投資組合習題

1、第一節(jié) 投資組合理論嘉興學院 俞曉星投資組合理論 一、風險收益分析 （一）單個證券的收益與風險衡量 （二）證券組合的收益與風險二、證券組合的風險分散化效應三、投資組合的可能性集合與有效前沿 （一）投資組合的可能性集合 （二）最小方差組合與投資組合有效前沿四、資本市場線和投資選擇的兩步性單個證券的收益與風險衡量 現(xiàn)實中投資者所面臨的證券都是有風險的，并且投資者總是基于對證券投資收益的預期進行事前的買賣決策，這就涉及事前預計收益和風險的問題。如前所述，對投資活動來說，投資收益的可能結(jié)果和結(jié)果發(fā)生的概率分布決定了證券投資的期望收益和風險。因此，對投資收益和風險的衡量與計算，也就要從投資收益的概率分布

2、入手。 對于風險證券，通常采用期望作為其收益的衡量指標，投資收益的期望值是指所有可能的收益值按照其發(fā)生概率所做的加權(quán)平均。離散型概率分布的期望值按下面所示的公式計算： 式中，E(Ri)為證券i的預期收益率；Rij為證券i的第j種可能的收益率；Pij為證券i的第j個可能收益率發(fā)生的概率。 ijijiiPRRRE)(證券投資的期望回報示例 根據(jù)上述條件，該證券的預期收益率為：%27%10*%)10(%60*%10%20*%60%10*%100)(jjPRRE示例（續(xù)） 證券投資的風險是指證券的預期收益變動的可能性及變動幅度。 在實際操作和理論研究中通常都采用證券投資收益率的方差或標準差來衡量證券投

3、資風險。222)()(iijijiijiRRPRRE證券投資風險的衡量：方差和標準差示例示例（續(xù)）%20%20%)40(%60%20%20%80jjPRR144. 0%)20%40(%20%)20%200(%60%)20%80(%20)(22222RRPjj379. 0144. 0標準率衡量風險的問題 公司A的股票的期望收益率為20%，標準差為15%。公司B的股票期望收益率為30%，標準差為20%。 如何比較兩者的風險？標準離差率A15%20%75%B20%30%67%)(RE證券組合 投資者通常發(fā)不會把自己的全部資金投放在某一項資產(chǎn)上，而是同時持有多項資產(chǎn)。這種多項資產(chǎn)構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組

4、合。如果同時持有的資產(chǎn)均為有價證券，也可以稱為證券資產(chǎn)組合或證券組合。由無風險資產(chǎn)+一種風險資產(chǎn) 無風險資產(chǎn)：未來的收益率是確定的 假設只有一種風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn) 該風險資產(chǎn)在現(xiàn)實世界中是所有風險資產(chǎn)的組合 假設將比例為w的財富投資于該風險資產(chǎn) (組合) 1；1-w的財富投資于無風險資產(chǎn) 風險資產(chǎn)： 無風險資產(chǎn)：%20 and %1411r%6fr由無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合 組合的收益率和標準差 fPrwwrr1121222221122122112wwwwwP1wP25. 0w%5 and %8PPr 如果 ，那么 如果 ，那么75. 0w%15 and %12PPr投資組合收益和

5、風險 Portfolio of a Risky and a Riskless Security00.00.2500.050.4Standard DeviationExpected Return投資組合收益和風險權(quán)衡風險-收益平衡關系 風險-報酬直線的斜率表示對投資者愿意承擔的每一單位的額外風險市場所提供的額外的預期收益。 08w. 006. 0) r (Eww2 . 0140. 006. 0r)r (Er) r (E1f1f由兩種風險證券構(gòu)成的組合 假設我們將比例為w的財富投資于證券 1，1-w的財富投資于證券2 證券1的期望收益

