第六章課后答案文檔(共9頁(yè))

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第六章 金融市場(chǎng)概述1金融市場(chǎng)是一個(gè)包括許多子系統(tǒng)的大系統(tǒng)；子系統(tǒng)之間也并不是簡(jiǎn)單的并列關(guān)系。試畫(huà)一張圖表形象地說(shuō)明這個(gè)體系。金融市場(chǎng)原生金融工具市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)外匯市場(chǎng)黃金市場(chǎng)衍生金融工具市場(chǎng)投資于投資基金市場(chǎng)基礎(chǔ)資產(chǎn)答：金融市場(chǎng)是一個(gè)大系統(tǒng)，包羅許多具體的、相互獨(dú)立但又有密切關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)，可以用不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)。下圖按金融交易工具的不同對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行了分類(lèi)，并表明了各子市場(chǎng)之間的關(guān)系，僅做參考，讀者也可以嘗試按其他標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)。圖6-1 金融市場(chǎng)體系2貨幣市場(chǎng)為短期融資市場(chǎng)，資本市場(chǎng)為長(zhǎng)期融資市場(chǎng)，如何理解這兩個(gè)市場(chǎng)之間的相互關(guān)系? 答：貨幣市場(chǎng)一般是指融

2、資期限在一年以下的金融市場(chǎng)；資本市場(chǎng)一般是指融資期限在一年以上的金融市場(chǎng)。 （1）貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的區(qū)別 期限的差別。資本市場(chǎng)上交易的金融工具均為一年以上，最長(zhǎng)者可達(dá)數(shù)十年，有些甚至無(wú)期限，如股票等；而貨幣市場(chǎng)上一般交易的是一年以?xún)?nèi)的金融工具，最短的只有幾日甚至幾小時(shí)。 作用的不同。貨幣市場(chǎng)所融通的資金，大多用于工商企業(yè)的短期周轉(zhuǎn)資金；而在資本市場(chǎng)上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴(kuò)充設(shè)備和儲(chǔ)存原料，政府在資本市場(chǎng)上籌集長(zhǎng)期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財(cái)政收支平衡。 風(fēng)險(xiǎn)程度不同。貨幣市場(chǎng)的信用工具，由于期限短，因此流動(dòng)性高，價(jià)格不會(huì)發(fā)生劇烈變化，風(fēng)險(xiǎn)較小；資本市場(chǎng)的信用工具

3、，由于期限長(zhǎng)，流動(dòng)性較低，價(jià)格變動(dòng)幅度較大，風(fēng)險(xiǎn)也較高。 資金來(lái)源不同。兩類(lèi)市場(chǎng)的融資目的和風(fēng)險(xiǎn)程度決定了其資金來(lái)源必然存在區(qū)別。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家比較成熟的金融體系中，公司和銀行通常將其暫時(shí)性的資金盈余投于貨幣市場(chǎng)以獲取利息，而保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金則大量持有資本市場(chǎng)證券謀求投資收益。 （2）貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系 貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的劃分遠(yuǎn)非如其名稱(chēng)所顯示的那樣涇渭分明，事實(shí)上，從其他角度分析，二者在很多方面都是相互聯(lián)系、相互影響，甚至相互重合的。 資金相互流動(dòng)。由于這兩類(lèi)市場(chǎng)的進(jìn)入退出不存在什么重大的市場(chǎng)障礙，因此，許多資金供應(yīng)者和需求者利用這兩種市場(chǎng)，當(dāng)他們自己的境遇和金融情況發(fā)生變化時(shí)

4、，他們?cè)谪泿呕蛸Y本市場(chǎng)的活動(dòng)程度也會(huì)及時(shí)轉(zhuǎn)變，于是資金常常從這類(lèi)市場(chǎng)流動(dòng)到另一類(lèi)市場(chǎng)。在目前先進(jìn)的通訊設(shè)施、齊全的金融工具條件下，通過(guò)對(duì)不同金融工具的利率信息以及包蘊(yùn)其中的成本收益信息進(jìn)行比較分析之后，市場(chǎng)主體完全可以根據(jù)自己的實(shí)際情況在兩類(lèi)市場(chǎng)間權(quán)衡抉擇，利用貨幣市場(chǎng)的資金滾動(dòng)（使用固定期限首尾相連的貨幣市場(chǎng)工具）來(lái)籌措長(zhǎng)期資金，或利用資本市場(chǎng)進(jìn)行短期融資。事實(shí)也正是如此，市場(chǎng)主體在等待較為有利的資本市場(chǎng)情況的時(shí)候，往往為長(zhǎng)期資本需要而涉足貨幣市場(chǎng)尋求臨時(shí)資金，許多金融中介機(jī)構(gòu)和中間人（如商業(yè)銀行、經(jīng)紀(jì)人和經(jīng)銷(xiāo)商）更同時(shí)活動(dòng)于兩類(lèi)市場(chǎng)。 利率同向變動(dòng)趨勢(shì)。利率是貨幣和資本的價(jià)格，其變動(dòng)反映兩

5、類(lèi)市場(chǎng)的資金供需狀況。現(xiàn)代利率理論認(rèn)為，長(zhǎng)期和短期利率之差代表風(fēng)險(xiǎn)貼水，利率水平的高低只與間隔時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，因此，當(dāng)市場(chǎng)資金供求關(guān)系發(fā)生變化時(shí)，長(zhǎng)短期利率即貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的利率會(huì)同步變化。長(zhǎng)期實(shí)證數(shù)據(jù)表明，二者雖然并不嚴(yán)格同步變動(dòng)，但基本上仍具有同向變動(dòng)的趨勢(shì)。當(dāng)然，就某個(gè)特定時(shí)期、某種特定金融工具來(lái)看，貨幣市場(chǎng)利率傾向于敏感和易變，而資本市場(chǎng)工具（特別是股票）價(jià)格顯得更加變幻無(wú)常，但從總體和長(zhǎng)期的角度看，這兩類(lèi)市場(chǎng)在利率方面相互關(guān)聯(lián)，以至實(shí)際上等于一個(gè)市場(chǎng)。 資金存量相互影響。這一點(diǎn)顯而易見(jiàn)，兩類(lèi)金融市場(chǎng)既然相互貫通，那么這一類(lèi)市場(chǎng)資金的增減必然會(huì)影響另一類(lèi)市場(chǎng)的資金供求，進(jìn)而影響其資

