90年代初期日本泡沫經(jīng)濟

1、日本泡沫經(jīng)濟百科名片 85年-95年日經(jīng)平均股價變動簡圖日本泡沫經(jīng)濟是日本在1980年代后期到90年代初期出現(xiàn)的一種日本經(jīng)濟現(xiàn)象。根據(jù)不同的經(jīng)濟指標，這段 時期的長度有所不同，但一般是指1986年12月到1991年2月之間的4年零3個月的時期。這是日本戰(zhàn)后僅次于60年代后期的經(jīng)濟高速開展之后的第二次大開展時期。 這次經(jīng)濟浪潮受到了大量投機活動的支撐，因此隨著90年代初泡沫破裂，日本經(jīng)濟出現(xiàn)大倒退，此后進入了平成大蕭條時期。 日語中“平成景氣根本與此同義，但有時也包括此后的經(jīng)濟蕭條階段。目錄 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglis

2、t l 1#1 時代背景 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_1#1_1 廣場協(xié)議的背后 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_2#1_2 加速上揚 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_3#1_3 周邊各國 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_4#1_4 潛在問題 HYPERLIN

3、K :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_5#1_5 泡沫破裂 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2#2 日本泡沫經(jīng)濟之鑒 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_1#2_1 日元升值的背后 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_2#2_2 過度的擴張性貨幣政策 HYPERLINK :/baike.baidu

4、 /view/365901.html?fromTaglist l 2_3#2_3 維持擴張性貨幣政策 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_4#2_4 硬著陸 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3#3 實施長期擴張性貨幣政策的原因 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_1#3_1 一.日本經(jīng)濟、金融自由化和國際化步伐加快 HYPERLINK :/baike.bai

5、du /view/365901.html?fromTaglist l 3_2#3_2 二.日本政治國際化進程加速 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_3#3_3 三.日本經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_4#3_4 四.總結(jié) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4#4 日本對泡沫經(jīng)濟形成的反思及啟示 HYPERLINK :/baike.ba

6、idu /view/365901.html?fromTaglist l 4_1#4_1 CPI HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_2#4_2 非理性繁榮 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_3#4_3 如何判別泡沫 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_4#4_4 總結(jié) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fr

7、omTaglist l 4_5#4_5 教訓(xùn) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1 時代背景 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_1 廣場協(xié)議的背后 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_2 加速上揚 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_3 周邊各國 HYPERLINK :/baik

8、e.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_4 潛在問題 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 1_5 泡沫破裂 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2 日本泡沫經(jīng)濟之鑒 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_1 日元升值的背后 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTagli

9、st l 2_2 過度的擴張性貨幣政策 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_3 維持擴張性貨幣政策 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 2_4 硬著陸 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3 實施長期擴張性貨幣政策的原因 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_1 一.日本經(jīng)濟、金融自由化和

10、國際化步伐加快 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_2 二.日本政治國際化進程加速 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_3 三.日本經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 3_4 四.總結(jié) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4 日本對泡沫經(jīng)濟形成的反思及啟示 HYPER

11、LINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_1 CPI HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_2 非理性繁榮 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_3 如何判別泡沫 HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fromTaglist l 4_4 總結(jié) HYPERLINK :/baike.baidu /view/365901.html?fro

12、mTaglist l 4_5 教訓(xùn)展開編輯本段時代背景廣場協(xié)議的背后1985年9月22日，世界五大經(jīng)濟強國美國、日本、西德、英國和法國在紐約廣場飯店達成“廣場協(xié)議。當時美元匯率過高而造成大量貿(mào)易赤字，為此陷入困境的美國與其他四國發(fā)表共同聲明，宣布介入?yún)R率市場。此后，日元迅速升值。當時的匯率從1美元兌240日元左右上升到一年后的1美元兌120日元。由于匯率的劇烈變動，由美國國債組成的資產(chǎn)發(fā)生帳面虧損，因此大量資金為了躲避匯率風(fēng)險而進入日 金剛柱般的大樓是日本泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)物本國內(nèi)市場。當時日本政府為了補貼因為日元升值而受到打擊的出口產(chǎn)業(yè)，開始實行金融緩和政策，于是產(chǎn)生了過剩的流通資金。 另外，當時

