希望之地越南

1、前言雁陣模式 VS 東亞奇跡隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的運(yùn)行，以及我國(guó)雙循環(huán)戰(zhàn)略的提出，無(wú)論是對(duì)于實(shí)體企業(yè)還是金融資本，在挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，對(duì)海外新興市場(chǎng)的關(guān)注度也越來(lái)越高。為此，我們開(kāi)辟了海外掘金系列的研究，為投資者系統(tǒng)梳理海外國(guó)家特別是新興市場(chǎng)國(guó)家的情況，以便為各類投資者提供參考。我們將先聚焦于近鄰東亞地區(qū)國(guó)家，然后再逐步拓展至其他“一帶一路”國(guó)家。四輪產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的周期結(jié)束，當(dāng)前第五輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移周期之中，市場(chǎng)關(guān)注中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移影響和海外的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，是否會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至帶動(dòng)周邊地區(qū)的經(jīng)濟(jì)繁榮，是否會(huì)造就新的區(qū)域發(fā)展契機(jī)，是值得關(guān)注和期待的。我們這一系列研究對(duì)未

2、來(lái)寄予的美好愿望是中國(guó)能夠通過(guò)產(chǎn)業(yè)有序、高效轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和帶動(dòng)周邊地區(qū)的發(fā)展，為世界發(fā)展注入新動(dòng)力。二戰(zhàn)之后，東亞地區(qū)展現(xiàn)出了巨大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)能，出現(xiàn)了“亞洲四小龍”（韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、中國(guó)香港地區(qū)和新加坡。）、“亞洲四小虎”（印度尼西亞、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和菲律賓）等代表性國(guó)家和地區(qū)。針對(duì)這樣的現(xiàn)象，世界銀行在 1993年發(fā)表題為東亞奇跡：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與公共政策的報(bào)告，從此，“東亞奇跡”成為重要的經(jīng)濟(jì)話題。2001 年，世界銀行將眾多學(xué)者，如約瑟夫斯蒂格利茨、沙希德尤素福、林毅夫、姚洋等關(guān)于東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的論文匯編成了東亞奇跡的反思1一書(shū)，進(jìn)一步分析東亞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對(duì)東亞奇跡，堅(jiān)持宏觀經(jīng)濟(jì)

3、管理基礎(chǔ)（穩(wěn)定的商業(yè)環(huán)境、謹(jǐn)慎而可持續(xù)的財(cái)政政策、以維持出口競(jìng)爭(zhēng)力的匯率政策）、 “強(qiáng)政府”（威權(quán)政府）、政府積極參與加速工業(yè)化的步伐等是學(xué)者對(duì)東亞奇跡形成的相對(duì)共識(shí)。然而，針對(duì)東亞奇跡是否只是要素投入的發(fā)展模式則有一定爭(zhēng)議，特別是 1997 年亞洲金融危機(jī)后，克魯格曼2提出了汗水理論，認(rèn)為東亞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要來(lái)自于汗水而不是靈感，來(lái)自于更努力而不是更聰明的勞動(dòng)。1 1約瑟夫E斯蒂格利茨, 沙希德尤素福, JosephE.Stiglitz,等. 東亞奇跡的反思M. 中國(guó)人民大學(xué)出版社, 2013.2 Krugman P. First: What ever happened to the Asia

4、n miracle?J. Fortune, 1997, 136(4): 26-28.表 1：1950-1973 年歐洲和日本以及 1960-1994 年?yáng)|亞增長(zhǎng)的來(lái)源Crafts3，亞洲金融危機(jī)后，中國(guó)續(xù)寫(xiě)了東亞奇跡。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，哪些國(guó)家能夠承接中國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及資金，是否能夠繼續(xù)續(xù)寫(xiě)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡，值得做系統(tǒng)的考察。作為系列首篇，我們首先走進(jìn)越南。越南希望之地越南當(dāng)前正處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的階段。越南有較為年輕的人口且人口的受教育程度較高。同時(shí)，越南又有與各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體建立的良好貿(mào)易伙伴關(guān)系，吸引外資和技術(shù)，積極提升出口產(chǎn)品的附加值水平，發(fā)展出口工業(yè)。通過(guò)外資的引進(jìn)以及自身貿(mào)

5、易順差的積累，越南也在不斷加大國(guó)內(nèi)的投資建設(shè)，完善基礎(chǔ)設(shè)施，提高人均資本存量，推動(dòng)工業(yè)和和城鎮(zhèn)化的加速發(fā)展。不過(guò)，由于受制于地理規(guī)模及環(huán)境（多山、多河）的限制，越南工業(yè)的積聚效應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)鏈的延展性將受到一定的限制。在越南共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)下，越南制定了短期的疫后振興計(jì)劃，也制定了五年發(fā)展規(guī)劃。同時(shí)，為了順利跨越中等收入陷阱，越南也在積極謀劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型。以創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)、人力資本和現(xiàn)代制度為中心，持續(xù)關(guān)注增長(zhǎng)質(zhì)量，強(qiáng)調(diào)科技和創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，充分利用工業(yè) 4.0 和黃金人口結(jié)構(gòu)這兩個(gè)黃金機(jī)會(huì)以實(shí)現(xiàn)了最快和最高質(zhì)量的增長(zhǎng)。在此背景下，我們看好支持經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展的金融行業(yè)、看好房地產(chǎn)及基建行業(yè)以及中產(chǎn)階級(jí)崛起

6、所帶來(lái)的可選消費(fèi)的機(jī)會(huì)，典型的如汽車。在系統(tǒng)考察越南各方面的情況后，我們看到了一個(gè)充滿生機(jī)的越南。而且，我們3 Crafts N. Asias Miracle: They Think Its All OverIt Need Not Be YetJ. Economic Outlook, 1998, 23(1): 11-21.也看到了越南與中國(guó)的諸多相似之處。這種相似不僅體現(xiàn)在與 20 年前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相似，更體現(xiàn)在與中國(guó)長(zhǎng)久的歷史淵源以及當(dāng)前的緊密的政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，典型的如五年規(guī)劃的制定、匯率制度的安排等。由于越南整體的經(jīng)濟(jì)體量還較小，經(jīng)濟(jì)承載力還是偏弱，疊加當(dāng)前發(fā)展階段的錯(cuò)位，對(duì)于越南我們

