黃金行業(yè)產業(yè)研究

1、證券研究報告證券研究報告 2013年年2 2月月桑永亮桑永亮 （分析師）（分析師）郵件：郵件： 電話：電話：書編號：證書編號： S0880511010034全球黃金格局全球黃金格局 全球已挖出地表的黃金可以熔為20m邊長的立方體。地表連地下探明的黃金，總價值大約11萬億美元。黃金自然屬性黃金自然屬性全球礦產分布全球礦產分布全球黃金礦藏分布較均勻。澳大利亞、南非、俄羅斯等是主要的儲金國。全球黃金勘探全球黃金勘探 黃金勘探投資大幅增加。 大量的投資使北美、非洲、澳大利亞收獲良好的勘探成果。全球黃金產量全球黃金產量2011年較2010年各主要地區(qū)礦產金產量變化情況。中國、俄

2、羅斯、加拿大、北非產量增長迅速。原來的產金大國南非產量持續(xù)下降。資料來源：湯森路透GFMS工業(yè)屬性工業(yè)屬性生產流程生產流程資料來源：山東黃金招股書（2002）火法去除非金屬化合物和賤金屬，得到金銀合金開拓巷道開拓巷道采礦采礦破碎破碎磨礦磨礦選礦選礦浸出浸出洗滌洗滌置換置換熔煉熔煉電解電解鑄錠鑄錠礦石尺寸為幾百毫米破碎至14-16毫米磨至0.074毫米粉狀有用礦物與無用物質分離，得到含金品位60-80克/噸的金精礦利用金能溶于氰化鈉的特性，分離實物金與其他物質含金的氰化鈉，又稱貴液分離出的固體物質，即氰渣再回收剩余貴液，并副產得硫精礦將貴液中的液體金變?yōu)楣腆w金分離金銀6當前產金利潤持續(xù)增厚，全球

3、廠商開工意愿強烈當前產金利潤持續(xù)增厚，全球廠商開工意愿強烈資料來源：中國黃金協會2001-2011年國際黃金廠商總成本變化情況年國際黃金廠商總成本變化情況單位：美元盎司 總生產成本包括所有付現和非付現、持續(xù)資本支出，總成本不僅包括總生產成本，還包括間接費用和管理費用 我國黃金生產成本低于國際水平，與人民幣對美元匯率的持續(xù)上升有關稅前利潤率：34%7工業(yè)屬性工業(yè)屬性生產成本生產成本工業(yè)屬性工業(yè)屬性生產成本生產成本金礦品位下降、人力成本上升、能源價格上漲推升了黃金成本。工業(yè)屬性工業(yè)屬性適度集中的競爭性行業(yè)適度集中的競爭性行業(yè)資料來源：湯森路透GFMS20112011年黃金產量排名前年黃金產量排名前

4、2020的國家的國家單位：噸前6大產金國合計占比全球：52%; 前10大產金國合計占比全球：69% 前20大產金國合計占比全球：84%9涌現諸多世界級黃金開采商，跨區(qū)域經營全球前十大金礦廠商概況公司公司國家國家 2010年產量年產量（噸）（噸）業(yè)務范圍業(yè)務范圍巴利克 Barrick Gold Corp. 加拿大241在澳大利亞、北美、南美和非洲經營26座金礦 紐蒙特礦業(yè)公司 Newmont Mining Corp. 美國168在北美、南美、澳大利亞、亞洲和非洲的8個國家經營，最好的礦山位于美國、澳大利亞、秘魯、印尼、加納、加拿大、新西蘭和墨西哥安格魯金礦公司 AngloGold Ashanti

