理財(cái)目標(biāo)與代理問(wèn)題

1、公司理財(cái)目標(biāo)公司理財(cái)目標(biāo)一一代理問(wèn)題與公司治理代理問(wèn)題與公司治理二二一一 、公司理財(cái)目標(biāo)、公司理財(cái)目標(biāo) 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。 最具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種觀點(diǎn)：最具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種觀點(diǎn)： 公司公司理財(cái)理財(cái)目標(biāo)目標(biāo)利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化公司價(jià)值最大化；公司價(jià)值最大化；相關(guān)利益者價(jià)值最大化相關(guān)利益者價(jià)值最大化前提：前提：管理者與股東目標(biāo)管理者與股東目標(biāo)一致；公司經(jīng)營(yíng)不一致；公司經(jīng)營(yíng)不產(chǎn)生不可追蹤的社產(chǎn)生不可追蹤的社會(huì)成本。會(huì)成本。以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在的以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管

2、理目標(biāo)存在的缺陷缺陷 沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； 沒(méi)有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系；沒(méi)有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系； 沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素； 可能會(huì)導(dǎo)致公司的短期行為?？赡軙?huì)導(dǎo)致公司的短期行為。（一）（一） 利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化（二）（二） 股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化 1. 1. 股東財(cái)富的確定股東財(cái)富的確定 股東財(cái)富股東財(cái)富=股票數(shù)量股票數(shù)量股票價(jià)格股票價(jià)格當(dāng)股票數(shù)量一當(dāng)股票數(shù)量一定的前提下，股定的前提下，股票價(jià)格達(dá)到最高票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富達(dá)時(shí)，股東財(cái)富達(dá)到最大到最大 2. 2. 股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的股東財(cái)富最大化作

3、為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)能夠考慮到取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素能夠考慮到取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對(duì)資本保值與增值的要求能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對(duì)資本保值與增值的要求3. 3. 以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的缺點(diǎn)缺點(diǎn) 只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用；只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用； 股票價(jià)格的變動(dòng)是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，股票價(jià)格的變動(dòng)是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實(shí)際上不能完全反映股東財(cái)富或價(jià)值的大??；它的高低實(shí)際上不能完全反映股東財(cái)富或

4、價(jià)值的大??； 實(shí)際工作中可能會(huì)導(dǎo)致公司所有者與其他利益主實(shí)際工作中可能會(huì)導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。股東股東債權(quán)人債權(quán)人管理者管理者職工職工社區(qū)社區(qū)環(huán)境環(huán)境客戶客戶供應(yīng)商供應(yīng)商政府政府公司公司契約模型契約模型二、代理問(wèn)題與公司治理二、代理問(wèn)題與公司治理公司代理關(guān)系模式公司代理關(guān)系模式社區(qū)社區(qū)供應(yīng)商供應(yīng)商客戶客戶政府政府公公司司股股東東 債債 權(quán)權(quán) 人人 經(jīng)經(jīng) 營(yíng)營(yíng) 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 會(huì)會(huì)固定索取權(quán)固定索取權(quán)或有索取權(quán)或有索取權(quán)剩余索取權(quán)剩余索取權(quán) （一）股東與經(jīng)營(yíng)者（一）股東與經(jīng)營(yíng)者 股股 東東實(shí)現(xiàn)資本

5、的保值、增值，實(shí)現(xiàn)資本的保值、增值， 最大限度地最大限度地提高資本收益，增加股東價(jià)值。提高資本收益，增加股東價(jià)值。 它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo) 經(jīng)經(jīng) 營(yíng)營(yíng) 者者最大限度地獲得高工資與高獎(jiǎng)金；盡量最大限度地獲得高工資與高獎(jiǎng)金；盡量改善辦公條件，追求個(gè)人聲譽(yù)和社會(huì)地位。改善辦公條件，追求個(gè)人聲譽(yù)和社會(huì)地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。2.2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：1. 1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因： 資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離委托人委托

6、人代理人代理人激 勵(lì) 機(jī)激 勵(lì) 機(jī)制制A A路徑路徑B B路徑路徑監(jiān) 督 機(jī)監(jiān) 督 機(jī)制制3.3.解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的方法解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的方法4.4.解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的方法解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間矛盾與沖突的方法舉例舉例通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考評(píng)等監(jiān)督方式通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考評(píng)等監(jiān)督方式解聘解聘通過(guò)所有者約束經(jīng)者通過(guò)所有者約束經(jīng)者接管接管通過(guò)市場(chǎng)約束經(jīng)營(yíng)者通過(guò)市場(chǎng)約束經(jīng)營(yíng)者 將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與其績(jī)效將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與其績(jī)效掛鉤，以使經(jīng)營(yíng)者自覺(jué)采取能掛鉤，以使經(jīng)營(yíng)者自覺(jué)采取能滿足企業(yè)價(jià)值最大化的措施滿足企業(yè)價(jià)值最大化的措施方法一方法一建立監(jiān)督機(jī)制建立監(jiān)督機(jī)制方法二方法二建立激勵(lì)

