第四章資本結(jié)構(gòu)

1、第四章第四章 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)n學習目的與要求：學習目的與要求： 1 1、資本成本的概念和作用；資本成本的概念和作用； 2 2、個別資本成本、加權(quán)平均資本成本和個別資本成本、加權(quán)平均資本成本和邊際資本成本的計算；邊際資本成本的計算； 3 3、經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的計經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的計量；量； 4 4、資本結(jié)構(gòu)和最佳資本結(jié)構(gòu)的概念；資本結(jié)構(gòu)和最佳資本結(jié)構(gòu)的概念； 5 5、息稅前利潤每股盈余分析法、比較息稅前利潤每股盈余分析法、比較資金成本法、公司價值分析法、因素分析法。資金成本法、公司價值分析法、因素分析法。n內(nèi)容提要：內(nèi)容提要： 資本成本、杠桿原理、資本結(jié)構(gòu)理論資本成本、

2、杠桿原理、資本結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)決策。和資本結(jié)構(gòu)決策。n第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本n 一、資本成本的概念和作用一、資本成本的概念和作用 （一）概念（一）概念 資本成本也稱為資本成本也稱為最低期望報酬率最低期望報酬率、投資項目的投資項目的取舍率取舍率、最低可接受的報酬率最低可接受的報酬率。 理解：理解： 是對所投入資本所要求的收益率是對所投入資本所要求的收益率 資金資金供應者供應者 是為籌集或使用資金所付出的代價是為籌集或使用資金所付出的代價 資金資金使用者使用者1.1.公司的資本成本公司的資本成本n （1 1）資本成本是公司取得資本使用權(quán)）資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價；的代價；n （

3、2 2）資本成本是公司投資人要求的最）資本成本是公司投資人要求的最低報酬率；低報酬率；n （3 3）不同資本來源的資本成本不同；）不同資本來源的資本成本不同；n （4 4）不同公司的籌資成本不同。）不同公司的籌資成本不同。2.2.投資項目的資本成本投資項目的資本成本n （1 1）區(qū)分公司資本成本和項目資本成）區(qū)分公司資本成本和項目資本成本；本；n （2 2）每個項目有自己的機會資本成本。）每個項目有自己的機會資本成本。（二）資本成本的作用（二）資本成本的作用n1.1.用于投資決策；用于投資決策；n2.2.用于籌資決策；用于籌資決策；n3.3.用于營運資本管理；用于營運資本管理；n4.4.用于企

4、業(yè)價值評估；用于企業(yè)價值評估；n5.5.用于業(yè)績評價。用于業(yè)績評價。二、個別資本成本的計算二、個別資本成本的計算n（一）債務成本（一）債務成本n1.1.債務成本的含義債務成本的含義n（1 1）債務籌資的特征）債務籌資的特征n（2 2）區(qū)分歷史成本和未來成本）區(qū)分歷史成本和未來成本n（3 3）區(qū)分債務的承諾收益與期望收益）區(qū)分債務的承諾收益與期望收益n（4 4）區(qū)分長期債務和短期債務）區(qū)分長期債務和短期債務n2.2.債務成本的估計方法債務成本的估計方法n（1 1）到期收益率法）到期收益率法n根據(jù)債券估價的公式，到期收益率是下式成立根據(jù)債券估價的公式，到期收益率是下式成立的的K Kd d ：n n

5、式中：式中：P P0 0為債券的市價；為債券的市價；K Kd d為到期收益率即稅為到期收益率即稅前債務成本；前債務成本；n n為債務的期限，通常以年表示。為債務的期限，通常以年表示。n求解求解K Kd d需要使用需要使用“逐步測試法逐步測試法”。ndnttdKKP)1 ()1 (10本金利息n【例【例4-14-1】某長期債券的總面值為】某長期債券的總面值為100100萬元，萬元，平價發(fā)行，期限為平價發(fā)行，期限為5 5年，票面年利率為年，票面年利率為10%10%，每年付息，到期一次還本。則該債務的稅前每年付息，到期一次還本。則該債務的稅前成本為：成本為： nn采用采用“逐步測試法逐步測試法”和和

6、“插值法插值法”求解，得求解，得 K Kd d=10%=10%。551)1 (1001%10100100dttdKK）（n（2 2）可比公司法）可比公司法n（3 3）風險調(diào)整法）風險調(diào)整法n稅前債務成本稅前債務成本= =政府債券的市場回報率政府債券的市場回報率+ +企業(yè)的企業(yè)的信用風險補償率信用風險補償率 n信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：做法如下：n 選擇若干信用級別與本公司相同的上市選擇若干信用級別與本公司相同的上市公司債券；公司債券；n 計算這些上市公司債券的到期收益率；計算這些上市公司債券的到期收益率；n 計算與這些上市公司債券

7、同期的長期政計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風險收益率）；府債券到期收益率（無風險收益率）；n 計算上述兩個到期收益率的差額，即信計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率；用風險補償率；n 計算信用風險補償率的平均值，并作為計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。本公司的信用風險補償率。n【例【例4-24-2】乙公司的信用級別為】乙公司的信用級別為B B級。為估計其級。為估計其稅前債務成本，收集了目前上市交易的稅前債務成本，收集了目前上市交易的B B級公級公司債司債4 4種。不同期限債券的利率不具可比性，種。不同期限債券的利率不具可比性，長期債券的

