第3章匯率的決定與變動(dòng)

1、第第三三章章 匯率匯率的決定與變動(dòng)的決定與變動(dòng)第一節(jié)第一節(jié) 匯匯率的決定率的決定第二節(jié)第二節(jié) 匯率匯率的變動(dòng)的變動(dòng)第三節(jié)第三節(jié) 人民幣人民幣匯率匯率的的決定與變動(dòng)決定與變動(dòng)人民幣匯率簡(jiǎn)述人民幣匯率簡(jiǎn)述 現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本內(nèi)容現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本內(nèi)容 人民幣匯率制度的改革人民幣匯率制度的改革第二節(jié)第二節(jié) 匯率匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響 匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響決定匯率的基礎(chǔ)決定匯率的基礎(chǔ)紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素 教學(xué)目的與要求：教學(xué)目的與要求

2、： 要求學(xué)生了解升值和法定升值、貶值與法定貶值的概念；貨幣替代和資本外逃的概念；匯率的影響因素、匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及匯率理論；人民幣匯率的變革 本章教學(xué)要點(diǎn)：本章教學(xué)要點(diǎn)：升值和法定升值、貶值與法定貶值的概念；影響匯率變動(dòng)因素及匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；人民幣匯率的現(xiàn)狀及其變革 本章教學(xué)難點(diǎn)：本章教學(xué)難點(diǎn)：貨幣替代和資本外逃的概念；匯率的影響因素及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；人民幣匯率的變革第第一一節(jié)節(jié) 匯率的決定與變動(dòng)匯率的決定與變動(dòng)一、決定匯率的基礎(chǔ)一、決定匯率的基礎(chǔ) 1. 金幣本位制金幣本位制 金幣本位制的特點(diǎn)金幣本位制的特點(diǎn) 匯率決定匯率決定鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量之比鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量之比

3、匯率變動(dòng)匯率變動(dòng)供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn)供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn)（在金本位制（在金本位制 度下外匯匯率波動(dòng)引起黃金輸出和輸入國(guó)境的界度下外匯匯率波動(dòng)引起黃金輸出和輸入國(guó)境的界 限，它等于鑄幣平價(jià)加限，它等于鑄幣平價(jià)加( (減減) )運(yùn)送黃金的費(fèi)用。）運(yùn)送黃金的費(fèi)用。）例：例：1 1英鎊鑄幣的含金量為英鎊鑄幣的含金量為113.0016113.0016格令格令 1 1美元鑄幣含金量為美元鑄幣含金量為23.2223.22格令格令 鑄幣平價(jià)為：鑄幣平價(jià)為：113.0016113.001623.22=4.866523.22=4.8665 即即1 1英鎊約折合英鎊約折合4.86654.8665美元美元 黃金運(yùn)輸費(fèi)

4、用為黃金運(yùn)輸費(fèi)用為0.030.03美元。美元。 一戰(zhàn)前，英美間運(yùn)送黃金為一戰(zhàn)前，英美間運(yùn)送黃金為$0.03/$0.03/輸輸入入點(diǎn)點(diǎn)) )$ $4 4. .8 83 36 65 5( (黃黃金金0 0. .0 03 35 5( (下下限限) )$ $4 4. .8 86 66 61 1個(gè)個(gè)單單位位黃黃金金運(yùn)運(yùn)送送費(fèi)費(fèi)用用U US SD D4 4. .8 86 66 65 5G GB BP P1 1輸輸出出點(diǎn)點(diǎn)）$ $4 4. .8 89 96 65 5( (黃黃金金0 0. .0 03 35 5( (上上限限）$ $4 4. .8 86 66 6 情形一：情形一： 一美國(guó)公司從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值一美

5、國(guó)公司從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值100100萬(wàn)的毛織品，萬(wàn)的毛織品，付款時(shí)市場(chǎng)匯率漲至付款時(shí)市場(chǎng)匯率漲至1=$4.90001=$4.9000。 問(wèn)：美國(guó)公司如何支付貨款？問(wèn)：美國(guó)公司如何支付貨款？ 若向英國(guó)匯出若向英國(guó)匯出100100萬(wàn)，即需付出萬(wàn)，即需付出$490$490萬(wàn)，若改萬(wàn)，若改為運(yùn)送黃金，只需付為運(yùn)送黃金，只需付$489.65$489.65萬(wàn)，它寧愿輸出相當(dāng)于萬(wàn)，它寧愿輸出相當(dāng)于100100萬(wàn)的黃金，可節(jié)省萬(wàn)的黃金，可節(jié)省$3500$3500。 情形二：情形二： 一美出口商向英出口價(jià)值一美出口商向英出口價(jià)值100100萬(wàn)的商品，英萬(wàn)的商品，英進(jìn)口商付款時(shí)，市場(chǎng)匯率跌至進(jìn)口商付款時(shí)，市場(chǎng)匯率跌至

6、1=$4.82001=$4.8200。 問(wèn)：美出口商如何收貨款？問(wèn)：美出口商如何收貨款？ 此時(shí)美出口商如收進(jìn)此時(shí)美出口商如收進(jìn)100100萬(wàn)，只能兌換為萬(wàn)，只能兌換為$482$482萬(wàn)，若將這筆貸款在英就地購(gòu)買黃金輸入，萬(wàn)，若將這筆貸款在英就地購(gòu)買黃金輸入，在美國(guó)可兌換為在美國(guó)可兌換為$483.65$483.65萬(wàn)，故它寧愿輸入黃金，萬(wàn)，故它寧愿輸入黃金，可以多收可以多收$16500$16500。 問(wèn)：黃金輸出入是如何改變外匯供求的？問(wèn)：黃金輸出入是如何改變外匯供求的？結(jié)論：結(jié)論：匯率在以黃金輸入點(diǎn)為下限，以匯率在以黃金輸入點(diǎn)為下限，以黃金輸出點(diǎn)為上限的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。黃金輸出點(diǎn)為上限的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)

