期權(quán)系列培訓(xùn)第一講：個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識

1、個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識2013年9月 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識2個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開展情況個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類型認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)對于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動的影響因素個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股期權(quán)的歷史個(gè)股期權(quán)的歷史3期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了

2、榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明年的榨油器使用費(fèi)（若到時(shí)市價(jià)遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的歷史（續(xù)）41636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，Russell Sage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和

3、美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時(shí)代開啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展個(gè)股期權(quán)的境外開展情況個(gè)股期權(quán)的境外開展情況5個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易

4、所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。全球交易所各類金融衍生品交易量占比股票期權(quán), 23.97%股票期貨, 6.34%股指期權(quán), 23.29%股指期貨, 13.44%ETF期權(quán), 8.24%利率期權(quán), 3.33%利率期貨, 13.86%商品期權(quán), 1.07%商品期貨, 6.46%2012年l2012年股票期權(quán)的交易量已超過股指期權(quán)，約占衍生品交易量的24%l股票期權(quán)與ETF期權(quán)交易量合計(jì)已超過衍生品交易量的30%境外市場 2005 年開始，衍生品業(yè)務(wù)占全球投行總收入的比例已經(jīng)超過了股票經(jīng)紀(jì)、自營和承銷三大

5、投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之和，成為投行最主要的收入來源，其中股票類衍生品（主要是期權(quán)）的收入占比一直在10%上下浮動.個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)的基本概念7什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。假設(shè)某投資人買入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買入工行的股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元

6、，買方可選擇放棄行權(quán)。個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)的基本概念期權(quán)期權(quán)（option），是一種選擇權(quán)，賦予期權(quán)買方以約定價(jià)格在約定時(shí)間購買或者出售約定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，但并沒有必須購買或出售的義務(wù)。從交易的角度看，購買期權(quán)合約的一方稱作買方（或多頭），而出售合約的一方則叫做賣方（或空頭）。買方是權(quán)利的受讓人，而賣方則必須履行相應(yīng)的義務(wù)。期權(quán)的買方在該項(xiàng)期權(quán)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)擁有選擇買或不買、賣或不賣的權(quán)利，他可以實(shí)施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利，而期權(quán)的賣方則只負(fù)有期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。從本質(zhì)上看，期權(quán)是將權(quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價(jià)，期權(quán)買方為了得到合約所賦予的權(quán)利必須支付一定的對價(jià)，即權(quán)利金（premium）。8個(gè)股期

7、權(quán)個(gè)股期權(quán)的合約類型9個(gè)股期權(quán)按照合約類型可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)購期權(quán)（Call Option）買方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)購期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。認(rèn)沽期權(quán)（Put Option）買方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)沽期權(quán)賣方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。10一、概述：基本概念期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達(dá)成的合約。期 權(quán)認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）

8、賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的認(rèn)購期權(quán)的基本特征認(rèn)購期權(quán)的基本特征11給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買入一種股票的權(quán)利認(rèn)購期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢正相關(guān)認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會造成額外虧損認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）12圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)時(shí)的收益曲線個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）13如圖所示為某個(gè)認(rèn)

9、購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。認(rèn)沽期權(quán)的基本特征14給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢負(fù)相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會造成額外虧損個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語15合約標(biāo)的，Underlying，是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。 權(quán)利金，Option Premium，是指期權(quán)合約的市場價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付

10、給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。 行權(quán)價(jià)格，Strike Prices，是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。 行權(quán)價(jià)格間距，Strike Price Intervals，是指基于同一合約標(biāo)的的期權(quán)合約相鄰兩個(gè)行權(quán)價(jià)格的差。 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)）16期權(quán)序列，Option Series，指相同合約標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。 合約單位，Contract Size，單張合約對應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。 美式期權(quán)，American Option，是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時(shí)間行

11、權(quán)的期權(quán)合約。 歐式期權(quán)，European Option，是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。 平值，At-the-Money，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài)。 實(shí)值，In-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場價(jià)格的狀態(tài)。 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語（續(xù)2 2）17虛值，Out-of-the-Money，是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場價(jià)格。 開倉，Open Position,指投資者未持有該合約時(shí)開始買入或賣出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。

12、 平倉，Close Position, 指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。 備兌開倉，Covered Call，投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)合約。 流動性服務(wù)商，Liquidity Provider，是指根據(jù)與交易所達(dá)成的協(xié)議安排，在期權(quán)交易中向市場提供流動性或者改善市場質(zhì)量的專業(yè)交易者。 18期權(quán)期貨買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對等。買方有以合約規(guī)定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動履約的義務(wù)。買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對等的。 保證金收取只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。買賣雙方均需繳納保證金。 保證金計(jì)算期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整。期貨是線性產(chǎn)品，

13、保證金按比例收取。 清算交割若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準(zhǔn)備，可能被要求行權(quán)交割。若期貨合約被持有至到期日，將自動交割。 合約價(jià)值期權(quán)合約類似保險(xiǎn)合同，本身具有價(jià)值（權(quán)利金）。期貨合約本身無價(jià)值，只是跟蹤標(biāo)的價(jià)格。 盈虧期權(quán)買方的收益隨市場價(jià)格的變化而波動，但其虧損只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的。隨著期貨價(jià)格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。與期貨的區(qū)別19與權(quán)證的區(qū)別個(gè)股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標(biāo)的證券上市公司、投

