德隆軍團的分析報告文案

1、德隆軍團的分析目錄一、慨?dāng)?二、德隆系基本情況41、控股上市公司，并形成著名的德隆系股票42、涉足銀行業(yè)53、參股或控股信托公司和券商5三、龐大的投資體系61、湘火炬72、合金投資83、屯河84、德隆系組織架構(gòu)9四、德隆的投資歷程：13五、德隆的資金來源及運作模式141、資本市場14（1）模式一14（2）模式二15（3）模式三152、資金市場15（1）參股銀行業(yè)15（2）參股券商、信托投資公司153、股權(quán)質(zhì)押貸款15（1）存貨以及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等的抵押貸款16（2）公司之間的互相擔(dān)保貸款16（3）企業(yè)的部往來184、其他變相融資手段185、德隆軍團的資金鏈情況18（1）資金運用19（2）資

2、金來源、運用分析表20六、總結(jié)241、貨幣鏈條斷列和裁員造成商業(yè)秘密泄露影響戰(zhàn)略失敗242、國家絕不允許“金融帝國”出現(xiàn)253、成也是錢，敗也是錢26一、慨?dāng)?003年11月19日深滬股市全面恢復(fù)上漲（深市2003年9月30日已率先啟動），而踏入2004年新年的第一個交易日（1月2日），德隆軍團“三駕馬車”的兩個主力軍“湘火炬(000549SZ)”和“合金投資（000633SZ）”結(jié)束了德隆軍團連續(xù)幾年的漫漫“牛”途，拉開了整個軍團跳水序幕，而后，德隆軍團旗下的股票相繼跳水，近期因其加速跳水，“三駕馬車”更是連續(xù)跌停，受其拖累滬指下跌了近150點，深成指下跌了400多點，均下跌近10%。除德隆

3、系核心三股屯河、合金投資和湘火炬連續(xù)七八個跌停之外，新牽手德隆的沱牌曲酒(600702SH)，以及屯河(600737SH)控股的天山股份(000877SZ)連續(xù)跌幅也達(dá)到了24.64%和36%，甚至深發(fā)展也受到了牽連，連續(xù)跌去20%。據(jù)悉，截至今年一季度，德隆尚持有深發(fā)展2500萬法人股，是深發(fā)展第七大股東。就連剛剛從德隆軍團中獲得自由的ST中燕（600763SH）也連續(xù)三個跌停。前期，德隆軍團的“三駕馬車”屯河、湘火炬、合金投資在二級市場的漫漫牛途令投資者驚嘆不已，也有各種猜疑和異議。早在2000年，郎咸平就曾說“著名的德隆系在最近幾年里通過一些操作手段，所賺取的利潤總額高達(dá)50億元。但大家

4、最后會發(fā)現(xiàn)，投入德隆系的錢是拿不回來的?！眱赡甓嗟拇笳{(diào)整確實“消滅”了不少曾風(fēng)光無限的機構(gòu)和“牛股”，盡管在2001至2003年的漫漫熊市中，德隆軍團依然獨善起身，可“三駕馬車”往日“無限風(fēng)光在險峰”的“德隆獨特的風(fēng)景線”已不在。郎咸平的“德隆的資金鏈應(yīng)該出現(xiàn)問題”的預(yù)言晚了近兩年。大家不僅疑問，兩年多的熊市都過去了，為什么德隆軍團卻在一片漲聲中倒下去了呢？究其原因，問題就出在德隆軍團的巨額負(fù)債上。據(jù)統(tǒng)計，截止到2003年底，德隆軍團整體負(fù)債總額竟達(dá)70億之多（根據(jù)公開數(shù)據(jù)所得，指長短期負(fù)債和應(yīng)付票據(jù)），扣除其相關(guān)貨幣資產(chǎn)，仍有40多億的缺口，德隆決策層為了彌補這40 多億的資金缺口，曾擬定了

5、兩大戰(zhàn)略：第一戰(zhàn)略是湘火炬A與合金投資的合并，兩家公司合并以后可以空出一個課出來募集資金。以填補這個大窟窿。但該方案因未能得到證監(jiān)會的同意而流產(chǎn)。于是，德隆就啟動了第二戰(zhàn)略。德隆的第二戰(zhàn)略是想通過對現(xiàn)有的上市公司的增資擴股向廣大的股民募集資金，因此，去年7月份湘火炬A就出臺了一則每10股配售3股的“二次配股”的公告，但目前湘火炬這股票是死的，其流通籌碼均大部分掌握在德隆自己人手中，配股也只能配自己的錢。盤活這些股票成了當(dāng)務(wù)之急，要盤活這些股票，現(xiàn)在這么高的價位不可能有大量散戶介入，股價必須進行戰(zhàn)略性的回調(diào)，按照德隆的戰(zhàn)略，利用這半年時間進行有計劃的，在回調(diào)過程中將籌碼分散給散戶。然而事與愿違，

6、問題出在去年八月份德隆投行人員的大裁員上，2003年8月德隆引進了來自GE和的副總裁，兩位老總的第一把火就是裁掉了號稱德隆軍團智囊2/3的投行人員，盡管德隆軍團就存在40億的資金缺口，由“德隆軍團”旗下眾多公司尚能維持正常運行。原德隆大量投行人員的外流導(dǎo)致德隆整個戰(zhàn)略計劃的外泄，原來的莊家得知這商業(yè)秘密，就紛紛大量拋售湘火炬，因為股價的下跌會直接影響他們的已得的收益。就連以前堅決鎖倉的長莊也跟著拋售。隨著股價的下跌，原本私募委托理財資金購買的股票均到了其協(xié)議警戒位，斬倉拋盤，于是引出了股票的二次下跌！至此，本來的一次有計劃的股價回歸行情演繹出一幕券商爭相殺跌的跳水行情，至此，德隆以無力扭轉(zhuǎn)乾坤

