國際經(jīng)濟學(xué)-匯率及外匯市場13A

1、l 本章首先介紹匯率的相關(guān)概念。然后描述進行貨幣交易的國際資產(chǎn)市場，并利用資產(chǎn)分析法分析外匯市場上的匯率決定。最后分析利率、預(yù)期等因素對匯率的影響。本章簡介本章簡介l 一國貨幣與另一國貨幣間的交換比率。 如1美元=8人民幣。l直接標(biāo)價與間接標(biāo)價。直接標(biāo)價直接標(biāo)價: : 用本國貨幣來衡量外國貨幣的價格 (如1美元=8人民幣)， 在該標(biāo)價法下, 匯率數(shù)額的增加表示外國貨幣升值, 本國貨幣貶值。間接標(biāo)價間接標(biāo)價: : 用外國貨幣來衡量本國貨幣的價格 (如1人民幣=0.12美元)， 在該標(biāo)價法下, 匯率數(shù)額的增加表示本國貨幣升值, 外國貨幣貶值. 世界上采用間接標(biāo)價法的國家主要為美國和英國，在紐約外匯

2、市場，對英鎊采用直接標(biāo)價法。第一節(jié)第一節(jié) 匯率的概念與外匯市場的功能匯率的概念與外匯市場的功能匯率的概念匯率的概念匯率的標(biāo)價方法匯率的標(biāo)價方法l外匯市場的組織形態(tài)：外匯市場的組織形態(tài)：分為有形市場和無形市場。 外匯交易所等有固定場所和設(shè)施的交易市場為有型市場； 通過電話、電報、電傳和計算機終端等各種通信工具所進行的外匯交易沒有固定的交易場所，其市場為無形的。無形市場已成為外匯市場 的主導(dǎo)形式。不同的貨幣中心通過電訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系在一起，構(gòu)成一個單 一的國際外匯市場。任何兩種貨幣之間的匯率在不同的貨幣中心之間 將通過套利套利趨于相等。套利套利：在一個貨幣中心低價購買外匯，然后在另一個貨幣中心高價賣出，

3、謀取利潤的手段。外匯市場：個人、公司、銀行買賣外匯交易的場所。外匯市場：個人、公司、銀行買賣外匯交易的場所。外匯市場的功能外匯市場的功能基本功能：基本功能： 把資金和購買力從一個國家和一種貨幣轉(zhuǎn)變到另一個國家和另一種貨幣。信貸功能信貸功能: : 預(yù)先付款給出口商, 然后在一定時間后對進口商收款。保值和投機：保值和投機：提供套期保值和投機的機會。外匯市場參與者外匯市場參與者 傳統(tǒng)用匯者傳統(tǒng)用匯者: :進出口商、旅游者、投資商與投機者商業(yè)銀行：商業(yè)銀行：滿足客戶要求、進行銀行間交易經(jīng)紀(jì)人：經(jīng)紀(jì)人：為商業(yè)銀行安排100萬美元以上外匯交易的公司 中央銀行：中央銀行：對外匯市場干預(yù)，國家外匯收支失衡時的

4、最后買賣人l迅速、方便、美元發(fā)揮關(guān)健作用 (2004年, 美元外匯儲備的比重為64%, 美元在全球外匯交易中的比重達到62%, 貿(mào)易結(jié)算中美元占66%. )外匯市場特征外匯市場特征外匯交易的形式外匯交易的形式即期交易：即期交易：在外匯交易達成后的2個營業(yè)日以內(nèi)完成貨幣交付的交易為即期交易。遠期交易：遠期交易：當(dāng)前簽定一份合同,約定在2個營業(yè)日以后的未來以當(dāng)前商定的匯率交割一定數(shù)量外匯的交易為遠期交易。掉期外匯交易掉期外匯交易( (也稱貨幣互換也稱貨幣互換) )：一種貨幣以即期匯率賣出, 同時又以遠期匯率再購回,在一項合約中達成兩種交易。n如A企業(yè)收到100萬美元，三個月后需要使用。A企業(yè)可以與