7、也許更應(yīng)該將其視為投資的機(jī)會(huì)，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)的全球化布局地還是金融投資的落腳地。經(jīng)濟(jì)稟賦經(jīng)濟(jì)體量小，人口優(yōu)勢(shì)大總量：經(jīng)濟(jì)規(guī)模尚小，相當(dāng)于中國(guó)貴州省越南經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，發(fā)展階段約為中國(guó) 20 年前水平。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，2020年，盡管受到疫情的影響，越南的 GDP 依舊實(shí)現(xiàn)了小幅度的正增長(zhǎng)（2.9%），達(dá)到了 2700 億美元，該規(guī)模相當(dāng)于 2020 年我國(guó)貴州省的 GDP 總量（位列全國(guó)第 20 位，約 17800 億人民幣）。疫情前，越南的 GDP 增速長(zhǎng)期保持在 5%以上，2014年以后經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一波上行，疫情前的 2019 年達(dá)到了 7%的經(jīng)濟(jì)增速。2020 年越南的人均 GDP 水平為

8、 2655 美元，該水平相當(dāng)于中國(guó) 2002 年的人均 GDP 水平。圖 1：越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，經(jīng)濟(jì)體量較小圖 2：越南人均 GDP 水平約為中國(guó) 2002 年水平wind，wind，結(jié)構(gòu)：消費(fèi)占 GDP 比重高，人口有活力越南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，最終消費(fèi)占 GDP 的比重高。越南 2020 年三大產(chǎn)業(yè)的占比分別為 14.8%、33.7%、41.6%，服務(wù)業(yè)占比位列第一，但是農(nóng)業(yè)占比仍然較高（中國(guó) 2020 年占比為 7.7%）。越南從 1985 年以來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)出工業(yè)和服務(wù)業(yè)占比提升，農(nóng)業(yè)占比下降的過(guò)程。工業(yè)在 2004 年全球經(jīng)濟(jì)繁榮期占到了 40%，隨后有一定的回落，相應(yīng)的更依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

9、的服務(wù)業(yè)占比逐步提升，到 2020 年達(dá)到 41.6%，但仍然低于同期中國(guó)的 53.3%。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能看，越南最終消費(fèi)占 GDP 的比重在 2020 年高達(dá) 74.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)的 54.8%。在最終消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，政府消費(fèi)僅占 6.7%而中國(guó)則占 16.7%。居民最終消費(fèi)占 GDP 比重為 67.9%，遠(yuǎn)高于中國(guó)的 38.1%。圖 3：越南的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，工業(yè)和服務(wù)業(yè)占比提升圖 4：越南最終消費(fèi)占 GDP 的比重高wind，wind，在固定資本形成方面，越南投資強(qiáng)度弱于中國(guó)。2008 年金融危機(jī)前，越南的固定資本形成占 GDP 的比重一度攀升到 35%，隨后出現(xiàn)了明顯的下滑。相比之下，中國(guó)

10、則保持了平穩(wěn)攀升的態(tài)勢(shì)。截至 2020 年，越南固定資本形成占 GDP 的比重為 34.4%，中國(guó)則為 42.9%。由于投資強(qiáng)度的不同，當(dāng)前人均資本存量越南較中國(guó)也有較大的差距。截至 2019 年，越南的人均資本存量為 208 萬(wàn)美元，而中國(guó)則 579 萬(wàn)美元。不過(guò)，從發(fā)展階段看，越南當(dāng)前的人均資本存量相當(dāng)于中國(guó) 2007年左右的水平，也基本符合當(dāng)前的發(fā)展階段。圖 5：固定資本形成總額占GDP 比重，越南弱于中國(guó)圖 6：越南人均資本存量相當(dāng)于中國(guó) 2007 年左右水平wind，wind，從人力因素觀察，越南的人口結(jié)構(gòu)更有活力。越南當(dāng)前的人口總數(shù)為 9700 萬(wàn)，其中 15-64 歲人口占比為

11、68.94%，略低于中國(guó) 2020 年的 70.32%。但是老齡人口方面，65 歲及以上人口占比越南僅有 7.87%，而中國(guó)則為 11.97%。按照聯(lián)合國(guó)關(guān)于老齡化的劃分標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)一個(gè)國(guó)家 60 歲以上人口占總?cè)丝诒戎爻^(guò) 10%或 65 歲以上人口比重超過(guò) 7%，表示進(jìn)入輕度老齡化社會(huì)。從這個(gè)角度看，越南也已經(jīng)進(jìn)入了輕度老齡化的社會(huì)階段。當(dāng)前越南的總生育率為 2.05，略低于多數(shù)認(rèn)為世代更替的 2.1 的總生育率水平。整體識(shí)字率情況，達(dá)到 95.75%，略低于中國(guó)的 96.84%，而學(xué)士及以上學(xué)歷占 25 歲及以上總?cè)丝诒壤秊?10.2%，對(duì)比世界銀行公布的中國(guó) 2010 年 3.58%的比例

12、，發(fā)展水平也較好表 2：越南人口相對(duì)更年輕越南中國(guó)總?cè)丝?733萬(wàn)人141100萬(wàn)人人口:同比（）0.900.23總生育率(每名婦女生育數(shù))（人）2.051.7015-64歲人口:占總?cè)丝诒戎兀ǎ?8.9470.3265歲及以上人口:占總?cè)丝诒戎兀ǎ?.8711.97凈移民人數(shù)流出39萬(wàn)流出174萬(wàn)國(guó)家貧困線以下人口貧困率:占總?cè)丝诒戎兀ǎ?.70015歲及以上成人識(shí)字率（）95.7596.84wind，注：注：凈移民人數(shù)為 2017 年統(tǒng)計(jì)，貧困率越南為 2018 年，中國(guó)為 2020 年，成人識(shí)字率為2019 年數(shù)據(jù)，其他為 2020 年數(shù)據(jù)圖 7：亞洲主要國(guó)家勞動(dòng)力人口占比圖 8：亞洲主