7、，從而導(dǎo)致了這場德隆軍團大潰敗。前些天，德隆系掌門人唐萬里在接受媒體采訪時首次承認(rèn)，德隆系資金鏈從今年月起已經(jīng)完全斷裂。二、德隆系基本情況德隆集團作為民營企業(yè)，1986年創(chuàng)立于烏魯木齊，1986年唐家兄弟起家于烏魯木齊市，上個世紀(jì)90年代初在投資JJ迪斯科廣場，這是他們真正意義上的第一桶金：年盈利3000萬元。2000年初，德隆國際戰(zhàn)略投資（以下簡稱“德隆”）在浦東新區(qū)注冊，注冊資本5億元。德隆對外這樣介紹自己：“德隆是一家致力于整合中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、立足資本市場與行業(yè)投資相結(jié)合的國際化戰(zhàn)略投資公司?！钡拇_，人們已經(jīng)看到在證券市場之外，德隆的投資幾乎遍及各行各業(yè)：農(nóng)牧業(yè)、飲料業(yè)、娛樂業(yè)、旅游業(yè)、機

8、電業(yè)、汽配業(yè)，此外還有后來的信托、金融租賃、證券、保險，以及銀行業(yè)。德隆正在以不可思議的速度成為一個越來越龐大和復(fù)雜的經(jīng)濟體。唐家兄弟以16億元資產(chǎn)在2002年財富中國首富排行榜登上第27位。德隆集團通過控股上市公司、控股或參股銀行、證券公司、信托公司，一時間由一家名不見傳的民營企業(yè)演變成為中國證券市場叱咤風(fēng)云的金融財團。1、控股上市公司，并形成著名的德隆系股票從1992年開始，德隆開始涉足中國股票市場，并從“神秘大戶”逐漸發(fā)展成證券市場耳熟能詳?shù)摹暗侣∠怠?。到目前為止，德隆正式控股的上市公司有五家：合金投資股份（合金投資）、屯河投資股份（屯河）、湘火炬投資股份（湘火炬）、國際實業(yè)投資股份（實

9、業(yè)），以及天山水泥投資股份（天山股份）。其中最為著名的德隆系股票是“湘火炬、屯河、合金股份”3只。 德隆系3股具以下特點：啟動時間悠久。湘火炬、屯河、合金股份3股啟動時間分別在1996、1997、1998年，此后雖歷經(jīng)市場動蕩、滄海桑田，但3股股價一直我行我素、屹立不倒，其股價持續(xù)上升時間長達(dá)6-7年，曾經(jīng)是市場的旗幟，直至近期才開始跳水；持股高度集中。 2、涉足銀行業(yè) （1）德隆進入商業(yè)銀行的努力起始于2001年，當(dāng)時德隆從海通證券手中受讓控股發(fā)展銀行2500萬法人股，占比1.28，成為該行第七大股東。這一排名后來未能繼續(xù)靠前，在深發(fā)展，德隆事實上未能真正進入。 （2）2002年6月迂回滲透

10、市商業(yè)銀行。早在2002年6月，德隆就已經(jīng)間接成為市商業(yè)銀行（下稱昆商行）總計持股近30的大股東 。 （3）2002年9月入股市商業(yè)銀行。2002年11月，完成增資擴股后株商行資本金由7000萬元升至1.7051億元。 “德隆系”控制的上市公司湘火炬（000549）旗下的火炬汽配進出口（以下簡稱“火炬汽配”）出資2000萬，占增擴后總股本的11.73。 （4）2003年3月公開參股市商業(yè)銀行。2003年3月，德隆藉市商業(yè)銀增資入股之時，出資4000萬元拿到該行12.12的股份，成為排名第三位的股東，距第一大股東市財政局6000萬占比18.18并不大。 3、參股或控股信托公司和券商 參股或控股信

11、托公司和券商有：金信信托、伊斯蘭信托；德恒證券、證券、中富證券。2003年11月19日深滬股市全面恢復(fù)上漲（深市2003年9月30日已率先啟動），而踏入2004年新年的第一個交易日（1月2日），德隆軍團“三駕馬車”的兩個主力軍“湘火炬”和“合金投資”結(jié)束了德隆軍團連續(xù)幾年的漫漫“?！蓖?，拉開了整個軍團跳水序幕，而后，德隆軍團旗下的股票相繼跳水，近期因其加速跳水，“三駕馬車”更是連續(xù)跌停，受其拖累滬指下跌了近150點，深成指下跌了400多點，均下跌近10%。除德隆系核心三股屯河、合金投資和湘火炬連續(xù)七八個跌停之外，新牽手德隆的沱牌曲酒(600702SH)，以及屯河(600737SH)控股的天山股

12、份(000877SZ)連續(xù)跌幅也達(dá)到了24.64%和36%，甚至深發(fā)展也受到了牽連，連續(xù)跌去20%。據(jù)悉，截至今年一季度，德隆尚持有深發(fā)展2500萬法人股，是深發(fā)展第七大股東。就連剛剛從德隆軍團中獲得自由的ST中燕（600763SH）也連續(xù)三個跌停。前期，德隆軍團的“三駕馬車”屯河、湘火炬、合金投資在二級市場的漫漫牛途令投資者驚嘆不已，也有各種猜疑和異議。早在2000年，郎咸平就曾說“著名的德隆系在最近幾年里通過一些操作手段，所賺取的利潤總額高達(dá)50億元。但大家最后會發(fā)現(xiàn)，投入德隆系的錢是拿不回來的?！眱赡甓嗟拇笳{(diào)整確實“消滅”了不少曾風(fēng)光無限的機構(gòu)和“牛股”，盡管在2001至2003年的漫漫

