第八章 金融期貨

1、金金融融期期貨貨 第第8章章8.1外匯期貨外匯期貨 8.1.1外匯期貨的產(chǎn)生與發(fā)展外匯期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 所謂所謂外匯期貨外匯期貨是指以匯率為標的物的期是指以匯率為標的物的期貨合約，用來規(guī)避匯率風險。貨合約，用來規(guī)避匯率風險。 外匯期貨交易外匯期貨交易是一種交易雙方在有關(guān)交是一種交易雙方在有關(guān)交易所內(nèi)通過公開競價的拍賣方式，買賣在未易所內(nèi)通過公開競價的拍賣方式，買賣在未來某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯標來某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯標準化期貨合同的外匯交易。準化期貨合同的外匯交易?！疽?目前，目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、

2、瑞士法郎、加元、澳大利亞元元、英鎊、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亞元等。等。 美國芝加哥商業(yè)交易所（美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）是最早開設）是最早開設外匯期貨交易的場所，也是美國乃至世界上最重外匯期貨交易的場所，也是美國乃至世界上最重要的外匯期貨交易所。要的外匯期貨交易所。此外，倫敦國際金融期貨此外，倫敦國際金融期貨交易所、新加坡國際金融交易所、東京國際金融交易所、新加坡國際金融交易所、東京國際金融期貨交易所、法國國際期貨交易所等也是全球重期貨交易所、法國國際期貨交易所等也是全球重要的外匯期貨交易所。要的外匯期貨交易所。8.1.2外匯期貨合約外匯期貨合約表表8-1 芝加哥商業(yè)交易所主要外匯期

3、貨合約芝加哥商業(yè)交易所主要外匯期貨合約歐元歐元日元日元加元加元澳元澳元英鎊英鎊瑞士法郎瑞士法郎交易單位交易單位125000125000歐元歐元1250000012500000日元日元100000100000加元加元100000100000澳元澳元6250062500英鎊英鎊125000125000瑞郎瑞郎報價單位報價單位美元美元/ /歐元歐元美元美元/ /日元日元美元美元/ /加元加元美元美元/ /澳元澳元美元美元/ /英鎊英鎊美元美元/ /瑞郎瑞郎最小變動價位最小變動價位0.00010.00010.0000010.0000010.00010.00010.00010.00010.00020.0

4、0020.00010.0001每張合約最小變動值每張合約最小變動值 12.512.5美元美元12.512.5美元美元1010美元美元1010美元美元12.512.5美元美元12.512.5美元美元交割月份交割月份6 6個連續(xù)的季度月個連續(xù)的季度月交易時間交易時間（芝加哥）（芝加哥）場內(nèi)交易：上午場內(nèi)交易：上午7:207:20下午下午2:002:00最后交易日最后交易日交割日期前第二個工作日交割日期前第二個工作日交割日期交割日期交割月份的第三個星期三交割月份的第三個星期三交割方式交割方式實物交割實物交割v1）交易單位）交易單位 商品期貨合約的交易單位是指每手期貨合約商品期貨合約的交易單位是指每手

5、期貨合約代表的實物商品的數(shù)量，如上海期貨交易所每張代表的實物商品的數(shù)量，如上海期貨交易所每張黃金期貨合約代表黃金期貨合約代表1000克黃金、每張銅期貨合約克黃金、每張銅期貨合約代表代表5噸銅，噸銅， 而而外匯期貨合約的交易單位是指每手期貨合外匯期貨合約的交易單位是指每手期貨合約代表的貨幣價值，約代表的貨幣價值，如芝加哥商業(yè)交易所歐元期如芝加哥商業(yè)交易所歐元期貨合約的每手代表了貨合約的每手代表了125000歐元、日元期貨合歐元、日元期貨合約的每手代表了約的每手代表了12500000日元。日元。v2）報價單位）報價單位 上海期貨交易所黃金期貨合約的報價單位為上海期貨交易所黃金期貨合約的報價單位為克

6、克/手、銅期貨合約的報價單位為噸手、銅期貨合約的報價單位為噸/手，手， 而外匯期貨合約的交易標的是匯率，所以而外匯期貨合約的交易標的是匯率，所以外外匯期貨合約以匯率的標價方式報價，匯期貨合約以匯率的標價方式報價， 如芝加哥商業(yè)交易所所有的外匯期貨合約都如芝加哥商業(yè)交易所所有的外匯期貨合約都是以一單位的外幣折合若干美元這種匯率方式來是以一單位的外幣折合若干美元這種匯率方式來報價的。例如，當歐元期貨合約報價為報價的。例如，當歐元期貨合約報價為1.4246時時，表示，表示1歐元歐元=1.4246美元。美元。v3）最小變動價位）最小變動價位 和商品期貨一樣，和商品期貨一樣，外匯期貨合約中的最小變動外匯

7、期貨合約中的最小變動價位也是指期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小價位也是指期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度。變動幅度。如歐元期貨合約的最小變動價位為如歐元期貨合約的最小變動價位為0.0001美元，而日元期貨合約的最小變動價位為美元，而日元期貨合約的最小變動價位為0.000001美元。美元。v4）每張合約最小變動值）每張合約最小變動值 每張合約最小變動值與最小變動價位對應，每張合約最小變動值與最小變動價位對應，指指的是當報價變動一個最小變動價位時，每張合約價的是當報價變動一個最小變動價位時，每張合約價值的變動值。值的變動值。如對歐元期貨合約來說，一手歐元期如對歐元期貨合約來說，一手歐元

8、期貨合約代表了貨合約代表了125000歐元，當報價變動一個最小歐元，當報價變動一個最小價位，如從價位，如從1.4246變?yōu)樽優(yōu)?.4247時，意味著歐元相時，意味著歐元相對于美元升值了，這份合約的價值增加了對于美元升值了，這份合約的價值增加了12.5美元美元（1250001.4247-1250001.4246）。）。v 8.1.3外匯期貨交易外匯期貨交易v1）外匯期貨投機交易）外匯期貨投機交易 外匯期貨投機交易從匯率的波動中獲取利潤。外匯期貨投機交易從匯率的波動中獲取利潤。比比如，對芝加哥商業(yè)期貨交易所的歐元期貨合約來說，如，對芝加哥商業(yè)期貨交易所的歐元期貨合約來說，當投機者認為歐元相對于美元

