私募2022年5月速覽

1、01股票量化策略私募5月業(yè)績回顧02股票量化策略當(dāng)前運行環(huán)境及展望25月指數(shù)增強策略絕對收益及超額表現(xiàn)均較為亮眼，市場中性策略收益表現(xiàn)同樣大幅回暖。3滬深300指數(shù)增強策略產(chǎn)品中，重點研究覆蓋的20只產(chǎn)品5月平均收益2.04%，僅1只未實現(xiàn)正收益，19只產(chǎn)品均超越同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)，平均超額2.41%，與4月相比大幅回升。4中證500指數(shù)增強策略產(chǎn)品中，重點研究覆蓋的60只產(chǎn)品5月平均收益7.12%，全部產(chǎn)品均實現(xiàn)正收益，53只產(chǎn)品超越同期中證500指數(shù)表現(xiàn)，平均超額2.29%，與4月相比同樣大幅回暖。5中證1000指數(shù)增強策略產(chǎn)品中，重點研究覆蓋的17只產(chǎn)品5月平均收益9.90%，全部產(chǎn)

2、品 均實現(xiàn)正收益，13只產(chǎn)品超越同期中證1000指數(shù)表現(xiàn)，平均超額1.60%，與4月相比小幅 回落。6市場中性策略產(chǎn)品中，重點研究覆蓋的48只產(chǎn)品5月平均收益1.79%，與4月相比收益表現(xiàn)大幅提升，其中正收益產(chǎn)品45只。7從相關(guān)性來看，近一年滬深300指數(shù)增強策略產(chǎn)品周度超額收益平均相關(guān)性0.38，與前月相比小幅上升，處在相對適中水平。數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，朝陽永續(xù)8近一年中證500指數(shù)增強策略產(chǎn)品周度超額收益平均相關(guān)性0.35，與前月相比小幅下降，同樣處在相對適中水平，但頭部及大型管理人間超額收益相關(guān)性較高，平均來看接近0.5。數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，朝陽永續(xù)9近一年中證1000指數(shù)增

3、強策略產(chǎn)品周度超額收益平均相關(guān)性0.22，與前月相比基本持平，為 三類指增策略中最低，或可合理推斷1000指增策略賽道擁擠度仍然相對偏低，策略同質(zhì)化并 不算高。數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，朝陽永續(xù)1001股票量化策略私募5月業(yè)績回顧02股票量化策略當(dāng)前運行環(huán)境及展望11因子不穩(wěn)定程度：今年以來，不穩(wěn)定因子數(shù)量在1月下旬突破臨界值，不過并未出現(xiàn)明顯飆升情況，因 此今年以來雖然超額維持低位震蕩，但以行業(yè)整體來看，超額并未出現(xiàn)明顯回撤。2月末開始，這一指標(biāo) 再次回到臨界值以下，并且在3月快速走低后維持低位，但4月初開始不穩(wěn)定因子數(shù)量再次上升，并于月 末突破臨界值，五一節(jié)后歸來一度上升至近半年高位，不過

4、隨后呈現(xiàn)快速下降趨勢。目前來看，不穩(wěn)定因 子數(shù)量已回到臨界值以內(nèi)的水平，對超額表現(xiàn)影響程度相對較小。數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，12流動性和市場活躍度方面：5月以來A股市場出人意料逐步走強，相對于4月底的悲觀情緒來說，5月的 情緒進入了修復(fù)過程，但是市場分歧依然巨大。具體來看，兩市成交額在5月上旬波動較大，五一小長假 歸來之后連破新低，5月9日一度跌至6700億左右的地板量水平，5月11日則再度躍升至萬億以上。月中開 始市場在情緒的邊際回暖下成交也趨于穩(wěn)定，不過多數(shù)交易日仍維持在9000億以內(nèi)的成交水平。全月來 看兩市平均日成交額8400億左右，與4月相比小幅回落4,94%，已連續(xù)兩月回落，為近

5、一年來低點。各大 指數(shù)換手水平5月出現(xiàn)不同幅度的回落，從日均換手率來看，上證50、滬深300、中證500、中證1000換 手率環(huán)比下跌16.31%、11.83%、11.65%和7.40%。數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，13市場風(fēng)格方面：截至5月底，近一年來大盤股相對上證指數(shù)收益-11.39%，中小盤股相對上證指數(shù)收 益5.10%。中小盤股相對上證指數(shù)收益自去年12月初達到20%左右高位后，便開啟了震蕩回調(diào)模式， 今年1月中旬開始加速下挫，春節(jié)后短暫回暖，3月下旬至今再度回調(diào)，前期積累的相對收益盡數(shù)回吐。 4月市場仍是泥沙俱下的下跌環(huán)境，但風(fēng)格上有顯著分化，經(jīng)濟景氣度下行導(dǎo)