6、率為r1 ，證券2的期望收益率為r2 證券1的標準差為1，證券2的標準差為2 兩種證券回報率的相關系數(shù)為12由兩種風險證券構(gòu)成的組合由兩種風險證券構(gòu)成的組合 該組合的期望收益率是這兩種證券收益率的加權(quán)平均 但該組合的波動率就沒那么簡單 (錯！) 211rwwrrP211wwP22221122122112wwwwP由兩種風險證券構(gòu)成的組合：例子由兩種風險證券構(gòu)成的組合：例子 證券1： ， 證券2： ， %141r%201%82r%15201225. 0w%5 . 9%875. 0%1425. 0Pr01515625. 015. 075. 002 . 025. 022222P%31.12P 組合的

7、風險與收益率之間的關系 組合資產(chǎn) 1占的比率資產(chǎn)2占的比率期望收益率 %標準差%A25%125%6.5019.41R0100%8.0015.00B25%75%9.5012.31V36%64%10.1612.00C50%50%11.0012.50D75%25%12.5015.46S100%0%14.0020.00E125%25%15.5025.58 The Portfolio Expected Return0.000.020.040.060.040.1600.81Portfolio WeightsExpected Return證券1的權(quán)重與組合收益率 T

8、he Portfolio Standard Deviation00.00.25051Portfolio WeightsStandard Deviation 證券1的權(quán)重與組合風險 The Risk-Return Trade-Off Curve0.000.020.040.060.040.1600.00.25Stansard DeviationExpected ReturnV R S 投資組合收益與風險的權(quán)衡22221122122112wwwwP01221222221122112212wwwwwP2112222

9、1211222min2w36. 015. 020. 015. 0222minw最小方差組合F T R S The Risk-Return Trade-Off Curve0.000.020.040.060.040.1600.00.25Stansard DeviationExpected ReturnFT再次引入無風險資產(chǎn)后風險和收益的權(quán)衡切點組合與風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合 最高的風險收益平衡線（trade-off line）是連接點F 和 T的線 組合T 被稱為風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合 現(xiàn)在直線FT 上的組合是有效組合E（RP）P由許多風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合引入無風

10、險資產(chǎn)后E(R)0KPQRfT證券組合與風險分散 單獨持有一項資產(chǎn)時，資產(chǎn)的風險狀況由實際收益水平圍繞期望收益的波動大小來衡量，波動越大，風險越高。然而，當一項資產(chǎn)納入一個由眾多資產(chǎn)組成的風險充分分散的資產(chǎn)組合中后，情況就起了變化 投資者關心的不再是每一項資產(chǎn)本身的收益波動狀況，而是整個資產(chǎn)組合的收益波動狀況。對整個資產(chǎn)組合來說，決定其風險大小的最關鍵因素不是每一項資產(chǎn)的總風險的大小，而是它對整個資產(chǎn)組合風險的實際貢獻大小，即那些無法通過組合分散的風險。 證券組合與風險分散（續(xù)）系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 非系統(tǒng)風險，又稱個別風險或可分散風險：只與個別或少數(shù)資產(chǎn)相關的風險，可以通過多項資產(chǎn)的組合加以

11、分散。 系統(tǒng)風險，又稱市場風險或不可分散風險：是由整個經(jīng)濟系統(tǒng)的運行情況決定的，是影響所有（或大多數(shù)）資產(chǎn)的風險；無法通過多項資產(chǎn)的組合來分散的風險。 系統(tǒng)風險主要由經(jīng)濟形勢、政治形勢的變化引起，對絕大多數(shù)企業(yè)或資產(chǎn)價值產(chǎn)生影響。非系統(tǒng)風險是由每個企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和財務狀況所決定的。 當投資者持有多項資產(chǎn)時 ，資產(chǎn)組合中單項資產(chǎn)的收益變化特性趨于消失，即每一單項資產(chǎn)的非系統(tǒng)風險被分散掉了。資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目越多，非系統(tǒng)風險的分散就越徹底。 系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險（續(xù)）風險分散 22221, 1212112111111NNNNNNNNwwNiNijjNiNiNjjiijjip 當 時， N22

