從產(chǎn)能驅(qū)動到存量驅(qū)動 汽車股估值修復(fù)迎來新主線

1、隨著國民經(jīng)濟(jì)增速的走低和環(huán)保、限購等政策因素的影響，中國汽車行業(yè)正在從此前以產(chǎn)能驅(qū)動發(fā)展的模式逐步過渡到以存量為驅(qū)動的發(fā)展新周期。在“后周期時(shí)代”，整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)1鏈的發(fā)展機(jī)會正在發(fā)生巨大變化。多位業(yè)內(nèi)人士接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)均表示，今后汽車類上市公司的估值修復(fù)行情，主要可以歸納為保有量增長引發(fā)汽車后市場崛起、“一帶一2路”助推商用車增長、消費(fèi)升級帶動新能源汽車與SUV消費(fèi)三條最新主線。銷售及后市場崛起安信證券相關(guān)分析師指出，此前，由于供不應(yīng)求特征明顯，我國汽車行業(yè)處于產(chǎn)能驅(qū)動3發(fā)展周期，可以稱之為“前汽車周期”；此后，隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，又出現(xiàn)了以車型集中上市為特征的新車型驅(qū)動發(fā)展周期，可以稱

2、之為“中汽車周期”；現(xiàn)在又開始逐步進(jìn)入行業(yè)銷量4和盈利下滑，以存量為驅(qū)動的發(fā)展周期，可以稱之為“后汽車周期”。中汽協(xié)人士分析，我國汽車保有量正在處于快速上升階段，預(yù)計(jì)2014年底，我國私人汽車保有量將達(dá)到1.52億輛，并且未來5年內(nèi)仍將保持10%-15%的增速，到2020年將達(dá)到2.5億輛。這一方面將帶來巨大的維修需求，另一方面也將使單車服務(wù)價(jià)格不斷提升，從而使汽車后6市場利潤更為豐厚。福田汽車相關(guān)人士指出，過去，由于我國汽車行業(yè)發(fā)展水平較低及相關(guān)政策法規(guī)的限制，汽車后市場比較混亂無序，服務(wù)水平較低，商業(yè)模式陳舊。未來，相關(guān)政7策的出臺將是行業(yè)爆發(fā)的觸發(fā)器，加之互聯(lián)網(wǎng)的普及，汽車后市場將出現(xiàn)較

3、為深刻的變化，勢必將出現(xiàn)全新的商業(yè)模式，帶來新的需求。汽車后市場堪稱現(xiàn)代的“黃金產(chǎn)業(yè)”，根據(jù)國8外發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，其利潤有望占汽車全產(chǎn)業(yè)鏈的60%-70%。汽車保有量增加的同時(shí)，經(jīng)銷商庫存近年來也一直處于攀升態(tài)勢。不過，相關(guān)新政策出臺的預(yù)期也在提速，有望使這9種狀態(tài)發(fā)生改變，帶動汽車銷售鏈條的重塑。汽車銷售管理辦法最終版本將有望在修改后于明年年初正式實(shí)施。與此前頒布的汽車品牌管理辦法相比，新修改的汽車銷售管10理辦法最大的特征就是去掉了“品牌”二字，對經(jīng)銷商的授權(quán)方式也由此前的一年一次改為五年一次。這意味著汽車企業(yè)對經(jīng)銷商的年末威脅將不復(fù)存在，同時(shí)，廠家的壓庫、壓配11件、搭售精品等行為也將得到

4、進(jìn)一步的規(guī)范。有汽車人士對中國證券報(bào)記者表示，這意味著經(jīng)銷商經(jīng)營將走向更加多元化的發(fā)展，一方面經(jīng)營更加有自主權(quán)，另一方面經(jīng)營種類也會包12含后市場服務(wù)等多個(gè)層面以及連鎖經(jīng)營等多種運(yùn)營模式，以應(yīng)對新車銷售增速放緩、利潤不高的不利局面。據(jù)了解，龐大汽車等汽車貿(mào)易公司都在籌備建設(shè)“汽車超市”，形成奧迪、13寶馬、奔馳等多個(gè)品牌共同經(jīng)營的局面，在汽車流通領(lǐng)域的渠道影響力有望得到加強(qiáng)?！耙粠б宦贰被驇Щ鹕逃密囋诮?jīng)歷近幾年的高速增長后，加上城市限購和排放監(jiān)管升級等因素影14響，國內(nèi)汽車需求放緩趨勢明顯，中汽協(xié)等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2014全年銷量增速將回落到8%左右甚至以下的水平。但汽車產(chǎn)業(yè)今后的發(fā)展機(jī)會，除了汽車銷