8、利率較高。對于已經(jīng)上市的債券來長期債券的利率較高。對于已經(jīng)上市的債券來說，到期日相同則可以認為未來的期限相同，說，到期日相同則可以認為未來的期限相同，其無風險利率相同，兩者的利率差額是風險不其無風險利率相同，兩者的利率差額是風險不同引起的。尋找與公司債券到期日完全相同的同引起的。尋找與公司債券到期日完全相同的政府債券幾乎不可能。因此，還要選擇政府債券幾乎不可能。因此，還要選擇4 4種到種到期日分別與期日分別與4 4種公司債券近似的政府債券，進種公司債券近似的政府債券，進行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表行到期收益率的比較。有關(guān)數(shù)據(jù)如表4-14-1所示。所示。表表4-1 4-1 上市公司的上市公司

9、的4 4種種B B級公司債有關(guān)數(shù)據(jù)表級公司債有關(guān)數(shù)據(jù)表n假設當前的風險利率為假設當前的風險利率為3.5%3.5%，則該公司，則該公司的稅前債務成本為：的稅前債務成本為：nK Kd d =3.5%+1%=4.5% =3.5%+1%=4.5%n（4 4）稅后債務成本）稅后債務成本n稅后債務成本稅后債務成本= =稅前債務成本稅前債務成本（1-1-所得所得稅稅率）稅稅率）3.3.發(fā)行成本的影響發(fā)行成本的影響n稅后債務成本稅后債務成本n 式中：式中：P P0 0為債券發(fā)行價格或借款金額，即債務的為債券發(fā)行價格或借款金額，即債務的現(xiàn)值，若是平價發(fā)行，則現(xiàn)值，若是平價發(fā)行，則P P0 0為債券的面值；為債券

10、的面值；F F為發(fā)為發(fā)行費用率；行費用率；n n為債券的到期時間；為債券的到期時間；T T為公司的所得稅為公司的所得稅稅率；稅率；I I為每年的利息額；為每年的利息額； M M為債券的面值；為債券的面值； K Kd d為為考慮發(fā)行成本后的債務稅前成本。考慮發(fā)行成本后的債務稅前成本。ndnttdKMKIFP)1 ()1 (110）（）（TKKddt1n對于銀行借款，一般可以按照對于銀行借款，一般可以按照“借款利借款利率率（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）”來計算資本成來計算資本成本；本；n對于平價發(fā)行、無手續(xù)費的債券，可以對于平價發(fā)行、無手續(xù)費的債券，可以按照按照“票面利率票面利率（1-1-所得

11、稅所得稅所得稅所得稅率）率）”來計算資本成本。來計算資本成本。n 【例【例4-34-3】丙公司擬發(fā)行】丙公司擬發(fā)行3030年期的債券，年期的債券，面值面值10001000元（按面值發(fā)行），利率元（按面值發(fā)行），利率10%10%（按（按年付息），所得稅稅率年付息），所得稅稅率40%40%，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為面值的面值的1%1%。n將數(shù)據(jù)帶入公式，得：將數(shù)據(jù)帶入公式，得：n解得解得K Kd d=10.11%=10.11%n則稅后債務成本則稅后債務成本K Kdtdt=10.11%=10.11%（1-40%1-40%）n =6.06%=6.06%30301)1 (1000)1 (100%111

12、000dttdKK）（4.4.優(yōu)先股的籌資成本優(yōu)先股的籌資成本n 【例【例4-44-4】A A公司是一個擬籌資公司，盈利能公司是一個擬籌資公司，盈利能力和信譽良好?，F(xiàn)在有兩個籌資方案：（力和信譽良好?，F(xiàn)在有兩個籌資方案：（1 1）發(fā)行債券籌資，設定的利率發(fā)行債券籌資，設定的利率10%10%，與市場上等，與市場上等風險的債券利率相同；（風險的債券利率相同；（2 2）發(fā)行優(yōu)先股籌資，）發(fā)行優(yōu)先股籌資，由于優(yōu)先股的風險大于債券，設定的股利率為由于優(yōu)先股的風險大于債券，設定的股利率為12%12%。n分析：分析：n1.1.假設公司處于無稅的環(huán)境，請計算其投資報假設公司處于無稅的環(huán)境，請計算其投資報酬率和

13、籌資成本。酬率和籌資成本。在沒有稅收和其他市場摩擦的情況下，投在沒有稅收和其他市場摩擦的情況下，投資人的收益等于籌資人的成本。資人的收益等于籌資人的成本。n2.2.假設投資人和假設投資人和A A公司的所得稅率均為公司的所得稅率均為20%20%，A A公司的債務利息在稅前支付，而優(yōu)先股利要在公司的債務利息在稅前支付，而優(yōu)先股利要在稅后支付，請計算其投資報酬率和籌資成本。稅后支付，請計算其投資報酬率和籌資成本。（1 1）債券的投資報酬率和籌資成本）債券的投資報酬率和籌資成本債券投資人的稅后報酬率債券投資人的稅后報酬率=10%=10%（1-20%1-20%） n =8%=8%A A公司的債券籌資稅后

14、成本公司的債券籌資稅后成本=10%=10%（1-20%1-20%）n =8%=8%（2 2）優(yōu)先股東的投資報酬率為）優(yōu)先股東的投資報酬率為A A公司籌資成本公司籌資成本優(yōu)先股投資人的稅后報酬率優(yōu)先股投資人的稅后報酬率=12%=12%（1-1-20%20%）（1-20%1-20%）=7.68%=7.68%A A公司優(yōu)先股稅后籌資成本公司優(yōu)先股稅后籌資成本=12%=12%（1-20%1-20%）=9.6%=9.6%n3.3.假設稅法規(guī)定源于境內(nèi)稅后利潤不再征收公假設稅法規(guī)定源于境內(nèi)稅后利潤不再征收公司所得稅，請計算優(yōu)先股的投資報酬率和籌資司所得稅，請計算優(yōu)先股的投資報酬率和籌資成本。成本。優(yōu)先股的