13、還有以下背景： 1. 從1970年代后期開始，日本的銀行煩惱于向優(yōu)良制造業(yè)企業(yè)的融資案件，于是開始傾向于向不動產(chǎn)、零售業(yè)、個人住宅等融資。 2. 1980年代以來，全球性的通貨緊縮形成了股票市場的上升通道。 加速上揚由于上述因素疊加在一起，日本國內(nèi)興起了投機熱潮，尤其在股票交易市場和土地交易市場更為明顯。其中，受到所謂“土地不會貶值的土地神話的影響，以轉(zhuǎn)賣為目的的土地交易量增加，地價開始上升。當時東京23個區(qū)的地價總和甚至到達了可以購置美國全部國土的水平，而銀行那么以不斷升值的土地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。此外，地價上升也使得土地所有者的帳面財產(chǎn)增加，刺激了消費欲望，從而導(dǎo)致了國內(nèi)消費需求增

14、長，進一步刺激了經(jīng)濟開展。 1985年到 1986年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國際競爭力雖 資產(chǎn)價格急速上升股價和地價急速上升有所下降，但是國內(nèi)的投機氣氛依然熱烈。1987年，投機活動涉及所有產(chǎn)業(yè)，當時樂觀的觀點認為只要對土地的需求高漲，那么經(jīng)濟就不會衰退，而且市場也鼓勵人們不斷購置股票，聲稱股票從此不會貶值。當時日本媒體為了給這種經(jīng)濟繁榮狀況命名，還希望募集像巖戶景氣、神武景氣類似的名稱。但當時也出現(xiàn)了少數(shù)反對論點，認為土地價格已經(jīng)遠遠超過其實際需求，日本經(jīng)濟將在不久的將來陷入衰退。 從經(jīng)濟學(xué)原理來說，土地價格上升，導(dǎo)致租用土地的工廠或?qū)懽謽堑钠髽I(yè)盈利率下降，因此合理的做法是出售土地

15、購入債券，因此會帶來土地需求下降。根據(jù)供求理論，價格終將趨于均衡。但是日本企業(yè)普遍實行以帳面價值計算土地資產(chǎn)的做法，因此從外表上看企業(yè)的收益率也并無變化，而帳面價值與現(xiàn)實價值的差額就導(dǎo)致了帳面財產(chǎn)增加，從而刺激日本企業(yè)追求總資產(chǎn)規(guī)模而非收益率。 當時為了取得大都市周邊的土地，許多大不動產(chǎn)公司會利用黑社會力量用不正當手段奪取土地，從而導(dǎo)致了嚴重的社會問題。而毫無收益可能的偏遠鄉(xiāng)村土地也作為休閑旅游資源被炒作到高價。從土地交易中獲得的利潤被用來購置股票、債券、高爾夫球場會員權(quán)，另外也包括海外的不動產(chǎn)如美國洛克菲勒中心、名貴的藝術(shù)品和古董、豪華跑車、海外旅游景點等等。當時這種資金被稱為“ 設(shè)備投資主

16、導(dǎo)的投資高速增長日本錢Japan Money而受到世界經(jīng)濟的關(guān)注和商家的追捧。當時隨著股票價格上升，日本國內(nèi)購置法拉利、勞斯萊斯、日產(chǎn)CIMA等高檔轎車的消費熱潮也不斷高漲。 周邊各國蘇聯(lián)由于阿富汗戰(zhàn)爭以及美蘇軍備競賽，加之東歐諸國劇變，已經(jīng)到了崩潰的邊緣。在歐洲，由于嚴重的高失業(yè)率和東歐民主化，國際和社會秩序也非常混亂。 美國：經(jīng)過1980年代中期的經(jīng)濟周期，逐漸走入低谷。住房金融產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)危機，社會信用危機日益嚴重。此外，經(jīng)常性國際收支趨向平衡，但國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)低迷，失業(yè)率也不斷上升，財政赤字創(chuàng)下歷史紀錄。 在這樣的世界形勢中，政治經(jīng)濟都比擬安定的日本出現(xiàn)了“日本是世界第一的口號，全體國民預(yù)感

