基金發(fā)展邁上新臺(tái)階數(shù)字化助力買方投顧

1、我國(guó)基金行業(yè)發(fā)展進(jìn)程我國(guó)公募基金發(fā)展處于高速階段，規(guī)模相當(dāng)于 10 年前 12 倍我國(guó)基金業(yè)的起步可以追溯到 20 世紀(jì) 90 年代初。1991 年 7 月誕生了我國(guó)設(shè)立最早的投資基金“珠信基金”。隨著 1997 年證券投資基金管理暫行辦法的頒布與實(shí)施，以及南方基金公司和國(guó)泰基金公司于 1998 年成功發(fā)行開元基金和金泰基金，我國(guó)基金行業(yè)開始快速發(fā)展，但缺乏監(jiān)管。直到 2001 年 9 月，我國(guó)第一只開放式基金“華安創(chuàng)新”誕生，標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越；同年 10 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法，監(jiān)管的基本框架進(jìn)一步得到完善。至此，我國(guó)證券

2、投資基金的發(fā)展進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展階段，基金規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。以開放式基金為主的基金市場(chǎng)規(guī)模迅速壯大，其規(guī)模于 2004 年反超封閉式基金 2倍；基金產(chǎn)品種類不斷豐富，股票基金、債券基金、混合基金、貨幣市場(chǎng)基金等陸續(xù)推出。2006-2007 年，在股市快速上行的帶動(dòng)下，我國(guó)基金規(guī)模出現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)。圖表1:中國(guó)公募基金發(fā)展歷程Wind，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)，圖表2:2001-2022 年各類型基金規(guī)模Wind,自 2013 年 6 月新基金法實(shí)施之后，公募基金牌照正式放開，符合規(guī)定的券商、保險(xiǎn)、私募等有實(shí)力的資管機(jī)構(gòu)，可以獲得發(fā)行公募基金的資格，基金規(guī)模進(jìn)一步激增。此前，得益于權(quán)益類資產(chǎn)

3、端的投研優(yōu)勢(shì)，券商系公募發(fā)展迅速，但受制于“一參一控”政策，不少券商無法直接持有公募基金牌照。隨著近幾年對(duì)券商的限制松綁，券商加速公募基金布局，券商資管的加入將激化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也帶來新的活力。探索中前行，我國(guó)私募基金逐步規(guī)范化我國(guó)私募基金起步于 1986 年，目前已有 36 年的發(fā)展歷程，2009 年創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立進(jìn)一步推進(jìn)了私募行業(yè)的發(fā)展，私募基金數(shù)量大幅增長(zhǎng)。隨著新三板的發(fā)展，中小企業(yè)的上市與退市成為了私募重要的項(xiàng)目資源，掛牌企業(yè)的公開轉(zhuǎn)讓與定向發(fā)行也為私募基金帶來了增量，同時(shí)使私募股權(quán)的退出通道更加通順。隨著 2015 年的牛市和互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)的崛起，國(guó)內(nèi)私募基金規(guī)模猛增，發(fā)展迅速。而 2

4、018 年的資管新規(guī)落地規(guī)范了私募股權(quán)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，針對(duì)多層嵌套、投機(jī)頻繁等問題進(jìn)行規(guī)范和禁止，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)私募股權(quán)的監(jiān)管。2022 年私募基金市場(chǎng)整體穩(wěn)定發(fā)展。截至 2022 年 3 月，私募公司家數(shù)達(dá) 138 家，存續(xù)私募基金管理人 24611 家。存續(xù)規(guī)模上看，私募基金數(shù)量總計(jì)達(dá) 129955 只，總資產(chǎn)凈值達(dá) 20.38 萬億元；規(guī)模最大的為私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)基金，截至 2022 年三月末資產(chǎn)凈值達(dá) 13.24 萬億元，占總規(guī)模的 64.95%。新備案規(guī)模上看，2022 年 3 月內(nèi)新備案私募基金數(shù)量達(dá) 3342 只，環(huán)比增長(zhǎng) 83.12%；新備案私募基金規(guī)模達(dá) 708.72億元，環(huán)比增長(zhǎng)

5、 97.72%。圖表3:2022 年一季度存續(xù)私募基金分類型占比Wind,我國(guó)基金業(yè)股東背景梳理券商系統(tǒng)領(lǐng)半壁江山，各項(xiàng)指標(biāo)占據(jù)領(lǐng)先地位。截至 2022 年 5 月 6日，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司 152 家，其中券商系 67 家，信托系22 家，銀行系 15 家，保險(xiǎn)系 6 家。具體來看，券商系基金公司管理基金 5189 只，占比 54.71%，管理基金總規(guī)模 139592.81 億元，占比55.96%。其中，券商持股超過 50%以上基金公司 29 家，管理基金 1910只，市占率 20.14%，管理基金總規(guī)模 48162.41 億元，市占率 19.31%，其中不乏大型基金公司廣發(fā)基金、華夏

6、基金、富國(guó)基金等。由此可見，無論是基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量還是管理資產(chǎn)規(guī)模，券商系公募均占據(jù)領(lǐng)先地位。圖表4:不同股東背景的基金規(guī)模及市占率圖表5:不同股東背景的基金數(shù)量及市占率Wind,Wind,券商加速公募基金業(yè)務(wù)布局，公募牌照放松限制。隨著資管新規(guī)落地和大資管行業(yè)的發(fā)展，券商及券商資管積極向公募基金業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。具體來看，截至 2022 年 4 月我國(guó)境內(nèi) 140 家證券公司中，直接持有公募基金牌照的證券公司或其資管子公司共計(jì) 12 家，包括 4 家證券公司及 8 家券商資管。其中，東證資管于 2013 年 8 月獲批公募基金牌照，是首家獲公募股基金管理資格的資管公司，其基金管理各項(xiàng)指標(biāo)長(zhǎng)期均位居首

7、位。截至 2022 年 5 月 6 日，東證資管的管理規(guī)模達(dá)2397.52 億元，旗下有 84 只基金，偏向于發(fā)行混合型基金產(chǎn)品，主要配置股票、債券等資產(chǎn)。此外，國(guó)君資管于 2020 年“一參一控”放松后獲得牌照，五礦證券、華金證券先后于 2019 年 11 月和 2020 年 8月提交公募基金管理資格牌照申請(qǐng)，目前仍在排隊(duì)中。2022 年 4 月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)文件關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，表明將適度放寬同一主體下公募牌照數(shù)量限制，支持證券資管子公司、保險(xiǎn)資管公司、銀行理財(cái)子公司等專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)公募基金牌照，從事公募基金管理業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)將擴(kuò)充公募基金行業(yè)的隊(duì)伍，加大行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。圖

8、表6:Top5 資產(chǎn)管理公司基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖表7:Top5 資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)配置Wind,Wind,圖表8:TOP3 資產(chǎn)管理公司業(yè)績(jī)走勢(shì)Wind,圖表9:12 家直接持有基金牌照的券商/資管公司基金規(guī)模券商/資管公司基金資產(chǎn)凈值合計(jì)（億元）基金數(shù)量（只）基金經(jīng)理數(shù)（個(gè)）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃東證資管2397.528435財(cái)通資管1248.1744221224.644021華泰資管775.722515國(guó)泰君安資管347.651616中泰資管284.771810浙商資管224.652422山西證券158.72149長(zhǎng)江資管155.082614渤海匯金資管110.27107國(guó)都證券1.1149高華證券-Win

