證券IT行情回顧及展望多因素共振深度回調(diào)后長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

1、1.證券IT行業(yè)成長(zhǎng)性分析及二級(jí)市場(chǎng)歷史復(fù)盤(pán)4證券IT內(nèi)涵及發(fā)展歷程回顧下游IT投入快速增長(zhǎng)，證券IT行業(yè)規(guī)模快速提升對(duì)比海外，我國(guó)證券IT行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間全面復(fù)盤(pán)：相對(duì)收益、絕對(duì)收益、板塊屬性、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)及估值當(dāng)前驅(qū)動(dòng)因素分析：多因子共振，行業(yè)景氣度高行業(yè)趨勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)格局：IT建設(shè)重心前移，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈重點(diǎn)公司更新梳理：恒生電子、頂點(diǎn)軟件風(fēng)險(xiǎn)提示1.1 證券IT：為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供信息化服務(wù)資料來(lái)源：宜人智庫(kù)，頂點(diǎn)軟件招股說(shuō)明書(shū)，招商證券證券IT主要指為證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)提供IT系統(tǒng)集成、軟件研發(fā)、IT設(shè)備等信息化服務(wù)。證券IT服務(wù)商面向證券投資市場(chǎng)，市場(chǎng)參與主體主要包括監(jiān)管及自律

2、性組織、交易市場(chǎng)、經(jīng)紀(jì)公司及投資者。證券IT按業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域大體上可分為前臺(tái)、中臺(tái)及后臺(tái)：1）前臺(tái)服務(wù)渠道與作業(yè)支持：為證券投資者提供自 助服務(wù)與業(yè)務(wù)受理軟件。2）中臺(tái)流程信息化運(yùn)營(yíng)：主要面向金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的流程信息化需求，涉及客戶管理、 服務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)績(jī)效、投資者適當(dāng)性、運(yùn)營(yíng)、審核等環(huán)節(jié)。3）后臺(tái)基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)支持：主要面向業(yè)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、信息 的自動(dòng)化處理，涉及資金管控、交易、清算等環(huán)節(jié)。中國(guó)證券投資市場(chǎng)主要參與方監(jiān)管/自律組織證監(jiān)會(huì)中證登證券業(yè)協(xié)會(huì)投?；鸾灰资袌?chǎng)經(jīng)紀(jì)公司上交所深交所證券公司北交所商品期貨交易所期貨公司投資者個(gè)人投資者基金資產(chǎn)管理公司銀行資管|券商資管|保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)自營(yíng)券商|財(cái)務(wù)公司證券

3、IT服務(wù)商前臺(tái)系統(tǒng)網(wǎng)站|APP|業(yè)務(wù)受理終端中臺(tái)系統(tǒng)業(yè)務(wù)|營(yíng)銷(xiāo)|產(chǎn)品后臺(tái)系統(tǒng)交易|資金|清算51.2 證券IT發(fā)展三階段我國(guó)證券IT發(fā)展歷程大致可分為三個(gè)階段：1）2000年之前：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段。證券公司開(kāi)始引入基礎(chǔ)計(jì)算 機(jī)、通信網(wǎng)絡(luò)等信息技術(shù)。2）2000年-2008年：集中交易和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用階段。此階段IT建設(shè)主要以集中交易 系統(tǒng)及網(wǎng)上大規(guī)模交易系統(tǒng)為主。3）2008年至今：基于發(fā)展戰(zhàn)略而擴(kuò)展整合及優(yōu)化升級(jí)階段。信息化的重點(diǎn) 從交易層面轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理層面，證券IT建設(shè)趨向流程整合化發(fā)展。我國(guó)證券IT發(fā)展歷程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段2000年之前集中交易和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用階段2000年-2008年基于

4、發(fā)展戰(zhàn)略而擴(kuò)展 整合及優(yōu)化升級(jí)階段 2008年至今引入計(jì)算機(jī)、通信網(wǎng)絡(luò)等信息技術(shù)替代人工交易模式，實(shí)現(xiàn)交易結(jié)算等核心業(yè)務(wù) 的信息化。信息化建設(shè)的投入主要集中在基礎(chǔ)交易平臺(tái)及內(nèi)部數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)上。圍繞集中交易系統(tǒng)（區(qū)域集中和大集中）和網(wǎng)上交易大規(guī)模系統(tǒng)進(jìn)行信息化投資和建設(shè)，實(shí)現(xiàn)交易過(guò)程的自動(dòng)化。2008年，全國(guó)絕大部分證券公司已基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)性的集中交易。網(wǎng)上交易已成為市場(chǎng)投資者主要的委托方式，占整個(gè)市場(chǎng)交易的65以上圍繞滿足客戶全方位的需求、實(shí)現(xiàn)資源的跨部門(mén)共享，證券公司開(kāi)展對(duì)業(yè)務(wù)流程 進(jìn)行優(yōu)化的工作，提高經(jīng)營(yíng)的整體效率；同時(shí)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制體系、合規(guī)體系、運(yùn) 營(yíng)管理體系的建設(shè)，提升企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的可見(jiàn)

5、性。信息化的重點(diǎn)已經(jīng)從交易層面轉(zhuǎn)移到業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理層面，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)管理系統(tǒng)、創(chuàng) 新業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)、后臺(tái)精細(xì)化管理系統(tǒng)等解決方案需求旺盛。證券IT趨向流程整合化發(fā)展。資料來(lái)源：頂點(diǎn)軟件招股說(shuō)明書(shū)，招商證券61.3 行業(yè)景氣度高，市場(chǎng)規(guī)模快速提升159.86185.55205.01262.8715015%10010%505%00%20020%25025%2017201820192020證券公司IT投入（億元）同比增速近年來(lái)證券IT投入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。自證券公司信息技術(shù)投入指標(biāo)發(fā)布以來(lái)，證券行業(yè)對(duì)信息科技重視程度不斷 增強(qiáng)。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑，我國(guó)2017年及2020年證券IT投入規(guī)模分別為159.8

6、6億元和262.87億元，四 年CAGR達(dá)18.03%，2020年證券IT投入同比增長(zhǎng)28%。隨著短視角下各項(xiàng)改革的落地以及長(zhǎng)視角下資本市場(chǎng)體 量的增大，預(yù)計(jì)我國(guó)證券IT在未來(lái)3年仍將保持10%以上的增長(zhǎng)速度。下游證券行業(yè)處于新一輪景氣上升周期，為證券IT提供有力支撐。證券行業(yè)具有一定周期性，但整體保持良好 增長(zhǎng)趨勢(shì)。自2019年以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入新一輪上升周期，2021年股票成交金額達(dá)258.0萬(wàn)億元，同比增 長(zhǎng)24.7 。證券行業(yè)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5024.1億元，同比增長(zhǎng)12，仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。在資本市場(chǎng)改革、開(kāi)放，股 票市場(chǎng)活躍度持續(xù)，證券行業(yè)整體收入規(guī)模提升以及證券業(yè)大力投入IT建

7、設(shè)等多重因素驅(qū)動(dòng)下，中長(zhǎng)期證券IT 行業(yè)有望維持高景氣。證券IT投入規(guī)模及同比增速2007-2021中國(guó)證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%010002000300040005000600030030%70002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增速資料來(lái)源：證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)， wind7509.40262.8719.4713.9813.7410.330.00100.00200.00300

