2022年中期券商破凈左側(cè)布局城門立木猶可期

1、1目錄contents01非銀金融行情復(fù)盤02基本面分析03政策面利好04時(shí)點(diǎn)判斷和個(gè)股推薦201非銀金融行情復(fù)盤把握券商破凈機(jī)會(huì)，左側(cè)配置。1.1.行情復(fù)盤2022年初以來，非銀金融下跌21.41 ，排名25/31。其中，在1月、3月、4月市場(chǎng)整體下挫的環(huán) 境下，非銀金融相對(duì)表現(xiàn)較好（行業(yè)排名前 13）；在2月、5月回暖行情中，非銀金融指 數(shù)較弱勢(shì)（漲跌幅排名后3名）。二級(jí)行業(yè)中，保險(xiǎn)（排名48/125）、多元金 融（76）、證券（106）。27.26-2.60-3.08-4.72-5.70-6.27-8.39-10.39-11.31-11.96-12.32-12.90-12.99-13.0

2、2-13.27-13.67-14.34-15.74-16.42-16.63-17.96-18.96-20.92-21.34-21.41-21.43-25.79-28.63-28.7430.00煤炭 建筑裝飾 交通運(yùn)輸 石油石化綜合 銀行 房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁汽車 美容護(hù)理 有色金屬鋼鐵紡織服飾 公用事業(yè) 基礎(chǔ)化工 商貿(mào)零售 建筑材料通信 社會(huì)服務(wù) 食品飲料環(huán)保 電力設(shè)備 家用電器 輕工制造 非銀金融機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物-23.77 國防軍工-24.14傳媒 計(jì)算機(jī) 電子2022年初以來申萬一級(jí)指數(shù)漲跌幅（ ）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00證券代碼證券簡(jiǎn)稱年初以來 漲跌幅

3、2022M1漲幅2022M2漲幅2022M3漲幅2022M4漲幅2022M5漲幅801191.SI多元金融-18.79-7.873.72-4.37-13.121.54801193.SI證券-24.56-8.53-5.69-6.35-7.270.45801194.SI保險(xiǎn)-14.48-1.901.66-5.50-8.24-0.75數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所，截至2022-6-5。3數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所，截至2022-6-5。1.1.行情復(fù)盤2022年以來，券商未出 現(xiàn)長(zhǎng)于4個(gè)交易日的連 續(xù)超額漲幅；保險(xiǎn)板塊 在1月、3月地產(chǎn)行情中 有較好表現(xiàn)。個(gè)股方面，多元金融的海

4、 德股份、經(jīng)緯紡機(jī)、魯信 創(chuàng)投領(lǐng)漲；券商的華林證券、指南針、國盛金控領(lǐng)漲；保險(xiǎn)的中國人保、中國平 安、中國人壽的跌幅相對(duì) 較小。(2.00)(3.00)(4.00)-4.003.002.001.00(1.020)22-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-04券商II較上證指數(shù)超額漲幅（ ，2022年初以來）(2.00)(3.00)(4.00)-4.003.002.001.00(1.020)22-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-04保險(xiǎn)II較上證指數(shù)交易日超額漲幅（ ）數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，

5、華西證券研究所，截至2022-6-5。 數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所，截至2022-6-5。459,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00004月證券II指數(shù)的整體市凈率跌破2019年3月以來的低點(diǎn)；與此同時(shí)，我們需要意識(shí)到券商在過去三年的財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、ROE提升、股質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境都發(fā)生巨大變化。證券(申萬) 801193.SI收盤價(jià) PB 1.1X1.34X1.58X1.83X1.2.估值回到3年前，期間盈利增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所，截至2022-6-5。1.2.估值回到3年前，期間盈利增長(zhǎng)行業(yè)市凈率及經(jīng)營環(huán)境比較：2