7、。 2. 金匯兌本位制和金塊本位制金匯兌本位制和金塊本位制 金匯兌本位制和金塊本位制的特點(diǎn)金匯兌本位制和金塊本位制的特點(diǎn) 匯率決定匯率決定黃金平價(jià)：兩國(guó)貨幣單黃金平價(jià)：兩國(guó)貨幣單位所代表的金量之比位所代表的金量之比 3. 紙幣流通制度紙幣流通制度 紙幣流通制度特點(diǎn)（紙幣流通制度特點(diǎn)（19761976年年IMFIMF推行推行“黃金非貨幣化黃金非貨幣化” ” 之后，各國(guó)不再公布本幣的法定含金量）之后，各國(guó)不再公布本幣的法定含金量） 匯率匯率決定：兩種貨幣實(shí)際代表的價(jià)值量決定：兩種貨幣實(shí)際代表的價(jià)值量 匯率匯率變動(dòng)：變動(dòng)：“影響匯率變動(dòng)的主要因素影響匯率變動(dòng)的主要因素” 紙幣流通條件下市場(chǎng)匯率由外匯

8、供求決定。紙幣流通條件下市場(chǎng)匯率由外匯供求決定。 浮動(dòng)匯率制度下，外匯供求直接決定市場(chǎng)匯率浮動(dòng)匯率制度下，外匯供求直接決定市場(chǎng)匯率水平；水平； 固定匯率制度下，政府通過(guò)影響外匯供求將匯固定匯率制度下，政府通過(guò)影響外匯供求將匯率維持在某一水平上。率維持在某一水平上。 外匯供求外匯供求匯率匯率FSFdE E二、紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素二、紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素影響匯率影響匯率變動(dòng)因素變動(dòng)因素國(guó)際收支國(guó)際收支相對(duì)相對(duì)通貨膨脹率通貨膨脹率差異差異相對(duì)相對(duì)利率利率差異差異相對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率政府干預(yù)政府干預(yù)心理預(yù)期心理預(yù)期貨幣替代貨幣替代資本外逃資本外逃“匯率的決定與變

9、動(dòng)匯率的決定與變動(dòng)”小結(jié)小結(jié)解讀外匯行情表解讀外匯行情表 外匯的升貶值及其比率外匯的升貶值及其比率 法定升值與升值法定升值與升值 法定升值（法定升值（RevaluationRevaluation）是指政府通）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。 升值（升值（AppreciationAppreciation）是指由于外匯市）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。價(jià)的上升。 法定貶值與貶值法定貶值與貶值 法定貶值（法定貶值（DevaluationDeval

10、uation）是指政府通）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。 貶值（貶值（DepreciationDepreciation）是指由于外匯）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。匯價(jià)的下降。 Hard Currency 和和Soft Currency 當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱之為之為“趨于堅(jiān)挺趨于堅(jiān)挺”（hardeninghardening），稱該貨），稱該貨幣為幣為“硬通貨硬通貨”（Hard Curre

11、ncyHard Currency）。）。 反之則習(xí)慣稱之為反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟趨于疲軟”（weakeningweakening）和）和“軟通貨軟通貨”（Soft Soft CurrencyCurrency）。）。 外匯的升貶值率外匯的升貶值率E = e1 e0e0. (1)E = e0 e1e1. (2)(1)(1)式和式和(2)(2)式中，式中，E E分別表示直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)情況分別表示直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)情況下匯率變動(dòng)率；下匯率變動(dòng)率； e e0 0表示原來(lái)匯率；表示原來(lái)匯率； e e1 1 表示現(xiàn)在匯率。表示現(xiàn)在匯率。二二 、 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（一）匯率

12、變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響（一）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響 1. 1. 影響進(jìn)出口影響進(jìn)出口本幣貶值本幣貶值出口品外幣價(jià)格下降出口品外幣價(jià)格下降 需求增加需求增加（或）出口商利潤(rùn)增加（或）出口商利潤(rùn)增加 供給增加供給增加進(jìn)口品本幣價(jià)格上升進(jìn)口品本幣價(jià)格上升 進(jìn)口商利進(jìn)口商利潤(rùn)減少潤(rùn)減少 需求下降需求下降擴(kuò)大出口擴(kuò)大出口限制進(jìn)口限制進(jìn)口 改善貿(mào)易逆差的馬歇爾改善貿(mào)易逆差的馬歇爾- -勒納條件勒納條件 只有進(jìn)出口需求彈性之和大于只有進(jìn)出口需求彈性之和大于1 1，本幣貶值，本幣貶值才能改善本國(guó)貿(mào)易逆差。才能改善本國(guó)貿(mào)易逆差。外匯傾銷與外匯傾銷與J J曲線效應(yīng)曲線效應(yīng) 外匯傾銷主要是指運(yùn)用貨幣對(duì)外貶值

13、鼓勵(lì)出外匯傾銷主要是指運(yùn)用貨幣對(duì)外貶值鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口，改善國(guó)際收支狀況。但存在口，限制進(jìn)口，改善國(guó)際收支狀況。但存在“時(shí)時(shí)滯滯”。 順差（+）逆差（-）時(shí)間02. 2. 影響資本流動(dòng)影響資本流動(dòng) 預(yù)期貶值不夠，要進(jìn)一步貶值預(yù)期貶值不夠，要進(jìn)一步貶值 資本外逃加劇資本外逃加劇 預(yù)期貶值已接近均衡匯率水平預(yù)期貶值已接近均衡匯率水平 外逃的資本回流外逃的資本回流 預(yù)期貶值超過(guò)均衡水平過(guò)頭了預(yù)期貶值超過(guò)均衡水平過(guò)頭了 資本大量流入等待資本大量流入等待匯率反彈匯率反彈本幣貶值本幣貶值有利于資本流入，不利于資本流出有利于資本流入，不利于資本流出有利于資本流出，不利于資本流入有利于資本流出，不利于資本流

14、入本幣升值本幣升值3. 3. 影響外匯儲(chǔ)備（多元化儲(chǔ)備時(shí)期）影響外匯儲(chǔ)備（多元化儲(chǔ)備時(shí)期）各種儲(chǔ)備貨幣的利息有別，在外匯市場(chǎng)上各種儲(chǔ)備貨幣的利息有別，在外匯市場(chǎng)上的升貶不一，因其各自權(quán)重和匯率變化程的升貶不一，因其各自權(quán)重和匯率變化程度而對(duì)外匯儲(chǔ)備有不同影響；度而對(duì)外匯儲(chǔ)備有不同影響；匯率變化對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響逐漸復(fù)雜化，匯率變化對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響逐漸復(fù)雜化，對(duì)外匯儲(chǔ)備管理提出了更高要求。對(duì)外匯儲(chǔ)備管理提出了更高要求。 思考：思考：我國(guó)成為持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家，我國(guó)成為持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家，美元匯率變化對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備有何影響？美元匯率變化對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備有何影響？（二）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影