13、要國(guó)家受教育情況wind，wind，越南一線城市的工資水平約中國(guó)二線的 50%。以越南的首都河內(nèi)市 2022 年第一季度工資水平為 440 美元/月，而同期選擇中國(guó)代表城市比較，北京為 1407 美元、成都為 840 美元，沈陽(yáng)為 863 美元。越南一線城市工資約為中國(guó)二線城市的 50%。圖 9：越南工資水平有較大優(yōu)勢(shì)（2022 年一季度）wind，自然資源：港口較多，資源較為豐富越南的經(jīng)濟(jì)地理?xiàng)l件較為優(yōu)越。越南面積為 32.956 萬(wàn)平方公里，陸地邊界線總長(zhǎng)3920 余公里，其中中越邊界長(zhǎng) 1340 余公里；越南海岸線曲折漫長(zhǎng)，全長(zhǎng) 3260 多公里，擁有多個(gè)港口。氣候?qū)贌釒Ъ撅L(fēng)氣候，高溫多

14、雨，年平均氣溫 24左右，年均降雨量為 15002000 毫米。表 3：越南部分港口情況，海運(yùn)整體較為便利港口名稱主要情況胡志明蓋梅港 Cai Mep International Terminal峴港 DANANG海防港 HAIPHONG河內(nèi) HANOI蓋梅港(Cai Mep)，越南第一大深水港，位于巴地頭頓省，又稱頭頓港，處于胡志明市南部 80 公里靠近Cai Mep-Thi Vai河河口 處，目前掛靠最大的船舶是馬士基班輪泛太TP-6線的9500- 10000TEU型船舶。峴港(Da Nang)港口位于峴港灣，占地面積12平方公里，交通運(yùn)輸極為便利。目前峴港在中部地區(qū)物流服務(wù)鏈中的一個(gè)重要

15、環(huán)節(jié)。峴港港口是東西經(jīng)濟(jì)走廊的終端，將緬甸、泰國(guó)、老撾和越南四國(guó)連接起來(lái)，同時(shí)還是全地區(qū)通往東海的主要窗口。海防港(越南語(yǔ)：Cng Hi Phng)，越南北方商港，位于該國(guó)首都內(nèi)河以東海岸，臨北部灣。海防港東距鴻基51海里，至中國(guó)?？?16海里，至香港570海里;南至峴港310海里，至胡志明港810海里，至新加坡港1319海里。海防港是越南北部最大的港口，也是越南海軍四大海軍基地之一，被視為越南首都河內(nèi)的門(mén)戶。河內(nèi)港(HANOI Port)，是越南全國(guó)最大的河港，距離河內(nèi)最近的海港是海防港。河內(nèi)港位于越南境內(nèi)紅河三角洲西北部，坐落在紅河右岸和紅河與蘇瀝江的匯流處，無(wú)論是從南方到北方，還是從內(nèi)地

16、到沿海，均是必經(jīng)之地，地理位置十分重要。河內(nèi)有好幾條鐵路在這里相聯(lián)結(jié)，是北方公路的總樞紐，郊區(qū)有內(nèi)排機(jī)場(chǎng)和嘉林機(jī)場(chǎng)，水、陸、空交通便利。胡志明凱萊港 Ho Chi Minh Cat lai凱萊(Cat Lai)港是越南胡志明港區(qū)的一個(gè)集裝箱碼頭，也是越南最大的集裝箱港口胡志明國(guó)際集裝箱港，簡(jiǎn)稱VICT港，到新加波的距離為975英里，高雄為1169英里，東京為2478英里，曼谷為729英里。越南集裝箱胡志明國(guó)際集裝箱港 HOCHIMINH VICT搜航，碼頭是一間全資擁有和經(jīng)營(yíng)物流的(合資)發(fā)展公司，1994年9月22日注冊(cè)成立。1998年11月開(kāi)始操作運(yùn)營(yíng)。該碼頭位于西貢河下 游，毗鄰新順出口

17、加工區(qū)，距離胡志明市中心只有6公里。越南是個(gè)多山國(guó)家，山地和高原約占陸地面積的 3/4，自然資源豐富。鐵礦和煤炭?jī)?chǔ)量豐富，鐵礦探明總儲(chǔ)量 120 億噸，煤炭?jī)?chǔ)量為 60 多億噸。此外，還有鉻、稀土金屬、錫、黃金、鋅、鈦、銅、石墨、鋁等。越南江河密布，大部分地區(qū)都適合建設(shè)大型水電站，水電儲(chǔ)量 800 億千瓦時(shí)。越南近海油氣資源較為豐富，現(xiàn)已探明原油儲(chǔ)量 10 多億噸、天然氣儲(chǔ)量 1 萬(wàn)億立方米。圖 10：越南石油資源相對(duì)豐富wind，注：石油租金是按照國(guó)際價(jià)格計(jì)算的原油生產(chǎn)價(jià)值與生產(chǎn)總成本之間的差別?；A(chǔ)設(shè)施：物流成本仍高，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及率高越南城市水平為 37%，發(fā)展空間大。越南 2020 年

18、的城鎮(zhèn)人口占比為 37%，遠(yuǎn)低于中國(guó)的 65%，仍然有較大的發(fā)展空間。從可比的 100 萬(wàn)以上人口占比占總?cè)丝诒戎刂笜?biāo)觀察，越南當(dāng)前為 18.3%，在東亞處于中等水平。圖 11：百萬(wàn)以上城市人口占比wind，越南物流成本相對(duì)較高。截至 2019 年，越南鐵路總里程為 2481 公里，每萬(wàn)人鐵路里程為 0.26 公里，同期中國(guó)為 0.48 公里。越南多山、多河的特點(diǎn)，對(duì)交通造成了一定的影響。根據(jù)越南物流協(xié)會(huì)（VLA）的數(shù)據(jù)，2017 年越南物流成本相當(dāng)于 GDP 的 14.5%-19.2%。按 GDP 估算的物流成本約為 16.8%。而中國(guó) 2020 年社會(huì)物流總費(fèi)用與 GDP 的比率為 14.