17、到“日本的時代即將到來。當時在世界各國的印象中，三十年前仍然是一個普通開展中國家的日本，已經(jīng)迅速成為了遍地黃金的富裕國家。 潛在問題期待通過資產(chǎn)價值上升而獲得利潤的手法，隨著資產(chǎn)價格的上升會越來越難 貨幣提供量和信用膨脹以奏效。當資產(chǎn)價格最終停留在高水平時，最終的資產(chǎn)持有者將無法獲得收益。但可怕的不僅如此，一旦資產(chǎn)價格回落到之前的水平，那么資產(chǎn)持有者將承受與其所有前手所獲得的利潤相當?shù)奶潛p。因此，缺乏持續(xù)性的資產(chǎn)價格逐漸進入平穩(wěn)狀態(tài)。 日本泡沫經(jīng)濟發(fā)生和擴大的機制另一方面，對于推崇一戶一屋的日本都市來說，地價上升帶來了嚴重的住宅缺乏問題。對于居住在大城市中心的普通勞動者，根本無法承當高額的地租

18、和房租，只能被迫遷往郊區(qū)。當時這種狀況導(dǎo)致了人們早買早賺的心理，進一步刺激了地價上升。 當時地價帶來的住宅問題，也引起了日本政府的關(guān)注。之后政府采取平抑地價的政策，對金融機構(gòu)也施加了壓力。 泡沫破裂1989年，日本泡沫經(jīng)濟迎來了最頂峰。當時日本各項經(jīng)濟指標到達了空前的高水平，但是由于資產(chǎn)價格上升無法得到實業(yè)的支撐，所謂泡沫經(jīng)濟開始走下坡路。 一旦投機者喪失了投機欲望，土地和股票價格將下降，因此反而導(dǎo)致帳面資本虧損，由于許多企業(yè)和投機者之前將上升的帳面資本考慮在內(nèi)而進行了過大的投資，從而帶來大量負債。隨著中央政府金融緩和政策的結(jié)束，日本國內(nèi)資產(chǎn)價格的維持可能性便不再存在。 1990年3月，日本大

19、藏省發(fā)布?關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定?，對土地金融進行總量控制，這一人為的急剎車導(dǎo)致了本已走向自然衰退的泡沫經(jīng)濟加速下落，并導(dǎo)致支撐日本經(jīng)濟核心的長期信用體系陷入崩潰。此后，日本銀行也采取金融緊縮的政策，進一步導(dǎo)致了泡沫的破裂。 1989年12月29日，日經(jīng)平均股價到達最高38915.87點，此后開始下跌，土地價格也在1991年左右開始下跌，泡沫經(jīng)濟開始正式破裂。到了1992年3月，日經(jīng)平均股價跌破2萬點，僅到達1 期望值高漲989年最高點的一半，8月，進一步下跌到14000點左右。大量帳面資產(chǎn)在短短的一兩年間化為烏有。 由于土地價格也急速下跌，由土地作擔(dān)保的貸款也出現(xiàn)了極大風(fēng)險。當時日本各大