5、銀行做一筆互換交易，即：在即期市場上把美元兌換成人民幣，再用人民幣買三個月后到期的美元，這比遠期合約節(jié)省交易費用。外幣期貨交易：外幣期貨交易：在有組織的市場中交易的，規(guī)定在將來某一指定月份買進或賣出規(guī)定金額的外幣。n外幣期貨現(xiàn)在主要被用來作為企業(yè)和金融機構(gòu)進行外幣套期保值和投機的工具。期權(quán)：期權(quán)：以一定的費用(期權(quán)費)獲得在約定時期內(nèi)擁有買入或賣出某種貨幣的權(quán)利的合約。n在期權(quán)到期日，期權(quán)買方可以執(zhí)行合約，也可以不執(zhí)行。期權(quán)賣方承擔(dān)匯率風(fēng)險，因此期權(quán)購買者需要交納期權(quán)費。n合約的金額標(biāo)準(zhǔn)化；n美國式期權(quán)可以在簽約日到期日之間隨時行使期權(quán);歐洲式期權(quán)只有在到期日才可以行使期權(quán)；n擁有購買權(quán)利的合

6、同也稱為看漲期權(quán)合同，而擁有賣出外匯權(quán)利的合同稱為看跌期權(quán)合同；n期權(quán)費的影響因素: 匯率的波動性; 到期時間;協(xié)議日與到期日的差價;供給關(guān)系。外幣期貨交易與遠期外匯交易的區(qū)別外幣期貨交易與遠期外匯交易的區(qū)別合同規(guī)格合同規(guī)格 在國際貨幣市場（IMM），外匯期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)合同,每個合同的金額固定, 如一份日元合同為1250萬日元、加拿大元合同為10萬加元。遠期外匯交易沒有金額標(biāo)準(zhǔn)。交割方式交割方式 期貨合約可以在到期之前在市場上賣掉, 而在遠期外幣交易中，大部分是會等到到期日再進行交割。交割日期的規(guī)定交割日期的規(guī)定 外幣期貨合同中規(guī)定的到期日為交割月份(一般為3,6,9,12月)第三個星期的星

7、期三，而遠期外匯交易的交割日可由客戶自由選擇。 價格波動價格波動 期貨價格可以自由浮動,但每天最大變動額有規(guī)定，合約的買賣雙方都要交納傭金和保證金（保證金為合約金額的4%）。期貨交易每天計算盈虧,而遠期外匯交易的損益只在到期日計算。 交易場所和條件交易場所和條件 期貨交易有特定的交易場所, 如芝加哥商品交易所的國際貨幣市場（IMM） 、倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)、紐約的商品交易所(COMEX）等。只有會員才能進入交易所， 會員須向交易所支付保證金。交易的貨幣限于美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎等少數(shù)幣種。遠期外幣交易沒有上述限制。l根據(jù)匯率制定方法劃分根據(jù)匯率制定方法劃分: :n基礎(chǔ)

8、匯率基礎(chǔ)匯率: : 一國所制定的本國貨幣與基準(zhǔn)貨幣(如美元）之間的匯率 (如2005年某日,1美元=8.1人民幣)n套匯匯率套匯匯率: :在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出的本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣（如澳元）之間的匯率(如根據(jù)基礎(chǔ)匯率1美元=8.1人民幣, 同時，1美元=6.1澳元,可算出套匯匯率： 1澳元=8.1/6.1=1.33人民幣)關(guān)于匯率的相關(guān)概念關(guān)于匯率的相關(guān)概念根據(jù)銀行買賣的角度劃分根據(jù)銀行買賣的角度劃分買入?yún)R率買入?yún)R率( (買入價買入價) ) 銀行向客戶買入外匯時的匯率。賣出匯率賣出匯率( (賣出價賣出價) ) 銀行向客戶賣出外匯時的匯率。中間匯率中間匯率( (中間價中間價) ) 買入?yún)R率與

9、賣出匯率的平均值。適用于銀行同業(yè)之間的買賣。 新聞報道的匯率為該匯率。 貨幣名稱貨幣名稱 現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯買入價 現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)鈔買入價 賣出價賣出價 基準(zhǔn)價基準(zhǔn)價 發(fā)布時間發(fā)布時間 英鎊英鎊 14.245 13.9446 14.3594 07:46:31 港幣港幣 1.041 1.0326 1.0449 1.043 07:46:31 美元美元 8.0758 8.0111 8.1066 8.092 07:46:31 瑞士法郎瑞士法郎 6.2213 6.0901 6.2712 07:46:31 新加坡元新加坡元 4.7599 4.6595 4.7981 07:46:31 瑞典克朗瑞典克朗 1.030