6、金存量。中央銀行就是利用這一原理，通過(guò)傳統(tǒng)貨幣政策的實(shí)施，控制貨幣市場(chǎng)上基礎(chǔ)貨幣的投放量，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)的媒介和放大作用影響資本市場(chǎng)，從而達(dá)到其調(diào)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)。 金融工具相互重合。兩類(lèi)市場(chǎng)的金融工具并非截然分開(kāi)，它們?cè)谝欢l件下可相互轉(zhuǎn)化。隨著金融市場(chǎng)的日益發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，二者的分別日見(jiàn)模糊，一些衍生金融工具如期貨、期權(quán)、互換等已很難指明究竟屬于哪類(lèi)市場(chǎng)工具。 3把我國(guó)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)同發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)加以比較，有何差別？ 答：（1）我國(guó)貨幣市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣市場(chǎng)的差別 貨幣市場(chǎng)的交易規(guī)模偏小，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用受到制約。首先是貨幣市場(chǎng)成員單位偏少，沒(méi)有達(dá)

7、到應(yīng)有的覆蓋面，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有或很少參與貨幣市場(chǎng)交易。其次是通過(guò)貨幣市場(chǎng)成員單位代理的金融機(jī)構(gòu)偏少，特別是國(guó)有商業(yè)銀行基層行沒(méi)有參與貨幣市場(chǎng)交易，使得其掌握的部分資源形成浪費(fèi)，缺乏資金時(shí)，通過(guò)內(nèi)部調(diào)劑速度慢、成本高。再次是貨幣市場(chǎng)的交易量偏小，直接或間接參加貨幣市場(chǎng)交易的金融機(jī)構(gòu)的覆蓋面不廣，直接造成了貨幣市場(chǎng)交易規(guī)模偏小。 貨幣市場(chǎng)的媒介和工具還不夠豐富，各種媒介和工具之間的連通性和協(xié)調(diào)性還不強(qiáng)。目前貨幣市場(chǎng)依賴(lài)的交易媒介以債券為主，其中又以財(cái)政部國(guó)債、開(kāi)發(fā)行債券為主，品種較為單一。債券回購(gòu)市場(chǎng)中缺乏其他如企業(yè)債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單等品種的媒介，票據(jù)市場(chǎng)中主要媒介是銀行承兌匯票，基于商業(yè)信

8、用的商業(yè)承兌匯票很少。 微觀(guān)交易主體的信用問(wèn)題仍制約著貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的促進(jìn)作用。企業(yè)與企業(yè)的誠(chéng)信、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的誠(chéng)信、交易對(duì)手之間的誠(chéng)信都對(duì)貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。個(gè)別失信現(xiàn)象的發(fā)生，直接導(dǎo)致了票據(jù)流通不暢、貨幣市場(chǎng)資金鏈條中斷，而且還會(huì)沉重打擊市場(chǎng)人氣和信心。 貨幣市場(chǎng)缺乏中介溝通，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題仍有待進(jìn)一步解決。由于貨幣市場(chǎng)成員單位地處全國(guó)各地，特別是各地方性金融機(jī)構(gòu)分布廣泛，即使總部都在大城市的國(guó)有商業(yè)銀行之間也由于存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，相互的信息溝通也不夠充分。能上網(wǎng)實(shí)時(shí)進(jìn)行報(bào)價(jià)的單位普及率不高，即使能上網(wǎng)報(bào)價(jià)，由于缺乏相互的了解，也不敢貿(mào)然選擇對(duì)手進(jìn)行交易。目前貨幣市場(chǎng)的有

9、形市場(chǎng)少，如票據(jù)回購(gòu)市場(chǎng)只是一個(gè)無(wú)形的市場(chǎng)，沒(méi)有報(bào)價(jià)系統(tǒng)，只有靠有限的幾個(gè)交易員通過(guò)電話(huà)、傳真和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行相互詢(xún)價(jià)，以完成交易。 貨幣市場(chǎng)還受到匯劃問(wèn)題的制約。目前，中央銀行的電子聯(lián)行和各金融機(jī)構(gòu)的資金匯劃渠道存在技術(shù)和管理水平不平衡的問(wèn)題，經(jīng)常出現(xiàn)電子聯(lián)行技術(shù)性故障造成匯路不通的現(xiàn)象，或由于操作程序復(fù)雜，影響資金實(shí)時(shí)匯劃，從而影響了貨幣市場(chǎng)的操作效果。 貨幣市場(chǎng)成員單位大量持有低利率國(guó)債和無(wú)限制增加持債額度也蘊(yùn)涵了一定風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)成員長(zhǎng)期大量持有低利率特別是固定利率的國(guó)債，又缺乏利率期權(quán)交易等衍生金融產(chǎn)品的支持，一旦利率走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，勢(shì)必產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。由于貨幣市場(chǎng)成員的趨同，一旦市場(chǎng)資金供求形勢(shì)

10、緊張，債券變現(xiàn)非常困難。目前部分商業(yè)銀行的持債額度占總資產(chǎn)運(yùn)用的比重越來(lái)越高，如果無(wú)限制的增加，也會(huì)影響存貸款等主要業(yè)務(wù)的發(fā)展，影響對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)推動(dòng)作用，并且對(duì)貨幣市場(chǎng)的依賴(lài)程度提高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大。 （2）我國(guó)的資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)際資本市場(chǎng)的差別 證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)債比重過(guò)大，股票比重過(guò)小，企業(yè)債券和基金比重太小，目前我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)債占60，股票占25，而企業(yè)債券和基金僅占5。1981年開(kāi)始發(fā)行國(guó)債以來(lái)，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)大，發(fā)行品種日益多樣化，銷(xiāo)售體系不斷完善的發(fā)展過(guò)程。1998年針對(duì)亞洲金融危機(jī)的形勢(shì)，采取增發(fā)國(guó)債，擴(kuò)大政府支出和投資需求，拉動(dòng)

