注冊會計師財務(wù)管理講義第十三章其他長期籌資

1、.第十三章其他長期籌資【考情分析】本章主要介紹租賃決策、優(yōu)先股、認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券融資問題。本章比較重要，各種考題都可能出現(xiàn)，尤其是租賃決策可能出計算題和綜合題，根本上每年都考。本章還可能獨立或者與其他章節(jié)結(jié)合出綜合題。2021年教材沒有變化。本章內(nèi)容第一節(jié)租賃重難點第二節(jié)混合籌資重點第一節(jié)租賃一、租賃的概念及分類二、租賃費用的經(jīng)濟內(nèi)容及報價形式重難點三、經(jīng)營租賃與融資租賃四、租賃的會計處理重難點五、租賃的稅務(wù)處理重難點六、租賃的決策分析概述重難點七、經(jīng)營租賃【直接抵稅租賃】的決策分析重難點八、融資租賃的決策分析九、稅務(wù)對租賃的影響十、租賃籌資對投資決策的影響十一、租賃存在的原因一、租賃的概

2、念及分類分類根據(jù)類 別說 明按租賃合約當事人直接租賃直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃杠桿租賃涉及出租人、承租人和貸款人三方；出租人也是債務(wù)人。售后租回承租人先將資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。租賃期短期租賃租期明顯短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。長期租賃租期接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。租金是否超過租賃資產(chǎn)的本錢不完全補償租賃全部租金缺乏以補償租賃資產(chǎn)全部本錢。完全補償租賃全部租金超過租賃資產(chǎn)全部本錢。租賃是否可解除可以撤銷租賃租賃合同中注明承租人可以隨時解除租約。不可撤銷租賃在租賃合同到期前不可以單方面解除租約。出租人是否負責租賃資產(chǎn)的維修毛租賃由出租人負責租賃資產(chǎn)維護。凈租賃由承

3、租人負責租賃資產(chǎn)維護。二、租賃費用的經(jīng)濟內(nèi)容及報價形式一租賃費用的經(jīng)濟內(nèi)容二租賃費用的報價形式方式一：分別約定租金、利息和手續(xù)費方式二：分別約定租金和手續(xù)費方式三：約定一項綜合租金三、經(jīng)營租賃與融資租賃經(jīng)營租賃含義指購置資產(chǎn)使用權(quán)，用以替代經(jīng)營資產(chǎn)購置，屬于經(jīng)營活動。財務(wù)特征最主要的財務(wù)特征是可以撤銷導致典型經(jīng)營租賃是短期的、不完全補償、可撤銷的毛租賃核心問題買還是租：獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，而不是擁有其所有權(quán)。決策原那么：一般來說，當擁有和運營某項固定資產(chǎn)的平均年本錢高于最優(yōu)租金時，就可以選擇租賃。融資租賃含義指以租賃形式融資，用以替代借款籌資，屬于籌資活動。財務(wù)特征最主要的財務(wù)特征是不可以撤銷導

4、致典型融資租賃是長期的、完全補償?shù)?、不可撤銷的凈租賃核心問題租賃融資還是借款購置：決定擁有某項固定資產(chǎn)之后的籌資決策。決策原那么：一般來說，當租賃的融資本錢低于債務(wù)融資時，可選擇租賃融資?！纠?多項選擇題】以下關(guān)于租賃的說法不正確的選項是。A.在杠桿租賃中，出租人具有雙重身份，既是資產(chǎn)出租者，又是款項借入人B.可撤銷租賃可以提早終止，不可撤銷租賃不可以提早終止C.如合同分別約定租金和手續(xù)費，那么租金包括租賃資產(chǎn)購置本錢和相關(guān)的利息D.合同分別約定租金、利息和手續(xù)費，那么租金指租賃資產(chǎn)購置本錢及出租人利潤答疑編號5765130101正確答案BD答案解析假如經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額