10、8 1.0091 1.0391 07:46:31 丹麥克朗丹麥克朗 1.2978 1.2704 1.3082 07:46:31 挪威克朗挪威克朗 1.2385 1.2123 1.2484 07:46:31 日元日元 0.07117 0.069669 0.0717 0.0717 07:46:31 加拿大元加拿大元 6.8403 6.6961 6.8953 07:46:31 澳元澳元 6.0951 5.9666 6.1441 07:46:31 歐元歐元 9.6841 9.4799 9.7618 9.7234 07:46:31 20052005年年9 9月月2828日中國銀行的外匯牌價日中國銀行的外

11、匯牌價根據(jù)外匯交易中的支付方式劃分根據(jù)外匯交易中的支付方式劃分電匯匯率電匯匯率( (T/T Rate)T/T Rate) 用電訊通知付款的外匯價格(由于交收時間短,銀行不能占用顧客資金, 匯率高)。信匯匯率信匯匯率( (M/T Rate)M/T Rate) 用信函通知付款的外匯價格(由于交收時間比電訊長,銀行能利用顧客資金,匯率比電匯匯率低)。票匯匯率票匯匯率( (D/D Rate)D/D Rate) 銀行買賣外匯匯票,支票或其他票據(jù)的匯率,匯率比電匯匯率低。根據(jù)買賣交割日期劃分根據(jù)買賣交割日期劃分即期匯率即期匯率 ( (現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率) )：即期交易確定的匯率為即期匯率。 遠期匯率：遠期匯

12、率：遠期交易合約中商定的匯率為遠期匯率。 n遠期交易中可以長至一年、短至幾天。交割日期可以確定，也可以不確定。n遠期匯率由當(dāng)前對未來外匯的供給與需求的平衡確定。l 指兩國短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率的國家轉(zhuǎn)移到高利率的國家，賺取利息差額的行為。n假如三個月期美國國庫券的利率為%, 英國國庫券的利率為%，即期把美元兌換成英鎊，購買英國國債，到期后再將英鎊兌換成美元，如匯率不變，可多獲得者的利息。n套利存在匯率波動的風(fēng)險，不采取其他交易覆蓋匯率變動風(fēng)險的套利為不拋補套利，而結(jié)合掉期交易等手段避免匯率變動風(fēng)險的套利為拋補套利。套利（套利（interest arbitrage)l國內(nèi)價格和

13、國外價格: P=eP*P*: 以外幣表示的商品價格, P: 以本幣表示的商品價格, e: 匯率 (直接標(biāo)價)。 如以外幣表示的商品價格不變，那么本幣貶值（即e增加）將導(dǎo)致用本幣表示的商品價格上升。價格與匯率價格與匯率l 20世紀(jì)70年代以后發(fā)展起來的重要匯率決定理論,認(rèn)為匯率變動的原因在于本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)在預(yù)期收益率上存在差異。本幣資產(chǎn)預(yù)期收益率大于外幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率時，本幣需求增加，外幣需求減少，本幣將升值。反之，本幣將貶值。均衡狀態(tài)下的匯率應(yīng)使本幣與外幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率相等。第二節(jié)第二節(jié) 匯率決定理論匯率決定理論- -資產(chǎn)分析法資產(chǎn)分析法資產(chǎn)分析法的思路資產(chǎn)分析法的思路l影響外匯需求的

14、因素影響外匯需求的因素外匯資產(chǎn)的預(yù)期收益率外匯資產(chǎn)的預(yù)期收益率風(fēng)險風(fēng)險流動性流動性 用本幣衡量的外幣收益率與匯率的關(guān)系：用本幣衡量的外幣收益率與匯率的關(guān)系： 由于匯率的變化，兩種貨幣資產(chǎn)即使利率相同，其收益率并不相同。比較不同貨幣資產(chǎn)的收益率時，需要考慮匯率變化的影響。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求現(xiàn)用美元衡量歐元資產(chǎn)的收益率：現(xiàn)用美元衡量歐元資產(chǎn)的收益率：單位歐元資產(chǎn)（相當(dāng)于E$/ 美元）一年后的本息總額為:1+R歐元;預(yù)期一年后的匯率為Ee$ /,本息總額相當(dāng)于 (1+R) Ee$/ 美元;用美元衡量收益率為: (1+R) Ee$/ -E$/ /E$/$/$/$/$/$/$/()/()/eeCc

