證券投資第六講(證券投資基金)

1、LOGO金融衍生工具金融衍生工具本章目錄 一一 金融衍生工具市場(chǎng)概述金融衍生工具市場(chǎng)概述 二二 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng) 三三 金融期貨市場(chǎng)金融期貨市場(chǎng) 四四 金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)市場(chǎng) 五五 其他金融衍生市場(chǎng)其他金融衍生市場(chǎng)一、金融衍生工具市場(chǎng)概述一、金融衍生工具市場(chǎng)概述金融衍生工具的定義及特征 金融衍生工具譯自英文規(guī)范名詞金融衍生工具譯自英文規(guī)范名詞 financial derivative instrument financial derivative instrument。是指是指 以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、 股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍

2、生的金融工股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工 具或金融商品。具或金融商品。 金融衍生工具的基本特征：金融衍生工具的基本特征： 1.1.跨期性跨期性 2.2.杠桿性杠桿性 3.3.聯(lián)動(dòng)性聯(lián)動(dòng)性 4.4.高風(fēng)險(xiǎn)性高風(fēng)險(xiǎn)性 金融遠(yuǎn)期金融遠(yuǎn)期 金融期貨金融期貨 金融期權(quán)金融期權(quán) 以交易方以交易方式分類式分類 金融互換金融互換 金融衍生工具的種類 結(jié)構(gòu)化金融衍生工具結(jié)構(gòu)化金融衍生工具 金融衍生工具的功能 基本功能基本功能 ： 避險(xiǎn)功能避險(xiǎn)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 盈利功能盈利功能 二、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng) 遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約p1、遠(yuǎn)期合約定義、遠(yuǎn)期合約定義是合約雙方約定在未來(lái)某一日期按約定的價(jià)格買賣約定

3、數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)p2、遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)、遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)間或機(jī)構(gòu)與客戶間的交易行為，較為靈活交易不是在固定的交易所內(nèi)結(jié)算方式期滿交割p3 3、遠(yuǎn)期合約的種類、遠(yuǎn)期合約的種類（1 1）貨幣遠(yuǎn)期）貨幣遠(yuǎn)期合約雙方約定在未來(lái)某一日期，按約定價(jià)格、數(shù)量買賣某種外匯（2 2）利率遠(yuǎn)期）利率遠(yuǎn)期合約雙方商定在未來(lái)結(jié)算日針對(duì)某一名義本金，就協(xié)議利率與其參照利率的差額進(jìn)行支付的遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義 遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種不在交易所進(jìn)行，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種不在交易所進(jìn)行， 而在場(chǎng)外交易成交的金融衍生工具。而在場(chǎng)外交易成交的金融衍生工具。n利率遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期舉例分析：舉例分析：某公司有一筆浮動(dòng)利率債務(wù)，為防止市場(chǎng)

4、利率上升產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，該公司與某銀行簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假如協(xié)議利率是9%，若三個(gè)月后市場(chǎng)利率為9.5%，則賣方（債權(quán)人銀行）承擔(dān)買方應(yīng)付的（債務(wù)人公司）0.5%的利息差額。（見(jiàn)圖）遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易示意圖1協(xié)議買方協(xié)議買方借款人借款人協(xié)議賣方協(xié)議賣方貸款人貸款人市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率9.5%0.5%利差由銀行負(fù)擔(dān)利差由銀行負(fù)擔(dān)協(xié)議利率協(xié)議利率9%n假如協(xié)議利率：9%，若三個(gè)月后市場(chǎng)利率降為8.5%n市場(chǎng)利率低于約定利率，買方（債務(wù)人企業(yè)）承擔(dān)賣方應(yīng)得（債權(quán)人銀行）的0.5%利息差額。（見(jiàn)圖）遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易示意圖2協(xié)議買方協(xié)議買方借款人借款人協(xié)議賣方協(xié)議賣方貸款人貸款人市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率8.5%0.5%利