9、會升值，即匯率未來會當投機者認為歐元相對于美元會升值，即匯率未來會上升時，可以做多買入歐元期貨合約，當投機者認為上升時，可以做多買入歐元期貨合約，當投機者認為歐元相對于美元會貶值，即匯率未來會下跌時，可以歐元相對于美元會貶值，即匯率未來會下跌時，可以做空賣出歐元期貨合約。做空賣出歐元期貨合約。v【案例分析案例分析8-1】(1)(1)多頭投機多頭投機( (買空買空) ) 多頭投機是投機者預測外匯期多頭投機是投機者預測外匯期貨價格將要上升，從而先買后賣，貨價格將要上升，從而先買后賣，希望低價買入，高價賣出對沖。希望低價買入，高價賣出對沖。 某投機者預期某投機者預期3月期日元期貨價格呈上漲月期日元期

10、貨價格呈上漲趨勢，于是在趨勢，于是在1月月10日在日在IMM市場市場(芝加哥國際芝加哥國際貨幣市場貨幣市場)買進買進20份份3月期日元期貨合約月期日元期貨合約(每張每張日元期貨面額日元期貨面額12 ,500, 000日元日元)，當天的期貨價，當天的期貨價格為格為$0.008333/￥(即￥即￥120.00 / $)。到。到3月月1日，日，上述日元期貨的價格果然上漲，價格為上述日元期貨的價格果然上漲，價格為$0.008475/￥（即￥（即￥118.00/$），該投機者悉數(shù)），該投機者悉數(shù)賣出手中日元期貨合約獲利了結(jié)。請計算該投賣出手中日元期貨合約獲利了結(jié)。請計算該投機者的投機損益情況機者的投機損

11、益情況(不考慮投機成本不考慮投機成本)?！纠拷猓航猓?月月10日購入時日購入時20份合約的總價值為：份合約的總價值為： 0.00833312,500,000202,083,250美元美元3月月1日售出時日售出時20份合約的總價值為：份合約的總價值為：0.00847512,500,000202,118,750美元美元該投機者可獲取的投機利潤為：該投機者可獲取的投機利潤為： 2,118,7502,083,25035,500美元美元當然，如果投機者預測錯誤，即日元期貨不漲反跌當然，如果投機者預測錯誤，即日元期貨不漲反跌，投機者就要承擔風險損失。，投機者就要承擔風險損失。(2)(2)空頭投機（賣空

12、）空頭投機（賣空） 空頭投機是投機者預測外匯空頭投機是投機者預測外匯期貨價格將要下跌，從而先賣后買期貨價格將要下跌，從而先賣后買，希望高價賣出，低價買入對沖。，希望高價賣出，低價買入對沖。 某投機者預期某投機者預期9月期英鎊期貨將會下跌，于是月期英鎊期貨將會下跌，于是在在2月月20日日1$1.7447的價位上賣出的價位上賣出4份份9月期英月期英鎊期貨合約鎊期貨合約(每張英鎊期貨面額每張英鎊期貨面額62,500英鎊英鎊)。5月月15日英鎊果然下跌，投機者在日英鎊果然下跌，投機者在1$1.7389的價的價位上買入位上買入4份份9月期英鎊期貨合約對全部空頭頭寸月期英鎊期貨合約對全部空頭頭寸加以平倉。

13、請計算該投機者的損益情況（不計投加以平倉。請計算該投機者的損益情況（不計投機成本）。機成本）?！纠?解： 交易過程如下：交易過程如下：2月月20日時賣出日時賣出4份合約的總價值為：份合約的總價值為：1.744762,5004436,175美元美元5月月15日買入日買入4份合約的總價值為：份合約的總價值為：1.738962,500 4434,725美元美元該投機者可獲取的投機利潤為：該投機者可獲取的投機利潤為： 436,175434,7251,450美元美元v2）外匯期貨套利交易）外匯期貨套利交易 同商品期貨的套利交易一樣，外匯期貨套利交易也同商品期貨的套利交易一樣，外匯期貨套利交易也包括跨

14、期套利、跨市場套利和跨幣種套利等。包括跨期套利、跨市場套利和跨幣種套利等。 外匯期貨跨期套利外匯期貨跨期套利是指利用同一市場、同種外匯、是指利用同一市場、同種外匯、不同交割月份的期貨合約之間的價格關(guān)系，買入價格相不同交割月份的期貨合約之間的價格關(guān)系，買入價格相對低估的合約、賣出價格相對高估的合約。對低估的合約、賣出價格相對高估的合約。 外匯期貨跨市場套利外匯期貨跨市場套利是指利用同種外匯、同一交割是指利用同種外匯、同一交割月份、不同市場的期貨合約之間的價格關(guān)系，買入價格月份、不同市場的期貨合約之間的價格關(guān)系，買入價格相對低估的合約、賣出價格相對高估的合約。相對低估的合約、賣出價格相對高估的合約

15、。 外匯期貨跨幣種套利外匯期貨跨幣種套利是指利用同一市場、同一交割是指利用同一市場、同一交割月份、不同幣種的期貨合約之間的價格關(guān)系，買入價格月份、不同幣種的期貨合約之間的價格關(guān)系，買入價格相對低估的合約、賣出價格相對高估的合約。相對低估的合約、賣出價格相對高估的合約。v【案例分析案例分析8-2】v（1）跨期套利）跨期套利v 跨期套利也叫做跨月套利，它是利用同一貨跨期套利也叫做跨月套利，它是利用同一貨幣期貨市場的同一種貨幣、不同交割月份的貨幣幣期貨市場的同一種貨幣、不同交割月份的貨幣期貨合約間的價格變化，采用同時買進和賣出近期貨合約間的價格變化，采用同時買進和賣出近期合約和遠期合約的方法，通過進