5、外款項，不可撤銷租賃也可以提早終止，所以，選項B的說法不正確；假如合同分別約定租金、利息和手續(xù)費，那么租金僅指租賃資產(chǎn)的購置本錢，因此，選項D的說法不正確?！纠?單項選擇題】2020年新制度2020年9月承租人和出租人簽訂了一份租賃合同，合同規(guī)定租賃資產(chǎn)的購置本錢200萬元，承租人分10年歸還，每年支付租金20萬元，在租賃開場日首付，尚未歸還的租賃資產(chǎn)購置本錢以5%的年利率計算并支付利息，在租賃開場日首付。租賃手續(xù)費為15萬元，于租賃開場日一次性付清。根據(jù)這份租賃合同，以下表述中，正確的選項是。A.租金僅指租賃資產(chǎn)的購置本錢B.租金不僅僅指租賃資產(chǎn)的購置本錢C.僅以手續(xù)費補償出租人的期間費用D

6、.利息和手續(xù)費就是出租人的利潤答疑編號5765130102正確答案A答案解析此題中，合同分別約定租金、利息和手續(xù)費，此時，租金僅指租賃資產(chǎn)的購置本錢，利息和手續(xù)費用于補償出租人的營業(yè)本錢，假如還有剩余那么成為利潤。四、租賃的會計處理一租賃分類滿足以下標準之一的，即應認定為融資租賃：1在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。2承租人有購置租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購置價款預計將遠低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價值，因此在租賃開場日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權(quán)。3租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分掌握在租賃期占租賃開場日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上含75%。4承租人租

7、賃開場日的最低租賃付款額的現(xiàn)值，幾乎相當于租賃開場日租賃資產(chǎn)公允價值。這里的“幾乎相當于，通常掌握在90%以上。5租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，假如不做較大改造，只有承租人才能使用。1租賃的會計分類，主要著眼于租賃資產(chǎn)的主要風險和報酬是否轉(zhuǎn)移。2會計角度區(qū)分經(jīng)營租賃和融資租賃的主要目的，是分別規(guī)定計入損益的方式，因此，準確地說，應稱為“費用化租賃和“資本化租賃。二租賃的會計處理1.費用化租賃的會計處理承租人1承租人不應將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負債表，與此相適應，也不能對租賃資產(chǎn)中的固定資產(chǎn)提取折舊；2承租人應當將經(jīng)營租賃的租金在租賃期內(nèi)各個期間按照直線法計入相關(guān)資產(chǎn)本錢或當期損益；3對于承租人在經(jīng)營租賃中發(fā)生的

8、初始直接費用，應計入當期損益。出租人1出租人應當將出租資產(chǎn)作為自身擁有的資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表中列示，對于租賃資產(chǎn)中的固定資產(chǎn)，應當采用同類自有固定資產(chǎn)的折舊政策計提折舊。2費用化租賃的租金通常在租賃期內(nèi)按直線法確認為當期收入；4有關(guān)的初始直接費用，計入當期費用。2.資本化租賃的會計處理承租人1應將租賃資產(chǎn)、租賃引起的長期應付款最低租賃付款額和未確認融資費用分別列入資產(chǎn)負債表。按照租賃資產(chǎn)的公允價值與最低租賃付款額現(xiàn)值中較低者作為租入資產(chǎn)的入賬價值；將最低租賃付款額作為長期應付款入賬；兩者的差額為未確認融資費用。2租賃資產(chǎn)中固定資產(chǎn)應按規(guī)定計提折舊；租賃資產(chǎn)的折舊政策，與同類自有固定資產(chǎn)一樣；3支付

9、租金時攤銷“未確認融資費用并減少長期應付款。出租人1不將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負債表；2不對租賃固定資產(chǎn)計提折舊；3未實現(xiàn)融資收益應當在租賃期內(nèi)各會計期間進展分配，陸續(xù)確認為融資收入。五、租賃的稅務(wù)處理一國際上租賃的稅務(wù)分類一般而言，各國稅法將租賃分為：可直接抵扣租賃【又叫稅務(wù)導向租賃，真實租賃；指租賃費可以直接從當期應稅所得中直接抵扣的租賃】和不可直接抵扣租賃【又叫非稅務(wù)導向租賃，按分期付款處理，即資產(chǎn)耗用或銷售時才能作為扣除工程】。真實租賃需要同時滿足5個條件。二我國租賃的稅務(wù)處理1.稅務(wù)與會計的租賃關(guān)系1如上所述，一般二者的分類標準并不一樣2但是我國二者一致2020年修改后的所得稅法取消了關(guān)于