5、差由企業(yè)負(fù)擔(dān)利差由企業(yè)負(fù)擔(dān)協(xié)議利率協(xié)議利率9% 遠(yuǎn)期合約的收益/損失圖3收益收益+損失損失-0執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格買方收益曲線買方收益曲線賣方收益曲線賣方收益曲線市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能及利弊分析 靈活性強(qiáng)靈活性強(qiáng) 交易便利交易便利 風(fēng)險(xiǎn)性較大風(fēng)險(xiǎn)性較大 不能進(jìn)行對(duì)沖交易不能進(jìn)行對(duì)沖交易優(yōu)優(yōu) 點(diǎn)點(diǎn) 缺缺 點(diǎn)點(diǎn) 三、金融期貨市場(chǎng) 期貨定義：期貨定義：n期貨：期貨：規(guī)定未來(lái)一定時(shí)期交貨的商品，但實(shí)際上是一種可以反復(fù)轉(zhuǎn)讓、反復(fù)買賣的標(biāo)準(zhǔn)化合同。 n期貨交易的含義期貨交易的含義集中在法定交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)公開競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的，并以獲得合約價(jià)差合約價(jià)差為目的的交易活動(dòng)。期貨交易的特征：國(guó)內(nèi)四大期貨交

6、易場(chǎng)所1、上海期貨交易所、上海期貨交易所2、大連期貨交易所、大連期貨交易所3、鄭州期貨交易所、鄭州期貨交易所4、中國(guó)金融期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所 期貨合約的組成要素期貨合約的組成要素A.交易品種 B.交易數(shù)量和單位 C.最小變動(dòng)價(jià)位，報(bào)價(jià)須是最小變動(dòng)價(jià)位的整倍數(shù)。 D.每日價(jià)格最大波動(dòng)限制，即漲跌停板。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格漲到最大漲幅時(shí)，我們稱漲停板，反之，稱跌停板。 E.合約月份 F.交易時(shí)間 G.最后交易日:最后交易日是指某一期貨合約在合約交割月份中進(jìn)行交易的最后一個(gè)交易日; H.交割時(shí)間:指該合約規(guī)定進(jìn)行實(shí)物交割的時(shí)間； I.交割標(biāo)準(zhǔn)和等級(jí) J.交割地點(diǎn) K.保證金 L.交易手續(xù)費(fèi) 芝加哥交

7、易所CBOT玉米期貨合約合約項(xiàng)目合約項(xiàng)目合約內(nèi)容合約內(nèi)容交易單位交易單位5,000蒲式耳蒲式耳最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位 每蒲式耳每蒲式耳1/4美分（每張合約美分（每張合約12.50美元）美元）每日價(jià)格最大每日價(jià)格最大波動(dòng)限制波動(dòng)限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盤價(jià)每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盤價(jià)10美美分，（每張合約約分，（每張合約約500美元）。美元）。敲定價(jià)格敲定價(jià)格交割月份交割月份每年每年3、5、7、9月份月份交易時(shí)間交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午芝加哥時(shí)間上午9：30下午下午1：15，到期合，到期合約最后交易日交易截至?xí)r間為當(dāng)日中午。約最后交易日交易截至?xí)r間為當(dāng)日中午。最后交易日最后交

8、易日交割月份最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第交割月份最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第7個(gè)營(yíng)業(yè)日個(gè)營(yíng)業(yè)日交割等級(jí)交割等級(jí)2號(hào)黃玉米，其他替代品種價(jià)格差距由交易所號(hào)黃玉米，其他替代品種價(jià)格差距由交易所規(guī)定規(guī)定期貨交易的特點(diǎn)第一，交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，不是直接的商品貨幣交換。第二，在交易所內(nèi)以公開競(jìng)爭(zhēng)的方式進(jìn)行，不是一對(duì)一簽訂契約。第三，期貨交易的目的不是為了獲得實(shí)物商品，而是為了轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移有關(guān)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)移有關(guān)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或賺取期貨合約的買賣差價(jià)賺取期貨合約的買賣差價(jià)收益。用于實(shí)際交割的合約僅占期貨合約交易的很小部分，一般為2左右。第四，期貨交易實(shí)行保證金制度和每日差價(jià)結(jié)算制度。資料：保證金制度和資料：保證金制度和

9、每日結(jié)算制度每日結(jié)算制度n保證金有初始保證金和維持保證金之分；n初始保證金一般只占投資者所買賣的期貨合約價(jià)值的5%至10。n維持保證金則一般約占初始保證金的75。n每日結(jié)算制度（又稱“逐日盯市制度”）是根據(jù)當(dāng)天的收盤價(jià)投資者每天的損益都立即計(jì)入投資者的保證金賬戶。保證金與每日無(wú)負(fù)債結(jié)算初始保證金初始保證金是交易者新開倉(cāng)時(shí)所需交納的資金。它是根據(jù)交易額和保證金比率確定的，比如大連商品交易所的大豆保證金比率為5，如果投資者以2700元噸的價(jià)格買入5張大豆期貨合約（每張10噸），那么，他必須向交易所支付6750元（即2700505）的初始保證金。而交易者在持倉(cāng)過(guò)程中，會(huì)因市場(chǎng)行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動(dòng)

