投資顧問培訓(xùn)課程：宏觀分析基礎(chǔ).

1、股市分析基礎(chǔ)：宏觀經(jīng)濟(jì)分析股市分析基礎(chǔ)：宏觀經(jīng)濟(jì)分析東莞證券投資顧問培訓(xùn)2n一、券商研究的目的一、券商研究的目的n二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架及方法二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架及方法n三、政策指標(biāo)分析三、政策指標(biāo)分析主要內(nèi)容主要內(nèi)容3n 宏觀宏觀 預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢 n 策略策略 研判宏觀政策走勢研判宏觀政策走勢n 行業(yè)行業(yè) 揭示行業(yè)景氣格局揭示行業(yè)景氣格局n 公司公司 挖掘公司投資價(jià)值挖掘公司投資價(jià)值券商研究的目的券商研究的目的4n 主要宏觀指標(biāo)主要宏觀指標(biāo)增長指標(biāo)增長指標(biāo)1.GDP指標(biāo) -投資指標(biāo) -消費(fèi)指標(biāo) -外貿(mào)指標(biāo)2.工業(yè)活動指標(biāo) -工業(yè)增加值 -工業(yè)利潤 -采購經(jīng)理指數(shù)物價(jià)指標(biāo)物價(jià)指

2、標(biāo)1.CPI2.PPI3.GDP縮減指數(shù) 政策指標(biāo)政策指標(biāo)1.貨幣政策 -公開市場業(yè)務(wù) -再貼現(xiàn)、再貸款 -法定準(zhǔn)備金率 -利率 -匯率 -信貸/窗口指導(dǎo)2.財(cái)政政策 -投資政策 -稅收政策5nGDPGDP含義含義nGDPGDP核算指標(biāo)核算指標(biāo) 生產(chǎn)法生產(chǎn)法GDPGDP（第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值）（第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值） 支出法支出法GDP=C+I+G+NXGDP=C+I+G+NX 家庭消費(fèi)（家庭消費(fèi)（C C），投資（），投資（I I），政府消費(fèi)（），政府消費(fèi)（G G）；外國凈購買（）；外國凈購買（NXNX） 收入法收入法GDP=GDP=工資工資+ +利息利息+ +利潤利潤+ +租金租金+ +

3、間接稅間接稅+ +折舊折舊nGDPGDP增長率增長率 同比增長同比增長 環(huán)比增長環(huán)比增長 國內(nèi)生產(chǎn)總值（國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPGDP）6n工業(yè)增加值工業(yè)增加值 重工業(yè)、輕工業(yè)增加值重工業(yè)、輕工業(yè)增加值 產(chǎn)銷率、出口交貨值產(chǎn)銷率、出口交貨值 發(fā)電量發(fā)電量 n采購經(jīng)理人指數(shù)（采購經(jīng)理人指數(shù)（PMIPMI） 采購經(jīng)理人指數(shù)是快速及時(shí)反映工業(yè)動態(tài)的先行指標(biāo)采購經(jīng)理人指數(shù)是快速及時(shí)反映工業(yè)動態(tài)的先行指標(biāo) 包括包括1111個分項(xiàng)指標(biāo)。其中，新訂單、生產(chǎn)、新出口訂單、購進(jìn)個分項(xiàng)指標(biāo)。其中，新訂單、生產(chǎn)、新出口訂單、購進(jìn) 價(jià)格等指數(shù)較為重要。價(jià)格等指數(shù)較為重要。 工業(yè)活動指標(biāo)工業(yè)活動指標(biāo)7nCPICPI：消費(fèi)者

4、物價(jià)指數(shù)，是衡量通貨膨脹水平的重要標(biāo)志，：消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，是衡量通貨膨脹水平的重要標(biāo)志，也是政府動用貨幣政策工具的重要觀察指標(biāo)。也是政府動用貨幣政策工具的重要觀察指標(biāo)。nPPIPPI：生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（中國工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）：生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（中國工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）nGDPGDP縮減指數(shù)縮減指數(shù)nRPIRPI：零售物價(jià)指數(shù)：零售物價(jià)指數(shù)n固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù) 物價(jià)指數(shù)物價(jià)指數(shù)8n流動性指標(biāo)流動性指標(biāo)M0M0、M1M1、M2M2 M0M0：流通中現(xiàn)金：流通中現(xiàn)金 M1 M1：M0+M0+企事業(yè)單位活期存款企事業(yè)單位活期存款 M2 M2：M1+M1+居民儲蓄存款居民儲蓄存款+