5、 Ltd南非140在美國、坦桑尼亞、南非、納米比亞、馬里、幾內亞、加納、巴西、澳大利亞和阿根廷擁有21座礦山金田有限公司 Gold Fields Ltd 南非113在南非、加納、澳大利亞和秘魯擁有金礦資源，主要礦山位于南非新鋒礦業(yè)有限公司Newcrest Mining Ltd 澳大利亞93在澳大利亞、印尼和巴布亞新幾內亞有7座黃金礦山加拿大黃金公司Goldcorp加拿大76在整個北美、中美洲和南美擁有黃金礦山金羅斯 Kinross Gold Corp. 加拿大74在巴西、智力、厄瓜多爾、俄羅斯和美國擁有8座黃金礦山 極地黃金公司極地黃金公司*Polyus Gold俄羅斯俄羅斯45在俄羅斯的在俄

6、羅斯的5個主要黃金產區(qū)以及哈薩克斯坦、羅馬尼亞和吉爾吉斯斯坦擁個主要黃金產區(qū)以及哈薩克斯坦、羅馬尼亞和吉爾吉斯斯坦擁有黃金礦山和探礦權有黃金礦山和探礦權阿哥尼可老鷹礦場公司 Agnico-Eagle Mines加拿大33在魁北克西北部、努納武特、墨西哥北部和芬蘭北部從事黃金開發(fā) 亞馬那黃金公司 Yamana Gold加拿大30在巴西、阿根廷、智利、墨西哥和哥倫比亞擁有黃金礦山和金探礦權注：極地黃金公司已成為誠信最大客戶前10大廠商合計占比全球：34%工業(yè)屬性工業(yè)屬性適度集中的競爭性行業(yè)適度集中的競爭性行業(yè)中國黃金產業(yè)中國黃金產業(yè)礦產分布礦產分布魯豫贛滇閩是前五大產金省，合計占60%注：2010

7、年，除京、津、渝、藏之外的省區(qū)均有黃金產量（港澳臺除外）。資料來源：中國黃金年鑒2010年我國黃金產量、儲量前十大省區(qū)內蒙（6） 產量15.9噸，占4.7% 基礎儲量328噸陜西（7） 產量13.0噸，占3.8% 基礎儲量287噸山東（1） 產量97.6噸，占28.6% 基礎儲量1148噸河南（2） 產量38.0噸，占11.2% 基礎儲量395噸江西（3） 產量30.5噸，占9.0% 基礎儲量572噸云南（4） 產量20.1噸，占5.9% 基礎儲量437噸安徽（10） 產量11.8噸，占3.5% 基礎儲量312噸福建（5） 產量17.6噸，占5.2% 基礎儲量158噸產金量50噸產金量15噸1

8、0噸產金量15噸湖南（8） 產量12.1噸，占3.6% 基礎儲量160噸甘肅（9） 產量12.0噸，占3.5% 基礎儲量565噸12中國黃金產業(yè)中國黃金產業(yè)礦產分布礦產分布中國開采強度遠高于全球水平中國開采強度遠高于全球水平單位：噸資料來源：美國地質調查局USGS2011年主要黃金開采國基礎儲量及產量對比基礎儲量是相對于資源量（又稱地質儲量）而言的，是資源量中地質控制程度較高、可行性評價較高、經濟性較高的礦產資源。13資源量增速落后產量增速，面臨探儲壓力資源量增速落后產量增速，面臨探儲壓力2001-20102001-2010年我國黃金資源量與黃金產量增速對比年我國黃金資源量與黃金產量增速對比單

9、位：噸， %資料來源：中國黃金年鑒14中國開采強度遠高于全球水平中國開采強度遠高于全球水平全球黃金供給全球黃金供給礦產金是全球黃金最主要的供給來源。官方出售更多對價格起到推波助瀾的作用。再生金更多是跟價格隨波逐流。全球黃金供給全球黃金供給再生金再生金再生金產量隨金價波動。全球再生金供給區(qū)域分布比較均勻。全球黃金需求金價上漲對首飾需求具有抑制作用，所以從2000年來其實首飾用金是在減少的。金價上漲對工業(yè)需求影響小，因為黃金工業(yè)需求較為剛性。部分首飾用金轉移到投資上來，我們看到投資需求在逐步擴大。投資需求成為影響金價最關鍵的因素。綜上所述，我們基本可以得出這樣的結論：對于黃金的價格而言，黃金作為首