6、018年1.00倍 vs 2022年1.25倍金融去杠桿，資管新規(guī)2017年提出 vs 服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；2015年中期之后股市低迷3年，股 票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)接連暴露 vs 上證跌破 2020年底之后13個(gè)月的3400點(diǎn)支撐 位；2018年10月上市券商41家 vs 目前 51家；2018年以來，證券行業(yè)受財(cái)富管理 業(yè)務(wù)擴(kuò)張，營收持續(xù)提升、買方投 顧和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)投入增加、凈利潤和 ROE也有所增加。*板塊市凈率數(shù)據(jù)截至2022-6-5610.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0-2004006008001,0001,2001,4001,600季度變化：證券行業(yè)營收、凈利潤及年化R

7、OE證券行業(yè)營業(yè)收入-億元證券行業(yè)凈利潤-億元券商行業(yè)ROE-右軸,年化數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，華西證券研究所其中，2021年一季度數(shù)據(jù)未披露，按照2021年半年報(bào)數(shù)據(jù)*50計(jì)第一和第二季度近似。71.3.把握券商破凈機(jī)會(huì)，左側(cè)布局序號(hào)證券代碼證券簡(jiǎn)稱市凈率 PB(MRQ) 2022-6-5市凈率PB(MRQ)2018-10-18 %2022年初以序號(hào)證券代碼來漲跌幅證券簡(jiǎn)稱市凈率 PB(MRQ) 2022-6-5市凈率PB(MRQ)2022年初以 來漲跌幅2018-10-18 %1 600837.SH0.730.75-25.5326 601901.SH1.231.02-20.032 60086

8、4.SH海通證券 哈投股份0.780.49-22.7527 600109.SH方正證券 國金證券1.250.93-27.183 000728.SZ0.800.75-21.9928 600030.SH1.271.20-20.964 600155.SH國元證券 華創(chuàng)陽安0.830.68-21.7929 600958.SH中信證券 東方證券1.311.06-35.865 002926.SZ0.851.04-27.5130 601375.SH1.341.31-19.556 600061.SH華西證券 國投資本0.860.79-24.8231 601108.SH中原證券 財(cái)通證券1.341.21-32.

9、227 601688.SH0.861.27-25.0032 002939.SZ1.39-31.208 000686.SZ華泰證券 東北證券0.860.78-24.0933 600918.SH長(zhǎng)城證券 中泰證券1.42-27.189 601555.SH東吳證券0.880.75-26.1934 601878.SH1.541.42-27.0110 601211.SH0.931.06-19.0635 600621.SH浙商證券 華鑫股份1.571.09-21.8211 601788.SH國泰君安 光大證券1.000.76-22.5736 002797.SZ1.641.67-22.9512 601198

10、.SH1.001.16-29.2337 002670.SZ第一創(chuàng)業(yè) 國盛金控1.641.310.0013 600369.SH東興證券 西南證券1.010.87-27.9838 600517.SH國網(wǎng)英大1.641.24-27.4314 601377.SH1.010.79-36.8439 600095.SH1.651.65-27.3715 000750.SZ興業(yè)證券 國海證券1.010.87-15.0640 601236.SH湘財(cái)股份 紅塔證券1.66-33.2216 002673.SZ1.041.42-21.5641 601990.SH1.691.78-23.1117 000783.SZ西部證

11、券 長(zhǎng)江證券1.050.88-24.6742 601456.SH南京證券 國聯(lián)證券1.74-26.9918 601881.SH中國銀河1.050-.2903.551.921.16-16.4619 600909.SH1.051.23-20.5244 601696.SH43 601099.SH太平洋中銀證券2.08-11.3820 000166.SZ1.061.30-20.9045 600906.SH2.34-36.4421 601162.SH華安證券 申萬宏源 天風(fēng)證券1.07-24.2046 601995.SH財(cái)達(dá)證券 中金公司2.42-21.1522 002736.SZ1.141.20-19

