國際金融第三章 匯率基礎理論

1、第三章 匯率基礎理論學習目標：n1.掌握外匯和匯率的基本概念與表示方式，理解不同匯率種類的含義n2.掌握影響匯率的經(jīng)濟因素，理解金本位制下匯率的決定，掌握購買力平價、利率平價、國際收支說對匯率決定原理的闡述；了解匯率心理說的主要觀點，掌握匯率決定的貨幣分析法的主要觀點，了解資產(chǎn)組合分析法的內(nèi)容；了解匯率理論的最新發(fā)展趨勢和特征n3.掌握匯率變動特別是本幣貶值對國內(nèi)經(jīng)濟變量的影響n第一節(jié) 外匯和匯率的基本概念n一、外匯n 外匯是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。n一種外幣成為外匯有三個前提條件：n1.自由兌換性能自由兌換成本幣n2.普遍接受性在國際經(jīng)濟往來中被各國普遍接

2、受和使用n3.可償性這種外幣資產(chǎn)是可以保證得到償付的（在國外可以得到清償?shù)膫鶛啵?。n我國規(guī)定，外匯的具體范圍包括：(1)外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；(2)外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；(3)外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；(4)特別提款權；(5)其他外匯資產(chǎn)。n外幣的主要形態(tài)是外幣金融資產(chǎn)。n二、匯率及匯率的表示n（一）匯率的概念n 匯率是一個國家（或地區(qū)）的貨幣用另一匯率是一個國家（或地區(qū)）的貨幣用另一個國家（或地區(qū)）的貨幣表示的價格，或者說個國家（或地區(qū)）的貨幣表示的價格，或者說是兩國貨幣的兌換比率。是兩國貨幣的兌換比率。n（二）匯率的標價n1. 直接標

3、價法直接標價法n2. 間接標價法間接標價法n3. 美元標價法美元標價法n它是指以一定單位（它是指以一定單位（1個或個或100、10000等）等）的外國貨幣作為標準，折成若干數(shù)量的本國的外國貨幣作為標準，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。標價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。n除歐元區(qū)、英國、美國、澳大利亞外，大多除歐元區(qū)、英國、美國、澳大利亞外，大多數(shù)國家都采用直接標價法。數(shù)國家都采用直接標價法。1.直接標價法直接標價法（Direct Quotation System） n在直接標價法下，一定

4、單位的外國貨幣在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為稱為外幣升值外幣升值（Appreciation），或稱），或稱本幣貶值本幣貶值（Depreciation）。）。如：n某日 USD1=CNY6.2770n次日 USD1=CNY6.2775n在直接標價法下，外幣幣值的上升或下在直接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的跌的方向和匯率值的增加或減少的n 例如，我國銀行間外匯市場報價為：例如，我國銀行間外匯市場報價為： 月初：月初：USD1=C

5、NY 6.2714 月末：月末：USD1=CNY 6.2800 說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。 n它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。間接標價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。n目前美國、英國等國采用目前美國、英國等國采用q英鎊長期以來采用間接標價法英鎊長期以來采用間接標價法q美國美國1978年年9月月1日起采用間接標價法日起采用間接標價法q美元對英鎊仍然沿用直接標價法美元

6、對英鎊仍然沿用直接標價法 1 1.58n在間接標價法下，一定單位的本國貨幣在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量折算的外國貨幣數(shù)量增多增多，稱為外幣，稱為外幣貶貶值值，或本幣，或本幣升值升值。n在間接標價法下，一定單位的本國貨幣在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量折算的外國貨幣數(shù)量減少減少，稱為外幣，稱為外幣升升值值，或本幣，或本幣貶值貶值。n在間接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方在間接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的向和匯率值的增加或減少的n例如，倫敦外匯市場匯率為：例如，倫敦外匯市場匯率為： 月初：月初：GBP1=USD 1.561

7、5 月末：月末：GBP1=USD 1.5610 說明美元升值，英鎊貶值。說明美元升值，英鎊貶值。 3.美元標價法美元標價法（U.S. Dollar Quotation System）n它是指以美元為標準來表示各國貨幣匯它是指以美元為標準來表示各國貨幣匯率的方法。目的是率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛為了簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。地比較各種貨幣的匯價。例如瑞士蘇黎例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：各種貨幣匯價為： USD1=CHF 0.9782 （瑞士法郎）（瑞士法郎） GBP1=USD 1.6242 USD1=CAD 0

8、.9752n人們將各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準貨幣基準貨幣（Based Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標價貨幣標價貨幣（Quoted Currency）。 三、匯率的種類三、匯率的種類基本匯率與套算匯率基本匯率與套算匯率買入?yún)R率與賣出匯率買入?yún)R率與賣出匯率現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率現(xiàn)鈔匯率與現(xiàn)匯匯率即期匯率與遠期匯率即期匯率與遠期匯率固定匯率與浮動匯率固定匯率與浮動匯率單一匯率與復匯率單一匯率與復匯率實際匯率與有效匯率實際匯率與有效匯率匯率種類匯率種類實際操作匯率實際操作匯率匯率制度安排匯率制度安排n 1、基本匯率和套算匯率、基本匯率和套算匯率n基本匯率：本國貨幣與關鍵貨幣之間的兌

9、換比率。n套算匯率：利用基本匯率和國際外匯市場上關鍵貨幣和其他貨幣的兌換比例套算出來的本幣與其他貨幣的匯率。n設美元為一國的關鍵貨幣，可按下式套算本幣與英鎊的匯率： （本幣/英鎊）=（本幣/美元）（美元/英鎊）n已知基本匯率為$1=￥6.28，國際外匯市場上美元對英鎊的匯率為1=$1.56，則本幣對英鎊的匯率便可通過上述公式套算而得， 即1 =6.281.56=￥9.7968 1英鎊折合9.7968個單位的本幣。2、買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔買入?yún)R率、買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔買入?yún)R率n又稱為買入價（現(xiàn)匯買入價）、賣出價、中間價、現(xiàn)鈔買入價n買入價(Bid rate)是銀行向客