15、響（二）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1 1、影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平、影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平對(duì)貿(mào)易品價(jià)格的影響對(duì)貿(mào)易品價(jià)格的影響對(duì)非貿(mào)易品價(jià)格的影響對(duì)非貿(mào)易品價(jià)格的影響 潛在出口商品潛在出口商品 潛在進(jìn)口替代品潛在進(jìn)口替代品 純粹的非貿(mào)易品純粹的非貿(mào)易品通貨膨脹通貨膨脹 本幣貶值本幣貶值 更大通貨膨脹更大通貨膨脹 更大貶更大貶值值 本幣貶值本幣貶值進(jìn)出口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲進(jìn)出口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲物價(jià)上漲壓力物價(jià)上漲壓力2 2、影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)本幣貶值本幣貶值出口增加出口增加 進(jìn)口減少進(jìn)口減少 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大（如果存在閑置生產(chǎn)要素）（如果存在閑置生產(chǎn)要素） 就業(yè)增加就業(yè)增加 國(guó)民收入增加國(guó)民收

16、入增加3 3、影響國(guó)內(nèi)資源配置、影響國(guó)內(nèi)資源配置本幣貶值本幣貶值出口增加，出口部門利潤(rùn)出口增加，出口部門利潤(rùn)增加，出口部門發(fā)展較快增加，出口部門發(fā)展較快流入出口部門流入出口部門的資源的資源 增加增加本幣貶值本幣貶值進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格上升格上升進(jìn)口替代品的進(jìn)口替代品的價(jià)格上升價(jià)格上升生產(chǎn)進(jìn)口替代品部門的利生產(chǎn)進(jìn)口替代品部門的利潤(rùn)增加，其發(fā)展較快潤(rùn)增加，其發(fā)展較快 資源流入增加資源流入增加（三）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響（三）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響匯率不穩(wěn)定，不利成本和收益核算，不利匯率不穩(wěn)定，不利成本和收益核算，不利于對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展、不利于跨國(guó)投資的發(fā)于對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展

17、、不利于跨國(guó)投資的發(fā)展；展；匯率不穩(wěn)定，通過(guò)金融交易對(duì)資產(chǎn)保值或匯率不穩(wěn)定，通過(guò)金融交易對(duì)資產(chǎn)保值或投機(jī)交易，引起國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩；投機(jī)交易，引起國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩；匯率不穩(wěn)定，對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系影響較匯率不穩(wěn)定，對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系影響較大，不斷貶值的儲(chǔ)備貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣大，不斷貶值的儲(chǔ)備貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中所占份額下降。體系中所占份額下降。匯率變化（如外匯傾銷、貨幣持續(xù)堅(jiān)挺等）匯率變化（如外匯傾銷、貨幣持續(xù)堅(jiān)挺等）易產(chǎn)生國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦易產(chǎn)生國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦（四）匯率變動(dòng)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響（四）匯率變動(dòng)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響匯率變化提高了個(gè)人、企業(yè)在涉外經(jīng)濟(jì)活匯率變化提高了個(gè)人、企業(yè)在涉外經(jīng)濟(jì)活

18、動(dòng)中債券債務(wù)清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平，可能意味動(dòng)中債券債務(wù)清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平，可能意味著成本增加、收益減少的現(xiàn)實(shí)損失。著成本增加、收益減少的現(xiàn)實(shí)損失。要求微觀主體對(duì)匯率變化有一個(gè)較為準(zhǔn)確要求微觀主體對(duì)匯率變化有一個(gè)較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，并通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行有效的的預(yù)測(cè)，并通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。 貨幣貶值與貨幣替代和資本外逃貨幣貶值與貨幣替代和資本外逃 貨幣替代貨幣替代是指在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，居民是指在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本國(guó)貨幣資產(chǎn)收益因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本國(guó)貨幣資產(chǎn)收益率相對(duì)較低時(shí)發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從率相對(duì)較低時(shí)發(fā)生的大規(guī)模

19、地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價(jià)值貯藏、交易媒介、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等貨幣而使外匯在價(jià)值貯藏、交易媒介、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象。職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象。 資本外逃資本外逃是指為避免經(jīng)濟(jì)、政治等方面原因是指為避免經(jīng)濟(jì)、政治等方面原因造成的經(jīng)濟(jì)損失，資金大規(guī)模地從一國(guó)逃離。造成的經(jīng)濟(jì)損失，資金大規(guī)模地從一國(guó)逃離。 一般而言一般而言 貨幣替代和資本外逃貨幣替代和資本外逃只有在一國(guó)只有在一國(guó)貨幣自由兌換的條件下才會(huì)大規(guī)模地發(fā)生。貨幣自由兌換的條件下才會(huì)大規(guī)模地發(fā)生。 匯率理論匯率理論匯率理論的主要內(nèi)容匯率理論的主要內(nèi)容匯率決定匯率決定匯率變動(dòng)匯率變動(dòng)匯率制度和匯率政策匯

20、率制度和匯率政策 匯率理論的發(fā)展淵源：匯率理論的發(fā)展淵源： 產(chǎn)生階段：金屬本位制產(chǎn)生階段：金屬本位制“國(guó)際借貸說(shuō)國(guó)際借貸說(shuō)” 發(fā)展階段：金本位制崩潰發(fā)展階段：金本位制崩潰“購(gòu)買力平購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)價(jià)說(shuō)” “利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)” 深化階段：布雷頓森林體系崩潰深化階段：布雷頓森林體系崩潰貨幣貨幣主義匯率理論主義匯率理論一、國(guó)際借貸說(shuō)一、國(guó)際借貸說(shuō) 金本位制盛行，金本位制盛行，1861 1861 戈森（英）戈森（英） 外匯理論外匯理論 產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景1 1、匯率變動(dòng)是由一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的債權(quán)、債務(wù)決定的；、匯率變動(dòng)是由一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的債權(quán)、債務(wù)決定的；2 2、只有流動(dòng)借債才會(huì)對(duì)外匯的供求產(chǎn)生影響；、只

21、有流動(dòng)借債才會(huì)對(duì)外匯的供求產(chǎn)生影響；3 3、當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（外匯、當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下跌，支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下跌，本幣升值；本幣升值； 當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯的需求大于當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯的需求大于供給，因而外匯匯率上升，本幣貶值；供給，因而外匯匯率上升，本幣貶值； 當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率處于當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率處于均衡狀態(tài)。均衡狀態(tài)。4 4、物價(jià)、黃金存量、信用狀況、利率等因素，也會(huì)影響、物價(jià)、黃金存量