10、飾的商品屬性影響有限；最能影響價格走勢的是黃金作為投資產品的金融屬性。黃金的需求主要有三個方面：首飾需求、工業(yè)需求、投資需求。首飾需求體現了黃金作為一種商品的屬性。工業(yè)需求主要包括電子工業(yè)用金、牙科用金和裝飾用金，另外官方金幣和金牌制造也占一定比重。投資需求是指包括ETF（黃金基金）、金條金幣在內的投資性質的需求，這類需求體現了黃金作為一種投資產品的金融屬性，投資需求取決于投資者的預期。由于投資具有可逆性，因此在工業(yè)用金相對穩(wěn)定的前提下，投資需求的變化對金價形成較大影響。制造業(yè)尤其首飾金需求受到高金價抑制制造業(yè)尤其首飾金需求受到高金價抑制資料來源：湯森路透GFMS首飾電子業(yè)其他工業(yè)和裝飾業(yè)牙科

11、2001-2011年世界制造業(yè)對黃金消費情況單位：噸金幣制造18我們對金價的理解我們對金價的理解貨幣屬性貨幣屬性美國經濟是金價核心影響因素美國經濟是金價核心影響因素貨幣屬性貨幣屬性美國經濟是金價核心影響因素美國經濟是金價核心影響因素貨幣屬性貨幣屬性美國經濟是金價核心影響因素美國經濟是金價核心影響因素貨幣屬性貨幣屬性美國經濟是金價核心影響因素美國經濟是金價核心影響因素美元指數是表象，不是原因美元指數是表象，不是原因不同貨幣標識的黃金價格不同不同貨幣標識的黃金價格不同數據來源： wind貨幣的邊際效應在減弱貨幣的邊際效應在減弱美國貨幣大量發(fā)行后，對金價刺激的邊際效用在減弱。通脹大部分時間是影響金價

12、較次要因素，黃金未必能跑贏CPI，但滯脹對金價影響很大，通脹是黃金價格次要影響因素通脹是黃金價格次要影響因素資料來源：湯森路透GFMS2001-2011年世界黃金需求構成及變化情況年世界黃金需求構成及變化情況單位：噸投資需求對黃金價格起到推波助瀾的作用投資需求對黃金價格起到推波助瀾的作用資料來源：湯森路透GFMS2001-2011年官方凈購金量變化情況年官方凈購金量變化情況單位：噸預計年底將達500噸央行回購、銷售黃金，基本順勢而為央行回購、銷售黃金，基本順勢而為央行回購、銷售黃金，基本順勢而為央行回購、銷售黃金，基本順勢而為新興國家黃金資產配置尚有提高空間新興國家黃金資產配置尚有提高空間截至

13、截至20122012年年1212月各主要國家黃金儲備情況月各主要國家黃金儲備情況資料來源 ：世界黃金協會（WGC） 新興國家購金的第一個原因是避險。對于政局不穩(wěn)或與美國關系緊張的國家來說，黃金的意義在于強大的變現能力和實實在在的支付 新興國家購金的第二個原因是出于資產多元化以降低因美元貶值所帶來的系統(tǒng)性風險 中國并不每年公布購金數量，2009 年曾一次性公布過去六年的購金總量，保守估計央行平均每年購金總量在100 噸左右31中國借道香港的進口量大增中國借道香港的進口量大增中國、印度、歐洲投資避險意愿尤其強烈中國、印度、歐洲投資避險意愿尤其強烈資料來源：湯森路透GFMS中國印度歐洲2002-2011年實物金條投資分區(qū)域構成單位：噸2011年，中、印、歐合計占實物金條投資：71%中國：投資需求呈指數速率增長，系由于國內實際利率為負，消費者將黃金作為對抗通脹的手段印度：繼去年的爆炸性增長后再增8%，顯示出印度市場黃金投資的強度與韌性歐洲：實物金條投資創(chuàng)新高，系由歐元區(qū)主權債務危機驅動，密集交易與危機的最新發(fā)展密切對應33黃金黃金ETFETF與金價與