10、租賃分類標準的條款，但同時規(guī)定：“在計算應納稅所得額時，企業(yè)財務(wù)、會計處理方法與稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定不一致的，應當按照稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定計算。稅法沒有規(guī)定的事項可以遵從財務(wù)、會計的規(guī)定執(zhí)行，即稅務(wù)上采用會計準那么對于融資租賃資本化租賃和經(jīng)營租賃費用化租賃的分類方法和確認標準。會計的資本化租賃稅法不可直接抵扣租賃會計的費用化租賃稅法可直接抵扣租賃2.財務(wù)與稅法、會計租賃仍然可能不一致財務(wù)、稅法和會計在租賃分類上相似但是并不完全一致。例如：假設(shè)一家公司需要一臺100萬元的設(shè)備，預計使用壽命為10年。假如公司簽訂一份租期7年不可撤銷，租金現(xiàn)值為89萬元的合同，并回避有關(guān)租賃期滿所有權(quán)轉(zhuǎn)移的

11、條款，那么在會計上進展費用化處理，稅務(wù)上按“經(jīng)營租賃計稅，但在財務(wù)上仍然屬于長期的融資租賃。3.租賃的稅務(wù)處理總結(jié)承租方出租方融資視自有，可折舊不折舊，但收到租金中本金部分可類似折舊抵稅租金,僅利息可抵稅租金收入及付現(xiàn)本錢要考慮所得稅影響經(jīng)營不可折舊折舊租金全額扣除,抵稅租金收入及付現(xiàn)本錢要考慮所得稅影響【說明】由于經(jīng)營租賃和融資租賃的涉稅處理不同，所以租賃決策首先要斷定租賃的類型。六、租賃的決策分析概述1.租賃分析的假設(shè)承租人在決定是否租賃一項資產(chǎn)時，通常面臨兩個問題：第一個問題是該項資產(chǎn)是否值得投資？第二個問題是該項資產(chǎn)通過租賃還是自行購置獲得？在進展租賃分析時，通常假設(shè)第一個問題已經(jīng)解決

12、，即投資于該資產(chǎn)將有正的凈現(xiàn)值，如今只需要分析應如何獲得該資產(chǎn)，即是租賃獲得還是自行購置。在比較租賃和自行購置的方案時，通常假設(shè)自行購置的資金來源于借款。租賃籌資和借款籌資的風險一樣，具有可比性。2.“借款購置或者租賃設(shè)備決策的三種方法方法一：凈現(xiàn)值比較分析法即求出兩種方案各自的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案優(yōu)方法二：損益平衡租金法計算和自行購置相比，承租人可承受的租金最大值，和市場中實際租金進展比較，從而做出是否應該租賃的決策。方法三：差量分析法先求出兩個方案各年的差量現(xiàn)金流量然后對差量現(xiàn)金流量折現(xiàn)，得出差量凈現(xiàn)值差量凈現(xiàn)值大于零，那么計算差量現(xiàn)金流量時的被減數(shù)所在方案即為好的方案七、經(jīng)營租賃【直接

13、抵稅租賃】的決策分析方法一：損益平衡租金承租人立場分析對承租人而言，損益平衡租金是承租人可以承受的最高租金，它等于自行購置的平均年本錢。分析承租人假如自行購置和使用設(shè)備的現(xiàn)金流出量，求出這些現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，最后求出自行購置年等額本錢類似于第8章的等額年金法的變種：等額年本錢法【例131】A公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設(shè)備，該設(shè)備預計需要使用2年，正在研究是通過自行購置還是租賃獲得。有關(guān)資料如下：1假如自行購置該設(shè)備，預計購置本錢1260萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，法定殘值率為購置本錢的5%。預計該資產(chǎn)2年后變現(xiàn)價值為756萬元。2營運本錢包括維修費、保險費和資產(chǎn)管理本錢等每年6

14、6.67萬元。3A公司的所得稅稅率為25%，投資工程的資本本錢為12%?！疽蟆恳螅河嬎愠凶馊说亩惽皳p益平衡租金。答疑編號5765130201正確答案方法二：差量現(xiàn)金流量法承租人立場分析這個內(nèi)容教材放在融資租賃的“承租人分析的根本方法中，但是本質(zhì)上屬于經(jīng)營租賃的內(nèi)容。在比較租賃和自行購置的方案時，通常假設(shè)自行購置的資金來源于借款。租賃籌資和借款籌資的風險一樣，具有可比性。【例13-2】A公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設(shè)備，有關(guān)資料如下：1假如自行購置該設(shè)備，預計購置本錢1 260萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為7年，殘值率為購置本錢的5%。預計該設(shè)備可以降低消費本錢稅后250萬元/年，至少