12、p組合收益率標準差總風險非系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險證券個數(shù)投資組合的風險分散 例：假設市場上有A、B兩種證券，其預期收益率分別為8%和13%，標準差分別為12%和20%。 四種相關系數(shù)的情形 =-1 =0 =0.3 =1 相關性對組合風險的影響最小方差組合組合預期收益率與證券B的比例組合回報率標準差與證券B比例組合期望收益vs風險市場的風險分散效應 一個市場分散投資風險的能力取決于這個市場上所有證券的收益變動之間的相關性。如果不同證券的收益變化之間有很強的相關性，那么這一市場所能產(chǎn)生的風險分散效應將十分有限。 施東暉（1996） ：系統(tǒng)風險在上海股市居于主導地位，占總風險的80%左右。 投資組合的

13、有效前沿 有效投資組合是指在既定風險程度下，為投資者提供最高的預期收益率的投資組合。E（RP）PS A B C 投資組合的有效前沿：沒有無風險資產(chǎn)投資組合的有效前沿：有無風險資產(chǎn)E(R)0KPQRfT資本市場線 在RfA、RfB、RfM表示。其中RfM是過Rf點與風險資產(chǎn)集合的效率前沿的切線。在這幾個資產(chǎn)組合中，RfM可以提供最高的期望效用水平。因此，RfM是由無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)所構(gòu)成的資產(chǎn)組合集合的有效前沿，這一有效前沿又稱為資本市場線。 PMfMfP)RR(ER)R(E第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型的主要假設 資本資產(chǎn)定價模型的經(jīng)濟含義 資本資產(chǎn)定價模型的主要

14、應用 CAPM的幾個假設 （1）投資者風險厭惡，且其投資行為是使其終期財富的期望效用最大。（2）投資者是價格承受者，即投資者的投資行為不回影響市場上資產(chǎn)的價格運動；（3）投資者都認同市場上所有資產(chǎn)的收益率服從均值E（X），方差的多元正態(tài)分布（4）資本市場上存在無風險資產(chǎn)，且投資者可以無風險利率無限借貸；（5）資產(chǎn)數(shù)量是固定的，所有資產(chǎn)都可市場化且可完全分割；（6）資本市場上的信息是充分且暢通無阻，所有投資者都可以無代價地任意獲得所需要的信息；（7）資本市場沒有任何不完備之處，沒有稅收、沒有賣空限制等。 資本資產(chǎn)定價模型 假設市場上無風險資產(chǎn)可以獲得，當市場達到均衡時，任意風險資產(chǎn)的超額收益與風

15、險資產(chǎn)的市場資產(chǎn)組合超額收益率成比例，即有關系式：)r)(E(r)r (EfMMifri2MMiMi)r , r (cov CAPM表示的均衡關系是市場供需共同作用的結(jié)果。給定一組證券的價格，投資者首先計算期望回報率和協(xié)方差，然后求最優(yōu)的證券組合。如果對某種證券的總需求量不等于市場上該證券的供給，價格就會進行調(diào)整，直到市場出清為止。 在CAPM的分析體系中，個體投資者是價格接受者，對他們而言，證券的價格和前景是固定的，他們只能改變持有證券的數(shù)量；而對于整個市場而言，證券的數(shù)量是固定的，而價格是變動的。在任何完全競爭的市場里，均衡使得價格的調(diào)整一直持續(xù)到對所有證券的總需求量與市場上存在的數(shù)量達到

16、一致時為止。 CAPM是均衡定價模型 如果市場上不存在無風險借貸機會，或者不存在嚴格意義上的無風險利率時，仍然可以得到與上面類似的風險證券的定價方程。 這一定價方程同樣是以市場證券組合為定價基礎的， 這稱為零的CAPM模型，是由Black（1972）和Lintner（1969）得到的。)()()()()(MzcMiMMzciRERERERE沒有無風險資產(chǎn)時的定價模型CAPM的應用 ：證券市場線 根據(jù)CAPM，在無風險資產(chǎn)可以自由獲得的情況下，有 證券市場線表明了一資產(chǎn)組合所面臨的風險是為補償這一風險所必要的收益率之間的關系，它在投資分析中有廣泛的應用。)r)r (E(r)r (EfMMifi證

