公司理財答案

1、第一章 1.在所有權形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會,董 事會任命該公司的管理層。 企業(yè)的所有權和控制權分離的組織形式是導致的代理 關系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的 利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因為目標不一致而存在代理問題。2.非營利公司經(jīng)常追求社會或政治任務等各種目標。 非營利公司財務管理的 目標是獲取并有效使用資金以最大限度地實現(xiàn)組織的社會使命。3.這句話是不正確的。 管理者實施財務管理的目標就是最大化現(xiàn)有股票的每 股價值，當前的股票價值反映了短期和長期的風險、時間以及未來現(xiàn)金流量。4.有兩種結論。一種極端,在市場經(jīng)濟中所有

2、的東西都被定價。因此所有目 標都有一個最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價值最大化。另一種 極端,我們可以認為這是非經(jīng)濟現(xiàn)象,最好的處理方式是通過政治手段。一個經(jīng)典 的思考問題給出了這種爭論的答案:公司估計提高某種產(chǎn)品安全性的成本是 30 美元萬。然而,該公司認為提高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省 20 美元萬。請問公司應該 怎么做呢?”5.財務管理的目標都是相同的,但實現(xiàn)目標的最好方式可能是不同的,因為不 同的國家有不同的社會、政治環(huán)境和經(jīng)濟制度。6.管理層的目標是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價值。 如果管理層認為能提高 公司利潤，使股價超過 35 美元,那么他們應該展開對惡意收購的斗爭。如果管理

3、 層認為該投標人或其它未知的投標人將支付超過每股 35 美元的價格收購公司, 那么他們也應該展開斗爭。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價值,并且沒有其他 更高的投標價格,那么管理層不是在為股東的最大化權益行事?，F(xiàn)在的管理層經(jīng) 常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷失自己的方向。7.其他國家的代理問題并不嚴重,主要取決于其他國家的私人投資者占比重 較小。 較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標。高比重的機構所有權導致高學 歷的股東和管理層討論決策風險項目。此外,機構投資者比私人投資者可以根據(jù) 自己的資源和經(jīng)驗更好地對管理層實施有效的監(jiān)督機制。8.大型金融機構成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題

4、， 形成 更有效率的公司控制權市場。 但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理 層并不關心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投 資者之間的代理問題。9.就像市場需求其他勞動力一樣，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪 酬是由市場決定的。 這同樣適用于運動員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的 一個主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實行股票報酬， 這樣的改革是為了更好的協(xié) 調股東和管理者的利益。這些報酬有時被認為僅僅對股票價格上漲的回報,而不 是對管理能力的獎勵。 或許在將來,高管薪酬僅用來獎勵特別的能力,即,股票價格 的上漲增加了超過一般的市場。10.最大化現(xiàn)在公司股票的價

5、格和最大化未來股票價格是一樣的。股票的價 值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來看,支付大量的現(xiàn)金股利給股 東,股票的預期價格將會上升。第二章 1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉換為現(xiàn)金。但是提及流動資產(chǎn),假 定該資 產(chǎn)轉換為現(xiàn)金時可達到或接近其市場價值是很重要的。2.按公認會計原則中配比準則的要求，收入應與費用相配比，這樣，在收入 發(fā)生或應計的時候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報告。注意,這種方式 是不正確的;但是會計必須這么做。3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。 這個數(shù)字對于分析一家 公司并沒有太大的作用。4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費用的處理。 會計現(xiàn)金

6、流量將利息作為 營運現(xiàn)金流量,而財務現(xiàn)金流量將利息作為財務現(xiàn)金流量。會計現(xiàn)金流量的邏輯 是，利息在利潤表的營運階段出現(xiàn)，因此利息是營運現(xiàn)金流量。事實上,利息是 財務費用,這是公司對負債和權益的選擇的結果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財務現(xiàn) 金流量更適合衡量公司業(yè)績。5.市場價值不可能為負。想象某種股票價格為- 20 美元。這就意味著如果你 訂購 100 股的股票,你會損失兩萬美元的支票。 你會想要買多少這種股票?根據(jù)企 業(yè)和個人破產(chǎn)法,個人或公司的凈值不能為負,這意味著負債不能超過資產(chǎn)的市場 價值。6.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的,可能導致 負的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要

7、的問題是資本使用是否恰當,而不是資產(chǎn)的 現(xiàn)金流量是正還是負。7.對于已建立的公司出現(xiàn)負的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象,但對于剛 起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。8.例如,如果一個公司的庫存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會下 降。如果該公司可以提高應收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說, 任何導致期末的 NWC 相對與期初下降的事情都會有這樣的作用。 負凈資本性支 出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時長。9.如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股利的數(shù)額多,公司對股東的現(xiàn) 金流量是負的。 如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權人的現(xiàn)金流量就 是負的。10.那些核銷僅僅是會計上的調整