11、內(nèi)需，保持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)方針，國(guó)債發(fā)行規(guī)模保持在高水平上。 我國(guó)的股票市場(chǎng)比債券市場(chǎng)晚啟動(dòng)10年，但股票市場(chǎng)發(fā)展速度迅猛，為國(guó)有企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。一方面一些企業(yè)籌資者熱衷于股權(quán)融資、輕視債權(quán)融資，圈錢(qián)動(dòng)機(jī)明顯，增加了股票市場(chǎng)的供給；另一方面20世紀(jì)90年代初股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)極大地激發(fā)了投資者投身股市的熱情，增加了股票市場(chǎng)的需求，供求關(guān)系的推動(dòng)使股票市場(chǎng)雙向擴(kuò)容，快速發(fā)展，但是由于股票發(fā)行受額度控制，行政色彩濃重，供給增長(zhǎng)速度小于需求，導(dǎo)致股價(jià)上升幅度過(guò)大，市盈率偏高，泡沫不斷膨脹，價(jià)格扭曲，無(wú)法有效發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。 股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)前我國(guó)的股票市場(chǎng)，一個(gè)明顯特征是把股票分為

12、A股、B股、H股、N股等等，使股票市場(chǎng)處于嚴(yán)重分割狀態(tài)，沒(méi)有形成統(tǒng)一的市場(chǎng)體系。A股市場(chǎng)比重過(guò)大，B股、H股、N股比重過(guò)??；A股與B股差價(jià)過(guò)大，盡管放松了對(duì)投資B股的限制，但A股、B股的投資條件仍有較大區(qū)別。由于我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)封閉市場(chǎng)，設(shè)立B股市場(chǎng)旨在建立一個(gè)與國(guó)際市場(chǎng)相溝通的管道，形成一個(gè)利用外資的窗口，但僅發(fā)行100多只B股是難以實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)者的初衷的。 債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。目前在我國(guó)的債券市場(chǎng)上國(guó)債占有絕對(duì)比例，企業(yè)債券所占比例微弱，是一個(gè)結(jié)構(gòu)不均衡的市場(chǎng)。國(guó)債市場(chǎng)尚未形成標(biāo)準(zhǔn)化、有序化、經(jīng)?；陌l(fā)行機(jī)制，國(guó)債發(fā)行額度沒(méi)有規(guī)律，隨意性較大。標(biāo)準(zhǔn)化國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)具備三種基本功能，即財(cái)政功能、

13、金融功能和調(diào)控功能，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行過(guò)度偏重于財(cái)政功能，而忽視了其他功能，導(dǎo)致國(guó)債利率、期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行手段和流通等各方面與標(biāo)準(zhǔn)化工具相差甚遠(yuǎn)。這樣就為國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的流通設(shè)置了難以逾越的障礙，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行活躍，但二級(jí)市場(chǎng)流通不暢，相當(dāng)一部分國(guó)債在發(fā)行時(shí)就被規(guī)定為不可流通，為數(shù)不多的可流通部分則分散在居民手中，由于缺乏交易網(wǎng)點(diǎn)而處于不流通狀態(tài)，國(guó)債交易多數(shù)屬于回購(gòu)性質(zhì)，缺乏流動(dòng)性的國(guó)債占資本市場(chǎng)存量的60。 企業(yè)債券所占比重過(guò)低，但近年來(lái)有增長(zhǎng)趨勢(shì)。企業(yè)債券相當(dāng)于國(guó)外的公司債券，是指由企業(yè)發(fā)行并按約定的條件（如期限、方式等）還本付息的債券，是企業(yè)進(jìn)行外源融資的主要形式，也是資本市場(chǎng)主要的金融手段

14、之一。在美國(guó)，企業(yè)債券在各種證券融資方式中居首要地位，從企業(yè)外源融資上看，通過(guò)債券融資為同期股票融資總額的16倍以上。相比之下，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期萎縮不前。 2001年底，國(guó)債余額16 047億元，而企業(yè)債券余額僅有879億元，與國(guó)債余額之比為118。2000年國(guó)債發(fā)行規(guī)模為4 657億元，A股融資額為1 499億元，而企業(yè)債券發(fā)行額僅83億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)債規(guī)模和股票規(guī)模。但近年來(lái)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2007年底企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到5 059億元。 由于債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，由此產(chǎn)生一系列嚴(yán)重的問(wèn)題：一是企業(yè)資金短缺不但得不到緩解，而且日趨困難。1997年亞洲金融危機(jī)以后，我國(guó)商業(yè)銀行防

15、范金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，大多數(shù)企業(yè)難以繼續(xù)從銀行得到大量信貸資金，而企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)育，利用債券市場(chǎng)融資幾乎不具有可能性。因此，我國(guó)大批企業(yè)在資金嚴(yán)重短缺的情況下陷入經(jīng)營(yíng)困境，企業(yè)投資能力明顯下降，設(shè)備得不到及時(shí)的更新改造，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力下降，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益嚴(yán)重下滑。二是債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理影響金融產(chǎn)品創(chuàng)新。在成熟的資本市場(chǎng)中，企業(yè)債券利率是制約利率市場(chǎng)化和市場(chǎng)利率波動(dòng)的一個(gè)重要因素，企業(yè)債券是機(jī)構(gòu)投資者的組合投資不可或缺的重要品種。當(dāng)前企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模小，以企業(yè)債券為基礎(chǔ)的創(chuàng)新和機(jī)構(gòu)運(yùn)作難以有效展開(kāi)，不但影響資本市場(chǎng)機(jī)制在資金有效配置方面的效率，而且嚴(yán)重阻礙各類(lèi)投資主體在資本市場(chǎng)上的運(yùn)作效率。 基金市