20、銀行的不良貸款紛紛暴露，對日本金融造成了嚴重打擊。 編輯本段日本泡沫經(jīng)濟之鑒日元升值的背后日本泡沫經(jīng)濟形成和破滅的主要原因并非日元升值，而是日本宏觀經(jīng)濟政策在日元升值過程中的失誤，尤其是19861989年貨幣政策的三次重大失誤 日本泡沫經(jīng)濟發(fā)生于1985-1990年，當時日本正處在改變增長模式、轉(zhuǎn)變開展戰(zhàn)略、開放國內(nèi)市場、融入國際社會的初期。這個故事可以給我們很多啟示。 毫無疑問，日本泡沫經(jīng)濟生成和破滅的原因是復(fù)雜的，包括制度、結(jié)構(gòu)和政策等，但回到其定義，泡沫經(jīng)濟是指大量過剩資金追逐相對稀缺的投資時機而造成的資產(chǎn)價格膨脹，因此這個故事將主要在宏觀經(jīng)濟層面展開。 要說明日本泡沫經(jīng)濟的生成，還需要

21、從日元升值說起。雖然從本質(zhì)上講，日本泡沫經(jīng)濟與日元升值是兩個不同 金融機關(guān)積極行動成為泡沫產(chǎn)生的初期因素的事件，各有不同的原因，但由于二者出現(xiàn)在同一時期，有著相同的歷史背景，因而產(chǎn)生了復(fù)雜的聯(lián)系，以致使一些輿論誤讀了它們。 日元對美元升值的直接原因是日美貿(mào)易差額的變化；根本原因是日本對美國經(jīng)濟實力的變化。20世紀80年代初，美國經(jīng)濟正為“滯脹所困擾，1980 年，美國的通脹率為13.5%，失業(yè)率為7%，經(jīng)濟增長率為-0.2%，財政赤字為738億美元，貿(mào)易赤字為150億美元。為了克服“滯脹，里根政府以減稅為核心，通過擴張性財政政策刺激經(jīng)濟增長；美聯(lián)儲通過緊縮性貨幣政策，提高利率，抑制通貨膨脹。高

22、利率增加了美元對國外投資者的吸引力，大量資金流入美國市場，導(dǎo)致美元升值。1979年至1985年2月，美元對其他10個興旺國家貨幣的多邊匯率上升了73%. 美元升值擴大了美國貿(mào)易赤字。1980-1984年，美國對日本的貿(mào)易赤字從150億美元增加到1130億美元，與此同時，日本對美貿(mào)易順差從 76.6億美元增加到461.5億美元。巨大的貿(mào)易差額在使美國成為世界最大債務(wù)國的同時，也使日本成為世界最大的債權(quán)國。1985年，日本對外凈資產(chǎn)為 1298億美元；美國對外債務(wù)為1114億美元。 日元對美元升值的更深層因素是，二戰(zhàn)后，美國曾是世界上最興旺的國家，美元成為“超級貨幣；20世紀80年代，日本在經(jīng)濟增

23、長率、勞動生產(chǎn)率等方面均已遠遠超過美國，美元開始衰落。1980-1985年，美國勞動生產(chǎn)率平均約為0.4，日本約為3；美國經(jīng)濟增長率平均約為 1.5%，日本約為 4.8%. 也就是說，到1985年，日元升值與美元貶值都已經(jīng)無法防止。實際上，1985年2月美元走低/日元升值的過程已經(jīng)開始，1985年9月的“廣場協(xié)議只是加快而非啟動了這一進程。 日本泡沫經(jīng)濟生成和破滅的主要原因是日本宏觀政策的失誤。在當時復(fù)雜的國際、國內(nèi)環(huán)境中，日本貨幣政策曾經(jīng)失去平衡，出現(xiàn)過三次重大失誤。 過度的擴張性貨幣政策1986年，日本出現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟衰退，史稱“日元升值蕭條。實際上，“日元升值蕭條的時間很短，僅僅是日元升