8、.00400.00500.00600.00700.00摩根大通花旗國(guó)泰君安中信證券中國(guó)證券業(yè) 華泰證券IT投入（億元）1.4 對(duì)比海外，行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間我國(guó)證券公司IT投入規(guī)模與美國(guó)頭部公司差距較大。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)， 2020年我國(guó)證券機(jī)構(gòu)IT投入排名前 四的分別為華泰證券（19.47億）、國(guó)泰君安（13.98億）、中信證券（13.74億）以及招商證券（10.33億）， 證券行業(yè)總IT投入為262.87億元。而同期摩根大通IT投入金額達(dá)103.38億美元（以20年平均匯率換算，約 713.28億元人民幣）；花旗IT投入金融達(dá)73.83億美元（約509.4億元人民幣）。在絕對(duì)金額上，國(guó)內(nèi)頭

9、部券商 與國(guó)外頭部同行相比存在巨大差距。頭部證券機(jī)構(gòu)IT投入力度向海外機(jī)構(gòu)看齊。 2020年華泰證券IT投入占上年?duì)I收比重為10.98%，已超過(guò)同期的 摩根大通及花旗。中國(guó)證券行業(yè)整體IT投入占上年?duì)I收比重也在持續(xù)提升，從2017年的4.9%提升至2020年的 7.47%。即使考慮業(yè)務(wù)差異，我們認(rèn)為在資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的大背景下，國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)IT投入力度將持續(xù)向 國(guó)際同行靠攏，未來(lái)中國(guó)證券IT市場(chǎng)仍有較大增長(zhǎng)空間。2020年我國(guó)證券公司IT投入規(guī)模與美國(guó)頭部公司仍存在巨大差距800.00713.282020年代表公司IT投入占上年?duì)I收比重8.94%資料來(lái)源：證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，華銳金融研究所， wi

10、nd89.94%7.47%10.98%6.61%5.11%7.02%0%2%4%6%8%10%12%摩根大通花旗中國(guó)證券業(yè)華泰證券國(guó)泰君安中信證券1.5 證券IT半年滾動(dòng)相對(duì)收益復(fù)盤(pán)：20052015恒生-50%280%230%180%金證130%0%50%100%150%200%2005-01-312006-01-312007-01-312008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-31-120%-70%80%30%-2200%05-01-312006-01-312007-01-31

11、2010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-31子公司恒 生網(wǎng)絡(luò)受 證監(jiān)會(huì)立 案調(diào)查券商 創(chuàng)新 元年上交所新一代系 統(tǒng)測(cè)試與推廣； 金融期貨交易所 成立；證券市場(chǎng)景氣度高創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通； 上交所新一 代上線；融 資融券試點(diǎn)； 券商開(kāi)始進(jìn) 入全面營(yíng)銷(xiāo) 服務(wù)2008-01-312009-01-3107年中報(bào)凈 利潤(rùn)同比下 降63監(jiān)管持續(xù)放松，金融行 業(yè)市場(chǎng)深化改革加速。 受益于IPO重啟、滬港 通啟動(dòng)、退市制度實(shí)施 及互聯(lián)網(wǎng)金融興起9Wind，公司歷年年報(bào)，招商證券（注： t時(shí)刻半年滾動(dòng)相對(duì)收益為假設(shè)自t時(shí)刻起持股至6個(gè)自然月后相

12、對(duì)申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)的收益率）券商二次創(chuàng)新大會(huì)， 金融創(chuàng)新陸續(xù)落地； 公募基金設(shè)立加速螞蟻入股50%100%150%200%250%0%2016-01-01-50%2016-07-012017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-012019-01-01 2019-07-012020-01-01 2020-07-012021-01-01 2021-07-011.5 證券IT半年滾動(dòng)相對(duì)收益復(fù)盤(pán)：20162021恒生-35%45%65%25%5%2016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-01 2018-07-0

13、12019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-01 2021-07-01-15%金證-100%43.53頂 點(diǎn) 2.521.510.50-200.516-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-01-1新一輪監(jiān)管周期開(kāi)啟， 金融監(jiān)管轉(zhuǎn)向，設(shè)立 科創(chuàng)板等政策密集落 地，資本市場(chǎng)開(kāi)放力 度加大合規(guī)元年， 資管新規(guī)出 臺(tái)，監(jiān)管由 松轉(zhuǎn)嚴(yán)，證 券市場(chǎng)景氣 度下降10W

14、ind，公司歷年年報(bào)，招商證券（注： t時(shí)刻半年滾動(dòng)相對(duì)收益為假設(shè)自t時(shí)刻起持股至6個(gè)自然月后相對(duì)申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)的收益率）資管新規(guī)（投資者 適當(dāng)性等）帶來(lái)系 統(tǒng)改造需求加大資本市場(chǎng)革新開(kāi)放， 金融機(jī)構(gòu)外資持股比例 逐步放開(kāi)，新證券法 實(shí)施，注冊(cè)制改革推進(jìn)多元化擴(kuò)張未見(jiàn)成效， 凈利潤(rùn)大幅下滑1.5 證券IT相對(duì)收益復(fù)盤(pán)（總結(jié)）時(shí)間段計(jì)算機(jī)區(qū)間恒生電子金證股份 頂點(diǎn)軟件相對(duì)收益 相對(duì)收益主要驅(qū)動(dòng)因素漲跌幅（申萬(wàn)）相對(duì)收益2006.4-2007.922994524上交所新一代系統(tǒng)測(cè)試與推廣；金融期貨交易所成立；證 券市場(chǎng)高景氣2008.11-2010.0422126446創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通；上交所新一代上線

15、；融資融券試點(diǎn)；券商開(kāi) 始進(jìn)入全面營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)2012.01-2012.05162617券商創(chuàng)新元年，監(jiān)管政策開(kāi)始放松2012.11-2015.067201020券商二次創(chuàng)新大會(huì)，金融創(chuàng)新陸續(xù)落地；公募基金設(shè)立加2883速；監(jiān)管持續(xù)放松，金融行業(yè)市場(chǎng)深化改革加速。受益于IPO重啟、滬港通啟動(dòng)、退市制度實(shí)施及互聯(lián)網(wǎng)金融興起；證券市場(chǎng)高景氣2017.05-2018.041473-4123資管新規(guī)（投資者適當(dāng)性等）帶來(lái)系統(tǒng)改造需求、滬深港通落地2019.01-2019.095464110162新一輪監(jiān)管周期開(kāi)啟，金融監(jiān)管轉(zhuǎn)向，設(shè)立科創(chuàng)板等政策密集落地，資本市場(chǎng)開(kāi)放力度加大；證券市場(chǎng)活躍度提升2020.0

16、3-2020.0724618疫情創(chuàng)新業(yè)務(wù)云化預(yù)期；加大資本市場(chǎng)革新開(kāi)放，金融機(jī)20構(gòu)外資持股比例逐步放開(kāi)，新證券法實(shí)施，注冊(cè)制改革推進(jìn)Wind、招商證券112005年至今，證券IT板塊相對(duì)收益突出的大行情階段如下表所示，整體上可概括出以下特點(diǎn)：持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)且相對(duì)收益突出的行情出現(xiàn)條件：1）監(jiān)管政策變動(dòng)多；2）股票市場(chǎng)活躍度高。在監(jiān)管政策變化較大的年份，熊市里證券IT龍頭公司防御屬性同樣突出。總結(jié)：監(jiān)管政策是影響證券IT板塊走勢(shì)最核心的因素，在證券業(yè)基本信息化完成之后愈加明顯，這也與上市證 券IT廠商產(chǎn)品整體偏中后臺(tái)直接相關(guān)。2005年至今證券IT相對(duì)收益突出的大行情匯總1.6 證券IT半年滾動(dòng)

