證券分析中公司研究的基本框架ppt課件

1、NJUIED產(chǎn)業(yè)與市場分析系列講座課程.證券分析中公司研討的根本框架報告人: 劉文動日期：2021年10月11日.目 錄第一部分 公司研討中投資理念的作用第二部分 公司研討的本質(zhì)第三部分 公司研討的中心第四部分 公司和股票的區(qū)別第五部分公司研討任務(wù)的根本要求.第一部分公司研討中投資理念的作用.什么是投資理念或投資哲學(xué)？投資理念亦稱投資哲學(xué)，所謂投資哲學(xué)就是對投資的根本看法，即長期內(nèi)什么決議了公司的價值和股票的價錢。通俗地說就是股票在什么情況下可以賺錢。任何一種投資理念都必需回答下述兩個問題：投資者將會如何行動關(guān)于投資者行為的假定市場如何運作價錢的決議方式關(guān)于這兩個問題的中心信心決議了我們對證券

2、“研討和投資的著眼點和方向；評價理念好壞的規(guī)范就是看在這種理念下尋覓到的投資時機是否在大約率上可以協(xié)助投資者賺錢。.流行的幾種投資理念.我們的投資理念我們以為，任何一項資產(chǎn)的價值都等于其未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值；資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流取決于其“被運用的方式和“被誰使用；并購價值轉(zhuǎn)型價值；由于未來現(xiàn)金流的不確定性，我們計算公司價值時需求引入“預(yù)期的概念；因此，我們的投資理念更恰當(dāng)?shù)谋磉_該當(dāng)是“基于價值的投資Value-based Investing而不僅僅是“價值投資 ValueInvesting.我所了解的預(yù)期方式在估值模型中引入“預(yù)期以及對“預(yù)期方式的不同了解和認知是我們的投資理念區(qū)別于“機

3、械價值論者_以為價值可以被準(zhǔn)確地加以計算的重要方面。我們對市場的實證察看發(fā)現(xiàn)投資者普遍傾向于采用線性的方式對未來作出預(yù)期，但我們置信現(xiàn)實世界的運作方式從來都不是以線性的方式展開的。.符合我們投資理念的幾種投資時機價值型投資時機穩(wěn)定價值周期價值轉(zhuǎn)型價值隱蔽資產(chǎn)生長型投資時機經(jīng)典生長周期生長并購生長.第二部分公司研討的本質(zhì).企業(yè)價值來源及去向企業(yè)價值主要由運營性資產(chǎn)在未來繼續(xù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流發(fā)明.改造我們的資產(chǎn)負債表.什么是企業(yè)價值和股東價值？由現(xiàn)金流FCFTF決議的企業(yè)價值和股本價值的計算.DCF方法的價值驅(qū)動要素模型DCF方法的價值驅(qū)動要素模型顯示：投資報答率、增長率和資本本錢是公司價值的決議要素

4、，我們以為這才是DCF模型的真正價值所在。.公司研討的本質(zhì)公司研討的本質(zhì)就是努力尋覓公司價值的“真正符合他的投資理念驅(qū)動要素分析師的職責(zé)就是對所覆蓋的上市公司的運營環(huán)境和管理過程的進展恰當(dāng)?shù)脑u價，這種評價以出現(xiàn)我們所期望的財務(wù)結(jié)果為導(dǎo)向，并永遠牢記：財務(wù)是管理過程的結(jié)果，而不是緣由；股東價值是一種剩余索取權(quán)，提高股東價值的任何努力都必需以提高企業(yè)的長期價值為前提，任何削減本錢的努力假設(shè)損害了企業(yè)的長期價值都不該當(dāng)遭到鼓勵和得到不恰當(dāng)?shù)脑u價。分析師該當(dāng)努力指出公司開展的長久途徑和能夠的即期表現(xiàn)并不斷地與市場預(yù)期相比較，并據(jù)此作出引薦和減持的建議。.第三部分公司研討的中心.公司價值的驅(qū)動要素戰(zhàn)略運

5、營財務(wù)之關(guān)系.尋覓公司價值驅(qū)動要素戰(zhàn)略運營財務(wù).公司層面的價值驅(qū)動要素.行業(yè)層面的價值驅(qū)動要素.了解公司的“商業(yè)方式所謂“商業(yè)方式就是公司為了實現(xiàn)其價值的穩(wěn)定和繼續(xù)增長而在價值鏈的定位上所作出的假設(shè)干關(guān)鍵選擇。產(chǎn)品方式渠道方式客戶方式勝利的“商業(yè)方式意味著可以在相當(dāng)長的時期內(nèi)賺取超越資本本錢的報答“定位就是戰(zhàn)略；“運營就是執(zhí)行戰(zhàn)略和塑造優(yōu)勢的過程。.把握公司“商業(yè)方式的關(guān)鍵勝利要素KSF公司在價值鏈上的定位可行嗎？關(guān)鍵是回答下述幾個問題：公司計劃提供什么樣的產(chǎn)品和效力？公司計劃向誰提供這樣的產(chǎn)品和效力？客戶為何選擇從這里購買其產(chǎn)品和效力？公司的承諾定位可信嗎？關(guān)鍵流程的管理有助于其實現(xiàn)承諾嗎？