8、。11.Ragsdale 公司的利潤表如下利潤表 銷售收入 銷售成本 折舊 息前稅前利潤 利息 稅前利潤 所得稅（35%） 凈利潤 凈利潤=股利+留存收益 527 000 280 000 38 000 209 000 15 000 194 000 67900 126100留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100 美元12.凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊 =4700000-4200000+925000 =1425000 美元13.對債權人的現(xiàn)金流量=340000-(3100000-2800000)=40000 美元 對股東的現(xiàn)金流量 =600000-(

9、855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000 美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000 美元 經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000 美元14. 利潤表 銷售收入 銷售成本 折舊 其他費用 息前稅前利潤 利息 稅前利潤 所得稅（40%） 凈利潤 145 000 86 000 7 000 4 900 47 100 15 000 32 100 12 840 19 260a.OCF=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260b.CFC=利息+贖回債務=1500

10、0+6500=21500 c.CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250 d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運資本增加額 凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營運資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510 如果該公司當年固定資產(chǎn)凈額增加 5000 美元， 凈營運資本增加額為 5510 美元。15.a.成長公司應納稅額=0.15×50000+0.25×25000+0.34×10000=17150 盈利公司應納稅額=

11、0.15×50000+0.25×25000+0.34×25000 +0.39×235000+0.34× 8165000 =2890000 b.每個公司都要額外支付 3400 美元的稅金，因為兩個公司應納稅額增 加 10000 的邊際稅率都為 34%。案例題 1.（1）財務現(xiàn)金流量表 Warf 計算機公司 財務現(xiàn)金流量 2007 （單位：千美元）企業(yè)現(xiàn)金流量 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 907資本性支出 凈營運資本的增加 合計 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量 債務 權益 合計-518 -50 33936 303 339（2）會計現(xiàn)金流量表 Warf 計算機公司 總

12、現(xiàn)金流量表 2007 （單位：千美元）經(jīng)營活動 凈利潤 折舊 遞延稅款 資產(chǎn)及負債的變動 應收賬款 存貨 應付賬款 應計費用 -25 11 66 -79 643 127 61其他 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-7 797投資活動 固定資產(chǎn)的取得 固定資產(chǎn)的出售 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 -629 111 -518籌資活動 到期債務（包括票據(jù)）的本金 發(fā)行長期債券 應付票據(jù) 股利 股票回購 發(fā)行新股 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金的變動額 -54 94 15 -318 -32 47 -248 312.財務現(xiàn)金流量表能夠更準確的反映公司的現(xiàn)金流量。 3.該公司發(fā)展狀況良好，可以進行擴張計劃，尋求新的股權投資

13、和銀行貸款 等外部融資。第三章 1.時間趨勢分析描述公司的財務狀況的變化。通過時間趨勢分析，財務經(jīng)理 可以衡量公司某些方面的運作、財務、投資活動是否改變。同類公司分析指跟同 行業(yè)相類似的公司比較財務比率和經(jīng)營業(yè)績。進行同類公司分析,財務經(jīng)理可以 評價公司的運作、財務、或投資活動等方面是否符合標準,引導財務經(jīng)理對相關 比率進行適當?shù)恼{整。兩種方法都能查明公司財務有什么異樣,但兩種方法都沒 有說明差異是好的還是壞的。例如,假設公司的流動比率增大，這可能意味著公 司改善了過去流動性存在的問題,也可能意味著公司對資產(chǎn)的管理效率下降。同 類公司分析也可能出現(xiàn)問題。 公司的流動比率低于同類公司可能表明其資

14、產(chǎn)管理 更有效率,也可能公司面對流動性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞， 只是分析了差異。2.如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長， 將兩個不同時間點的 銷售額進行比較就會出現(xiàn)錯誤的結論。 同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進行比較， 就可以避免出現(xiàn)這些問題。3.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動力。公司的資產(chǎn),雇員,事實上,幾乎每個 方面的運轉、財務都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要,如資產(chǎn)、雇員、 存貨、融資都取決于未來的銷售水平。4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個假設條件是公司都不想賣股權 ,財務政策是固定的。 如果公司新增外部股權,或者增加負債權益比,就能以高于可持續(xù)增長率的速度增 長。