16、行對沖，從而期合約和遠期合約的方法，通過進行對沖，從而達到賺取其中價差收益目的的交易方式。達到賺取其中價差收益目的的交易方式。 v牛市套利牛市套利:它的操作方法是買進近期合約，而賣出它的操作方法是買進近期合約，而賣出遠期合約。做買空套利的交易者應基于這樣一種遠期合約。做買空套利的交易者應基于這樣一種判斷：在看漲市場，近期合約價格的漲幅將大于判斷：在看漲市場，近期合約價格的漲幅將大于遠期合約價格的漲幅；在看跌市場，則近期合約遠期合約價格的漲幅；在看跌市場，則近期合約價格的跌幅將小于遠期合約價格的跌幅。套利者價格的跌幅將小于遠期合約價格的跌幅。套利者就能夠從合約價格變動趨勢的差異中獲利。就能夠從合

17、約價格變動趨勢的差異中獲利。v熊市套利熊市套利:它的操作方法是買進遠期合約，而賣出它的操作方法是買進遠期合約，而賣出近期合約。做賣空套利的交易者應基于這樣一種近期合約。做賣空套利的交易者應基于這樣一種判斷：在看漲市場，近期合約價格的漲幅將小于判斷：在看漲市場，近期合約價格的漲幅將小于遠期合約價格的漲幅；在看跌市場，則近期合約遠期合約價格的漲幅；在看跌市場，則近期合約價格的跌幅將大于遠期合約價格的跌幅。套利者價格的跌幅將大于遠期合約價格的跌幅。套利者能夠從合約價格變動趨勢的差異中獲利。能夠從合約價格變動趨勢的差異中獲利。 v【例例】5月月12日國際貨幣市場加元日國際貨幣市場加元6月期、月期、9月

18、期月期、12月期的期貨合約價格如下：月期的期貨合約價格如下：v6月：月：08520 v9月：月：08380 v12月：月：08280v某套利者預測價差在未來將縮小，因此入市做熊市某套利者預測價差在未來將縮小，因此入市做熊市套利，以期獲取差價上的收益。因為熊市套利是賣套利，以期獲取差價上的收益。因為熊市套利是賣近買遠的套利，如果入市時的價差越大，套利者的近買遠的套利，如果入市時的價差越大，套利者的收益越大，因此，在入市前套利者要選擇恰當?shù)脑率找嬖酱螅虼?，在入市前套利者要選擇恰當?shù)脑路荩拍苁公@利最大。份，才能使獲利最大。 不同月份的價差不同月份的價差 v計算結(jié)果可知，計算結(jié)果可知，v入市價差最

19、大的月份組合是入市價差最大的月份組合是“賣賣6月買月買12月月”，價差為，價差為0024。v該套利者進行該套利者進行10份加元合約的操作，并于份加元合約的操作，并于6月月3日日平倉了結(jié)，此時的期貨行情為：平倉了結(jié)，此時的期貨行情為：v 6月：月：08480 v 12月：月：08430v操作過程：操作過程：該套利者的該套利者的“賣賣6月買月買12月月”跨期套利的跨期套利的凈盈利是凈盈利是19 000美元。美元。 v（2）跨市套利）跨市套利v 跨市套利又稱為跨市場套利，它是指交易者在不跨市套利又稱為跨市場套利，它是指交易者在不同的貨幣期貨交易所同時買進和賣出相同交割月份的同的貨幣期貨交易所同時買進

20、和賣出相同交割月份的同種貨幣期貨合約以獲取價差收益的套利行為。同種貨幣期貨合約以獲取價差收益的套利行為。v 當同一種貨幣作為標的物的貨幣期貨合約在兩個當同一種貨幣作為標的物的貨幣期貨合約在兩個或兩個以上不同貨幣期貨市場進行交易時，由于區(qū)域或兩個以上不同貨幣期貨市場進行交易時，由于區(qū)域間的地理差別，這些相同的貨幣期貨合約在不同市場間的地理差別，這些相同的貨幣期貨合約在不同市場中價格水平、價格變動方向和價格變動幅度不一定相中價格水平、價格變動方向和價格變動幅度不一定相同，但是合約的標的資產(chǎn)是相同的，因此在理論上，同，但是合約的標的資產(chǎn)是相同的，因此在理論上，這些貨幣期貨合約在不同市場的價格之間必定

21、存在著這些貨幣期貨合約在不同市場的價格之間必定存在著一種合理正常的價格水平，它們的價格水平、價格變一種合理正常的價格水平，它們的價格水平、價格變動方向和變動幅度應該是接近一致的。然而，如果其動方向和變動幅度應該是接近一致的。然而，如果其中出現(xiàn)異常變化，那么在這兩個市場的同種貨幣期貨中出現(xiàn)異常變化，那么在這兩個市場的同種貨幣期貨合約之間，必有一個市場的合約被相對高估，而另一合約之間，必有一個市場的合約被相對高估，而另一個市場的合約被相對低估，這樣就產(chǎn)生了套利機會。個市場的合約被相對低估，這樣就產(chǎn)生了套利機會。 v【例例】某交易者發(fā)現(xiàn)芝加哥國際貨幣市場與倫敦某交易者發(fā)現(xiàn)芝加哥國際貨幣市場與倫敦國際

22、金融期貨交易所的英鎊期貨合約價格出現(xiàn)了國際金融期貨交易所的英鎊期貨合約價格出現(xiàn)了差異，存在套利機會，因此，他決定進行跨市套差異，存在套利機會，因此，他決定進行跨市套利交易，以期從中獲利。利交易，以期從中獲利。3月月20日，他在芝加哥日，他在芝加哥國際貨幣市場購入國際貨幣市場購入4份份6月期英鎊期貨合約，價月期英鎊期貨合約，價格是格是GBPUSD=17860，每份合約的交易，每份合約的交易單位是單位是62，500英鎊；同時他在倫敦國際金融英鎊；同時他在倫敦國際金融期貨交易所賣出期貨交易所賣出10份份6月期英鎊期貨合約，價格月期英鎊期貨合約，價格是是 GBPUSD=18120，每份合約的交易，每份

23、合約的交易單位是單位是25 000英鎊。到了英鎊。到了5月月20日，這個交易日，這個交易者在兩個交易所分別作了對沖交易，交易的價格者在兩個交易所分別作了對沖交易，交易的價格都是都是GBPUSD18150。 該交易者的收益情況該交易者的收益情況 ：該交易者的凈收益為該交易者的凈收益為7250-750=6500(美元美元) v（3）跨幣種套利）跨幣種套利v 跨幣種套利是指交易者利用不同但具有某種相關(guān)跨幣種套利是指交易者利用不同但具有某種相關(guān)性的貨幣期貨合約之間存在的價格差異，在同一交易性的貨幣期貨合約之間存在的價格差異，在同一交易所或不同交易所，同時買進和賣出兩個或兩個以上種所或不同交易所，同時買