17、絕對(duì)收益復(fù)盤(pán)：20052015-100%300%250%200%150%100%50%0%2005-01-31-50%2006-01-312007-01-312008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-31500%400%300%200%100%Wind、招商證券120%2005-01-31-100%2006-01-312007-01-312008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-31201

18、5-01-312005年至今，除極個(gè)別時(shí)間段外，絕大部分情況下證券IT板塊相對(duì)收益與絕對(duì)收益走勢(shì)完全吻合，且絕對(duì)收益明顯漲跌幅度更大，表明證券IT在整個(gè)計(jì)算機(jī)板塊內(nèi)領(lǐng)漲、領(lǐng)跌現(xiàn)象明顯。恒生電子半年滾動(dòng)絕對(duì)收益（2005-2015）金證股份半年滾動(dòng)絕對(duì)收益（2005-2015）1.6 證券IT半年滾動(dòng)絕對(duì)收益復(fù)盤(pán)：2011202290%70%50%30%10%-1200%16-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-0

19、7-01-30%-50%-50%-100%0%300%250%200%150%100%50%2016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-01513Wind、招商證券432102016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07

20、-01-1恒生電子半年滾動(dòng)絕對(duì)收益（2011-2022）金證股份半年滾動(dòng)絕對(duì)收益（2011-2022）頂點(diǎn)軟件半年滾動(dòng)絕對(duì)收益（2011-2022）1.7 證券IT公司歷年市值及PE變化05010015020025002004006008001,0001,2001,400200520062007200820132014201520182019202020212009201020112012恒生電子金證股份頂點(diǎn)軟件20162017平均PE（右軸）2006年之前恒生與金證市值相當(dāng)，2007年起逐步拉開(kāi)差距。14Wind、招商證券1.8 估值驅(qū)動(dòng)還是盈利驅(qū)動(dòng)？2006-2021年恒生電子漲跌幅的業(yè)績(jī)

21、和估值波動(dòng)拆解2006-2021年金證股份漲跌幅的業(yè)績(jī)和估值波動(dòng)拆解2018-2021年頂點(diǎn)軟件漲跌幅的業(yè)績(jī)和估值波動(dòng)拆解400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-100%0%100%200%300%400%500%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021業(yè)績(jī)?cè)鏊俟乐底儎?dòng)股價(jià)漲跌幅（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%業(yè)績(jī)?cè)鏊俟乐底儎?dòng)股價(jià)漲跌幅（右軸）-50%0%50

22、%100%150%200%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2018201920202021業(yè)績(jī)?cè)鏊俟乐底儎?dòng)股價(jià)漲跌幅（右軸）15Wind、招商證券1.8 龍頭“人效”水平持續(xù)提升010203040506020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021恒生電子金證股份頂點(diǎn)軟件2005-2019年，受益產(chǎn)品化程度持續(xù)提升，龍頭恒生電子人均毛利顯著提升。2020年由于執(zhí)行新的收入準(zhǔn)則，將與合同履約義務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)實(shí)施及維護(hù)服務(wù)人員那費(fèi)用歸集入合同履約成本，導(dǎo)

23、致表觀毛利率下滑。證券IT代表企業(yè)人均毛利變化情況對(duì)比（萬(wàn)元）16Wind、招商證券1.9 當(dāng)前機(jī)構(gòu)配置處在歷史低位60%50%40%30%20%10%0%-10%9080706050403020100收盤(pán)價(jià)（左軸）基金持股占比（右軸）主動(dòng)股票配置型基金重倉(cāng)計(jì)算機(jī)股中證券IT（恒生&金證&頂點(diǎn)）持倉(cāng)占比（05Q1-22Q1）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%17Wind、招商證券恒生電子基金持股比例（05Q2-22Q1）1.9 證券IT估值水平趨向底部恒生電子PE（TTM） Bands金證股份PE（TTM） Bands18Wind、招商證券頂點(diǎn)軟件PE（TTM） Band

24、s1.證券IT行業(yè)成長(zhǎng)性分析及二級(jí)市場(chǎng)歷史復(fù)盤(pán)19當(dāng)前驅(qū)動(dòng)因素分析：多因子共振，行業(yè)景氣度高監(jiān)管政策：資本市場(chǎng)變革開(kāi)放大方向不變，仍處于新一輪政策周期內(nèi)需求變化：證券業(yè)多元化發(fā)展提升IT需求，監(jiān)管引導(dǎo)加大證券IT投入力度資管發(fā)展：資管規(guī)?？焖偬嵘Y管IT發(fā)展空間廣闊金融信創(chuàng)：黃金發(fā)展期，市場(chǎng)IT適配、改造增量需求技術(shù)變革：IT技術(shù)變革，驅(qū)動(dòng)新一輪信息化建設(shè)行業(yè)趨勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)格局：IT建設(shè)重心前移，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈重點(diǎn)公司更新梳理：恒生電子、頂點(diǎn)軟件風(fēng)險(xiǎn)提示2.1 監(jiān)管政策：19年起進(jìn)入新一輪周期20金融監(jiān)管政策周期性逐漸減弱，行業(yè)有望長(zhǎng)期受益政策紅利?；仡欉^(guò)去十年金融監(jiān)管政策的演變，2012年的 券

25、商創(chuàng)新大會(huì)、2015年的股災(zāi)以及2018年的金融監(jiān)管放松分別是“寬松-收緊-寬松”三個(gè)階段的起點(diǎn)，基本 每4年左右實(shí)現(xiàn)一次政策方向的轉(zhuǎn)變。證券IT行業(yè)此輪金融監(jiān)管周期開(kāi)啟的標(biāo)志為19年初證監(jiān)會(huì)就開(kāi)放券商交 易系統(tǒng)外部接入征求意見(jiàn)，我們認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期堅(jiān)持改革開(kāi)放創(chuàng)新的方向不變，金融監(jiān)管的周期性 將逐漸弱化，證券IT行業(yè)發(fā)展將長(zhǎng)期受益政策變動(dòng)紅利。近年我國(guó)金融監(jiān)管政策演變2012-2014：鼓勵(lì)創(chuàng)新政策創(chuàng)新：減少審批環(huán)節(jié)， 將券商資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)為備案制、 擴(kuò)大投資范圍、允許資管參 與融資融券、允許證券公司 自主決定營(yíng)業(yè)部的組織形式 和業(yè)務(wù)范圍、鼓勵(lì)券商上市 和并購(gòu)重組等；降低部分業(yè) 務(wù)和優(yōu)質(zhì)公