10、戶買入外匯時所使用的匯率。（現(xiàn)鈔買入價和現(xiàn)匯買入價）n賣出價(Offer rate)是指銀行賣出外匯時所使用的匯率。n中間價是買入價和賣出價的算術平均數(shù)。n現(xiàn)鈔買入價和現(xiàn)匯買入價的關系？3、即期匯率和遠期匯率、即期匯率和遠期匯率n即期匯率指目前市場上兩種貨幣的比價，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。n遠期匯率指當前約定，在將來某一時刻(比如1個月后、3個月后或6個月后)交割外匯時所用的兩種貨幣比價，用于外匯遠期交易和期貨買賣。n當遠期匯率高于即期匯率時，我們稱該外匯遠期升水(Premium)；n當遠期匯率低于即期匯率時，我們稱該外匯遠期貼水(Discount)；n當兩者相等時，則稱為平價(Par Value

11、)。n升水或貼水的幅度為遠期匯率與即期匯率之差。n在市場經(jīng)濟國家中，即期匯率和遠期匯率一般是由外匯市場的供需和預期決定的，而在非市場經(jīng)濟國家，匯率水平則摻雜了許多政策和行政因素。n4、固定匯率和浮動匯率、固定匯率和浮動匯率n固定匯率(Fixed Exchange Rate)是指本國貨幣當局公布的，并用經(jīng)濟、行政或法律手段維持其不變的本國貨幣與某種外國參照貨幣(或貴金屬)之間的固定比價。n浮動匯率(Float Exchange Rate)是指由外匯市場上的供求關系決定、本國貨幣當局不加干預的貨幣比價。n在現(xiàn)實中，完全的固定匯率和完全的浮動匯率都是很少見的，在這兩種匯率制度之間還存在著一些中間性質

12、的匯率制度。n5、單一匯率與復匯率、單一匯率與復匯率n單一匯率(Single Exchange Rate)是指一種貨幣(或一個國家)只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟交往。n復匯率(Multiple Exchange Rates)是指一種貨幣(或一個國家)有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)濟活動。n6、實際匯率和有效匯率、實際匯率和有效匯率n（1）外部實際匯率fdePRPTNPRPn（2）內(nèi)部實際匯率n（3）名義匯率加上或減去財政補貼或稅收減免n（4）名義匯率減去通貨膨脹率n（5）兩國的勞動生產(chǎn)率之比fddfRen（6）有效匯率n有效匯率：加權平均的多邊匯率，用于衡量

13、一國貨幣在國際市有效匯率：加權平均的多邊匯率，用于衡量一國貨幣在國際市場上的綜合競爭實力。場上的綜合競爭實力。N N1 1i i) )A國的全部對外貿(mào)易值A國的全部對外貿(mào)易值A國同i國的貿(mào)易值A國同i國的貿(mào)易值的匯率的匯率(A國貨幣對i國貨幣(A國貨幣對i國貨幣A國的有效匯率A國的有效匯率n除了以貿(mào)易比重為權數(shù)的有效匯率外，還有以勞動力成本、消費物價、批發(fā)物價等等為權數(shù)、經(jīng)加權平均得出的不同類型的有效匯率指數(shù)。n有效匯率的關鍵特點在于加權，它既可以是對名義匯率加權，也可以對實際匯率加權，分別得到名義有效匯率和實際有效匯率。n名義有效匯率：不考慮價格對比的多邊匯率實際有效匯率：納入了相對價格變動

14、因素n綜合衡量一國貨幣匯率的指標是實際有效匯率（real effective exchange rate, REER）n一、影響匯率的經(jīng)濟因素第二節(jié) 匯率決定的原理影響匯率影響匯率變動因素變動因素長期因素長期因素短期因素短期因素相對利率水平相對利率水平心理預期心理預期政府干預行為政府干預行為貨幣替代貨幣替代資本外逃資本外逃國際收支與國際儲備國際收支與國際儲備相對通貨膨脹率相對通貨膨脹率總需求與總供給總需求與總供給財政赤字財政赤字相對勞動生產(chǎn)率相對勞動生產(chǎn)率n（一）長期因素n1.國際收支與國際儲備n國際收支逆差外匯收入小于外匯支出外匯市場外匯供不應求外匯升值本幣貶值n國際收支順差外匯收入大于外匯

15、支出外匯市場外匯供大于求外匯貶值本幣升值n國際收支狀況并非一定會影響到匯率。短期的、臨時性的、小規(guī)模的國際收支差額，可以輕易地被國際資金的流動、相對利率和通貨膨脹率的變動、政府在外匯市場上的干預及其他因素所抵消。長期的巨額的國際收支逆差，一般必定會導致本國貨幣貶值。n儲備增加能加強外匯市場對本國貨幣的信心，因而有助于本國貨幣升值。反之，儲備下降則會誘使本國貨幣貶值。n2.相對通貨膨脹率n一國通貨膨脹率較高，該國商品或勞務的國際競爭力減弱，其他國家對該國貨幣的需求便會減少，引起該國貨幣的匯率下降。這種市場機制存在一個發(fā)揮作用的過程，一國貨幣的對內(nèi)貶值轉移到貨幣的對外貶值，要有一個相對較長的時間過