9、d,*截至 2022 年 5 月 6 日：目前高華證券尚未發(fā)行任何公募基金我國(guó)基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以人才構(gòu)建優(yōu)勢(shì)，頭部效應(yīng)顯露目前我國(guó)公募基金總凈值已達(dá) 25.11 萬億，公募基金按投資方向分類可分為股票型、混合型、債券型、貨幣市場(chǎng)型、另類投資型、QDII型、FOF 基金和REITs 等，其中凈值占比較高的是貨幣型、債券型、混合型和股票型基金，合計(jì)占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)凈值的的 97.72%。市場(chǎng)中一般把股票型和混合型基金歸為主動(dòng)管理型基金，這類基金的業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理的選股能力息息相關(guān)。從各基金公司的不同類別的基金規(guī)模來看，基金公司的總規(guī)模排名與其分種類排名呈現(xiàn)出較好的一致性，基金的運(yùn)作方式和盈利方式?jīng)Q定了人

10、才是基金公司的核心，明星基金經(jīng)理會(huì)吸引更多投資者，優(yōu)秀的業(yè)績(jī)讓基金經(jīng)理募集到更多的資金。圖表10: 各類型基金凈值分布wind圖表11: 前二十的基金公司各類型基金份額市場(chǎng)份額非貨型（）主動(dòng)型（）債券型（）QDII（）FOF（）另類投資（）易方達(dá)基金7.257.686.1030.365.037.36華夏基金4.465.502.6522.244.401.43廣發(fā)基金4.195.502.738.304.870.72富國(guó)基金3.974.493.542.772.322.64招商基金3.813.504.380.041.910.00南方基金3.503.943.062.165.791.04匯添富基金3.47

11、4.312.441.586.0123.64博時(shí)基金3.372.144.595.170.2712.32鵬華基金2.852.493.380.290.565.12工銀瑞信基金2.812.623.140.711.641.50嘉實(shí)基金2.723.441.982.722.505.03中歐基金2.594.530.683.750.00交銀施羅德基金2.472.521.944.4816.510.00景順長(zhǎng)城基金2.282.861.840.420.080.86華安基金2.272.761.621.902.4120.53興證全球基金1.922.511.0912.730.00天弘基金1.911.422.453.190.

12、290.07中銀基金1.790.613.130.130.240.12國(guó)泰基金1.782.481.102.690.211.10上海東方證券資產(chǎn)管理1.512.320.722.100.00合計(jì)份額60.9267.6252.5789.1773.6183.50Wind,頭部基金股債型產(chǎn)品業(yè)績(jī)俱佳，龍頭效應(yīng)顯露。截至 2022 年 5 月 9日，市場(chǎng)上共有偏股型基金 5954 只，凈值合計(jì) 7.38 萬億，占市場(chǎng)總凈值的 29.43%；債券型基金 2797 只，凈值 7.12 萬億，占市場(chǎng)總凈值的 28.39%。公募基金管理規(guī)模最大的是易方達(dá)基金，其主動(dòng)型、債券型、QDII 基金的市場(chǎng)份額均為第一，而其

13、主動(dòng)權(quán)益公募基金自成立以來簡(jiǎn)單平均年化凈值增長(zhǎng)率為 16.27%，遠(yuǎn)超同期上證 A 指數(shù) 2.51%的年化增長(zhǎng)率；債券類公募基金年化凈值增長(zhǎng)率為 7.45%，遠(yuǎn)超同期中債新綜合財(cái)富指數(shù) 4.39%的年化凈值增長(zhǎng)率。近五年來，偏股型管理規(guī)模在 1000 億以上的基金公司中，偏股型基金指數(shù)漲幅排名前三的是交易施羅德基金、富國(guó)基金和景順長(zhǎng)城基金，但三家公司五年內(nèi)最大回撤與其他基金公司相當(dāng)，表明其在把控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還能做到高收益；偏債型管理規(guī)模在 1000 億以上的基金公司中，偏債型基金指數(shù)漲幅排名前三的是興證全球基金、易方達(dá)基金和國(guó)壽安?；?，而前兩者五年內(nèi)最大回撤顯著高于行業(yè)其他基金公司，且興證全球

14、偏債型基金業(yè)績(jī)指數(shù)漲幅顯著高于其他公司，主要系興證全球基金和易方達(dá)基金偏債混合和混合債券基金配置比例較高。過去五年偏股型和偏債型做的較好的基金公司指數(shù)五年內(nèi)漲幅均大于三年內(nèi)漲幅，且回撤控制在一定范圍之內(nèi)，可見管理規(guī)模較大的基金公司各方面都做的比較優(yōu)秀。圖表12: 五年內(nèi)偏股型業(yè)績(jī)指數(shù)漲幅前十的基金公司偏股型業(yè)績(jī)指數(shù)管理基金數(shù)（只）管理規(guī)模（億元）過去 5 年漲跌幅（）過去五年最大回撤（）過去 3 年漲跌幅（）過去 3 年最大回撤（）交銀施羅德基金551775.3487.91-30.1453.88-30.14富國(guó)基金1262701.8378.22-33.0252.95-33.02景順長(zhǎng)城基金84

15、1969.7675.13-37.0136.24-37.01興證全球基金261876.7269.84-33.4331.06-33.43銀華基金881296.6069.07-32.1144.94-32.11東證資管451342.6267.15-38.0623.90-38.06中歐基金843187.4259.63-35.2031.73-35.20易方達(dá)基金1094022.0657.85-33.4332.41-33.43華安基金941568.2656.60-28.6333.50-28.63匯添富基金1072552.8746.38-37.3327.96-37.33Wind,圖表13: 交銀施羅德管理規(guī)模

16、與其偏股型基金指數(shù)走勢(shì)Wind,圖表14: 五年內(nèi)偏債型業(yè)績(jī)指數(shù)漲幅前十的基金公司偏債型業(yè)績(jī)指數(shù)管理基金數(shù)（只）管理規(guī)模（億元）過去5 年漲跌幅（）過去五年最大回撤（）過去三年漲跌幅（）過去三年最大回撤（）興證全球基金201003.7543.62-2.1427.05-2.14易方達(dá)基金795093.8229.95-4.1516.67-4.15國(guó)壽安?；?71057.6624.01-0.7312.25-0.73富國(guó)基金672629.5223.65-1.4412.65-1.44萬家基金381122.2123.13-0.1512.18-0.15永贏基金621685.5722.73-0.0311.3

17、2-0.03中銀基金652168.4122.57-0.8911.40-0.89興業(yè)基金491399.0622.24-0.0411.67-0.04浦銀安盛基金471267.1322.160.0011.330.00221114.8421.990.0012.140.00Wind,圖表15: 興證全球基金管理規(guī)模與其偏債型基金指數(shù)走勢(shì)Wind,132.3 基金公司組織架構(gòu)安全，行業(yè)匯聚頂尖人才基金公司前中后臺(tái)各司其職?；鸸芾砉臼侵笇?duì)基金的募集、基金份額的申購(gòu)和贖回、基金財(cái)產(chǎn)的投資、收益分配等基金運(yùn)作活動(dòng)進(jìn)行管理的公司?；鸸芾砉就ǔＴO(shè)有研究部、投資部、市場(chǎng)部、監(jiān)察稽核部、運(yùn)作保障部和綜合管理部等