26、司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備 計(jì)提比例，等。業(yè)務(wù)創(chuàng)新：支持跨境業(yè)務(wù)，增加QFII、RQFII和QDII額度，支持券商開(kāi)展市值管理業(yè)務(wù) 等。2015-2017：全面監(jiān)管股指期貨新規(guī)：中金所公布一系列股 指期貨嚴(yán)格管控措施。再融資新規(guī)：對(duì)上市公司非公開(kāi)發(fā)行 股票數(shù)量、距上一次再融資時(shí)間以及 財(cái)務(wù)條件等做出了嚴(yán)格限制。股東減持新規(guī)：減持上市公司非公開(kāi) 發(fā)行股份的在解禁后12個(gè)月內(nèi)不得超 過(guò)其持股量的50%；通過(guò)大宗交易方式 減持股份，在連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)不得 超過(guò)公司股份總數(shù)的2%。資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿：打破剛性兌付, 限制非標(biāo)投資,禁止資金池模式等退市新規(guī)：明確重大違法強(qiáng)制退市的具體違法情形和實(shí)施程序。2018至

27、今：重點(diǎn)監(jiān)管股指期貨松綁：滬深300、上證50股指期貨交易 保證金從20%下調(diào)至10%，中證500股指從30%下 調(diào)至15%等。再融資新規(guī)松綁：明確審核要求、放寬融資間隔 和補(bǔ)流限制，從多方面優(yōu)化非公開(kāi)發(fā)行機(jī)制，再 融資發(fā)行難度大幅降低。資管新規(guī)落地放寬：過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年底。科創(chuàng)版和試點(diǎn)注冊(cè)制：國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人于2018年11月 5日在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上宣布設(shè) 立獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊科創(chuàng)板， 并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)外資持股比例放開(kāi)：私募、公募、券商等相繼放開(kāi)外資持股比例限制。公募基金投顧試點(diǎn)、公募REITS、科創(chuàng)板做市商 制度等。資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，證券業(yè)協(xié)

28、會(huì)官網(wǎng)，公開(kāi)資料，招商證券212.1 資本市場(chǎng)持續(xù)深化對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的有關(guān)舉措，關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見(jiàn)關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的有關(guān)舉措要點(diǎn)允許外資機(jī)構(gòu)在華開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)，可以對(duì)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的所有種類(lèi)債券評(píng)級(jí)。鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財(cái)子公司。允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司。允許境外金融機(jī)構(gòu)投資設(shè)立、參股養(yǎng)老金管理公司。支持外資全資設(shè)立或參股貨幣經(jīng)紀(jì)公司。人身險(xiǎn)外資股比限制從51提高至100的過(guò)渡期，由原定2021年提前到2020年。取消境內(nèi)保險(xiǎn)公司合計(jì)持有保險(xiǎn)資產(chǎn)管

29、理公司的股份不得低于75的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過(guò)25。放寬外資保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入條件，取消30年經(jīng)營(yíng)年限要求。將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到2020年。允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場(chǎng)A類(lèi)主承銷(xiāo)牌照。進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)。1.全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制，豐富市場(chǎng)供給，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。2.減少外國(guó)投資者投資設(shè)立銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的數(shù)量型準(zhǔn)入條件，取消外國(guó)銀行來(lái)華設(shè)立外資法人銀行、分 行的總資產(chǎn)要求，取消外國(guó)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司在華經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)年限、總資產(chǎn)要求。3.擴(kuò)大投資

30、入股外資銀行和外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股東范圍，取消中外合資銀行中方唯一或主要股東必須是金融機(jī)構(gòu)的要求，允許外 國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)公司投資設(shè)立保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)。4.繼續(xù)支持按照內(nèi)外資一致的原則辦理外資保險(xiǎn)公司及其分支機(jī)構(gòu)設(shè)立及變更等行政許可事項(xiàng)。5.2020年取消證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險(xiǎn)公司外資持股比例不超過(guò)51 的限制。本輪周期對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程加快，帶來(lái)IT建設(shè)與改造增量。進(jìn)入本輪周期以來(lái)，監(jiān)管采取一系列措施加快推動(dòng)對(duì) 外開(kāi)放進(jìn)程。2019年國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見(jiàn)，提出全面取消在華外資銀行、證 券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制；2020年我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步推進(jìn)高質(zhì)量對(duì)

31、外開(kāi)放，完全取 消境外機(jī)構(gòu)投資者投資額度限制，積極穩(wěn)妥推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，并取消證券、基金、期貨公司的外資持 股限制。政策及交易規(guī)則變化以及外資金融機(jī)構(gòu)的涌入為證券經(jīng)營(yíng)類(lèi)機(jī)構(gòu)帶來(lái)相應(yīng)IT建設(shè)與改造需求。關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見(jiàn)要點(diǎn)222.1 銀行理財(cái)子帶來(lái)增量IT建設(shè)需求資料來(lái)源：公開(kāi)信息整理，雷鋒網(wǎng)，招商證券分類(lèi)銀行理財(cái)子公司獲批時(shí)間分類(lèi)銀行理財(cái)子公司獲批時(shí)間國(guó)有銀行中國(guó)銀行中銀理財(cái)2018股份制銀行渤海銀行渤銀理財(cái)2021建設(shè)銀行建信理財(cái)2018恒豐銀行恒豐理財(cái)2021工商銀行工銀理財(cái)2019城商行寧波銀行寧銀理財(cái)2019交通銀行交銀理財(cái)2019杭州銀行杭銀理財(cái)2019農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)

32、銀理財(cái)2019徽商銀行徽銀理財(cái)2019儲(chǔ)蓄銀行中郵理財(cái)2019江蘇銀行蘇銀理財(cái)2019股份制銀行光大銀行光大理財(cái)2019南京銀行南銀理財(cái)2019招商銀行招銀理財(cái)2019青島銀行青銀理財(cái)2020興業(yè)銀行興銀理財(cái)2019上海銀行上銀理財(cái)2021中信銀行信銀理財(cái)2019農(nóng)商行重慶農(nóng)商行渝農(nóng)商理財(cái)2020平安銀行平安理財(cái)2019合資銀行東方匯理、中銀理財(cái)匯華理財(cái)2019華夏銀行華夏理財(cái)2020貝萊德、富登、建信理財(cái)貝萊德建信理財(cái)2020廣發(fā)銀行廣銀理財(cái)2020浦發(fā)銀行浦銀理財(cái)2020施羅德、交銀理財(cái)施羅德交銀理財(cái)2021民生銀行民生理財(cái)2020高盛資管、工銀理財(cái)高盛工銀理財(cái)2021資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)相

33、繼出臺(tái)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展新階段，推動(dòng)銀行理財(cái)子建設(shè)與展業(yè)。根據(jù)隔離 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管要求，銀行理財(cái)子需要重新建設(shè)IT系統(tǒng)，與母行系統(tǒng)進(jìn)行隔離，帶來(lái)大量IT建設(shè)與改造需求： 1）新系統(tǒng)建設(shè)需求：從母行單一部門(mén)脫離為獨(dú)立理財(cái)子公司，業(yè)務(wù)系統(tǒng)的規(guī)劃建設(shè)從原來(lái)兩套系統(tǒng)（理財(cái)資 產(chǎn)管理及產(chǎn)品銷(xiāo)售）升級(jí)為數(shù)十套，包括理財(cái)?shù)怯涍^(guò)戶系統(tǒng)/分銷(xiāo)平臺(tái)、信用評(píng)級(jí)、投研投決、委外投顧、資 金清算等一系列系統(tǒng)；2）系統(tǒng)更迭支持：新老系統(tǒng)的并行、切割、數(shù)據(jù)移植以及彈性擴(kuò)容和平滑過(guò)渡。自商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法發(fā)布，銀行理財(cái)子公司密集成立。2019年，建信理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀 理財(cái)成為國(guó)內(nèi)首批開(kāi)業(yè)的銀行理財(cái)子公司，