15、CcCCCCREEEREEE由于第3項較小, 用美元衡量的歐元資產(chǎn)預(yù)期收益率近似為： $/$/$/()/eCcCcREEE由此可知:當(dāng)預(yù)期匯率(Ee$/C)給定時, 如果當(dāng)前歐元相對于美元的升值 (即E$/增加), 那么持有歐元的預(yù)期收益率降低。即期美元/歐元匯率，E$/c歐元存款的預(yù)期美元收益率，$/$/$/()/eCcCcREEE預(yù)期匯率不變的情況下，即期匯率E$/ 減少，歐元存款的預(yù)期美元收益率增加。（理由：即期歐元升值減少歐元未來升值空間）匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益率l兩種不同貨幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率相同。 在資本市場完全開放的條件下，如果兩種貨幣資產(chǎn)的流動性和風(fēng)險完全相同，那么，收益率

16、是決定資本流動的唯一因素。如果市場上美元資產(chǎn)的收益率大于歐元資產(chǎn)的收益率，市場上對美元資產(chǎn)的需求將會增加，而對歐元資產(chǎn)的需求減少，結(jié)果導(dǎo)致美元相對歐元升值。只有在兩種資產(chǎn)的預(yù)期收益率相等時，資產(chǎn)市場實現(xiàn)均衡，匯率確定。本幣資產(chǎn)與用本幣衡量的外幣資產(chǎn)收益率相同的條件稱為利率利率平價條件。平價條件?？捎孟铝泄奖硎荆篟 R$ $=R=RC C+(E+(Ee e$/C$/C-E-E$/C$/C)/E)/E$/C$/C 美元利率=歐元利率+預(yù)期歐元升值率外匯市場均衡條件外匯市場均衡條件點，歐元資產(chǎn)預(yù)期收益率與美元資產(chǎn)收益率相等，外匯市場達到平衡，此時的匯率為均衡匯率。高于該匯率時（點），美元收益率大于

17、歐元收益率，美元升值；否則（點），美元貶值。圖解：均衡匯率的確定圖解：均衡匯率的確定美元存款收益率歐元存款收益率匯率,E$/C收益率（用美元表示）E2$/cE1$/cE3$/cR$ 均衡匯率決定的分析中所采用的利率平價條件涉及到三個外生參量:本國利率、外國利率和預(yù)期匯率。本節(jié)分析外生參量的變化對均衡匯率的影響。l 如果最初外匯市場處于均衡狀態(tài)，提高美元利率將使美元存款的收益率大于原匯率下歐元存款的收益率，歐元持有者希望用歐元換取收益率高的美元，導(dǎo)致美元需求增加、美元升值。第三節(jié)利率和預(yù)期對匯率的影響第三節(jié)利率和預(yù)期對匯率的影響2美元存款收益率歐元存款收益率匯率,E$/C收益率（用美元表示）E1

18、$/cE$/cR1$R2$R$美元存款利率上升引起美元升值美元存款利率上升引起美元升值l歐元利率上升引起美元貶值歐元利率上升后，在原有的匯率下，歐元存款的預(yù)期收益率超過美元存款收益率，美元持有者希望用美元換取收益率高的歐元，導(dǎo)致歐元需求增加、歐元升值、美元貶值。美元存款收益率歐元存款收益率匯率,E$/C收益率（用美元表示）E1$/cE$/cR1$R1$RC1利率改變后原匯率下的歐元存款預(yù)期收益率l預(yù)期匯率的調(diào)整使當(dāng)前匯率產(chǎn)生同方向的變化.預(yù)期匯率變化將改變歐元存款的美元收益率。如果人們調(diào)整原有的預(yù)期，將預(yù)期美元歐元匯率向美元貶值、歐元升值的方向修正，預(yù)期的這一改變意味著歐元存款預(yù)期升值率的上升，因此，美元持有者希望用美元換取收益率高的歐元，結(jié)果導(dǎo)致歐元升值、美元貶值。美元存款收益率歐元存款收益率匯率,E$/