24、值后市場的自動調(diào)整，當年年底日本經(jīng)濟便恢復(fù)增長。但是，出于對日元升值的恐懼，日本政府對“日元升值蕭條做出了錯誤的判斷，采取了錯誤的政策，再加上其他國際因素的影響，從1986年 1月到1987年2月，日本銀行連續(xù)五次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從5%降低到2.5%，不僅為日本歷史之最低，也為當時世界主要國家之最低。而過度擴張的貨幣政策，造成了大量過剩資金。在市場缺乏有利投資時機的情況下，過剩資金通過各種渠道流入股票市場和房地產(chǎn)市場，造成資產(chǎn)價格大幅上漲。這是日本貨幣政策的第一次失誤。 維持擴張性貨幣政策1987年秋，世界經(jīng)濟出現(xiàn)了較快增長。為了對付可能出現(xiàn)的通貨膨脹，美國、西德等相繼提高利率，日本

25、銀行也準備升息。恰在此時，1987年10月 19日，被稱作“黑色星期一的“紐約股災(zāi)爆發(fā)。在西方國家的聯(lián)合干預(yù)下，“黑色星期一僅表現(xiàn)為一種市場恐慌，并且此后不久，人們原先對世界經(jīng)濟的悲觀預(yù)期為樂觀情緒所代替，各國經(jīng)濟均出現(xiàn)了強勁增長。 但日本經(jīng)濟的災(zāi)難卻由此開始。當時美國政府擔(dān)憂，如果日本銀行提高利率，資金不能及時向歐美市場回流，可能再次引起國際市場動亂，因此建議日本政府暫緩升息。日本政府也擔(dān)憂，提高利率可能使更多的國際資本流入日本，推動日元升值，引起經(jīng)濟衰退。并且，當時日本正在實施擴大內(nèi)需 89年以后出臺的泡沫經(jīng)濟對策戰(zhàn)略，需要以較低的利率來增加國內(nèi)投資，減少儲蓄，縮小經(jīng)常工程順差。在這種情況

26、下，日本銀行決定繼續(xù)實行擴張性貨幣政策，維持貼現(xiàn)率在2.5%的超低水平上不變，一直到1989 年5月日本銀行才提高利率，這時距離“黑色星期一已經(jīng)19個月，距離日本實施超低利率政策已經(jīng)27個月。 這是日本貨幣政策的第二次失誤，也是一次“致命的失誤。極度擴張的貨幣政策造成日本“經(jīng)濟體系內(nèi)到處充滿著廉價的資金，長期的超低利率又將這些資金推入股票市場和房地產(chǎn)市場。1985-1989年，日經(jīng)平均股價上升了2.7倍；1986-1990年，東京、大阪等六大城市的價格指數(shù)平均增長了三倍以上。 硬著陸1989年，日本政府感受到了壓力，日本銀行決定改變貨幣政策方向。1989年5月至1990年8月，日本銀行五次上調(diào)

27、中央銀行貼現(xiàn)率從2.5%至 6%.同時，日本大藏省要求所有金融機構(gòu)控制不動產(chǎn)貸款，日本銀行要求所有商業(yè)銀行大幅削減貸款，到1991年，日本商業(yè)銀行實際上已經(jīng)停止了對不動產(chǎn)業(yè)的貸款。貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向首先挑破了日本股票市場的泡沫，1990年，日本股票價格開始大幅下跌，跌幅達40%以上，股價暴跌幾乎使所有銀行、企業(yè)和證券公司出現(xiàn)巨額虧損。緊跟其后，日本地價也開始劇烈下跌，跌幅超過46%，房地產(chǎn)市場泡沫隨之破滅。貨幣政策突然收縮，中央銀行刻意挑破泡沫，這是日本貨幣政策的第三次失誤。泡沫經(jīng)濟破滅后日本經(jīng)濟出現(xiàn)了長達10年之久的經(jīng)濟衰退。 編輯本段實施長期擴張性貨幣政策的原因為什么日本政府長期實行擴張性