34、正式拉開(kāi)理財(cái)子公司的帷幕。截至2022年1月，全國(guó)已有29家銀行 理財(cái)子公司獲批，包括國(guó)有大行6家、股份行11家、城商行7家、農(nóng)商行1家、合資4家。其中，已經(jīng)獲批開(kāi)業(yè) 的理財(cái)子公司有23家。截至2022年1月已獲批銀行理財(cái)子公司一覽2.1 中長(zhǎng)期視角下政策紅利仍將持續(xù)資料來(lái)源：證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，公開(kāi)資料整理，招商證券中長(zhǎng)期視角下，未來(lái)仍存可觀政策變動(dòng)紅利。雖然政策的變動(dòng)整體而言具有不可預(yù)期性，但在資本市場(chǎng)變革 開(kāi)放的大背景下，證券IT行業(yè)發(fā)展仍將面臨可觀的政策變動(dòng)紅利。當(dāng)前，包括基金投顧業(yè)務(wù)、公募REITS、券 商交易系統(tǒng)外部接入、券商結(jié)算模式等規(guī)定、要求均不斷為證券IT帶來(lái)增量的建

35、設(shè)及改造需求。證券IT政策變動(dòng)紅利變動(dòng)梳理（部分）政策落地進(jìn)展23基金投顧業(yè)務(wù)截至21年12月，約有25家基金公司、28家證券公司、3家銀行及3家第三方基金代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)獲得了試點(diǎn)資格。截至2021年7月，合計(jì)服務(wù)資產(chǎn)已逾500億元，服務(wù)投資者約250萬(wàn)戶，試點(diǎn)效果初步顯現(xiàn)。公募REITs2021年6月21日，首批公募REITs試點(diǎn)項(xiàng)目共9只產(chǎn)品上市。7月2日，發(fā)改委發(fā)布國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（ REITs）試點(diǎn)工作的通知，引導(dǎo)公募REITs擴(kuò)容。近期，多只REITs產(chǎn)品開(kāi)通滬深兩市交易所基金通平臺(tái)份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。券商交易系統(tǒng)外部接入2019年2月1日，證監(jiān)會(huì)就證券

36、公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，引導(dǎo)券商在安全、合規(guī)的前提下，為機(jī)構(gòu)投資者合理化需求提供外部接入服務(wù)。公募：超過(guò)6家外資機(jī)構(gòu)已申請(qǐng)或正在申請(qǐng)公募牌照，其中貝萊德已于7月1日申請(qǐng)發(fā)行國(guó)內(nèi)第一只外資公募基金“中國(guó)新視野混合基金”。外資機(jī)構(gòu)（公募、私募、券商）進(jìn)私募：截至21年底，外資私募證券投資基金管理人已達(dá)57家，其中10家資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)10億元人民幣。入券商：截止21年底，外資控股券商已增至9家，正等待審批設(shè)立的外資背景券商已達(dá)21家。T+0尚未有明確的落地預(yù)期。券商結(jié)算模式2019年基金券商結(jié)算模式由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)，公募基金結(jié)算模式改革開(kāi)啟，目前已有多家大型公募基金公

37、司及新成立基金公司共100多只基金采取券商結(jié)算模式。行業(yè)云備份2021年3月證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布示范實(shí)踐2號(hào)-證券公司基于行業(yè)云的信息系統(tǒng)備份能力建設(shè)，總結(jié)東吳證券、南京證券、山西證券三家券商試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，表示下一步將積極推動(dòng)行業(yè)信息系統(tǒng)備份能力建設(shè)。金融控股公司2022年3月，中國(guó)人民銀行正式批準(zhǔn)中國(guó)中信集團(tuán)和北京金控設(shè)立金融控股公司的行政許可申請(qǐng)，并向兩家公司頒發(fā)了首批金融控股公 司牌照。上交所新債系統(tǒng)2021年底上交所新債券集中競(jìng)價(jià)交易平臺(tái)正式上線，債券現(xiàn)券競(jìng)價(jià)交易和質(zhì)押式回購(gòu)交易由原競(jìng)價(jià)撮合平臺(tái)順利遷移至新平臺(tái)。至此， 上交所股票和債券交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)相互獨(dú)立，順利完成交易系統(tǒng)“股債分離”?？缇忱碡?cái)

38、通21年9月，“跨境理財(cái)通”正式啟動(dòng)，支持大灣區(qū)內(nèi)地及港澳居民個(gè)人跨境投資對(duì)方銀行銷(xiāo)售的合資格投資產(chǎn)品，按照投資主體身份可分為“南向通”和“北向通”。資料來(lái)源：證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，頂點(diǎn)軟件招股說(shuō)明書(shū)，招商證券2.2 需求：證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。我國(guó)證券業(yè)長(zhǎng)期存在同質(zhì)化問(wèn)題，由于證券機(jī)構(gòu)本身主要以牌照為導(dǎo)向，牌照的同質(zhì) 性必然導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不同公司在收入結(jié)構(gòu)及形式上的高度相似性。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)，近年來(lái)以專(zhuān)項(xiàng)收入口徑測(cè)算 的證券業(yè)CR5由2017年的34.1 下降至2020年的27，CR10由49.1 下降為46.5，集中度略有降低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程 度愈發(fā)激烈。此外，隨著金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)

39、程持續(xù)，外資券商加速布局中國(guó)市場(chǎng)，將進(jìn)一步加大證券行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng)程度。截止21年底，外資控股券商已增至9家，包括高盛高華證券、瑞銀證券、摩根大通證券等公司，正待 審批設(shè)立的外資背景券商已達(dá)21家。同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下傭金率持續(xù)走低。證券業(yè)高度依賴資本市場(chǎng)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、債券承銷(xiāo)、基 金代銷(xiāo)等陷入價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)平均傭金亂持續(xù)下降，“低傭金”已成為行業(yè)趨勢(shì)。2021年證券行業(yè)傭金率已低至 2.41，較2015年的5.56 下跌過(guò)半。在傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、利潤(rùn)率不斷下滑的形勢(shì)下，證券公司 必須采取措施逐步減少對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴，根據(jù)自身比較優(yōu)勢(shì)，提升細(xì)分領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)能力，尋求多元化、特色 化發(fā)

40、展，加大證券IT的建設(shè)和改造有助于證券公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。證券行業(yè)平均傭金率逐年下降（）0246810122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202134.1%32.9%27.5%27.0%49.1%49.4%46.1%46.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2017201920202018CR5CR1024證券業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度(收入口徑)25資料來(lái)源：證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，頂點(diǎn)軟件招股說(shuō)明書(shū)，招商證券2.2 券商多元化發(fā)展催生IT系統(tǒng)建設(shè)需求日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，證券公司謀求業(yè)務(wù)多元