15、如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產(chǎn)周轉率，公司就能以 高于邊際利潤增長率的速度增長。5.可持續(xù)增長率大于 20%,因為在 20%的增長速度負的 EFN 為了表明多余 的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權資金,可持續(xù)增長率對于內部增長 率并且內部的增長率超過 20%。然而,當公司擁有債務時,內部增長率低于可持續(xù)增長率,內部增長率大于或小于 20%是無法判斷的。如果留存收益增加,公司將有 更多的內部資金來源,它將不得不增加更多的債務以保持負債權益比不變,EFN 將會下降。 反之,如果留存收益下降,EFN 將上漲。 如果留存收益為零,內部收益率 和可持續(xù)增長率為零,EFN 等于總資

16、產(chǎn)的變化。6.共同比利潤表為財務經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以 顯示,產(chǎn)品銷售成本對銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負債表能展現(xiàn)出公司依靠 債券的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。7.它會降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負荷運轉,不用增加固定資 產(chǎn)就可以提高銷售額。8.ROE 是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROE 表示股權投資者的回報率。 由于公司的財務管理目標是最大的股東財富,比率顯示了公司的績效是否達成目 標。9.EBITD /資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。該比 例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷費用也被認為是成本,但這

17、 些不易控制。相反的,折舊和待攤費用會因為會計方法的選擇而改變。該比例只 用于跟經(jīng)營活動相關的成本,比 ROA 更好的度量管理績效。10.公司投資者的投資形式有長期負債和股本,或者貸款或所有權。投資收益 率是用來衡量投資者的回報率。 投資收益率高于流動負債的資產(chǎn)收益率。由于總 資產(chǎn)等于總負債加總權益,總負債和總權益等于流動負債加上長期負債以及股權。 因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動負債。11.大概不會,但是假如該產(chǎn)品不熱銷,銷售不好也會面臨一樣的問題。12.客戶直到發(fā)貨才付款，應收賬款增加。公司的 NWC,不是現(xiàn)金,增加了。 同時,成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營運現(xiàn)金流量下

18、降。該公司的資 本性支出也增加。因此,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負的。13.如果公司的反應較快，就會準備好所需資金。有時當發(fā)現(xiàn)有資金需求時 已經(jīng)晚了，因此對資金需求進行計劃是很重要的。14.他們三人都很重要,但是缺少現(xiàn)金,或者更普遍地講,財力資源拼寫的厄運。 缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失敗的原因。15.可以采取的措施有要求預付款、提高產(chǎn)品的價格、生產(chǎn)轉包、通過新的 股權和新的負債增加資金來源。當訂單超過生產(chǎn)能力是,提高產(chǎn)品價格特別有利。16.權益乘數(shù)=1+負債權益=1+1.4=2.4 ROE=ROA×權益乘數(shù)=0.087×2.4=20.88% 凈利潤=ROE×總權

19、益=0.2088×520000=108576 美元17.留存比率 b=1-0.25=0.75 可持續(xù)增長率= = =16.62%18. a.留存比率 b=1-股利支付率=1-0.35=0.65 可持續(xù)增長率= = =5.85% b.可持續(xù)增長率和實際增長率可能不同。 如果任何用于計算可持續(xù)增長率 的參數(shù)與實際參數(shù)不同， 實際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長 率的計算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉率，權益乘數(shù)都會 影響可持續(xù)增長比率。c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率： 出售更多的債務或回購股票增加債務權益比率 增加邊際利潤，更好的控制成本。 減少其總資產(chǎn)

20、/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。 減少派息率。19.銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/0.086=2011628 賒賬額=賒賬率×銷售額=2011628×0.75=1508721 應收賬款周轉率=1508721/143200=10.54 次 應收賬款回收期=365/應收賬款周轉率=365/10.54=34.64 天20.全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/0.85=600000 可增長銷售額=600000-510000=90000 美元案例題 1.各種財務比率如下表 流動比率 速動比率 總資產(chǎn)周轉率 存貨周轉率 應收賬款周轉率 負債比率 負債權益比 權益乘數(shù)

21、0.75 0.44 1.54 19.22 30.57 0.49 0.96 1.96利息倍數(shù) 銷售利潤率 資產(chǎn)收益率 權益收益率7.96 7.51% 11.57% 22.70%2.流動比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動性較差，也可能意味著現(xiàn)金 和其他短期資產(chǎn)運用的效率較高。速動比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨 占據(jù)流動資產(chǎn)比重較大。 總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率高于行業(yè) 的上四分位數(shù)，表明公司運營資產(chǎn)的效率很高。負債比率、負債權益比、權益乘 數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、資 產(chǎn)收益率、 權益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運用資產(chǎn)和管理經(jīng)營

