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文檔簡介
1、第二節(jié) 股票的估值分析.一、股票的估值定價 根本分析方法通知我們,股票有它的內(nèi)在價值。在投資之前,需求將股票的內(nèi)在價值與市場價錢加以比較:當投資者以為一只股票的價值高于它的市價時,他應(yīng)該思索買入該公司的股票,由于股票被低估;在以為價值低于市價時,他應(yīng)該思索賣出該公司的股票,由于股票被高估。 .研討股票的估值定價,本質(zhì)是研討股票的內(nèi)在價值,再通俗一點,股票估值就是計算股票的實際價錢。知道了股票的實際價錢,我們投資決策的過程就變得完好了: 分析股票定價比較實際價錢與市場價錢作出買賣決策。 .股票的估值定價方法常用的主要分為絕對估值法和相對估值法兩類:絕對估值法: 現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法,可再分為:如股息
2、貼現(xiàn)法、自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。 相對估值法:相對比率估價法,有許多種,如市盈率估價法、市凈率估價法、市銷率估價法等。這些方法都從不同的角度討論了股票的估值定價問題。 . 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是一絕對估值定價方法。由于相對估值法受同類公司的影響比較大,在市場低迷或高漲的時候容易被整體低估或高估。本節(jié)引見的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,主要是對公司絕對內(nèi)在價值的評價。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的實際根底是任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值,是由這種資產(chǎn)的擁有者在未來時期中所能得到的現(xiàn)金流決議的,換句話說,即任何資產(chǎn)的價值是等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值的總和。 .貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的公式如下: 上式中:V表示公司股票等資產(chǎn)的價值;Dt表示在未
3、來時期以現(xiàn)金方式表示的每股股利或其他現(xiàn)金流;k表示在一定風險程度下現(xiàn)金流的適宜的貼現(xiàn)率。 一現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型.實踐中,在運用上述公式確定股票的內(nèi)在價值時存在一個困難,即必需預(yù)測未來一切時期的股利或其他現(xiàn)金流,這幾乎是不能夠的,而且普通股票并沒有固定的生命周期。因此我們在運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型時通常加上一些假定將模型簡化,從而構(gòu)成了不同的模型。普通用的比較多的有零增長模型、不變增長模型等。 .零增長模型是假定在未來無限期內(nèi)每年支付的股利都是一個固定數(shù)值,即股利零增長,這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學推導(dǎo)): 上式中:V表示股票的內(nèi)在價值; 表示在未來無限期內(nèi)每年支付的股利;k表示貼現(xiàn)率,可了解為
4、投資者要求的必要的收益率。 二零增長模型g=0).銀行一年利息率股票的實際價錢例4:每年分配股利2元,最低報酬率為16,元.三不變增長模型1. 公式實踐利率 = 名義利率 - 居民消費價錢指數(shù)CPI.不變增長模型是假定未來支付的股利每年均按不變的增長率增長,這樣貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式變?yōu)?中間省略了數(shù)學推導(dǎo)): 上式中: 表示第零年支付的股利, 表示第一年支付的股利;g表示股利每年的增長率;k表示貼現(xiàn)率。 .例5:ABC公司報酬率為16,年增長率為12, D02元, D121122.24元, 那么股票的內(nèi)在價值為:元.市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市價與其最近一期或未來一期的每
5、股收益的比值,其單位是“倍。三、市盈率估價法一個股市盈率分析(價錢盈利比模型)市盈率 =當前每股市場價錢每股稅后利潤. 市盈率目的的現(xiàn)實意義市盈率目的的現(xiàn)實意義是指,假設(shè)某上市公司的每股收益堅持不變,投資者經(jīng)過企業(yè)稅后利潤完全回收二級市場的投資本錢所需的年數(shù)。市盈率目的的優(yōu)越性1綜合性 2動態(tài)性3相對性市盈率目的的局限性 由于運營環(huán)境的變化,企業(yè)收益并不穩(wěn)定。. 市盈率目的的種類靜態(tài)市盈率靜態(tài)市盈率 =當前每股市場價錢上年度每股稅后利潤動態(tài)市盈率 動態(tài)市盈率 =當前每股市場價錢估計本年或未來某年度每股稅后利潤.影響股票市盈率的要素 行業(yè)要素 每股收益要素 流通盤要素 上市公司未來利潤增長要素滾