15、稅后投資報酬優(yōu)先股的稅后投資報酬=12%=12%（1-20%1-20%）（1-0%1-0%）=9.6%=9.6%優(yōu)先股的稅后籌資成本優(yōu)先股的稅后籌資成本=12%=12%（1-20%1-20%）=9.6%=9.6%n【例【例4-54-5】籌資公司的所得稅率】籌資公司的所得稅率10%10%，投資公司，投資公司的所得稅率的所得稅率40%40%，債務籌資設定稅前利息率，債務籌資設定稅前利息率10%10%，優(yōu)先股設定稅前股利率優(yōu)先股設定稅前股利率9%9%，稅法規(guī)定，對于企，稅法規(guī)定，對于企業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤免于重復征收所得稅。業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤免于重復征收所得稅。n分析分析：n（1 1）債務籌資）債

16、務籌資債務投資稅后報酬率債務投資稅后報酬率=10%=10%（1-40%1-40%）=6%=6%債務籌資成本債務籌資成本=10%=10%（1-10%1-10%）=9%=9%（2 2）優(yōu)先股）優(yōu)先股優(yōu)先股投資稅后報酬率優(yōu)先股投資稅后報酬率=9%=9%（1-10%1-10%）（1-0%1-0%）=8.1%=8.1%優(yōu)先股稅后籌資成本優(yōu)先股稅后籌資成本=9%=9%（1-10%1-10%）=8.1%=8.1%（二）留存收益成本（二）留存收益成本n1.1.資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型n K Ks sR Rf f(R(Rm mR Rf f) ) n 式中：式中：R Rf f為無風險報酬率；為無風險報酬率

17、；為該股票的貝為該股票的貝塔系數(shù)；塔系數(shù)；R Rm m為平均風險股票報酬率；為平均風險股票報酬率；(R(Rm m-R-Rf f) )為為權(quán)益市場風險溢價；權(quán)益市場風險溢價；(R(Rm m-R-Rf f) )為該股票的風為該股票的風險溢價。險溢價。n【例【例4-64-6】已知某股票的】已知某股票的值為值為1.21.2，平均風險，平均風險股票報酬率為股票報酬率為1010，無風險報酬率為，無風險報酬率為5 5。該股。該股票的資本成本率測算為：票的資本成本率測算為：nKcKc5 51.21.2（10105%5%）11%11%n（1 1）無風險利率的估計）無風險利率的估計n 債券期限的選擇債券期限的選擇

18、n 通常認為，在計算公司資本成本時選擇長通常認為，在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。期政府債券比較適宜。n 利率的選擇利率的選擇n 名義利率和實際利率的選擇名義利率和實際利率的選擇n 這里的名義利率是包含了通貨膨脹因素的這里的名義利率是包含了通貨膨脹因素的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。率。 n 一般情況下使用名義貨幣編制預計財務報一般情況下使用名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用名義的無風險利率計算資本成本。風險利率計算資本成本。n 只有在以下兩種情況下，才使用實際利率只

19、有在以下兩種情況下，才使用實際利率計算資本成本：計算資本成本： 存在惡性的通貨膨脹，最存在惡性的通貨膨脹，最好使用實際現(xiàn)金流量和實際利率；好使用實際現(xiàn)金流量和實際利率； 預測周預測周期特別長，通貨膨脹的累積影響巨大。期特別長，通貨膨脹的累積影響巨大。n（2 2）貝塔值的估計）貝塔值的估計n 選擇有關(guān)預測期間的長度；選擇有關(guān)預測期間的長度； n 選擇收益計量的時間間隔。選擇收益計量的時間間隔。n（3 3）市場風險溢價的估計）市場風險溢價的估計n 估計權(quán)益市場收益率最常見的方法是進行估計權(quán)益市場收益率最常見的方法是進行歷史數(shù)據(jù)分析。在分析時會碰到兩個問題：歷史數(shù)據(jù)分析。在分析時會碰到兩個問題：n

20、選擇時間跨度。選擇時間跨度。n 權(quán)益市場平均收益率選擇算術(shù)平均數(shù)還權(quán)益市場平均收益率選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)。是幾何平均數(shù)。2.2.股利增長模型股利增長模型n計算公式為：計算公式為： n 式中：式中：K Ks s為普通股的資本成本；為普通股的資本成本；D D1 1為預為預期股利額；期股利額；P P0 0為普通股當前市價；為普通股當前市價；g g為普通為普通股股利預計年增長率。股股利預計年增長率。gPDKs01n（1 1）歷史增長率）歷史增長率n 股息增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以股息增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計算，兩種方法的計算結(jié)果會有按算術(shù)平均數(shù)計算，兩種方法的計

21、算結(jié)果會有很大差別。很大差別。 n【例【例4-74-7】甲公司】甲公司20082008年年-2012-2012年的股利支付情年的股利支付情況如表況如表3-13-1所示。所示。n表表3-1 3-1 甲公司甲公司20082008年年-2012-2012年的股利支付情況表年的股利支付情況表年份年份2008200820092009201020102011201120122012股利股利0.160.160.190.190.200.200.220.220.250.25n按幾何平均數(shù)計算，股息的平均增長率為：按幾何平均數(shù)計算，股息的平均增長率為：nn 式中：式中：PVPV為最早支付的股利；為最早支付的股利；