41、化發(fā)展，催生相應(yīng)IT系統(tǒng)建設(shè)需求：現(xiàn)有系統(tǒng)需適配傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)類(lèi)型與交易量的增加對(duì)核心系統(tǒng)要求增加，帶來(lái)更多的維護(hù)費(fèi)用 與增量的升級(jí)費(fèi)用。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由“通道型”向“服務(wù)型”轉(zhuǎn)變，使?fàn)I銷(xiāo)服務(wù)流程管理系統(tǒng)的需求迅速增長(zhǎng)。隨 著資管新規(guī)逐步實(shí)施，通道業(yè)務(wù)大幅壓縮，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)拉低傳統(tǒng)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率，我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正由 通道交易服務(wù)向投資咨詢業(yè)務(wù)進(jìn)行過(guò)渡，因此產(chǎn)品和營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)成為當(dāng)前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型核心要素，需要對(duì)各 類(lèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、營(yíng)銷(xiāo)管理系統(tǒng)及投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)等方面進(jìn)行IT投入。全業(yè)務(wù)流程整合化成為發(fā)展趨勢(shì)。伴隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，證券公司的業(yè)務(wù)流程將圍繞客戶對(duì)上

42、市融資、 投資管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等需求進(jìn)行重構(gòu)，但目前證券公司存在較多異構(gòu)性IT系統(tǒng)，各業(yè)務(wù)部門(mén)間信息系統(tǒng)相 互割裂，缺乏橫向協(xié)同及橫向管理關(guān)系，存在信息孤島現(xiàn)象，因此證券公司IT系統(tǒng)將從業(yè)務(wù)部門(mén)和企業(yè)兩 個(gè)層面進(jìn)行流程化整合,從而更高效地為客戶提供資產(chǎn)管理、直接融資和資產(chǎn)增值等方面的綜合服務(wù)，并通 過(guò)核心系統(tǒng)部分定制化突出公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。全業(yè)務(wù)流程整合化發(fā)展特點(diǎn)以客戶為中心構(gòu)建業(yè)務(wù)管理架構(gòu)全 業(yè) 務(wù) 流 程 整 合前中后臺(tái)相互分離，以完善的業(yè)務(wù)流程落實(shí)內(nèi)控中后臺(tái)集中式運(yùn)作、管理以業(yè)務(wù)流程為主導(dǎo)業(yè)務(wù)流程實(shí)現(xiàn)信息化、自動(dòng)化、標(biāo)準(zhǔn)化和智能化產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、業(yè)務(wù)類(lèi)中臺(tái)系統(tǒng)建設(shè)受到重視26證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)信息技

43、術(shù)治理工作指引（試行） ，證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定 ，頂點(diǎn)軟件招股說(shuō)明書(shū)，wind2.2 監(jiān)管指引下證券IT投入力度加大監(jiān)管指引下，證券IT投入與證券業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況高度相關(guān)。證券IT投入的指導(dǎo)性文件為2008年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)頒布 的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)信息技術(shù)治理工作指引（試行），規(guī)定原則上證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（包括證券公司、基 金管理公司和期貨公司）最近三個(gè)財(cái)政年度IT投入平均數(shù)額原則上應(yīng)不少于最近三個(gè)財(cái)政年度的平均凈利潤(rùn)的 6，或不少于最近三個(gè)財(cái)政年度平均營(yíng)業(yè)收入的3。信息技術(shù)投入納入證券公司評(píng)級(jí)，推動(dòng)證券IT投入持續(xù)上行。2017年7月，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定 進(jìn)行修改，對(duì)信息技術(shù)投入金額位于行業(yè)

44、平均數(shù)以上，且投入金額占上年度營(yíng)業(yè)收入比例位于行業(yè)前5、10、 20的證券公司，分別加2分、1分及0.5分。同時(shí)，2017年起證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司加入了對(duì)信息技術(shù)投入的統(tǒng) 計(jì)排名。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)證券行業(yè)當(dāng)年IT投入占證券行業(yè)近三年?duì)I業(yè)收入平均值的比重于2018年提速， 并呈逐年上升趨勢(shì)，2020年占比達(dá)到6.7；占近三年行業(yè)凈利潤(rùn)平均值的比重同樣于2018年起快速提升，2020 年達(dá)20.7 。證券IT投入占近三年證券業(yè)平均營(yíng)收比重3.4%3.6%3.2%2.7%2.7%2.9%5.9%6.7%6.7%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%20122013

45、201420152016201720182019202010.4%13.2%10.2%6.9%6.7%7.2%17.6%證券IT投入占近三年證券業(yè)平均凈利潤(rùn)比重20.7% 20.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%201220132014201520162017201820192020272.2 證券IT公司與證券行業(yè)營(yíng)收增速對(duì)比證券IT公司營(yíng)收增速與證券行業(yè)營(yíng)收增速具有一定相關(guān)性，但前者波動(dòng)更低。從行業(yè)各家公司與證券行業(yè)的營(yíng) 收增速對(duì)比來(lái)看，證券IT廠商整體營(yíng)收增速波動(dòng)小于證券行業(yè)，但收入體量越大的公司與下游行業(yè)增速的相關(guān) 關(guān)系越顯著。證券行業(yè)與恒生+頂點(diǎn)+金證營(yíng)收增速對(duì)比證券

46、行業(yè)與恒生電子營(yíng)收增速對(duì)比140%140%120%120%100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%-20%2012201320142015201620172018201920202021-20%20112012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201920202021-40%-40%-60%-60%證券行業(yè)營(yíng)收YoY頂點(diǎn)軟件營(yíng)收YoYWind，招商證券（注：金證股份證券IT營(yíng)收已去除商品銷(xiāo)售收入）140%140%120%120%100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%-20%20122013201420

47、15201620172018201920202021-20%20112012 2013 2014 20152016 2017 2018 201920202021-40%-40%-60%-60%證券行業(yè)營(yíng)收YoY金證股份證券IT營(yíng)收YoY證券行業(yè)營(yíng)收YoY恒生電子+頂點(diǎn)軟件+金證股份營(yíng)收YoY證券行業(yè)與頂點(diǎn)軟件營(yíng)收增速對(duì)比證券行業(yè)營(yíng)收YoY恒生電子營(yíng)收YoY證券行業(yè)與金證股份營(yíng)收增速對(duì)比2.3 資管規(guī)?？焖偬嵘Y管IT發(fā)展空間廣闊BCG，wind，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，招商證券112119107111122132210050100150200250201620172018201920202021E2

48、025E我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，公募基金等資管主體IT建設(shè)與改造需求持續(xù)釋放。據(jù)BCG測(cè)算，截至2020年 底，中國(guó)資管管理規(guī)模達(dá)到122萬(wàn)億元，相較2019年的111萬(wàn)億元增長(zhǎng)約9.7。隨著國(guó)家開(kāi)啟十四五新征程， 預(yù)計(jì)未來(lái)5年中國(guó)資管行業(yè)將進(jìn)入全面發(fā)展新階段，2025年行業(yè)整體管理規(guī)模有望接近210萬(wàn)億元，年復(fù)合增 長(zhǎng)率達(dá)12。隨著資管新規(guī)逐步實(shí)施，保險(xiǎn)資管、公募基金、私募基金等受監(jiān)管影響較小的細(xì)分行業(yè)均取得高 速增長(zhǎng)，2017-2020年保險(xiǎn)資管管理規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)41，公募及私募基金增長(zhǎng)超50。其中公募基金管理規(guī)模占 總資管行業(yè)規(guī)模的比重為22.9 ，已超過(guò)銀行理財(cái)成為最大規(guī)模的資管子