17、券市場線的用途 （1）評估市場的總體吸引力； （2）在權(quán)益市場評估風險與回報的聯(lián)系； （3）評價單個股票間的相對吸引力 E(Rx)MiAB證券市場線與證券估值 由于證券B落在證券市場線的下方，它所面臨的風險系數(shù)MB得不到有效的補償，沒有到必要收益率E（rB）的水平，而證券A位于證券市場線的上方，他可以獲得除必要收益率以外的超額補償。所以說證券A更可取。 證券市場線與證券估值（續(xù)）單個證券估值 利用證券市場線選擇那些價值低估的股票。 在理想情況下，我們更愿意挑選那些在市場直線上方的點構(gòu)建投資組合。 資產(chǎn)選擇 第一種情況 第二種情況反映整個市場的吸引力 9/9012/939/87風險預期回報率利用

18、資本資產(chǎn)定價模型調(diào)整貼現(xiàn)率 已知某公司股票的系數(shù)為1.2，無風險收益率Rf為8%，市場資產(chǎn)組合的期望收益E(RM)為14%，則根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可計算出這一股票的期望收益率應為： E(Ri)Rfi（E(RM)Rf） 0.081.2（0.140.08） 0.15215.2% 例：公司I在時期1將發(fā)行100股股票，公司在時期2的價值為隨機變量VI(2)，公司的資金都是通過發(fā)行這些股票而籌措的，以致股票的持有者有資格獲得完全的收益流。最后，給出有關測算數(shù)據(jù)如下，確定股票的價值：20. 0)(,10. 030. 0,045. 0),cov(0.5 8005 . 01000)2(VIMMMiXErXX

19、概率為概率為示例第三節(jié) 市場有效性效率市場理論效率市場理論 一、效率市場的概念二、效率市場的三種形式 弱有效率市場 次強有效率市場 強有效率市場三、效率市場假說啟示和應用金融市場的效率 配置效率（Allocative efficiency）：金融市場是否能夠最有效地配置資本資源 運行效率(Operational efficiency)：衡量市場的參與者是否能公平競爭，從而降低交易成本、提高交易速度 信息效率(Informational efficiency)：衡量證券的價格是否能夠反映相關的基本面信息市場為什么會有效? 只有當足夠多的投資者相信市場無效時市場才會變得有效 那些擁有與證券價值相關

20、的新信息的人可以獲得巨額回報，這吸引了大量聰明、勤奮的人來收集和分析信息 年報, CEO/CFO的演講, 宏觀經(jīng)濟/行業(yè)分析，申請專利,等等 價格將很快地反映新的信息 投資者行為會熨平股價周期性波動EMH的淵源 效率市場假說（EMH）至少可以追溯到法國數(shù)學家Bachelier（1900）的開創(chuàng)性理論貢獻和Cowles（1933）的實證研究?，F(xiàn)代對效率市場的研究則始于Samuelson（1965）（Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly）。后經(jīng)Fama，Malkiel等的進一步發(fā)展和深化，逐步形成一個系統(tǒng)性，層次性的概念

21、，并建立了一系列用于驗證市場有效性的模型和方法。 效率市場的定義 Fama：價格總是充分反映可獲得信息的市場是有效的。 Malkiel：如果一個資本市場在確定證券價格時充分、正確地反映了所有的相關信息，這個資本市場就是有效的。正式地說，該市場被稱為相對于某個信息集是有效的如果該信息披露給所有參與者時證券價格不受影響的話。更進一步說，相對于某個信息集是有效意味著根據(jù)該信息集進行交易不可能賺取經(jīng)濟利潤。對信息集的經(jīng)典的劃分Robert（1967）： 弱有效 信息集: 歷史交易信息 半強有效 信息集：所有可獲得的公開信息 強有效 信息集: 所有(公開的或私人的) 信息 效率市場的三種形式 根據(jù)證券價