22、、信用狀況、利率等因素，也會(huì)影響匯率水平。匯率水平。 主要內(nèi)容主要內(nèi)容 戈森的國(guó)際借貸說(shuō)以金本位制為前提，戈森的國(guó)際借貸說(shuō)以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。合理之處。戈森僅說(shuō)明了國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，戈森僅說(shuō)明了國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，外匯供求關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而未外匯供求關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而未說(shuō)明國(guó)際借貸平衡時(shí)匯率是否會(huì)變動(dòng)，說(shuō)明國(guó)際借貸平衡時(shí)匯率是否會(huì)變動(dòng)，更沒有說(shuō)明匯率的變動(dòng)是否圍繞

23、著一個(gè)更沒有說(shuō)明匯率的變動(dòng)是否圍繞著一個(gè)中心，即匯率的本質(zhì)是什么。因此，在中心，即匯率的本質(zhì)是什么。因此，在金本位制轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢坪?，?guó)際借金本位制轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢坪螅瑖?guó)際借貸學(xué)說(shuō)的局限性就日益顯現(xiàn)出來(lái)了。貸學(xué)說(shuō)的局限性就日益顯現(xiàn)出來(lái)了。 評(píng)價(jià)評(píng)價(jià) 二、購(gòu)買力平價(jià)論二、購(gòu)買力平價(jià)論 一戰(zhàn)后金本位制崩潰一戰(zhàn)后金本位制崩潰 1922 1922 卡塞爾（瑞典）卡塞爾（瑞典） 19141914年以后的貨幣與外匯年以后的貨幣與外匯 兩國(guó)貨幣購(gòu)買力水平的對(duì)比兩國(guó)貨幣購(gòu)買力水平的對(duì)比決定了匯率的高低和變動(dòng)。決定了匯率的高低和變動(dòng)。 產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景 主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn) 一價(jià)定律一價(jià)定律 購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)形式購(gòu)

24、買力平價(jià)絕對(duì)形式 購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)形式購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)形式 主要內(nèi)容主要內(nèi)容 1. 1. 一價(jià)定律一價(jià)定律 如果不考慮交易成本等因素，以如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格是一致的。否則商品套購(gòu)活商品的價(jià)格是一致的。否則商品套購(gòu)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生，直到其價(jià)格差異的消除。動(dòng)就會(huì)發(fā)生，直到其價(jià)格差異的消除。 P Pi i = e P= e Pi i * * 上式中：上式中：P P 表示本國(guó)物價(jià)；表示本國(guó)物價(jià)； P P* *表示外國(guó)物價(jià)表示外國(guó)物價(jià) e e 表示直接標(biāo)價(jià)的匯率。表示直接標(biāo)價(jià)的匯率。 2. . 購(gòu)買力平價(jià)論的基本形式購(gòu)買力平價(jià)

25、論的基本形式 （1 1）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn) 一個(gè)國(guó)家的貨幣與另一個(gè)國(guó)家的貨幣之間的比一個(gè)國(guó)家的貨幣與另一個(gè)國(guó)家的貨幣之間的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力之比決定的。價(jià)是由兩種貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力之比決定的?；竟交竟?PPe.(1) 例例1 1，假如在日本花假如在日本花100100日元可以買到的商品在美國(guó)需日元可以買到的商品在美國(guó)需要花要花1 1美元，那么購(gòu)買力平價(jià)便為：美元，那么購(gòu)買力平價(jià)便為： USD1 = JPY100 USD1 = JPY100 如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為：如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為： USD1 = JPY105 USD1 = JPY105 那么

26、就會(huì)有人在日本買入商品再到美國(guó)賣出（套購(gòu)），那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國(guó)賣出（套購(gòu)），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到買力平價(jià)水平，套以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到買力平價(jià)水平，套購(gòu)無(wú)利可圖，套購(gòu)就會(huì)停止，購(gòu)買力平價(jià)成立。購(gòu)無(wú)利可圖，套購(gòu)就會(huì)停止，購(gòu)買力平價(jià)成立。 （2 2）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn) 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)是兩國(guó)貨幣所代表決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)是兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買力變動(dòng)率之比，由兩國(guó)通貨膨脹率差異決的購(gòu)買力變動(dòng)率之比，由兩國(guó)通貨膨脹率差異決定，。定，。 基本公式基本公式0

27、0*01*11./ePPPPe.(2).(3)*001/)(eee含義：在一定時(shí)期內(nèi)，匯率變動(dòng)與兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)含義：在一定時(shí)期內(nèi)，匯率變動(dòng)與兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)（相對(duì)物價(jià)指數(shù)）成比例。變動(dòng)（相對(duì)物價(jià)指數(shù)）成比例。 式中，式中， 和和 分別表示甲國(guó)和乙國(guó)的分別表示甲國(guó)和乙國(guó)的通貨膨脹率。通貨膨脹率。 含義：兩國(guó)匯率的變化率等于兩國(guó)通貨含義：兩國(guó)匯率的變化率等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。如果甲國(guó)通脹率超過(guò)乙國(guó)，則膨脹率之差。如果甲國(guó)通脹率超過(guò)乙國(guó)，則甲國(guó)貨幣貶值；如果乙國(guó)通脹率超過(guò)甲國(guó)，甲國(guó)貨幣貶值；如果乙國(guó)通脹率超過(guò)甲國(guó)，則甲國(guó)貨幣升值。則甲國(guó)貨幣升值。 * 例例2 2，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)

28、格從假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100100日元上升日元上升到到150150日元，同期美國(guó)商品價(jià)格從日元，同期美國(guó)商品價(jià)格從1 1美元上升到美元上升到1.251.25美美元，那么，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)為：元，那么，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)為： 120100.1/25.1100/150./00*01*11ePPPPe于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來(lái)的：于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來(lái)的： USD1 = JPY100調(diào)整為：調(diào)整為： USD1 = JPY120 4. 4. 購(gòu)買力平價(jià)論的檢驗(yàn)購(gòu)買力平價(jià)論的檢驗(yàn) 在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購(gòu)買力在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購(gòu)買力平價(jià)才能成立。而對(duì)平價(jià)才能成立。