18、部門和投資決策委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)等。投資部主要負(fù)責(zé)投資決策，管理基金資產(chǎn)；研究部主要進(jìn)行市場(chǎng)、行業(yè)和公司的研究，為投資部提供決策支持；市場(chǎng)部主要負(fù)責(zé)基金銷售；監(jiān)察稽核部主要保障基金公司合法合規(guī)運(yùn)行；風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)主要是控制公司風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)作保障、綜合管理部門主要為基金提供后臺(tái)支持，履行財(cái)務(wù)行政人力等職能。圖表16: 華夏基金公司架構(gòu)資料來源：華夏基金官網(wǎng)，Wind，方正證券研究所圖表17: 一般私募公司架構(gòu)基金業(yè)屬于典型的人力資本密集型行業(yè)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要源于人力資本的積累，對(duì)資本金、固定資產(chǎn)等形式的物質(zhì)資本依賴程度較低。至 2022 年 5 月，基金行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模約為 25.11 萬億元

19、，從業(yè)人員在冊(cè)人數(shù)為 3.3 萬，基金經(jīng)理人數(shù)為 2844 人，人均資產(chǎn)管理規(guī)模比較大。而基金公司所有者權(quán)益和總資產(chǎn)合計(jì)分別為 3110.28 億元和6655.05 億元，僅占到資產(chǎn)管理規(guī)模的 1.25%和 2.67%。公募基金從業(yè)人員人數(shù)逐年增加，具備高學(xué)歷特點(diǎn)。在人員構(gòu)成方面，截至 2022 年 5 月 9 日，152 家公募基金管理機(jī)構(gòu)共有從業(yè)人員 33031人，每家機(jī)構(gòu)規(guī)模在 231990 人不等，66%的機(jī)構(gòu)規(guī)模在 200 人以下，中位數(shù)為 145 人。從比較數(shù)據(jù)來看，公募從業(yè)人數(shù)逐年遞增，相較于2019 年末的 24232 人，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 13.35%。從業(yè)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)以本科和

20、碩士為主，而優(yōu)秀人才尤其是基金經(jīng)理以碩士和博士為主，但從業(yè)時(shí)間較短。據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有 2844 名基金經(jīng)理中具有碩士學(xué)歷者共計(jì) 2444 人，具有博士學(xué)歷者 287 人，碩士學(xué)歷者占據(jù)八成以上；基金經(jīng)理年限不足 2 年者占 35%，平均年限為 4.18 年。圖表18: 2022 年基金經(jīng)理從業(yè)年限構(gòu)成圖表19: 2022 年基金經(jīng)理學(xué)歷構(gòu)成資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，wind整體投研人員占比接近三成，投資團(tuán)隊(duì)人數(shù)比例增加。中基協(xié)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年末，根據(jù)調(diào)查的 122 家基金管理公司提供的數(shù)據(jù)計(jì)算，投資團(tuán)隊(duì)人數(shù)共計(jì) 4803 人，占總?cè)藬?shù)比例為 19.55%，

21、與 2019 年相比比重有所增加；研究團(tuán)隊(duì)人數(shù)共計(jì) 2754 人，占比11.21%，與 19 年相比小幅降低。而 2015 年末投資、研究團(tuán)隊(duì)人數(shù)占比分別為 15%和 12%，由此可知，近年來基金業(yè)的投研投入結(jié)構(gòu)傾向于投資團(tuán)隊(duì)。例如，截至 2021 年 6 月末，銀華基金員工持股近 10%，公司總?cè)藬?shù)537 人，投研團(tuán)隊(duì)人員 175 人，占比超過 31%，其中，投資部門 119人，研究員 56 人，銀華基金投研團(tuán)隊(duì)人數(shù)在同等規(guī)?；鸸局刑幱谇傲?。圖表20: 2012-2020 投研人數(shù)及占比資料來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，基金行業(yè)營(yíng)收分析2019 至 2021 年市場(chǎng)行情較好，公募基金公司

22、營(yíng)收迎來快速增長(zhǎng)。根據(jù) Wind 披露的 85 家公募基金財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021 年 85 家公募基金公司營(yíng)業(yè)收入為 1325.9 億元，同比增長(zhǎng) 34.96%，2013-2021 復(fù)合增長(zhǎng)率為 22.6%。行業(yè)營(yíng)業(yè)收入受到市場(chǎng)行情波動(dòng)，在 2015 年經(jīng)歷高速發(fā)展后市場(chǎng)行情低迷，隨之公募基金公司營(yíng)收增速持續(xù)走低，但在 2019年迎來快速發(fā)展，過去三年實(shí)現(xiàn)了 39.76%的CAGR, 增速迅猛?；鹦袠I(yè)營(yíng)業(yè)收入集中度相對(duì)較高，2021 年 CR10 值為 52.05%，行業(yè)具有頭部效應(yīng)。 圖表21: 2013 年-2021 年基金營(yíng)收及增速Wind,券商系公募業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，已成為券商重要利潤(rùn)來

23、源之一?，F(xiàn)有券商參股、控股的基金公司共 55 家，2021 年?duì)I業(yè)收入為 1041.49 億，同比增加 39.85%，2013-2021 復(fù)合增長(zhǎng)率為 21.53%。整體來看，2021年龍頭券商系公募基金經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)普遍十分亮眼，有 16 家券商系公募基金營(yíng)業(yè)收入超過 50 億元，其中，易方達(dá)基金以 145.57 億元的營(yíng)收位居行業(yè)第一，同比增長(zhǎng) 64.92%，匯添富基金、廣發(fā)基金、富國(guó)基金、華夏基金、興證全球基金、南方基金、興證全球基金、博時(shí)基金、招商基金等券商系公募的營(yíng)業(yè)收入均超過 50 億元，增幅均超過 30%。從利潤(rùn)情況來看，15 家券商系公募基金凈利潤(rùn)突破 10 億大關(guān)，19 家凈利同比

24、增速超 50%。對(duì)于母公司券商的業(yè)績(jī)來說，控股、參股公募基金業(yè)績(jī)通過并表、權(quán)益法核算對(duì)券商歸母凈利的貢獻(xiàn)頗大，頭部券商與頭部公募已深度綁定，成為券商提升業(yè)績(jī)的重要手段。圖表22: 公募基金公司利潤(rùn)占券商歸母凈利潤(rùn)情況券商持股比例旗下基金公募基金收益占?xì)w母凈利潤(rùn)比重廣發(fā)證券23易方達(dá)基金9.6155廣發(fā)基金13.21東方證券35匯添富金21.2618長(zhǎng)城基金0.55100東證資管26.77興業(yè)證券51興證全球24.039南方基金4.10海通證券28富國(guó)基金5.5951海富通基金2.1149博時(shí)基金7.4845招商基金6.1928富國(guó)基金7.6467申萬菱信基金0.8958東方基金4.8219銀華

25、基金10.7949景順長(zhǎng)城基金38.9047長(zhǎng)城基金4.39華泰證券41南方基金6.6549華泰柏瑞基金1.52國(guó)信證券50鵬華基金4.98中信證券62華夏基金6.21資料來源：上市公司公告,基金高效的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利基金公司的高收益源于有效的激勵(lì)機(jī)制。不同于公司普通高管的年薪制，基金公司通常為基金經(jīng)理提供激勵(lì)機(jī)制，薪酬依據(jù)貢獻(xiàn)浮動(dòng)。博時(shí)基金權(quán)益投委會(huì)主席張龍?jiān)?2021 年年初接受媒體采訪時(shí)談到，博時(shí)基金經(jīng)理的薪酬分成四個(gè)部分：管理業(yè)績(jī)、管理規(guī)模、投研貢獻(xiàn)、管理薪酬，普通基金經(jīng)理沒有管理薪酬，薪酬很大程度上受業(yè)績(jī)影響。同時(shí)考慮其管理規(guī)模和投研貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)是長(zhǎng)短期結(jié)合，一年業(yè)績(jī)和三年的