10、盈虧（結(jié)算價(jià)與成交價(jià)之差），因而保證金賬戶中實(shí)際可用來(lái)彌補(bǔ)虧損和提供擔(dān)保的資金就隨時(shí)發(fā)生增減。浮動(dòng)盈利將增加保證金賬戶余額，浮動(dòng)虧損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金。保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金。當(dāng)保證金賬面余額低于維持保證金時(shí)，交易者必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金，否則在下一交易日，交易所或代理機(jī)構(gòu)有權(quán)實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng)。這部分需要新補(bǔ)充的保證金就稱追加保證金追加保證金。假如投資者以2700元噸的價(jià)格買入50噸大豆后，大豆結(jié)算價(jià)下跌至2600元一噸，他的浮動(dòng)虧損為5000元即（27002600）50，保證金賬戶余額就為1750元（即67505000），由于

11、這一余額小于維持保證金（27005050.755062.5元），需將保證金補(bǔ)足至6750元（初始保初始保證金水平證金水平），需補(bǔ)充的保證金為5000元（67501750）就是追加保證金。 舉例分析：舉例分析：n 例如： 假定資產(chǎn)XYZ的一份標(biāo)準(zhǔn)期貨合約價(jià)值100美元，每份合約的初始保證金 7美元，每份合約的維持保證金4美元。投資者A買進(jìn)500分合約，投資者B以同樣價(jià)格賣出相同數(shù)量的合約。nA和B的初始保證金 7500=3500nA和B的維持保證金 4500=2000n假設(shè)二人在價(jià)格P（0）時(shí)買入期貨合約，在交易日結(jié)束時(shí)，將有一筆正的或負(fù)的現(xiàn)金流量進(jìn)入投資者的期貨賬戶。其數(shù)量是：n交易的第一天，

12、P（1）-P（0）合約價(jià)值，p（1）：是第一天交易日結(jié)束時(shí)的結(jié)算價(jià)；n交易的第二天，P（2）-P（1）合約價(jià)值， P(2) :是第二天交易日結(jié)束時(shí)的結(jié)算價(jià)；交易日交易日 結(jié)算價(jià)結(jié)算價(jià) 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 保證金余額保證金余額1 99美元美元 （99100）500=500 3000，大于維持，大于維持保證金保證金 297美元美元（9799）500= 1000 2000，等于維持，等于維持保證金保證金3 98美元美元 （9897）500=+5002500，大于維持，大于維持保證金保證金 4 95美元美元 （9598）500=1500 1000,小于維持保小于維持保證金（補(bǔ)進(jìn)至初證金（補(bǔ)進(jìn)至初始保證金

13、數(shù)額）始保證金數(shù)額）買入方：n 賣出方：合約價(jià)格下降盈利賣出方：合約價(jià)格下降盈利交易日交易日 結(jié)算價(jià)結(jié)算價(jià) 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 保證金余額保證金余額199美元美元 +5004000，盈余，盈余500提走，保提走，保證金保持證金保持35002 97美元美元 +10004500，盈余，盈余1000提走，提走，保證金保持保證金保持3500398美元美元 500 損失損失500，保證金降至，保證金降至3000495美元美元 +1500 4500，盈余，盈余1000提走，提走，保證金保持保證金保持3500期貨交易的實(shí)例p2005年年5月月9日，一位投資者買入日，一位投資者買入2份同年份同年12月到月到期的

14、黃金期貨合約。目前的期的黃金期貨合約。目前的期貨期貨價(jià)格為價(jià)格為$400/盎司，盎司，每份合約每份合約100盎司。盎司。p總金額總金額$80000，初始保證金，初始保證金5$4000，維持保，維持保證金初始保證金證金初始保證金75%$3000。p當(dāng)保證金帳戶內(nèi)余額不足當(dāng)保證金帳戶內(nèi)余額不足$3000時(shí)，需追加保證時(shí)，需追加保證金，使之回到金，使之回到$4000。日期期貨價(jià)格當(dāng)日損益累計(jì)損益保證金余額追加保證金5月9日400.00040009日日397.00-600-600340010日日396.20-160-760324011日日398.10380-380362012日日397.10-200-