7、機(jī)制建立激勵(lì)機(jī)制基本方式基本方式 股票期權(quán)股票期權(quán) 年薪制年薪制（二）（二）股東與債權(quán)人股東與債權(quán)人 股股 東東借入資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)借入資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)強(qiáng)調(diào)借入資金的收益性強(qiáng)調(diào)借入資金的收益性 債債 權(quán)權(quán) 人人貸出資金，希望能夠到期收回貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入本金并獲得一定的利息收入強(qiáng)調(diào)貸款的安全性強(qiáng)調(diào)貸款的安全性1. 1.二者之間矛盾與沖突的根源：二者之間矛盾與沖突的根源： 風(fēng)險(xiǎn)與收益的風(fēng)險(xiǎn)與收益的“不對(duì)等契約不對(duì)等契約”2.2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)： 3. 3. 股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn) 債務(wù)人

8、違反借款協(xié)議，私下改變資本用途債務(wù)人違反借款協(xié)議，私下改變資本用途: : 從事高風(fēng)險(xiǎn)投資從事高風(fēng)險(xiǎn)投資 轉(zhuǎn)移資本轉(zhuǎn)移資本 棄債逃債棄債逃債 V B, S=V-B, 債權(quán)人索償權(quán)債權(quán)人索償權(quán) = B VB, S=0, 債權(quán)人索償權(quán)債權(quán)人索償權(quán) B公司價(jià)值公司價(jià)值（V）B=$100債券價(jià)值債券價(jià)值（B）股票價(jià)值股票價(jià)值（S）B B價(jià)值價(jià)值股權(quán)、債權(quán)、公司價(jià)值股權(quán)、債權(quán)、公司價(jià)值 企業(yè)企業(yè)(debtor) 銀行銀行 (creditor)t=-1 $100,000 $100,000t=0 $ 80,000破產(chǎn)破產(chǎn)(t=0) : 0 $ 80,000討論：高風(fēng)險(xiǎn)投資討論：高風(fēng)險(xiǎn)投資 投資投資 (t=0)

9、 : 成功成功 $ 20,000 $100,000 失敗失敗 0 0 不投資不投資 0 $ 80,000$80,000$120,000 (10% probability)$0 (90% probability) RJR Nabisco 公司公司30年期債券年期債券（利率為（利率為8.5%, 2016年到期）年到期）1988年月年月10月月20日日RJR Nabisco：杠桿收購(gòu)宣布后債券的價(jià)：杠桿收購(gòu)宣布后債券的價(jià)格格日價(jià)格（美元）日價(jià)格（美元）債權(quán)侵蝕債權(quán)侵蝕股利支付下降股利支付下降股利支付上升股利支付上升股利支付變動(dòng)對(duì)債券超額股利支付變動(dòng)對(duì)債券超額投資收益率的影響（投資收益率的影響（%）1

10、989年，年，Colt公司以出售流動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)金用做股利支付（股公司以出售流動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)金用做股利支付（股利約為股票價(jià)格的利約為股票價(jià)格的50%)，其債券等級(jí)從投資極降為垃圾級(jí)，其債券等級(jí)從投資極降為垃圾級(jí)資本轉(zhuǎn)移資本轉(zhuǎn)移4.4.債權(quán)人為保護(hù)自己的利益通常采取的措施債權(quán)人為保護(hù)自己的利益通常采取的措施 降低債券投資的支付價(jià)格或提高資本貸放的利率；降低債券投資的支付價(jià)格或提高資本貸放的利率； 在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督。在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進(jìn)行監(jiān)督。 （三）（三）股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任v 股東在為自己創(chuàng)造財(cái)富（通過(guò)投資等活動(dòng)增加收益）股東在為自己創(chuàng)造財(cái)富（通過(guò)投資等活動(dòng)增加收益）的同時(shí)，也為社會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，提供更多的的同時(shí)，也為社會(huì)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，提供更多的產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的目標(biāo)。產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的目標(biāo)。 v 股東在