5、+單位定期存款單位定期存款+ +單位其他存款單位其他存款+ +保證金存款。保證金存款。一般來講，一般來講，M0M0與消費(fèi)變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣；與消費(fèi)變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣；M1M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動的先行指標(biāo)，流動性僅次于是經(jīng)濟(jì)周期波動的先行指標(biāo)，流動性僅次于M0M0；M2M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量是指的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量是指M2M2。n法定存款準(zhǔn)備金法定存款準(zhǔn)備金n利率利率n匯率匯率n信貸信貸 貨幣政策

6、指標(biāo)貨幣政策指標(biāo) 宏觀經(jīng)濟(jì)分析的框架和方法宏觀經(jīng)濟(jì)分析的框架和方法10 宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架：總供給宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架：總供給- -總需求分析總需求分析 P AS P AS AS AS AD AD AD AD Y Y11n總需求影響因素總需求影響因素 消費(fèi)消費(fèi)C=a+bY,C=a+bY,其中其中A A為自主消費(fèi)，為自主消費(fèi)，Y Y為居民可支配收入（稅后收入）。為居民可支配收入（稅后收入）。 投資投資I=e-dR,I=e-dR,其中其中e e為自發(fā)投資，為自發(fā)投資，dRdR為引致投資，為引致投資，R R為資金借貸利率。為資金借貸利率。 凈出口凈出口NX=EX-IXNX=EX-IX，其中，其中EXEX為

7、出口，為出口，IXIX為進(jìn)口為進(jìn)口如考慮經(jīng)濟(jì)中只存在居民、企業(yè)、政府和國外四個部門，則總需求如考慮經(jīng)濟(jì)中只存在居民、企業(yè)、政府和國外四個部門，則總需求Y=C+I+G+NX=a+bYY=C+I+G+NX=a+bYd d+e-dR+G+EX-IX=a+b(Y-t+e-dR+G+EX-IX=a+b(Y-t0 0-tY)+e-dR+EX-IX-tY)+e-dR+EX-IX經(jīng)整理得：經(jīng)整理得：Y=Y= 總需求決定因素總需求決定因素01()1(1)aedRGbtEXIXbt 12n總供給影響因素總供給影響因素 價(jià)格與預(yù)期價(jià)格與預(yù)期 勞動、資本和技術(shù)勞動、資本和技術(shù) 潛在產(chǎn)出潛在產(chǎn)出 資源沖擊資源沖擊 總供

8、給決定因素總供給決定因素13n計(jì)量分析：模型計(jì)量分析：模型+ +修正（從數(shù)據(jù)揭示經(jīng)濟(jì)變化規(guī)律）修正（從數(shù)據(jù)揭示經(jīng)濟(jì)變化規(guī)律）n邏輯推理：合理的經(jīng)濟(jì)解釋邏輯推理：合理的經(jīng)濟(jì)解釋n國內(nèi)外比較：有一定借鑒意義，但不同國家經(jīng)濟(jì)政治組國內(nèi)外比較：有一定借鑒意義，但不同國家經(jīng)濟(jì)政治組成結(jié)構(gòu)不同，影響有所不同。成結(jié)構(gòu)不同，影響有所不同。n歷史分析法：有較大的借鑒意義，但容易受思維定式的歷史分析法：有較大的借鑒意義，但容易受思維定式的影響，忽略了經(jīng)濟(jì)不斷變化這個事實(shí)影響，忽略了經(jīng)濟(jì)不斷變化這個事實(shí)n結(jié)構(gòu)分析：由淺入深對經(jīng)濟(jì)事物規(guī)律進(jìn)行剖析。結(jié)構(gòu)分析：由淺入深對經(jīng)濟(jì)事物規(guī)律進(jìn)行剖析。 宏觀經(jīng)濟(jì)研究方法宏觀經(jīng)濟(jì)研