28、貨幣政策？為了答復(fù)這個問題，我們需要再一次回到日本泡沫經(jīng)濟的起點1985年。在日本歷史上，1985年是一個極具特殊意義的年份，這一年日本發(fā)生了許多足以影響日本歷史、改變?nèi)毡久\的大事。 一.日本經(jīng)濟、金融自由化和國際化步伐加快戰(zhàn)后日本的經(jīng)濟和金融都有著濃厚的“封閉和“管制色彩。20世紀70年代，日本開始了經(jīng)濟、金融自由化和國際化進程。20世紀80年代，這一進程迅速加快。1985年，日本政府發(fā)表了?關(guān)于金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀與展望?公告，揭開了日本經(jīng)濟、金融全面自由化、國際化的序幕。 二.日本政治國際化進程加速20世紀80年代初，日本政府提出，日本要從一個“經(jīng)濟大國走向“政治大國，而日美關(guān)

29、系將成為“政治大國的基石。在1985年的“廣場會議和1986年的“盧浮宮會議中，日本均成為美國最堅決的盟友。 三.日本經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變從1980年起，國際社會要求日本開放國內(nèi)市場、改變出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長模式的呼聲越來越高。1985年的日本?經(jīng)濟白皮書?指出：出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)不可持續(xù)，日本必須擴大內(nèi)需，以緩和與國際社會的關(guān)系。 四.總結(jié)1985年的日本，同時面臨著三個重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變：由“管制經(jīng)濟向“開放經(jīng)濟轉(zhuǎn)變；由“經(jīng)濟大國向“政治大國轉(zhuǎn)變；由“外需主導(dǎo)型經(jīng)濟向“內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。如此重大而深刻的變革集中在如此短的時間內(nèi)，有可能使宏觀政策失去盤旋的空間。當內(nèi)部均衡與外部均衡、國內(nèi)

30、政策協(xié)調(diào)與國際政策協(xié)調(diào)等問題等交織在一起時，宏觀政策的權(quán)衡、選擇和調(diào)整會變得非常困難，可能會因失去平衡而出現(xiàn)嚴重失誤。隨著金融市場的開放，我們需要以更寬廣的胸懷、更平和的心態(tài)去面對世界。 編輯本段日本對泡沫經(jīng)濟形成的反思及啟示CPI圍繞消費價格指數(shù)CPI的漲跌，是否應(yīng)該繼續(xù)加息的議論不絕于耳。不錯，作為一國的中央銀行，其貨幣政策的根本目標是維持物價的穩(wěn)定，如果不出現(xiàn)通貨膨脹的跡象，似乎就沒有立刻加息的必要?？墒?，當我們在考慮物價穩(wěn)定時，是應(yīng)當注重眼前的價格指數(shù)呢，還是長期持續(xù)的物價穩(wěn)定？另外，維持物價穩(wěn)定畢竟還只是手段，我們真正的目的應(yīng)該是保持經(jīng)濟的長期持續(xù)健康開展。日本對其80年代后期發(fā)生的

31、泡沫經(jīng)濟的反省中認識到，CPI的變動對泡沫經(jīng)濟的形成具有決定性作用，這對我們國家當前在對經(jīng)濟開展作決策時應(yīng)有借鑒意義。 日本的泡沫經(jīng)濟雖然已經(jīng)過去15年了，但在日本國內(nèi)其作為一段沉痛的歷史教訓(xùn)，還在不斷地受到專家學(xué)者的探討研究，以防止類似的錯誤重演?？墒窃谑澜绶秶鷥?nèi)，類似的悲劇恐怕正在上演。反過來說，假設(shè)時間能夠倒流，在日本80年代那樣的社會經(jīng)濟條件及國際環(huán)境下，以現(xiàn)在對泡沫經(jīng)濟的認識水平，人們能否明智地采取種種打壓泡沫的政策措施，防止泡沫經(jīng)濟的發(fā)生呢？對于這個問題，很多的日本專家持悲觀的態(tài)度。這是因為，促使并放任泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生的各項政策措施并不像人們事后評論的那樣愚不可及，在當時的社會經(jīng)濟氣氛