15、580342013日日396.10-200-780322016日日395.40-140-920308017日日393.20-440-13602640136018日日393.5060-1300406019日日391.80-340-1640372020日日387.00-960-26002760124023日日387.000-2600400024日日388.80360-22404360期貨的分類：期貨的分類：（1） 商品期貨商品期貨（2）金融期貨）金融期貨（2 2）金融期貨合約分類）金融期貨合約分類：按照標(biāo)的資產(chǎn)不同分為：按照標(biāo)的資產(chǎn)不同分為 l外匯期貨外匯期貨(foreign exchange f

16、utures)：是交易雙方約定在未來(lái)是交易雙方約定在未來(lái) 某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣 的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。l利率期貨利率期貨 (Interrest rate future)：是指以債券類證券為標(biāo)的是指以債券類證券為標(biāo)的 物的期貨合約，它可以回避利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的物的期貨合約，它可以回避利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的 風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨按照合約標(biāo)的的期限，利率期貨可分為短期利率期 貨和長(zhǎng)期利率期貨兩大類。l股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨 (Stock Index Futures)：是指以

17、股票價(jià)格指數(shù)是指以股票價(jià)格指數(shù) 作為標(biāo)的物的金融期貨合約。作為標(biāo)的物的金融期貨合約。在具體交易時(shí)，股票指數(shù)期貨合約 的價(jià)值是用指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以事先規(guī)定的單位金額來(lái)加以計(jì)算的，如標(biāo) 準(zhǔn)普爾指數(shù)規(guī)定每點(diǎn)代表500美元，香港恒生指數(shù)每點(diǎn)為50港元等。 基本術(shù)語(yǔ)基本術(shù)語(yǔ) 期貨合約：期貨合約：為由期貨交易所統(tǒng)一制定的、為由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 保證金：保證金：是指期貨交易者按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交是指期貨交易者按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交納的資金，用于結(jié)算和保證履約。納的資金，用于結(jié)算和保證履

18、約。 結(jié)算：結(jié)算：是指根據(jù)期貨交易所公布的結(jié)算價(jià)是指根據(jù)期貨交易所公布的結(jié)算價(jià)格對(duì)交易雙方的交易盈虧狀況進(jìn)行的資金格對(duì)交易雙方的交易盈虧狀況進(jìn)行的資金清算。清算。 交割：交割：是指期貨合約到期時(shí)，根據(jù)期貨交是指期貨合約到期時(shí)，根據(jù)期貨交易所的規(guī)則和程序，交易雙方通過(guò)該期貨易所的規(guī)則和程序，交易雙方通過(guò)該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的過(guò)程。平倉(cāng)合約的過(guò)程。 開倉(cāng)：開倉(cāng)：開始買入或賣出期貨合約的交易行為開始買入或賣出期貨合約的交易行為稱為稱為“開倉(cāng)開倉(cāng)”或或“建立交易部位建立交易部位”。 平倉(cāng)：平倉(cāng)：是指期貨交易者買入或者賣出與其所是指期貨交

19、易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為。行為。持倉(cāng)量：持倉(cāng)量：是指期貨交易者所持有的未平倉(cāng)合是指期貨交易者所持有的未平倉(cāng)合約的數(shù)量約的數(shù)量 強(qiáng)制平倉(cāng)：強(qiáng)制平倉(cāng)：如果帳戶所有人在下一交易日開如果帳戶所有人在下一交易日開市之前沒(méi)有將保證金補(bǔ)足，按照規(guī)定，期貨市之前沒(méi)有將保證金補(bǔ)足，按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)該帳戶所有人的持倉(cāng)實(shí)施部經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)該帳戶所有人的持倉(cāng)實(shí)施部分或全部強(qiáng)制平倉(cāng)，直至留存的保證金符合分或全部強(qiáng)制平倉(cāng)，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。規(guī)定

20、的要求。開倉(cāng)、持倉(cāng)和平倉(cāng)：期貨交易中的買、賣行為，開倉(cāng)、持倉(cāng)和平倉(cāng)：期貨交易中的買、賣行為，只要是新建頭寸都叫開倉(cāng)。交易者手中持有的頭只要是新建頭寸都叫開倉(cāng)。交易者手中持有的頭寸，稱為持倉(cāng)。平倉(cāng)是指交易者了結(jié)持倉(cāng)的交易寸，稱為持倉(cāng)。平倉(cāng)是指交易者了結(jié)持倉(cāng)的交易行為，了結(jié)的方式是針對(duì)持倉(cāng)方向作相反的對(duì)沖行為，了結(jié)的方式是針對(duì)持倉(cāng)方向作相反的對(duì)沖買賣。買賣。由于開倉(cāng)和平倉(cāng)的含義不同，交易者在買賣期貨由于開倉(cāng)和平倉(cāng)的含義不同，交易者在買賣期貨合約時(shí)必須指明是開倉(cāng)還是平倉(cāng)合約時(shí)必須指明是開倉(cāng)還是平倉(cāng) 例：某一投資者在例：某一投資者在2011年年1月月15日買進(jìn)日買進(jìn)3月月滬深滬深300300指數(shù)期貨指