16、場(chǎng)規(guī)模小，結(jié)構(gòu)不合理。證券投資基金是重要的金融產(chǎn)品，也是完善的資本市場(chǎng)的重要組成部分。我國(guó)目前的基金市場(chǎng)是由三種基金組成：一是1998年之前發(fā)行私募基金經(jīng)過(guò)規(guī)范之后上市的基金，又稱(chēng)為老基金，這種基金與當(dāng)前市場(chǎng)中存在的以委托理財(cái)形式存在的私募基金是完全不同的概念，后者屬于金錢(qián)信托基金；二是1998年以后發(fā)行的封閉式基金；三是2001年以后發(fā)行的開(kāi)放式基金?；鶗?huì)管理公司在投資策略上完全不同于散戶(hù)，一般采取組合投資、專(zhuān)家理財(cái)、長(zhǎng)期投資、注重投資產(chǎn)品的成長(zhǎng)性，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)，減少股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有其他投資者不可替代的重要作用，但目前基金品種少、規(guī)模小，無(wú)法起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

17、 我國(guó)資本市場(chǎng)體系不完善，結(jié)構(gòu)單一，缺乏層次性。資本市場(chǎng)層次單一，金融產(chǎn)品種類(lèi)少，投資者選擇空間小。2000年就呼之欲出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)生擱淺，至今還沒(méi)有推出規(guī)范的場(chǎng)外交易體系，產(chǎn)權(quán)交易體系尚未完善。資本市場(chǎng)可交易的金融產(chǎn)品很少，公司債券、可轉(zhuǎn)債、金融衍生工具等發(fā)展滯后，投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的空間小，這是導(dǎo)致價(jià)格扭曲、市盈率偏高、影響資本市場(chǎng)效率的重要原因。轉(zhuǎn)軌時(shí)期行政色彩濃厚，以審批制為特征的股票發(fā)行制度，使一些不符合上市條件的國(guó)有企業(yè)獲準(zhǔn)上市，而一些符合條件的民營(yíng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)卻沒(méi)有上市，供給結(jié)構(gòu)扭曲，使證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能不能有效發(fā)揮。 從股票市場(chǎng)來(lái)看，在20世紀(jì)90年代初除滬、深兩交易所之外，

18、自發(fā)形成了一些場(chǎng)外交易市場(chǎng)，如以?xún)?nèi)部職工股為交易對(duì)象的一級(jí)半市場(chǎng)，以老基金為交易對(duì)象的場(chǎng)外基金市場(chǎng)等等。20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，老基金經(jīng)規(guī)范后進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易。1998年5月，為了貫徹1997年中央金融工作會(huì)議精神，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定取消包括STAQ、NKTS在內(nèi)的全國(guó)26家證券交易中心，將股票交易集中在滬深兩個(gè)交易所。到20世紀(jì)90年代末初步形成了全國(guó)統(tǒng)一的，由上海、深圳兩個(gè)交易所組成的證券交易市場(chǎng)。 結(jié)構(gòu)單一的資本市場(chǎng)不能滿(mǎn)足我國(guó)多層次、多樣性籌資者和投資者的需要，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不健全、體系不完善的表現(xiàn)，影響資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮

19、，不符合高效率的資本市場(chǎng)的基本要求。 4在資本市場(chǎng)上，企業(yè)是直接在一級(jí)市場(chǎng)上籌集資金，那為什么還必須同時(shí)有二級(jí)市場(chǎng)的存在和充分發(fā)展? 答：（1）一級(jí)市場(chǎng)，是組織證券發(fā)行的市場(chǎng)。凡新公司成立發(fā)行股票，老公司增資發(fā)行股票，政府及工商企業(yè)發(fā)行債券等，都構(gòu)成發(fā)行市場(chǎng)的活動(dòng)。在發(fā)行市場(chǎng)上，發(fā)行人或者自己直接，或者借助中介機(jī)構(gòu)的幫助發(fā)行證券。由于中介機(jī)構(gòu)有豐富的經(jīng)驗(yàn)和大量信息，絕大多數(shù)的證券發(fā)行均通過(guò)它們完成。發(fā)行市場(chǎng)通常無(wú)固定場(chǎng)所，是一個(gè)無(wú)形的市場(chǎng)。發(fā)行市場(chǎng)在發(fā)揮融資功能的同時(shí)，還發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)與信息傳遞的功能。好的發(fā)行市場(chǎng)能夠相對(duì)準(zhǔn)確地確定金融資產(chǎn)價(jià)值。 （2）二級(jí)市場(chǎng)，是對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場(chǎng)

20、。當(dāng)股東想轉(zhuǎn)讓股票或債券持有人想將未到期債券提前變現(xiàn)時(shí)，均需在流通市場(chǎng)上尋找買(mǎi)主。當(dāng)希望將資金投資于股票或者債券等長(zhǎng)期金融工具的人想進(jìn)行此類(lèi)投資時(shí)，可以進(jìn)入流通市場(chǎng)，從希望提前變現(xiàn)的人手里購(gòu)買(mǎi)尚未到期的證券，實(shí)現(xiàn)投資。股票流通市場(chǎng)的主要場(chǎng)所是證券交易所，但也有場(chǎng)外市場(chǎng)；債券二級(jí)市場(chǎng)則主要以場(chǎng)外市場(chǎng)為主。流通市場(chǎng)最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。如果沒(méi)有流通市場(chǎng)，許多長(zhǎng)期融資將無(wú)法完成。流通市場(chǎng)同樣具有價(jià)值確定的功能。 （3）一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)有著緊密的相互依存關(guān)系。一級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)存在的前提，沒(méi)有證券發(fā)行，自然談不上證券的再買(mǎi)賣(mài)；有了發(fā)行市場(chǎng)，還必須有二級(jí)市場(chǎng)，否則，新發(fā)行的證券就會(huì)由于

21、缺乏流動(dòng)性而難以推銷(xiāo)，從而導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)萎縮以致無(wú)法存在。另外，如果一級(jí)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能較弱，也會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)的效果。例如，由于種種原因使一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)普遍偏低時(shí)，會(huì)促使二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度加大，助長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)，不利于市場(chǎng)正常發(fā)展。 5金融衍生工具是在怎樣的經(jīng)濟(jì)背景之下產(chǎn)生并迅速發(fā)展起來(lái)的?衍生金融工具一經(jīng)出現(xiàn)，認(rèn)為它必將使金融市場(chǎng)投機(jī)盛行的議論就極為強(qiáng)烈，但衍生工具的發(fā)展勢(shì)頭并未因之而減弱。你能給予解釋嗎? 答：（1）金融衍生工具，顧名思義，是指一類(lèi)價(jià)值依賴(lài)于原生性金融工具的金融產(chǎn)品，原生的金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。金融衍生工具的迅速發(fā)展是20世紀(jì)70年代以來(lái)的事情，其迅速