19、7%。而美國(guó)、新加坡等發(fā)達(dá)國(guó)家約為 7.5-8.5%。越南工貿(mào)部報(bào)告分析原因認(rèn)為，交通基礎(chǔ)設(shè)施體系不同步，海路、鐵路和公路運(yùn) 輸?shù)穆?lián)系仍然有限。此外，重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)區(qū)的國(guó)內(nèi)和國(guó)際物流中心不足以作為貨物集 散地也造成物流成本偏高。物流成本較高削弱了越南低勞動(dòng)力成本的優(yōu)勢(shì)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及率較高。2020 年，越南寬帶用戶每百人為 17.16 人，互聯(lián)網(wǎng)個(gè)人用戶數(shù)占總?cè)丝诘谋戎?70.3%，移動(dòng)蜂窩用戶數(shù)每百人為 142.7 人，該數(shù)據(jù)甚至高于中國(guó)的 119.4 人。越南有較好的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的普及率。圖 12：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)及普及情況較好wind，政策：新五年計(jì)劃提出發(fā)展目標(biāo)，積極參與多元貿(mào)易體系第十一個(gè)五

20、年規(guī)劃設(shè)定了超越中等偏低收入水平發(fā)展中國(guó)家的目標(biāo)。與中國(guó)類似，越南也設(shè)定有五年發(fā)展規(guī)劃，作為未來(lái)發(fā)展的指導(dǎo)。2021 年 7 月，越南國(guó)會(huì)通過(guò)了關(guān)于 2021-2025 五年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展計(jì)劃的決議。根據(jù)新的規(guī)劃，越南提出的總體目標(biāo)是在增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，確保經(jīng)濟(jì)快速可持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)高于 2016-2020 年 5 年平均水平的增速（年均增長(zhǎng)率約為 6.5-7%），到 2025 年建立現(xiàn)代工業(yè)體系，成為超越中等偏低收入水平的發(fā)展中國(guó)家。同時(shí)，提出一系列具體的發(fā)展目標(biāo)，到 2025 年人均 GDP 將達(dá)到 4700-5000 美元左右，加工制造業(yè)占 GDP比重達(dá)到 25%以上，數(shù)字經(jīng)濟(jì)約占

21、GDP 的 20%。表 4：越南第十一個(gè)五年規(guī)劃（2021-2025）主要目標(biāo)領(lǐng)域目標(biāo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)政策社會(huì)越南人民報(bào)網(wǎng)，2021-2015年平均增長(zhǎng)率6.5 -7人均GDP從2020年的2750美元上升到4700-5000美元全要素生產(chǎn)率到2025年對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)達(dá)到45人均勞動(dòng)力產(chǎn)出率增長(zhǎng)6.5到2025年實(shí)現(xiàn)45 的城市化率保持最終消費(fèi)占GDP比重73-74，與當(dāng)前基本一致年均社會(huì)投資占GDP比例32-34公共債務(wù)占GDP比重下調(diào)到47.5人均預(yù)期壽命提升到74.5歲且擁有67年的健康生活農(nóng)業(yè)就業(yè)人口占比25左右受到良好訓(xùn)練的勞動(dòng)力占比達(dá)到70失業(yè)率降低到4以下貧困發(fā)生率保持下降態(tài)勢(shì)，年均下

22、降1-1.5每萬(wàn)人醫(yī)生10人，護(hù)士30人95的人口擁有健康保險(xiǎn)越南積極參與多個(gè)貿(mào)易協(xié)定，在鞏固出口制造業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)上積極謀劃發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型升級(jí)。越南從 1986 年宣布實(shí)施改革開(kāi)放以來(lái)，依托自身的勞動(dòng)力、土地以及區(qū)位優(yōu)勢(shì)等，發(fā)展起了出口導(dǎo)向型的工業(yè)。2022 年，越南政府簽署了第493/QD-TTg 號(hào)決定，設(shè)定新出口目標(biāo)，批準(zhǔn)了至 2030 年的商品進(jìn)出口戰(zhàn)略，目標(biāo)是在 2021-2030 年階段出口額年均增長(zhǎng)率為 6%-7%。同時(shí)，要求提升加工制造業(yè)產(chǎn)品出口額在國(guó)家商品出口總額中的比重，到 2030 年約達(dá) 70%。越南的稅負(fù)水平相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)IMF 以一般政府收入占GDP 比重口徑衡量

23、， 2021 年越南為 16.0%，中國(guó)為 27.1%。而以稅收占商業(yè)利潤(rùn)比重的口徑衡量，2019年，越南為 37.6%。中國(guó)為 59.2%。以稅收占商業(yè)利潤(rùn)比重的口徑衡量受稅收結(jié)構(gòu)擾動(dòng)較大。也受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段、稅收制度傾向(例如側(cè)重企業(yè)稅還是個(gè)人稅)等因素影響，同時(shí)中國(guó)社保費(fèi)用提取也影響了該指標(biāo)的分母。不過(guò)，總體而言，越南依舊顯示了一定的稅收優(yōu)勢(shì)。圖 13：越南的稅負(fù)水平有一定優(yōu)勢(shì)wind，具體而言，越南的主要稅種增值稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅的情況如下：增值稅（VAT），一般稅率 10%，出口貨物為 0%。適用于在越南進(jìn)行的生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)所使用的貨物和服務(wù)（包括從非居民采購(gòu)

24、的貨物和服務(wù)）。國(guó)內(nèi)企業(yè)必須根據(jù)所提供貨物或服務(wù)的價(jià)值收取 VAT。除此之外，VAT 還適用于進(jìn)口貨物。必需品和服務(wù)享受 5%稅率，包括如清潔水；教學(xué)器材；書(shū)籍；未加工的食品；醫(yī)藥及醫(yī)療器材；畜牧飼料；各種農(nóng)產(chǎn)品和服務(wù)；科技服務(wù)；膠乳；糖及其副產(chǎn)品；某些文化、藝術(shù)、體育服務(wù)或產(chǎn)品以及社會(huì)住房等。對(duì)于出口貨物，享受 0%稅率。出口貨物，包括銷往非關(guān)稅地區(qū)及出口加工企業(yè)的貨物，加工用于出口，銷往免稅商店的貨物，某些出口服務(wù)、為出口加工企業(yè)進(jìn)行的建筑與安裝，空運(yùn)、海運(yùn)和國(guó)際運(yùn)輸服務(wù)。企業(yè)所得稅（CIT），標(biāo)準(zhǔn) CIT 稅率為 20%，但資源行業(yè)稅率較高。石油及天然氣產(chǎn)業(yè)依據(jù)地點(diǎn)和具體專案條件，CIT