12、.7747 601066.SH2.611.16-24.0323 002500.SZ國信證券 山西證券1.151.13-16.2148 000712.SZ中信建投 錦龍股份4.072.02-12.0024 600999.SH49 300059.SZ5.064.03-25.9525 000776.SZ招商證券1.151.20-26.06廣發(fā)證券1.210.99-31.2750 002945.SZ東方財(cái)富 華林證券6.126.5251 300803.SZ指南針10.905.51數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所，截至2022-6-5。81.4.保險(xiǎn)超跌，靜待均值回歸代碼公司名稱收盤價(jià)-元PEV（

13、2021A）EPS（2021A 元）601336.SH新華保險(xiǎn)28.150.344.79601601.SH中國太保21.070.412.79601318.SH中國平安44.000.585.56601628.SH中國人壽25.120.591.80601319.SH中國人保4.610.770.49數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所，截至2022-6-5。數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所，截至2022-6-5。902基本面券商：大資管+大投行，集中度提升。 保險(xiǎn)：負(fù)債端預(yù)計(jì)Q4轉(zhuǎn)暖。2.1.長(zhǎng)期：證券行業(yè)業(yè)績(jī)底部抬升2012年券商創(chuàng)新元年，新增兩融和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)；2017年資管新規(guī)打開20

14、19年 財(cái)富管理業(yè)務(wù)空間；證券行業(yè)的營收來源更豐富、結(jié) 構(gòu)緩慢調(diào)整，業(yè)績(jī)?nèi)允苁袌?chǎng)影 響，但整體底部抬升（從2012年 的329億元增加至2018年的666億 元）。隨著多家券商上市融資、已上市 公司再融資，證券公司不斷補(bǔ)充 資本金，行業(yè)ROE在7.4 水平（2021年）。101,2952,6633296660.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000證券行業(yè)營收、凈利潤及ROE（2007-2021）券商行業(yè)ROE-右軸證券行業(yè)營業(yè)收入-億元證券行業(yè)凈利潤-億元數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，華西證券研

15、究所自營占比仍在30 水平，其 中包含了部分持股基金公 司（比例低于50 ）的長(zhǎng)期 股權(quán)投資收益；經(jīng)紀(jì)與自營占比呈現(xiàn)此消 彼長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，合計(jì)占比56。投行凈收入占比穩(wěn)定在 13；兩融業(yè)務(wù)自2012年起步， 隨后快速增長(zhǎng)，最近3年維 持13 的營收貢獻(xiàn)；其他業(yè)務(wù)收入占比10 左 右，如國際業(yè)務(wù)、衍生品 等。112.1.營收結(jié)構(gòu)緩慢，業(yè)務(wù)逐漸豐富51%39%48%40%47%32%26%23%22%26%27%18%16%11%12%9%21%16%14%13%14%13%22%19%27%25%17%28%30%34%30%29%40%4%12%17%10%12%11%8%13%13%13%0%20

16、%40%60%80%100%證券行業(yè)營收結(jié)構(gòu)變化（2011-2021年）經(jīng)紀(jì)投行資管投資兩融數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，華西證券研究所2020年和2021年的部分業(yè)務(wù)凈收入未披露，列示當(dāng)年三季度數(shù)據(jù)。2.2.2022年券商業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)核心假設(shè)假設(shè)2022年日均股基交易額10000億 元，同比-12；日均兩融余額1.67億元，同比-4；IPO規(guī)模5500億元，同比持平； 假設(shè)證券投資業(yè)務(wù)收益率3。以上市券商一季報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)靜態(tài)預(yù)測(cè)2022年上市券商的歸母凈利-16.8。12關(guān)鍵假設(shè)202020212022E2023E2024E經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)日均交易額9,07211,37010,00012,34712,831傭金