49、行業(yè)，并繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根 據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2021年末，已發(fā)行公募基金數(shù)量為9288支，同比增長(zhǎng)17.4；凈值達(dá) 255625.05億元，同比增長(zhǎng)28.5。2016-2025E中國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模（萬(wàn)億元）2017-2020各資管細(xì)分行業(yè)規(guī)模占比24.5%20.6%21.8%21.3%18.2%17.6%16.1%14.1%12.7%14.6%16.3%17.7%15.0%17.8%19.4%22.9%9.2%11.9%12.4%14.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020期貨資管 券商資管 私募基金子公司

50、公募基金 保險(xiǎn)資管 信托銀行理財(cái)282.4 金融信創(chuàng)處于黃金發(fā)展期資料來(lái)源：零壹智庫(kù)，洛圖科技，公開(kāi)信息整理，公司年報(bào)，招商證券信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入大規(guī)模落地推廣階段。為擺脫關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)對(duì)海外廠商的依賴，自2016年起我國(guó)開(kāi)始進(jìn)行 信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈及生態(tài)的全面建設(shè)。隨后在中興及華為被美國(guó)制裁、“實(shí)體清單”等一系列國(guó)際事件催化和國(guó)家 政策的大力支持下，信創(chuàng)進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，并于2020年起進(jìn)入大規(guī)模落地推廣階段。2021年，科技自立 自強(qiáng)上升為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)核心受益。金融信創(chuàng)處于黃金發(fā)展期。根據(jù)國(guó)家提出的“2+8+N” 信創(chuàng)體系，黨政領(lǐng)域的信創(chuàng)發(fā)展最早、滲透率提升最 快，電信、金融等關(guān)鍵行

51、業(yè)的信創(chuàng)也相繼于20-21年開(kāi)始提速。2020年金融信創(chuàng)生態(tài)實(shí)驗(yàn)室成立，正式展開(kāi)金 融信創(chuàng)適配驗(yàn)證和生態(tài)建設(shè)。截止21年，金融信創(chuàng)試點(diǎn)已完成兩期，試點(diǎn)范圍由大型銀行、證券、保險(xiǎn)等機(jī) 構(gòu)向中小型金融機(jī)構(gòu)滲透。2022年2月，四部門(mén)印發(fā)金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃，要求2025年基本建 成與現(xiàn)代金融體系相適應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)體系，并提出要穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)信息化核心技術(shù)安全可控標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，系統(tǒng)推 進(jìn)金融信息技術(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)約束、技術(shù)接口、適配驗(yàn)證等標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。隨著相關(guān)試點(diǎn)和案例規(guī)?；涞?，22 年起金融信創(chuàng)有望進(jìn)入發(fā)展新階段。中國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)“2+8”安全可控體系滲透率金融信創(chuàng)試點(diǎn)進(jìn)程時(shí)間點(diǎn)內(nèi)容2020年： 首批試點(diǎn)數(shù)

52、十家頭部銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨等金 融機(jī)構(gòu)參與，重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)硬件及基礎(chǔ)軟 件環(huán)節(jié)自主可控；要求信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬件采 購(gòu)額占到IT外采的5-82021年： 第二批試點(diǎn)新增100余家試點(diǎn)單位，信創(chuàng)拓展至常規(guī) 業(yè)務(wù)系統(tǒng)；信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬件在IT外采中占 比要求提高至10-152022年： 全面推廣信創(chuàng)將進(jìn)入全面推廣階段，信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬 件在IT外采中占比要求進(jìn)一步提高292.4 金融信創(chuàng)釋放IT建設(shè)與改造需求金融信創(chuàng)將進(jìn)一步釋放證券IT適配及改造需求。目前，券商、基金等機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)底層數(shù)據(jù)庫(kù)、操作 系統(tǒng)、基礎(chǔ)硬件等仍然大量使用海外廠商產(chǎn)品，若根據(jù)信創(chuàng)要求將基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品替換為國(guó)產(chǎn)，當(dāng)前應(yīng)用系 統(tǒng)層面將產(chǎn)

53、生適配問(wèn)題。在信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)的背景下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)產(chǎn)軟件移植及國(guó)產(chǎn)化適配等信創(chuàng)方面的適 應(yīng)性改造需求也在不斷提升。各大證券IT廠商均加快信創(chuàng)產(chǎn)品布局：1）恒生電子：發(fā)布數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品 Light DB 企業(yè)版，完成信創(chuàng)軟硬件平 臺(tái)測(cè)試及認(rèn)證，聯(lián)合恒生新一代TA打造信創(chuàng)樣板于東吳證券首家上線，并已有三十多個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)完成信創(chuàng)適 配測(cè)試。2）頂點(diǎn)軟件：A5信創(chuàng)版已于2021年在東吳證券全面投入運(yùn)行，是當(dāng)前證券行業(yè)唯一全面上線運(yùn)行的 全自主可控、分布式證券核心交易系統(tǒng)，在硬件平臺(tái)、操作系統(tǒng)適配上均可實(shí)現(xiàn)去IOE國(guó)產(chǎn)自研的要求。 3） 金證股份：已實(shí)現(xiàn)2家券商信創(chuàng)申報(bào)項(xiàng)目上線，新一代證券綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)FS2.0

54、產(chǎn)品群中，統(tǒng)一認(rèn)證系統(tǒng)、資 金管理系統(tǒng)、報(bào)盤(pán)系統(tǒng)已完成國(guó)產(chǎn)化適配。頂點(diǎn)軟件A5信創(chuàng)版新一代核心交易系統(tǒng)于東吳證券上線恒生電子金融分布式數(shù)據(jù)庫(kù)Light DB架構(gòu)資料來(lái)源：公開(kāi)信息整理，各公司年報(bào)，各公司官網(wǎng)，招商證券30312.5 技術(shù)：IT技術(shù)變革，驅(qū)動(dòng)新一輪信息化建設(shè)資料來(lái)源：信通院，恒生電子年報(bào)，招商證券技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)值得重視。目前券商、基金、資管等證券機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)多為十余年前傳統(tǒng) IT架構(gòu)下開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品，面臨靈活性及拓展性不足，應(yīng)用部署時(shí)間長(zhǎng)、傳導(dǎo)性風(fēng)險(xiǎn)大及應(yīng)用系統(tǒng)間耦合性高等 諸多問(wèn)題，難以快速響應(yīng)日新月異的業(yè)務(wù)需求。為適應(yīng)自身業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新需要，行業(yè)對(duì)新技術(shù)應(yīng)用的重視

55、 程度日漸提升。隨著分布式、微服務(wù)、云原生等技術(shù)的成熟，主流第三方IT廠商順應(yīng)行業(yè)需求趨勢(shì)在新一代 核心產(chǎn)品上加以應(yīng)用。以龍頭恒生新一代券商核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)UF3.0為例，其架構(gòu)最重要的特征是以微服務(wù)為基 礎(chǔ)將運(yùn)營(yíng)相關(guān)的系統(tǒng)與交易通道進(jìn)行解耦。每個(gè)微服務(wù)具備不間斷升級(jí)、灰度升級(jí)、高可用設(shè)計(jì)等特征，可 實(shí)現(xiàn)快速迭代和7*24小時(shí)在線。IT技術(shù)的發(fā)展賦能證券業(yè)，驅(qū)動(dòng)新一輪信息化建設(shè)。在當(dāng)前“算法、算力、數(shù)據(jù)”三要素大幅提升的環(huán)境下， 大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等前沿技術(shù)不斷成熟并開(kāi)始賦能證券業(yè)，加速行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 進(jìn)程。當(dāng)下，以人工智能為代表的技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，如智能客服、智能投研、