29、而對(duì)2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家匯率年代以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：分析得出的一般性結(jié)論是： （1 1）在短期內(nèi)，高于或低于購(gòu)買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)）在短期內(nèi)，高于或低于購(gòu)買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。生，并且偏離幅度較大。 （2 2）從長(zhǎng)期看，沒有明顯的跡象表明購(gòu)買力平價(jià)成立。）從長(zhǎng)期看，沒有明顯的跡象表明購(gòu)買力平價(jià)成立。 （3 3）匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過(guò)相對(duì)通脹率。）匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過(guò)相對(duì)通脹率。 上述結(jié)論說(shuō)明購(gòu)買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支上述結(jié)論說(shuō)明購(gòu)買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持持。 思考：俄羅斯的年通脹率為100，瑞士?jī)H為5。請(qǐng)問(wèn)根據(jù)

30、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，瑞士法郎對(duì)俄羅斯盧布的匯率將如何變化？ 購(gòu)買力平價(jià)理論告訴各國(guó)政府，要使本國(guó)貨幣穩(wěn)定，必須治理通貨膨脹。5.5.對(duì)購(gòu)買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)對(duì)購(gòu)買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)（1）貢獻(xiàn) 購(gòu)買力平價(jià)能相對(duì)合理地體現(xiàn)兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，購(gòu)買力平價(jià)能相對(duì)合理地體現(xiàn)兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，觸及了匯率決定的基礎(chǔ)這一本質(zhì)問(wèn)題；觸及了匯率決定的基礎(chǔ)這一本質(zhì)問(wèn)題； 認(rèn)為持續(xù)的通貨膨脹是造成中長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的主要原認(rèn)為持續(xù)的通貨膨脹是造成中長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的主要原因，一定程度上符合客觀實(shí)際；因，一定程度上符合客觀實(shí)際； 為金本位制崩潰后的各國(guó)匯率政策的制定提供了重要為金本位制崩潰后的各國(guó)匯率政策的制定提供了重要依據(jù)；依據(jù)； 從

31、貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）角度分析貨幣的交從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）角度分析貨幣的交換問(wèn)題，符合邏輯，易于理解，表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，換問(wèn)題，符合邏輯，易于理解，表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一個(gè)復(fù)雜問(wèn)題給出了最簡(jiǎn)潔的描述。對(duì)匯率決定這樣一個(gè)復(fù)雜問(wèn)題給出了最簡(jiǎn)潔的描述。（2）缺陷 以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，認(rèn)為貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買力以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，認(rèn)為貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平，從而決定匯率，只看到現(xiàn)象，沒看到本和物價(jià)水平，從而決定匯率，只看到現(xiàn)象，沒看到本質(zhì)；質(zhì)； 以一價(jià)定律為重要假設(shè)條件，與現(xiàn)實(shí)狀況不符；以一價(jià)定律為重要假設(shè)條件，與現(xiàn)實(shí)狀況不符； 忽視了影響匯率變動(dòng)的其他因素；忽視

32、了影響匯率變動(dòng)的其他因素； 存在較大的技術(shù)困難；存在較大的技術(shù)困難； 忽略了匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響；忽略了匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響； 關(guān)于貨幣中性的假設(shè)具有很大局限性。關(guān)于貨幣中性的假設(shè)具有很大局限性。三、利率平價(jià)論三、利率平價(jià)論 背景及提出背景及提出 2020世紀(jì)世紀(jì)2020年代開始，國(guó)際間資本移動(dòng)年代開始，國(guó)際間資本移動(dòng)的規(guī)模日益擴(kuò)大；的規(guī)模日益擴(kuò)大； 凱恩斯、愛因齊格等提出；凱恩斯、愛因齊格等提出； 利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國(guó)間的利率率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國(guó)間的利率差異會(huì)引起資金在兩國(guó)間的流動(dòng)（套利），差異會(huì)

33、引起資金在兩國(guó)間的流動(dòng)（套利），以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。購(gòu)買力平價(jià)理論與利率平價(jià)理論關(guān)系示意圖 中長(zhǎng)期： 短期：貨幣（資金）貨幣（資金）供求數(shù)量供求數(shù)量利率利率（資產(chǎn)（資產(chǎn)價(jià)格）價(jià)格）貨幣供應(yīng)貨幣供應(yīng)數(shù)量數(shù)量購(gòu)買購(gòu)買力力匯率匯率匯率匯率拋補(bǔ)利率平價(jià)：假定投資者的投資策拋補(bǔ)利率平價(jià)：假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，分析匯略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交

34、易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，分析匯率遠(yuǎn)期升貼水率的實(shí)際值。率遠(yuǎn)期升貼水率的實(shí)際值。非拋補(bǔ)利率平價(jià)：假定交易者根據(jù)自非拋補(bǔ)利率平價(jià)：假定交易者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投收益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)，因此分析的對(duì)象是匯率升貼水資活動(dòng)，因此分析的對(duì)象是匯率升貼水率的預(yù)期值。率的預(yù)期值。 基本形式基本形式 （1）式中：）式中：f 表示遠(yuǎn)期匯率；表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；表示即期匯率； i和和i*分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率。分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率。.(1)*iieef 兩國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩兩國(guó)貨幣匯

35、率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。 (1)(1)拋補(bǔ)利率平價(jià)拋補(bǔ)利率平價(jià) （1）式的經(jīng)濟(jì)含義）式的經(jīng)濟(jì)含義 （1）式的簡(jiǎn)單推導(dǎo)）式的簡(jiǎn)單推導(dǎo) 假設(shè)：假設(shè)：A國(guó)（本國(guó)）一年期存款利率為國(guó)（本國(guó)）一年期存款利率為 i ； B國(guó)（外國(guó)）一年期存款利率為國(guó)（外國(guó)）一年期存款利率為i*； 即期匯率為即期匯率為 e (直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法)； 遠(yuǎn)期限匯率為遠(yuǎn)期限匯率為 f 。那么：那么：存款存款1單位本國(guó)貨幣，單位本國(guó)貨幣，1年后

36、可得：年后可得： （1+i）的）的A國(guó)貨幣，國(guó)貨幣， 存款存款1單位外國(guó)貨幣，單位外國(guó)貨幣，1年后可得：年后可得： (1/e +1/e i*)=(1+ i*)/e的的B國(guó)貨幣，國(guó)貨幣， 即：即：(1+ i*)/e f的的A國(guó)貨幣。國(guó)貨幣。 兩國(guó)存款收益應(yīng)該相同：兩國(guó)存款收益應(yīng)該相同： （1+i）= (1+ i*) f/e， 即：即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e*iieef. 即（即（1 1）式）式上式兩邊同減上式兩邊同減1得：得： （i - i*）/ (1+ i*) = (f e) / e 即：即：(f e) / e (1+ i*) = i - i* ( f e) / e +(