22、FVFV為最近支為最近支付的股利；付的股利；n n為股息增長期的期間數(shù)。為股息增長期的期間數(shù)。n甲公司的股利（幾何）增長率為：甲公司的股利（幾何）增長率為：1nPVFVg%80.11116. 025. 04g甲公司的股利（算術(shù)）增長率為：甲公司的股利（算術(shù)）增長率為：n（2 2）可持續(xù)增長率）可持續(xù)增長率n股利的增長率可持續(xù)增長率股利的增長率可持續(xù)增長率n留存收益比率留存收益比率期初權(quán)益預期凈利率期初權(quán)益預期凈利率 n n【例【例4-84-8】某公司預計未來保持經(jīng)營效率、財】某公司預計未來保持經(jīng)營效率、財務政策不變，預計的股利支付率為務政策不變，預計的股利支付率為40%40%，期初，期初權(quán)益預

23、計凈利率為權(quán)益預計凈利率為6.5%6.5%，則股利的增長率為：，則股利的增長率為：ng=6.5%g=6.5%（1-40%1-40%）=3.9%=3.9%n（3 3）采用證券分析師的預測）采用證券分析師的預測n3.3.債券收益加風險溢價法債券收益加風險溢價法n 基本思路基本思路：根據(jù)風險與收益相匹配的原理，：根據(jù)風險與收益相匹配的原理，普通股股東要求的收益率，應該以債券投資者普通股股東要求的收益率，應該以債券投資者要求的收益率，亦即企業(yè)的稅前債務成本為基要求的收益率，亦即企業(yè)的稅前債務成本為基礎(chǔ)，再追加一定的風險溢價。因此，普通股資礎(chǔ)，再追加一定的風險溢價。因此，普通股資本成本可以表述為：本成本

24、可以表述為：n K Ks sK KdtdtRPRPc c n 式中：式中：K Ks s為普通股成本；為普通股成本；K Kdtdt為稅后債務成為稅后債務成本；本；RPRPc c為股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求為股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價。的風險溢價。（三）普通股成本（三）普通股成本n如果將籌資費用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本如果將籌資費用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計算公式為：的計算公式為：n n式中：式中：F F為普通股籌資費用率。為普通股籌資費用率。gFPDKs)1 (01n【例【例4-94-9】某公司準備增發(fā)普通股，總價為】某公司準備增發(fā)普通股，總價為600600萬元，籌資費用率為

25、萬元，籌資費用率為3%3%，預定第一年的股利率，預定第一年的股利率為為10%10%，以后每年增長，以后每年增長4 4。n若不考慮籌資費用，則該普通股的資本成本為：若不考慮籌資費用，則該普通股的資本成本為：nKsKs60060010%/60010%/6004%4%14.00%14.00%n若考慮籌資費用，則該普通股的資本成本為：若考慮籌資費用，則該普通股的資本成本為：nKsKs60060010%/60010%/600（1 13%3%） 4%4%14.31%14.31%三、加權(quán)平均資本成本的計算三、加權(quán)平均資本成本的計算n式中：式中：WACCWACC為加權(quán)平均資本成本；為加權(quán)平均資本成本；KjKj

26、為第為第j j種種個別資本成本；個別資本成本；WjWj為第為第j j種個別資本占全部資種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；本的比重（權(quán)數(shù)）；n n表示不同種類的籌資。表示不同種類的籌資。jnjjWKWACC1權(quán)重的確定：權(quán)重的確定：n1.1.賬面價值加權(quán)賬面價值加權(quán)n2.2.實際市場價值加權(quán)實際市場價值加權(quán)n3.3.目標資本結(jié)構(gòu)加權(quán)目標資本結(jié)構(gòu)加權(quán)n 【例【例4-104-10】某公司長期資本總額為】某公司長期資本總額為4 0004 000萬萬元（平均市場價值）。其中長期借款元（平均市場價值）。其中長期借款700700萬元，萬元，公司債券公司債券900900萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股200200萬

27、元，普通股萬元，普通股1 1 200200萬元，留存收益為萬元，留存收益為1 0001 000萬元，它們各自的萬元，它們各自的資本成本分別是資本成本分別是5 5、6.96.9、10.310.3、1515、13.813.8。該公司的加權(quán)平均資本成本可計算如。該公司的加權(quán)平均資本成本可計算如下：下：n首先，計算各個別資本在資本總額中所占的比首先，計算各個別資本在資本總額中所占的比重：重：n長期借款：長期借款：W Wl l7007004 0004 000100%100%17.517.5n公司債券：公司債券：W Wb b9009004 0004 000100%100%22.522.5n優(yōu)先股：優(yōu)先股：

28、W Wp p2002004 0004 000100%100%5 5n普通股：普通股：W Wc c1 2001 2004 0004 000100%100%3030n留存收益：留存收益：W Ws s1 0001 0004 0004 000100%100%2525n然后，計算加權(quán)平均資本成本：然后，計算加權(quán)平均資本成本：nKWKW17.517.55 522.522.56.96.95 510.310.330301515252513.813.8n 10.89%10.89%四、邊際資本成本的計算四、邊際資本成本的計算n（一）邊際資本成本的概念（一）邊際資本成本的概念n（二）邊際資本成本的計算（二）邊際資本

29、成本的計算n 1 1確定目標資本結(jié)構(gòu)。確定目標資本結(jié)構(gòu)。n 2 2測算個別資本的成本率。測算個別資本的成本率。n 3 3計算籌資總額分界點。計算籌資總額分界點。 式中：式中：BPiBPi為籌資總額分界點；為籌資總額分界點；TFiTFi為第為第i i種籌種籌資方式下保持某一資本成本不變所能籌集資本的資方式下保持某一資本成本不變所能籌集資本的限額；限額；WiWi為在一定資本結(jié)構(gòu)中第為在一定資本結(jié)構(gòu)中第i i種籌資方式籌種籌資方式籌集資本所占的比重。集資本所占的比重。4 4計算邊際資本成本。計算邊際資本成本。 iiiWTFBP n【例【例4-114-11】某公司現(xiàn)有資本】某公司現(xiàn)有資本100100萬