26、業(yè)績(jī)占不同權(quán)重，以鼓勵(lì)基金經(jīng)理做長(zhǎng)期價(jià)值投資。同時(shí)，行業(yè)中部分基金公司也在建立投研一體化，將資源集中至投研小組，投研人員通過標(biāo)的推薦為公司做出投資貢獻(xiàn)的均可獲得正向激勵(lì)。自 2013 年 6 月新基金法明確允許公募基金公司可以實(shí)行專業(yè)人士持股計(jì)劃，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制后，我國(guó)公募基金行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)逐漸普及。目前公募基金中共有 27 家開展了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，管理規(guī)模前 20 的基金公司中有 8 家，其中中歐基金員工持股超過了 50%，匯添富基金員工持股約為 25%。近幾年越來越多的基金公司開始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，以留住人才實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的盈利目標(biāo)。2022 年 4 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量

27、發(fā)展的意見，其中提出要督促基金管理人建立健全覆蓋經(jīng)營(yíng)管理層和基金經(jīng)理等核心員工的長(zhǎng)期考核機(jī)制，將合規(guī)風(fēng)控水平、三年以上長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)、投資者實(shí)際盈利等納入績(jī)效考核范疇，弱化規(guī)模排名、短期業(yè)績(jī)、收入利潤(rùn)等指標(biāo)的考核比重。表明監(jiān)管鼓勵(lì)基金公司關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，引導(dǎo)基金公司調(diào)整激勵(lì)機(jī)制，以人為本，激勵(lì)為投資者帶來更高實(shí)際收益的基金經(jīng)理。圖表23: 基金公司股權(quán)激勵(lì)情況基金公司時(shí)間股權(quán)激勵(lì)情況易方達(dá)基金2019 年末海祺榮寶、珠海祺泰寶、珠海祺豐寶、珠海聚萊康、珠海聚寧康和珠海聚弘康為易方達(dá)基金員工持股主體，合計(jì)持有公司 9.39的股份。廣發(fā)基金2020 年末嘉裕元、嘉裕祥、嘉裕禾、嘉裕泓、嘉裕富為員工持股

28、平臺(tái)，出資認(rèn)購(gòu)廣發(fā)基金共計(jì) 10股份。匯添富基金2015 年上海菁聚金投資管理合伙企業(yè)為員工持股平臺(tái)，持有匯添富基金24.6558的股份。南方基金2019 年 7 月廈門合澤益企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、廈門合澤盈企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、廈門合澤吉企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、廈門合澤祥企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）為南方基金員工持股平臺(tái)，130 位員工間接持股 8.53。銀華基金2017 年 12 月新增 2220 萬注冊(cè)資本金，引進(jìn)三家有限合伙杭州銀華聚義投資、杭州銀華致信投資、杭州銀華匯玥投資為員工持股平臺(tái)，合計(jì)持股 10，共有149 名員工參與該計(jì)劃。中歐基金2021 年北京百駿

29、投資有限公司轉(zhuǎn)讓 20股權(quán)給董事長(zhǎng)竇玉明，經(jīng)過三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，中歐核心員工（含員工持股平臺(tái)）持股總數(shù)已超過 50。鵬華基金2019 年新增 1300 萬注冊(cè)資本金，引進(jìn)三家有限合伙“上海濟(jì)通”、“上海璞識(shí)”、“上海潤(rùn)京為員工持股平臺(tái)，合計(jì)持股 14.34，共有 11 名公司高管參與該計(jì)劃。嘉實(shí)基金2014 年子公司嘉實(shí)資本管理有限公司新增 2.25 億注冊(cè)資本，江源嘉略投資(北京)有限公司出資 4390 萬，占公司 14.63的股份。資料來源：Wind，我國(guó)公募基金數(shù)字化發(fā)展趨勢(shì)外部轉(zhuǎn)型增銷增效，擴(kuò)展公募基金未來市場(chǎng)近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，公募基金開啟了數(shù)字化轉(zhuǎn)型。數(shù)字化是利用人工智能、大數(shù)

30、據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)，對(duì)數(shù)據(jù)鏈進(jìn)行整合、處理、分析和應(yīng)用。企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型能更高效地獲取數(shù)據(jù)、觸及客戶并協(xié)同內(nèi)外部信息。公募基金因具有數(shù)據(jù)量龐大、變化速度快的特點(diǎn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型意義更為重大。近年來我國(guó)公募基金數(shù)字化轉(zhuǎn)型已有初步發(fā)展。在外部銷售方面，已從銀行和券商線下網(wǎng)點(diǎn)銷售轉(zhuǎn)型為線上 App 服務(wù)，從基金門戶網(wǎng)站轉(zhuǎn)型為 APP 移動(dòng)端平臺(tái)。目前已初步完成了從線下到線上，從 PC 端到移動(dòng)端的遷移。截至 2018 年 3 季末，網(wǎng)銷基金規(guī)模已達(dá)到 108360.8 億元，通過線上銷售公募基金占比已達(dá) 81%以上，2020 年有超 95%的基金投資者參與了線上選購(gòu)基金。除了銷售渠道方面的變化，基金

31、公司還利用科技進(jìn)行內(nèi)部數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升工作效率。并將大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等新技術(shù)運(yùn)用在獲客、投顧、風(fēng)控等領(lǐng)域，打造以“客戶為中心”的服務(wù)理念。目前我國(guó)公募基金在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面仍處于初期階段，未來幾年將成為金融行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)。圖表24: 公募基金數(shù)字化（銷售）發(fā)展歷史圖道樂研究院、圖表25: 歷年數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)政策時(shí)間發(fā)布部門政策名稱政策要點(diǎn)2018 年 12 月證監(jiān)會(huì)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)信息技術(shù)管理辦法支持經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)運(yùn)用信息技術(shù)提升服務(wù)效能，允許設(shè)立信息技術(shù)專業(yè)子公司；利用大數(shù)據(jù)加強(qiáng)信息技術(shù)合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理體系監(jiān)管，促進(jìn)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。2020 年 8 月證監(jiān)會(huì)公開募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法公募

32、基金可通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)拓展客戶，公募基金互聯(lián)網(wǎng)銷售被明確鼓勵(lì)2020 年 8 月證監(jiān)會(huì)公開募集證券投資基金宣傳推介材料管理暫行規(guī)定2021 年 8 月基金業(yè)協(xié)會(huì)公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)交換技術(shù)接口規(guī)范（試行）投顧機(jī)構(gòu)已正式成為基金參與方機(jī)構(gòu)的一員， “投顧業(yè)務(wù)”從投資者利益角度出發(fā)，對(duì)基金行業(yè)的健康發(fā)展有深遠(yuǎn)影響。2021 年 11 月證監(jiān)會(huì)關(guān)于就資本市場(chǎng)金融科技創(chuàng)新試點(diǎn)（北京）第一批試點(diǎn)項(xiàng)目方案公開征求意見的通知在北京設(shè)立第一批 16 個(gè)資本市場(chǎng)金融科技創(chuàng)新試點(diǎn)項(xiàng)目，涉及大數(shù)據(jù)、智能投顧、智能運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域，推動(dòng)證券市場(chǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2022 年 1 月中國(guó)人民銀行金融科技發(fā)展規(guī)劃（20