13、熊市中，德隆軍團依然獨善起身，可“三駕馬車”往日“無限風(fēng)光在險峰”的“德隆獨特的風(fēng)景線”已不在。郎咸平的“德隆的資金鏈應(yīng)該出現(xiàn)問題”的預(yù)言晚了近兩年。大家不僅疑問，兩年多的熊市都過去了，為什么德隆軍團卻在一片漲聲中倒下去了呢？原因可能出在拉的過長的戰(zhàn)線和巨大德隆投資體系，這么龐大的體系需要多少滾動資金去墊底！也就是說德隆軍團的問題最終仍然出在資金鏈上！德隆系掌門人唐萬里在接受媒體采訪時首次承認(rèn)，德隆系資金鏈從今年月起已經(jīng)完全斷裂。三、龐大的投資體系德隆軍團直接、間接參股的企業(yè)在媒體曝光的總計共達(dá)100多家（統(tǒng)計可能不全面），沒有公布于世的、正在培育中的相信還有不少。德隆軍團旗下的這些企業(yè)需要多

14、少資金很難估算的出來，但據(jù)相關(guān)專業(yè)人士測算，光是維持上市公司股價需要資金就達(dá)50億。德隆軍團如此大資金缺口使他不得不千方百計的利用各種不同的融資手段去籌集資金。這也是德隆通過對銀行、證券、保險、信托、租賃等金融機構(gòu)的參股控股，利用不同融資工具的特點，為自身產(chǎn)業(yè)及金融體系不斷輸入資金血液，我們在下文會詳細(xì)分析德隆軍團的融資方式。在德隆軍團的龐大運作體系中，也有親疏遠(yuǎn)近的區(qū)分，“三駕馬車”以其資金融通能力強、市場公眾效應(yīng)明顯，理所當(dāng)然地構(gòu)成德隆一級子系統(tǒng)“戰(zhàn)略投資單位”。而近幾年來，隨著德隆擴而產(chǎn)生的德隆農(nóng)牧業(yè)(德農(nóng)種業(yè)、凱澤番茄等綠色、紅色產(chǎn)業(yè))、明斯克航母、喜洋洋等公司共同組成德隆的二級子系統(tǒng)

15、“非戰(zhàn)略投資單位”。對深發(fā)展、青旅控股、飛彩股份、天山股份、國際實業(yè)、ST中燕（已套現(xiàn)淡出）等多家上市公司的參股投資以及與海通、德恒、北方、證券的合作還有與金信信托、伊斯蘭信托、國投、信托、中西資產(chǎn)管理公司等的參股合作則構(gòu)成了德隆體系龐大的外延，成為資金融通的體外保障，此為德隆的三級投資。還有一部分是試驗型投資，目前看來仍處于培育期，如2001年以來被唐氏兄弟的“顧問團”所宣揚的“植根、造福一方”的德隆農(nóng)、礦、建材、亞麻等產(chǎn)業(yè)德隆國際投資戰(zhàn)略無疑站在德隆軍團金字塔的塔尖，而其嫡系“三駕馬車”及“三駕馬車”直接投資的子公司也 “父貴子榮” 跟著成為德隆軍團的第一、二級子系統(tǒng)。1、湘火炬序號關(guān)聯(lián)公

16、司名稱關(guān)聯(lián)關(guān)系本公司權(quán)益(%)注冊資本 (萬元)貨幣形式所在地主營業(yè)務(wù)1中國航天火炬汽車有限責(zé)任公司子公司50.0071,942.00人民幣汽車、發(fā)動機、摩托車及零配件的研制、銷售；汽車修理；汽車租賃等2富通汽車空調(diào)子公司51.007,258.00人民幣汽車空調(diào)壓縮機及其系統(tǒng)、其它汽車零部件的生產(chǎn)、制造、銷售3株洲齒輪有限責(zé)任公司子公司51.006,131.50人民幣設(shè)計制造銷售各類汽車工程機械摩托車機床傳動系總成、齒輪及軸;汽車、摩托車銷售等4東風(fēng)越野車子公司60.006,000.00人民幣越野車及越野車的底盤、改裝車的生產(chǎn)、銷售等5綦江齒輪鍛造子公司24.482,100.00人民幣生產(chǎn)、銷

17、售；機械產(chǎn)品制造所需要的鍛件等6綦江齒輪傳動子公司51.0015,000.00人民幣制造銷售汽車配件,出口自產(chǎn)汽車、摩托車等機械產(chǎn)品、傳動系統(tǒng)等。7卡福汽車制動轉(zhuǎn)向系統(tǒng)子公司51.005,880.00人民幣制造、銷售汽車零部件及其相關(guān)技術(shù)咨詢服務(wù)8紅巖汽車有限責(zé)任公司子公司51.0050,000.00人民幣開發(fā)、制造、銷售汽車(小轎車除外)及零部件，汽車組裝、改裝等。9漢德車轎子公司3.0618,000.00人民幣汽車車轎及車轎零部件的科研、生產(chǎn)、制造、銷售、服務(wù)行業(yè)10重型汽車子公司51.0049,000.00人民幣汽車(小轎車除外)、汽車零部件及發(fā)動機的銷售、出口業(yè)務(wù);汽車組裝、改裝,售后

18、服務(wù)。11法士特齒輪有限責(zé)任公司子公司2.553,000.00人民幣汽車變速器，齒輪，鍛件等汽車零部件的設(shè)計，開發(fā)，制造，銷售服務(wù)及進出口業(yè)務(wù)12法士特齒輪有限責(zé)任公司子公司51.0025,679.00人民幣汽車變速器，齒輪，鍛件等汽車零部件的設(shè)計，開發(fā)，制造，銷售服務(wù)13株洲湘火炬汽車電器有限責(zé)任公司子公司73.73970.00人民幣株洲汽車電器及其它汽車、摩托車零部件等。14株洲湘火炬汽車燈具有限責(zé)任公司子公司97.801,200.00人民幣株洲汽車、摩托車零部件、電器機械及器材、裝飾燈、塑料產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售。15株洲湘火炬火花塞有限責(zé)任公司子公司97.508,000.00人民幣株洲火花塞、