17、率2.632.412.322.222.13投行業(yè)務(wù)IPO4,8065,4275,5006,2157,023增發(fā)8,3479,08310,31311,71113,298配股5134936548671,149核心債券資管業(yè)務(wù)69,73473,57277,79682,31687,195集合資管規(guī)模日均20,25025,55741,11748,15457,785定向資管規(guī)模日均71,51651,35734,03023,15415,790專項(xiàng)資管規(guī)模日均00000私募子公司5,1545,3655,4995,5835,632資本中介業(yè)務(wù)日均融資融券規(guī)模10,81413,64913,17813,86516,

18、607日均股權(quán)質(zhì)押規(guī)模3,6602,6402,2702,2702,270日均客戶資金15,25019,11220,84321,93924,083自營業(yè)務(wù)平均投資資產(chǎn) 投資收益率36,9324.8%43,81750,30255,67461,0023.4%3.8%4.1%4.1%數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，華西證券研究所2.3.政策和市場(chǎng)的積極信號(hào)3月、4月政策呵護(hù)，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。隨后 針對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的舉措不斷：5月13日，科創(chuàng)板引入做市商制度（征 求意見）；5月20日，央行超預(yù)期下調(diào)5年期LPR報(bào) 價(jià)利率15 bp至4.45。5月25日，國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大 盤電視電話會(huì)議。疫情逐步控制，復(fù)工

19、復(fù)產(chǎn)恢復(fù)投資者信 心，市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖跡象明顯：Q2市場(chǎng)先抑后揚(yáng)：自4月27日市場(chǎng)底部 以來，上證指數(shù)漲10.71，創(chuàng)業(yè)板指漲 14.31；5月底北向資金結(jié)束了連續(xù)流出；成交額自5月中旬逐漸放大，并在6月6 日超1.1萬億；兩融余額結(jié)束萎縮，維持1.51萬億水 平。券商全年業(yè)績(jī)可以看高一線。13數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)，華西證券研究所-營業(yè)稅金及附加3136323640-管理費(fèi)用2,1112,5412,2082,4192,635-減值損失334105185209235營業(yè)利潤1,9382,4672,1692,5282,925所得稅427512542632731凈利潤1,5101,9551,6271,896

20、2,194收入增速及利潤率202020212022E2023E2024E營業(yè)收入增速27.9%17.2%-10.8%12.9%12.3%-經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)53.6%20.3%-18.5%18.5%-0.2%-自營業(yè)務(wù)11.9%11.9%-13.3%21.7%20.5%-利息收入78.8%19.4%-35.8%-42.2%100.8%-投行業(yè)務(wù)39.4%6.5%7.4%9.8%10.0%-資管業(yè)務(wù)23.8%28.2%2.4%4.9%8.2%凈利潤增速34.2%29.5%-16.8%16.6%15.7%利潤率34.1%37.7%35.2%36.3%37.4%上市券商收入利潤202020212022E202

21、3E2024E營業(yè)收入4,4235,185-經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)-自營業(yè)務(wù)-利息收入-投行業(yè)務(wù)-資管業(yè)務(wù)(含投資咨詢)-其他1,1481,7702275833893051,3811,9802726214994324,6261,1261,7161746675114325,2241,3342,0891017325364325,8691,3312,518203805580432營業(yè)支出2,4852,7182,4572,6962,9442.4.保險(xiǎn)負(fù)債端Q4有望改善14疫情后的復(fù)蘇疫情得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)， 代理人的降幅收窄、回流 及線下工作開展；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，居民 防御性存款部分轉(zhuǎn)化為長(zhǎng) 期保險(xiǎn)需求；居民可支