22、發(fā)展有特殊的經(jīng)濟(jì)背景： 第一，20世紀(jì)70年代，高通貨膨脹率以及普遍實(shí)行的浮動(dòng)匯率制度，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)使金融交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為投資者的一項(xiàng)重要需求。 第二，各國(guó)政府逐漸放松金融管制，金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，現(xiàn)有的金融工具同質(zhì)度高，無(wú)法滿(mǎn)足投資者的多樣化需求。金融機(jī)構(gòu)為了占領(lǐng)市場(chǎng)，積極開(kāi)發(fā)各種工具以滿(mǎn)足投資者的各種需求。金融衍生工具應(yīng)運(yùn)而生。 第三，期權(quán)定價(jià)公式的問(wèn)世為金融衍生工具的發(fā)展提供了理論支持。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)金獲得者斯科爾斯和默頓在20世紀(jì)70年代初，推出了他們據(jù)以獲獎(jiǎng)的期權(quán)定價(jià)公式，解決了期權(quán)定價(jià)的難題。許多相關(guān)領(lǐng)域的定價(jià)問(wèn)題也連帶獲得解決。 （

23、2）衍生工具的發(fā)展促成了巨大的世界性投機(jī)活動(dòng)。目前世界性的投機(jī)資本，其運(yùn)作的主要手段就是衍生工具。衍生工具的交易實(shí)施保證金制度。在這種交易中的保證金是用以承諾履約的資金，相對(duì)于交易額，對(duì)保證金所要求的比例通常一般不超過(guò)10，因而投機(jī)資本往往可以支配510倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作。無(wú)疑，這對(duì)金融市場(chǎng)是一個(gè)極其巨大的沖擊力量。衍生工具的投機(jī)，成功，可以獲得極高收益；失敗，則會(huì)造成嚴(yán)重后果。在國(guó)際金融投機(jī)中，投機(jī)資本利用衍生工具沖擊一國(guó)金融市場(chǎng)并造成該國(guó)金融動(dòng)蕩和危機(jī)的例子也不勝枚舉。但是，衍生工具的發(fā)展勢(shì)頭并未因此而減弱，這是因?yàn)椋?迅速發(fā)展的金融衍生工具，使規(guī)避形形色色的金融風(fēng)險(xiǎn)有了靈活方便、

24、極具針對(duì)性且交易成本日趨降低的手段。這對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了有力的促進(jìn)作用。 衍生證券所具有的杠桿效應(yīng)大大降低了交易成本，從而提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。有了衍生金融工具后，人們?cè)谕顿Y組合管理、籌碼轉(zhuǎn)換、盈虧鎖定、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面，通過(guò)少量的衍生證券交易就可取代大量的現(xiàn)貨交易，從而節(jié)省大量的交易成本，大大提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。 6我國(guó)曾經(jīng)有過(guò)金融衍生產(chǎn)品的交易嗎?對(duì)于改革開(kāi)放之后在發(fā)展金融衍生工具交易中的波折和現(xiàn)狀，你有什么了解? 答：我國(guó)衍生工具市場(chǎng)是隨著經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的改革發(fā)展的，在過(guò)去的十多年間經(jīng)歷了多次的突破和磨難。曾經(jīng)存在或現(xiàn)在仍然存在的金融衍生工具主要有外匯期貨、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、國(guó)債期

25、貨等，除國(guó)債期貨外，其他幾類(lèi)交易都未形成較大規(guī)模。但由于種種原因這些金融衍生工具交易相繼被迫取消。 在我國(guó)衍生工具市場(chǎng)上鄭州、大連和上海三個(gè)商品期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了1994年和1998年兩次整頓和規(guī)范后，取得了在中國(guó)發(fā)展衍生工具市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)。目前，三個(gè)交易所共有七個(gè)品種，但主要集中在大豆和銅兩個(gè)品種，而且大連大豆已經(jīng)發(fā)展成為在該品種交易量上僅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二。在金融衍生工具方面，由于外匯期貨、國(guó)債期貨及股指期貨的嘗試全都失敗，使得我國(guó)目前的金融衍生工具市場(chǎng)上，主要的金融衍生產(chǎn)品交易仍然空缺。 國(guó)債期貨是我國(guó)最早進(jìn)行試點(diǎn)的一個(gè)金融衍生工具。1992年2月上海證券交易所率先推出國(guó)債

26、期貨交易，先后共有12個(gè)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放的品種。1993年12月北京商品期貨交易所也推出了國(guó)債期貨交易，隨后廣東、武漢等地也先后推出了國(guó)債期貨交易。國(guó)債期貨交易在經(jīng)過(guò)最初的一段冷清之后，從1994年第二季度開(kāi)始逐漸活躍并迅速膨脹，最終導(dǎo)致1995年2月著名的“327”違規(guī)操作事件。1995年5月17日下午，證監(jiān)會(huì)不得不發(fā)出通知，決定暫停國(guó)債期貨交易。1992年6月1日，上海外匯調(diào)劑中心率先推出外匯期貨交易，但由于人民幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，在嚴(yán)格的外匯管制環(huán)境下，投資者的參與意愿嚴(yán)重不足，再加上市場(chǎng)流動(dòng)性不足等多方面原因，最終被迫停止了交易。1993年3月10日，海南證券交易中心首次推出深圳A股綜

27、合指數(shù)期貨，由于投資者對(duì)這一類(lèi)衍生產(chǎn)品了解甚少，投機(jī)盛行，并出現(xiàn)了大戶(hù)聯(lián)手交易，打壓股價(jià)指數(shù)，同年9月底股指期貨全部平倉(cāng)，停止交易。1994年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)特批深交所的6只權(quán)證，即廈海發(fā)、閩閩東、湘中意、吉輕工、桂柳工、武鳳凰A權(quán)轉(zhuǎn)配部分繼續(xù)交易。12月前后，這6只權(quán)證分離為A1權(quán)證和A2權(quán)證，其中A1權(quán)證交易在規(guī)定時(shí)間內(nèi)除牌，但A2權(quán)證交易擬延期至1995年底，后又延至1996年6月，之后6只A2權(quán)證停止交易，真正意義上的權(quán)證市場(chǎng)不復(fù)存在。 2004年證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)多家銀行經(jīng)營(yíng)金融衍生品的資格，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行紛紛加大推廣個(gè)人金融衍生品的力度，推出了多種外匯理財(cái)產(chǎn)品。到目前為止，在中國(guó)還