25、 稅率為 32%至 50%。另部分礦產(chǎn)資源勘探、探測(cè)和開(kāi)采公司，則需依據(jù)專案地點(diǎn)，CIT 稅率為 40%或 50%。針對(duì)所得稅，越南也規(guī)定有稅收優(yōu)惠。越南政府鼓勵(lì)的行業(yè)包括教育、醫(yī)療、體育/文化、高科技、環(huán)保、研發(fā)及科技發(fā)展、基礎(chǔ)開(kāi)發(fā)、農(nóng)產(chǎn)品和水產(chǎn)品加工、軟件生產(chǎn)及可再生能源。涉及優(yōu)先開(kāi)發(fā)工業(yè)產(chǎn)品制造之新投資專案或擴(kuò)大投資計(jì)劃在滿足以下條件之一可享受 CIT 優(yōu)惠：.用于支援高科技行業(yè)的產(chǎn)品；或者.用于支援下列項(xiàng)目的產(chǎn)品：服裝、紡織品、鞋品、電子用品、汽車裝配，或機(jī)械行業(yè)。大型制造業(yè)專案（不包括與需繳納特別銷售稅的產(chǎn)品制造相關(guān)的專案，或是礦產(chǎn)資源開(kāi)采專案）有權(quán)取得稅務(wù)優(yōu)惠之條件如下:資本總額達(dá)

26、 6 兆（或以上）越南盾，且于取得投資許可證后 3 年內(nèi)撥付到位，若滿足以下條件之一：.在第 4 年經(jīng)營(yíng)中，年收入最低達(dá)到 10 兆越南盾；.在第 4 年經(jīng)營(yíng)中，員工人數(shù)超過(guò) 3000 人。資本總額達(dá) 12 兆（或以上）越南盾，且于取得投資許可證后 5 年內(nèi)撥付到位，并采用相關(guān)法律審批的工藝技術(shù)的專案。個(gè)人所得稅（PIT）也采取累進(jìn)稅率。居民納稅人是指符合以下條件之一的個(gè)人：1）納稅年度在越南居住 183 天以上；2）在越南擁有永久居留身份（包括記錄在永久/臨時(shí)居住證上的戶籍，或者，在納稅年度內(nèi)租期達(dá)到 183 天或以上的租住房屋）并且不能證明在另一個(gè)國(guó)家的稅務(wù)居民身份。稅務(wù)居民需要針對(duì)其全球

27、應(yīng)稅收入（不論在何處支付或收入）繳納越南 PIT。受雇所得應(yīng)按超額累進(jìn)稅率繳稅。其他收入按各種不同稅率繳稅。2、不符合稅務(wù)居民條件的個(gè)人將視為非稅務(wù)居民。非稅務(wù)居民的與越南相關(guān)的受雇所得需按單一稅率為 20%，而對(duì)其非受雇所得應(yīng)按其他特定稅率繳納 PIT。表 5：越南個(gè)人所得稅累進(jìn)稅率表年應(yīng)稅收入（百萬(wàn)越南盾）月應(yīng)稅收入（百萬(wàn)越南盾）稅率0-600-55%60-1205-1010%120-21610-1815%216-38418-3220%384-62432-5225%624-96052-8030%超過(guò)960超過(guò)8035%數(shù)據(jù)來(lái)源：普華永道越南稅務(wù)手冊(cè) 2021 年版，當(dāng)前，越南與全球主要國(guó)家

28、和地區(qū)都有貿(mào)易協(xié)定，從而為越南的出口企業(yè)奠定了良好的外貿(mào)環(huán)境。越南與中國(guó)保持了長(zhǎng)期的傳統(tǒng)友誼，同時(shí)區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）生效也鞏固了東亞朋友圈。2022 年 1 月 1 日，區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）正式生效，首批生效的國(guó)家包括文萊、柬埔寨、老撾、新加坡、泰國(guó)、越南等東盟 6 國(guó)和中國(guó)、日本、新西蘭、澳大利亞等非東盟 4 國(guó)。2 月 1 日起 RCEP 對(duì)韓國(guó)生效。通過(guò)該協(xié)定，越南與東盟國(guó)家以及東亞主要非東盟國(guó)家都建立起了良好的貿(mào)易關(guān)系，根據(jù)該協(xié)定，成員國(guó)承諾根據(jù)關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定第三條給予其他締約方的貨物國(guó)民待遇；通過(guò)逐步實(shí)施關(guān)稅自由化給予優(yōu)惠的市場(chǎng)準(zhǔn)入；特定貨物的臨時(shí)

29、免稅入境；取消農(nóng)業(yè)出口補(bǔ)貼；以及全面取消數(shù)量限制、進(jìn)口許可程序管理，以及與進(jìn)出口相關(guān)的費(fèi)用和手續(xù)等非關(guān)稅措施方面的約束。同時(shí)，實(shí)施原產(chǎn)地規(guī)則優(yōu)惠。圖 14：中國(guó)進(jìn)口占越南總進(jìn)口的 39%，從中國(guó)進(jìn)口增速快wind，越南與歐盟的自貿(mào)協(xié)定于 2020 年 8 月生效。歐盟越南自由貿(mào)易協(xié)定(EVFTA)涉及貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、減少非關(guān)稅壁壘、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、公共采購(gòu)和電子商貿(mào)。雙方之間 99%的貨物貿(mào)易將可取消或降低關(guān)稅，某些貨品的關(guān)稅會(huì)在 10 年內(nèi)逐步取消。歐盟是越南第二大出口市場(chǎng)，僅次于美國(guó)。越南與太平洋地區(qū)國(guó)家之間有跨太平洋伙伴全面進(jìn)步協(xié)定（CPTPP）。該協(xié)定脫胎于 TPP，美國(guó)脫離后剩余的