22、配收入增加，保 險(xiǎn)作為可選消費(fèi)受益。自身改善代理人團(tuán)隊(duì)：自我出清、 提質(zhì)增效、工作數(shù)字化管 理；疫情期間保險(xiǎn)構(gòu)建并加強(qiáng)銀保渠道；產(chǎn)品策略：儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品加 強(qiáng)，年金險(xiǎn)/終身壽險(xiǎn)+萬 能賬戶展現(xiàn)長(zhǎng)周期穩(wěn)定利 率的優(yōu)勢(shì)。財(cái)險(xiǎn)：充分競(jìng)爭(zhēng)的車險(xiǎn)市 場(chǎng)，龍頭險(xiǎn)企數(shù)據(jù)充足、 定價(jià)精細(xì)、服務(wù)全面、與 修理廠的議價(jià)能力強(qiáng)，集 中度有望提升。資產(chǎn)端潛在利好長(zhǎng)債利率有上行潛力， 750日利率曲線的降幅收 窄，或?qū)⒃龊駜衾麧?。地產(chǎn)政策邊際放松，對(duì)深 度參與地產(chǎn)項(xiàng)目及權(quán)益配 置側(cè)重大金融的保險(xiǎn)投資 端構(gòu)成利好。國務(wù)院扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一 攬子政策6方面33項(xiàng)， 其中第12項(xiàng)，“鼓勵(lì)保險(xiǎn) 公司等發(fā)揮長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)， 加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施

23、建設(shè)和重 大項(xiàng)目的支持力度”。1503政策面監(jiān)管回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切疫情得到控制，市場(chǎng)信心恢復(fù)3.1.政策底已現(xiàn)163月163月4月5月15-204月26-29中午 通稿金融委會(huì)議回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切：宏觀經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)、 中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理、港股市場(chǎng)多部委積極表態(tài)防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)經(jīng)委/中央政治局會(huì)議再次回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切：經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、 疫情防控、地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、注冊(cè)制、長(zhǎng)期資金入市等。全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)30日，國務(wù)院印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住 經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施，六 個(gè)方面33項(xiàng)。5月25-30央行下調(diào)外匯存準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)； 下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)利率15bp3.2.經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的積極信號(hào)17監(jiān)管回應(yīng)關(guān)切3月16日金融委會(huì)

24、議回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切：宏觀經(jīng)濟(jì)、地 產(chǎn)、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理、港股市場(chǎng)等。隨后一行兩會(huì)、財(cái)政部、外匯局發(fā)聲，防范化解 房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。4月26日財(cái)經(jīng)委會(huì)議、4月29日中央政治局會(huì)議， 午間通稿，再次回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切：經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、疫情 防控、地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、注冊(cè)制、長(zhǎng)期資金等。5月13日，科創(chuàng)板引入做市商制度（征求意見）；5月20日，央行超預(yù)期下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)利率15 bp至4.45。5月25日，國務(wù)院召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議。5月30日，國務(wù)院印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子 政策措施，六個(gè)方面33項(xiàng)。市場(chǎng)信心恢復(fù)上海疫情得到控制，6月1日全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。投資 者信心得到極大提振。自4月27日市場(chǎng)底部以來，

25、上證指數(shù)漲10.71，創(chuàng) 業(yè)板指漲14.31；5月底北向資金結(jié)束連續(xù)流出；成交額自5月中旬逐漸放大，并在6月6日超1.1萬 億；兩融余額結(jié)束萎縮，維持1.51萬億水平?？苿?chuàng)板出現(xiàn)快速上漲。18利好證券行業(yè)資本市場(chǎng)深改國際板中美關(guān)于中概股的分歧助推 企業(yè)雙重上市，港交所的離 岸市場(chǎng)屬性注定估值低且易 受匯率沖擊，上交所國際板 的研究正當(dāng)其時(shí)。綜合賬戶管理大類資產(chǎn)配置的必由之路， 買方投顧盈利模式升級(jí)的 關(guān)鍵。科創(chuàng)板做市科創(chuàng)板個(gè)股的流動(dòng)性 改善，今年7月22日 開市3周年。全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，利好創(chuàng)業(yè)公司、 創(chuàng)投公司、金融IT、券商 投行保薦營收比例高的。3.3.值得期待的政策催化1904時(shí)點(diǎn)判斷