21、數(shù)期貨1010手手（張），成交價(jià)格為（張），成交價(jià)格為3000點(diǎn)，這點(diǎn)，這時(shí)，他就有了時(shí)，他就有了10手手多頭持倉(cāng)多頭持倉(cāng)。到。到2月月10日，該投資日，該投資者見(jiàn)期貨價(jià)格上漲到者見(jiàn)期貨價(jià)格上漲到3100點(diǎn)，于是按此價(jià)格點(diǎn)，于是按此價(jià)格賣出平賣出平倉(cāng)倉(cāng)5 5手手3月股指期貨，成交之后，該投資者實(shí)際持倉(cāng)月股指期貨，成交之后，該投資者實(shí)際持倉(cāng)還剩還剩5 5手多單手多單。如果當(dāng)日該投資者在報(bào)單時(shí)報(bào)的是。如果當(dāng)日該投資者在報(bào)單時(shí)報(bào)的是賣出開倉(cāng)賣出開倉(cāng)5 5手手3 3月股指期貨月股指期貨，成交之后，該投資者的，成交之后，該投資者的實(shí)際持倉(cāng)就應(yīng)該是實(shí)際持倉(cāng)就應(yīng)該是1515手手，1010手多頭持倉(cāng)手多頭持倉(cāng)

22、和和5 5手空頭手空頭持倉(cāng)持倉(cāng)。 期貨交易的基本制度：我國(guó)股指期貨簡(jiǎn)介我國(guó)股指期貨簡(jiǎn)介 20062006年年9 9月月8 8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立，經(jīng)國(guó)日，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，股指期貨合約于務(wù)院批準(zhǔn)，股指期貨合約于20102010年年4 4月月1919日上市。日上市。 合約標(biāo)的合約標(biāo)的 滬深滬深300300指數(shù)指數(shù) 合約乘數(shù)合約乘數(shù) 每點(diǎn)每點(diǎn)300300元元 合約價(jià)值合約價(jià)值 滬深滬深300300指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)300300元元 報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位 0.10.1點(diǎn)點(diǎn) 合約月份合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月當(dāng)月、下月

23、及隨后兩個(gè)季月 交易時(shí)間交易時(shí)間 上午上午9:15-11:30,9:15-11:30,下午下午13:00-15:15 13:00-15:15 最后交易日交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間 上午上午9:15-11:30,9:15-11:30,下午下午13:00-15:00 13:00-15:00 價(jià)格限制價(jià)格限制 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10% 10% 合約交易保證金合約交易保證金 合約價(jià)值的合約價(jià)值的8%8% 交割方式交割方式 現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割 最后交易日最后交易日 合約到期月份的合約到期月份的第三個(gè)周五第三個(gè)周五，遇法，遇法定節(jié)假日順延定節(jié)假日順延 最后結(jié)算日最后結(jié)算日 同最

24、后交易日同最后交易日 例：以滬深例：以滬深300300股指期貨為例。某投資者要求的法定股指期貨為例。某投資者要求的法定保證能夠金率是保證能夠金率是20%20%，最低保證金維持率是，最低保證金維持率是15%15%。在在3 3月月1212日以日以3240.023240.02點(diǎn)買入一份股指期貨（每點(diǎn)價(jià)值點(diǎn)買入一份股指期貨（每點(diǎn)價(jià)值300300元），開始時(shí)投資者保證金余額是元），開始時(shí)投資者保證金余額是200200，000000。下面是指數(shù)變化下面是指數(shù)變化( (收盤指數(shù)收盤指數(shù)) )：12/315/316/317/318/319/322/33240.023183.183203.973234.1832

25、93.8730003260時(shí)間期貨價(jià)值日盈虧累計(jì)盈虧保證金賬戶余額保證金維持率保證金追加12/3972,00600200,00020.6%15/3954,954-17052-1705218249819.2%016/39611916237-1081518873519.7%017/39702549063-175219779820.4%-419718/3988161179091615521395321.9%-1852219/3900000-88161-7200614194714.2%14200622/397800078000599436195335.6%152399追加保證金的負(fù)號(hào)表示可以提取的保證