16、程。n3.總需求與總供給n如果總需求的整體增長快于總供給的整體增長，滿足不了的那部分總需求將轉向國外，引起進口增長，從而導致本國貨幣貶值。當總需求的增長從整體上快于總供給的增加時，還會導致貨幣的超額發(fā)行和財政赤字的增加，從而間接導致本國貨幣貶值。n4.財政赤字n財政赤字往往導致貨幣供應增加和需求增加，因此，赤字的增加將導致本國貨幣貶值。n如果赤字增加同時伴隨著利率上升，那么它對貨幣匯率的影響就很難說了。n5.相對勞動生產(chǎn)率n勞動生產(chǎn)率的相對快速增長，使單位貨幣代表的價值相對增加，從而使本國貨幣的對外價值相應上升。不過，勞動生產(chǎn)率對貨幣匯率的影響是緩慢而長期的，它不易被馬上察覺出來。n（二）短期

17、因素n1.相對利率n利率在很大程度上屬于政策工具的范疇，具有被動性，因而它對短期匯率產(chǎn)生較大的影響，對長期匯率的影響是十分有限的。外幣貶值或本幣升值或本幣需求外幣供給資本流入本國資產(chǎn)吸引力本國金融資產(chǎn)收益率i外幣貶值或本幣升值或本幣需求外幣供給資本流入本國資產(chǎn)吸引力本國金融資產(chǎn)收益率in2.預期預期因素是影響國際資本流動的一個重要因素。 一方面受一國經(jīng)濟發(fā)展狀況的影響，對匯市產(chǎn)生預期； 另一方面受信息、新聞和傳聞的影響，對匯市產(chǎn)生心理預期。 人們對某種貨幣的預期心理往往會引起市場投機活動，從而加劇市場匯率變動。n3.政府干預行為n本幣面臨貶值壓力 央行買本幣賣外幣 貶值壓力消失 n不能改變大趨

18、勢，但可在一定程度上影響 n上述因素對匯率的影響不是絕對的、孤立的。它們本身可能反方向地交叉起來對匯率發(fā)生影響，加之匯率變動還受其他許多因素(包括政治的和社會的因素)的影響，從而使分析匯率變動的任務困難化和復雜化。上述因素對匯率的實際影響，只有在假定“其他條件都不變”的情況下，才能顯示出來。n二、金本位下的匯率決定n1金本位制度的演變n 金本位是指以黃金作為基礎的貨幣制度。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人們對貨幣認識的演變，金本位制度經(jīng)歷了三種形式：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制n各階段貨幣制度的特征概括（見P63表3-1）n2.金幣本位制度下匯率的決定n不同貨幣制度下匯率的決定基礎是不一樣的。在金幣

19、本位制度下，各國都規(guī)定單位金幣的法定含金量。兩種不同貨幣之間的比價，是由它們各自的含金量對比來決定的。n這種以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯率被稱為鑄幣平價(Mint Parity)。鑄幣平價是金平價(Gold Parity)的一種表現(xiàn)形式。所謂金平價，就是兩種貨幣含金量或所代表金量的對比。n金平價包括鑄幣平價和法定平價，鑄幣平價是指鑄幣的實際含金量之比，法定平價是指紙幣的法定含金量之比 n鑄幣平價加上黃金運送費，是匯率上漲的最高點；鑄幣平價減去黃金運送費，是匯率下跌的最低點。黃金輸入點和黃金輸出點是匯率變動的界限，匯率在這一界限內(nèi)圍繞著鑄幣平價波動，波動的幅度比較小，基本上是穩(wěn)定的。+0.0

20、2-0.02$4.8865美國對英國黃金的輸出點美國對英國黃金的輸出點$4.8465 美國的黃金輸入點美國的黃金輸入點$4.8665黃金輸送點黃金輸送點= =鑄幣平價鑄幣平價運費等費用運費等費用n 3金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定n（1）在這兩種貨幣制度下，貨幣匯率由政府公布的紙幣所代表的金量之比決定，稱為法定平價。市場匯率因供求關系而圍繞法定平價上下波動。n(2) 由于黃金的輸出入受到了限制，因此，黃金輸送點實際上已不復存在。n(3)在金塊本位和金匯兌本位這兩種制度下，匯率波動的幅度主要由政府來規(guī)定和維護。當外匯價格上升，便出售外匯；當外匯價格下降，便買進外匯，以此使匯率的波動局限在允

21、許的幅度內(nèi)。（一）購買力平價論 1. 購買力評價說的基礎（1）相關概念n交易成本是指與交易相聯(lián)系的，超出實際交換的商品成本的所有成本；n對大宗交易而言，交易成本可以忽略不計 ；n套利是指買進或賣出某物以利用差價而獲取無風險利潤的過程。n（2）假設前提n開放經(jīng)濟經(jīng)濟環(huán)境，沒有貿(mào)易壁壘； 信息是充分的 交易成本為零關稅為零；三、匯率決定學說n（3 3）一價定律）一價定律n不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格是一致的。否同國家的某種可貿(mào)易商品的價格是一致的。否則商品套利活動就會發(fā)生，直到其價格差異的則商品套利活動就會發(fā)生，直到其

22、價格差異的消除。消除。n Pd = e Pi *nP 表示本國物價；表示本國物價；nP*表示外國物價表示外國物價ne 表示直接標價的匯率。表示直接標價的匯率。n2.購買力平價論的基本思路和觀點 理論基礎：理論基礎：一價定律和貨幣數(shù)量論。一價定律和貨幣數(shù)量論。 基本思路：基本思路：紙幣本身沒有價值，但卻代表著一定紙幣本身沒有價值，但卻代表著一定的價值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，的價值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家的單位貨幣所代表的價值是不同的。但不同國家的單位貨幣所代表的價值是不同的。 基本觀點：基本觀點：在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率