19、汽車電器及其他汽車、摩托車零部件的生產(chǎn)、銷售16株洲湘火炬環(huán)?？萍加邢挢?zé)任公司子公司94.56900.00人民幣株洲對環(huán)保，水處理技術(shù)等項目的投資，環(huán)保，自動控制，材料，臭氧應(yīng)用技術(shù)等17匯科盈高新技術(shù)子公司80.005,000.00人民幣市技術(shù)開發(fā)，技術(shù)轉(zhuǎn)讓，技術(shù)咨詢，技術(shù)服務(wù)；銷售電子計算機軟硬件等18和達(dá)汽車配件子公司75.00424.82美元市汽車的裝飾條，玻璃槽，滑槽，門框及其配件19機械設(shè)備進出口子公司95.002,000.00人民幣自營和代理出口業(yè)務(wù)等20MIDWESTAIRTECHNOLOGIESINC子公司75.00人民幣消費品進口銷售21MATAUTOMOTIVEINC.子

20、公司75.00人民幣消費品,汽車零部件進口銷售22鴻源機械制造子公司75.0085.00人民幣五金工具,輕工機械等23鴻源機械制造子公司75.0050.00人民幣五金工具，機械設(shè)備等24萊州魯源汽車配件子公司75.003,793.00人民幣汽車剎車盤及其它汽車配件等25鴻寧機械制造子公司75.001,200.00人民幣市生產(chǎn)銷售金屬絲繩;金屬欄桿,五金工具.26鴻本國際貿(mào)易子公司75.0020.00人民幣國際貿(mào)易,簡單加工27鴻本機械制造子公司75.0010.00人民幣鐵制欄桿,五金工具28鴻本機械制造子公司75.00160.00人民幣輕工機械,汽車零部件等29鴻源機械制造子公司75.0076

21、4.58人民幣五金工具,汽車配件等30鴻本機械子公司75.0010.00人民幣五金工具,機械設(shè)備等31鴻源體育用品子公司75.0080.00人民幣健身器材,五金工具等32火炬汽配進出口有限責(zé)任公司子公司98.3418,100.00人民幣株洲機電產(chǎn)品進出口等33株洲火炬建筑工程有限責(zé)任公司子公司15.43700.00人民幣工程建筑34株洲湘火炬機械制造有限責(zé)任公司子公司94.564,600.00人民幣活塞銷等35株洲火炬房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司子公司92.63950.00人民幣株洲房地產(chǎn)開發(fā)等2、合金投資序號關(guān)聯(lián)公司名稱關(guān)聯(lián)關(guān)系本公司權(quán)益(%)注冊資本 (萬元)貨幣形式所在地主營業(yè)務(wù)1特浩動力機械

22、子公司90.501,000.00人民幣生產(chǎn)銷售小型汽油、發(fā)電機、園林機械系列及配件2美銳機電合營企業(yè)50.00500.00人民幣市生產(chǎn)銷售農(nóng)業(yè)機械、電動工具、清洗機、汽油發(fā)動機及配件3美瑞機械制造子公司75.00800.00美元掃雪機、松土機等園藝工具4合金國際貿(mào)易子公司100.00500.00人民幣進出口貿(mào)易5二機床有限責(zé)任公司子公司76.0011,200.00人民幣金屬切削機床的生產(chǎn)、銷售6太湖企業(yè)子公司92.559,400.00人民幣電動及手動工具、園林工具7星特浩企業(yè)子公司75.0014,013.33人民幣市電動及手動工具、小家電等產(chǎn)品3、屯河序號關(guān)聯(lián)公司名稱關(guān)聯(lián)關(guān)系本司權(quán)益（%）注冊

23、資本（萬元)貨幣形式所在地主營業(yè)務(wù)1金新信托投資股份聯(lián)營企業(yè)24.9373,859.20人民幣 信托存貸款及其他金融業(yè)務(wù)2昌隆白水泥子公司70.00306.00人民幣 昌吉生產(chǎn)銷售白水泥及其系列3匯源飲料食品集團有限責(zé)任公司子公司51.006,932.10人民幣 乳品生產(chǎn)銷售4匯源飲料食品集團應(yīng)縣子公司55.002,445.00人民幣 生產(chǎn)銷售液體乳、果蔬汁飲料5匯源飲料公司子公司51.0083,336.00人民幣 制造各種食品及飲料制品；銷售食品、飲料制品；果蔬種植6鞏義市匯源飲料食品子公司51.001,800.00人民幣 生產(chǎn)銷售果蔬汁飲料、茶飲料、純凈水、果奶奶制品、水果濃縮汁及水果果醬

24、等毓產(chǎn)品7吉木薩爾縣三臺滑石粉廠聯(lián)營60.0013.00人民幣 滑石粉、葉臘石采選、加工、銷售8百富北庭食品聯(lián)營企業(yè)10.005,000.00人民幣 番茄制品、胡蘿卜制品制造銷售；其他農(nóng)副產(chǎn)品加工、制造、銷售；蔬菜、果樹種植9屯河水泥有限責(zé)任公司聯(lián)營企業(yè)49.0035,000.00人民幣 昌吉水泥及水泥制品生產(chǎn)銷售；活性石灰生產(chǎn)銷售；技術(shù)服務(wù)10屯河金波水泥有限責(zé)任公司子公司60.00800.00人民幣 米泉水泥及其制品的生產(chǎn)銷售11匯源莫哈夫食品聯(lián)營企業(yè)49.00990.00人民幣 生產(chǎn)食品和飲料,銷售自產(chǎn)產(chǎn)品（法律法規(guī)規(guī)定需要專項審批的，取得審批前，不得開展經(jīng)營活動）12金融租賃有限責(zé)任公