28、在試行的其他金融衍生工具是1998年啟動(dòng)的可轉(zhuǎn)換債券，以及近年來(lái)為配合股權(quán)分置改革而重新使用的權(quán)證。 7近幾十年來(lái)，投資基金迅速發(fā)展的原因是什么?對(duì)于我國(guó)近些年來(lái)投資基金的較快發(fā)展，你有多少了解? 答：（1）投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。投資基金集中投資者的資金，由基金托管人委托職業(yè)經(jīng)理人員管理，專(zhuān)門(mén)從事證券投資活動(dòng)。 投資基金之所以獲得如此迅速的發(fā)展，與一系列復(fù)雜的因素如金融市場(chǎng)發(fā)展程度、金融風(fēng)險(xiǎn)程度、社會(huì)專(zhuān)業(yè)化分工程度等等有關(guān)。在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、專(zhuān)業(yè)化分工程度不高的社會(huì)中，因?yàn)榻灰灼贩N少，交易技術(shù)簡(jiǎn)單，證券投資者即便不是專(zhuān)業(yè)人士，也可以應(yīng)付自如，甚至取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。但隨著

29、證券市場(chǎng)品種增加，交易的復(fù)雜程度提高，專(zhuān)營(yíng)此道的專(zhuān)業(yè)人士與其他人相比，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面的差距越來(lái)越大。將個(gè)人不多的資金委托給專(zhuān)門(mén)的投資管理人集中運(yùn)作，也可以實(shí)現(xiàn)投資分散化和降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。此外，各國(guó)養(yǎng)老金制度的建立和發(fā)展，也為集合式基金運(yùn)作模式的發(fā)展起到了巨大的推進(jìn)作用。（2）證券投資基金在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間還比較短，但在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力扶植下，在短短幾年里獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。2004年6月1日，我國(guó)基金法正式實(shí)施，以法律形式確認(rèn)了證券投資基金在資本市場(chǎng)及社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，證券投資基金進(jìn)入嶄新發(fā)展階段，呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：基金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，開(kāi)放式基金后來(lái)居上，逐漸成為基金設(shè)立的主流形式

30、。1998-2001年9月是我國(guó)封閉式基金的發(fā)展階段，2001年9月，我國(guó)第一支開(kāi)放式基金誕生，此后我國(guó)基金業(yè)進(jìn)入開(kāi)放式基金發(fā)展階段。自2006年開(kāi)始，隨著我國(guó)早期發(fā)售的封閉式基金到期日的逐步臨近，陸續(xù)有到期封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金。到2007年底，已有20多只封閉式基金轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金。截止到2007年底，我國(guó)共有證券投資基金345只，凈值總額合計(jì)約為3.28萬(wàn)億元，占我國(guó)股票流通市值的35%左右。其中310只開(kāi)放式基金，占全部基金凈值總額的92%?；甬a(chǎn)品差異化日益明顯，基金的投資風(fēng)格也趨于多樣化?；甬a(chǎn)品除股票型基金外，債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、保本基金、指數(shù)基金等紛紛問(wèn)世。在投資風(fēng)格方面，

31、除傳統(tǒng)的成長(zhǎng)型基金、混合型基金外，還有收益型基金、價(jià)值型基金等。我國(guó)基金業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)外開(kāi)放步伐加快。截至2007年末，我國(guó)已有基金管理公司59家，其中中外合資基金管理公司28家，且2007年出現(xiàn)了第一家管理基金規(guī)模超過(guò)千億元的基金公司。在基金管理公司數(shù)量不斷增加的同時(shí)，其業(yè)務(wù)范圍也有所擴(kuò)大。此外，2006年中國(guó)基金業(yè)也開(kāi)始了國(guó)際化航程，目前獲得合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格的國(guó)內(nèi)基金管理公司已可以通過(guò)募集基金投資國(guó)際市場(chǎng)，即QDII基金。8各種社會(huì)保障基金發(fā)展迅速，它們對(duì)于金融市場(chǎng)可能給予的影響應(yīng)作如何估價(jià)? 答：養(yǎng)老基金是一種用于支付退休收入的基金，是社會(huì)保障基金的一部分。養(yǎng)老基金通過(guò)發(fā)行基金股份

32、或受益憑證，募集社會(huì)上的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，委托專(zhuān)業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)用于產(chǎn)業(yè)投資、證券投資或其他項(xiàng)目的投資，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目的。從當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老基金不僅在安定社會(huì)經(jīng)濟(jì)方面起到了決定性作用，而且還能刺激資本市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是未成熟的金融市場(chǎng)的發(fā)展。 由于養(yǎng)老基金非常龐大，作為機(jī)構(gòu)投資者，它對(duì)資本市場(chǎng)有著強(qiáng)烈的影響。為了遵循謹(jǐn)慎投資的原則，一方面，它有能力要求更好的信息披露，改善會(huì)計(jì)操作及增加市場(chǎng)透明度，從而實(shí)現(xiàn)更健康安全的收益，并提高市場(chǎng)效率。當(dāng)然，它還會(huì)對(duì)市場(chǎng)施加影響，使資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化，如改善結(jié)算系統(tǒng)，提高及時(shí)調(diào)整更新的價(jià)格信息以及資源配置。另一方面，為分散系統(tǒng)風(fēng)