23、的基礎是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩率的基礎是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價對比，即兩國貨幣所代表的購買力之比國物價對比，即兩國貨幣所代表的購買力之比。 3. 購買力平價論的基本形式n（1 1）絕對購買力平價）絕對購買力平價n前提條件前提條件n 對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。n在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權重相同。權重相同。n基本公式基本公式niifiniidipep11.(2).(1)fdePPfdPPe.(3)n(3)式是絕對購買力平價的基本公式，它意味式是絕對購買力平

24、價的基本公式，它意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價著匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價水平之比，即不同貨幣的購買力之比。水平之比，即不同貨幣的購買力之比。 例例1 1，假如在日本花假如在日本花100100日元可以買到的商品日元可以買到的商品在美國需要花在美國需要花1 1美元，那么購買力平價便為：美元，那么購買力平價便為： USD1 = JPY100USD1 = JPY100 如果此時市場匯率為：如果此時市場匯率為： USD1 = JPY105USD1 = JPY105 那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出（套利），以獲取收益，直至使市場匯率

25、恢復到（套利），以獲取收益，直至使市場匯率恢復到買力平價水平，套利無利可圖，就會停止，購買買力平價水平，套利無利可圖，就會停止，購買力平價成立。力平價成立。n（2）相對購買力平價n主要觀點主要觀點n 相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動，認為匯率的變動由兩國通貨膨脹率定與變動，認為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動率之比。之比。n基本公式基本公式0*0*1011./ePPPPe .(4) 例例2 2，假如某段時期，日本商品價格從假如某段時期，日本商品價格從100100日日元上升到元

26、上升到150150日元，同期美國商品價格從日元，同期美國商品價格從1 1美元美元上升到上升到1.251.25美元，那么，相對購買力平價為：美元，那么，相對購買力平價為：120100.1/25.1100/150./0*0*1011ePPPPe于是日元與美元的匯率應由原來的：于是日元與美元的匯率應由原來的： USD1 = JPY100調(diào)整為：調(diào)整為： USD1 = JPY120n相對購買力平價的含義是：n盡管匯率水平不一定能反映兩國物價絕對水平之比，但可以反映兩國物價的相對變動。物價水平上升速度較快的國家，其貨幣就會貶值。n 4. 購買力平價論的檢驗n （1 1）購買力平價的實證檢驗存在技術上的困

27、難）購買力平價的實證檢驗存在技術上的困難n第一，物價指數(shù)的選擇不同，可以導致不同的購買第一，物價指數(shù)的選擇不同，可以導致不同的購買力平價力平價n第二，商品分類的主觀性可以扭曲購買力平價第二，商品分類的主觀性可以扭曲購買力平價n第三，在檢驗相對購買力平價時，基期的選擇有較第三，在檢驗相對購買力平價時，基期的選擇有較大的主觀性大的主觀性n（2 2）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價的偏差經(jīng)常）在短期內(nèi)，高于或低于購買力平價的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。發(fā)生，并且偏離幅度較大。n（3 3）從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價成）從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價成立。立。n（4 4）匯率變動非

28、常劇烈，遠超過相對通脹率。）匯率變動非常劇烈，遠超過相對通脹率。n上述結論說明購買力平價論并不能得到實證檢驗的上述結論說明購買力平價論并不能得到實證檢驗的支持支持。n 5.對購買力平價論的評價n(1)在所有的匯率理論中，購買力平價是最有在所有的匯率理論中，購買力平價是最有影響的。影響的。n它從購買力這一貨幣基本功能出發(fā)來分析貨幣它從購買力這一貨幣基本功能出發(fā)來分析貨幣的交換問題，非常易于理解；表達形式簡單；的交換問題，非常易于理解；表達形式簡單；開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析之先河。開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析之先河。n(2)購買力平價把匯率的變動完全看成一種貨購買力平價把匯率的變動

29、完全看成一種貨幣現(xiàn)象，其成立意味著反映一國產(chǎn)品國際競爭幣現(xiàn)象，其成立意味著反映一國產(chǎn)品國際競爭力的實際匯率不發(fā)生變動，與現(xiàn)實不符，因此力的實際匯率不發(fā)生變動，與現(xiàn)實不符，因此它并不是一個完整的匯率決定理論。它并不是一個完整的匯率決定理論。n(3)購買力平價假設條件苛刻，難以在現(xiàn)實中購買力平價假設條件苛刻，難以在現(xiàn)實中滿足。滿足。 6.70年代末購買力平價論在中國的應用（課外閱讀） 式中：式中： EY、MY分別表示一定時期以人民幣衡量的分別表示一定時期以人民幣衡量的中國出口、進口總值；中國出口、進口總值； ED、MD分別表示一定時期以美元衡量的中分別表示一定時期以美元衡量的中國出口、進口總值；國

30、出口、進口總值； P表示預期利潤率。表示預期利潤率。 出口換匯成本出口換匯成本 =EDPEY)1 ( .(5)進口換匯成本進口換匯成本 =)1 (PMDMY.(6)n（二）利率平價論（二）利率平價論n 1. 利率平價論的基本思路n 利率平價論從金融市場的角度分析匯率與利利率平價論從金融市場的角度分析匯率與利率之間的關系。認為，兩國間的利率差異會引率之間的關系。認為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關系收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關系的變化，從而引起匯率變動。匯率的變動會抵的變化，從而

31、引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。衡狀態(tài)。n2. 利率平價論的基本形式n(1)(1)拋補套利與非拋補套利拋補套利與非拋補套利n抵補的利率平價研究的則是遠期匯率是如何決定的。n無抵補的利率平價研究的是預期的匯率是如何確定的n(2)拋補利率平價拋補利率平價n假設：假設：A國（本國）一年期存款利率為國（本國）一年期存款利率為 i ；n B國（外國）一年期存款利率為國（外國）一年期存款利率為i*；n 即期匯率為即期匯率為 e (直接標價法直接標價法)；n 遠期匯率為遠期匯率為 f 。n那么：那么：存款存款1單位本國貨幣，