24、進和賣出兩個或兩個以上種類不同，但交割月份相同的貨幣期貨合約的套利活動類不同，但交割月份相同的貨幣期貨合約的套利活動。v 不同幣種的貨幣期貨合約其標的貨幣資產(chǎn)不同，不同幣種的貨幣期貨合約其標的貨幣資產(chǎn)不同，這樣期貨價格的變動也自然不同，然而，只有與標的這樣期貨價格的變動也自然不同，然而，只有與標的貨幣資產(chǎn)具有較為密切的相關(guān)關(guān)系，也就是說，雖然貨幣資產(chǎn)具有較為密切的相關(guān)關(guān)系，也就是說，雖然它們的絕對價格不同，但它們的價格變動卻是相同的它們的絕對價格不同，但它們的價格變動卻是相同的，甚至是同步的，那么，在這些標的貨幣資產(chǎn)之間的，甚至是同步的，那么，在這些標的貨幣資產(chǎn)之間的匯率，以及以這些標的貨幣資

25、產(chǎn)為基礎的期貨合約之匯率，以及以這些標的貨幣資產(chǎn)為基礎的期貨合約之間，就應該存在著一個正常合理的價格關(guān)系。如果人間，就應該存在著一個正常合理的價格關(guān)系。如果人們發(fā)現(xiàn)某兩種貨幣期貨合約之間的正常價格關(guān)系被暫們發(fā)現(xiàn)某兩種貨幣期貨合約之間的正常價格關(guān)系被暫時扭曲了，他們就可以利用這兩種貨幣期貨合約進行時扭曲了，他們就可以利用這兩種貨幣期貨合約進行套利交易，并從中獲取收益。套利交易，并從中獲取收益。 這種套利方法的具體操作為：如果交易者發(fā)現(xiàn)這種套利方法的具體操作為：如果交易者發(fā)現(xiàn)貨幣期貨合約之間的價差大于其正常的價差，并預貨幣期貨合約之間的價差大于其正常的價差，并預期這種價差將縮小時，他只要買進被低估

26、的合約，期這種價差將縮小時，他只要買進被低估的合約，而賣出被高估的合約，隨著價差的縮小和兩筆交易而賣出被高估的合約，隨著價差的縮小和兩筆交易頭寸的對沖，他就可以獲利。頭寸的對沖，他就可以獲利。 相反地，如果交易者發(fā)現(xiàn)兩種貨幣期貨合約之相反地，如果交易者發(fā)現(xiàn)兩種貨幣期貨合約之間的價差小于其正常的價差，從而預期此價差將擴間的價差小于其正常的價差，從而預期此價差將擴大時，則他只要賣出被低估的合約，而買進被高估大時，則他只要賣出被低估的合約，而買進被高估的合約，則隨著價差的擴大和交易頭寸的對沖，他的合約，則隨著價差的擴大和交易頭寸的對沖，他也可以獲利。也可以獲利。 因此，無論價格是漲還是跌，交易者只要

27、對價因此，無論價格是漲還是跌，交易者只要對價差變動的預測正確，就可以獲利。因此，在跨幣種差變動的預測正確，就可以獲利。因此，在跨幣種套利中，交易者主要關(guān)心價差的變動情況，而非絕套利中，交易者主要關(guān)心價差的變動情況，而非絕對價格的變動。對價格的變動。 【例例】5月月10日，芝加哥國際貨幣市場日，芝加哥國際貨幣市場6月期歐元月期歐元的期貨價格為的期貨價格為EURUSD=13020，6月份月份瑞士法郎的期貨價格為瑞士法郎的期貨價格為USDCHF=11580，那么，那么，6月期歐元期貨對瑞士法郎期貨的套算月期歐元期貨對瑞士法郎期貨的套算匯率就是匯率就是EURCHF=1.5077。某交易者根據(jù)。某交易者

28、根據(jù)這個套算匯率，在芝加哥國際貨幣市場買入這個套算匯率，在芝加哥國際貨幣市場買入10份份6月期歐元期貨合約，每份合約的交易單位是月期歐元期貨合約，每份合約的交易單位是125 000歐元；同時賣出歐元；同時賣出15份份6月期瑞士法郎月期瑞士法郎期貨合約，每份合約的交易單位是期貨合約，每份合約的交易單位是125 000瑞瑞士法郎。士法郎。6月月10日，這個交易者作了對沖交易，日，這個交易者作了對沖交易，交易的價格分別是交易的價格分別是EURUSD=13377和和USDCHF=11690。 交易者的收益情況：該交易者的凈收益：交易者的收益情況：該交易者的凈收益：44625-20625=24000 v

29、3）外匯期貨套期保值）外匯期貨套期保值 外匯期貨套期保值是指利用外匯期貨交易保外匯期貨套期保值是指利用外匯期貨交易保護外幣資產(chǎn)或負債免受匯率變動帶來的損失。護外幣資產(chǎn)或負債免受匯率變動帶來的損失。外外匯期貨套期保值分為買入套期保值和賣出套期保匯期貨套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。值。 外匯期貨買入套期保值外匯期貨買入套期保值是指背負外幣債務的是指背負外幣債務的人，為防止將來償付外幣時因外幣升值、匯價上人，為防止將來償付外幣時因外幣升值、匯價上升而造成匯兌損失，在外匯期貨市場上做一筆相升而造成匯兌損失，在外匯期貨市場上做一筆相應的買進交易。應的買進交易。 外匯期貨賣出套期保值外匯期貨賣出