26、金追加保證金的負(fù)號(hào)表示可以提取的保證金（一）套期保值：（一）套期保值：是指通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)同時(shí)做相反的交易而達(dá)到為其現(xiàn)貨保值目的的交易方式。套期保值原理套期保值原理：某一特定的商品或金融資產(chǎn)的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受相同的經(jīng)濟(jì)因素影響，使他們的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的。同時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格具有市場(chǎng)走勢(shì)的收斂性。（合約越臨近到期日，兩者價(jià)格趨于相同。套期保值的基本操作：套期保值的基本操作：在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)（或賣出）某種金融資產(chǎn)的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出（或買進(jìn)）與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相同的期貨交易。套期保值分為: 買入套期保值： （多頭套期保值） 賣出套期保值： （空頭套期保值） （二）投機(jī)（二）

27、投機(jī)：期貨投機(jī)是以獲取價(jià)差收益為目的的合約買賣。投機(jī)指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)的交易行為。 投機(jī)類型：投機(jī)類型： (a)(a)買空投機(jī)買空投機(jī): : (預(yù)期未來(lái)價(jià)格會(huì)上漲) 例：某投機(jī)者判斷7月份的大豆價(jià)格趨漲，于是買入10張合約(每張10噸），價(jià)格為每噸2345元。后果然上漲到每噸2405元，于是按該價(jià)格賣出10張合約。獲利： （2405元/噸-2345元/噸）X10噸/張X10張=6,000元 (b)(b)賣空投機(jī)：賣空投機(jī)：( (預(yù)期未來(lái)價(jià)格會(huì)下降預(yù)期未來(lái)價(jià)格會(huì)下降) ) 例：某投機(jī)者認(rèn)為11月份的小麥會(huì)從目前的1300元/噸下跌，于是賣出5張合

28、約（每張10噸）。后小麥果然下跌至每1250元/噸，于是買入5張合約，獲利： （1300元/噸-1250元/噸）X10噸/張5張=2，500元 套利套利( spreads):( spreads): 指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時(shí)賣出那些“高價(jià)的”合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨跨期套利、跨市套利和跨商品套利商品套利跨期套利：跨期套利：是套利交易中最普遍的一種，是利用是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)

29、格差距出現(xiàn)異同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利的，又可分為牛市套利常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利的，又可分為牛市套利(bull spread)(bull spread)和熊市套利和熊市套利(bear spread(bear spread兩種形式。兩種形式。例如在進(jìn)行金屬例如在進(jìn)行金屬牛市套利牛市套利時(shí)，交易所買入近期交割時(shí)，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合月份的金屬合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期交割月份的金屬合約，約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上帳幅度；的上帳幅度；而而熊市套利熊市套利則相反，即賣

30、出近期交割則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合月份合約，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。 跨市套利：跨市套利：是在不同交易所之間的套利交易是在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，各易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所例如倫敦金屬交易所(LME)(LME)與上海期貨交易所與上海期貨交易所(SHFE

31、)(SHFE)都進(jìn)行陰極銅的期貨交易，每年兩個(gè)市都進(jìn)行陰極銅的期貨交易，每年兩個(gè)市場(chǎng)間會(huì)出現(xiàn)幾次價(jià)差超出正常范圍的情況，這場(chǎng)間會(huì)出現(xiàn)幾次價(jià)差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機(jī)會(huì)。為交易者的跨市套利提供了機(jī)會(huì)。例如當(dāng)例如當(dāng)LMELME銅價(jià)低于銅價(jià)低于SHFESHFE時(shí)，交易者可以在買時(shí)，交易者可以在買入入LMELME銅合約的同時(shí)，賣銅合約的同時(shí)，賣出出SHFESHFE的銅合約，待的銅合約，待兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時(shí)再將買賣合約對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時(shí)再將買賣合約對(duì)沖平倉(cāng)并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利沖平倉(cāng)并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時(shí)應(yīng)注意影響各市場(chǎng)價(jià)格差的幾個(gè)因素

32、，如運(yùn)時(shí)應(yīng)注意影響各市場(chǎng)價(jià)格差的幾個(gè)因素，如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率等。費(fèi)、關(guān)稅、匯率等。 跨商品套利：跨商品套利：指的是利用兩種不同的、但指的是利用兩種不同的、但相關(guān)相關(guān)聯(lián)商品之間聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具的價(jià)差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。有相互替代性或受同一供求因素制約?？缟唐诽桌慕灰仔问绞峭瑫r(shí)買進(jìn)和賣出相同交跨商品套利的交易形式是同時(shí)買進(jìn)和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等都可以進(jìn)行間、農(nóng)產(chǎn)品之間、金屬與能源之間等都可以進(jìn)行套利交易。套利交易。（三）價(jià)格發(fā)