25、司聯(lián)營企業(yè)3.1351,900.00人民幣 融資租賃、經(jīng)營性租賃13三峽果業(yè)集團子公司81.0010,000.00人民幣 果業(yè)開發(fā)、加工、銷售；各類食品、飲品生產(chǎn)銷售，存儲、中轉(zhuǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)鼓舞14屯河華新番茄制品子公司98.852,000.00人民幣 番茄制品的生產(chǎn)、銷售、番茄種植15匯源飲料食品有限責(zé)任公司子公司100.008,000.00人民幣 工業(yè)品，副食品，機電產(chǎn)品果蔬汁及飲料、系列食品、奶制品、果漿生產(chǎn)、銷售16匯源食品飲料子公司70.002,000.00人民幣 市生產(chǎn)果蔬汁飲料系列食品、純凈水、牛奶、果奶奶制品，銷售自產(chǎn)產(chǎn)品17匯源飲料食品集團延邊子公司60.005,000.00

26、人民幣 制造各種食品及飲料制品、銷售食品、飲料制品、果蔬汁18匯源集團魯中子公司95.008,000.00人民幣 萊蕪果蔬汁活動飲料制品、食品及包裝物品19永新果業(yè)有限責(zé)任公司子公司75.002,980.00人民幣 種植果樹、蔬菜、花卉；收購果品、蔬菜；制造水果制品；加工蔬菜20匯源食品飲料子公司75.001,250.00人民幣 市利用蔬菜水果的貯藏保鮮、加工新技術(shù)、生產(chǎn)蔬菜、水果果汁,銷售自產(chǎn)產(chǎn)品制造、銷售食品、飲料等21匯源飲料食品集團有限責(zé)任公司子公司55.001,425.00人民幣 軟飲料毓產(chǎn)品制造、加工、銷售22凱澤番茄制品有限責(zé)任公司子公司98.687,603.00人民幣 罐頭食品

27、加工、水產(chǎn)品加工、銷售、種植業(yè)、脫水蔬菜，干鮮瓜子23匯源飲料食品集團右玉有限責(zé)任公司子公司55.001,613.00人民幣 匯源牌沙棘飲料及匯源牌系列飲料生產(chǎn)與銷售24天山建材投資聯(lián)營企業(yè)30.0036,336.46人民幣 烏魯木齊對建筑材料業(yè)的投資；水泥機械設(shè)備的制作、安裝；水泥的生產(chǎn)和銷售25新世紀(jì)金融租賃有限責(zé)任公司聯(lián)營企業(yè)20.5050,000.00人民幣 市各類金融租賃業(yè)務(wù)26匯源飲料食品集團有限責(zé)任公司子公司95.0010,000.00人民幣 企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)經(jīng)營本企業(yè)及成員企業(yè)生產(chǎn)所需的原輔材料儀器儀表機械設(shè)備等4、德隆系組織架構(gòu) 三駕馬車下有177家法人公司和很多

28、參股（但不控股）公司，這兒就不一一羅列了。其他德隆體系還有龐大的外延，如海通證券、德恒證券、證券、證券、北方證券、證券的合作；與金信信托、伊斯蘭信托、國投、信托、中西資產(chǎn)管理公司等的參股合作則構(gòu)成了的隆軍團龐大的外延。主要關(guān)聯(lián)企業(yè)羅列如下：德隆實業(yè)、德隆房地產(chǎn)、德隆農(nóng)牧、德隆集團、喜洋洋文化、國武體育交流公司、德隆農(nóng)資超市、三維礦業(yè)、伊犁天公司、三維毛紡、大西部旅行社、城市大酒店、屯河華美達(dá)大酒店、重汽、吐魯番葡萄溝旅行社、明斯克母世界、布爾金容納斯、吉吉迪斯科娛樂公司、新經(jīng)紗駝股份、金龍租賃公司、黑貓、太湖企業(yè)公司、中浩園林機械廠、中國民族旅行社、美浩公司、美克股份、光明家俱、奧神、中極控股

29、、中國民族旅行社。等共一百七十多家企業(yè)。近日，德隆系掌門人唐萬里在接受媒體采訪時首次承認(rèn)，德隆系資金鏈從今年月起已經(jīng)完全斷裂。省某證券營業(yè)部負(fù)責(zé)人昨日向記者透露，中國證監(jiān)會近日已經(jīng)正式發(fā)文，要求各地派出機構(gòu)對德隆及幾家與之有關(guān)的銀行、證券公司、上市公司和其他企業(yè)采取嚴(yán)密監(jiān)管措施，監(jiān)管的重點則是與德隆有關(guān)的證券公司，尤其是這些證券公司與德隆系企業(yè)間的資金賬務(wù)往來。德隆如此巨大的投資規(guī)模，這么好的胃口，他到底有多大的資金實力？我們先回顧一下德隆的發(fā)家史。四、德隆的投資歷程：“德隆系”的神奇歷早期的融資 由“德隆”及其母公司“烏魯木齊德隆房地產(chǎn)”提供擔(dān)保，子公司“金融租賃”發(fā)行1億元“特種金融債券”

30、資料顯示，“金融租賃公司”在“德隆系”的早期融資中扮演了非常重要的角色。這家公司是1996年2月由“屯河”、“德隆”等11家公司和機構(gòu)注冊成立的。“德隆”和“屯河”各出資700萬元，各占12.73%股權(quán)。1996年10月，也即在“屯河”上市僅4個月之后“德隆”介入“屯河”，成為第三大股東(持股10.185%)。介入“屯河”半年之后，也就是在介入“合金股份”兩個月前，1997年4月，“金融租賃”發(fā)行了1億元“特種金融債券”(期限為3年，年利率11%，在當(dāng)時三年期11%的利率屬于正常的)。為這筆“特種金融債券”提供擔(dān)保的兩家公司都是“德隆系”的公司。 一個是“金融租賃”的母公司“德隆”。其質(zhì)押的，