15、可以持續(xù)5年。預計該設(shè)備5年后變現(xiàn)價值為350萬元。2B租賃公司表示可以為此工程提供融資，并提供了以下租賃方案：每年租金298.88萬元，在每年末支付；租期5年，租金租賃期內(nèi)不得撤租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。3A公司的所得稅稅率為30%，稅前借款有擔保利率10%。工程資本本錢為12%?！疽蟆?.評價設(shè)備投資方案的可行性；2.假如投資方案具有可行性，評價租賃方案的可行性。答疑編號5765130202正確答案1.評價設(shè)備投資方案的可行性該工程有正的的凈現(xiàn)值34.08萬元，因此具有投資價值，即設(shè)備投資方案可行。2.評價租賃方案的可行性1判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)我國稅法遵從會計準那么關(guān)于融資租賃的認

16、定標準，據(jù)此分析： 該項租賃期滿時資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓 租賃期與資產(chǎn)稅法使用年限的比率5/771%0,投資工程可行假如NPV0，投資工程不可行?！咀⒁狻客顿Y與租賃籌資結(jié)合命題，并要求結(jié)合籌資判斷投資的可行性。十一、租賃存在的原因1.節(jié)稅租賃雙方的實際稅率不同資產(chǎn)使用者的稅率較低，通過租賃可以減稅節(jié)稅是長期租賃存在的主要原因2.通過租賃降低交易本錢租賃公司批量采購及擅長維修設(shè)備交易本錢的差異是短期租賃存在的主要原因。3.通過租賃合同減少不確定性。此外，有時承租人無法獲得借款，或者不能進一步增加資產(chǎn)負債率，也會選擇租賃籌資，即使其本錢略高于借款籌資。第二節(jié)混合籌資 一、優(yōu)先股籌資二、認股權(quán)證籌資重點三

17、、可轉(zhuǎn)換債券籌資重點一、優(yōu)先股籌資一優(yōu)先股的特點優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。二優(yōu)先股的籌資本錢1.優(yōu)先股籌資本錢的特點1優(yōu)先股的股利根本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資本錢與債券類似。2發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同?！纠?3-3】A公司是一個擬籌資公司，盈利才能和信譽良好。如今有兩個籌資方案：1發(fā)行債券籌資，設(shè)定的利率10%，與市場上等風險的債券利率一樣；2發(fā)行優(yōu)先股籌資，由于優(yōu)先股的風險大于債券，設(shè)定的稅前股利率為12%?！疽蟆?假設(shè)公司處于無稅的環(huán)境，計算其投資報酬率和籌資本錢。2假設(shè)投資人和A公司的所

18、得稅率均為20%，A公司的債務(wù)利息在稅前支付，而優(yōu)先股股利要在稅后支付，請計算其投資報酬率和籌資本錢。3假設(shè)稅法規(guī)定源于境內(nèi)稅后利潤不再征收公司所得稅，請計算優(yōu)先股的投資報酬率和籌資本錢。答疑編號5765130301正確答案1假設(shè)公司處于無稅的環(huán)境，請計算其投資報酬率和籌資本錢。在沒有稅收和其他市場摩擦的情況下，投資人收益等于籌資人本錢，所以債券投資人的報酬率是10%，A公司債券籌資本錢亦為10%，優(yōu)先股投資人的報酬率為12%，A公司優(yōu)先股的籌資本錢亦為12%。結(jié)論由于優(yōu)先股的籌資本錢高，并且A公司盈利才能和信譽良好，沒有違約風險，因此A公司不會采用優(yōu)先股籌資。2假設(shè)投資人和A公司的所得稅率均