30、元，其萬元，其中：長期負債中：長期負債2020萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股5 5萬元，普萬元，普通股（含留存收益）通股（含留存收益）7575萬元。該公司擬萬元。該公司擬籌新資。試確定籌措新資的邊際資本成籌新資。試確定籌措新資的邊際資本成本。本。n解：解：n 第一步第一步，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。n 假定目前的資本結(jié)構(gòu)即為最佳。假定目前的資本結(jié)構(gòu)即為最佳。n 第二步第二步，計算籌資總額分界點（臨界點、，計算籌資總額分界點（臨界點、突破點）。突破點）。 見下表見下表n 第三步第三步，計算綜合資本成本。，計算綜合資本成本。 籌資總額分界點計算表籌資總額分界點計算表 單位：萬元單位：萬元籌資

31、方式及籌資方式及目標結(jié)構(gòu)目標結(jié)構(gòu)資金成本資金成本特定籌資方特定籌資方式的籌資范式的籌資范圍圍籌資總額分籌資總額分界點界點籌資總額的籌資總額的范圍范圍長期債務長期債務20%6%011/0.2=5057%144/0.2=205208%大于大于4 -大于大于20優(yōu)先股優(yōu)先股5%10%00.250.25/0.05=50512%大于大于0.25 -大于大于5普通股普通股75%14%02.252.25/0.75=30315%2.257.57.5/0.75=1031016%大于大于7.5 -大于大于10n第四步第四步，計算資金的邊際成本，計算資金的邊際成本 n 根據(jù)第二步計算的分界點，可得出如下五組新的根據(jù)

32、第二步計算的分界點，可得出如下五組新的籌資范圍：籌資范圍：03；35；510；1020；20以上。以上。n所以，所以， Kw1=206%+5%10%+75% 14%=12.2%nKw2=206%+5%10%+75% 15%=12.95%nKw3=207%+5%12%+75% 15%=13.25%nKw4=207%+5%12%+75% 16%=14%nKw5=208%+5%12%+75% 16%=14.2%五、影響資本成本的因素五、影響資本成本的因素n（一）外部因素（一）外部因素n 1.1.利率利率n 2.2.市場風險溢價市場風險溢價n 3.3.稅率稅率n（二）內(nèi)部因素（二）內(nèi)部因素n 1.1.

33、資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)n 2.2.股利政策股利政策n 3.3.投資政策投資政策n第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理 一、經(jīng)營風險與財務風險一、經(jīng)營風險與財務風險 （一）經(jīng)營風險（一）經(jīng)營風險 影響經(jīng)營風險的主要因素：影響經(jīng)營風險的主要因素： 產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重能力、固定成本的比重 等。等。 （二）財務風險（二）財務風險 債務資本比率高，債務成本多，財務風險大債務資本比率高，債務成本多，財務風險大 債務資本比率低，債務成本少，財務風險小債務資本比率低，債務成本少，財務風險小補充：補充：一、杠桿效應的含義一、杠桿效應的含義n

34、自然界中的杠桿效應是指：自然界中的杠桿效應是指：n 財務管理中的杠桿效應的具體表現(xiàn)：財務管理中的杠桿效應的具體表現(xiàn)：二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤 （一）成本習性及其分類（一）成本習性及其分類 1 1、成本習性、成本習性 2 2、成本按習性分類、成本按習性分類 （1 1）固定成本）固定成本分類：分類： 約束性固定成本約束性固定成本“經(jīng)營能力經(jīng)營能力”成本成本 酌量性固定成本酌量性固定成本“經(jīng)營方針經(jīng)營方針”成本成本應當指出的是：應當指出的是： 相關(guān)范圍相關(guān)范圍（2 2）變動成本）變動成本（3 3）混合成本）混合成本（4 4）總成本習性模型）總成本習性模型

35、y = a + b xy = a + b x（二）邊際貢獻及其計算（二）邊際貢獻及其計算 M = TR-TVC = TFC+PM = TR-TVC = TFC+P = p = pQ-avcQ-avcQ Q = (p-avc)Q = (p-avc)Q = mQ = mQ（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤（EBITEBIT）及其計算）及其計算 EBIT = TR-TVC-TFCEBIT = TR-TVC-TFC = M-TFC = M-TFC EBIT EBIT也可以用也可以用利潤總額利潤總額加上加上利息費用利息費用求得。求得。n 二、經(jīng)營杠桿（二、經(jīng)營杠桿（Operating Leverage）

36、（一）含義（一）含義 （二）經(jīng)營杠桿的計量（二）經(jīng)營杠桿的計量n 常用指標：經(jīng)營杠桿系數(shù)（常用指標：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）n DOL= EBIT/EBIT /Q/Q =（TR-TVC）/（TR-TVC-TFC） =M/EBIT=M/(M-TFC)n 注意注意： （1 1）DOLDOL是按基期銷售額計算的；是按基期銷售額計算的； （2 2）當銷售額變動后，應以變動的為準；）當銷售額變動后，應以變動的為準； （3 3）DOLDOL與經(jīng)營風險成正比與經(jīng)營風險成正比； （4 4）降低經(jīng)營風險的方法：擴大銷量、提）降低經(jīng)營風險的方法：擴大銷量、提高售價、降低高售價、降低TFCTFC、降低、降低avcav