6、動市盈率滾動市盈率 =當前每股市場價錢最近四個季度每股稅后利潤之和.股市行業(yè)平均市盈率=股市(行業(yè)的市價總值全部行業(yè)上市公司的盈利總和影響一個市場整體市盈率程度的要素 ?該市場所處地域的經(jīng)濟開展程度(GDP)市場利率程度(市盈率的倒數(shù)相當于股市的預(yù)期利潤率二股市或行業(yè)市盈率分析. 市盈率乘數(shù)法的定價公式是: 股票實際價錢股票每股收益行業(yè)市盈率 這個公式的涵義就是在假定計算公司的運營情況與行業(yè)表現(xiàn)相符的情況下,它在回收期內(nèi)可以發(fā)明的總收益之和,并把這個總收益視同為股票的實際價錢。有了實際價錢,就可以與股票的市價比較,分析判別該股票是被低估還是高估。三市盈率乘數(shù)法.關(guān)于行業(yè)市盈率的計算,普通應(yīng)該以
7、股票的市場價值為權(quán)數(shù),不是簡單的算術(shù)平均,也不是以流通股本作權(quán)數(shù)。經(jīng)過市盈率乘數(shù)法計算出來的價錢為我們的買賣決策提供了參考。普通而言,高的正偏離能夠預(yù)示投資價值的缺失,但也能夠表達了投資者對公司高生長的預(yù)期;高的負偏離能夠預(yù)示具備投資價值,但也能夠表達了對公司過于悲觀的預(yù)期。如何分辨這一切,關(guān)鍵在于對公司預(yù)期的準確把握,要經(jīng)過深化的研討,探尋公司生長性的根據(jù)。有根據(jù),那么實際定價的合理性會增大;沒有根據(jù),那么定價的不合理性就會增大。. 四市盈率增長比率PEG目的 市盈率增長比率也被稱為價值生長比率。從投資理念看,生長性投資是價值投資的延伸和深化,是從“價值發(fā)現(xiàn)到“價值生長的過程。我國股市作為新
8、興市場,具有明顯的生長性高的特點,從長久看,實現(xiàn)價值投資必需關(guān)注股票的生長性。而PEG目的可用于衡量企業(yè)的生長性。 在選股戰(zhàn)略上,對于生長性比較好的行業(yè)來說,僅用市盈率是難以闡明其投資價值。由于從國際市場的成熟閱歷來看,生長型行業(yè)的股票估值上普通有較高市盈率,只不過該市盈率應(yīng)與其盈利增長相順應(yīng),因此用PEG來衡量行業(yè)的投資價值應(yīng)該更具合理性。. PEG目的,即股票的市盈率與盈利增長率的比值: PEG=市盈率/盈利增長率 該目的將股票當前的市盈率程度與業(yè)績增長程度結(jié)合起來。假設(shè)公司的增長率比較高,那么投資者才情愿支付比較高的價錢來購買該公司的股票,相應(yīng)的市盈率也比較高。 通常高生長企業(yè)的PEG值
9、應(yīng)小于等于1。.每股市場價錢每股凈資產(chǎn)額市凈率=P/B 市凈率可作為價值投資選股規(guī)范 是一項衡量股價與凈資產(chǎn)背叛程度的目的四、市凈率估價法.每股市場價錢每股分紅派息額股息率= 股息率可作為長期價值投資選股規(guī)范 是衡量普通股股東當期股息收益率的目的五、股息率投資獲利率. 國際上通用的銀行股估值方法均為相對價值估值法。其中,市凈率為最常用的目的;思索到新興市場特征,PEG時常作為重要的輔助目的。 1市盈率分析 行業(yè)平均市盈率反映了一個行業(yè)整體的投資價值與風險程度,計算公式為:六、招商銀行估值分析案例. 銀行業(yè)與招商銀行的市盈率變動日期06-12-2907-3-3007-6-2907-8-31銀行業(yè)
10、31.6725.0023.7131.68招商銀行29.7525.5629.2645.27 對比發(fā)現(xiàn),招商銀行的市盈率一直高于行業(yè)的平均市盈率程度,近期正偏離過大,闡明相對估值過高,已超額獲得了市場應(yīng)給予優(yōu)勢公司的生長溢價。.日期股票價格每股收益市盈率(2007-6-29)市盈率(2007-8-31)2007-6-292007-8-312007E2008E2007E2008E2007E2008E浦發(fā)銀行36.5955.001.171.4531.2725.2347.0137.93華夏銀行12.0420.270.480.5625.0821.5042.2336.20民生銀行11.4316.910.46
11、0.6824.8516.8136.7624.87招商銀行24.5838.030.841.2129.2620.3145.2731.43中國銀行5.026.040.240.2920.9217.3125.1720.83工商銀行5.016.840.240.2920.8817.2828.5023.59深發(fā)展A27.5238.001.081.4125.4819.5235.1926.95興業(yè)銀行35.0958.291.502.1823.3916.1038.8626.74中信銀行9.2012.110.190.2548.4236.8063.7448.44交通銀行10.9913.150.380.4728.9223
12、.3834.6127.98行業(yè)均值17.7526.460.660.8826.8920.1740.0930.07 上市銀行的動態(tài)市盈率.2市凈率分析 市凈率是一項衡量股價與凈資產(chǎn)背叛程度的目的,而行業(yè)平均市凈率那么反映了一個行業(yè)的股市市值與行業(yè)凈資產(chǎn)總值之間的偏離程度,計算公式為:日期06-12-2907-3-3007-6-2907-8-31銀行業(yè)3.934.003.814.96招商銀行4.364.466.109.12 銀行業(yè)與招商銀行的市凈率變動. 上市銀行的動態(tài)市凈率日期股票價格每股凈資產(chǎn)市凈率(2007-6-29)市凈率(2007-8-31)2007-6-292007-8-312007E2
13、008E2007E2008E2007E2008E浦發(fā)銀行36.5955.006.327.005.795.238.707.86華夏銀行12.0420.272.953.134.083.856.876.48民生銀行11.4316.914.328.312.651.383.912.03招商銀行24.5838.034.314.905.705.028.827.76中國銀行5.026.041.631.733.082.903.713.49工商銀行5.016.841.581.783.172.814.333.84深發(fā)展A27.5238.004.054.856.805.679.387.84興業(yè)銀行35.0958.29