33、險(xiǎn)，其多元化投資原則和中長(zhǎng)期的投資標(biāo)準(zhǔn)還會(huì)創(chuàng)造出對(duì)新的金融工具和替代性的投資選擇的需求，特別是對(duì)中長(zhǎng)期債券的需求。發(fā)展養(yǎng)老基金還有助于通過(guò)提供可替代銀行的長(zhǎng)期性的融資來(lái)源，來(lái)分散銀行業(yè)的危機(jī)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在降低一國(guó)外債依存度方面，養(yǎng)老基金作為一項(xiàng)長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)融資來(lái)源也有著重要的作用，它能使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)避免過(guò)度的所有權(quán)國(guó)際化。當(dāng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展到一定的成熟程度，加上大量有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者的參與，國(guó)內(nèi)融資的成本就會(huì)降低，這將吸引更多的籌資者在國(guó)內(nèi)尋覓資金，加快國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄作投資的轉(zhuǎn)換。同時(shí)，養(yǎng)老基金自身也具有不穩(wěn)定性，主要表現(xiàn)在：第一，養(yǎng)老基金的增多，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，越來(lái)越多的養(yǎng)老基金開(kāi)始將投資轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)

34、、高收益的業(yè)務(wù)，從而增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；第二，養(yǎng)老基金容易受到一些消息的影響，做出相似或相同的舉動(dòng)，這種基于不確定性而非風(fēng)險(xiǎn)的行為將導(dǎo)致金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定；第三，由于對(duì)養(yǎng)老基金的安全性要求較高，各國(guó)對(duì)養(yǎng)老基金的檢查和監(jiān)督也特別嚴(yán)格，這迫使基金管理者經(jīng)常采取行動(dòng)以避免業(yè)績(jī)不好，從而對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生不良沖擊；最后，隨著基金的成熟，基金資產(chǎn)組合的最優(yōu)結(jié)構(gòu)也隨之變化，需要增加具有固定回報(bào)率的債券的比例，以降低到期不能支付的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，債券的價(jià)格就會(huì)上升，增大了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。9什么是風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資，你能歸納出幾個(gè)要點(diǎn)嗎? 答：風(fēng)險(xiǎn)投資是由專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)向具有發(fā)展?jié)摿透唢L(fēng)險(xiǎn)的中小科技企業(yè)或高成長(zhǎng)企

35、業(yè)提供權(quán)益資本，并輔之以管理，追求最大限度資本增值利得的投資行為。 （1）風(fēng)險(xiǎn)投資的特征 風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)。這是風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特征之一，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的高失敗率。由于風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)，也就要求有投資的高收益，這種高收益主要以資本利得的形式獲取。 風(fēng)險(xiǎn)投資主要是指產(chǎn)業(yè)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資并不泛指一切以高風(fēng)險(xiǎn)為特征的投資，而是主要指與一定的科技開(kāi)發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新相聯(lián)系的高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)投資，而其他高風(fēng)險(xiǎn)的投資如證券、期貨、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等投資不在此列。 投資對(duì)象是成長(zhǎng)性較好的新建企業(yè)或中小型企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本選擇投資對(duì)象，首先要著眼于企業(yè)的發(fā)展?jié)摿土己玫某砷L(zhǎng)性，這一點(diǎn)區(qū)別于普通投資主要投資于技術(shù)和產(chǎn)品較為成

36、熟、市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)。 風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資從投入到退出，其投資周期一般為37年甚至更長(zhǎng)。由這一特性所決定，風(fēng)險(xiǎn)投資一般流動(dòng)性較差。 風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種長(zhǎng)期股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常要參與被投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家在向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入資金后，還要直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，因而可以說(shuō)，伴隨著資金投入，風(fēng)險(xiǎn)投資還向被投資企業(yè)進(jìn)行了人力資本投資。 （2）風(fēng)險(xiǎn)投資的功能 風(fēng)險(xiǎn)投資作為特殊的投資活動(dòng)，除了具有普通投資的功能外，更為引人注意的是以下幾個(gè)方面的功能： 科技事業(yè)發(fā)展的“推進(jìn)器”。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在選擇投資對(duì)象時(shí)，企業(yè)的科技水平是其考察的關(guān)鍵方面之一。在實(shí)際中，風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于高新

37、技術(shù)行業(yè)、企業(yè)或項(xiàng)目。因此風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)促進(jìn)了科技成果轉(zhuǎn)化，支持了科技事業(yè)發(fā)展。 未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的“培育器”。風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中于極具發(fā)展?jié)摿?、前瞻性的高新技術(shù)行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家們憑其過(guò)人的洞察力和預(yù)見(jiàn)性尋找未來(lái)的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，并通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)使這些行業(yè)中的一些新領(lǐng)域得以不斷進(jìn)步和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)而發(fā)展成為一國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)?？梢哉f(shuō)，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)和培育起到了很大的作用。 政府資金投入的“放大器”。對(duì)某些具有特殊意義的領(lǐng)域，政府必要的資金投入具有很強(qiáng)的政策示范效應(yīng)。政府利用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投入資金，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家的有效運(yùn)作，會(huì)吸引更多的非政府部門(mén)投

38、資者提供資金，使實(shí)際投入的資金放大。 投資風(fēng)險(xiǎn)的“調(diào)節(jié)器”。風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源是多元化或分散化的，這使得風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)分散到了許多投資主體身上；風(fēng)險(xiǎn)資本以組合方式投資，能夠分散和降低風(fēng)險(xiǎn)投資公司的整體投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有效降低各投資主體所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家的有效運(yùn)作，還能夠降低風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理的風(fēng)險(xiǎn)，并使承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)的投資主體獲得較高的回報(bào)。 新企業(yè)的“孵化器”。企業(yè)初創(chuàng)階段，技術(shù)和產(chǎn)品往往僅初具雛形，甚至還僅是一個(gè)觀(guān)念上的產(chǎn)品，因此投資風(fēng)險(xiǎn)極高，很難從銀行及其他金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持。有了風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)新建企業(yè)的扶持才使新企業(yè)得以“孵化”，踏上創(chuàng)業(yè)之路。而且，也正是因?yàn)橛辛孙L(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)