37、f-e)/ ei* = i - i*(f-e)/ei*非常小，可略去不計(jì)，于是得：非常小，可略去不計(jì)，于是得： (2) (2)非拋補(bǔ)利率平價(jià)非拋補(bǔ)利率平價(jià) 在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，投資者通過(guò)對(duì)未來(lái)在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，投資者通過(guò)對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期來(lái)計(jì)算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后匯率的預(yù)期來(lái)計(jì)算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為的匯率為EeEef f, ,則在則在B B國(guó)的投資收益為國(guó)的投資收益為EeEef f (1+ i(1+ i* *)/e)/e。如果這一收益與投資本國(guó)收益存在差異，則會(huì)出現(xiàn)套如果這一收益與投資本國(guó)收益存在差異，則會(huì)出現(xiàn)套利資金流動(dòng)，因此，在市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，有下式

38、利資金流動(dòng)，因此，在市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立：成立： (1 + i) = EeEef f (1+ i*)/e 對(duì)之進(jìn)行與（對(duì)之進(jìn)行與（1）式相同的推導(dǎo)得：）式相同的推導(dǎo)得：*)(iieefE.(2) 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成國(guó)貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣將來(lái)會(huì)貶值。意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣將來(lái)會(huì)貶值。 （2）式的經(jīng)濟(jì)含義）式的經(jīng)濟(jì)含義 （一）貢獻(xiàn)（一）貢獻(xiàn)1 1、引發(fā)了人們對(duì)遠(yuǎn)期匯率問(wèn)題和遠(yuǎn)期外匯交易的重視；、引發(fā)了人們對(duì)遠(yuǎn)期匯率問(wèn)

39、題和遠(yuǎn)期外匯交易的重視；2 2、較好地解釋了匯率和利率的相互作用機(jī)制；、較好地解釋了匯率和利率的相互作用機(jī)制；3 3、研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流、研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)始終能夠較動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)始終能夠較好地成立；好地成立；4 4、利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在、利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。（二）缺陷（二）缺陷1 1、沒有考慮交易成本。其中最主要的是信息成本；、沒有考慮交易成本。

40、其中最主要的是信息成本；2 2、假定不存在資金流動(dòng)障礙；、假定不存在資金流動(dòng)障礙；3 3、套利資金不是無(wú)限的、套利資金不是無(wú)限的。 評(píng)價(jià)評(píng)價(jià) 四、資產(chǎn)市場(chǎng)論（貨幣主義匯率理論）四、資產(chǎn)市場(chǎng)論（貨幣主義匯率理論） 產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景 資產(chǎn)市場(chǎng)論是資產(chǎn)市場(chǎng)論是2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代中期以后發(fā)展年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國(guó)際資本流動(dòng)的高度發(fā)展。定匯率制的崩潰及國(guó)際資本流動(dòng)的高度發(fā)展。 研究方法研究方法 （1 1）將國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)研究匯率。）將國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)研究匯率。

41、（2 2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。 （3 3）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。（1 1）投資者的理性預(yù)期。）投資者的理性預(yù)期。（2 2）高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)市場(chǎng)。一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本）高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)市場(chǎng)。一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)。國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)。（3 3）資本完全自由流動(dòng)，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)始終成）資本完全自由流動(dòng)，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)始終成立。立。 假設(shè)前提條件假設(shè)前提條件 基本思路基本思路 資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡引進(jìn)匯率的變動(dòng)，而匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡引進(jìn)

42、匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)促使資產(chǎn)市場(chǎng)從不平衡達(dá)到平衡。均衡匯率是變動(dòng)促使資產(chǎn)市場(chǎng)從不平衡達(dá)到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場(chǎng)平衡時(shí)兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格。資產(chǎn)市場(chǎng)平衡時(shí)兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格。主要理論類型主要理論類型匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是是貨幣模型否否資產(chǎn)組合模型國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同是是彈性價(jià)格模型否否粘性價(jià)格模型 彈性價(jià)格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)：彈性價(jià)格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)： （1 1）將購(gòu)買力平價(jià)理論運(yùn)用到了資產(chǎn)市場(chǎng)上，）將購(gòu)買力平價(jià)理論運(yùn)用到了資產(chǎn)市場(chǎng)上，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中市場(chǎng)匯率的頻繁變動(dòng)提供了一種解釋。

43、對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中市場(chǎng)匯率的頻繁變動(dòng)提供了一種解釋。 （2 2）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，從而比購(gòu)買力平價(jià)理論有更廣泛的入等經(jīng)濟(jì)變量，從而比購(gòu)買力平價(jià)理論有更廣泛的運(yùn)用。運(yùn)用。 彈性價(jià)格貨幣分析法的局限性：彈性價(jià)格貨幣分析法的局限性： （1 1）它具有與購(gòu)買力平價(jià)論同樣的缺陷。）它具有與購(gòu)買力平價(jià)論同樣的缺陷。 （2 2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價(jià)格）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價(jià)格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭(zhēng)議。具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭(zhēng)議。 簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) 2. 2.粘性價(jià)格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）粘性價(jià)

44、格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型） 假設(shè)前提條件假設(shè)前提條件 （1 1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)成立）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)一致）。（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)一致）。 （2 2）商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)）商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)不一致）。不能成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)不一致）。 基本觀點(diǎn)基本觀點(diǎn) 由于商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，貨幣市場(chǎng)失衡的由于商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，貨幣市場(chǎng)失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)，引起利率和匯率水調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)，引起利率和匯率水平的超

45、調(diào)，當(dāng)價(jià)格開始調(diào)整時(shí)，超調(diào)得以糾正，市平的超調(diào)，當(dāng)價(jià)格開始調(diào)整時(shí)，超調(diào)得以糾正，市場(chǎng)達(dá)到長(zhǎng)期均衡。場(chǎng)達(dá)到長(zhǎng)期均衡。3. 3. 匯率的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法 與貨幣分析法的主要區(qū)別與貨幣分析法的主要區(qū)別 （1 1）貨幣分析法認(rèn)為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全）貨幣分析法認(rèn)為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性，資產(chǎn)組合分析法則認(rèn)為兩者不能完全替代。替代性，資產(chǎn)組合分析法則認(rèn)為兩者不能完全替代。 （2 2）貨幣分析法認(rèn)為匯率由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求決）貨幣分析法認(rèn)為匯率由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求決定，資產(chǎn)組合分析法則將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了分定，資產(chǎn)組合分析法則將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了分析模型。析模型。 （