32、單位本國貨幣，1年后可得：年后可得：n （1+i）的）的A國貨幣，國貨幣，n 存款存款1單位外國貨幣，單位外國貨幣，1年后可得：年后可得：n (1/e +1/e i*)=(1+ i*)/e的的B國貨國貨幣，幣，n 即：即：(1+ i*)/e f的的A國貨幣。國貨幣。 n兩國存款收益應該相同：兩國存款收益應該相同：n （1+i）= (1+ i*) f/e，n 即：即：（1+i）/ (1+ i*) = f / en上式兩邊同減上式兩邊同減1得：得：n （i - i*）/ (1+ i*) = (f e) / en 即：即：(f e) / e (1+ i*) = i - i*n ( f e) / e

33、+(f-e)/ ei* = i - i*n(f-e)/ei*非常小，可略去不計，于是得：非常小，可略去不計，于是得：.(7)*iieef n（7）式的經(jīng)濟含義）式的經(jīng)濟含義 n 兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期外匯必將升水，即本幣遠期將貶值。否則，期外匯必將升水，即本幣遠期將貶值。否則，恰好相反。恰好相反。n在外匯交易中，處于做市商地位的大銀行基本在外匯交易中，處于做市商地位的大銀行基本上就根據(jù)各國利率差異來確定遠期匯率的升上就根據(jù)各國利率差異來確定遠期匯率的升（貼

34、）水額。（貼）水額。n (3)(3)非拋補利率平價非拋補利率平價n 在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來匯率的預期來計算投資收益，如果投資者預期一年匯率的預期來計算投資收益，如果投資者預期一年后的匯率為后的匯率為EeEef f, ,則在則在B B國的投資收益為國的投資收益為EeEef f (1+ i*)/e。n如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立：下式成立：n (1 + i) = EeEef f (1+

35、i*)/en 對之進行與（對之進行與（7）式相同的推導得：）式相同的推導得：*iieeEef.(8)n 非拋補利率平價公式的經(jīng)濟含義非拋補利率平價公式的經(jīng)濟含義n 預期的匯率遠期變動率近似地等于兩國貨幣利預期的匯率遠期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補利率平價成立時，如果本國利率率之差。在非拋補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本幣將來會貶值。高于外國利率，則意味著市場預期本幣將來會貶值。n 對利率平價論的評價對利率平價論的評價n（1）它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的）它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的關系，有助于理解外匯市場上匯率的形成機制。關系

36、，有助于理解外匯市場上匯率的形成機制。n（2）它以資本自由流動為前提，且忽略了套利的成）它以資本自由流動為前提，且忽略了套利的成本。本。 n（3）利率平價說不是一個獨立的匯率決定理論，它）利率平價說不是一個獨立的匯率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關系。只是描述了匯率與利率之間相互作用的關系。n（4）它具有特別的實踐價值。）它具有特別的實踐價值。n1.國際收支說的早期形式：國際借貸說n國際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動的重要學說，由國際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動的重要學說，由英國經(jīng)濟學家葛遜英國經(jīng)濟學家葛遜(G.J.Goschen)于于1861年提出。是一戰(zhàn)年提出。是一戰(zhàn)

37、前的主要匯率理論。前的主要匯率理論。n基本觀點基本觀點 n國際借貸關系的變化是匯率變動的原因國際借貸關系的變化是匯率變動的原因 n匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國際借貸，匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國際借貸，因此際借貸關系的變化是匯率變動的主要因素。在葛森因此際借貸關系的變化是匯率變動的主要因素。在葛森眼里，國際借貸的內(nèi)容是廣泛的，包括商品的進出口、眼里，國際借貸的內(nèi)容是廣泛的，包括商品的進出口、股票和公債的買賣、利潤和捐贈的收付，以及資本交易股票和公債的買賣、利潤和捐贈的收付，以及資本交易等。等。n 如果在一定時期內(nèi)，一國國際收支中對外收入增加，如果在一定時期內(nèi)，一國國

38、際收支中對外收入增加，對外支出減少，對外債權超過對外債務，則形成國際借貸對外支出減少，對外債權超過對外債務，則形成國際借貸出超；反之，對外債務超過對外債權，則形成國際借貸入出超；反之，對外債務超過對外債權，則形成國際借貸入超。出超說明該國對外收入大于對外支出，資金流入，外超。出超說明該國對外收入大于對外支出，資金流入，外幣供給相對增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反幣供給相對增加，于是外幣匯率下跌，本幣匯率上漲；反之，入超說明該國對外收入小于對外支出，資金流出，外之，入超說明該國對外收入小于對外支出，資金流出，外幣需求相對增加，于是外幣匯率上漲，本幣匯率下跌。幣需求相對增加，于是外幣匯率上

39、漲，本幣匯率下跌。 n流動借貸是影響匯變動的主要因素流動借貸是影響匯變動的主要因素n根據(jù)流動性的大小，國際借貸可分為固定借貸和流動借貸。n 前者是指借貸關系已經(jīng)形成，但未進入實際支付階段的借貸；后者是指已進入實際支付階段的借貸。n葛遜認為影響匯率變動的主要是流動借貸。 n物價水平、黃金存量、利率水平和信用關系物價水平、黃金存量、利率水平和信用關系等是影響匯率的次要因素。等是影響匯率的次要因素。 2.國際收支說的基本原理n國際收支均衡條件：國際收支均衡條件：CA+KA=0nCA=X-M=X(Y*,P*,P,e)-M(Y,P,P*,e) =CA(Y,Y*,P,P*,e)nKA=KA(i,i*,Ee

