投資思想史培訓課件

1、投資思想史n 投資理論回顧n 投資大師n 華爾街歷史n 黃金投資傳統投資理論傳統投資理論n 代表人物：查爾斯亨利道(1851-1902) 是道瓊斯指數發(fā)明者和道氏理論奠基 者，紐約道瓊斯金融新聞服務的創(chuàng)始 人、 華爾街日報的創(chuàng)始人和首位 編輯。n 代表作 ：道氏理論n 理念：股票會隨市場的趨勢同向變化以反映市場趨勢和狀況。股票的變化表現為三種趨勢：主要趨勢、中期趨勢及短期趨勢。傳統投資理論傳統投資理論n 代表人物：本杰明格雷厄姆(1894-1976) 作為投資界一代宗師，他的金融分析 學說和思想在投資領域產生了極為巨大的 震動，影響了幾乎三代重要的投資者，如 今活躍在華爾街的數十位上億的投資管

2、理 人都自稱為格雷厄姆的信徒，他享有“華爾 街教父”的美譽。n 代表作 ：證券分析；價值投資法n 理念：貼現原理（磐石理論）；區(qū)分投資與投機華爾街第一次革命華爾街第一次革命n 代表人物：哈里馬克維茨 90年諾獎獲得者 現代投資理論開創(chuàng)者 “這不是經濟學” n 1952年發(fā)表的經典之作資產選擇一文，將以往個別資產分析推進一個新階段，他以資產組合為基礎，配合投資者對風險的態(tài)度，從而進行資產選擇的分析，由此便產生了現代的有價證券投資理論。n 一個有效率的資產組合，須符合下列兩個條件：（1）在一定的標準差下，此組合有最高的平均報酬；（2）在一定的平均報酬下，此組合有最大的標準差。 19521960年及

3、19611963年任美國蘭德公司副研究員； 19601961年任通用電器公司顧問； 19631968年任聯合分析研究中心公司（Consolidated Analysis Centers Inc.）董事長；19681969年任加利福尼亞大學洛杉磯分校金融學教授； 19691972年任仲裁管理公司（Arbitrage Management Co.）董事長； 19721974年任賓夕法尼亞大學沃頓（Wharton）學院金融學教授； 19741983年任國際商用機器公司（IBM）研究員； 19801982年任拉特哥斯（Rutgers）大學金融學副教授，1982年晉升為該校Marrin Speiser講

4、座經濟學和金融學功勛教授； 現任紐約市立大學巴魯克學院教授。馬克維茨的簡歷投資組合選擇理論投資組合選擇理論n 代表人物：詹姆上托賓(1918-2002 ) 81年諾獎獲得者 托賓 Q 托賓稅 兩基金分離定理n 代表作 ：通向繁榮的政策凱恩斯主義論文集 n 理念：不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里 n 簡歷：55年獲克拉克獎資產定價理論資產定價理論n 代表人物：威廉夏普 90年諾獎獲得者 畢業(yè)于加州大學洛杉磯分校 醫(yī)學、文學和經濟學學士 CAPM創(chuàng)立者 貝塔系數 投資的多樣化只能消除非系統風險，而不能消除系統風險。亦即投資于任何一種證券，都必須承擔系統風險。n 代表作 ：資產組合選擇理論和資本市場

5、 n 觀點：非系統性風險與系統性風險有效市場假說有效市場假說n 代表人物：尤金法碼。稱得上是金融經濟學領域的思想家。法瑪教授1939年2月14日出生于美國馬薩儲塞州波士頓，是意大利裔移民的第三代。 畢業(yè)于芝加哥大學 有效市場假說 CAPM的檢驗 實證金融 n 代表作 ：金融學基礎 n 立場：新古典金融學n 在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額，融資金融等 ； n 推論：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。n 半強式有效市場假說(SemiStrong Form Effici

6、ency)認為價格已充分反應出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值，公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應迅速作出反應。n 推論：如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用，內幕消息可能獲得超額利潤。n 強式有效市場假說(Strong Form of Efficiency Market）認為價格已充分地反應了所有關于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。n 推論：在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內幕消息者也一樣行為金融學的誕生行為金融