30、 11 個(gè)成員重新達(dá)成了 CPTPP，包括加拿大、澳洲、馬來(lái)西亞、墨西哥、智利等國(guó)，從而將越南的“朋友圈”進(jìn)一步拓展到大洋洲、美洲地區(qū)，進(jìn)而搭建全球的貿(mào)易合作伙伴關(guān)系。在良好的經(jīng)濟(jì)條件吸引下，外商投資規(guī)模不斷增加。2020 年，外商直接投資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到 2600 個(gè)，項(xiàng)目注冊(cè)資金總額達(dá)到 310 億美元，實(shí)際已經(jīng)撥付資金達(dá)到200 億美元。從項(xiàng)目來(lái)源國(guó)的角度觀察，2021 年，韓國(guó)項(xiàng)目為 361 個(gè)、新加坡為221 個(gè)、中國(guó)大陸為 204 個(gè)，位列前三。圖 15：外商直接投資項(xiàng)目及資金規(guī)模整體攀升圖 16：韓國(guó)、新加坡、中國(guó)大陸為主要項(xiàng)目來(lái)源國(guó)wind，wind，從商品出口看，越南占全球商品出

31、口的比重約為 1.5%，僅為同期中國(guó)的十分之一，也凸顯了越南經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)較小的現(xiàn)實(shí)。不過(guò)，越南占全球出口份額的提升較快，從 2000 年的 0.2%提升到 2021 年的 1.5%。2010 年以來(lái)越南的經(jīng)常項(xiàng)目差額整體保持順差狀態(tài)，2020 年，越南經(jīng)常項(xiàng)目差額約占 GDP 的比重為 5.5%，圖 17：越南出口份額占比提升較快，但絕對(duì)占比仍低wind，為了順利跨越中等收入陷阱，越南也在積極謀劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型。世界銀行和越南社會(huì)科學(xué)院共同編制關(guān)于越南在 2021-30 年實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)的新經(jīng)濟(jì)模式的報(bào)告，提出越南在 2021-30 年的新經(jīng)濟(jì)模式應(yīng)以創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)、人力資本和現(xiàn)代制度為中心，

32、避免中等收入陷阱，應(yīng)持續(xù)關(guān)注增長(zhǎng)質(zhì)量，強(qiáng)調(diào)科技和創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)充分利用工業(yè) 4.0 和黃金人口結(jié)構(gòu)這兩個(gè)黃金機(jī)會(huì)以實(shí)現(xiàn)了最快和最高質(zhì)量的增長(zhǎng)。政治與文化與中國(guó)有諸多相似越南是越共領(lǐng)導(dǎo)下的社會(huì)主義國(guó)家。根據(jù)憲法，越南處于“向社會(huì)主義過(guò)渡時(shí)期”。越南總統(tǒng)是國(guó)家元首,越南總理是政府首腦, 兩者都獨(dú)立于領(lǐng)導(dǎo)共產(chǎn)黨的越南共產(chǎn)黨總書(shū)記。而總書(shū)記是政治局主席和中央軍委主席，因此總書(shū)記是越南事實(shí)上的最高領(lǐng)導(dǎo)人。根據(jù) 2022 年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展計(jì)劃和財(cái)政預(yù)算的重點(diǎn)任務(wù)和措施的決議，2022 年越南政府工作主題是“團(tuán)結(jié)自律，主動(dòng)適應(yīng)，安全有效，恢復(fù)發(fā)展”，主要包括 12項(xiàng)重點(diǎn)工作任務(wù)和措施。經(jīng)濟(jì)方面措施主要包括：靈

33、活、有效實(shí)施一邊防控疫情，一邊恢復(fù)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)社會(huì)的目標(biāo)；力爭(zhēng) GDP 增長(zhǎng)率達(dá) 6-6.5%，人均 GDP 達(dá) 3900美元；繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，將居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）增速平均控制在 4%左右，確保經(jīng)濟(jì)體的各大平衡。具體十二項(xiàng)目標(biāo)如下：采取靈活有效措施集中力量實(shí)現(xiàn)確保新冠肺炎疫情防控和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的目標(biāo)。同步有效實(shí)施疫情防控措施和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展計(jì)劃，力爭(zhēng) 2022 年 GDP增長(zhǎng) 6-6.5%，人均 GDP 達(dá)到 3900 美元。建立健全執(zhí)法體制和組織機(jī)構(gòu)。同步、穩(wěn)定、可持續(xù)地發(fā)展資本、貨幣、勞動(dòng)力、科技、房地產(chǎn)等各類市場(chǎng)；推動(dòng)國(guó)家數(shù)字化轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新，構(gòu)建務(wù)實(shí)、高效、重點(diǎn)數(shù)字經(jīng)

34、濟(jì)和數(shù)字社會(huì)；繼續(xù)構(gòu)建和完善民主、現(xiàn)代、專業(yè)、自律、公開(kāi)、透明的國(guó)家行政機(jī)構(gòu)。結(jié)合創(chuàng)新增長(zhǎng)方式推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高經(jīng)濟(jì)效率、質(zhì)量、效果和競(jìng)爭(zhēng)力，為發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)和和數(shù)字社會(huì)奠定基礎(chǔ)。加快發(fā)展現(xiàn)代配套的基礎(chǔ)設(shè)施體系。加快重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，加強(qiáng)地區(qū)、跨區(qū)、區(qū)域和國(guó)際互聯(lián)，特別是東部南北高速公路部分路段、美順芹苴高速公路、龍城國(guó)際機(jī)場(chǎng)等重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，加快河內(nèi)、胡志明市城市軌道建設(shè)運(yùn)營(yíng)。提高教育培訓(xùn)質(zhì)量，結(jié)合促進(jìn)科學(xué)研究、技術(shù)應(yīng)用和創(chuàng)新開(kāi)發(fā)人力資源。加快實(shí)施教學(xué)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，完善與疫情相適應(yīng)的教學(xué)組織形式。力爭(zhēng)職工受訓(xùn)率達(dá)到 67-68%，獲得高等學(xué)歷、證書(shū)的勞動(dòng)力比例達(dá) 27-27.5