33、22-2025 年）強(qiáng)調(diào)加快金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，深化數(shù)字技術(shù)金融應(yīng)用，為人民群眾提供更加普惠的數(shù)字金融服務(wù)。2022 年 4 月證監(jiān)會(huì)關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見強(qiáng)調(diào)提升公募基金行業(yè)投研核心能力，提高投資者獲得感，逐步扭轉(zhuǎn)“重投輕顧”展業(yè)傾向，提升投資者“精準(zhǔn)畫像”能力。證監(jiān)會(huì)、央行、3.1 數(shù)字化助力銷售渠道多元化三方積極探索銷售渠道數(shù)字化，保有量規(guī)模迅速崛起。早期公募基金的運(yùn)營(yíng)主要依托銀行等線下渠道，手續(xù)繁瑣且耗費(fèi)時(shí)間。隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型，多方推出了線上銷售渠道，簡(jiǎn)化了操作流程并提升了服務(wù)質(zhì)量，為客戶提供更加便捷的購(gòu)買方式。以互聯(lián)網(wǎng)銷售為代表的三方平臺(tái)憑借數(shù)字化存儲(chǔ)與處理，將數(shù)據(jù)與

34、運(yùn)作保持高協(xié)同性。同時(shí)，觸及率高、操作便捷、申購(gòu)費(fèi)率低的特點(diǎn)也吸引了廣大投資者，第三方基金銷售保有量在過去五年中迅速崛起。受到第三方銷售渠道的擠壓，基金公司直銷規(guī)模占總規(guī)模的比例自 2015 年的 61.9%小幅下降至 2019 年的57.29%。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截止 2022 年一季度末，第三方公募基金銷售渠道保有規(guī)模占比達(dá) 35.48%，較上季度增長(zhǎng) 0.47%，基金公司有望通過自有 APP 放緩基金直銷規(guī)模下降的速度。圖表26: 各渠道公募基金銷售保有規(guī)模圖表27: 歷年基金銷售保有量占比中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、頭豹研究院、基金公司直銷發(fā)展仍有障礙，頭部公司或占優(yōu)勢(shì)

35、。2020 年起，多家基金公司由于投資成本較高和直銷客戶資源相對(duì)較少的原因，宣布停止運(yùn)營(yíng)旗下基金直銷 APP。而部分頭部基金堅(jiān)持對(duì)基金直銷渠道高投入，穩(wěn)定客戶資源及投資生態(tài)圈。例如華夏基金堅(jiān)持在 APP 上投入較多的資金，目前旗下華夏基金管家 APP 兼顧基金銷售及智能投顧等多樣服務(wù)。為了增加直銷平臺(tái)的客源，華夏基金于 2018 年發(fā)行的養(yǎng)老基金只定向給直銷平臺(tái)投放，而未在三方或銀行渠道上線，由此可見華夏基金大力發(fā)展其直銷渠道的決心。而諾安基金通過前期吸引新客戶，致力于將直銷渠道打造為主營(yíng)業(yè)務(wù)。目前諾安基金 APP 的日活用戶數(shù)已破千，為公司未來戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)。除直銷渠道外，各基金公司還積極開展

36、微信小程序服務(wù)，努力打造基金銷售輔助性工具。例如嘉實(shí)基金通過微信小程序“嘉實(shí)逐流英雄匯”為客戶提供模擬投資工具；南方基金通過小程序“微理財(cái)”為客戶提供交易查詢、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)和收益查看等服務(wù)。數(shù)字化的轉(zhuǎn)型進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)服務(wù)多樣性，使用戶聯(lián)系更為緊密。智能投顧或?yàn)槲磥戆l(fā)展重點(diǎn)隨著近年來基金公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、銷售渠道拓展意識(shí)的加強(qiáng)，大數(shù)據(jù)和 AI 逐步被運(yùn)用到智能投顧的產(chǎn)品中?；鸸就ㄟ^用戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問卷收集數(shù)據(jù)，生成符合客戶投資偏好的用戶畫像，并基于市場(chǎng)的實(shí)時(shí)走向?yàn)榭蛻籼峁?shù)字化、自動(dòng)化、智能化的服務(wù)。用戶在使用智能投顧產(chǎn)品時(shí)可直觀對(duì)比各產(chǎn)品的收益及風(fēng)險(xiǎn)，并查看當(dāng)前收益及個(gè)股走向。智能投顧工作離不開數(shù)據(jù)的支持

37、，包括客戶行為數(shù)據(jù)、金融產(chǎn)品數(shù)據(jù)、理財(cái)環(huán)境、投資邏輯和實(shí)時(shí)新聞。將海量的數(shù)據(jù)整合、自主生成投資決策需要內(nèi)部大數(shù)據(jù)及AI 技術(shù)的支持，以及外部APP 產(chǎn)品的落地。 圖表28: 全球智能投顧發(fā)展歷程埃森哲、圖表29: 智能投顧中的數(shù)字化功能應(yīng)用埃森哲、圖表30: Personal Capital 個(gè)人賬戶頁(yè)面Personal Capital、智能投顧已成為全球基金未來發(fā)展的熱點(diǎn)及趨勢(shì)。根據(jù) Statista 網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，2021 年全球智能投顧所管理的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到 1.43 萬億美元，同比增長(zhǎng) 35%，預(yù)計(jì)該規(guī)模未來將持續(xù)以年復(fù)合增長(zhǎng)率 15.15%的速度增長(zhǎng)。目前美國(guó)市面上較為熱門的智能投顧產(chǎn)

38、品主要包括 Wealthfront、Betterment、Personal Capital。美國(guó)智能投顧平臺(tái)的總用戶數(shù)及滲透率逐年攀升，反映出智能投顧服務(wù)的市場(chǎng)逐步被拓寬，未來有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。近年來中國(guó)金融市場(chǎng)也紛紛推出相關(guān)產(chǎn)品，開始提前占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)賽道。根據(jù) Statista 統(tǒng)計(jì)，2015-2019 年間我國(guó)智能投顧管理規(guī)模以 114.52%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2024 年智能投顧管理規(guī)模將達(dá)到 29577億人民幣，市場(chǎng)可發(fā)展空間大，預(yù)計(jì)整體增長(zhǎng)速度高于全球水平。根據(jù)清華五道口發(fā)布的 2021 年四季度中國(guó)智能投顧評(píng)測(cè)體系研究，截至 2020 年 11 月，我國(guó)正式推向市場(chǎng)并運(yùn)營(yíng)、且

39、產(chǎn)品功能定義為智能投顧、配置資產(chǎn)的平臺(tái)，以公募為代表的共 19 家。相較于銀行和第三方互聯(lián)網(wǎng)公司，基金公司智能投顧平臺(tái)數(shù)量相對(duì)較少，進(jìn)入清華五道口投顧研發(fā)水平測(cè)評(píng)榜單前十的有華夏基金的查理智投和南方基金的司南投顧。圖表31: 全球智能投顧管理規(guī)模未來展望圖表32: 美國(guó)智能投顧用戶數(shù)量及滲透率資料來源：Statista、Statista、圖表33: 中國(guó)歷史智能投顧規(guī)模及展望Statista、2017 年，華夏基金與微軟簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，開始著力發(fā)展智能投顧，并在 2018 年推出了“查理智投”，形成了首個(gè)從生活場(chǎng)景立足的智能投顧。目前主要包括養(yǎng)老智投、教育智投和增值智投三個(gè)場(chǎng)景，滿足客戶不