33、現(xiàn)：（三）價(jià)格發(fā)現(xiàn)：是指在一個(gè)公開、公平 、公正的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，通過(guò)無(wú)數(shù)交易者激烈的競(jìng)爭(zhēng)形成某一成交價(jià)格，它具有真實(shí)性、連續(xù)性和權(quán)威性，基本上真實(shí)反映當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)供求狀況，達(dá)到某種暫時(shí)的平衡。 期貨（遠(yuǎn)期）定價(jià)基本原理：期貨（遠(yuǎn)期）定價(jià)基本原理：期貨（遠(yuǎn)期）的定價(jià)是基于現(xiàn)貨價(jià)值來(lái)確定的。商品期貨定價(jià)：商品期貨定價(jià)：期貨價(jià)格期貨價(jià)格= =現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格+ +融資成本融資成本金融期貨定價(jià)：金融期貨定價(jià)：期貨價(jià)格期貨價(jià)格= =現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格+ +融資成本融資成本- -股息收益股息收益四、金融期權(quán)市場(chǎng) 1、期權(quán)的定義、期權(quán)的定義又稱作選擇權(quán)選擇權(quán)，它賦予期權(quán)的買方在支付給期權(quán)的賣方一定的期權(quán)費(fèi)后，就獲

34、得了在約定的時(shí)間內(nèi)，按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。2.期權(quán)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)期權(quán)買方權(quán)利期權(quán)買方權(quán)利買入某種金融資產(chǎn)的權(quán)利買入某種金融資產(chǎn)的權(quán)利賣出某種金融資產(chǎn)的權(quán)利賣出某種金融資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)賣方義務(wù)期權(quán)賣方義務(wù)賣出某種金融資產(chǎn)的義務(wù)賣出某種金融資產(chǎn)的義務(wù)買進(jìn)某種金融資產(chǎn)的義務(wù)買進(jìn)某種金融資產(chǎn)的義務(wù)期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi) 或或或或u3.金融期權(quán)金融期權(quán)(financial option)(financial option) ：又稱選擇又稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的持有者在規(guī)定的期限內(nèi)具有按交易權(quán)，是指期權(quán)的持有者在規(guī)定的期限內(nèi)具有按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售

35、一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。的權(quán)利。 （1 1）期權(quán)的類型）期權(quán)的類型n看漲期權(quán)看漲期權(quán)（Call OptionsCall Options）是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價(jià)格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的特定商品的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。n看跌期權(quán)看跌期權(quán)（Put OptionsPut Options）是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按事先約定的價(jià)格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的特定商品的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。 期權(quán)

36、的要素期權(quán)的要素： l期權(quán)費(fèi)（期權(quán)費(fèi)（premiumpremium）期權(quán)費(fèi)又稱權(quán)利金，是期權(quán)的期權(quán)費(fèi)又稱權(quán)利金，是期權(quán)的價(jià)格。價(jià)格。 l執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 (strike price) (strike price) 執(zhí)行價(jià)格是指期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是指期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買賣價(jià)格。買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的買賣價(jià)格。l合約到期日（合約到期日（maturitymaturity）合約到期日是指期權(quán)合合約到期日是指期權(quán)合約必須履行的最后日期。約必須履行的最后日期。（1 1）期權(quán)的類型）期權(quán)的類型： l按期權(quán)的交割時(shí)間劃分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。按期權(quán)的交割時(shí)間劃分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。n美式期權(quán)美式期

37、權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的有效期內(nèi)任何時(shí)候是指在期權(quán)合約規(guī)定的有效期內(nèi)任何時(shí)候都可以行使權(quán)利。都可以行使權(quán)利。n歐式期權(quán)歐式期權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的到期日方可行使權(quán)是指在期權(quán)合約規(guī)定的到期日方可行使權(quán)利，期權(quán)的買方在合約到期日之前不能行使權(quán)利。利，期權(quán)的買方在合約到期日之前不能行使權(quán)利。n百慕大期權(quán)百慕大期權(quán)（Bermuda optionBermuda option）一種可以在到期日一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)的期權(quán)。前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)的期權(quán)。 l按期權(quán)合約標(biāo)的劃分為股票期權(quán)、股指期權(quán)、商品按期權(quán)合約標(biāo)的劃分為股票期權(quán)、股指期權(quán)、商品期權(quán)以及外匯期權(quán)等。期權(quán)以及外匯期權(quán)等。期權(quán)的

