管理者自愿性披露風格對資本市場的影響英文文獻PPT學習教案

1、會計學1管理者自愿性披露風格對資本市場的影管理者自愿性披露風格對資本市場的影響英文文獻響英文文獻研究問題的提出1建立假設(shè)2研究設(shè)計和樣本選取3數(shù)據(jù)分析4研究結(jié)論5第1頁/共21頁第2頁/共21頁l管理管理層層相相對對于投于投資資者有更多企者有更多企業(yè)業(yè)信息信息資資源，由此源，由此產(chǎn)產(chǎn)生了管理生了管理層與層與投投資資者之者之間間信息不信息不對稱問題對稱問題，故管理，故管理層層定期定期發(fā)發(fā)布布預測預測消消息有助于解息有助于解決決此此問題問題。l投投資資者者會會根據(jù)以往管理根據(jù)以往管理層預測層預測的準確度的準確度來評來評估估當當前前預測預測的可的可信度，信度，進進而表而表現(xiàn)為現(xiàn)為：股價：股價隨預測隨

2、預測消息的消息的變變化而化而變變化?；?。問題的提出問題的提出第3頁/共21頁l以往的以往的研研究方向究方向認為認為，投，投資資者者對對管理管理層發(fā)層發(fā)布布預測預測的反的反應應，是，是隨隨著公司整體的先前著公司整體的先前預測預測的準確度而的準確度而變變化的，而不化的，而不區(qū)區(qū)分管理分管理者者預測預測行行為還為還是公司是公司預測預測行行為為。l在新古典主在新古典主義經(jīng)濟義經(jīng)濟的假的假設(shè)設(shè)下，管理者是同下，管理者是同質(zhì)質(zhì)的，其的，其個個人偏好人偏好對對公司公司決決策無影策無影響響。l最新最新研研究究發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，特定的管理者行，特定的管理者行為對為對投投資資者的信心有者的信心有顯顯著的著的影影響響。以往

3、的研究以往的研究第4頁/共21頁l本文首次用本文首次用實證來實證來分析管理者分析管理者預測預測行行為對資為對資本市本市場場的影的影響響，驗驗證資證資本市本市場場的反的反應應在什在什么么情情況況下下會隨會隨著管理者著管理者預測預測行行為為而而變變化化。l結(jié)結(jié)果果發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，當當信息不確定性很高，信息不確定性很高，并并且管理者有著且管理者有著發(fā)發(fā)布準確消布準確消息的良好息的良好聲譽時聲譽時，股價，股價對對管理者管理者發(fā)發(fā)布布預測預測消息的反消息的反應應很敏感。很敏感。本文的貢獻本文的貢獻第5頁/共21頁第6頁/共21頁H1.管理者以往預測準確度越高，股價對當前預測消息的反應越強烈。H2.當信息不確定

4、性高時，管理者以往預測準確度越高，股價對當前預測消息的反應更強烈。管理層預測在以往準確度越高，對投資者更具有可信性?？尚判缘暮饬糠椒ㄊ枪蓛r對每單位預測消息的反應。當面對不確定性事件時，管理者個體差異就會表現(xiàn)出來，尤其是高層管理者需要依靠個人經(jīng)驗來進行復雜的決策。此時，投資者會看輕公司層面的預測，而有可能看重管理者的以往個人聲譽。第7頁/共21頁第8頁/共21頁Diagram 2Diagram 2l數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)來來源：源：從從1996-20091996-2009年，年，ExecuCompExecuComp數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)庫庫l研研究究對對象：象：402402位位CEOCEO或或CFO(CFO(研研究期究期間