46、3 3）資產(chǎn)組合分析法認(rèn)為，由于具有風(fēng)險(xiǎn)收益特征，）資產(chǎn)組合分析法認(rèn)為，由于具有風(fēng)險(xiǎn)收益特征，無(wú)抵補(bǔ)套利的利率平價(jià)不能成立。無(wú)抵補(bǔ)套利的利率平價(jià)不能成立。 匯率是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持和恢匯率是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。 在均衡匯率水平上，包括貨幣市場(chǎng)在在均衡匯率水平上，包括貨幣市場(chǎng)在內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到均衡。這種均衡由一定水內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到均衡。這種均衡由一定水平的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)進(jìn)行分配平平的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)進(jìn)行分配平衡而形成。衡而形成。 當(dāng)外部沖擊使某些資產(chǎn)的預(yù)期收益發(fā)當(dāng)外部沖擊使某些資產(chǎn)的預(yù)期收益發(fā)生變化時(shí)，原有均衡會(huì)被打破，利率、匯率生

47、變化時(shí)，原有均衡會(huì)被打破，利率、匯率等會(huì)進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到新的均衡。等會(huì)進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到新的均衡。 主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn) 代表人物：O,Hara定義市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)：為研究某個(gè)交易規(guī)則下的資產(chǎn)交易的過(guò)程和結(jié)果 外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究綜述類文獻(xiàn)主要由Lyons （2001） 及Sarno 和Tayler（2001）所做的，相對(duì)集中的研究領(lǐng)域是指令流與匯率變化之間的關(guān)系、外匯市場(chǎng)參與者異質(zhì)性以及信息不對(duì)稱、市場(chǎng)的交易成本等微觀因素如何對(duì)匯率決定、匯率波動(dòng)和做市商行為等方面產(chǎn)生影響。 五、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法五、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)三個(gè)假設(shè)：某些有關(guān)匯率的信息并不是公開的市場(chǎng)參與者并非同質(zhì)的，對(duì)于匯率的影響

48、也不相同外匯市場(chǎng)不同的交易機(jī)制將對(duì)匯率產(chǎn)生不同的影響。st=f(X,I,Z)+Et 式中st表示名義匯率的變動(dòng)，X表示訂單流,I表示交易者的凈頭寸或存貨的測(cè)度,Z表示影響匯率變動(dòng)的其他微觀因素，Et表示殘差市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)論的意義訂單流對(duì)于匯率決定存在著影響。訂單流 中包含的信息能夠解釋匯率的變動(dòng)，這意味著信息是不對(duì)稱的，并不是宏觀基本面數(shù)據(jù)這些公開可得的信息決定了匯率水平。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)于價(jià)格的影響是長(zhǎng)期存在的。說(shuō)明包含在訂單流中的信息與匯率是相關(guān)的。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法是對(duì)于宏觀方法的有益補(bǔ)充。運(yùn)用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法，可以解釋外匯市場(chǎng)中的一些謎團(tuán)。 第第三三節(jié)節(jié) 人民幣匯率人民幣匯率的決定與變動(dòng)的決

49、定與變動(dòng)一、人民幣匯率概述一、人民幣匯率概述人民幣匯率是我國(guó)貨幣兌外幣的比價(jià)，是其對(duì)外人民幣匯率是我國(guó)貨幣兌外幣的比價(jià)，是其對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)由政府授權(quán)的國(guó)家外匯管價(jià)值的體現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)由政府授權(quán)的國(guó)家外匯管理局統(tǒng)一制定、調(diào)整和管理理局統(tǒng)一制定、調(diào)整和管理人民幣對(duì)林吉特、盧布匯率中間價(jià)采取間接標(biāo)價(jià)法，即100人民幣折合多少林吉特、盧布。人民幣對(duì)其它7種貨幣匯率中間價(jià)仍采取直接標(biāo)價(jià)法，即100外幣折合多少人民幣。日期 2011-11-11美元 633.17 歐元 860.35日元 8.161港幣 81.378英鎊 1007.82林吉特 49.8盧布 482.45日期 2010-02-12 美

50、元 682.69 歐元 932.59 日元 7.6049 港幣 87.873 英鎊 1069.95 林吉特 盧布日期 2008-02-13 美元 719.52 歐元 1048.95 日元 6.7001 港幣 92.249 英鎊 1408.6 林吉特 盧布日期 2006-02-13 美元 804.72 歐元 957.32 日元 6.837 港幣 103.71 英鎊 林吉特 盧布日期 2004-02-12 美元 827.71 歐元 1050.55 日元 7.8427 港幣 106.49 英鎊 林吉特 盧布日期 2002-02-11 美元 827.67 歐元 日元 6.2001 港幣 106.05

51、英鎊 林吉特 盧布日期 2000-02-12 美元 827.77 歐元 日元 7.6044 港幣 106.31 英鎊 林吉特 盧布日期 1998-02-12 美元 827.92 歐元日元 6.701港幣 107.09 英鎊 林吉特 盧布日期 1996-02-12 美元 830.94 歐元 日元 7.7559 港幣 107.46 英鎊 林吉特 盧布日期 1994-02-09 美元 870.74 歐元 日元 8.0179 港幣 112.64 英鎊 林吉特 盧布 1、2005年7月21日之前公布人民幣匯率基準(zhǔn)價(jià)。7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后，中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)

52、美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)。自2006年1月4日起，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心于每個(gè)工作日上午9時(shí)15分對(duì)外公布當(dāng)日人民幣對(duì)美元、歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)，作為當(dāng)日銀行間即期外匯市場(chǎng)（含OTC方式和撮合方式）以及銀行柜臺(tái)交易匯率的中間價(jià)。 2、從2002年4月2日起公布人民幣對(duì)歐元匯率價(jià)格。3、從2006年8月1日起公布人民幣對(duì)英鎊匯率價(jià)格。4、自2010年8月19日起，公布人民幣對(duì)林吉特匯率中間價(jià)。5、自2010年11月22日起，公布人民幣對(duì)盧布匯率中間價(jià)。 6、自2011年11月28日起，公布人民幣對(duì)澳元、加元匯率中間價(jià)。 中國(guó)銀