9、究方法14n季度數(shù)據(jù)：季度數(shù)據(jù)：GDPGDP增速，全社會固定資產(chǎn)投資完成額、其他增速，全社會固定資產(chǎn)投資完成額、其他季度公布的數(shù)據(jù)指標(biāo)季度公布的數(shù)據(jù)指標(biāo)n月度數(shù)據(jù)：工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速、居民月度數(shù)據(jù)：工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速、居民消費(fèi)增速、進(jìn)出口增速等消費(fèi)增速、進(jìn)出口增速等n領(lǐng)先指標(biāo)：領(lǐng)先指標(biāo)：PMIPMI、貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模、海關(guān)出口額、貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模、海關(guān)出口額、發(fā)電量等發(fā)電量等n同步指標(biāo)：同步指標(biāo)：GDPGDP、社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資額、社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資額 決定經(jīng)濟(jì)增長的主要數(shù)據(jù)指標(biāo)決定經(jīng)濟(jì)增長的主要數(shù)據(jù)指標(biāo)15n投資：主要以固定資產(chǎn)

10、投資完成額表示，是我國經(jīng)濟(jì)增投資：主要以固定資產(chǎn)投資完成額表示，是我國經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動力。長的主要拉動力。n消費(fèi)：主要以社會消費(fèi)品零售總額表示，是經(jīng)濟(jì)增長的消費(fèi)：主要以社會消費(fèi)品零售總額表示，是經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定劑，是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)能生增長的主要方式。穩(wěn)定劑，是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)能生增長的主要方式。n凈出口：是出口和進(jìn)出之差，體現(xiàn)出產(chǎn)品的國際競爭力，凈出口：是出口和進(jìn)出之差，體現(xiàn)出產(chǎn)品的國際競爭力，但出口結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)出一個國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。但出口結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)出一個國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 三大需求分析三大需求分析16 信貸增速信貸增速 固定資產(chǎn)投資增速固定資產(chǎn)投資增速 政治周期政治周期 貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量 房地產(chǎn)投資增速房

11、地產(chǎn)投資增速 政策性投資政策性投資 新開工項(xiàng)目新開工項(xiàng)目 投資項(xiàng)目隸屬投資項(xiàng)目隸屬 政策性投資政策性投資 投資資金來源投資資金來源 投資增速結(jié)構(gòu)變化投資增速結(jié)構(gòu)變化 投資增長的主要數(shù)據(jù)指標(biāo)投資增長的主要數(shù)據(jù)指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)同步指標(biāo)同步指標(biāo)中國特色中國特色17投資形成總額對投資形成總額對GDPGDP的拉動與的拉動與GDPGDP同比增速同比增速投資增長的變動投資增長的變動數(shù)據(jù)來源:Wind資訊19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101995對GDP增長的拉動:資本形成總額GDP:同比224466881010

12、1212141418投資變動的政治周期投資變動的政治周期投資增長的變動投資增長的變動19n銀行信貸是投資規(guī)模的先行指標(biāo)銀行信貸是投資規(guī)模的先行指標(biāo) 投資增長的變動投資增長的變動20n信貸與全社會投資占信貸與全社會投資占GDPGDP比率高度相關(guān)比率高度相關(guān) 投資增長的變動投資增長的變動21 就業(yè)就業(yè) 社會消費(fèi)品零售總額社會消費(fèi)品零售總額 政治周期政治周期 居民收入與財(cái)富居民收入與財(cái)富 消費(fèi)熱點(diǎn)消費(fèi)熱點(diǎn) 政策性投資政策性投資 消費(fèi)者信心消費(fèi)者信心 城市與農(nóng)村消費(fèi)城市與農(nóng)村消費(fèi) 消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化 消費(fèi)行為變遷消費(fèi)行為變遷 消費(fèi)增長的主要數(shù)據(jù)指標(biāo)消費(fèi)增長的主要數(shù)據(jù)指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)同步指標(biāo)同

13、步指標(biāo)中國特色中國特色22最終消費(fèi)支出對最終消費(fèi)支出對GDPGDP的拉動與的拉動與GDPGDP同比增速同比增速消費(fèi)的變動消費(fèi)的變動數(shù)據(jù)來源:Wind資訊19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101995對GDP增長的拉動:最終消費(fèi)支出GDP:同比334455667788991010111112121313141423消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)與居民消費(fèi)增速消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)與居民消費(fèi)增速消費(fèi)的變動消費(fèi)的變動數(shù)據(jù)來源:Wind資訊00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1