19、為20%，請計算其投資報酬率和籌資本錢。優(yōu)先股投資人報酬稅前股利率1發(fā)行方稅率1投資方稅率優(yōu)先股籌資本錢優(yōu)先股稅后籌資本錢優(yōu)先股的稅前股利率1發(fā)行公司的所得稅率對投資人來說，優(yōu)先股投資的報酬率7.68%低于債券投資8%,沒有吸引力。對于籌資公司來說，優(yōu)先股籌資本錢9.6%高于債券籌資本錢8%，因此優(yōu)先股籌資不可行。3假設(shè)稅法規(guī)定源于境內(nèi)稅后利潤不再征收公司所得稅，請計算優(yōu)先股的投資報酬率和籌資本錢。優(yōu)先股投資人報酬稅前股利率1發(fā)行方稅率1投資方稅率優(yōu)先股籌資本錢優(yōu)先股稅后籌資本錢優(yōu)先股的稅前股利率1發(fā)行公司的所得稅率投資于優(yōu)先股的報酬率9.6%超過了債券的報酬率8%，對投資者具有吸收力。但是籌

20、資公司的本錢9.6%仍然不如采用債券籌資本錢8%有利。因此，優(yōu)先股籌資不可行。2.優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境1一般情況下優(yōu)先股的發(fā)行是很困難的【投資者要求報酬率高且支付股利不可以抵稅】問題在于優(yōu)先股投資風險大，要求的投資報酬率高。較高的報酬率并且不能稅前扣除，使之籌資本錢過高，籌資公司無法承受。2優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境【投資人減免稅而發(fā)行人稅率低，降低投資人承擔稅負】對投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以進步優(yōu)先股的投資報酬率，使之超過債券投資，以抵補較高的風險；發(fā)行人的稅率較低，優(yōu)先股本錢增加較少，投資人所得稅率較高，可以得到較多的稅收減免。從而籌資公司有可能以較低的股利程度發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資

21、本錢低于債券籌資本錢?！纠?3-4】籌資公司的所得稅稅率為10%，投資公司的所得稅稅率為40%，債務(wù)籌資設(shè)定稅前利息率為10%，優(yōu)先股設(shè)定稅前股利率為9%，稅法規(guī)定，對于企業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤免于重復征收所得稅?！疽蟆坑嬎銈鶆?wù)和優(yōu)先股的投資報酬率和籌資本錢，判斷投資者和籌資者分別應該選擇債務(wù)還是優(yōu)先股答疑編號5765130302正確答案1債務(wù)籌資債務(wù)投資稅后報酬率10%140%6%債務(wù)籌資本錢10%110%9%2優(yōu)先股優(yōu)先股投資稅后報酬率9%110%10%8.1%優(yōu)先股稅后籌資本錢9%110%8.1%3結(jié)論對于投資人來說，由于稅后的股利不再征稅，投資的稅后報酬率為8.1%，比較投資債券的報酬

22、率6%高，愿意投資優(yōu)先股。對于籌資公司來說，優(yōu)先股的稅后籌資本錢為8.1%，低于債務(wù)籌資本錢9%，發(fā)行公司愿意采用優(yōu)先股籌資。3.優(yōu)先股籌資本錢及投資報酬率計算優(yōu)先股籌資本錢優(yōu)先股稅后籌資本錢優(yōu)先股的稅前股利率1發(fā)行公司的所得稅率優(yōu)先股投資報酬率優(yōu)先股稅后投資報酬率優(yōu)先股稅前股利率1發(fā)行方稅率1投資方稅率優(yōu)先股籌資本錢1投資公司的所得稅率三優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點1與債券相比，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)2與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益3無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不需要歸還本金缺點1優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后本錢高于負債籌資2優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟上的約束

23、使公司傾向于按時支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定本錢，與負債籌資沒有什么差異，會增加公司的財務(wù)風險并進而增加普通股的本錢二、認股權(quán)證籌資一認股權(quán)證的特征【相對于看漲期權(quán)的關(guān)系】認股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，受權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購置特定數(shù)量的公司股票。1.與看漲期權(quán)的共同點1均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動；2都有一個固定的執(zhí)行價格。3到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；2.與看漲期權(quán)的區(qū)別1對標的股票數(shù)量影響不同【看漲期權(quán)不影響，而認股權(quán)執(zhí)行增加股數(shù)，從而稀釋每股收益和股價】看漲期權(quán)執(zhí)行時，其股票來自二級市場，不存在稀釋問題，是標準化的期權(quán)合約，