40、同的投資理財(cái)需求。圖表34: 傳統(tǒng)投顧與華夏查理智投對(duì)比對(duì)比環(huán)節(jié)傳統(tǒng)投顧智能投顧信息與數(shù)據(jù)獲取環(huán)節(jié)花大量時(shí)間獲得公司財(cái)務(wù)情況和行情動(dòng)態(tài)，最終的綜合性判斷花費(fèi)時(shí)間和精力較多。AI 爬蟲 24 小時(shí)不間斷地分析數(shù)據(jù)，并通過自然語(yǔ)言分析技術(shù)理解時(shí)事新聞及行情，第一時(shí)間獲取有價(jià)值的投資信息并得出投資決策。投資決策環(huán)節(jié)研究員的最終決策基于經(jīng)驗(yàn)的綜合判斷，可能會(huì)受到壓力等外界因素的影響。機(jī)器基于數(shù)據(jù)做出客觀、理性的判斷，并能通過機(jī)器學(xué)習(xí)在過去失敗的經(jīng)驗(yàn)中自主學(xué)習(xí)，優(yōu)化結(jié)果。交易模型的優(yōu)化環(huán)節(jié)研究員通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，模型結(jié)果有主觀性且數(shù)據(jù)來源較少。AI 模仿專家的歷史決策過程，生成可復(fù)制的模型框架，根據(jù)

41、市場(chǎng)影響的數(shù)據(jù)因子等因素判斷未來走勢(shì)，可利用的數(shù)據(jù)量更大，對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的反應(yīng)更及時(shí)。投資顧問環(huán)節(jié)客戶經(jīng)理只能通過客戶描述的條件進(jìn)行判斷，獲得的數(shù)據(jù)和信息較少;投資經(jīng)理有各自的投資偏好，可能為客戶定制的方案不夠個(gè)性化。通過地理位置、購(gòu)買記錄等數(shù)據(jù)進(jìn)行全面的用戶畫像，為海量的客戶定制個(gè)性化的投資策略組合。智能客服環(huán)節(jié)服務(wù)時(shí)間短，人工成本高。借助語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)，及時(shí)響應(yīng)客戶的需求，減少人力成本。華夏基金、圖表35: 美國(guó)典型智能投顧開展時(shí)間及主要功能WealthfrontBettermentPersonal Capital智能投顧上線時(shí)間201120102011科技賦能借助計(jì)算機(jī)模型和人工智能技術(shù)，為用

42、戶提供個(gè)性化的資產(chǎn)投資組合建議依據(jù) Black-Litterman model 搭建的多維金融模型，進(jìn)行以 ETF 作為基礎(chǔ)品種的被動(dòng)投資模式。利用計(jì)算機(jī)算法為客戶的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面分析，為客戶提供資產(chǎn)配置意見，建立不同的投資組合Wealthfront、Betterment，Personal Capital 公司官網(wǎng)、圖表36: 智能投顧研發(fā)水平前十平臺(tái)及特色功能所屬機(jī)構(gòu)投顧平臺(tái)特色功能工商銀行AI 投基于工行數(shù)據(jù)，構(gòu)建客戶形象，借助量化模型選取基金產(chǎn)品，再構(gòu)建基金組合，達(dá)到資產(chǎn)配置和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。螞蟻金服幫你投模擬推算各投資策略下的基金組合未來收益，匹配投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好與基金投資策略，同

43、時(shí)給出該投資策略未來收益盈虧的概率情況，協(xié)助資產(chǎn)配置決策。華夏基金查理智投借助 AI 技術(shù)，將一整套客戶需求分析、資產(chǎn)配置建議、構(gòu)建投資組合、投后管理與回顧嵌入查理智投。京東集團(tuán)京東智投基于 AI 及云計(jì)算，運(yùn)用現(xiàn)代資產(chǎn)組合（MPT）及 Black-Litterman 模型，充分匹配個(gè)人特征，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)泰君安證券君享投結(jié)合投資者需求，借助人工智能技術(shù)搭建策略體系，前瞻市場(chǎng)變化，持續(xù)優(yōu)化策略組合口袋財(cái)富理財(cái)魔方運(yùn)用人工智能分析客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好與心理波動(dòng)，結(jié)合市場(chǎng)變化情況，根據(jù)客戶家庭財(cái)富情況，提供整體財(cái)富配置與管理方案摩羯智投運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)算法，融入招行財(cái)富管理實(shí)踐及基金研究經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建以公募基金為基

44、礎(chǔ)的，配置全球資產(chǎn)。南方基金司南投顧利用大數(shù)據(jù)模型和專家模型，對(duì)基金歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)水平等多個(gè)維度進(jìn)行定量和定性分析，并合深度訪談和研究分析，精選基金形成組合。樂融多源璇璣智投運(yùn)用多維度投資人屬性算法定義風(fēng)險(xiǎn)承受能力，定制資產(chǎn)配置方案，并通過動(dòng)態(tài)模型跟蹤服務(wù)，提供私人專屬投資。中國(guó)銀行中銀慧投根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、預(yù)期投資期限等要求，運(yùn)用智能算法、投資組合優(yōu)化模型為客戶提供資產(chǎn)配置建議。清華大學(xué)金融科技研究院證券科技研究中心、科技提升內(nèi)部數(shù)據(jù)管理效率內(nèi)外協(xié)同轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步促進(jìn)工作效率。公募基金通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型能更快地進(jìn)行數(shù)據(jù)整合、工作協(xié)同、信息維護(hù)等工作，從而進(jìn)一步提升工作效率，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

45、數(shù)字化的管理主要能為公司增加數(shù)據(jù)搜集效率和提高數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性。通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，基金公司不僅能夠從自身交易系統(tǒng)、CRM 系統(tǒng)或第三方標(biāo)簽系統(tǒng)提取前端數(shù)據(jù)，也能收集微信等外部平臺(tái)信息。同時(shí)最大程度的利用數(shù)字平臺(tái)的預(yù)設(shè)腳本庫(kù)、腳本/命令批量執(zhí)行、文件自動(dòng)分發(fā)/收集、任務(wù)編排等自動(dòng)化運(yùn)維特性，減少冗余工作量，提高工作效率。在數(shù)據(jù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)過程中規(guī)范數(shù)據(jù)格式和類別，消除過時(shí)的埋點(diǎn)數(shù)據(jù)，保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，并利用平臺(tái)特性構(gòu)建系統(tǒng)性的指標(biāo)體系。隨著企業(yè)內(nèi)部數(shù)字化管理平臺(tái)地涌現(xiàn)，基金公司也紛紛開始運(yùn)用相關(guān)軟件進(jìn)行內(nèi)部提效。例如，華夏基金使用 Glazer 智能軟件，通過人工智能撰寫金融文檔、計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)，提升工作效率

46、。嘉實(shí)基金利用智能監(jiān)管系統(tǒng)自動(dòng)化解析公眾公司信息披露文檔和網(wǎng)絡(luò)輿論，進(jìn)行合規(guī)、市場(chǎng)監(jiān)控、內(nèi)控等智能監(jiān)管，提升公司業(yè)務(wù)水平。南方基金自 2016年開始積極布局基于開源技術(shù)體系的大數(shù)據(jù)平臺(tái)，使數(shù)據(jù)在企業(yè)范圍內(nèi)保持一致性，并通過數(shù)據(jù)的分層處理，讓數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)更加清晰。科技賦能輔助公募基金風(fēng)險(xiǎn)管控2021 年 11 月，北京證監(jiān)局公布了首批金融科技創(chuàng)新試點(diǎn)的名單，鼓勵(lì)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈到公募基金的風(fēng)控場(chǎng)景中，公募基金的風(fēng)控主要包括投前、投中和投后風(fēng)控。圖表37: 公募基金不同階段的風(fēng)控投資階段相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)的應(yīng)對(duì)措施科技賦能投前基金公司提前識(shí)別投資標(biāo)的主體風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查消耗時(shí)間長(zhǎng)，數(shù)據(jù)量大基