5、售商和后市場趨于樂觀之外，15整車廠商的機(jī)遇也不容忽視。多位整車廠人士對中國證券報(bào)記者表示，隨著“一帶一路”建設(shè)的加速，汽車產(chǎn)業(yè)正在迎來拓展海外市場的新契機(jī)。中國汽車流通協(xié)會相關(guān)人士分析，近16期亞投行、絲綢之路基金相繼成立，“一帶一路”建設(shè)進(jìn)入加速推進(jìn)期。隨著亞太地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施水平的提升，以及區(qū)域互聯(lián)互通的發(fā)展，交通運(yùn)輸設(shè)備市場需求將提升，國內(nèi)汽車行業(yè)17或迎來出口良機(jī)。該人士介紹說，目前我國汽車整車出口規(guī)模相對較小，近年來均維持在100萬輛水平，僅占國內(nèi)總銷量的4%左右?？紤]到經(jīng)濟(jì)下行壓力和“一帶一路”建設(shè)，國18內(nèi)汽車行業(yè)向國外市場發(fā)展的趨勢將增強(qiáng)，其中商用車將表現(xiàn)得尤為突出。福田汽車人士

6、指出，“一帶一路”是我國資本輸出計(jì)劃的戰(zhàn)略載體，有助于帶動周邊經(jīng)濟(jì)體建設(shè)，并消化國19內(nèi)過剩產(chǎn)能，將是雙贏和多贏的互動過程?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為“一帶一路”的重要前提，將率先得到資金扶持和優(yōu)先推動?？ㄜ囎鳛榛A(chǔ)建設(shè)的必備資本品有望首先受益。安信證券相20關(guān)分析師認(rèn)同這種看法。他表示，根據(jù)其測算，中國2015年乘用車增長率或?yàn)?.9%，達(dá)到2060萬輛；而商用車同比增長約為6.5%，達(dá)到400萬輛?！斑@里面既有排21放升級和黃標(biāo)車淘汰的原因，也有一帶一路的帶動作用。”國內(nèi)汽車企業(yè)在布局海外市場方面早已起步，在消化國內(nèi)庫存的同時(shí)，有望分享互聯(lián)互通下的國際市場機(jī)遇。以力帆股22份為例，公開數(shù)據(jù)顯示，公司

7、2014年上半年海外收入占比已經(jīng)高達(dá)65.75%，乘用車產(chǎn)量的40%、摩托車的60%專門用于出口。目前公司在60多個(gè)國家擁有完善的銷售23網(wǎng)絡(luò)，并在俄羅斯等地建設(shè)汽車制造基地。又如長城汽車，在SUV等領(lǐng)域擁有競爭優(yōu)勢，公司此前宣布投資32億元，在俄羅斯獨(dú)資建設(shè)整車生產(chǎn)廠，工廠建成后計(jì)劃年產(chǎn)能將達(dá)到2415萬輛，未來海外銷量占比有望提升1/4。消費(fèi)升級帶動新能源與SUV業(yè)內(nèi)的共識是，對于傳統(tǒng)汽車而言，由于汽車行業(yè)上升小周期已經(jīng)步入后半段，行業(yè)景氣度逐步跨過高峰25，行業(yè)銷量可能低于市場預(yù)期。安信證券相關(guān)分析師認(rèn)為，整體來看，汽車行業(yè)的銷量和盈利依然逐步下行，今后年均增長可能趨同于GDP的增長。新

8、車型的上市速度未來極可能逐26步放緩，從而為自主品牌車企帶來發(fā)展機(jī)會。未來自主品牌汽車或?qū)⒃谛履茉雌嚭蚐UV兩大領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突圍。中汽協(xié)人士表示，新能源汽車行業(yè)是國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，長期發(fā)展前27景光明，全國各地新能源汽車扶持政策陸續(xù)出臺，眾多車企紛紛發(fā)力新能源汽車業(yè)務(wù)，新能源汽車核心零部件廠商也動作頻頻，充電設(shè)備更是掀起了建設(shè)高潮，在這樣的環(huán)境下，新能28源汽車相關(guān)企業(yè)或?qū)⒊蔀殚L期“白馬”。而從去年開始SUV所表現(xiàn)出的“逆襲”態(tài)勢仍有望延續(xù)多年。以中汽協(xié)最新公布的前11月中國汽車數(shù)據(jù)為例，1-11月，我國乘用車共29銷售1763.97萬輛，同比增長9.22%。其中，基本型乘用車（轎車）銷售1111.38萬輛，同比增長2.59%；多功能乘用車（