6、致傳統(tǒng)大盤股表現(xiàn)相對抗 跌，中小市值領(lǐng)域的出清壓力較大。5月隨市場情緒邊際回暖，中小盤股表現(xiàn)有明顯反轉(zhuǎn)，全月中小盤 股大幅跑贏大盤股8.92%。從頭部市值股票成交額占全市場比例來看，滬深300成分股成交占比在近一 年多來顯著走低，從去年2月高點的接近50%回落至前期不到30%的水平，4月小幅走高后5月以來再次 回到30%以內(nèi)波動。中證500成分股成交占比自去年9月達到20%左右的階段性高位后開始回落，今年 以來這一趨勢仍然延續(xù)，絕大多數(shù)交易日成交占比都在14%-16%之間波動。數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，14市場指數(shù)波動率、個股收益率離散度：2022年以來，時序波動水平

7、回升持續(xù)，1-3月各指數(shù)時序波 動水平放大顯著且趨勢連貫，4月各指數(shù)波動回落后再度飆升，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)波動水平已突破去年8月高位， 5月時序波動從高點再度回落，截至月末又回到近幾個月較低水平。從近期個股（以滬深300、中證500和 中證1000所包含成分股為樣本股票池）收益率離散程度來看，5月平均個股收益離散度相比4月顯著回落， 回到近一年中位水平下方，表明市場橫截面波動水平下降，收益分歧度相對較低。數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，15行業(yè)輪動速度，指數(shù)庫內(nèi)外板塊漲跌表現(xiàn)：5月行業(yè)輪動速度顯著回升，明顯高于近幾年平均水平，處 于對超額表現(xiàn)相對負面的區(qū)間。從指數(shù)庫內(nèi)外板塊的漲跌表

8、現(xiàn)來看，5月在市場邊際回暖的普漲帶動下，各 板塊幾乎全部上漲，中證500指數(shù)成分股分行業(yè)來看9個板塊漲幅超過10%，成分股外分行業(yè)來看12個板塊 漲幅超過10%，全月成分股外個股平均表現(xiàn)占絕對優(yōu)勢。數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，16對沖成本：從跨期年化基差來看，截至5月底，IF跨期年化基差為-5.74%，5月全月平均為-5.57%，4 月平均為-4.24%；IC跨期年化基差為-9.30%，5月全月平均為-10.20%，4月平均為-8.35%。相比于4月， 5月以來IF和IC開倉的頭寸所需承擔(dān)的平均貼水成本均有明顯擴大，到目前為止來看，跨期年化基差顯 示的對沖成本在今年1月

9、達到階段性低位后，已經(jīng)連續(xù)四個月有所擴大。從6個月滾動跨期年化基差同樣 可以看出，IF滾動6個月跨期年化基差自3月開始便進入走闊區(qū)間，IC滾動6個月跨期年化基差也在5月開 始步進入走闊區(qū)間。IF跨期年化基差I(lǐng)C跨期年化基差數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，17風(fēng)險溢價：從股票市場風(fēng)險溢價來看（自2011年以來滬深300與中證500回報率與10年期國債到期收 入率之差），截至5月31日，當(dāng)前滬深300風(fēng)險溢價率5.46%，處在歷史65.80%分位值水平；中證500風(fēng) 險溢價率2.20%，處在歷史94.80%分位值水平，已從4月下旬2011年以來的新高水平逐步回落，但仍處 在風(fēng)險

10、溢價較高的區(qū)間。數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所，滬深300風(fēng)險溢價中證500風(fēng)險溢價18當(dāng)月變化情況對量化策略運行友好度因子不穩(wěn)定程度4月不穩(wěn)定因子數(shù)量上升，并于月末突破臨界值， 不過5月以來呈現(xiàn)快速下降趨勢流動性及活躍度兩市成交額繼續(xù)小幅回落，各重要指數(shù)平均換手水平有不同程度下降大小盤風(fēng)格中小盤股全月表現(xiàn)顯著強于大盤股市場波動率各大指數(shù)時序波動水平從高點回落，個股收益率 離散度同樣小幅下降行業(yè)輪動及成分股 表現(xiàn)行業(yè)輪動速度上升至平均水平以上，分行業(yè)板塊 來看成分股外個股平均表現(xiàn)占優(yōu)基差平均跨期年化基差貼水幅度較4月繼續(xù)放大，平均 對沖成本有所上升19股票量化策略運行環(huán)境分析來源：國金證券研究所20量化策略運作方面，目前整體環(huán)境對于股票量化策略的運行相對中性，由于受基礎(chǔ)市場擾動較大， 多數(shù)影響因素在近幾個月此消彼長反復(fù)變化，趨勢性并不持久。不過當(dāng)前結(jié)合市場點位以及中期 超額預(yù)期來看，指增類策略仍有不低的配置價值。以穩(wěn)健為目的的投資者，在今年A股市場beta 不確定性加大的背景下，可以關(guān)注市場中性策略以及量化復(fù)合策略（復(fù)合配置股票