32、下，這些 相關(guān)書籍政策措施被認為是恰當?shù)?，并受到絕大多數(shù)人的認可與支持。如果違背大多數(shù)人的意愿，采取事后看來是正確的政策措施，那么你也許只有承當失敗的風(fēng)險，卻不會享有成功的榮光。因為在歷史上，不曾發(fā)生過的事情是不存在的。這就需要決策者以“我不入地獄誰入地獄的氣概來推行自己堅信正確的政策措施。而正確的知識只能來源于對歷史的科學(xué)總結(jié)。歷史雖然不會重復(fù)，可是歷史又往往驚人地相似。有日本學(xué)者回憶泡沫經(jīng)濟時期自己的想法時說道：“對于消費價格及批發(fā)價格都很平穩(wěn)而只有資產(chǎn)價格急劇上升這一現(xiàn)象，我以為這只是股票、房地產(chǎn)等特定市場的問題，未必是整體經(jīng)濟的問題?？墒欠_歷史，同樣的泡沫已重復(fù)了無數(shù)次，而當它在自己

33、眼前發(fā)生時卻沒有想到，真讓人羞愧不已。他人的失敗是我們的一面鏡子，我們應(yīng)以此為鑒，防止再去驗證一次。 非理性繁榮導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟“繁榮的一個主要因素是當時日本央行實行的寬松的金融政策，它是“泡沫生成的必要條件日本前央行總裁速水優(yōu)語?！皬V場協(xié)定達成1985年9月之后，為了減少與美國的貿(mào)易摩擦，強勢日元的閘門被翻開，開始了大幅度的升值。在“廣場協(xié)定達成前一天的東京匯市上，1美元242日元，而到了1985年底，美元就已跌破了200日元的大關(guān)。到1988年年初，美元甚至跌到了1美元128日元的水平，在短短不到兩年半的時間里日元升值了將近一倍。日元的急速升值給日本經(jīng)濟造成了一定的沖擊，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的征兆

34、。為應(yīng)對這一局面，日本央行在1986年分四次把基準利率從 5%下調(diào)到3%，并且在87年2月再次下調(diào)0.5%，到達當時的歷史低點2.5%。80年代的日本經(jīng)濟不像現(xiàn)在這樣疲弱，表現(xiàn)出驚人的適應(yīng)性。通過技術(shù)革新及經(jīng)營合理化等努力，高科技產(chǎn)品出口大增，到了87年年中，經(jīng)濟就開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。本來這時央行應(yīng)考慮加息以保持經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，可是由于當時國際及國內(nèi)的情勢，迫使日本央行把2.5%的超低利率維持了2年零3個月，直到89年5月31日才上調(diào)到3.25%。長期維持低利率政策的最大負面效應(yīng)是，強化了人們對低利率將長期持續(xù)的幻覺。 當時的國際因素是， 87年10月19日美國股市出現(xiàn)“黑色星期一 的暴跌。為

35、了防止美元也因此大跌，出于國際協(xié)調(diào)的考慮日本央行被迫維持低利率政策不變。國內(nèi)的情勢主要是物價的持續(xù)穩(wěn)定。傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)認為，經(jīng)濟復(fù)蘇將帶來信用的擴張，通貨膨脹也會隨之出現(xiàn)。所以央行應(yīng)在經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇跡象時就開始逐步調(diào)高利率，以防止通貨膨脹的蔓延?？墒钱敃r由于日元的大幅度升值，使得進口商品及原材料價格下跌，導(dǎo)致CPI出奇地平穩(wěn)，批發(fā)價格指數(shù)甚至還一度出現(xiàn)負值。 低利率的長期持續(xù)使貨幣供給量大幅增加，出現(xiàn)了所謂的“過剩流動性。本來這應(yīng)該反映在物價上，可是由于日元升值而沒能顯現(xiàn)出來。在日本政府擴大內(nèi)需政策的鼓勵下，全國掀起了國土開發(fā)熱潮，到處興建休閑娛樂設(shè)施，建造商品房及高檔寫字樓。大量資金流向了股票及