22、格對不同信息的反應情況，可以將證券市場的效率程度分為三個層次，即弱有效率（weak-form），次強有效率（semi-strong form）和強有效率（strong form），分別稱為弱有效率市場、次強有效率市場和強有效率市場。弱式有效市場 弱式效率市場假說指當前證券價格已經(jīng)充分反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過去的價格、成交量、未平倉合約等。因為當前市場價格已經(jīng)反映了過去的交易信息，所以弱式效率市場意味著根據(jù)歷史交易資料進行交易是無法獲取經(jīng)濟利潤的。這實際上等同宣判技術分析無法擊敗市場。 半強式效率市場 半強式效率市場。指所有的公開信息都已經(jīng)反映在證券價格中，這些公開

23、信息包括證券價格、成交量、會計資料、競爭公司的經(jīng)營狀況、整個國民經(jīng)濟資料以及與公司價值有關的所有公開信息等。半強式效率市場意味著根據(jù)所有公開信息進行的分析，包括技術分析和基礎分析都無法擊敗市場，即取得經(jīng)濟利潤。因為每天大量的證券分析師在根據(jù)公開信息進行分析，發(fā)現(xiàn)價值被低估和高估的證券，他們一旦發(fā)現(xiàn)機會，就會立即進行買賣，從而使證券價格迅速回到合理水平。 強式效率市場 強式效率市場。指所有的信息都反映在股票價格中，這些信息不僅包括公開信息，還包括各種私人信息。強式效率市場意味著所有的分析都無法擊敗市場，因為只要有人得知了內(nèi)幕消息，他就會立即行動，從而使證券價格迅速達到該內(nèi)幕消息所反映的合理水平。

24、這樣，其他再獲得該內(nèi)幕消息的人就無法從中獲利。 效率市場的特征 1.能快速、準確地對新信息作出反應 2.證券價格任何系統(tǒng)性范式只能與隨時間改變的利率和風險溢價有關 3.任何交易策略都無法取得超額利潤 4.專業(yè)投資者的投資業(yè)績與個人投資者應該是無差異的。P0市場對新信息的反應 一種具有重要意義的藥在推向市場過程中取得了重要的進展 宣布了較差的銷售業(yè)績，但好于市場預期 未預料到的中國人民銀行的降息 效率市場假說的檢驗 效率市場假說是金融學中一個非常重要的假說，受到了研究者和實際操作人員的極大關注。市場是否有效率，或者效率達到了什么程度，對學術和實踐都有著重要的意義。對弱有效的實證檢驗 統(tǒng)計檢驗 自

25、相關系數(shù) 方差比 交易策略 過濾法則（Filter rules） 慣性交易策略和反轉(zhuǎn)交易策略弱勢有效的檢驗結(jié)果 Fama（1965）、Fama和Macbeth（1973）分析了短期（1天、4天、9天和16天）股票收益的相關性，檢驗結(jié)果表明相關性并不顯著； Fama（1966）復制了技術分析的交易規(guī)則（filter rules），以此來與簡單的買入持有策略獲得的回報來做比較，結(jié)果也證明利用這些規(guī)則交易并不能取得超常的回報 。對技術分析無效性的檢驗 研究者試圖通過模擬分析各種可能的技術性交易規(guī)律，并對由這些規(guī)律所產(chǎn)生的收益情況進行了實證檢驗。 大部分的早期研究都表明，在考慮了交易費用之后，利用交易

26、規(guī)律所獲得的交易利潤都將被損失掉，但近年來越來越多的實證研究卻發(fā)現(xiàn)有些技術分析的確有用。 按照排序期間的收益對股票進行排序排序期間3/12 個月3/12 個月確定強勢股（Winners）與弱勢股（Losers）t持有期間買入過去的強勢股（Winners）與賣出過去的弱勢股（Losers）順市（Momentum）策略 順市策略的利潤 在排序期間表現(xiàn)最好(最差) 的 10% 股票 按照66策略得到的利潤 US (JT)UK (LSX) 強勢股強勢股 (W)23.0%34.0% 弱勢股(L)9.9%16.6% W L12.0%16.2%按照排序期間收益對股票排序排序期間3/5 年直到5 年確定強勢股