53、行外匯牌價(jià)業(yè)務(wù)系統(tǒng)于2011年10月30日進(jìn)行了升級(jí)，本匯率表原有的“賣出價(jià)”細(xì)分為“現(xiàn)匯賣出價(jià)”和“現(xiàn)鈔賣出價(jià)”，此前各貨幣的“賣出價(jià)”均顯示在“現(xiàn)匯賣出價(jià)”項(xiàng)下 人民幣匯率在1994年以前一直由國(guó)家外匯管理局制定并公布，1994年1月1日人民幣匯率并軌以后，實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，中國(guó)人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯市場(chǎng)形成的價(jià)格，公布人民幣對(duì)美元等主要貨幣的匯率，各銀行以此為依據(jù)，在中國(guó)人民銀行規(guī)定的浮動(dòng)幅度內(nèi)自行掛牌。 人民幣匯率制度是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。二、現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本內(nèi)容二、現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本內(nèi)容1

54、. 1994年以前的人民幣匯率制度 人民幣匯率大幅度波動(dòng)（19491952） 人民幣匯率基本固定（1953-1972）由中國(guó)人民銀行按“國(guó)內(nèi)外物價(jià)對(duì)比法”確定匯率 人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動(dòng)（1973-1994）19731980年，人民幣對(duì)外升值；19851993年，人民幣對(duì)外貶值。 人民幣匯率主要由官方制定。 人民幣匯率只是內(nèi)部結(jié)算工具,其水平高低不對(duì)經(jīng)濟(jì)起調(diào)節(jié)作用。 不存在真正意義上的外匯市場(chǎng)，人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況。 人民幣實(shí)行復(fù)匯率。 特 點(diǎn) 歷史上的人民幣復(fù)匯率 歷史上的人民幣復(fù)匯率歷史上的人民幣復(fù)匯率19811984年年人民幣公開牌價(jià)人民幣公開牌價(jià)人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)人

55、民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)19851993年年 調(diào)劑市場(chǎng)匯率調(diào)劑市場(chǎng)匯率 官方匯率官方匯率 2. 1994年以來(lái)的人民幣匯率制度單一的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制。中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率；各外匯銀行的掛牌匯率；實(shí)際上的釘住美元匯率制。（1）統(tǒng)收收支制（）統(tǒng)收收支制（79年以前）年以前） 外匯收支實(shí)行全面嚴(yán)格的計(jì)劃管理，堅(jiān)持“統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，基本平衡”的原則； 管理和平衡外匯主要用行政手段； 人民幣匯率是完全意義上的官方匯率； 基本上不向國(guó)外借款，也不吸收外商直接投資。我國(guó)外匯管理體制的歷史演變（2 2）外匯分成制（）外匯分成制（1979199319791993年）年） 從從197919

56、79年開始，我國(guó)進(jìn)行了外匯管理體制年開始，我國(guó)進(jìn)行了外匯管理體制改革，至改革，至19931993年改革的特點(diǎn)是逐步縮小外匯指令年改革的特點(diǎn)是逐步縮小外匯指令性計(jì)劃，擴(kuò)大指導(dǎo)性計(jì)劃，引入市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)性計(jì)劃，擴(kuò)大指導(dǎo)性計(jì)劃，引入市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段。具體措施有：調(diào)節(jié)手段。具體措施有： 設(shè)立了專門的外匯管理機(jī)構(gòu)設(shè)立了專門的外匯管理機(jī)構(gòu)國(guó)家外匯管理局；國(guó)家外匯管理局；頻步了頻步了外匯管理暫行條例外匯管理暫行條例，標(biāo)志著我國(guó)外匯管理開始走，標(biāo)志著我國(guó)外匯管理開始走上規(guī)范化管理軌道。上規(guī)范化管理軌道。 改革了外匯分配制度，由統(tǒng)收統(tǒng)支改為外匯分成。改革了外匯分配制度，由統(tǒng)收統(tǒng)支改為外匯分成。 建立了外匯

57、調(diào)劑市場(chǎng)，對(duì)外匯收支實(shí)行部分的市場(chǎng)建立了外匯調(diào)劑市場(chǎng)，對(duì)外匯收支實(shí)行部分的市場(chǎng)調(diào)節(jié)。調(diào)節(jié)。 建立了多種金融機(jī)構(gòu)并存的外匯金融體系。建立了多種金融機(jī)構(gòu)并存的外匯金融體系。 積極利用外資（包括引進(jìn)外資銀行），加強(qiáng)外債管積極利用外資（包括引進(jìn)外資銀行），加強(qiáng)外債管理。理。 （3 3）銀行結(jié)售匯制（）銀行結(jié)售匯制（19941994年以來(lái)）年以來(lái)） 對(duì)進(jìn)出口企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯、意愿售匯；對(duì)進(jìn)出口企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯、意愿售匯； 實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換；實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換； 改革的背景改革的背景 （1） 外匯分成制的缺陷外匯分成制的缺陷 外匯分成比例的不同，不利企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)；外匯分成比例的不同，不利

58、企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)； 外匯所有權(quán)和使用權(quán)分離；外匯所有權(quán)和使用權(quán)分離； 外匯收支的計(jì)劃渠道和市場(chǎng)渠道并存；外匯收支的計(jì)劃渠道和市場(chǎng)渠道并存； 官方匯率和市場(chǎng)匯率并存。官方匯率和市場(chǎng)匯率并存。 （2） 實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的需要實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的需要 （1）取消雙重匯率，實(shí)行單一的以市場(chǎng)供求為基）取消雙重匯率，實(shí)行單一的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率礎(chǔ)的匯率 （2）取消外匯上繳和外匯分成制，實(shí)行中資企業(yè)）取消外匯上繳和外匯分成制，實(shí)行中資企業(yè)的銀行結(jié)售匯制。的銀行結(jié)售匯制。 （3）建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，改變了）建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，改變了人民幣匯率形成機(jī)制。人民幣匯率形成機(jī)制。 （4）停止發(fā)行和使用外匯兌換券，統(tǒng)一了流通）停止發(fā)行和使用外匯兌換券，統(tǒng)一了流通貨幣。貨幣。 （5）轉(zhuǎn)變外匯管理手段，由政府直接干預(yù)為主）轉(zhuǎn)變外匯管理手段，由政府直接干預(yù)為主變?yōu)橛媒?jīng)濟(jì)手段間接管理為主。變?yōu)橛媒?jīng)濟(jì)手段間接管理為主。 改革的內(nèi)容改革的內(nèi)容三、人民幣匯率制度進(jìn)一步改革的討論 以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