31、是其所持有的“屯河”1410.18萬股(持股比例8.19%)法人股及其質(zhì)權(quán)登記日以后的分紅派息。另一家擔(dān)保公司則是”德隆“的母公司-“烏魯木齊德隆房地產(chǎn)開發(fā)公司”，抵押的則是其下屬“城市大酒店”的部分樓層。兩家“德隆系”上市公司同時修改公司章程，各為“星特浩”提供2億元貸款擔(dān)保以后德隆以關(guān)聯(lián)交易、頻繁買進賣出(公司)為主要運作手段來使旗下公司業(yè)績增長，以連鎖擔(dān)保與加速貨幣回籠的來迅速擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。研究德隆的發(fā)展過程，我們不難看出它的運作模式。五、德隆的資金來源及運作模式1、資本市場（1）模式一投資于上市公司輸出一個戰(zhàn)略通過增資擴股融資收購整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的市場。“合金股份”就是很好的例子：1997

32、年，“德隆”進入“合金股份”后，即宣布了1997年配股方案。以10：3比例，總股本5168.5萬股，共計配1550.55萬股，價格5元/股，共募集資金7752萬元。 配股說明書中稱，募集資金主要用于與“太空梭娛樂設(shè)備”合資組建“太合金動感電影成套設(shè)備開發(fā)”(下稱“太合金”)，總投資4000萬元，“合金股份”占80%股權(quán)。項目投資回收期1.87年，年投資利潤率80%。按計劃項目應(yīng)在2000年初才開始回收投資。如果該上市公司通過運作（整合）以后不能具備在融資功能，短期也不具備巨大的資產(chǎn)增值能力，德隆就迅速套現(xiàn)出手，4月剛賣掉的ST 中燕就是很好的例子。（2）模式二投資于非上市公司利用自己資源進行產(chǎn)

33、業(yè)整合IPO融資出臺系列方案、措施增資擴股融資收購。這種模式的企業(yè)大多數(shù)正在孵化中，這也就是為何德隆軍團旗下有企業(yè)達(dá)100多家原因。（3）模式三投資于非上市公司利用自己資源進行產(chǎn)業(yè)整合無法IPO融資，置換進現(xiàn)有上市公司作為現(xiàn)有上市公司增資擴股融資的因素。這也就是“三駕馬車”接連能夠?qū)崿F(xiàn)增資擴股的原因2、資金市場（1）參股銀行業(yè)參股銀行業(yè)以便得到快捷的短期資金來源。參股銀行業(yè)的目的主要基于：1能夠迅速提供德隆相關(guān)企業(yè)的融資，以便解決應(yīng)急資金；2看中銀行業(yè)相當(dāng)?shù)偷馁Y金成本；3商業(yè)銀行在我國剛起步不久，以后還會陸續(xù)上市IPO，參（控）股銀行企業(yè)確實也是看中非常高的資產(chǎn)增值能力。（2）參股券商、信托投

34、資公司參股這類企業(yè)的目的有：1通過券商、信托投資公司募集資金募集資金的形式多種多樣，有委托理財、三方監(jiān)管、國債回購等。所籌集到的資金一般大部分都重新投入二級市場，其回報率相當(dāng)高一般在15%左右，最低也要12%，在資金緊缺的時候最高達(dá)到36%。2參股券商的目為了配合德隆軍團的上市公司二級市場的運作，支撐股價，以配合整體戰(zhàn)略的實施。另一個原因也同樣是券商、信托投資公司跟銀行一樣，具有相當(dāng)高的資產(chǎn)增值潛力。3、股權(quán)質(zhì)押貸款公司第一大股東德隆(集團)有限責(zé)任公司于2003年12月16日將其所持有的本公司法人股20520萬股中的10020萬股質(zhì)押給招商銀行分行，股份質(zhì)押期限為2003年12月16日至20

35、05年6月10日。（1）存貨以及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等的抵押貸款湘火炬2003年年報顯示在134,877.43萬元存貨中有64,361萬元的存貨已抵押，同時2003年無形資產(chǎn)中已抵押的土地使用權(quán)為2,421萬元，固定資產(chǎn)中已抵押的固定資產(chǎn)66,747萬元。對于公司充分利用自身的資源融資無可厚非，但融資過多帶來的副面影響相當(dāng)大，一是需要大量的資金成本，二是無論哪個環(huán)節(jié)出了點問題，就會影響整個資金鏈，搞不好的話就可能殃及整個軍團的資金運作。（2）公司之間的互相擔(dān)保貸款2003年年報顯示，截止至2003年年底，公司擔(dān)?？傤~為183853萬元，占公司凈資產(chǎn)的比例為140.94%。違反了關(guān)于規(guī)上市公司與關(guān)

36、聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔(dān)保若干問題的通知要求的不得超過公司凈資產(chǎn)50%的規(guī)定，這種明顯的違規(guī)行為，如果不是因為資金鏈告急或謀求巨額利潤一般上市公司不會去做的。對控股子公司提供擔(dān)保金額為140303萬元。明細(xì)如下：擔(dān)保對象擔(dān)保金額（萬元）擔(dān)保類型火炬進出口有限責(zé)任公司17,310連帶責(zé)任擔(dān)保株洲齒輪有限責(zé)任公司9,600連帶責(zé)任擔(dān)保重型汽車39,500連帶責(zé)任擔(dān)保機械設(shè)備進出口18,200連帶責(zé)任擔(dān)保法士特齒輪有限責(zé)任公司13,267連帶責(zé)任擔(dān)保綦江齒輪傳動9,246連帶責(zé)任擔(dān)保紅巖汽車有限責(zé)任公司19,200連帶責(zé)任擔(dān)保廣贏信實業(yè)發(fā)展11,350連帶責(zé)任擔(dān)保華冠科技股份19,000連帶責(zé)任