27、（Winners）與弱勢股（Losers）t持有期間買過去的弱勢股（Losers）與賣過去的強勢股（Winners）逆市（Contrarian）(價值) 策略 持有期間按照BV/MV, E/P對股票排序直到5 年確定強勢股（Winners）與弱勢股（Losers）t買過去的弱勢股（Losers）與賣過去的強勢股（Winners）逆市（Contrarian）(價值) 策略 逆市（Contrarian）策略的利潤 廉價 (高價成長)股票：與它們的基本面(賬面價值, 收入, 現(xiàn)金流)相比價格顯得低（高） 基于 B/M 的逆市策略的利潤或3年期回報 US (DT, 85)US (FF, 98) 弱勢股

28、弱勢股 (Loser)6.1% (mkt adj)14.6% 強勢股 (Winner)1.7% (mkt adj)7.8% L-W7.8%6.8% 遵循過度反應策略的收益率 中國市場上的實證 Kang, Liu and Ni（2002）研究的樣本是中國證券市場上1993年1月2000年1月間268家上市公司的股票的周收益率數(shù)據(jù)。他們的樣本選擇標準是在1994年及以前上市的公司。為了剔除IPO的影響，他們剔除了樣本股票上市后第一周的收益率數(shù)據(jù)。他們的研究中用的投資期限（包括形成期和持有期）有8種：1周、2周、4周、8周、12周、16周、20周和26周，這8種期限通過形成期、持有期的交叉搭配形成6

29、4種交易策略。他們發(fā)現(xiàn)的結(jié)果是：部分短期（形成期為112周）反向策略和部分中期（形成期為1226周）慣性策略存在著顯著利潤。中國市場上的實證（續(xù)） 劉煜輝（2003）研究了1995年5月2002年4月中國滬深股市的慣性現(xiàn)象。他研究的形成期和持有期各有7種：1周、2周、4周、12周、24周、36周、48周，它們交叉搭配形成49種策略。在這49種策略中，有41種策略的利潤為正。其中，形成期、持有期各為1周的慣性策略利潤顯著為負，其它7種利潤為負的策略均為形成期或持有期大于36周?？傃灾?，他的結(jié)果可以歸納為：在超短期和中長期存在股價反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，在短期存在慣性現(xiàn)象 半強有效市場的證據(jù) 檢驗價格對新的信息

30、的調(diào)整速度事件研究（Event study） 事件研究 ：檢驗股價在某一有關該股票的重大事件公布后是否會做出相應的調(diào)整，以及調(diào)整速度有多快。與之相連的檢驗方法則是檢驗在有關某支股票的一件重大事件公布后，是否可以投資該股票并獲得超?；貓?。 事件研究包括了股票分拆，盈利聲明，兼并收購 ，新證券發(fā)行等第一個事件研究 拆股本圖是股票對拆股“事件”的平均反應情況。其中，t=0表示的是拆股發(fā)生的月份。在“事件發(fā)生日（event time）”股票的價格保持水平。 因為所有有關拆股的信息在事件發(fā)生日已經(jīng)反映到了股票價格中，所以平均而言，在拆股后股票價格基本上保持不變。對半強有效的檢驗結(jié)果 大量研究表明證券市場

31、會對會計方法的改變作出迅速反應并且股票價格會調(diào)整至反映其真實價值的水平； 此外，還有學者對公司并購重組公告、再融資等事件進行了研究，結(jié)果均表明股價會迅速調(diào)整至其合理的價位。 對半強有效的檢驗結(jié)果 法瑪(JoF, 1991) “關于市場有效性的最明顯的證據(jù)來自于事件研究， 尤其是對于日收益的事件研究。 這些結(jié)果表明 ：總體平均來看，對于投資決策、 分紅政策變化、資本結(jié)構(gòu)改變以及公司控制性交易（兼并，重組等）信息，股票價格的調(diào)整非常迅速” 事件研究為半強勢有效市場提供了強力的支持。市場對公司財務報告如何反應？研究表明下列公告一般被視為會導致股票價格上研究表明下列公告一般被視為會導致股票價格上漲的漲