40、,e)nR=e(Y,Y*,P,P*,i,i*, Ee)n表明影響國際收支變化的因素：國內(nèi)外國民收入，表明影響國際收支變化的因素：國內(nèi)外國民收入，國內(nèi)外價格水平，國內(nèi)外利率水平，人們對未來匯國內(nèi)外價格水平，國內(nèi)外利率水平，人們對未來匯率的預期。率的預期。n（1）本國國民收入增加，進口增加，The Balance of Payments (BOP)逆差，外匯升值，本幣貶值，n（2）外國國民收入增加，對本國商品出口需求增加，BOP順差，本幣升值。n（3）本國物價水平相對上漲，出口減少進口增加。BOP逆差，本幣貶值。n（4）本國利率水平相對提高，外匯資金流入，外匯貶值，本幣升值。n（5）人們對外匯預期

41、看漲，則外匯升值，本幣貶值。n3.對國際收支說的評價n（1）它指出了匯率與國際收支之間存在的密切關系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決定n（2）國際收支說是關于匯率決定的流量理論，其核心思路是國際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動。n（四）匯兌心理說n 法國學者阿夫達里昂于法國學者阿夫達里昂于1927年提出，他認為人年提出，他認為人n們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、n投資、投機等欲望，這種主觀欲望使外幣具有價值，投資、投機等欲望，這種主觀欲望使外幣具有價值，n人們依據(jù)自己的主觀欲望來判斷外幣價值的高低。人們依據(jù)自己的主

42、觀欲望來判斷外幣價值的高低。 n根據(jù)邊際效應論：外匯供給根據(jù)邊際效應論：外匯供給 單位外幣邊際效應單位外幣邊際效應n 外匯匯率外匯匯率n 在這種主觀判斷下外匯供求相等時所達到的匯在這種主觀判斷下外匯供求相等時所達到的匯率就是外匯市場上的實際匯率。率就是外匯市場上的實際匯率。n 匯兌心理說后來演變成匯兌心理說后來演變成“心理預期說心理預期說”。 n匯兌心理說正確的一面：匯兌心理說正確的一面：主觀判斷反過來會影主觀判斷反過來會影響客觀事實。響客觀事實。n該理論適合解釋該理論適合解釋：外匯投機、資金逃避等。因外匯投機、資金逃避等。因為，這些活動受心理預期影響較大。為，這些活動受心理預期影響較大。n該

43、理論實際上說的是影響匯率變動的短期因素。該理論實際上說的是影響匯率變動的短期因素。n四、匯率決定的資產(chǎn)市場分析法四、匯率決定的資產(chǎn)市場分析法n產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景n 資產(chǎn)市場論是資產(chǎn)市場論是20世紀世紀70年代中期以后發(fā)展起來的年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發(fā)展。的崩潰及國際資本流動的高度發(fā)展。n研究方法研究方法n（1）將國內(nèi)外資本市場與商品市場結合起來研究匯）將國內(nèi)外資本市場與商品市場結合起來研究匯率。率。n（2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。

44、n（3）在即期匯率的分析中考慮到預期的因素。）在即期匯率的分析中考慮到預期的因素。n假設前提條件假設前提條件n（1）外匯市場是有效的。）外匯市場是有效的。n（2）一國的資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、）一國的資產(chǎn)市場包括：本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市場。本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市場。n（3）資本完全自由流動，拋補套利的利率平）資本完全自由流動，拋補套利的利率平價始終成立。價始終成立。n基本思路基本思路n 資產(chǎn)市場的失衡引進匯率的變動，而匯率的資產(chǎn)市場的失衡引進匯率的變動，而匯率的變動促使資產(chǎn)市場從不平衡達到平衡。均衡匯變動促使資產(chǎn)市場從不平衡達到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場平衡時兩國貨幣的相對

45、價格。率是資產(chǎn)市場平衡時兩國貨幣的相對價格。資產(chǎn)市場論資產(chǎn)市場論 貨幣分析法貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法 彈性價格論彈性價格論 粘性價格論粘性價格論 主要理論類型主要理論類型匯率決定的資產(chǎn)市場分析國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是是貨幣分析法否否資產(chǎn)組合分析法國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同是是彈性價格分析否否粘性價格分析（一）彈性價格貨幣分析法（一）彈性價格貨幣分析法n 該理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影響。該理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影響。n1.基本模型基本模型n假設：總產(chǎn)出曲線垂直，實際貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定，假設：總產(chǎn)出曲

46、線垂直，實際貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定，購買力平價成立；本外幣資產(chǎn)完全替代購買力平價成立；本外幣資產(chǎn)完全替代n本國貨幣市場均衡條件是：本國貨幣市場均衡條件是： n取對數(shù)調(diào)整后可得本國價格水平表達式：取對數(shù)調(diào)整后可得本國價格水平表達式：n同樣方法得外國價格水平表達式：同樣方法得外國價格水平表達式： die ddddsdYP M Mddsddiympffsffiympn購買力平價提供了國內(nèi)外價格水平之間的聯(lián)系：購買力平價提供了國內(nèi)外價格水平之間的聯(lián)系：n n取對數(shù)整理后可得：取對數(shù)整理后可得：n將本國和外國價格水平表達式代入上式得：將本國和外國價格水平表達式代入上式得：上式便是彈性價格分析理論的基本模型。上

47、式便是彈性價格分析理論的基本模型。fdeP P fdppe)()()( efdfdsfsdiiyymmn 公式表明：n 匯率變動與本國貨幣供給成正比、與外國貨幣供給成反比；n 外匯匯率與本國國民收入成反比，與外國國民收入成正比；n 外匯匯率與本國利率成正比，與外國利率成反比。貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響n2.引進預期后的貨幣模型n由于本外幣資產(chǎn)具有完全的替代性，非套補利率平價成立，有n代入彈性價格貨幣模型，有n令 ，則fdtttiieeE1)(1ttttteeEZe11tttteEZe1()()()tsstdfdfetemmyyEe()()ssdfdfZmmyy在貨幣模型中，本國利率