37、擔(dān)保對外擔(dān)?？傤~為32150萬元。為持股50%以下的參股公司提供的兩筆擔(dān)保為人民幣11400 萬元。合金投資截至到2003年末，合金投資擔(dān)保額度累計為72,782萬元，其中對外擔(dān)保額度為17,524萬元，對控股子公司擔(dān)保額度為55,258萬元。實際發(fā)生擔(dān)保余額為56,995萬元，其中對外擔(dān)保余額為17,284萬元，對控股子公司擔(dān)保余額為39,711萬元，無逾期擔(dān)保事項。截至報告期末，公司擔(dān)保余額占公司凈資產(chǎn)的比例為108.36%，也違反了規(guī)定。屯和截止2003年12月31日，本公司為屯河水泥有限責(zé)任公司等公司提供了38172.21萬元的連帶責(zé)任擔(dān)保。其他企業(yè)為其擔(dān)保到2003年底，德

38、隆國際戰(zhàn)略投資及其他公司為湘火炬提供79000萬元的信用擔(dān)保和賣方信貸擔(dān)保。本公司第一大股東德隆(集團)有限責(zé)任公司的第一大股東德隆國際戰(zhàn)略投資為本公司向中國銀行株洲分行申請流動資金貸款10000萬元提供連帶責(zé)任保證。德隆國際戰(zhàn)略投資和新世紀(jì)金融租賃有限責(zé)任公司共同為本公司向中國光大銀行華順支行申請最高綜合授信額度人民幣30000萬元（期限為壹年）提供連帶責(zé)任保證，截止2003年12月31日，本公司已向中國光大銀行華順支行申請30000萬元的流動資金貸款。德隆國際戰(zhàn)略投資的控股子公司屯河集團有限責(zé)任公司為本公司向中國進出口銀行申請14000萬元的出口賣方信貸借款提供連帶責(zé)任保證；為本公司向中國

39、民生銀行股份分行申請流動資金貸款5000 萬元提供連帶責(zé)任保證。與華冠科技股份簽訂相互擔(dān)保協(xié)議，雙方同意為對方提供累計擔(dān)保最高金額不超過人民幣兩億元整的流動資金貸款擔(dān)保，屯河集團有限責(zé)任公司為屯河股份公司的105496.17萬元銀行借款提供了擔(dān)保?；ハ鄵?dān)保的目的我們不難看出，德隆軍團關(guān)聯(lián)企業(yè)間以及跟其他公司互相擔(dān)保，其最終目的依然是為維持岌岌可危的資金鏈，互相擔(dān)保貸款，雙方都能解決資金緊的局面。當(dāng)然，也有的是因為對方跟本公司間有業(yè)務(wù)往來關(guān)系，比如，應(yīng)收賬款一時沒有付清提供銀行擔(dān)保，以此作為反擔(dān)保資金。湘火炬為其控股子公司綦江齒輪傳動為金兌實業(yè)向招商銀行分行高新申請總額為人民幣700萬

40、元的授信額度提供連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保期限為2003年6月16日2006年6月15日同時該公司以對綦江齒輪傳動的應(yīng)收帳款1000萬元限額作為反擔(dān)保資金。根據(jù)年報的貸款規(guī)模，德隆各下屬企業(yè)互?？傤~度應(yīng)在50億元以上。（3）企業(yè)的部往來德隆財團用于融資的手段相當(dāng)多，對于一般企業(yè)來很平常的業(yè)務(wù)，在這兒都會被拿來作為融資對象。主要形式：通過應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、預(yù)收賬款等往來形式將資金進行轉(zhuǎn)移。帳齡分析（略）即便是非關(guān)聯(lián)企業(yè)間，雙方只要談妥相關(guān)利益關(guān)系，也同樣可以借用賬戶轉(zhuǎn)移資金。當(dāng)然，年度報告只反映一個時點情況，無法看到企業(yè)中間運作過程。4、其他變相融資手段利用諸如應(yīng)收票

41、據(jù)這樣的融資手段是德隆軍團另一資金來源方式。對于信用等級較好的企業(yè)，應(yīng)收票據(jù)的抵押率最低可以只要30%（只有第一次辦理銀行承兌匯票才需要100%的抵押率），應(yīng)收票據(jù)只要到銀行一貼現(xiàn)，立即就可以變現(xiàn)，跟銀行貸款沒有什么兩樣。更何況現(xiàn)行貼現(xiàn)率跟同期短期貸款利率非常接近。我們可以看一條湘火炬2003年年報附注報告期，本公司（湘火炬）為控股子公司機械設(shè)備進出口申請2.05億元人民幣貸款授信額度提供擔(dān)保，授信期限為2003年1月1日至2003年12月31日；為機械設(shè)備進出口在原授信額度2.05億元人民幣的基礎(chǔ)上追加總額為人民幣9000萬元的綜合授信額度提供擔(dān)保，授信期限為2003 年4月12日

42、至2003年12月31日；截止2003年12月31日，該公司由本公司擔(dān)保的流動資金貸款為8000萬元，由本公司擔(dān)保的銀行承兌匯票為10200萬元?！叭{馬車”的短期借款（含應(yīng)付票據(jù)）總額達(dá)到：55億元。由此可以看出，德隆的融資途徑十分順暢。德隆的資本運作歸納起來有以下兩類：一類是資產(chǎn)抵押銀行貸款投資再抵押再投資的循環(huán)融資模式；另一類是資產(chǎn)擔(dān)保(子公司之間、母子公司之間和關(guān)聯(lián)公司之間的擔(dān)保)融資投資再擔(dān)保再融資再投資的連環(huán)模式。其后期運作中基本都是采用體循環(huán)、利用手中握有的股權(quán)層層置換或者非現(xiàn)金形式收購的方式。即使是當(dāng)初投入的部分資金，也早已在多年的資產(chǎn)抵擔(dān)保轉(zhuǎn)移中抵消怠盡了。5、德隆軍團的資金

43、鏈情況2003年財務(wù)報告顯示，合并報表中長短期貸款以及應(yīng)付票據(jù)共計241,720萬元，應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和其他應(yīng)收款共計116,237萬元。短期借款2003年高達(dá)299,958萬元，比同期凈增125,061萬元，增幅72%；應(yīng)付票據(jù)為54,885萬元，比同期凈增23,051萬元，增幅72%；應(yīng)付賬款223,840萬元，較期初增加148,385萬元，增幅近200%！以上三項，較同期增加296,497萬元。（1）資金運用貨幣資金111,287萬元，短期投資及應(yīng)收票據(jù)為76,652萬元，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款238,869萬元，存貨287,485萬元，長期股權(quán)投資82,944萬元，固定資產(chǎn)和