32、的“利好利好”消息消息: 開始發(fā)放股利和股利增加，股票回購 增大財務杠桿的交易 (即：債務對股權(quán)的互換) 以現(xiàn)金支付的購并、剝離 獲得新的債務資金特別是銀行貸款續(xù)期 控制權(quán)集中的事件（出現(xiàn)新的大股東）市場對公司財務報告如何反應？以下公告被視為是以下公告被視為是“利空利空”消息：消息： 股利減少或停發(fā)(災難性的消息) 采用/建議反收購措施 任何類型的股權(quán)融資 (包括發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券) 靠發(fā)行新股來融資的兼并 任何分散核心業(yè)務的交易(多元化策略)市場有效性的啟示 對于現(xiàn)實中的市場是否有效，仍然存在爭論。 但是，現(xiàn)實中不同的市場確實存在著效率上的差異，比如，與實物投資市場相比，金融市場就表現(xiàn)得更有效率

33、。正確理解效率市場的含義，理解市場有效率的程度，不論對投資者還是籌資者，都有著重要的意義。 市場有效性與價格水平 市場有效性與投資 市場有效性與籌資 市場有效性與公司的溝通政策市場有效性與價格水平 如果證券市場在一定程度上是弱有效率的，證券價格的未來走向與其歷史變化沒有必然的聯(lián)系。 效率市場假說還告訴我們，證券的市場價格是市場上絕大多數(shù)投資者對各種信息進行綜合分析判斷的均衡值，反映了市場上絕大多數(shù)投資者根據(jù)已有信息對該證券價值的總體預期。從統(tǒng)計平均上講，它很可能是關于證券價格的最好判斷，也是該證券的“公允”價格。市場有效性與籌資 所有關于證券價格的信息已經(jīng)包含在證券價格之中了，這些信息已經(jīng)被“

34、定價”了。因此，投資者可以不必擔心某只股票的現(xiàn)金股利分配“太低”而其價格“太高”，也不必懷疑某只股票因為有很好的“成長性”而價格“被低估了”。對籌資者來說，如果證券市場是有效率的，則人為地選擇籌資“時機”就是不必要的。市場有效性與投資 投資者不可能持續(xù)地獲得超額回報。 效率市場假說并不認為投資者不能在個別投資中獲得超額收益，但認為這種超額回報的取得只是運氣與偶然。效率市場假說指出投資者無法依靠某種方法長期穩(wěn)定地取得超額的投資收益，投資者長期的投資結(jié)果，只能獲得平均利潤，而不是超額利潤。 效率市場假說認為，平均來講，市場是正確的（除非有人操縱市場，而這應是違法的），除非投資者有其獨有的知識和技能

35、，否則他只能獲得平均利潤。市場有效性與投資 證券市場的效率是以其對信息的迅速而完全的反映為基礎的，而這種迅速完全的反映又取決于投資者的辛勤勞動和努力。投資者越是努力發(fā)現(xiàn)每一條信息中對證券價格的影響因素，并試圖加以利用，證券價格對信息的反應就越迅速、越完全，市場就越有效率，反之，市場的效率就可能降低。因此，投資者對賺錢機會的孜孜以求和辛勤勞作，大大提高了證券市場的效率，也使投資者在證券市場上賺錢更加艱難。有效市場與公司的溝通政策 在有效率市場上，證券價格取決于其實際價值的高低，靠制造假象(如對會計報表、會計方式等進行調(diào)整和變換)是無法真正影響證券價格的。 市場的有效性清楚地暗示一個聰明的管理者應該如何與他的投資者進行溝通 財富500強的CEO們向公眾發(fā)表的演說比政治家還要多 媒體的報道既可以是福又可以是禍 謹言慎行 盡力去猜測投資者將如何理解