30、套期保值是指持有外幣資產(chǎn)的是指持有外幣資產(chǎn)的人，為防止將來外幣貶值、匯價下跌而在外匯期人，為防止將來外幣貶值、匯價下跌而在外匯期貨市場上做一筆相應的賣出交易。貨市場上做一筆相應的賣出交易。v【案例分析案例分析8-3】 (1)(1)多頭套期保值多頭套期保值 即在期貨市場上即在期貨市場上先買入某種外幣期貨，然后賣出期貨軋平先買入某種外幣期貨，然后賣出期貨軋平頭寸。通過期貨市場先買后賣的匯率變動頭寸。通過期貨市場先買后賣的匯率變動與現(xiàn)貨市場相關(guān)交易的匯率變動損益相抵與現(xiàn)貨市場相關(guān)交易的匯率變動損益相抵沖，以避免匯率波動風險。沖，以避免匯率波動風險?！纠棵绹尺M口商從德國進口一批設備，預計美國某進

31、口商從德國進口一批設備，預計3 3個月后必須在現(xiàn)貨個月后必須在現(xiàn)貨市場買進市場買進500500萬歐元，以支付這批設備的貨款，為避免萬歐元，以支付這批設備的貨款，為避免3 3個月后因個月后因歐元升值而花費更多的美元，以穩(wěn)定設備的購入價值，歐元升值而花費更多的美元，以穩(wěn)定設備的購入價值，該進口商該進口商可先行在期貨市場上買進可先行在期貨市場上買進4040份歐元期貨合約，總額份歐元期貨合約，總額500500萬歐元。萬歐元。此此時，現(xiàn)貨市場上美元對歐元的匯率為時，現(xiàn)貨市場上美元對歐元的匯率為1 1歐元歐元1. 000 01. 000 0美元，購買美元，購買4040份期貨合約需要份期貨合約需要50050

32、0萬美元。該進口商在外匯市場上購進了萬美元。該進口商在外匯市場上購進了3 3個個月期交割的歐元期貨合約，并按月期交割的歐元期貨合約，并按1 1歐元歐元1 1010 0010 0美元的匯率成交美元的匯率成交，這，這4040份合約的成交額為份合約的成交額為1.01X121.01X125X405X40505505萬美元。萬美元。 假設假設3 3個月后，歐元果真升值為個月后，歐元果真升值為1 1歐元歐元=1=1060 0060 0美元，該進口美元，該進口商在現(xiàn)貨市場上以升值后的歐元匯率購進商在現(xiàn)貨市場上以升值后的歐元匯率購進500500萬歐元，作為支付進萬歐元，作為支付進口設備之用，需要美元口設備之用

33、，需要美元530530萬美元萬美元(1(106X50006X500530530萬美元萬美元) )，虧損，虧損3030萬美元。與此同時，該進口商又在期貨市場上把萬美元。與此同時，該進口商又在期貨市場上把3 3個月前購進的個月前購進的4040份歐元期貨合約賣出，成交匯率為份歐元期貨合約賣出，成交匯率為1 1歐元歐元=1=1070 0070 0美元，可得美元，可得到到535535萬美元萬美元(1(107X1207X125X405X40535535萬美元萬美元) )，盈利，盈利3030萬美元，萬美元， 由此可見，該進口商在現(xiàn)貨市場上虧損的由此可見，該進口商在現(xiàn)貨市場上虧損的3030萬美元，又從期萬美元

34、，又從期貨市場上得到了補償，其實際支付的金額被鎖定在貨市場上得到了補償，其實際支付的金額被鎖定在500500萬美元。萬美元。 (2)(2)空頭套期保值空頭套期保值 期貨市場上先賣后買來固定匯率，期貨市場上先賣后買來固定匯率，避免匯率波動的風險。避免匯率波動的風險。 美國一出口商美國一出口商5月月10日向加拿大出日向加拿大出口一批貨物，計價貨幣為加元，價值口一批貨物，計價貨幣為加元，價值100000加元，加元，1個月后收回貨款。為防個月后收回貨款。為防止止1各月后加元貶值，該出口商在期貨市各月后加元貶值，該出口商在期貨市場上賣出場上賣出1份份6月期加元期貨合約。價格月期加元期貨合約。價格為為0.

35、8595美元美元/加元加元,至至6月份加元果然月份加元果然貶值。貶值?！景咐咐?現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場 期貨市場期貨市場5月月10日日現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率0.8590美元美元/加元加元CAD100000折合折合USD859005月月10日日賣出賣出1份份6月期加元期貨合約（開倉）月期加元期貨合約（開倉）價格價格0.8595美元美元/加元加元總價值：總價值：USD859506月月10日日現(xiàn)匯匯率現(xiàn)匯匯率0.8540美元美元/加元加元CAD100000折合折合USD854006月月10日日買入買入1份份6月期英鎊期貨合約（平倉）月期英鎊期貨合約（平倉）價格價格0.8540美元美元/加元加元總價值：總價值

36、：USD85400結(jié)果：損失結(jié)果：損失USD500結(jié)果：盈利結(jié)果：盈利USD550(3)(3)交叉套期保值交叉套期保值 例：例： 德國一出口商德國一出口商5 5月月5 5日日 向英國出口一批貨物，計價向英國出口一批貨物，計價 貨幣為英貨幣為英鎊，價值鎊，價值625,000625,000英鎊，英鎊，1 1個月個月 收回貨款。收回貨款。5 5月月5 5日現(xiàn)匯市場英日現(xiàn)匯市場英鎊對美元鎊對美元 匯率為匯率為1.70201.7020美元美元/ /英鎊，歐元英鎊，歐元 對美元匯率為對美元匯率為1.2040 1.2040 美元美元/ /歐元，則英鎊以歐元套算匯率歐元，則英鎊以歐元套算匯率 為為1.4136

37、1.4136歐元歐元/ /英英鎊（鎊（ 1.70201.7020美元美元/ /英鎊英鎊1.2040 1.2040 美元美元/ /歐元）。為防止英鎊貶歐元）。為防止英鎊貶值，該公司決定對值，該公司決定對 英鎊進行套期保值。由于不存在英鎊對英鎊進行套期保值。由于不存在英鎊對歐元的期貨合約，該公司可以通過出售歐元的期貨合約，該公司可以通過出售1010張英鎊期貨合約張英鎊期貨合約(625,000(625,000 62,500)62,500)和購買和購買7 7張張 歐元期貨合約（歐元期貨合約（ 625,000625,000 英鎊英鎊 1.41361.4136歐元歐元/ /英鎊英鎊125,000125,0