26、及個(gè)股推薦上證指數(shù)和板塊放量作為時(shí)點(diǎn)信號(hào) 指南針、中金公司、廣發(fā)證券； 資金偏好及個(gè)股特色4.1.上證指數(shù)和板塊放量作為時(shí)點(diǎn)信號(hào)2011年以來，券商II指數(shù)較 上證指數(shù)超額日漲幅在3以 上（含）的有90次；在T+10 交易日仍有超額漲幅的有33 次；其中，超額漲幅超過5（含）的有17次。券商日成交額占兩市比例5 以上，除非漲停券商個(gè)股較 多影響了板塊成交額。依照上證3300點(diǎn)以下（62個(gè)），疊加板塊成交額占比（56個(gè)），T+10超額漲幅 3.1。20日期券商較上證超額漲 幅T+10券商超額漲幅券商成交額占兩市 比例漲停數(shù)量領(lǐng)漲個(gè)股2012-12-143.196.35.24/23廣發(fā)、東吳、國海

27、、山西2013-01-283.615.76.51/23招商、海通、興業(yè)、光大2013-11-183.685.76.31/23中信、海通、國金、東吳2014-11-073.819.99.71/24興業(yè)、光大、錦龍、華泰2014-11-124.0410.410.31/24東北、中信、山西、海通2014-11-214.9541.210.95/24國投、錦龍、光大、招商2015-11-045.6811.55.126/302018-10-225.919.93.834/402019-02-183.1110.95.22/42東興、興業(yè)、東吳、財(cái)通2020-07-024.889.38.112/47中泰、招商、

28、光大、太平洋數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所剔除2014年11-12月和2015年11月月內(nèi)多日數(shù)據(jù)；4.2.券商選股：如何選出龍頭股21A磨底期2015年之前為大市 值、低PB券商； 2015年下半年之后 為小市值券商行情主區(qū)間 流通市值較小、業(yè)績(jī)不太差、估值不太高登頂期7次歷史行情均 為小市值領(lǐng)漲， 體現(xiàn)登頂期市場(chǎng) 資金吃緊困境反轉(zhuǎn)的政策市符合該階段監(jiān)管主題，如 2018年股質(zhì)紓困業(yè)績(jī)受 困嚴(yán)重存在反轉(zhuǎn)預(yù)期的太 平洋；2020年“航母級(jí)券 商”合并預(yù)期的光大、中 銀、招商、興業(yè)，中信、 建投、銀河4.3.1.優(yōu)中選優(yōu)指南針軟件1997年，指南針品牌創(chuàng)建。2001年，公司成立。2019

29、年9月，指南針從新三板摘牌。2019年11月，上市創(chuàng)業(yè)板。指南針2021年?duì)I收9.32億元，yoy+34.63 ；歸母凈利潤1.76億元，yoy+97.95 。牌照2021年7月，網(wǎng)信證券破產(chǎn)重整一案獲沈陽中院裁定受理。2021年9月，指南針公告參與網(wǎng)信證券破產(chǎn)重整投資人招募。2022-2-11，網(wǎng)信證券第二次臨時(shí)債權(quán)人會(huì)議表決確定指南針為重整 投資人。2022-4-29，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公司成為網(wǎng)信證券的主要股東。流量變現(xiàn)截止2021年底指南針累積注冊(cè)客戶人數(shù)約為1500萬人，累積付費(fèi)客戶達(dá)150余萬人，且均為高價(jià)值客戶（高活躍度、高頻交易、高持倉 比）。公司已通過將客戶導(dǎo)流給證券公司并開展證券經(jīng)