14、210-1200-12消費(fèi)者預(yù)期指數(shù):月社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(右軸)969910210510811111469121518212424居民實(shí)際消費(fèi)增速將逐漸遞減居民實(shí)際消費(fèi)增速將逐漸遞減消費(fèi)的變動消費(fèi)的變動25居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變消費(fèi)的變動消費(fèi)的變動26農(nóng)村支出占城鎮(zhèn)支出比率農(nóng)村支出占城鎮(zhèn)支出比率消費(fèi)的變動消費(fèi)的變動27 PMIPMI新出口訂單新出口訂單 進(jìn)出口增速進(jìn)出口增速 人民幣匯率人民幣匯率 國外消費(fèi)者信心國外消費(fèi)者信心 貿(mào)易品結(jié)構(gòu)貿(mào)易品結(jié)構(gòu) 出口退稅政策出口退稅政策 國外消費(fèi)信貸國外消費(fèi)信貸 主要貿(mào)易伙伴主要貿(mào)易伙伴 消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷 國外失業(yè)率國外失業(yè)率

15、反傾銷政策反傾銷政策 OECDOECD領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo) 凈出口增長的主要數(shù)據(jù)指標(biāo)凈出口增長的主要數(shù)據(jù)指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)同步指標(biāo)同步指標(biāo)中國特色中國特色28貨物和服務(wù)凈出口對貨物和服務(wù)凈出口對GDPGDP的拉動與的拉動與GDPGDP同比增速同比增速凈出口的變動凈出口的變動數(shù)據(jù)來源:Wind資訊19951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920101995對GDP增長的拉動:貨物和服務(wù)凈出口GDP:同比-4-4-2-2002244668810101212141429經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)與出口增速（經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)與出口增速（3 3個月

16、移動平均）個月移動平均）凈出口的變動凈出口的變動數(shù)據(jù)來源:Wind資訊03-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1203-12歐盟27國:經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)歐盟27國:商品貿(mào)易:出口:季調(diào):同比:中心移動平均值(右軸)6672788490961021081144812162024282030OECDOECD領(lǐng)先指標(biāo)（歐洲及美國平均值）與中國出口同比增速領(lǐng)先指標(biāo)（歐洲及美國平均值）與中國出口同比增速凈出口的變動凈出口的變動31PMIPMI新出口訂單環(huán)比增速與出口環(huán)比增速新出口訂單環(huán)比增速與出口環(huán)比增速凈出口的變動凈出口的變動數(shù)據(jù)來源:Wind資訊06-1207-120

17、8-1209-1210-1206-12PMI:新出口訂單:百分比出口金額:當(dāng)月值:百分比8816162424323240404848440.80.80.40.432我國政府應(yīng)對人民幣升值，大量進(jìn)口，導(dǎo)致凈出口減少，貿(mào)易順差減我國政府應(yīng)對人民幣升值，大量進(jìn)口，導(dǎo)致凈出口減少，貿(mào)易順差減少。少。凈出口的變動凈出口的變動數(shù)據(jù)來源:Wind資訊06-1207-1208-1209-1210-1206-12貿(mào)易順差:當(dāng)月值50501001001501502002002502503003004004002525553333n出口增長率出口增長率=f=f（ERER，IEIE，T T（-1-1），），F(xiàn)DIFD

18、I（-2-2）其中：其中：ERER、IEIE、T T和和FDIFDI分別代表人民幣匯率、國際經(jīng)濟(jì)情況、出口退分別代表人民幣匯率、國際經(jīng)濟(jì)情況、出口退稅政策及外商直接投資。稅政策及外商直接投資。 凈出口變動凈出口變動數(shù)據(jù)來源:Wind資訊06-1207-1208-1209-1210-1206-12實(shí)際利用外資金額:當(dāng)月同比出口金額:當(dāng)月同比-40-40-20-2000202040406060808010010034n進(jìn)口增長率進(jìn)口增長率=f=f（EXPEXP，INVINV）其中：其中：EXPEXP和和INVINV分別代表出口和投資。分別代表出口和投資。 凈出口變動凈出口變動數(shù)據(jù)來源:Wind資訊

19、06-1207-1208-1209-1210-1206-12實(shí)際利用外資金額:當(dāng)月同比出口金額:當(dāng)月同比-40-40-20-2000202040406060808010010035n什么叫通貨膨脹？新凱恩斯主義（物價(jià)總水平的上升）、什么叫通貨膨脹？新凱恩斯主義（物價(jià)總水平的上升）、古典綜合學(xué)派（價(jià)格和成本的一般水平上升）和貨幣學(xué)派古典綜合學(xué)派（價(jià)格和成本的一般水平上升）和貨幣學(xué)派 （隨時(shí)隨地是個貨幣現(xiàn)象，（隨時(shí)隨地是個貨幣現(xiàn)象，MV=PYMV=PY）的觀點(diǎn)不盡相同。但通）的觀點(diǎn)不盡相同。但通貨膨脹總體來說是物價(jià)的上升。貨膨脹總體來說是物價(jià)的上升。n通貨膨脹的類型：全面的通貨膨脹（貨幣供應(yīng)過多、