14、資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當(dāng)事人個(gè)股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定非標(biāo)準(zhǔn)化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實(shí)物或現(xiàn)金合約供給量理論上供給無限。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標(biāo)的證券數(shù)量等因素限制。持倉類型投資者既可以買入開倉，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔(dān)保開倉一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動而變動）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行行權(quán)價(jià)格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定個(gè)股期權(quán)合約的

15、基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素201.1.標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)是期權(quán)合約中規(guī)定的，期權(quán)持有人行使權(quán)利時(shí)可買進(jìn)或賣出的資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)主要有股票、股指、外匯、利率、債券、實(shí)物商品等。2.2.行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格 行權(quán)價(jià)格是指合約規(guī)定的期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。在行權(quán)日，無論標(biāo)的價(jià)格上漲或下跌到什么水平，只要期權(quán)買方要求執(zhí)行該期權(quán)，期權(quán)賣方都必須以此行權(quán)價(jià)履行其必須履行的義務(wù)。個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素 3. 3.到期日到期日到期日是期權(quán)的最后有效日，是期權(quán)買方可以行權(quán)的最后日期。對于歐式期權(quán)，到期日與最后交易日、行權(quán)日通常是同一天，其中，最后交易日是期權(quán)可以交

16、易的最后日期，行權(quán)日則是期權(quán)買方可以行權(quán)的日期。4.行權(quán)時(shí)間行權(quán)時(shí)間行權(quán)時(shí)間是合約規(guī)定的可以行使權(quán)利的時(shí)間。例如，美式期權(quán)的行權(quán)時(shí)間為到期日前的任意一個(gè)交易日，歐式期權(quán)的行權(quán)時(shí)間則只有到期日那一天。2122選擇標(biāo)準(zhǔn) 參照國際經(jīng)驗(yàn)，借鑒國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品運(yùn)作，遵循我所產(chǎn)品設(shè)計(jì)思想，個(gè)股期權(quán)標(biāo)的選擇應(yīng)滿足如下條件：規(guī)模大流動性好波動性適中股票標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)上證50指數(shù)樣本股, 且是融資融券標(biāo)的 上市時(shí)間不少于6個(gè)月 最近6個(gè)月日均流通市值不低于500億元 最近6個(gè)月日均成交金額不低于3億元 最近6個(gè)月日均波動率不超過基準(zhǔn)指數(shù)的3倍 最近6個(gè)月日均持股帳戶數(shù)不低于1萬戶ETF標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn) 融資融券標(biāo)的 成立

17、時(shí)間不少于6個(gè)月 最近6個(gè)月日均市值不低于100億元 最近6個(gè)月日均成交額不低于3億元 最近6個(gè)月日均持有帳戶數(shù)不低于1萬戶標(biāo)的證券名單每六個(gè)月調(diào)整和公布一次合約設(shè)計(jì)：合約標(biāo)的項(xiàng)目合約類型同時(shí)推出認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約單位20元以下（含） 1000020-100元（含） 5000100元以上 1000到期月份當(dāng)月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個(gè)星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:1515:30（增加15:0015:30時(shí)段）履約方式歐式行權(quán)價(jià)根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價(jià)格間距），對于同一到期月份的合約，行權(quán)價(jià)格序列包括1個(gè)平值、1-2個(gè)實(shí)值、1-2個(gè)虛值最小報(bào)價(jià)單位0.0

18、01元交易最小單位1張交割方式實(shí)物交割23合約設(shè)計(jì)：合約條款合約代碼:601398C1309M00380 1標(biāo)的代碼到期月份到期年份行權(quán)價(jià)格標(biāo)示字段行權(quán)價(jià)因標(biāo)的證券除權(quán)除息修改的次數(shù)合約簡稱: 工商銀行購9月380A認(rèn)購/認(rèn)沽標(biāo)的簡稱行權(quán)價(jià)格認(rèn)購/認(rèn)沽到期月份24月合約 合約代碼、簡稱共19位共20個(gè)字符個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值25個(gè)股期權(quán)的價(jià)格可以分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指買方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時(shí)的價(jià)值。買入期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 標(biāo)的股票價(jià)格 - 行權(quán)價(jià)

19、)賣出期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 行權(quán)價(jià) - 標(biāo)的股票價(jià)格)時(shí)間價(jià)值=個(gè)股期權(quán)價(jià)格 - 內(nèi)在價(jià)值個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值個(gè)股期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值（續(xù)）（續(xù)）26例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權(quán)價(jià)3.8元，工行股價(jià)4元。內(nèi)在價(jià)值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元時(shí)間價(jià)值=3000-2000=1000元個(gè)股期權(quán)對于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)對于個(gè)人投資者的意義27個(gè)股期權(quán)在實(shí)際使用中有兩個(gè)主要作用：對沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對沖股票