30、紀(jì)及其配套衍生業(yè)務(wù)（如融資融券業(yè)務(wù)等）。2022-5-16，計(jì)劃定增不超過30億增資網(wǎng)信證券。5,0005,5006,0006,5007,0003035404550排 名股東名稱參考市 值億元占總股本 比例( )股本性質(zhì)1廣州展新通訊科技有限公司67.4140.90限售2陳寬余5.593.39限售3隋雅麗5.013.044馬燕黎2.851.735李宬2.691.636張春林2.381.457摯盟超弦5號(hào)私募證券投資基金2.181.328華夏行業(yè)景氣混合型證券投資基金1.951.189孫鳴1.380.84部分限售10熊玲玲1.220.74合計(jì)92.6656.22 22指南針收盤價(jià)證券II指數(shù)-右

31、軸數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所第二家互聯(lián)網(wǎng)券商4.3.2.優(yōu)中選優(yōu)中金公司國際板：中美關(guān)于中概股的分歧助推企業(yè) 雙重上市，港交所的離岸市場(chǎng)屬性注定估 值低且易受匯率沖擊，上交所國際板的研 究正當(dāng)其時(shí)。內(nèi)資上市券商中，具備跨境 保薦能力且籌劃多年的中金公司有望最先 受益。中金財(cái)富在金融產(chǎn)品篩選、買方投顧方面 有成體系的流程管理。機(jī)構(gòu)客戶占比超70 ，境外業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn) 營收23.54 。國際化管理體系+多元化股東結(jié)構(gòu)，投行、研究所等團(tuán)隊(duì)完善且呈擴(kuò)張趨勢(shì)。23數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所排名股東名稱期末參考市值（億元）占總股本 比例( )1中

32、央?yún)R金投資有限責(zé)任公司805.6340.112香港中央結(jié)算(代理人)有限公司791.8239.423海爾集團(tuán)(青島)金盈控股有限公司165.828.264中國投融資擔(dān)保股份有限公司53.082.64投資有限公司6.070.306香港中央結(jié)算有限公司5.970.307阿布扎比投資局5.750.298阿里巴巴(中國)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司5.720.289全國社?；?18組合4.560.2310中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品4.300.21合計(jì)1,848.7292.047,0006,5006,0005,5005,0005045403530中金公司收盤價(jià)證券II指數(shù)-右軸中金公司投行、衍生

33、品處在行業(yè)龍頭地位， 數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所4.3.3.優(yōu)中選優(yōu)廣發(fā)證券大資管：一參一控都是公募基金龍頭。 公司持有廣發(fā)基金（54.53 ）和易方達(dá) 基金（22.65 ），在2021年末基金規(guī)模 和非貨幣基金規(guī)模排名均為第三和第一 名，2021年凈利潤分別為26.07億元和 45.35億元。財(cái)富管理：代銷金融產(chǎn)品收入增速85（2021年），在2021年底和2022年一季 度公募基金銷售保有規(guī)模排名中均為行 業(yè)19名、券商中的第3名。股權(quán)分散，管理團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)公司發(fā)展戰(zhàn)略。投行業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。24數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所排 名股東名稱期末參考市 值（億元）占總股本 比例(

34、 )1香港中央結(jié)算(代理人)有限公司298.8922.312吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司220.1516.433遼寧成大股份有限公司219.7816.404中山公用事業(yè)集團(tuán)股份有限公司120.739.015中國證券金融股份有限公司40.062.996香港中央結(jié)算有限公司18.381.377國泰中證全指證券公司交易型開放式指數(shù)證券投資基金10.290.778華寶中證全指證券公司交易型開放式指數(shù)證券投資基金7.770.589全國社?；?11組合4.790.3610全國社?；?12組合4.340.32合計(jì)945.2070.547,0006,5006,0005,5005,0002624 22201816141210數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)，華西證券研究所廣發(fā)證券收盤價(jià)證券II指數(shù)-右軸4.3.4.資金偏好和博弈25數(shù)據(jù)來源：華西證券研究所，wind數(shù)據(jù)，截至2022-6-5；估值低-均值回歸、海