14、7.528.824.673.987.756.61中信銀行9.2012.113.215.632.871.633.772.15交通銀行10.9913.152.954.103.732.684.463.21.3市盈率增長比率PEG分析 我國股市作為新興資本市場,上市公司具有明顯的生長性高的特點,從長久看,實踐價值投資必需關(guān)注公司股票的生長性,對于生長性較好的行業(yè)來說,僅用市盈率難以闡明其投資價值。因此從國際市場成熟閱歷來看,生長型行業(yè)的股票估值上有較高的市盈率,只不過該市盈率與其盈利增長相順應(yīng),因此用PEG來衡量行業(yè)投資價值應(yīng)該更具合理性。 . 計算公式為: PEG=市盈率/預(yù)測的凈利潤年增長率*10
15、0 它反映了單位凈利潤增長所對應(yīng)的市盈率倍數(shù),它將股票當前的市盈率程度與盈利增長結(jié)合起來。假設(shè)公司的增長率比較高,那么投資者情愿支付比較高的價錢來購買該公司的股票,相應(yīng)的市盈率也會比較高。通常高生長企業(yè)的PEG數(shù)值應(yīng)小于1,數(shù)值越小越好,闡明單位凈利潤增長所支付的市盈率倍數(shù)較少。. 市盈率增長比率PEG股票名稱收盤價(元)預(yù)期凈利潤增長率預(yù)期每股收益(元/股)PEG2007E2008E2007E2008 E2007E2008E浦發(fā)銀行55.0055%24%1.171.450.85 1.58 華夏銀行20.2736%16%0.480.561.17 2.26 民生銀行16.9147%47%0.46
16、0.680.78 0.53 招商銀行38.0366%44%0.841.210.69 0.71 中國銀行6.0432%20%0.240.290.79 1.04 工商銀行6.8452%22%0.240.290.55 1.07 深發(fā)展38.0062%31%1.081.410.57 0.87 興業(yè)銀行58.2976%45%1.502.180.51 0.59 中信銀行12.1168%32%0.190.250.94 1.51 交通銀行13.1542%24%0.380.470.82 1.17 .年份19961997199819992000200120022003市盈率40.0341.6145.4145.94
17、67.2467.0249.1637.77市凈率3.663.863.153.144.043.392.793.24市銷率3.383.793.393.594.782.992.463.81A股市場前些年的估值程度七、A股投資價值分析.圖5:行業(yè)市盈率(TTM)與歷史比較.根據(jù)上年度財務(wù)報表的估值方法.市盈率、市銷率的預(yù)測方法,市凈率為半年報數(shù)據(jù),根據(jù)半年度財務(wù)報表的估值方法.市盈率、市銷率的預(yù)測方法,市凈率為第三季度數(shù)據(jù),根據(jù)第三季度財務(wù)報表的估值方法. 滬市A股算術(shù)平均股價變動圖13.046.1714.9410.1413.4117.4611.227.545.099.9316.4719.146.011
18、9.98.滬市A股總股本加權(quán)平均市盈率變動圖31.7419.4456.9341.2256.9364.9544.5628.6417.1836.5831.0249.1312.92. 滬市A股總股本加權(quán)平均市凈率變動圖3.385.933.135.245.122.802.403.071.801.986.7.SHSZ300 滬深300指數(shù)SPX S&P500指數(shù),規(guī)范普爾500指數(shù)UKX 英國倫敦金融時報指數(shù)NKY 日本日經(jīng)指數(shù)KOSPI 韓國KOSPI指數(shù)SENSEX 印度孟買SENSEX30指數(shù)HIS 香港恒生指數(shù)TWSE 臺灣加權(quán)指數(shù).DateSHSZ300SPXUKXNKYKOSPI2SENSE
19、XHSITWSE2006-4-3020.9717.9217.1225.0311.3421.5412.9519.652006-5-3123.7817.2216.5122.9110.5318.6312.3318.452006-6-3024.7216.9715.323.0810.2219.6711.7118.152006-7-3122.216.9815.5122.9510.2719.9112.217.322006-8-3122.1517.3815.6123.9710.721.3412.4917.92006-9-2922.1217.5915.6524.7610.8322.7212.7418.662006-10-3121.6717.4616.2823.0610.7623.7113.318.82006-11-3025.0517.5817.5121.9211.3225.0513.8220.422006-12-2930.917.7618.0223.2311.2725.2314.620.852007-1-3135.5918.0617.9623.3910.8625.4414.6524.842007-2-2839.6117.1316.8523.8112.1523.8414.4325.422007-3-3036.4517.0616.7923.4
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