22、的效率 在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。3.ROE=7.51%×1.54×1.96=22.70% b=3865200/9663000=0.4 可持續(xù)增長率=ROE×b/1-ROE×b=0.2268×0.4/(1-0.2268×0.4)=10% EFN=83550000×10%-40980000×10%-7.51%×0.4×128700000×(1+10%) =5280 美元4.公司要求實現(xiàn) 20%的增長率，銷售利潤率必須提高。 假設可持續(xù)增長率為 20%

23、20%=PM×1.54×0.4/(1-PM×1.54×0.4)=40.5% 只有銷售利潤率從 7.51%增長到 40.5%，該公司才能夠實現(xiàn)計劃，但這樣 的增長似乎不太可行。5.EFN=(83550000+25000000)×10%-40980000×10%-7.51%×0.4×128700 000 ×1.1 =2504237.2 美元 這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會下降。第四章 1.時間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。2.利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。3.8000 萬美元分 10 次等分支

24、付更好。4.是的。APRs 通常不提供相關利率。唯一的優(yōu)勢是易于計算,但是隨著現(xiàn)代 計算機設備的發(fā)展,這種優(yōu)勢不明顯。5.新生會收到更多津貼。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。6.它反映了貨幣的時間價值。GMAC 立即使用 500 美元，如果運作的好， 30 年內會帶來高于 10000 美元的價值。7.GMAC 有權力在任意時候以 10000 美元的價格贖回該債券，使得投資者 更愿意投資該債券。8.我愿意今天支付 500 美元來換取 30 年后 10000 美元的償付， 關鍵的因素 是:(1)相比其他類似風險投資更具有吸引力(2)投資風險,即如何確定我們是否能 得到 10000 美元的償

25、付。我的回答取決于承諾償還的人。9.財政部的債券價格較高,因為財政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。10.價格會上升,因為隨著時間的推移,債券價格就會接近 1 萬美元。 債券價格 上升僅僅是貨幣時間價值的體現(xiàn)。隨著時間的推移,到期時間越來越短,債券現(xiàn)值 上升。同樣的原因，到 2010 年債券價格可能會更高。但是我們不能肯定,因為利 率可能上升,或 GMAC 財務狀況可能惡化，這些都會導致債券價格下降。11.FV=PV(1+r)t a.FV=1000(1+0.06)10 =1790.85 美元 b.FV=1000(1+0.07)10=1967.15 美元 c.FV=1000(1+0.06)20=3

26、207,14 美元 d.因為是按復利計算，已得的利息也要計算利息，所以 c 的結果不是 a 的兩 部。12.FV=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/ln1.07=10.24 年 FV=4=1×(1+0.07)t t=ln4/ln1.07=20.49 年13.FV=PVeRt a.FV=1000e0.12×5=1822.12 美元b.FV=1000e0.01×3=1349.86 美元 c.FV=1000e0.05×10=1648.62 美元 d.FV=1000e0.07×8=1750.67 美元14.PV=C/

27、r PV=15000/0.08=187500 美元 r=C/PV=15000/195000=7.69%15.今天買一箱酒的成本=12×10×(1-0.1)=108 美元 PVA=(1+r)C(1-1/(1+r)t/r) 108=(1+r)10 (1-1/(1+r)12/r) r=1.98% APR=0.0198×52=102.77% EAR=(1+0.0198)52-1=176.68% 因此他的分析是錯誤的。16.Frist simple 銀行 10 年期投資的單利利息=0.08×10=0.8 Frist simple 銀行 10 年期的復利利息=(1+

28、r)10-1=0.8 r=6.05%17.PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000 美元 第一次支付是在兩年內 PV'=PV/(1+r)t=4000000/(1+0.1)1=3636363.64 美元18.貸款額=400000(1-0.2)=320000 美元 PVA=320000=C(1-1/(1+0.08/12)360)/(0.08/12) 每次支付的金額 C=2348.05 美元 第 8 年，付款額 PVA=2348.05(1-1/(1+0.08/12)22×12/(0.08/12)=291256.63 美元19.下一年的工資=50000(1+0.04)=52000 美元 下一年的儲蓄=52000×0.02=1040 美元 每年的工資增長率為 4%，每年的儲蓄的增長率也為 4%。 儲蓄的現(xiàn)值 PV=C1/(r-g)-1/(r-g)×(1+g)/(1+r)t =10401/(0.08-0.04)-1/(0.08-0.04)×(1+0.04)/(1+0.08)40 =20254.12 美元 40 年后總值 FV=PV(1+r)t=20254.12(1+0.08)40=440011.02 美元20.每月支付 1000 美