35、%。推進(jìn)地區(qū)、經(jīng)濟(jì)區(qū)與城市發(fā)展、城市經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)，加快各項(xiàng)規(guī)劃的編制審批進(jìn)度。力爭(zhēng) 2022 年基本完成 2021-2030 年及面向 2050 年的國(guó)家級(jí)規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃和省級(jí)規(guī)劃的批復(fù)。發(fā)展文化，實(shí)現(xiàn)社會(huì)進(jìn)步和公平；弘揚(yáng)越南人和越南文化價(jià)值，使其真正成為推動(dòng)國(guó)家可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和內(nèi)生力量；發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)等。有效管理和利用土地資源；加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)；積極預(yù)防和應(yīng)對(duì)自然災(zāi)害、氣候變化。采取各項(xiàng)措施實(shí)現(xiàn)越南在COP26 上的承諾。提高國(guó)家治理的效率和效果；加強(qiáng)法紀(jì)；加強(qiáng)預(yù)防和打擊腐敗、消極和浪費(fèi)；完成國(guó)家行政機(jī)構(gòu)重組。鞏固和增強(qiáng)國(guó)防安全；堅(jiān)決斗爭(zhēng)和捍衛(wèi)國(guó)家獨(dú)立、主權(quán)、統(tǒng)一和領(lǐng)土完整；維護(hù)和平穩(wěn)定的環(huán)境，確保

36、政治安全、社會(huì)秩序穩(wěn)定。提高對(duì)外工作效果，主動(dòng)廣泛深入地融入國(guó)際社會(huì)，為提升越南在國(guó)際舞臺(tái)的地位和威望作貢獻(xiàn)。貫徹落實(shí)黨的對(duì)外路線，發(fā)揮外交在營(yíng)造和維護(hù)和平穩(wěn)定環(huán)境、調(diào)動(dòng)外部資源以發(fā)展提升國(guó)家地位和威望的先鋒作用。加強(qiáng)信息宣傳，提高民運(yùn)工作效果，凝聚社會(huì)共識(shí)。聚焦宣傳黨的路線方針、國(guó)家政策法律和國(guó)家的重大事件；注重宣傳發(fā)展國(guó)家的愿望，推廣好模式、創(chuàng)新方式、模范好人好事；及時(shí)駁斥錯(cuò)誤觀點(diǎn)思想。越南語(yǔ)是越南的官方語(yǔ)言，天主教和佛教是前兩位宗教信仰。截至 2019 年 4 月 1日，越南共有 16 種宗教。共有 1320 萬(wàn)人被認(rèn)定為宗教人士，占總?cè)丝诘?13.7%。天主教是最普遍的宗教，有 590

37、 萬(wàn)人，占宗教信徒總數(shù)的 44.6%，占全國(guó)總?cè)丝诘?6.1%。第二大最常見(jiàn)的宗教是佛教，有 460 萬(wàn)人，占 35.0%的宗教信徒和 4.8%的全國(guó)人口。其余宗教的信徒比例都相對(duì)較小。越南也是一個(gè)多民族的國(guó)家。1979 年，越南政府正式劃分并公布了越南各民族成分名稱確定全國(guó)共有 54 個(gè)民族。越南主體民族是越族，越族在我國(guó)也是 56個(gè)少數(shù)民族之一，被稱京族。根據(jù)越南國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 2019 年統(tǒng)計(jì)，越族人口 8210萬(wàn)人，占總?cè)丝诘?85.3%。53 個(gè)少數(shù)民族中有 6 個(gè)人口超過(guò) 100 萬(wàn)，包括：泰族、泰族、孟族、蒙族、高棉族和農(nóng)族。11 個(gè)少數(shù)民族人口不足 5000 人，烏杜族只有 428

38、 人。越南由于其區(qū)位和歷史經(jīng)歷而形成了多元融合的文化特質(zhì)。越南位于太平洋的西海岸，毗鄰中國(guó)大陸的最南端，地處東南亞中南半島東部，從而四大文化“印度中華近東西方”的交匯地。從歷史上，與中華文明有較長(zhǎng)時(shí)期的交往與融合，近現(xiàn)代則經(jīng)歷了反抗殖民主義的愛(ài)國(guó)主義以及社會(huì)主義文化的洗禮。因此，整體而言，雖然越南也深受儒家文化的影響，但是影響不如韓國(guó)、新加坡等深刻。但總體而言，越南與中國(guó)文化有較多的相似性，同時(shí)因?yàn)榉▏?guó) 80 多年的殖民統(tǒng)治也讓其受到西方文化的影響。資本市場(chǎng)股票市場(chǎng)兩大交易所并行，MSCI 前沿指數(shù)最大權(quán)重國(guó)越南有兩個(gè)證券交易所三個(gè)市場(chǎng)。兩個(gè)證券交易所為胡志明交易所和河內(nèi)交易所，其中河內(nèi)交易所

39、除了主板，還下設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。交易所由越南財(cái)政部持股。越南市場(chǎng)主要有三大指數(shù) VN INDEX、HNX INDEX、UP COM。2000 年，胡志明證 券交易中心正式開(kāi)市。2005 年，河內(nèi)證券交易中心開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。截至 2020 年年末， 上市公司總市值達(dá)到1860 億美元，占GDP 比重達(dá)到68.6%，同期中國(guó)占比為83.0%。根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，到 2025 年，越南股票市場(chǎng)總市值將達(dá) GDP 的 85%，到 2030 年 達(dá) GDP 的 110%。圖 18：上市公司總市值占GDP 比重接近 70%圖 19：越南交易所架構(gòu)wind，越南交易所，越南兩個(gè)交易所的交易制度略有區(qū)別。交易時(shí)間與中國(guó)一致，

40、分上下午兩個(gè)時(shí)段。而漲停板限制方面，胡志明交易所為 7%（上市首日為 20%），河內(nèi)交易所為 10%（上市首日為 30%），同樣不可以做空股票。交易結(jié)算效率略低于中國(guó)，需要 T+2。類型具體規(guī)定圖 20：越南市場(chǎng)交易制度交易時(shí)段 上午：9:00-11:30下午：13:00-15:00漲跌停板 胡志明：7 （正常交易日）；20（上市首日）河內(nèi)：10（正常交易）；30（上市首日）交收時(shí)間 交易T+2，即周一買入，周三收市到賬，周四才能賣出結(jié)算T+2，即周一賣出，周三下午收盤(pán)后資金才能到賬，實(shí)際要等到周四上午（T+3日）才能買入股票股票做空 越南不可以做空股票融資有限股票，外國(guó)投資者賬戶不能融資購(gòu)買