5、間在在兩兩家公司任家公司任職職) )、85428542次次預測預測。l其中其中64916491次次預測預測（1995-20061995-2006年）年）計計算管理者和公司的固算管理者和公司的固定效定效應應系系數(shù)數(shù)（manager and firm fixed-effect manager and firm fixed-effect coefficientcoefficient）。）。l20512051次次預測預測用用來驗證資來驗證資本市本市場對場對管理管理預測預測的反的反應應。第9頁/共21頁多元回歸多元回歸主成分分析主成分分析第10頁/共21頁ACCURACY：預測利潤和實際利潤之差的絕對值

6、，取負號。X：控制變量，包括SIZE、LOSS、ROA、OUTDIR、ANALYSTS、HORIZON、INST、EARNVOL、MB、LITRISK、RESTRUCTURE、ACQ、R&D1996-2005年的數(shù)據(jù)FE_MGR：管理者的固定效應系數(shù)估值，從Bamber的模型得到。FE_FIRM：公司的固定效應系數(shù)估值。MGR：FE_MGR的四分位排名FIRM：FE_FIRM的四分位排名為了檢驗投資者對管理者預測的反應，需要一個估值來表示管理者對預測的特定效應。此模型（Bamber,2010）檢驗系數(shù)估值是否捕獲了預測準確度。用2006-2009年數(shù)據(jù)，通過下面的模型檢驗公司和管理者先前預測準

7、確度是否持續(xù)。第11頁/共21頁CAR(-1，+1)：公司發(fā)布預測時間為中心的三天時間窗口市場累計超常收益，表示投資者對發(fā)布預測消息的反應。NEWS：預測下階段盈余的變化程度，管理層預測與分析師平均預測的差值。MGR*NEWS、FIRM*NEWS：交互作用，用來檢測投資者對每單位預測消息的反應是否強烈。系數(shù)為正，表示股價對先前預測準確度高的管理者的預測消息的反應強烈，也就是說投資者對此管理者更可信。為了檢驗市場對公司和管理者預測消息準確度的反應不同，使用了公司和管理者的固定效應系數(shù)估值，和下面的模型（2006-2009年的數(shù)據(jù)）。第12頁/共21頁在信息披露行為中，公司固定效應要比管理者固定效

8、應具有更強的影響力。使用了Bamber et al.(2010)的模型得到了管理者和公司預測準確度的固定效應系數(shù)估值結(jié)果如下（1996-2005）：第13頁/共21頁2006-2009的數(shù)據(jù)，驗證發(fā)現(xiàn)，固定效應估值與預測準確度顯著相關(guān)。公司預測效應對投資者的反應具有更強的影響。公司和管理者預測準確度的度量值與事后預測相關(guān)聯(lián)，那么這個值將會對市場反應有影響。使用2006-2009數(shù)據(jù)，為了核實固定效應系數(shù)估值與預測準確度正相關(guān)。第14頁/共21頁使用管理者和公司的系數(shù)估值作為兩者預測準確度的代理（proxy），去驗證市場是否區(qū)分管理者和公司的預測行為。使用2006-2009年數(shù)據(jù)來對市場反應進行

9、回歸一旦公司預測被控制（be controlled for），投資者對管理者的預測消息的反應程度就不那么強烈了。這未必說明市場對管理者的預測行為沒有反應。第15頁/共21頁運用主成分分析法（PCA）將個變量歸為兩類：信息不確定（IU）和收益不確定（EU）RETVOL：收益波動TURNOVER：營業(yè)額LEVERAGE：財務杠桿MB：市價與賬面值比率ROA：凈資產(chǎn)收益率EARNVOL：收入波動性DISP：分析師預測離差LITRISK：訴訟風險第16頁/共21頁在信息不確定（IU）情況下，投資者對管理者發(fā)布的好消息和壞消息均很信賴。在信息不確定（IU）情況下，投資者只對公司發(fā)布的壞消息信賴。第17頁/共21頁第18頁/共21頁（1 1）將將公司整體的公司整體的預測預測行行為為分分為為公司和管理者公司和管理者兩個兩個效效應應。（2 2）管理者）管理者與與公司的公司的預測預測效效應應，均和，均和