47、于投研框架和大數(shù)據(jù)量化模型，對(duì)公司進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和信用評(píng)級(jí)投中投資決策的好壞及指令是否被準(zhǔn)確有效地執(zhí)行依賴于風(fēng)控人員和投資經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)與水平建立交易模型，利用機(jī)器執(zhí)行交易指令，人員起到監(jiān)管作用，相輔相成投后公司的日常治理、新聞動(dòng)態(tài)影響股價(jià)人工實(shí)時(shí)跟蹤標(biāo)的公司的日常運(yùn)營(yíng)決策及相關(guān)新聞機(jī)器通過文字識(shí)別技術(shù)，對(duì)關(guān)鍵信息進(jìn)行識(shí)別并整合、提高工作效率；輿情因子分析風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的可行性、可靠性券商中國(guó)、2021 年底，華夏基金與京東科技聯(lián)合推出了風(fēng)控“智能排雷系統(tǒng)”。該系統(tǒng)通過協(xié)同數(shù)據(jù)、模型、工具及觀點(diǎn)，形成了信用風(fēng)險(xiǎn)分析、預(yù)警、管理等功能，為公募基金帶來一體化的風(fēng)險(xiǎn)排雷系統(tǒng)。目前該系統(tǒng)能夠覆蓋 8600 家發(fā)債

48、主體，平均提前半年發(fā)出預(yù)警信息，預(yù)警準(zhǔn)確率可達(dá) 85%，能有效預(yù)防因債券市場(chǎng)違約行為而給公募基金帶來的投前風(fēng)險(xiǎn)。智能排雷系統(tǒng)是我國(guó)公募基金智能風(fēng)控運(yùn)用的開端，表現(xiàn)出基金公司將科技應(yīng)用到公募基金風(fēng)控上的意識(shí)逐漸增強(qiáng)，未來公募基金的智能風(fēng)控意識(shí)可能進(jìn)一步擴(kuò)大。圖表38: 智能排雷系統(tǒng)主要功能功能技術(shù)功能效果風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)警通過模型、數(shù)據(jù)分析和信息技術(shù)輔助，借助人工智能，基于投研框架與大數(shù) 據(jù)量化模型分析對(duì)上市和發(fā)債主體進(jìn) 行多維度的測(cè)評(píng)及評(píng)級(jí)可覆蓋 8600 家發(fā)債主體，平均提前半年發(fā)出預(yù)警信息，準(zhǔn)確率高達(dá) 85，避免債券市場(chǎng)主體違約情況數(shù)據(jù)源智能整合接入多家財(cái)經(jīng)咨詢供應(yīng)商，通過多源異購(gòu)大數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)

49、采集監(jiān)管部門的公開信息；借助 OCR（圖像數(shù)據(jù)識(shí)別）對(duì)非文本信息進(jìn)行提取保證實(shí)時(shí)跟進(jìn)新聞熱點(diǎn)，保證信息的時(shí)效性和豐富性同花順、中外公募基金發(fā)展對(duì)比我國(guó)基金行業(yè)政策匯總圖表39: 我國(guó)基金業(yè)政策匯總時(shí)間機(jī)構(gòu)詳情影響1997 年 11 月國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)證券投資基金管理暫行辦法是中國(guó)證券投資基金業(yè)發(fā)展的里程碑，頒布以來，中國(guó)基金業(yè)實(shí)現(xiàn)從無到有的快速發(fā)展。2000 年 10 月證監(jiān)會(huì)開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法開放投資基金試點(diǎn)。2003 年 10 月中國(guó)人大常委會(huì)證券投資基金法首次將非公開募集資金納入法律監(jiān)管范圍，明確了私募基金的法律地位，我國(guó)私募基金從此走上了合法化發(fā)展道路。2004 年 6 月證監(jiān)

50、會(huì)證券投資基金運(yùn)作管理辦法自實(shí)施起規(guī)范基金運(yùn)作、保護(hù)投資者權(quán)益、促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。2012 年進(jìn)行修訂，將公募基金產(chǎn)品的審查由核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制。2007 年 6 月證監(jiān)會(huì)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法允許證券公司開展 QDII 業(yè)務(wù)。QFII 和 QDII 業(yè)務(wù)的推出是外匯管制情況下內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重要舉措。2010 年 9 月證監(jiān)會(huì)關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見對(duì)保本基金的概念與特征、投資范圍及比例、擔(dān)保人的資質(zhì)等重要問題做出了規(guī)定。2012 年 9 月證監(jiān)會(huì)基金管理特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法拓寬基金公司資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍，允許其開展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，取消投資比例限制，進(jìn)一步

51、放松管制。2012 年 10 月證監(jiān)會(huì)證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定規(guī)范基金管理公司子公司的行為，有效隔離業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)基金管理公司有序開展差異化、專業(yè)化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。2016 年 12 月發(fā)布修訂后的子公司規(guī)定，引導(dǎo)子公司穩(wěn)健合規(guī)開展業(yè)務(wù)。2013 年 6 月中國(guó)人大常委會(huì)中華人民共和國(guó)證券投資基金法2015 年對(duì)基金法做出部分修改?；鸱▽?duì)規(guī)范證券投資基金運(yùn)作，保護(hù)基金投資者合法權(quán)益，促進(jìn)基金業(yè)和證券市場(chǎng)健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。2014 年 1 月中基協(xié)私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）開始實(shí)施私募基金管理人登記和基金備案制度。此后，行業(yè)發(fā)展迅速，登記的基金管理人不斷增加。2

52、014 年 8 月證監(jiān)會(huì)私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法首個(gè)專門監(jiān)管私募基金的部門規(guī)章。2017 年 4 月證監(jiān)會(huì)基金中基金（FOF）審核指引對(duì)投資者關(guān)心的幾大公募 FOF 問題進(jìn)一步明確和細(xì)化。2017 年 5 月證監(jiān)會(huì)基金中基金估值業(yè)務(wù)指引（試行）規(guī)范基金中基金的估值，保護(hù)基金份額持有人的利益。2018 年 2 月證監(jiān)會(huì)養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）對(duì)于公募基金行業(yè)服務(wù)個(gè)人投資者養(yǎng)老投資，推進(jìn)養(yǎng)老金市場(chǎng)化改革，促進(jìn)公募基金行業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。資料來源：國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)，證監(jiān)會(huì)，中基協(xié)，中國(guó)人大常委會(huì)，圖表40: 我國(guó)基金業(yè)政策匯總（續(xù)表）時(shí)間機(jī)構(gòu)詳情影響2018 年 2 月證監(jiān)會(huì)養(yǎng)老目標(biāo)證券投

53、資基金指引（試行）強(qiáng)化養(yǎng)老目標(biāo)基金選擇子基金的要求，取消養(yǎng)老目標(biāo)基金具體費(fèi)率限定，對(duì)于公募基金行業(yè)服務(wù)個(gè)人投資者養(yǎng)老投資，推進(jìn)養(yǎng)老金市場(chǎng)化改革。2019 年 6 月證監(jiān)會(huì)公開募集證券投資基金全參與轉(zhuǎn)融通證券注解業(yè)務(wù)指引（試行）配合科創(chuàng)板的順利推出，完善資本市場(chǎng)融券機(jī)制，規(guī)范公募基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的行為。2019 年 7 月證監(jiān)會(huì)公開募集證券投資基金信息披露 XBRL 模板第 5 號(hào)（基金產(chǎn)品資料概要）優(yōu)化公募基金信息披露制度，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。2019 年 7 月證監(jiān)會(huì)公開募集證券投資基金信息披露管理辦法2020 年 7 月證監(jiān)會(huì)和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法證監(jiān)