48、的上升并不是本期貨幣緊縮的結果，而是反映了對未來物價上升、通貨膨脹和本幣貶值的預期n3.簡單評價簡單評價n彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻：彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻：n （1）將購買力平價理論運用到了資產(chǎn)市場上，對）將購買力平價理論運用到了資產(chǎn)市場上，對現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了一種解釋。現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了一種解釋。n （2）在貨幣模型中引入了貨幣供應量、國民收入）在貨幣模型中引入了貨幣供應量、國民收入等經(jīng)濟變量，從而比購買力平價理論有更廣泛的運用。等經(jīng)濟變量，從而比購買力平價理論有更廣泛的運用。n （3）貨幣模型屬于一般均衡分析，模型中包含了）貨幣模型屬于一般

49、均衡分析，模型中包含了商品市場、貨幣市場、外匯市場平衡商品市場、貨幣市場、外匯市場平衡n彈性價格貨幣分析法的局限性：彈性價格貨幣分析法的局限性：n （1）它具有與購買力平價論同樣的缺陷。）它具有與購買力平價論同樣的缺陷。n （2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價格具）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議n 20世紀70年代由多恩布什提出。假定貨幣市場失衡后，商品市場價格具有粘性，而證券市場反應極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場在短期內(nèi)恢復均衡，但短期內(nèi)利率必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超過長期均衡水平；利率變動引起的大量套利

50、活動，帶來匯率的超調(diào)。從長期看，價格才會完成因貨幣市場失衡帶來的調(diào)整。n 匯率超調(diào)模型是貨幣論的動態(tài)模式。（二）粘性價格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）（二）粘性價格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型） 超調(diào)模型的調(diào)整機制超調(diào)模型的調(diào)整機制Ms Md Y P i( (短期內(nèi)不變）短期內(nèi)不變） 出現(xiàn)超調(diào)出現(xiàn)超調(diào)（大幅度下降）（大幅度下降）資本外流資本外流匯率大幅度上升匯率大幅度上升國內(nèi)物價上漲國內(nèi)物價上漲吸納吸納過多過多貨幣貨幣貨幣市場失衡（貨幣供給）短期內(nèi)Y和P不變i 就會下降資金外流e 此時，i刺激總需求e，X，M總需求商品市場供給小于需求P 實際Msi，資本內(nèi)流，e n1.假設前提條件假設前提條件n（1）

51、貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補套利的利率平）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補套利的利率平價成立（這一假設與彈性價格論的假設一致）。價成立（這一假設與彈性價格論的假設一致）。n（2）商品市場價格具有粘性，購買力平價在）商品市場價格具有粘性，購買力平價在短期內(nèi)不能成立（這一假設與彈性價格論的假短期內(nèi)不能成立（這一假設與彈性價格論的假設不一致）設不一致）n（3）總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。）總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。n超調(diào)模型的貨幣需求：n非套補利率平價成立dddddiypmfdtttiieeE1n2.基本觀點基本觀點n由于商品市場價格具有粘性，貨幣市場失衡的由于商品市場價格具有粘性，貨幣市場失衡的調(diào)整，完全由

52、資產(chǎn)市場來承擔，引起利率和匯調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場來承擔，引起利率和匯率水平的超調(diào)，當價格開始調(diào)整時，超調(diào)得以率水平的超調(diào)，當價格開始調(diào)整時，超調(diào)得以糾正，市場達到長期均衡。糾正，市場達到長期均衡。本國貨幣供給增加時匯率超調(diào)過程Ms0；P 0; e 0 eE1E0T0T1Ms1； P1; e1ePMs； i; e(貨幣供應量；利率，匯率）貨幣供應量；利率，匯率）T（時間）（時間）匯率從超調(diào)到均衡的調(diào)整過程匯率從超調(diào)到均衡的調(diào)整過程對匯率超調(diào)理論的主要評價主要評價：1）首次系統(tǒng)總結和闡述了匯率現(xiàn)實中的超調(diào)現(xiàn)象，對浮動匯率制下匯率大幅度波動、嚴重偏離購買力平價的現(xiàn)象給出了解釋，有一定的意義。 2）開

53、創(chuàng)了“匯率動態(tài)學” 3）政策含義：政府干預不足之處主要在于：n將匯率波動歸因于貨幣市場失衡，否認商品市場上的沖擊對匯率的影響；n存在交易成本、稅賦待遇和各種風險的情況下，國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設不成立。n忽略了流量分析（三）匯率的資產(chǎn)組合分析法（三）匯率的資產(chǎn)組合分析法n1. 與貨幣分析法的主要區(qū)別與貨幣分析法的主要區(qū)別n（1）貨幣分析法認為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全）貨幣分析法認為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性，資產(chǎn)組合分析法則認為兩者不能完全替代。替代性，資產(chǎn)組合分析法則認為兩者不能完全替代。n（2）貨幣分析法認為匯率由兩國相對貨幣供求決定，）貨幣分析法認為匯率由兩國相對貨幣供求決定，資

54、產(chǎn)組合分析法則將本國資產(chǎn)總量直接引入了分析模資產(chǎn)組合分析法則將本國資產(chǎn)總量直接引入了分析模型。型。n（3）資產(chǎn)組合分析法認為，由于具有風險收益特征，）資產(chǎn)組合分析法認為，由于具有風險收益特征，無抵補套利的利率平價不能成立。無抵補套利的利率平價不能成立。 匯率是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復均匯率是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復均衡的關鍵變量。衡的關鍵變量。 在均衡匯率水平上，包括貨幣市場在內(nèi)的資在均衡匯率水平上，包括貨幣市場在內(nèi)的資產(chǎn)市場達到均衡。這種均衡由一定水平的預期收益產(chǎn)市場達到均衡。這種均衡由一定水平的預期收益和風險在各種資產(chǎn)進行分配平衡而形成。和風險在各種資產(chǎn)進行分配平衡而形成。 當外部