38、00歐元歐元7.0687.068），以），以 達到套期保值達到套期保值的目的?，F(xiàn)匯匯率、期貨交易價格及具體操作過程如的目的?，F(xiàn)匯匯率、期貨交易價格及具體操作過程如下下表所表所示。示。 該出口商在現(xiàn)貨市場上損失該出口商在現(xiàn)貨市場上損失122,875122,875歐元，在期貨歐元，在期貨市場上盈利市場上盈利 150,000150,000美元美元， 產(chǎn)生凈盈利產(chǎn)生凈盈利2712527125美元。美元。交叉套期保值操作過程交叉套期保值操作過程思考題：思考題：v1. 1.美國一出口商美國一出口商7 7月月8 8日向加拿大出口一批貨物，加日向加拿大出口一批貨物，加元為計價貨幣，價值元為計價貨幣，價值100

39、,000100,000加元，議定加元，議定2 2個月后收個月后收回貨款。為防止回貨款。為防止2 2個月后加元貶值帶來損失，該出個月后加元貶值帶來損失，該出口商應該在期貨市場上采取何種套期保值策略？口商應該在期貨市場上采取何種套期保值策略？v假設：假設：7月月8日，期貨市場日，期貨市場1張張9月期的加元期貨合月期的加元期貨合約，面值是約，面值是100,000加元，價格是加元，價格是1.2595美元美元/加元。匯率是加元。匯率是1.2590美元美元/歐元；而歐元；而9月月8日現(xiàn)日現(xiàn)匯匯率變?yōu)閰R匯率變?yōu)?.2540 美元美元/歐元，期貨合約價格為歐元，期貨合約價格為1.2540美元美元/歐元。采用如

40、此套期保值方式后，歐元。采用如此套期保值方式后，該進口商的盈虧狀況？該進口商的盈虧狀況？如果該出商未進行套期保值交易，他將因為加元貶值如果該出商未進行套期保值交易，他將因為加元貶值虧損虧損500500美元。由于進行了套期保值交易在期貨市場美元。由于進行了套期保值交易在期貨市場卻盈利卻盈利550550美元，使他凈盈利美元，使他凈盈利5050美元。美元。賣出套期保值操作過程賣出套期保值操作過程 2.美國進口商美國進口商5月月5日從德國購買一批貨物，價格日從德國購買一批貨物，價格125,000歐元，歐元，1個月后支付貨款。為了防止匯率個月后支付貨款。為了防止匯率變動風險（因歐元升值而付出更多美元）。

41、這個變動風險（因歐元升值而付出更多美元）。這個時候該進口商該如何通過外匯期貨市場進行套期時候該進口商該如何通過外匯期貨市場進行套期保值？保值？ 假設：假設：5月月5日，期貨市場日，期貨市場1張張6月期的歐元期貨月期的歐元期貨合約，面值是合約，面值是125,000歐元，價格是歐元，價格是1.2020美元美元/歐元。匯率是歐元。匯率是1.1994美元美元/歐元；而歐元；而6月月5日現(xiàn)匯日現(xiàn)匯匯率變?yōu)閰R率變?yōu)?.2124 美元美元/歐元，期貨合約價格為歐元，期貨合約價格為1.2140美元美元/歐元。采用如此套期保值方式后，歐元。采用如此套期保值方式后，該進口商的盈虧狀況？該進口商的盈虧狀況？因利用期

42、貨市場套期保值，使進口商蒙受的損失減至因利用期貨市場套期保值，使進口商蒙受的損失減至125125美元。如果歐元貶值，期貨市場的虧損就由現(xiàn)貨市場的美元。如果歐元貶值，期貨市場的虧損就由現(xiàn)貨市場的盈利來彌補。最后的結(jié)果可能是少量的虧損，或少量盈盈利來彌補。最后的結(jié)果可能是少量的虧損，或少量盈利，也有可能持平。利，也有可能持平。v3：3月月20日，某套利者在國際貨幣市場以日，某套利者在國際貨幣市場以GBP1=USD1.63的價格買入的價格買入4份（一份份（一份62500英英鎊）鎊）6月期英鎊期貨合約，同時在倫敦國際金融期月期英鎊期貨合約，同時在倫敦國際金融期貨交易所以貨交易所以GBP1=USD1.6

43、5的價格出售的價格出售10份份（一份（一份25000英鎊）英鎊） 6月期英鎊期貨合約。到了月期英鎊期貨合約。到了5月月20日，套利者以日，套利者以GBP1=USD1.66的價格分別的價格分別在兩地對所持合約平倉，則盈利如何？在兩地對所持合約平倉，則盈利如何？國際貨幣市場國際貨幣市場倫敦國際金融期貨交易所倫敦國際金融期貨交易所3月月20日日買入買入4份英鎊期貨合約總價份英鎊期貨合約總價值值1.63*62500*4=USD4075005月月20日日賣出賣出4份英鎊期貨合約總價份英鎊期貨合約總價值值1.66*62500*4=USD4150003月月20日日賣出賣出10份英鎊期貨合約總價份英鎊期貨合約

44、總價值值1.65*25000*10=USD4125005月月20日日買入買入10份英鎊期貨合約總價份英鎊期貨合約總價值值1.66*25000*10=USD415000結(jié)果結(jié)果盈利盈利USD7500結(jié)果結(jié)果虧損虧損USD2500所以，總盈虧為：盈利所以，總盈虧為：盈利5000USD注：因為兩地市場的期貨合約標準單位不一樣，所以買賣的合約份數(shù)不同。注：因為兩地市場的期貨合約標準單位不一樣，所以買賣的合約份數(shù)不同。v8.2利率期貨利率期貨v8.2.1利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 利率期貨是指以債券類證券為標的物的利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約，期貨合約，它可以回避利率波動所引

45、起的證它可以回避利率波動所引起的證券價格變動的風險。券價格變動的風險。v 利率期貨交易最早出現(xiàn)在利率期貨交易最早出現(xiàn)在20世紀世紀70年代的美國。年代的美國。美美國的利率波動頻繁，波動幅度大，利率風險高是其產(chǎn)生的國的利率波動頻繁，波動幅度大，利率風險高是其產(chǎn)生的主要原因。主要原因。頻繁而劇烈的利率波動使得金融市場中的借貸頻繁而劇烈的利率波動使得金融市場中的借貸雙方特別是持有國家債券的投資者面臨著越來越嚴重的利雙方特別是持有國家債券的投資者面臨著越來越嚴重的利率風險，利率期貨正是在這種背景下應運而生的。率風險，利率期貨正是在這種背景下應運而生的。v 1975年年10月，芝加哥期貨交易所（月，芝加