24、在行權(quán)時只是與發(fā)行方結(jié)清價差，根本不涉及股票交易。而認股權(quán)執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票，會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價。2期限不同【看漲期權(quán)時間短，而認股權(quán)證期限長】看漲期權(quán)時間短，通常只有幾個月。認股權(quán)證期限長，可以長達10年，甚至更長。3認股權(quán)證在期限內(nèi)一般有紅利，而看漲期權(quán)可以假設(shè)不支付股利，從而認股權(quán)證不能用布萊克斯科爾斯模型定價。布萊克斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，5-10年不分紅很不現(xiàn)實，不能用布萊克斯科爾斯模型定價。 二認股權(quán)證的用處1.在公司發(fā)行新股時，為防止原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權(quán)證

25、，使其可以按優(yōu)惠價格認購新股，或直接出售認股權(quán)證，以彌補新股發(fā)行的稀釋損失?！菊J股權(quán)證最初的功能】2.作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。所謂“獎勵期權(quán)，其實是獎勵認股權(quán)證，它與期權(quán)并不完全一樣。有時，認股權(quán)證還作為獎勵發(fā)給投資銀行機構(gòu)。3.作為籌資工具認股權(quán)證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購置票面利率低于市場利率的長期債券。三認股權(quán)證的籌資本錢由于認股權(quán)證的期限長，在此期間的分紅情況很難估計，所以認股權(quán)證的估價非常費事。通常的做法是請投資銀行機構(gòu)協(xié)助定價，他們會邀請有興趣購置這種證券組合的投資機構(gòu)經(jīng)理人員報價，理解他們在不同價格上愿意購置的數(shù)量。這實際上是一次發(fā)行前的拍賣會，讓市場去決定認股權(quán)

26、的價格。雖然可以請專業(yè)機構(gòu)協(xié)助，但是財務(wù)經(jīng)理還是要知道其定價原理和如何確定籌資本錢。發(fā)行公司是否承受投資銀行的建議，還需要自己決策。下面通過一個舉例說明如何確定認股權(quán)證的籌資本錢?！纠?3-5】A公司是一個高成長的公司，目前公司總價值20000萬元，沒有長期負債，發(fā)行在外的普通股1000萬股，目前股價20元/股，該公司的資產(chǎn)息稅前利潤率13.5%，所得稅率40%。如今急需籌集債務(wù)資金4000萬元，準備發(fā)行20年期限的公司債券。投資銀行認為，目前長期公司債的市場利率為10%，A公司風險較大，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)絡(luò)后，建議債券面值為每份1000元，期限20年，

27、票面利率設(shè)定為8%，同時附送20張認股權(quán)證，認股權(quán)證在10年后到期，在到期前每張認股權(quán)證可以按22元的價格購置1股普通股。假設(shè)總資產(chǎn)的市價等于賬面價值，預計債券發(fā)行后公司的總資產(chǎn)的年增長率為9%。【要求】1.計算【每張債券和認股權(quán)證】初始市場價值2.分析認股權(quán)證的稀釋作用【認股權(quán)證執(zhí)行前后股價和每股收益變化分析】【說明】稀釋有三種：所有權(quán)百分比稀釋，市價稀釋和每股盈余稀釋。只要發(fā)行新的股份，所有權(quán)百分比的稀釋就會發(fā)生。我們這里更關(guān)心的是市價和每股收益的稀釋。3.計算附帶認股權(quán)證債券的稅前資本本錢【即教材338頁的3.認股權(quán)證的要素本錢】1.計算【每張債券和認股權(quán)證】初始市場價值答疑編號5765

28、130401正確答案20份認股權(quán)證價值=1000-830=170元1份認股權(quán)證價值=170/20=8.5元2.分析認股權(quán)證的稀釋作用答疑編號5765130402正確答案1計算發(fā)行公司債券后公司總價值、債務(wù)價值、認股權(quán)證價值發(fā)行公司債券后公司總價值=發(fā)行前總價值+債券籌資額計算債務(wù)價值發(fā)行債券數(shù)量400010004萬債務(wù)價值83043320萬元計算認股權(quán)證價值認股權(quán)證總數(shù)量42080萬認股權(quán)證價值8.580680萬2計算10年后行權(quán)前的每股市價和每股收益【假設(shè)預期增長率是9%】3計算10年后行權(quán)后的每股市價和每股收益表13-6 股價和每股收益的稀釋 單位：萬元發(fā)行前發(fā)行后10年后行權(quán)前行權(quán)10年