44、在建工程（含工程物資）180,721萬元，無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)34,840萬元。企業(yè)有11億多的貨幣資金，同時短期借款近30億，按照常理推測，那就是該貨幣資金是臨時回籠來的，至于是從銷售商那兒還是從證券市場上，或者從旗下其他企業(yè)調(diào)度過來的我們就不得而知了。貨幣資金比同期增加占用24,022萬元，另外銀行存款其中：26萬美元存款，折合人民幣215.19萬元，用于質(zhì)押貸款；8,500萬人民幣存款，用于質(zhì)押貸款，質(zhì)押的銀行存款在質(zhì)押期間將會被凍結(jié)。短期投資主要用于購買國債凈增10,020萬元，基本上通過運作全部進入二級市場。而應(yīng)收票據(jù)由于收入增加，增加應(yīng)收票據(jù)25,239萬元；增加合并圍，增加了應(yīng)收票

45、據(jù)22,703萬元，三項共增加57,962萬元。應(yīng)收賬款期末數(shù)較期初增加91,017萬元，應(yīng)收賬款中有9,374萬元用于商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)業(yè)務(wù)質(zhì)押融資；有4,087萬美元折合人民幣33,827萬元用于抵押貸款（融資）；其他應(yīng)收款期末數(shù)較期初增加7,087萬元，增幅23%。兩項共增加98,104萬元。存貨期末數(shù)較期初增加157,875萬元長期股權(quán)投資增加額134,431萬元，（詳見控股子公司股權(quán)投資一覽表）其中：對控股子公司投資為 84,140萬元（權(quán)益法），其他股權(quán)投資（即對未納入合并報表的公司投資，權(quán)益法）16,254萬元，股權(quán)投資差額（也即投資凈虧，權(quán)益法）18,759萬元。無形資產(chǎn)中

46、已抵押的土地使用權(quán)為2,421萬元。固定資產(chǎn)期末數(shù)較期初增加87,755萬元，增幅72%。固定資產(chǎn)中已抵押的固定資產(chǎn)66,747萬元，在建工程期末數(shù)較期初增加8,882萬元，增幅61%，兩項共增加96637萬元。無形資產(chǎn)期末數(shù)較期初增加13,807萬元，增幅較大，AC公司的專有技術(shù)8,108萬元值得質(zhì)疑！以上各項總計增加資金運用582838萬元。資金缺口 286342萬元。（2）資金來源、運用分析表資產(chǎn)項目單位：萬元20032002年末2001年末湘火炬（合并）余額占資產(chǎn)比例余額占資產(chǎn)比例余額占資產(chǎn)比例貨幣資金1112880.1096 872650.1595 229170.1601 短期投資1

47、00200.0099 50.0000 0.0000 應(yīng)收賬款及票據(jù)2424060.2387 1050000.1919 322500.2253 預(yù)付賬款265230.0261 218470.0399 50470.0353 其他應(yīng)收款365730.0360 299240.0547 224930.1571 應(yīng)收補貼款1750.0002 930.0002 61480.0429 存貨2874850.2831 1316610.2406 234480.1638 長期投資829440.0817 558180.1020 54630.0382 固定資產(chǎn)1450530.1428 811270.1483 208850

48、.1459 無形資產(chǎn)246190.0242 108120.0198 41610.0291 資產(chǎn)總計9670861015668523552547110142812143170湘火炬單位：萬元湘火炬（母公司）20032002年末2001年末余額占資產(chǎn)比例余額余額占資產(chǎn)比例余額貨幣資金31800.0092 18590.0080 76730.1359 其他應(yīng)收款463370.1338 446880.1928 57120.1011 應(yīng)收股利7120.0031 49220.0872 長期投資2885260.8329 1790090.7723 327360.5797 在建工程235200.0000 5316

49、0.0941 無形資產(chǎn)20630.0060 21450.0093 資產(chǎn)總計3424583463952284132317815635956473負(fù)債及權(quán)益單位：萬元20032002年末2001年末湘火炬（合并）余額占資產(chǎn)%余額占資產(chǎn)%余額占資產(chǎn)%短期借款及應(yīng)付票據(jù)3548450.3494 2067330.3779 1358320.4485 應(yīng)付賬款2238400.2204 754550.1379 237140.0783 預(yù)收賬款189190.0186 124710.0228 46670.0154 其他應(yīng)付款315520.0311 284510.0520 103010.0340 長期借款27744

50、0.0273 141540.0259 26580.0088 少數(shù)股東權(quán)益1830460.1802 692940.1267 23820.0079 股本及股本溢價1145150.1127 833050.1523 833050.2751 留存收益159310.0157 218310.0399 110010.0363 94306 負(fù)債及權(quán)益合計9703921015668511694547110273860302838湘火炬單位：萬元湘火炬（母公司）20032002年末2001年末余額占資產(chǎn)%余額占資產(chǎn)%余額占資產(chǎn)%短期借款及應(yīng)付票據(jù)1395700.4029 626500.2703 879730.434

51、3 其他應(yīng)付款712090.2056 465880.2010 7130.0035 預(yù)收賬款0.0000 0.0000 5880.0029 股本及股本溢價1145150.3306 833050.3594 833050.4112 留存收益190990.0551 218770.0944 110520.0546 13361410518294357負(fù)債及權(quán)益合計344393346395 214420231781183631202572合金投資資產(chǎn)項目單位：萬元合金投資（合并）20032002年末2001年末項目余額占資產(chǎn)%余額占資產(chǎn)%余額占資產(chǎn)%貨幣資金362030.1830 329170.1832 229170.1601 短期投資198540.1003