20、熱通貨膨脹的類型：全面的通貨膨脹（貨幣供應(yīng)過多、熱錢流入）、成本推動通脹（工資錢流入）、成本推動通脹（工資- -價(jià)格螺旋、輸入性通脹）、價(jià)格螺旋、輸入性通脹）、需求通脹、結(jié)構(gòu)型的通脹（不同生產(chǎn)率部門間工資的示范需求通脹、結(jié)構(gòu)型的通脹（不同生產(chǎn)率部門間工資的示范作用）作用） 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定36n衡量通脹的最重要的指標(biāo)有兩個：衡量通脹的最重要的指標(biāo)有兩個：CPICPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPIPPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）。（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）。nCPICPI包括食品價(jià)格和非食品價(jià)格，包括食品價(jià)格和非食品價(jià)格，20112011年年1 1月月1 1日開始

21、，日開始，CPICPI中食品權(quán)中食品權(quán)重降低重降低2.21%2.21%，居住類上升，居住類上升4.22%4.22%。食品類主要包括肉類及蔬菜類，而。食品類主要包括肉類及蔬菜類，而居住類主要包括房屋租金價(jià)格、居民用水用電及天然氣價(jià)格、石油價(jià)居住類主要包括房屋租金價(jià)格、居民用水用電及天然氣價(jià)格、石油價(jià)格等?？梢砸陨虅?wù)部發(fā)布的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)和農(nóng)業(yè)部發(fā)布的農(nóng)產(chǎn)格等?？梢砸陨虅?wù)部發(fā)布的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)和農(nóng)業(yè)部發(fā)布的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)來估計(jì)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)來估計(jì)CPICPInPPIPPI主要包括生產(chǎn)資料和生活資料的價(jià)格。生產(chǎn)資料可以用國家統(tǒng)計(jì)主要包括生產(chǎn)資料和生活資料的價(jià)格。生產(chǎn)資料可以用國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)

22、布的部分重點(diǎn)企業(yè)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、中國大宗商品價(jià)格指數(shù)局發(fā)布的部分重點(diǎn)企業(yè)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、中國大宗商品價(jià)格指數(shù)來衡量。來衡量。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定37食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)與食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)與CPICPI。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定數(shù)據(jù)來源:Wind資訊10-01-3110-02-2810-03-3110-04-3010-05-3110-06-3010-07-3110-08-3110-01-31CPI:當(dāng)月同比食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(右軸)1.51.82.12.42.73.03.33.6121.5122.4123.3124.2125.1126.0126.9127.838食用農(nóng)產(chǎn)品

23、價(jià)格指數(shù)與食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)與CPICPI。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定3919781978年至今，發(fā)生過四次較為嚴(yán)峻的通脹。年至今，發(fā)生過四次較為嚴(yán)峻的通脹。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定40輸入型通脹的傳導(dǎo)：人民幣匯率上漲輸入型通脹的傳導(dǎo)：人民幣匯率上漲-大宗商品價(jià)格上漲（包括石大宗商品價(jià)格上漲（包括石油、原材料等等）油、原材料等等）CRBCRB現(xiàn)貨（期貨）指數(shù)上漲現(xiàn)貨（期貨）指數(shù)上漲-中國大宗商品價(jià)中國大宗商品價(jià)格指數(shù)（格指數(shù)（CCPICCPI）-PPI-PPI上漲上漲-CPI-CPI上漲上漲 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定41輸入型通脹的傳導(dǎo)：人民幣匯率上漲輸入型通脹的傳導(dǎo)：人民幣匯率