29、后行權(quán)后公司總價值200002400056816.73176058576.73債務(wù)價值 33203508.43 3508.43認股權(quán)價值 680 權(quán)益價值20000 53308.30 55068.29股數(shù)萬股1000 1000801080股價元/股20 53.31 50.99總資產(chǎn)200002400056816.73 58576.73息稅前利潤13.5%2700 7670.26 7907.86利息 320.00 320.00稅前利潤2700 7350.26 7587.86稅后利潤稅率40%1620 4410.15 4552.71每股收益1.62 4.41 4.224認股權(quán)證的稀釋作用結(jié)論。股價

30、和每股收益都被稀釋了。原有股東財富的減少，換取的是利率從10%降為8%。這是以潛在的稀釋為代價，換取較低的利率。3.計算附帶認股權(quán)證債券的稅前資本本錢【說明】附帶認股權(quán)債券的資本本錢，可以用投資人的內(nèi)含報酬率來估計，這和第6章136頁到期收益率法原理是一樣的，這樣計算出來的是稅前資本本錢。答疑編號5765130403正確答案1購置1組認股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量第一年初：流出現(xiàn)金1000元，購置債券和認股權(quán)證第1-20年：每年利息流入80元2用內(nèi)插法計算使得上面現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率，即內(nèi)涵報酬率3決策分析【對認股權(quán)的發(fā)行公司而言，假如本錢過高那么不如以稍高利率單純發(fā)債】【重要結(jié)論】計算

31、出的內(nèi)含報酬率【附帶認股權(quán)證債券的稅前資本本錢】必須處在債務(wù)的市場利率和普通股本錢之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時承受。四認股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點可以降低相應債券的利率.認股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司，這些公司有較高的風險，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。發(fā)行附有認股權(quán)證的債券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價換取較低的利息。缺點靈敏性較少【股價大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失】附帶認股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認股權(quán)證的價格，一般比發(fā)行時的股價高出20%至30%。假如將來公司開展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。附帶認

32、股權(quán)證債券的承銷費用高于債務(wù)融資。【例3單項選擇題】關(guān)于認股權(quán)證下述表述錯誤的有。A.認股權(quán)證會稀釋普通股每股收益B.認股權(quán)證籌資容易分散企業(yè)控制權(quán)C.認股權(quán)證是一種潛在的資金來源D.認股權(quán)證是一種債權(quán)和股權(quán)混合證券答疑編號5765130404正確答案D答案解析認股權(quán)證在認股之前，既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，只擁有股票認股權(quán)。三、可轉(zhuǎn)換債券籌資一可轉(zhuǎn)換債券根本特征1.可轉(zhuǎn)換性1可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股【標的股票】2只是負債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外資本，認股權(quán)證執(zhí)行會帶來新的資本。3該轉(zhuǎn)換是期權(quán)【證券持有人可轉(zhuǎn)換，也可不轉(zhuǎn)換而持有債券】贖回條款作用一般而言，債券持有人會將債券轉(zhuǎn)換為普通股?？梢?/p>

33、，設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款；能使發(fā)行公司防止市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失；限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。二可轉(zhuǎn)換債券的本錢因此，可以先把可轉(zhuǎn)換債券作為普通債券分析，然后再當作看漲期權(quán)處理，就可以完成其估價。純債券的價值是不能被轉(zhuǎn)換時的售價，轉(zhuǎn)換價值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時的債券售價。這兩者決定了可轉(zhuǎn)換債券的價格?？赊D(zhuǎn)換債券的本錢計算過程【參見例題的解題過程】【例137】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬元，有關(guān)資料如下表137所示：表137A公司籌資情況表單位：元每張可轉(zhuǎn)換債券售價1000期

34、限年20票面利率10%轉(zhuǎn)換比率20轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券價值/轉(zhuǎn)換比率1000/2050【股利】年增長率6%當前期望股利元/股2.8當前股票市場價格元/股35等風險普通債券的市場利率折現(xiàn)率12%公司的股權(quán)本錢期望股利/股價+增長率2.8/35+6%14.00%不可贖回期年10贖回價格10年后1050元，此后每年遞減5元1050權(quán)益本錢Ks=D1/P0+g=14%1計算純債券各年價值此后，債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元。表138給出了各期的詳細價值時間012345每年利息 100100100100100債券價值850.61852.68855.01857.61860.52863.78時間