37、c等。等。n三、財務杠桿（三、財務杠桿（Financial Leverage） （一）含義（一）含義 （二）財務杠桿的計量（二）財務杠桿的計量 常用指標：財務杠桿系數(shù)（常用指標：財務杠桿系數(shù)（DFL） DFL= （ EPS/EPS） （EBIT/EBIT）n （1 1）對于發(fā)行優(yōu)先股和向銀行借款的企）對于發(fā)行優(yōu)先股和向銀行借款的企業(yè)來說業(yè)來說： DFL=EBIT/ EBIT-I-（d/（1-T） n （2 2）若沒發(fā)行優(yōu)先股，可簡化為：）若沒發(fā)行優(yōu)先股，可簡化為： DFL= EBIT（EBIT-I） 注意注意： （1 1）上式中）上式中EBITEBIT、I I、T T、d d均為基期值；均為基

38、期值； （2 2）DFLDFL與財務風險成正比與財務風險成正比； （3 3）若獲利能力一定，負債比率越高，）若獲利能力一定，負債比率越高，財務風險越大；財務風險越大； （4 4）要合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債。）要合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債。n 例例：某公司全部資本：某公司全部資本750750萬元，債務資萬元，債務資本比例為本比例為40%40%，債務利率為，債務利率為12%12%，在，在EBITEBIT為為8080萬元時，稅后利潤為萬元時，稅后利潤為2929萬元，求此時的萬元，求此時的DFLDFL。n 解解： DFL =DFL = EBITEBIT（EBIT-IEBIT-I） = 80= 80（

39、80-750 80-750 40% 40% 12%12%） = 1.82= 1.82n四、聯(lián)合杠桿（四、聯(lián)合杠桿（Combined Leverage） （一）含義（一）含義（又稱復合杠桿或總杠桿）又稱復合杠桿或總杠桿） （二）聯(lián)合杠桿的計量（二）聯(lián)合杠桿的計量n 計量指標：復合杠桿系數(shù)（計量指標：復合杠桿系數(shù)（DCL或或DTL） DCL= （ EPS/EPS）/（Q/Q） = DOLDFL = M/（EBIT-I） n 若發(fā)行優(yōu)先股，則在分母若發(fā)行優(yōu)先股，則在分母（EBIT-I）的后的后面再減去一個（面再減去一個（ d/（1-T） ） 注意注意： （1 1）DCLDCL的影響程度超過的影響程度

40、超過DOLDOL和和DFLDFL； （2 2）DCLDCL越大，每股利潤的波動幅度越大；越大，每股利潤的波動幅度越大； （3 3）DCL DCL 企業(yè)風險；企業(yè)風險； （4 4）DCLDCL與企業(yè)風險成正比。與企業(yè)風險成正比。第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論n 資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)(或簡化或簡化為債權(quán)資本比例為債權(quán)資本比例)、公司綜合資本成本率與公、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關(guān)系的理論。司價值三者之間關(guān)系的理論。 n一、早期資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論n（一）凈收益說（一）凈收益說n 凈收益說的特征是按股本凈收益來確定公凈收益說的特征

41、是按股本凈收益來確定公司的總價值，并且認為利用負債籌資可降低公司的總價值，并且認為利用負債籌資可降低公司資本成本，故公司采用負債籌資總是有利司資本成本，故公司采用負債籌資總是有利的的 。n（二）凈經(jīng)營收益說（二）凈經(jīng)營收益說n 凈經(jīng)營收益說認為，不論公司財務杠桿作凈經(jīng)營收益說認為，不論公司財務杠桿作用如何變化，總資本的成本率是固定的，因此用如何變化，總資本的成本率是固定的，因此對公司總價值沒有影響。對公司總價值沒有影響。 n（三）傳統(tǒng)說（三）傳統(tǒng)說n 此理論認為，當公司在一定的負債限度內(nèi)此理論認為，當公司在一定的負債限度內(nèi)利用財務杠桿作用時，負債資本和權(quán)益資本都利用財務杠桿作用時，負債資本和權(quán)

42、益資本都不會有明顯風險增長，故其資本成本保持不變，不會有明顯風險增長，故其資本成本保持不變，而此時，公司的總價值卻開始上升，并且可以而此時，公司的總價值卻開始上升，并且可以在此限度內(nèi)達到最高點。在此限度內(nèi)達到最高點。n 此理論承認公司的確存在一個最佳的資本此理論承認公司的確存在一個最佳的資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 。 n二、資本結(jié)構(gòu)的二、資本結(jié)構(gòu)的MM理論理論n（一）（一）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點n MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論可以簡資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論可以簡要地歸納為：在符合該理論的假設之下，要地歸納為：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的公司的價值與其資本結(jié)

43、構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。債權(quán)和股權(quán)的市場價值。n其基本假設主要有以下幾項：其基本假設主要有以下幾項：n 資本市場是完善的，沒有籌資時資本市場是完善的，沒有籌資時的交易成本和傭金等；的交易成本和傭金等；投資者個人的投資者個人的借款利率與公司的借款利率相同；借款利率與公司的借款利率相同；投投資者可按個人意愿進行各種套利活動，資者可按個人意愿進行各種套利活動，不受任何法律的制約，并無須繳納個人不受任何法律的制約，并無須繳納個人所得稅；所得稅；各種負債都無風險，負債利各種負債都無風險，負債利益中不包括風險利率；益中不包括風

44、險利率；公司息稅前利公司息稅前利潤不受負債的影響；潤不受負債的影響；公司的增長率為公司的增長率為零，財務杠桿收益全部支付給股東；零，財務杠桿收益全部支付給股東；各期的現(xiàn)金流量預測值為固定量，構(gòu)成各期的現(xiàn)金流量預測值為固定量，構(gòu)成等額年金。等額年金。n（二）（二）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點n修正的修正的MMMM資本結(jié)構(gòu)理論的兩個命題：資本結(jié)構(gòu)理論的兩個命題：n 命題命題IMM資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅觀點：有債務公司的價值等于有相同風險但無觀點：有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節(jié)稅利益。債務公司的價值加上債務的節(jié)稅利益。n 命