46、哥期貨交易所（CBOT）推出了）推出了全球第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約全球第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約-政府國民抵押政府國民抵押貸款協(xié)會抵押憑證期貨合約貸款協(xié)會抵押憑證期貨合約。v 1976年年1月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣分部（月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣分部（IMM）推出了）推出了90天美國短期國債期貨合約天美國短期國債期貨合約。v 1978年年9月又推出了月又推出了1年期短期國庫券期貨合約年期短期國庫券期貨合約，獲，獲得巨大成功。得巨大成功。v 1977年年8月，芝加哥期貨交易所又推出了月，芝加哥期貨交易所又推出了美國長期美國長期國債期貨合約國債期貨合約，1982年年5月推出月推出1

47、0年期中期國債期貨年期中期國債期貨。v 1981年年12月國際貨幣市場推出了月國際貨幣市場推出了3個月期的歐洲美個月期的歐洲美元定期存款期貨合約元定期存款期貨合約是利率期貨史上的一個重要的里程碑是利率期貨史上的一個重要的里程碑。v美國利率期貨的成功開發(fā)與運用，也引起了其他國美國利率期貨的成功開發(fā)與運用，也引起了其他國家的極大興趣。家的極大興趣。1982年，倫敦國際金融期貨交易年，倫敦國際金融期貨交易所所首次引入利率期貨，首次引入利率期貨，1985年東京證券交易所年東京證券交易所也也開始利率期貨的交易，隨后，法國、澳大利亞、新開始利率期貨的交易，隨后，法國、澳大利亞、新加坡等國家也相繼開辦了不同

48、形式的利率期貨合約加坡等國家也相繼開辦了不同形式的利率期貨合約。中國香港則于中國香港則于1990年年2月月7日在香港期貨交易日在香港期貨交易所所正式推出了香港銀行同業(yè)正式推出了香港銀行同業(yè)3個月拆放利率期貨合個月拆放利率期貨合約。目前在期貨交易比較發(fā)達的國家和地區(qū)，利率約。目前在期貨交易比較發(fā)達的國家和地區(qū)，利率期貨都早已超過農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一期貨都早已超過農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一個類別。在美國，利率期貨的成交量甚至已占到整個類別。在美國，利率期貨的成交量甚至已占到整個期貨交易總量的一半以上。個期貨交易總量的一半以上。v 8.2.2利率期貨合約利率期貨合約v 1）芝加哥商業(yè)交

49、易所）芝加哥商業(yè)交易所3個月國債期貨合約個月國債期貨合約v （1）合約基本條款）合約基本條款 。表表8-4 芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所3個月國債期貨合約個月國債期貨合約交易單位交易單位1 000 0001 000 000美元美元最小變動價位最小變動價位1/21/2基點（基點（12.512.5美元）美元）每日價格波動幅度限每日價格波動幅度限制制無無合約月份合約月份3 3、6 6、9 9、1212月及后續(xù)的月及后續(xù)的2 2個月個月交易時間交易時間（芝加哥時間）（芝加哥時間）場內(nèi)交易：上午場內(nèi)交易：上午7:207:20下午下午2:002:00，上午上午7:207:20下午下午12:0012:0

50、0（最后交易日）（最后交易日）場外交易：場外交易：下午下午4:304:30第二日下午第二日下午4:004:00（周一至周四），（周一至周四），下午下午5:005:00第二日下午第二日下午4:004:00（周日和節(jié)假日）（周日和節(jié)假日）最后交易日最后交易日交割月份的第三個星期三交割月份的第三個星期三交易方式交易方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割v2）報價方式）報價方式 短期國債通常按照短期國債通常按照貼現(xiàn)方式貼現(xiàn)方式發(fā)行，貼現(xiàn)國債以發(fā)行，貼現(xiàn)國債以低于面額的價格發(fā)行，并且到期向國債持有人支付低于面額的價格發(fā)行，并且到期向國債持有人支付等于國債面額的金額。等于國債面額的金額。 貼現(xiàn)國債的價格與貼現(xiàn)率之間呈反向關(guān)

51、系，價貼現(xiàn)國債的價格與貼現(xiàn)率之間呈反向關(guān)系，價格越高，貼現(xiàn)率越低，投資者的收益率也越低。格越高，貼現(xiàn)率越低，投資者的收益率也越低。 短期國債在報價時采用了所謂的短期國債在報價時采用了所謂的指數(shù)報價法指數(shù)報價法，即用即用100減去不帶百分號的年貼現(xiàn)率方式報價減去不帶百分號的年貼現(xiàn)率方式報價。v 之所以采用這種報價方式，其原因主要有兩點：之所以采用這種報價方式，其原因主要有兩點：一是為了使期貨報價與交易者習慣的低買高賣相一一是為了使期貨報價與交易者習慣的低買高賣相一致；二是為了使期貨價格的變動方向與短期金融證致；二是為了使期貨價格的變動方向與短期金融證券的價格變動方向相一致。券的價格變動方向相一致

52、。 利率期貨指數(shù)：利率期貨指數(shù)：P=100iT=0T=3月月T=6月月利率期貨價格：利率期貨價格：P0=92利率利率i08,即即8%.P0=92P1=92.05利率期貨價格：利率期貨價格：P1=92.05利率利率i17.95,即即7.95%.以以P0=92價格買入價格買入10份期貨，以份期貨，以P1=92.05價格賣出（平倉）價格賣出（平倉） 芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所3個月國債期貨合約規(guī)定個月國債期貨合約規(guī)定：每張合約價值為每張合約價值為1000000美元面值的國債美元面值的國債，以指數(shù)方式報價，以指數(shù)方式報價，指數(shù)的最小變動價位為指數(shù)的最小變動價位為1/2個個基本點基本點，1個基本點