55、沖擊使某些資產(chǎn)的預期收益發(fā)生變化當外部沖擊使某些資產(chǎn)的預期收益發(fā)生變化時，原有均衡會被打破，利率、匯率等會進行調(diào)整，時，原有均衡會被打破，利率、匯率等會進行調(diào)整，以達到新的均衡。以達到新的均衡。 2.主要觀點主要觀點n 3. 假設前提假設前提n第一，分析對象是一個小國，國外利率if是給定的。n第二，本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣(M)、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券(B)、外國發(fā)行的以外幣為面值的資產(chǎn)(F，具體可以包括外國貨幣、外幣存款、外幣債券等等)。外幣資產(chǎn)的供給僅在短期內(nèi)被看作是固定的，它的本幣價值等于eF。 4. 基本模型基本模型W = M + B + eF公式中：公式中： W表示以

56、本幣衡量的總資產(chǎn)；表示以本幣衡量的總資產(chǎn)； M、B、F分別表示本國貨幣、本幣資產(chǎn)、外幣資產(chǎn)；分別表示本國貨幣、本幣資產(chǎn)、外幣資產(chǎn)； 、分別表示分別表示M、B、F在總資產(chǎn)中所占的比率；在總資產(chǎn)中所占的比率； e表示預期匯率變動率。表示預期匯率變動率。1,B,M* WiieFWiiWiieee第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說5.資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響n（1）外幣資產(chǎn)市場失衡導致i*時，而、，M和B出現(xiàn)超額供給，F(xiàn)出現(xiàn)超額需求，私人部門拿M、B換F，導致e，從而eF，資產(chǎn)組合重新平衡；n（2）一國經(jīng)常賬戶盈余，私人部門持有的F，持有比重超出愿意持有比率，私人部門就會拿F換M和B，導致e;n（3）

57、政府發(fā)行政府債券時n如果由中央銀行購買，M，公眾拿部分貨幣換B和F，對F需求的增加導致e；對N需求的增加導致i進而對F的需求就會增加，e；n如果由私人部門購買，B，債券供給增加導致i,公眾需求的一部分從F轉為B，e;n（4）中央銀行增加貨幣供給時n如果是通過公開市場操作，購買政府債券，M，同上；n如果通過外匯市場干預，購買國外資產(chǎn)，則本國貨幣供大于求，國外資產(chǎn)供不應求，居民拿M換F，導致e;第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說n（5）當各種因素引起私人部門預期匯率時，私人部門會愿意提高，用M和N去換F，e。n綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關系是:eFMBiee ,*貨幣市場平衡時利率和匯率

58、的組合本國債券市場平衡時利率和匯率的組合 外幣資產(chǎn)平衡時利率和匯率的組合資產(chǎn)市場的短期平衡在國內(nèi)債券市場上進行公開操作（買入債券）引起的匯率調(diào)整在外幣資產(chǎn)市場上進行公開操作（買入外幣資產(chǎn)）引起的匯率調(diào)整經(jīng)常賬戶盈余導致外幣資產(chǎn)供給增加引起的匯率調(diào)整融通赤字導致本國貨幣供給增加引起的匯率調(diào)整n6.資產(chǎn)市場長期調(diào)整機制n在某一特定的時點上，當匯率和利率達到均衡時，經(jīng)常賬戶可能為順差，也可能為逆差，在浮動匯率制度和政府不干預外匯市場的情況下，經(jīng)常賬戶的順差意味著外幣資產(chǎn)供給的增加，這會使外幣貶值，本幣升值，進而降低外幣資產(chǎn)供給增加的速度，但只要外幣資產(chǎn)供給仍然在增加，則外幣就會繼續(xù)貶值。這種不斷的反

59、饋過程形成了匯率的動態(tài)調(diào)節(jié)，直到經(jīng)常賬戶差額為零，外幣資產(chǎn)供應不再增加，本幣不再升值為止。第四節(jié)第四節(jié) 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說7.對資產(chǎn)組合平衡說的評價（1）主要貢獻是克服了貨幣論中關于國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強調(diào)的經(jīng)常賬戶收支，從而提高了匯率模型對各種因素的包容程度；（2）把政府作為一個市場主體，著重分析政府的市場行為對匯率的影響，因而具有特殊的政策分析價值缺陷：雖然納入了流量因素，但沒有對流量因素本身做專門和全面的分析。主要是沒有將商品市場失衡對匯率的影響納入分析；用財富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，但沒有進一步說明收入對財富的影響。n五、匯率理論的最新發(fā)展簡介（課

60、外閱讀）n1.匯率決定的宏觀均衡分析方法n基本要素均衡匯率理論，行為均衡匯率理論、自然均衡匯率理論，均衡實際匯率理論等n2.外匯市場微觀結構方法n主要思想是：匯率是由市場決定的，而市場上的匯率又是在交易者的交易中決定的。所以，研究一定基本面條件和制度下各種交易者的行為，就有可能揭示匯率決定的原因和路徑。n3.現(xiàn)代匯率理論發(fā)展的特點n（1）突破傳統(tǒng)的分析框架，新的變量不斷引入n（2）為匯率的決定建立微觀基礎成了匯率研究的重點之一n（3）新的匯率理論大量使用計量經(jīng)濟學和統(tǒng)計學工具第三節(jié) 匯率決定的原理（）n回顧：匯率對國際收支的調(diào)節(jié)n匯率水平對貿(mào)易收支的調(diào)節(jié)n匯率水平對資本和金融賬戶收支的調(diào)節(jié)n1