56、智能投顧、智能風(fēng)控等。 未來(lái)，5G、VR、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)可能對(duì)證券的發(fā)行、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、合規(guī)等環(huán)節(jié)進(jìn)行顛覆，重塑證券 業(yè)的新格局和新形態(tài)。分布式架構(gòu)能大幅提升系統(tǒng)性能與開(kāi)發(fā)部署效率微服務(wù)等云原生技術(shù)變革傳統(tǒng)IT架構(gòu)1.證券IT行業(yè)成長(zhǎng)性分析及二級(jí)市場(chǎng)歷史復(fù)盤(pán)32當(dāng)前驅(qū)動(dòng)因素分析：多因子共振，行業(yè)景氣度高行業(yè)趨勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)格局：IT建設(shè)重心前移，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈競(jìng)爭(zhēng)格局：中前臺(tái)尚未固化，后臺(tái)較為穩(wěn)定中前臺(tái)：IT建設(shè)重心轉(zhuǎn)移，迎來(lái)發(fā)展新契機(jī)后臺(tái)：分布式、云原生架構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)已形成重點(diǎn)公司更新梳理：恒生電子、頂點(diǎn)軟件風(fēng)險(xiǎn)提示資料來(lái)源：頂點(diǎn)軟件招股說(shuō)明書(shū)，招商證券3.1 競(jìng)爭(zhēng)格局：中前臺(tái)尚未固化，后臺(tái)較為

57、穩(wěn)定證券IT建設(shè)分為前臺(tái)、中臺(tái)及后臺(tái)，分別致力于實(shí)現(xiàn)展示與交互、數(shù)據(jù)與運(yùn)營(yíng)、交易與結(jié)算三大方向的訴求。 與后臺(tái)相比，中前臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未固化：前臺(tái)IT系統(tǒng)：前臺(tái)系統(tǒng)涉及APP、網(wǎng)站、微信服務(wù)系統(tǒng)等面向客戶提供服務(wù)的平臺(tái)，根據(jù)各公司不同的業(yè)務(wù) 特點(diǎn)及多樣化的客戶需求，主要以定制化為主，參與廠商眾多，行業(yè)格局較為分散。中臺(tái)IT系統(tǒng)：中臺(tái)系統(tǒng)多根據(jù)不同公司的核心優(yōu)勢(shì)進(jìn)行半定制化，主要參與廠商有頂點(diǎn)軟件、恒生電子、 金證股份等。目前中臺(tái)IT系統(tǒng)處于快速發(fā)展階段，尚未出現(xiàn)具有明顯壟斷地位的廠商。后臺(tái)IT系統(tǒng)：主要面向交易及結(jié)算等規(guī)則清晰的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，因此IT系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，恒生電子為該細(xì)分 領(lǐng)域龍頭。證券

58、IT前中后臺(tái)特點(diǎn)系統(tǒng)屬性參與者競(jìng)爭(zhēng)格局33前臺(tái)展示|交互網(wǎng)站、APP、PC終端、微信服務(wù)等定制化同花順、大智慧、自研等分散中臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)|運(yùn)營(yíng)CRM營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、產(chǎn)品中心、集中運(yùn)營(yíng)、專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)支持等半定制化頂點(diǎn)軟件、恒生電子、自研等未固化后臺(tái)交易|結(jié)算核心交易系統(tǒng)、理財(cái)賬戶系統(tǒng)、資金管理系統(tǒng)等標(biāo)準(zhǔn)化恒生電子、金證股份、頂點(diǎn)軟件、華銳較穩(wěn)定34資料來(lái)源：頂點(diǎn)軟件招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)金融科技生態(tài)白皮書(shū)2020，金融電子化3.2 中前臺(tái)：IT建設(shè)重心轉(zhuǎn)移，迎來(lái)發(fā)展新契機(jī)IT建設(shè)重心逐步由后臺(tái)向前臺(tái)、中臺(tái)轉(zhuǎn)移。由于證券交易對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定性、響應(yīng)速度的要求較高，過(guò)去券商IT建 設(shè)的重心都處于后臺(tái)部分。但隨著券商通道業(yè)務(wù)的競(jìng)

59、爭(zhēng)同質(zhì)化嚴(yán)重，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式將逐步由傳統(tǒng)的 提供交易通道服務(wù)向以客戶為中心、以產(chǎn)品及服務(wù)為主線的服務(wù)模式轉(zhuǎn)變。在這個(gè)過(guò)程中，前臺(tái)與中臺(tái)的IT建 設(shè)逐漸成為證券公司IT建設(shè)的重心。前臺(tái)IT系統(tǒng)直接對(duì)接客戶，為滿足客戶多元化的產(chǎn)品及服務(wù)需求，強(qiáng)調(diào)響 應(yīng)敏捷和不斷創(chuàng)新；中臺(tái)的打造是為了更好地支持前臺(tái)規(guī)?；瘎?chuàng)新，進(jìn)而為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。為實(shí)現(xiàn)對(duì) 同一客戶服務(wù)的一致性，以及為不同業(yè)務(wù)線的客戶實(shí)現(xiàn)交叉服務(wù)，需要搭建具有共享、協(xié)同能力的中臺(tái)系統(tǒng)。 據(jù)中國(guó)信通院調(diào)研，加速中臺(tái)建設(shè)成為證券公司的共識(shí)，90%的金融機(jī)構(gòu)在2023年前會(huì)考慮建設(shè)中臺(tái)。大中臺(tái)體系成為主要發(fā)展方向。大中臺(tái)體系主要包括業(yè)務(wù)中臺(tái)

60、、數(shù)據(jù)中臺(tái)及技術(shù)中臺(tái)。業(yè)務(wù)中臺(tái)搭建了多個(gè)通 用服務(wù)平臺(tái)，打通信息壁壘，使業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)成為可能，并提高業(yè)務(wù)的靈活性與響應(yīng)速度；數(shù)據(jù)中臺(tái)通過(guò)統(tǒng)一的數(shù) 據(jù)中心將企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)沉淀，面向業(yè)務(wù)需求進(jìn)行數(shù)據(jù)模型搭建和服務(wù)封裝，提供個(gè)性化數(shù)據(jù)及應(yīng)用服務(wù)支持； 技術(shù)中臺(tái)可提供底層的技術(shù)資源和能力支持，通過(guò)打造通用技術(shù)中臺(tái)，能提高開(kāi)發(fā)效率并有效節(jié)約開(kāi)發(fā)成本。 證券IT龍頭恒生電子近年來(lái)致力于賦能金融行業(yè)大中臺(tái)建設(shè)，目前已推出共享業(yè)務(wù)中臺(tái)XONE、數(shù)據(jù)中臺(tái)iBrain 及技術(shù)中臺(tái)JRES3.0等產(chǎn)品及解決方案。業(yè)務(wù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)、技術(shù)中臺(tái)關(guān)系券商大中臺(tái)+小應(yīng)用IT架構(gòu)數(shù)據(jù)支持底層支持35資料來(lái)源：頂點(diǎn)軟件招股說(shuō)明書(shū)，各