53、是指數(shù)的百分之個基本點是指數(shù)的百分之1點，即指數(shù)點，即指數(shù)的的0.01點。點。 即即:指數(shù)的指數(shù)的1點點=100個基本點個基本點1個基本點代表的合約價值為個基本點代表的合約價值為10000000.01%/4=25美元，美元， 1/2個基本點代表的合約價值為個基本點代表的合約價值為12.5美元。美元。v【知識鏈接知識鏈接8-1】v2）芝加哥期貨交易所）芝加哥期貨交易所30年期國債期貨合約年期國債期貨合約v（1）合約基本條款。芝加哥期貨交易所）合約基本條款。芝加哥期貨交易所30年期國債期貨年期國債期貨合約基本條款見表合約基本條款見表8-5。v（2）合約報價方式。）合約報價方式。v 30年期國債期貨

54、不采用年期國債期貨不采用3個月期國債期貨中的指數(shù)報個月期國債期貨中的指數(shù)報價法，而是采用價法，而是采用價格報價法價格報價法。30年期國債期貨合約的面值年期國債期貨合約的面值為為100000美元，美元，合約面值的合約面值的1%為為1個點，也即個點，也即1個點代個點代表表1000美元美元；30年期國債期貨的最小變動價位為年期國債期貨的最小變動價位為1個點個點的的1/32點，即代表點，即代表31.25美元（美元（1000美元美元1/32=31.25美元）。美元）。 當當30年期國債期貨合約報價為年期國債期貨合約報價為9725時，時， 號號前面的數(shù)字代表多少個點，后面的數(shù)字代表多少個前面的數(shù)字代表多少

55、個點，后面的數(shù)字代表多少個1/32點，點，因此該數(shù)字的含義是因此該數(shù)字的含義是97又又25/32 個點，表示該合約個點，表示該合約的價值為：的價值為：1000美元美元97+31.25美元美元2597781.25美元。如果新的報價為美元。如果新的報價為9813，則表示上漲，則表示上漲了了20/32點，即合約的價值上漲了點，即合約的價值上漲了31.25美元美元20=625美元。美元。表表8-5 芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所30年期國債期貨合約年期國債期貨合約交易單位交易單位100 000100 000美元美元最小變動價位最小變動價位1/321/32點（點（31.2531.25美元）美元）每日價

56、格波動幅度限制每日價格波動幅度限制無無合約月份合約月份3 3、6 6、9 9、1212月月交易時間（芝加哥時間交易時間（芝加哥時間）場內(nèi)交易：上午場內(nèi)交易：上午7:207:20下午下午2:00 2:00 電子交易：下午電子交易：下午6:006:00第二日下午第二日下午4 4：0000（星期五（星期五-星期日）星期日） 最后交易日最后交易日從交割月份最后工作日往回數(shù)的第從交割月份最后工作日往回數(shù)的第7 7個個工作日工作日最后交割日最后交割日交割月份最后工作日交割月份最后工作日v 8.2.3利率期貨交易利率期貨交易v1）利率期貨投機交易）利率期貨投機交易 利率期貨投機交易就是通過買賣利率期貨合利率

57、期貨投機交易就是通過買賣利率期貨合約，約，從利率期貨價格的波動中獲取利潤從利率期貨價格的波動中獲取利潤。 當投機者預測某種利率期貨合約價格將要上當投機者預測某種利率期貨合約價格將要上漲時，則買入該種期貨合約；漲時，則買入該種期貨合約； 反之，若預測利率期貨合約價格將要下跌時反之，若預測利率期貨合約價格將要下跌時，則賣出該種期貨合約。，則賣出該種期貨合約?！景咐治霭咐治?-4】 題題:假設假設1990年年9月月20日，隨著伊拉克入侵科威特，日，隨著伊拉克入侵科威特，某投機者認為未來的短期利率水平將會上升，于是某投機者認為未來的短期利率水平將會上升，于是他按當時的市場價格他按當時的市場價格90

58、.30賣空一份賣空一份12月份的歐洲月份的歐洲美元期貨合約。美元期貨合約。5天之后，利率水平果然上漲，該期天之后，利率水平果然上漲，該期貨合約的價格跌為貨合約的價格跌為90.12，盈虧如何？，盈虧如何？ 一共下跌了一共下跌了18個基本點，每個基本點價值個基本點，每個基本點價值25美美元，該投機者對沖平倉便可獲利元，該投機者對沖平倉便可獲利450美元。美元。v2）利率期貨套利交易）利率期貨套利交易 在利率期貨的套利交易中，常見的有在利率期貨的套利交易中，常見的有跨期套跨期套利利和和跨商品套利跨商品套利。利率期貨的跨期套利、跨商品。利率期貨的跨期套利、跨商品套利與商品期貨完全相同。套利與商品期貨完

59、全相同。 v【案例分析案例分析8-5】題：某交易商預計到：某年題：某交易商預計到：某年2 2至至3 3月間，歐月間，歐洲美元利率與國庫券貼現(xiàn)率均會發(fā)生變化洲美元利率與國庫券貼現(xiàn)率均會發(fā)生變化，而且歐洲美元利率上升得更快或者歐洲，而且歐洲美元利率上升得更快或者歐洲美元利率下降的更慢。則該交易商該采取美元利率下降的更慢。則該交易商該采取何種何種跨品種套利跨品種套利操作方式？操作方式？ 假設采取此方式時，假設采取此方式時，2 2月份國庫券期貨價月份國庫券期貨價格與歐洲美元期貨價格分別為格與歐洲美元期貨價格分別為91.6691.66和和90.4390.43，3 3月份國庫券期貨價格與歐洲美元月份國庫券

60、期貨價格與歐洲美元期貨價格分別為期貨價格分別為90.5690.56和和88.8288.82，數(shù)量均是，數(shù)量均是500500張，則該交易商的盈虧狀況？張，則該交易商的盈虧狀況？跨品種套利具體操作跨品種套利具體操作v3）利率期貨套期保值）利率期貨套期保值 債券等固定收益證券的價格對利率變動比較敏債券等固定收益證券的價格對利率變動比較敏感，例如對于債券持有人來說，若未來利率上升，會感，例如對于債券持有人來說，若未來利率上升，會引起債券價格下跌，給債券持有人造成損失。因此可引起債券價格下跌，給債券持有人造成損失。因此可以利用利率期貨進行套期保值，以期貨的盈利彌補現(xiàn)以利用利率期貨進行套期保值，以期貨的盈