7、學的誕生n 代表人物：丹尼爾卡尼曼 n 1934年出生在以色列特拉維夫，以色列和美國雙重國籍。1954年畢業(yè)于以色列希伯來大學，獲心理學與數學學士學位。加州大學伯克利分校心理學博士。 普林斯頓大學教授 02年諾獎獲得者 展望理論n 拇指規(guī)則n 基于參考水平的兩步決策：S型的效應函數n 代表作 ：前景理論:風險條件下的決策分析 不確定條件下的判斷:啟發(fā)式和偏見 華爾街第二次革命：期權定價華爾街第二次革命：期權定價n 代表人物： 費希爾布萊克 畢業(yè)于哈佛大學；獲應用數學博士 MIT、芝加哥大學終身教授 從物理轉到數學又轉到計算 數學與人工智能 任職高盛 n 代表作 ：有多篇關于投資組合與資產定價方

8、面的論文華爾街第二次革命：期權定價華爾街第二次革命：期權定價n 代表人物：邁倫邁倫斯科爾斯斯科爾斯 畢業(yè)于芝加哥大學；金融學博士 MIT、芝加哥、斯坦福執(zhí)教 97年諾獎獲得者 期權定價公式 市場有效性驗證 n 代表作 ：期權與公司債務定價 華爾街第二次革命：期權定價華爾街第二次革命：期權定價n 代表人物：羅伯特羅伯特C莫頓莫頓 師從薩繆爾森 MIT金融學博士 97年諾獎獲得者 哈佛大學教授 期權定價、投資組合、資產定價 n 代表作 ：連續(xù)時間金融 期權定價公式期權定價公式n 主要思想：無套利定價 “不存在免費的午餐” 無套利思想的淵源無套利思想的淵源n 代表人物：默頓默頓米勒米勒(1923-2

9、000年年) 畢業(yè)于約翰斯霍普金斯大學 芝加哥大學執(zhí)教 90年諾獎獲得者 公司金融 n 代表人物：弗蘭科弗蘭科.莫迪利阿尼莫迪利阿尼 畢業(yè)于約翰斯霍普金斯大學 85年獲得諾獎 生命周期假說與公司財務n 合著 ：資本成本、公司理財 與投資理論 投資大師江恩n 威廉江恩（Willian D.Gann）二十世紀最著名的投資家之一。 n 威廉江恩在股票和期貨市場上的驕人成績至今無人可比，他所創(chuàng)造的把時間與價格完美的結合起來的理論，至今仍為投資界人士所津津樂道，倍加推崇。 江恩于1878年6月6日出生于美國德克薩斯州的路芙根市（Lufkin Texas)，父母是愛爾蘭裔移民。在其投資生涯中，成功率高達8

10、0%90%，他用小錢賺取了巨大的財富，在其五十三年的投資生涯中共從市場上取得過三億五千萬美元的純利。 投資大師江恩n 1902年，江恩在24歲時，第一次入市買賣棉花期貨。 n 1906年，江恩到俄克拉荷馬當經紀人，既為自己炒，亦管理客戶。 n 在1908年，30歲時，移居紐約，成立了自己的經紀業(yè)務。同年8月8日，發(fā)展了他最重要的市場趨勢預測方法，名為“控制時間因素”。經過多次準確預測后，江恩聲名大噪。 n “1909年夏季，江恩預測9月小麥期權將會見1.20美元?？墒牵?月30日芝加哥時間十二時，該期權仍然在1.08美元之下徘徊，江恩的預測眼看落空。江恩說：如果今日收市時不見1.20美元，將

11、表示我整套分析方法都有錯誤。不管現在是什么價，小麥一定要見1.20美元。結果，在收市前一小時，小麥沖上1.20美元，震動整個市場，該合約不偏不倚，正好在1.20美元收市?！?n 喬治索羅斯（英語：George Soros），本名是捷爾吉施瓦茨（Gyoumlrgy Schwartz），匈牙利出生的美國籍猶太裔商人；著名的貨幣投機家，股票投資者，慈善家和政治行動主義分子。現在他是索羅斯基金管理公司和開放社會研究所主席，是外交事務委員會董事會前成員。 投資大師索羅斯n 投資策略及理論：以“反射性”和“大起大落理論”為理論基礎，在市場轉折處進出，利用“羊群效應”逆市主動操控市場進行市場投機?？粗氐氖鞘?/p>