6、產(chǎn)品開發(fā)？產(chǎn)能規(guī)劃？供應(yīng)鏈管理？工藝技術(shù)選擇？.第四部分公司和股票的區(qū)別.公司價值和股票價錢的區(qū)別是什么？投資的本質(zhì)是以一個低的“價錢購買一個高的“價值；“好公司不是“好股票的緣由是什么？答案是“隱含的預(yù)期過高；“隱含的預(yù)期是指對什么的預(yù)期？在我們的框架下是指對主要的價值驅(qū)動要素的預(yù)期；股價變動的緣由是什么？是價值驅(qū)動要素改動驅(qū)動了投資人對現(xiàn)金流“預(yù)期的改動，從而改動了投資人對“公司價值的看法；從投資管理的角度看，研討的著眼點是“股價隱含了市場對公司價值驅(qū)動要素怎樣的預(yù)期和“我們對這些價值驅(qū)動要素的預(yù)期與市場預(yù)期的差別，這種差別是我們獲取超額收益的來源；根據(jù)上述“差別的不同，我們有時選擇“順勢

7、而為、有時選擇“反向操作。.股票價錢決議的方式是什么？我們需求回答的問題不是誰who在決議股票價錢，而是什么what在決議股票價錢；我們需求了解的主要的不是市場價錢的制定過程，而是決議股票價錢的經(jīng)濟力量，由于我們置信是經(jīng)濟力量長期內(nèi)決議了股票的價錢；股票價錢是市場中各種信息相互平衡的結(jié)果，而不是某個聰明的投資者的決議，因此，市場預(yù)期不是某個人或某一群人的預(yù)期，試圖經(jīng)過市場調(diào)查來確定市場的預(yù)期consensus expectation能夠是徒勞無益的；在我們的框架下，可以了解為就是“市場先生Mr. Market)的預(yù)期，當(dāng)價值驅(qū)動要素發(fā)生改動時，邊沿投資者不知道他們是誰，但他們一定存在，并且每次

8、都不會是同樣的人會改動他們的想法，從而推進股價變動并在一個新的位置上重新平衡。.隱含的預(yù)期一個債券的案例假設(shè)1年期的即期利率是2，2年期的即期利率是3，市場隱含的預(yù)期是什么？答案是隱含的1年期遠期利率為132124%；即隱含的1年期遠期利率將上升200BP.股票價錢What priced in？我們可以借助于麥肯錫的“重組六邊形模型來分解股價里面隱含的預(yù)期.股票價錢What priced in？對股價里面隱含的預(yù)期還可以按照下述的方法進展分解.股票價錢What priced in？P/E這個常用的估值目的在我們的框架下如何解釋呢？我們直觀察看到的關(guān)于某股票的一個簡單的P/E數(shù)值能夠是一個結(jié)果而

9、不是緣由；盈利E的增長所謂增厚效應(yīng)能夠并不能帶來價值的提升；P/E的高低隱含了關(guān)于價值驅(qū)動要素的什么信息呢？我們在運用P/E時該當(dāng)關(guān)注E的質(zhì)量，即可繼續(xù)性、可預(yù)見性和轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的才干.如何進展股票評級買入或1級公司根本面好轉(zhuǎn)或趨于好轉(zhuǎn)，股票價值低估，且具有明顯的正向風(fēng)險收益比持有或2級公司根本面穩(wěn)定或趨于穩(wěn)定，股票估值合理，且具有較好的正向風(fēng)險收益比等待買入或3級公司根本面穩(wěn)定或繼續(xù)向好，股票估值偏高，且具有一定的負向風(fēng)險收益比賣出或4級公司根本面惡化或趨于惡化，股票價值高估，且具有明顯的負向風(fēng)險收益比.第五部分公司研討任務(wù)的根本要求.公司研討的根本要求建立明晰完好的研討框架，了解投資時機的“真正來源；從產(chǎn)業(yè)鏈入手，深化到行業(yè)內(nèi)部，透過對供應(yīng)商、競爭對手和客戶的深化調(diào)研，獲得產(chǎn)業(yè)資本運作的真實邏輯；精心挑選訪談對象，向適宜的人咨詢適宜的問題；“大膽假設(shè)，小心求證。對中心驅(qū)動要素所作出的“假設(shè)要進展層層明晰的問題分解，力求完備和互斥，努力尋覓證明或者證偽這種邏輯的數(shù)據(jù)或現(xiàn)實；不要輕信片面之詞，努力尋求對任一邏輯的交叉驗證；努力學(xué)習(xí)，勤勞積累，建立產(chǎn)業(yè)運作的常識，防止被誤導(dǎo)；堅持謙虛、開放的心態(tài)，防止先入為主的偏見導(dǎo)致選擇性地收集和接受信息。.總之：一份完好的研討報告并不完全依賴于公開出