35、6789101120每年利息100100100100100100100債券價值867.44871.53876.11881.25887893.4410002計算各年的股價由于股利增長率為6%，所以各年股價的增長率也為6%。第1年末的股價351+6%37.10元。其余類推。時間012345股價3537.139.3341.6944.1946.84時間6789101120股價49.6552.6355.7859.1362.6866.44112.253計算各年的轉(zhuǎn)換價值0時點 轉(zhuǎn)換價值3520700元1時點 轉(zhuǎn)換價值7001+6%742元時間0123456轉(zhuǎn)換價值700742786.52833.71883

36、.73936.76992.96時間789101120轉(zhuǎn)換價值1052.541115.691182.641253.591328.812244.994計算各年的底線價值可轉(zhuǎn)換債券的底線價值，也就是其最低價值，它應當是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。時間012345債券價值850.61852.68855.01857.61860.52863.78轉(zhuǎn)換價值700742786.52833.71883.73936.76底線價值850.61852.68855.01857.61883.73936.76時間6789101120債券價值867.44871.53876.11881.25887893.441000轉(zhuǎn)換價

37、值992.961052.541115.691182.641253.591328.812244.99底線價值992.961052.541115.691182.641253.591328.812244.995分析市場價值我們不知道詳細的可轉(zhuǎn)換債券的市場價值變化情況。但是，我們知道它不會低于底線價值。持有可轉(zhuǎn)換債券相當于持有看漲期權(quán)，在到期前它的價值高于轉(zhuǎn)換價值。票面利率一樣的可轉(zhuǎn)換債券比不可轉(zhuǎn)換債券更值錢。它以1000元的價值出售，市場價值以此為出發(fā)點，隨著時間推移純債券部分會升值，期權(quán)部分會隨股價上升而逐步升高，因此可轉(zhuǎn)債的市場價值會逐步上升。到達贖回期時，市場價值與轉(zhuǎn)換價值曲線重合。以上的全部

38、計算分析過程和數(shù)據(jù)參見下表表138 時間每年利息債券價值股價轉(zhuǎn)換價值到期價值市場價值底線價值0 850.6135.00700.0010001000850.611100852.6837.10742.001000 852.682100855.0139.33786.521000 855.013100857.6141.69833.711000 857.614100860.5244.19883.731000 883.735100863.7846.84936.761000 936.766100867.4449.65992.961000 992.967100871.5352.631052.541000 10

39、52.548100876.1155.781115.691000 1115.699100881.2559.131182.641000 1182.6410100887.0062.681253.5910001253.591253.5911100893.4466.441328.8110001328.811328.81201001000.00112.252244.9910002244.992244.996贖回價值可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有贖回保護期，在此以前發(fā)行者不可以贖回。本債券的保護期為10年。在10年后，贖回價格是1050元。假如10年后的債券價值同預期值一樣為887元，轉(zhuǎn)換價值為1253.59元，可轉(zhuǎn)債的

40、底線價值為兩者較高者即1253.59元。公司要用1050元將其贖回，這時，正確的選擇是轉(zhuǎn)換為普通股。7分析籌資本錢0時點購置付出 -1000110年利息收入 1000*10%10年轉(zhuǎn)換獲得收入轉(zhuǎn)換價值 20*35*1+6%10【提示】這個投資人的報酬率，就是籌資人的稅前本錢【這和第六章136頁到期收益率法原理是一樣的，這樣計算出來的是稅前資本本錢】?！窘Y(jié)論】與認股權(quán)證一樣8籌資方案的修改修改的途徑包括：進步每年支付的利息、進步轉(zhuǎn)換比例或延長贖回保護期間，假如企業(yè)的所得稅率為25%，股權(quán)的稅前本錢是14%/125%18.67%，那么修改的目的是使得籌資本錢處于18.67%和12%之間。假如將票面利率進步到11%，其他因素不變，那么內(nèi)含報酬率可以到達12.42%。i12.42%假如轉(zhuǎn)換比例進步到25，其他因素不變，那么內(nèi)含報酬率為13.07%轉(zhuǎn)換價值股份轉(zhuǎn)換