41、證券單邊傭金：0.3交易收費(fèi) 交易稅額：0.1托管費(fèi)：每股0.4越盾越南交易所，越南市場(chǎng)屬于 MSCI 的前沿國(guó)家指數(shù)范疇，占比為 28.7%，所占比重最大，開(kāi)放程度較高。該指數(shù)涵蓋了 22 個(gè)國(guó)家，包括孟加拉國(guó)、斯里蘭卡、巴林、肯尼亞、克羅地亞等國(guó)家。ishare 追蹤該指數(shù)的基金（iShares MSCI Frontier and Select EM ETF）規(guī)模為 4 億美元，是追蹤該指數(shù)最大的被動(dòng)基金。根據(jù) MSCI 越南指數(shù)的權(quán)重構(gòu)成，第一大行業(yè)為房地產(chǎn)占比 40.5%、必需消費(fèi)占比 20.0%、材料行業(yè)占比 16.1%、金融占比 14.2%、工業(yè)占比 6.8%、公共事業(yè)占比 2%、

42、能源占比 0.4%。越南對(duì)外國(guó)投資者投資本國(guó)公司較為開(kāi)放。圖 21：MSCI 前言指數(shù)國(guó)家權(quán)重圖 22：MSCI 越南指數(shù)行業(yè)構(gòu)成MSCIMSCI2007 年以來(lái)，MSCI 越南指數(shù)的表現(xiàn)前期弱于 MSCI 前沿和全球指數(shù)，近年來(lái)呈現(xiàn)追趕態(tài)勢(shì)。2021 年 MSCI 越南指數(shù)的匯報(bào)為 24.79%，好于 MSCI 前沿和全球指數(shù)。截至 2022 年一季度末，MSCI 越南指數(shù)的分紅率為 1.2%，PE 為 15. 5 倍。圖 23：MSCI 越南指數(shù)歷史及年度表現(xiàn)對(duì)比MSCI注：MSCI Vietnam 為 MSCI 越南指數(shù)，MSCI Frontier Markets 為MSCI 前沿指數(shù)，

43、MSCI ACWI 指數(shù)是 MSCI 的旗艦全球股票指數(shù)，旨在代表 23 個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)和 2 個(gè)新興市場(chǎng)的大中型股全部機(jī)會(huì)組合的表現(xiàn)。截至 2021 年 6 月，它涵蓋了 11 個(gè)行業(yè)的2,900 多只成分股，占每個(gè)市場(chǎng)約 85%的自由流通量調(diào)整市值。圖 24：MSCI 越南指數(shù)回報(bào)及基本面狀況對(duì)比MSCI越南主要指數(shù)表現(xiàn)看，2021 年表現(xiàn)突出。胡志明指數(shù)（VN-Index）指數(shù)在 2021年上漲 35.73%，創(chuàng)歷史新高。2018 年以后，VN-Index 出現(xiàn)了一波深度調(diào)整，截至到 2020 年疫情沖擊后，越南央行接連放松貨幣政策，將 1 年期再融資利率接連下調(diào)了 200BP 到 4%，將

44、貼現(xiàn)利率同步下調(diào)了 150BP 到 2.5%。政策的寬松推動(dòng)了股市再次啟航，在 2021 年再創(chuàng)歷史新高。截至 2022 年 5 月，指數(shù)的 PE-TTM為 14 倍，處于歷史的 33%分位。圖 25：胡志明指數(shù)走勢(shì)及 PE 估值情況圖 26：越南央行接連放松貨幣政策windwind，越南當(dāng)前處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的進(jìn)程中，投資建設(shè)需求大，帶來(lái)相關(guān)板塊投資機(jī)會(huì)。金融部門(mén)，銀行業(yè)和非銀金融板塊。2019 年越南的 M2 增速高達(dá) 14%，在建設(shè)期的信貸擴(kuò)張需求仍然旺盛。同時(shí)越南銀行也可以使用國(guó)際廉價(jià)資金降低自身成本。銀行業(yè)具有較大吸引力。非銀金融板塊則是在其證券市場(chǎng)日益活躍背景下的受益板塊。在工業(yè)化

45、和城鎮(zhèn)化的背景下，房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)。越南的人均居住面積 2019 年為 23.5 平方米/人，而按照 2030 年目標(biāo)則需要達(dá)到 30 平方米/人，有較大的提升空間。而基礎(chǔ)設(shè)施方面，越南的人均資本存量還偏低，仍需要進(jìn)一步完善，將帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。在中產(chǎn)階級(jí)不斷壯大背景下，汽車等可選消費(fèi)行業(yè)。隨著越南經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，越南人均收入大幅增長(zhǎng)，2020 年達(dá)到 2,785 美元/人，預(yù)計(jì) 2022 年達(dá)到 3,900美元/人，2030 年達(dá)到 7,500 美元/人。收入的提升將帶動(dòng)越南消費(fèi)的提升，特別是汽車等可選消費(fèi)。當(dāng)前，越南人均汽車擁有率仍遠(yuǎn)低于亞洲其他市場(chǎng)。2020 年只有約 5.

46、7%的越南家庭擁有汽車。越南每百人汽車擁有量?jī)H為 2.3 輛，在世界主要國(guó)家中墊底，同期中國(guó)為 20 量。越南在汽車消費(fèi)上的發(fā)展空間很大。圖 27：越南汽車保有量在全球主要國(guó)家墊底OICA、越南汽車制造商協(xié)會(huì)，債券市場(chǎng)政府債券主導(dǎo)，公司債券熱度提升債券市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大。截至 2022 年第一季度末，越南本幣債券市場(chǎng)季環(huán)比增長(zhǎng) 9.8%，達(dá)到 2089.1 萬(wàn)億越南盾（915 億美元）。其中政府債券和公司債券償債券分別環(huán)比增長(zhǎng) 5.3% 和 22.7%。截至 2021 年 12 月末，未償還的政府債券和公司債券分別占債券市場(chǎng)的 71.3%和 28.7%。越南債券分為政府債券和公司債券。政府債券包括中央政府、地方政府和中央銀行的債務(wù)，其中，國(guó)有企業(yè)債券歸類為政府債券。公司包括上市