45、題命題MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風險觀點：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產(chǎn)的也會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應當是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的應當是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。財務危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。（三）米勒模型（三）米勒模型n米勒模型保持了米勒模型保持了MMMM理論

46、的所有假設，再加上個理論的所有假設，再加上個人所得稅，無負債企業(yè)的價值就可以用以下公人所得稅，無負債企業(yè)的價值就可以用以下公式表示：式表示：n n其中：其中：n V VU U為無企業(yè)負債的價值；為無企業(yè)負債的價值；T Tc c為企業(yè)所得稅；為企業(yè)所得稅；T Ts s為個人股票利得所得稅稅率；為個人股票利得所得稅稅率；K KU U為無負債企為無負債企業(yè)的股東要求收益率，或稱之為資本成本。業(yè)的股東要求收益率，或稱之為資本成本。uscuKTTEBITV)1)(1 (n負債企業(yè)價值的估算公式則為：負債企業(yè)價值的估算公式則為：n n其中：其中：n V VL L為有企業(yè)負債的價值；為有企業(yè)負債的價值；T

47、Tb b為企為企業(yè)所得稅；業(yè)所得稅；B B為債券價值。為債券價值。BTTTVVbscUL)1 ()1)(1 (1三、資本結(jié)構(gòu)的其他理論三、資本結(jié)構(gòu)的其他理論n（一）權(quán)衡理論（一）權(quán)衡理論n 既考慮負債帶來的利益也考慮由負債帶來既考慮負債帶來的利益也考慮由負債帶來的各種成本，并對它們進行適當平衡來確定資的各種成本，并對它們進行適當平衡來確定資本結(jié)構(gòu)的理論，叫權(quán)衡理論。本結(jié)構(gòu)的理論，叫權(quán)衡理論。n財務拮據(jù)成本財務拮據(jù)成本是指在負債經(jīng)營下，如果企業(yè)經(jīng)是指在負債經(jīng)營下，如果企業(yè)經(jīng)營效益差，在財務風險作用下，將導致企業(yè)存營效益差，在財務風險作用下，將導致企業(yè)存在破產(chǎn)的可能而產(chǎn)生的損失費用。在破產(chǎn)的可能而

48、產(chǎn)生的損失費用。 n代理成本代理成本是指為正確處理股東與經(jīng)理之間，股是指為正確處理股東與經(jīng)理之間，股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系所發(fā)生的費用。東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系所發(fā)生的費用。n n權(quán)衡理論權(quán)衡理論通過加入財務拮據(jù)成本和代理成本，通過加入財務拮據(jù)成本和代理成本，使得資本結(jié)構(gòu)理論變得更加符合實際，同時指使得資本結(jié)構(gòu)理論變得更加符合實際，同時指明了企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)。明了企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)。 n（二）代理成本理論（二）代理成本理論n 代理成本理論是經(jīng)過研究代理成本與代理成本理論是經(jīng)過研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。n 根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的根據(jù)代理成本理

49、論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。n（三）信號傳遞理論（三）信號傳遞理論n 信號傳遞理論認為，公司可以通過信號傳遞理論認為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。市價的信息。n（四）啄食順序理論（四）啄食順序理論n 資本結(jié)構(gòu)的啄食順序理論認為，公資本結(jié)構(gòu)的啄食順序理論認為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資；如果需要司傾向于首先采用內(nèi)部籌資；如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資

50、順序選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。影響的信息。第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)概述一、資本結(jié)構(gòu)概述 （一）資本結(jié)構(gòu)的概念（一）資本結(jié)構(gòu)的概念（Capital Structure） 指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題n（二）資本結(jié)構(gòu)中負債的作用（二）資本結(jié)構(gòu)中負債的作用 1 1、合理利用負債有利于降低企業(yè)資金成、合理利用負債有利于降低企業(yè)資金成本；本； 2 2、負債籌資具有財務杠桿作用

51、；、負債籌資具有財務杠桿作用； 3 3、過度負債會加大企業(yè)的財務風險。、過度負債會加大企業(yè)的財務風險。 （三）最佳資本結(jié)構(gòu)（三）最佳資本結(jié)構(gòu) 指在適度財務風險的條件下，使企業(yè)加權(quán)指在適度財務風險的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)。 n 理論上是存在的，但實際上很難找到。理論上是存在的，但實際上很難找到。 二、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法二、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一）比較資金成本法（一）比較資金成本法 判斷標準：加權(quán)平均資金成本最低的判斷標準：加權(quán)平均資金成本最低的即為最佳資本結(jié)構(gòu)。即為最佳資本結(jié)構(gòu)。 例例：某企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)為

52、：債券：某企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)為：債券800萬萬元，年利率元，年利率10%，普通股，普通股800萬元，共計萬元，共計1600萬萬元。普通股每股面值元。普通股每股面值1元，發(fā)行價格元，發(fā)行價格10元，目前價元，目前價格也為格也為10元，今年期望股利為元，今年期望股利為1元元/股，預計以后股，預計以后每年增加股利每年增加股利5%。T=30%，假設發(fā)行的各種證，假設發(fā)行的各種證券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，有如下萬元，有如下三個方案可供選擇。三個方案可供選擇。n n 甲方案甲方案：增發(fā)：增發(fā)400萬元的債券，因負債增加，萬元的債券，因負債增加，債券利率增至債券利率