54、會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)基金托管人及基金托管業(yè)務(wù)的日常監(jiān)管。2021 年 1 月證監(jiān)會(huì)公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第3 號(hào)指數(shù)基金指引規(guī)范指數(shù)基金投資運(yùn)作，保護(hù)投資者合法權(quán)益。2021 年 12 月發(fā)改委關(guān)于加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域 不 動(dòng) 產(chǎn) 投 資 信 托 基 金(REITs)有關(guān)工作的通知加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 試點(diǎn)有關(guān)工作。2022 年 4 月證監(jiān)會(huì)關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見包括放寬牌照限制、支持差異化、鼓勵(lì)創(chuàng)新等方面，旨在促進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、加快構(gòu)建公募基金行業(yè)新發(fā)展格。局。資料來源：證監(jiān)會(huì)，銀保監(jiān)會(huì)，發(fā)改委，基金業(yè)政策經(jīng)多年修訂已形成一套較為完善的政策體系，其中一

55、些政策轉(zhuǎn)型給券商帶來了發(fā)展機(jī)遇。放寬“一參一控”，利好券商挺進(jìn)公募行業(yè)。2008 年 4 月 23 日國(guó)務(wù)院正式頒布證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例后，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券行業(yè)提出了“一參一控”的政策要求。2020 年 7 月 31 日，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券投資基金管理公司管理辦法進(jìn)行了修訂，放寬“一參一控”將使大型證券公司有可能在未來陸續(xù)入市。大型券商入局，將使公募行業(yè)參與主體更多元化，未來券商可能在股票 ETF 等權(quán)益類產(chǎn)品、公募 REITs 等創(chuàng)新產(chǎn)品方面優(yōu)先布局。允許外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。2011 年 6 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券投資基金銷售管理辦法（修訂稿），明確了獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)的相關(guān)事項(xiàng)。同年 12月，證監(jiān)會(huì)、央行與國(guó)家

56、外管局聯(lián)合發(fā)布 RQFII 試點(diǎn)辦法，打開了境外人民幣投資境內(nèi)證券市場(chǎng)的大門，為國(guó)內(nèi)本土券商帶來了可供借鑒的成功經(jīng)驗(yàn)，倒逼券商提高經(jīng)營(yíng)管理水平，并在服務(wù)模式、營(yíng)銷模式以及盈利模式等方面轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前公募基金已成為國(guó)內(nèi)發(fā)展普惠金融的重要載體，公募基金總規(guī)模近 33 萬億，已超銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額，雖然 22 年上半年受市場(chǎng)下跌影響規(guī)模有所調(diào)整，但我國(guó)居民財(cái)富轉(zhuǎn)移的總體趨勢(shì)不變，疊加關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見等利好政策，改善基金收益與投資人收益不匹配局面，推動(dòng)行業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。個(gè)人養(yǎng)老金制度將為基金行業(yè)帶來新增量。2022 年 5 月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)發(fā)展的

57、通知，進(jìn)一步鼓勵(lì)個(gè)人建立養(yǎng)老金賬戶，根據(jù)自身投資風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇符合規(guī)定的銀行理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品。該制度的一大亮點(diǎn)是資金在封閉狀態(tài)的條件下仍可被自由配置，繳費(fèi)人不僅能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)控產(chǎn)品收益，還能轉(zhuǎn)換不同的金融產(chǎn)品。第二大亮點(diǎn)是個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶可享受國(guó)家規(guī)定稅收優(yōu)惠政策，進(jìn)一步了提升繳費(fèi)人的最終收益。證監(jiān)會(huì)將會(huì)繼續(xù)出臺(tái)個(gè)人養(yǎng)老金投資于公募基金的配套制度，鼓勵(lì)更多基金管理人參與養(yǎng)老金管理，明確稅收優(yōu)惠制度。在大力發(fā)展養(yǎng)老第三支柱的背景下，對(duì)于國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)來說，這項(xiàng)制度的持續(xù)推進(jìn)利好資金流入公募基金市場(chǎng)，擴(kuò)大公募基金的管理規(guī)模，并且資金的供給更加長(zhǎng)期、穩(wěn)定，將推進(jìn)我國(guó)公募基金的發(fā)展速度。

58、中美公募基金格局對(duì)比美國(guó)公募基金發(fā)展歷史悠久，1907 年，美國(guó)的第一只封閉式基金成立。 40-70 年代，隨著戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)，大量新公募基金種類誕生，包括對(duì)沖基金、REITs、貨幣基金、地方債、指數(shù)基金、FOF 等。80 年代，美國(guó)推出 401K 養(yǎng)老金保險(xiǎn)計(jì)劃，讓企業(yè)為員工挑選不同種類的投資計(jì)劃，作為員工未來養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄，這項(xiàng)制度大大促進(jìn)了美國(guó)公募基金的爆發(fā)式發(fā)展。圖表41: 全球公募基金凈資產(chǎn)規(guī)模排名前十Statista,中國(guó)公募基金發(fā)展驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)，整體增速較高。相較于美國(guó)，我國(guó)公募基金起步較晚，但近幾年規(guī)模增速較快。2021 年，全球公募基金總凈資產(chǎn)達(dá) 76.27 萬億美元，同比增長(zhǎng) 12

59、.56%，其中美國(guó)、中國(guó)的公募基金總凈資產(chǎn)分別占 49.03%、4.63%，中國(guó)公募基金總凈值占總比較小但近年增速較高，2021 年，中國(guó)公募基金凈資產(chǎn)增速達(dá) 32.95%，遠(yuǎn)高于美國(guó)公募基金凈資產(chǎn)增速的 16.04%。圖表42: 全球公募基金凈資產(chǎn)對(duì)比及增速圖表43: 全球公募基金數(shù)量對(duì)比及增速WindWind中國(guó)公募基金行業(yè)仍處發(fā)展階段，未來增長(zhǎng)空間大?；鹜顿Y內(nèi)容上看，2020 年全球公募基金中規(guī)模最大的基金類型是股票型和混合型基金，分別占比 44.92%、21.11%。美國(guó)占比最大的公募基金類分別為股票型和債券型基金，分別占 2021 年美國(guó)公募基金規(guī)模的 59.32%和 20.54%

60、。中國(guó)公募基金種類的配置結(jié)構(gòu)與美國(guó)有較明顯的差異，其中規(guī)模最大的為貨幣型基金，股票型、債券型基金占比僅為 11.20%、 15.89%。反應(yīng)出當(dāng)前國(guó)內(nèi)的公募基金配置大多為回報(bào)較穩(wěn)定、流動(dòng)性較高的上市債券；相較于公募基金發(fā)展較為成熟的美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)股票型和債券型基金仍有較大的發(fā)展空間，預(yù)計(jì)未來將有較明顯的增量。圖表44: 全球開放式公募基金各類規(guī)模資料來源：The International Investment Funds Association,圖表45: 21 年美國(guó)分季度開放式公募基金分類規(guī)模圖表46: 21 年中國(guó)分季度開放式公募基金分類規(guī)模資料來源：The Internat