12、場趨勢n 森林法則即：1、耐心等待時機出現；2、專挑弱者攻擊；3、進攻時須狠，而且須全力而為；4、若事情不如意料時，保命是第一考慮。n 1960年，索羅斯第一次對外國金融市場進行了成功的試驗。索羅斯建議人們購買安聯公司的股票。摩根擔保公司和德雷福斯購買了大量的安聯公司的股份。但其他人并不相信，事實上，索羅斯對了，安聯股票的價值翻了三倍。索羅斯名聲大振。 n 1967年，他成為愛霍德公司研究部主管。索羅斯為公司賺了不少錢，成為了老板的左膀右臂和公司的頂梁柱，這個不安分的人已經在醞釀離開，他不想再給別人打工，他要自己開創(chuàng)一番事業(yè)。n 1973年 索羅斯和好友羅杰斯創(chuàng)建了索羅斯基金管理公司。公司剛開

13、始運作時只有三個人：索羅斯是交易員，羅杰斯是研究員，還有一人是秘書。n 1973年，埃及和敘利亞大舉入侵以色列，由于武器落后以色列慘敗。從這場戰(zhàn)爭中，索羅斯聯想到美國的武器裝備也可能過時，美國國防部可能會花費巨資用新式武器重新裝備軍隊。于是索羅斯基金開始投資那些掌握大量國防部訂貨合同的公司股票，這些投資為索羅斯基金帶來了巨額利潤。n 1979年，索羅斯決定將公司更名為量子基金，來源于海森伯格量子力學的測不準定律。因為索羅斯認為市場總是處于不確定的狀態(tài)，總是在波動。在不確定狀態(tài)上下注，才能賺錢n 1992年 索羅斯等在市場上拋售疲軟的歐洲貨幣，使得這些國家的中央銀行不得不拆巨資來支持各自的貨幣價

14、值。在這場較量中，索羅斯是中堅力量，僅他一人就動用了100億美元。1992年9月15日，索羅斯大量放空英鎊。英鎊對馬克的比價一路狂跌，到傍晚收市時，英鎊對馬克的比價差不多已跌至歐洲匯率體系規(guī)定的下限。英鎊已處于退出歐洲匯率體系的邊緣。9月16日，英國政府徹底失敗，退出了歐洲匯率體系。盡管在這場捍衛(wèi)英鎊的行動中，英國政府甚至動用了價值269億美元的外匯儲備，但還是以失敗而告終。英國人把這一天叫作“黑色星期三”。隨后，意大利和西班牙也紛紛宣布退出歐洲匯率體系。意大利里拉和西班牙比塞塔開始大幅度貶值。n 索羅斯成了這場襲擊英鎊行動中最大的贏家，他的照片登在了各大雜志之上，被雜志經濟學家稱為“打垮了英

15、格蘭銀行的人”。在這一年，索羅斯的基金增長了67.5%。他個人也因凈賺6.5億美元而榮登金融世界雜志的華爾街收入排名表的榜首（。n 1997年:大量拋售泰銖，泰銖一路下滑，泰國政府動用了300億美元的外匯儲備和150億美元的國際貸款，無濟于事。索羅斯颶風很快就掃蕩到了印度尼西亞、菲律賓、緬甸、馬來西亞等國家。印尼盾、菲律賓比索、緬元、馬來西亞林吉特紛紛大幅貶值，導致工廠倒閉，銀行破產，物價上漲等一片慘不忍睹的景象。n “金融大鱷”，在一些亞洲人的心目中，索羅斯甚至是一個十惡不赦、道德敗壞的家伙n 沃倫巴菲特(Warren Buffett，1930年8月30日 ) ，全球著名的投資商，生于美國內

16、布拉斯加州的奧馬哈市。在2008年的福布斯排行榜上財富超過比爾蓋茨，成為世界首富。n 巴菲特的投資理論：在最低價格時買進股票，然后就耐心等待。別指望做大生意，如果價格低廉，即使中等生意也能獲利頗豐。 投資大師巴菲特n 1941年，剛剛跨入11周歲，他便躍身股海，并購買了平生第一張股票。 n 1947年，沃倫巴菲特進入賓夕法尼亞大學攻讀財務和商業(yè)管理。兩年后轉學到尼布拉斯加大學林肯分校，一年內獲得了經濟學士學位n 1950年巴菲特申請哈佛大學被拒之門外，考入哥倫比亞大學商學院，拜師于著名投資學理論學家本杰明格雷厄姆。在格雷厄姆門下，巴菲特如魚得水。格雷厄姆反對投機，主張通過分析企業(yè)的贏利情況、資