53、增至12%，預計普通股股利不變，市，預計普通股股利不變，市價降至價降至8元元/股。股。n 乙方案乙方案：發(fā)行債券：發(fā)行債券200萬元，年利率萬元，年利率10%，發(fā)行股票發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通元，預計普通股股利不變。股股利不變。n 丙方案丙方案：發(fā)行股票：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價萬股，普通股市價增至增至11元每股。元每股。 試判斷該企業(yè)應選擇哪種方案。試判斷該企業(yè)應選擇哪種方案。n解解：n 1 1、計算計劃年初加權(quán)平均資金成本、計算計劃年初加權(quán)平均資金成本 W Wb b=800/1600=50%=800/1600=50% W Wc c= 800/1

54、600=50%= 800/1600=50% K Kb b=10%=10%(1-30%)=7%(1-30%)=7% K Kc c=(1/10)+5%=15%=(1/10)+5%=15% n 計劃年初加權(quán)平均資金成本計劃年初加權(quán)平均資金成本K Kw0w0=50%=50% 7%+50%7%+50%15%=11%15%=11%n2 2、計算甲方案的加權(quán)平均資金成本、計算甲方案的加權(quán)平均資金成本 W Wb1b1=800/2000=40%=800/2000=40% W Wb2b2=400/2000=20%=400/2000=20% W Wc c=800/2000=40%=800/2000=40% K Kb

55、1b1=10%=10%(1-30%)=7%(1-30%)=7% K Kb2b2=12%=12%(1-30%)=8.4%(1-30%)=8.4% K Kc c=(1/8)+5%=17.5%=(1/8)+5%=17.5%n 甲方案的加權(quán)平均資金成本甲方案的加權(quán)平均資金成本K Kw1w1=40%=40%7% 7% +20%+20%8.4%+40%8.4%+40%17.5%=11.48%17.5%=11.48%n 3 3、計算乙方案的加權(quán)平均資金成本、計算乙方案的加權(quán)平均資金成本 各種資金的比重分別為各種資金的比重分別為50%50%，50%50%；資金；資金成本分別為成本分別為7%7%，15%15%。

56、 （計算過程同前，略）（計算過程同前，略）n K Kw2w2= 50% = 50% 7% +50% 7% +50% 15% =11% 15% =11% 4 4、計算丙方案的加權(quán)平均資金成本、計算丙方案的加權(quán)平均資金成本n 各種資金的比重分別為各種資金的比重分別為40%40%，60%60%；資金；資金成本分別為成本分別為7%7%，14.1%14.1%。 （計算過程同前，略）（計算過程同前，略） K Kw3w3= 40% = 40% 7% +60% 7% +60% 14.1% 14.1% =11.26%=11.26%n n 從以上計算可看出，從以上計算可看出， K Kw2w2最小，所以應選最小，所

57、以應選擇乙方案。擇乙方案。n 評價：評價： 優(yōu)點：通俗易懂，計算過程比較簡優(yōu)點：通俗易懂，計算過程比較簡單。單。 缺點：只比較了各融資方案的資本缺點：只比較了各融資方案的資本成本，難以區(qū)別不同融資方案之間的財務成本，難以區(qū)別不同融資方案之間的財務風險方面的差異；擬定的方案有限，可能風險方面的差異；擬定的方案有限，可能最優(yōu)方案不在其中。最優(yōu)方案不在其中。n（二）每股盈余分析法（二）每股盈余分析法 又稱：籌資無差別點分析法，又稱：籌資無差別點分析法，EBIT-EPS分析法分析法n 主要衡量指標：每股盈余無差別點主要衡量指標：每股盈余無差別點 EPS= ( EBIT-I ) ( 1-T ) /N（無

58、優(yōu)先股）（無優(yōu)先股） 由于在由于在每股盈余無差別點的銷售水平上有每股盈余無差別點的銷售水平上有EPS1= EPS2 ( EBIT1-I 1) ( 1-T ) /N1 = ( EBIT2-I 2) ( 1-T ) /N2n 令令EBIT1 = EBIT2 =EBIT，得出，得出EBIT。n 若存在優(yōu)先股，則應在分子上再減去優(yōu)先股股利若存在優(yōu)先股，則應在分子上再減去優(yōu)先股股利。n 舉例舉例：某公司目前有資金：某公司目前有資金75萬元，其中萬元，其中債務資本債務資本10萬元，年利率萬元，年利率8%，普通股，普通股2萬萬股，面值股，面值10元元/股，股，T=50%，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資展

59、需要再籌資25萬元，預計萬元，預計EBIT為為20萬元。萬元。現(xiàn)有如下兩個方案可供選擇：現(xiàn)有如下兩個方案可供選擇： （1）全部發(fā)行債券，年利率不變；）全部發(fā)行債券，年利率不變； （2）全部發(fā)行普通股）全部發(fā)行普通股1萬股，每股發(fā)行價萬股，每股發(fā)行價為為25元。元。n要求要求：對該公司應選擇何種追加籌資方案進：對該公司應選擇何種追加籌資方案進行決策。行決策。n解解：n（1）n EPS1= EBIT- (10+25) 8% (1-50%)/2n EPS2= ( EBIT- 108% ) (1-50%)/ ( 2+1 ) 令令EPS1= EPS2，得，得EBIT=6.8（萬元）（萬元） 此時，此時，

60、 EPS1= EPS2 = 1（元）（元） 即，在即，在EBIT為為6.8萬元時，兩種方案的萬元時，兩種方案的EPS相等。相等。（2）由于預計）由于預計EBIT=20萬元萬元 如采用方案如采用方案1，則，則 EPS1= (20-2.8) 0.5/2=4.3（元）（元） 如采用方案如采用方案2，則，則 EPS2= (20-0.8) 0.5/3=3.2（元）（元）n 由于由于EPS1 EPS2 ，故選方案，故選方案1。( (三三) )公司價值分析法公司價值分析法n 公司價值分析法是在充分反映財務風險的公司價值分析法是在充分反映財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算前提下，以公司價值的大