24、上漲-大宗商品價(jià)格上漲（包括石大宗商品價(jià)格上漲（包括石油、原材料等等）油、原材料等等）CRBCRB現(xiàn)貨（期貨）指數(shù)上漲現(xiàn)貨（期貨）指數(shù)上漲-中國大宗商品價(jià)中國大宗商品價(jià)格指數(shù)（格指數(shù)（CCPICCPI）-PPI-PPI上漲上漲-CPI-CPI上漲上漲 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定42n什么叫匯率？匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，什么叫匯率？匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。購買力平價(jià)是最有是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。購買力平價(jià)是最有影響力的匯率理論。購買力平價(jià)是指兩種貨幣之間的匯率影響力的匯率理論。購買力平價(jià)是指兩種貨幣之間的匯率決定于它們單位貨幣

25、購買力之間的比例。決定于它們單位貨幣購買力之間的比例。n匯率的類型：固定匯率制（香港實(shí)行的是貨幣局制）、匯率的類型：固定匯率制（香港實(shí)行的是貨幣局制）、浮動匯率制。我國當(dāng)期的匯率制度是貌似神離的浮動匯率浮動匯率制。我國當(dāng)期的匯率制度是貌似神離的浮動匯率制度。根據(jù)蒙代爾不可能三角定理，固定匯率制度下，升制度。根據(jù)蒙代爾不可能三角定理，固定匯率制度下，升值預(yù)期將導(dǎo)致熱錢的大量流入，對沖壓力加大，破壞貨幣值預(yù)期將導(dǎo)致熱錢的大量流入，對沖壓力加大，破壞貨幣政策的獨(dú)立性。政策的獨(dú)立性。 匯率的決定匯率的決定43匯率政策主要影響出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波動匯率政策主要影響出口，盯住美元可以

26、在一定程度上抵消外需的波動風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。 這也是我國長期采取盯住美元匯率政策的主要原因。這也是我國長期采取盯住美元匯率政策的主要原因。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定數(shù)據(jù)來源:Wind資訊94-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1294-12出口金額:當(dāng)月同比名義美元指數(shù):廣義-20-2000202040406060808010010012012044對匯率變動的影響，政治因素要大于市場因素。對匯率變動的影響，政治因素要大于市場因素。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定數(shù)據(jù)來源:Wind資訊09-12-3110-03-3110-06-3010-09-3010-12-3

27、111-03-3109-12-3109-09-3009-06-3009-03-31歐元兌美元中間價(jià):歐元兌人民幣(右軸)1.201.241.281.321.361.401.441.481.528.18.48.79.09.39.69.910.245高順差導(dǎo)致人民幣升值。高順差導(dǎo)致人民幣升值。 通貨膨脹的決定通貨膨脹的決定數(shù)據(jù)來源:Wind資訊09-Q410-Q110-Q210-Q310-Q411-Q109-Q409-Q309-Q209-Q1貿(mào)易順差:當(dāng)月值出口金額:當(dāng)月同比(右軸)-60060120180240300360-30-20-1001020304050 政策指標(biāo)分析政策指標(biāo)分析47n薩

28、伊認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不用人為干預(yù)就可以通過薩伊認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不用人為干預(yù)就可以通過“看不看不見得手見得手”自動平穩(wěn)，但自動平穩(wěn)，但1929-19331929-1933年大蕭條使得薩伊定律年大蕭條使得薩伊定律失靈。當(dāng)前主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：宏觀經(jīng)濟(jì)政策市推動市場失靈。當(dāng)前主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：宏觀經(jīng)濟(jì)政策市推動市場運(yùn)行運(yùn)行“看得見的手看得見的手”。n宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括：貨幣政策、財(cái)政政策和收入政策。宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括：貨幣政策、財(cái)政政策和收入政策。宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是呈現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策總是呈現(xiàn)“逆周期逆周期”特征。由于經(jīng)濟(jì)政策存特征。由于經(jīng)濟(jì)政策存在三大時(shí)滯，只有準(zhǔn)確的預(yù)期經(jīng)濟(jì)周期并提前采取措施才在三大時(shí)滯，只有準(zhǔn)確的預(yù)期經(jīng)濟(jì)周期并提前采取措施才能及時(shí)達(dá)到經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目的。因此，逆周期一般指預(yù)期中能及時(shí)達(dá)到經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目的。因此，逆周期一般指預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)周期。的經(jīng)濟(jì)周期。 宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策48貨幣政策操作目標(biāo)：基礎(chǔ)貨幣、貨幣市場利率和存款準(zhǔn)備金。貨幣政策操作目標(biāo)：基礎(chǔ)貨幣、貨幣市場利率和存款準(zhǔn)備金。n貨