17、產情況及未來前景等因素來評價股票，他傳授給巴菲特豐富的知識和訣竅。n 1951年，21周歲的巴菲特獲得了哥倫比亞大學經濟碩士學位。學成畢業(yè)的時候，他獲得最高A+。 華爾街的歷史n 華爾街是位于紐約市曼哈頓區(qū)南部的一條街道，它的最東邊是紐約的東河，最西邊是三一教堂和一片墓地，全長不過三分之一英里（不足500米）。n 華爾街的名稱由來可以追溯到17世紀來自荷蘭的新阿姆斯特丹移民，為了有效防范和抵御英國人和印第安人的攻擊，荷蘭人在此用泥土和木板修筑了土墻。1664年英國人將荷蘭人趕走后，拆除了這段土墻，并將它命名為墻街（WallStreet），中文音譯就是“華爾街”。n n 18世紀后期，紐約的一些

18、證券經紀人和投機者開始在華爾街街腳的一棵梧桐樹下進行非正式的證券買賣。每天從上午10點到下午4點，他們以固定的價格收購國債，再以另一個略高的價格賣出國債。為了防止同行間的惡意競爭，1792年這些人在這顆梧桐樹下共同訂立了一項協議，將非正式的買賣轉化為正式的聯盟，約定所有簽訂協議的成員在進行證券買賣時，都要收取不低于025的傭金。后來人們把這項協議稱為梧桐樹協議。n 梧桐樹協議是華爾街作為美國金融中心正式起步的標志。經過300年的發(fā)展，現在的華爾街已發(fā)展成為地球人都知道的金融帝國。在這條不足500米的街道兩旁，有2900多家金融和外貿機構云集于此。著名的紐約證券交易所和美國證券交易所就設在這里。

19、黃金投資歷史回顧 皇權壟斷時期皇權壟斷時期 布雷頓森林體系布雷頓森林體系 黃金迎來了非貨幣功能的時代 19世紀之前世紀之前1973年至今年至今美國總統尼克松宣布正式取消黃金雙價制，這意味著國際貨幣體系中黃金非貨幣化的法律過程已經完成 1944年5月 -1973年年 黃金價值高，產量稀少，運送成本高，鑄造困難的特性，使得黃金的價格十分穩(wěn)定，這決定了其具備充當貨幣功能的屬性 1944年5月，美國邀請參加籌建聯合國的44國政府的代表在美國布雷頓森林舉行會議，簽定了“布雷頓森林協議” 金本位時期金本位時期金本位制始于1816 年的英國，到19 世紀末，世界上主要的國家基本上都實行了“金本位”。 布雷頓

20、森林體系布雷頓森林體系n 黃金非貨幣化使各國逐步放松了黃金管制，是當今黃金市場得以發(fā)展的政策條件，但同樣需要指出的是，黃金制度上的非貨幣化與現實的非貨幣化進程存在著滯后現象。 n 現在商品實物黃金交易額不足總交易額的3，90以上的市場份額是黃金金融衍生物，而且世界各國央行仍保留了高達34 萬噸的黃金儲備。在1999 9 月26 日歐洲15 國央行的聲明中，再次確認黃金仍是公認的金融資產。 黃金非貨幣化時期（20 世紀70 年代至今）黃金儲備情況分析個人擁有個人擁有一般商品狀態(tài)一般商品狀態(tài)全世界一共有全世界一共有15萬噸黃金儲備，萬噸黃金儲備，40%是處于可是處于可流通金融資產，大約為流通金融資產，大約為6萬噸，其中萬噸，其中3萬噸為各萬噸為各個國家戰(zhàn)略儲備，個國家戰(zhàn)略儲備，2萬多為一般商品。萬多為一般商品。金融投資金融投資國家金融戰(zhàn)略儲備國家金融戰(zhàn)略儲備世界官方黃金儲備中國美