38、例子uA公司以5000美元的代價(jià)購(gòu)買了如下的看漲期權(quán)100天之后，A公司有權(quán)利向B公司以40美元/桶的價(jià)格買進(jìn)1000桶石油。u若100天后，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為50美元/桶，則A行使期權(quán)，獲得10000美金。前后共獲得5000美金。u若100天后，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為35美元/桶，則A不行使期權(quán)，損失5000美金。B公司為什么出售該期權(quán)？p雖然100天后石油若真的上漲，B要損失5000美元。p但若100天后石油下跌，B凈賺5000美金。pB愿意出售期權(quán)的原因是基于：B判斷石油價(jià)格一定達(dá)不到行權(quán)價(jià)。pB是喜好風(fēng)險(xiǎn)型的；A是回避風(fēng)險(xiǎn)型的。看漲期權(quán)的收益損益圖 收益收益損失損失市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格55504540 買

39、方收益曲線買方收益曲線 賣方收益曲線賣方收益曲線 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)0 看跌期權(quán)的收益損益圖 收益收益損失損失0市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格202530 賣方收益曲線賣方收益曲線 買方收益曲線買方收益曲線3540期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi) 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格權(quán)證權(quán)證是發(fā)行人與持有者之間的一種契約,允許權(quán)證持有人在約定時(shí)間內(nèi)按照約定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(賣出)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn).期權(quán)分類期權(quán)分類1 1、根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同、根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同, ,分為分為:認(rèn)購(gòu)權(quán)證: 認(rèn)沽權(quán)證:2、按照發(fā)行者不同,分為:股本權(quán)證:由股份有限公司發(fā)出的股票期權(quán),又稱為股本權(quán)證.備兌權(quán)證:由第三方(主要是一些金融機(jī)構(gòu))發(fā)行的股票

40、期權(quán).期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)價(jià)格的影響因素凡是影響其內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值的因素，凡是影響其內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值的因素，都是影響期權(quán)價(jià)格的因素：都是影響期權(quán)價(jià)格的因素：1、市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格：、市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格：2、期權(quán)的有效期、期權(quán)的有效期3、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率4、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5、標(biāo)的資產(chǎn)收益率、標(biāo)的資產(chǎn)收益率五）五）5 5、其他金融衍生市場(chǎng)、其他金融衍生市場(chǎng)1.互換互換1、互換：、互換：兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照協(xié)商的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。互換的理論基礎(chǔ)：基于比較優(yōu)勢(shì)理論基于比較優(yōu)勢(shì)理論2、類型：、類型：利率互換：貨幣互換：如果互換的內(nèi)容是基于

41、信用產(chǎn)品，就稱為：信用違約互換（CDS credit default swap)利率互換利率互換:指雙方同意在未來(lái)的一定時(shí)期內(nèi)根據(jù)同指雙方同意在未來(lái)的一定時(shí)期內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流,其中一方的現(xiàn)金其中一方的現(xiàn)金流按照某一浮動(dòng)利率計(jì)算流按照某一浮動(dòng)利率計(jì)算,而另一方根據(jù)固定利率計(jì)而另一方根據(jù)固定利率計(jì)算算.例例:B公司公司A公司公司固定利率固定利率浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率貨幣互換：貨幣互換：交易雙方同意按一定的匯率交換交易雙方同意按一定的匯率交換一定數(shù)額的兩種貨幣。一定數(shù)額的兩種貨幣。貨幣互換示意圖：貨幣互換示意圖：IBMIBM公司公司世界銀行世界銀行德國(guó)馬克德國(guó)馬克 瑞士法郎瑞士法郎（交換）（交換）德國(guó)德國(guó)馬克馬克瑞士瑞士法郎法郎（籌資）（籌資） 美元美元 美元美元（籌資）（籌資）基礎(chǔ)信用產(chǎn)品基礎(chǔ)信用產(chǎn)品如次級(jí)債券如次級(jí)債券CDS賣方賣方CDS購(gòu)買方購(gòu)買方支付一定費(fèi)用支付一定費(fèi)用第三方違約時(shí)第三方違約時(shí)進(jìn)行賠償支付進(jìn)行賠償支付一定費(fèi)用一定費(fèi)用CDS