36、房地產(chǎn)行業(yè)，使得資產(chǎn)價格出現(xiàn)暴漲。從1986年夏季開始，日本央行就用“干柴這一比喻來指出潛在的通貨膨脹危險。可是這一警鐘由于遲遲沒有出現(xiàn)的通貨膨脹，不光沒能說服廣闊的民眾，連日本央行自己也開始發(fā)生了疑心。日本的CPI在泡沫經(jīng)濟的末期才開始緩慢上漲：1989年3月比前一年上升了1.1%，到1990年4月超過了2%，同年11月到達了3%以上，一直到1991年8月一直維持在這個水平。本來日本央行在有出現(xiàn)通貨膨脹的可能性時便開始調(diào)高利率，可是這次卻是在通貨膨脹出現(xiàn)之后才調(diào)高利率。當時的日本央行總裁澄田事后成認了這一做法的失敗。當時雖然知道不斷地下調(diào)利率會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的上漲，可是當時日本央行的優(yōu)先目標是

37、匯率及物價的穩(wěn)定，從而輕視了資產(chǎn)價格的上升，結(jié)果導(dǎo)致了資產(chǎn)的通貨膨脹。這里讓日本央行煩惱的是，為了防止資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫，實現(xiàn)持續(xù)的物價穩(wěn)定，就必須在統(tǒng)計上的物價穩(wěn)定階段便開始大幅度地提息。可是在當時這種大環(huán)境下，誰又能自信看清了整體經(jīng)濟的方方面面，并且有絕對的權(quán)威果斷加息，逆勢而行呢？泡沫吹大的前提條件是持續(xù)寬松的貨幣政策，而物價一旦上升，寬松的貨幣政策便無法維持下去，大規(guī)模的資產(chǎn)價格泡沫也將不會形成。從這個意義上，可以說物價穩(wěn)定是資產(chǎn)價格泡沫形成的必要條件。 日本前央行總裁速水優(yōu)在檢討當時金融政策的失誤時這樣說：“圍繞當時泡沫的發(fā)生及擴大，金融政策在什么方面負有責(zé)任這一問題，我認為重要的是，

38、在景氣恢復(fù)已明確化了的1988年下半年以后還比擬長地維持低利率，使得這種低利率將永存下去的期待在一般人的心中扎下了根這一點。這是泡沫經(jīng)濟擴大的原動力之一，對于這個無法否認的事實，必須深刻反省。這就是說，利率政策必須具有彈性，而決不可長期停留在某一低水平，從而造成人們對于未來資產(chǎn)收益預(yù)期的偏差。 如何判別泡沫這里還有一個問題，就是我們?nèi)绾螀^(qū)分何為泡沫，何為正常的經(jīng)濟快速開展？同時，在判斷出現(xiàn)過失，出臺了錯誤政策的情況下，哪個對一個國家的社會經(jīng)濟長期持續(xù)健康開展造成的危害大？對于這個問題速水優(yōu)認為：“實際上，在泡沫擴大的過程中，是否是泡沫的判斷真的是非常的困難。其中的一個理由是，我們無法否認這是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化所帶來的可能性。比方說，在當時東京地價暴漲時，人們所舉的一個在當時很難分辨的，似乎理所當然的理由是：東京作為國際金融中心的作用的提升。必然的，中央銀行總是面對著兩個不同的風(fēng)險，一個是，經(jīng)濟在正要獲得飛躍性的開展時，如果錯誤地采取緊縮政策，就可能剝奪一個大好的成長時機；另一個是，把只不過是虛幻的生產(chǎn)效率的提高誤以為是真實的，放任泡沫的擴大。中央銀行在進行政策判斷時，不能光注意哪個風(fēng)險的概率高，還要關(guān)注在政策判斷出現(xiàn)失誤的情況下，哪個造成的社會經(jīng)濟本錢高這一問題的評價。泡沫經(jīng)濟時期的經(jīng)驗顯示了，對于把只不過是虛幻的生產(chǎn)效率的提高當成是真實的這一錯誤，從長遠來看對國民經(jīng)濟的