39、營(yíng)管理，這些企業(yè)更有可能獲得成功。 （3）風(fēng)險(xiǎn)投資的意義 風(fēng)險(xiǎn)投資為新興高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)。對(duì)于新興高科技企業(yè)而言，由于規(guī)模小，各方面不成熟，它們很難從銀行與信托等機(jī)構(gòu)那里獲得融資。但是這些新興企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又意義重大，是未來(lái)經(jīng)濟(jì)的代表。風(fēng)險(xiǎn)投資可以為新興高科技企業(yè)解決融資問(wèn)題。 風(fēng)險(xiǎn)投資為高科技企業(yè)注入了管理內(nèi)涵。企業(yè)管理是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵。高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者絕大多數(shù)都是技術(shù)的天才，但不一定是管理天才，新興高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期往往缺乏管理能力，風(fēng)險(xiǎn)投資家以其精通的金融知識(shí)和管理知識(shí)填補(bǔ)了高科技企業(yè)這方面的空缺。 風(fēng)險(xiǎn)投資是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一種金融服務(wù)形式。知識(shí)經(jīng)濟(jì)是以無(wú)形的創(chuàng)造性知識(shí)為

40、基礎(chǔ)，創(chuàng)造性知識(shí)向?qū)嶋H生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的必不可少的條件是資本，而為知識(shí)經(jīng)濟(jì)提供資本的就是風(fēng)險(xiǎn)投資。高科技企業(yè)在發(fā)展之初具有明顯的高風(fēng)險(xiǎn)性，只有風(fēng)險(xiǎn)投資才能夠適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融服務(wù)的要求。 （4）風(fēng)險(xiǎn)投資的投資過(guò)程 第一，交易發(fā)起，即風(fēng)險(xiǎn)資本家獲知潛在的投資機(jī)會(huì)。第二，篩選投資機(jī)會(huì)，即風(fēng)險(xiǎn)資本家在眾多的潛在投資機(jī)會(huì)中初選出小部分做進(jìn)一步分析。第三，評(píng)價(jià)，即對(duì)選定項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行評(píng)估。第四，交易設(shè)計(jì)。交易設(shè)計(jì)包括確定投資的數(shù)量、形式和價(jià)格等。一旦交易完成，風(fēng)險(xiǎn)資本家需要與企業(yè)家簽訂最后合同，并進(jìn)入最后一步。第五，投資后管理。這一步的內(nèi)容包括設(shè)立控制機(jī)制以保護(hù)投資、為企業(yè)提供管理咨詢(xún)、募集追加資本

41、、將企業(yè)帶入資本市場(chǎng)運(yùn)作以順利實(shí)現(xiàn)必要的兼并收購(gòu)和發(fā)行上市。（5）風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑風(fēng)險(xiǎn)資本退出的途徑有多條，包括公司上市、兼并收購(gòu)、公司股份回購(gòu)、股份轉(zhuǎn)賣(mài)、虧損清償、注銷(xiāo)等。 10建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，近年來(lái)一直是我國(guó)金融領(lǐng)域中的一個(gè)熱門(mén)話(huà)題，不少人對(duì)之寄予很大的期望，但一直舉步維艱。對(duì)此，你有什么看法? 答：（1）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也稱(chēng)“二板市場(chǎng)”或“第二交易系統(tǒng)”，是與現(xiàn)有證券市場(chǎng)即第一板或主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，主要是為了扶持中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展，提供融資服務(wù)，適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而建立起來(lái)的。目前世界上許多國(guó)家和地區(qū)紛紛設(shè)立或準(zhǔn)備設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，以建立一種有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，有利

42、于中小企業(yè)及其他企業(yè)融資的一種新的資本市場(chǎng)。 中國(guó)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這是因?yàn)椋?創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)的發(fā)展。 科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力。但科技成果要轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，需要資金支持。資金來(lái)源不可能單靠財(cái)政撥款，而銀行貸款不僅成本高，而且對(duì)許多正在成長(zhǎng)的企業(yè)并不提供資金支持。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立為廣大投資者提供新的投資渠道，使他們能夠分享高新技術(shù)發(fā)展的成果。從國(guó)外資料看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的回報(bào)率，大大高于主板市場(chǎng)回報(bào)率，更高于儲(chǔ)蓄存款回報(bào)率。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立是資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要。 目前，除美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家之外，亞洲許多發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)，也紛紛發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這符合資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要

43、。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立有助于主板市場(chǎng)的改革和完善。建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，有助于推動(dòng)中國(guó)主板市場(chǎng)的改革和完善。中國(guó)主板市場(chǎng)由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，存在不少不規(guī)范、不合理的東西，正需要逐步完善。在全球金融危機(jī)動(dòng)蕩未息、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨前所未有的巨大困難的背景下，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)有利于引導(dǎo)和促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。微觀(guān)企業(yè)、中小企業(yè)的生存發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效推動(dòng)力，但是“融資難”使得中小企業(yè)無(wú)法應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退，特別是一些以外貿(mào)出口為主業(yè)的中小企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了瀕臨破產(chǎn)的境地，如果沒(méi)有堅(jiān)強(qiáng)有力的資本市場(chǎng)作為資金支持的后盾，中國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展將面臨前所未有的困境。通過(guò)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板這個(gè)資本市場(chǎng)平臺(tái)，將實(shí)力強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)外金融投資資本與快

44、速成長(zhǎng)的中小企業(yè)聯(lián)系起來(lái)，實(shí)現(xiàn)金融資本與成長(zhǎng)企業(yè)的有機(jī)結(jié)合，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與發(fā)展。 （2）中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程： 2000年4月下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向國(guó)務(wù)院報(bào)送了關(guān)于支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展設(shè)立二板市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的請(qǐng)示，就二板市場(chǎng)的設(shè)立方案、發(fā)行上市條件、上市對(duì)象、股票流通以及風(fēng)險(xiǎn)控制措施等問(wèn)題提出了意見(jiàn)。2000年5月16日，國(guó)務(wù)院討論中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于設(shè)立二板的請(qǐng)示，原則同意中國(guó)證監(jiān)會(huì)意見(jiàn)，將二板市場(chǎng)定名為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。2000年9月18日，深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)、國(guó)際專(zhuān)家委員會(huì)兩個(gè)專(zhuān)門(mén)委員會(huì)和發(fā)行上市部等八個(gè)職能部門(mén)，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的組織體系基本建立。2004年2月1日，國(guó)務(wù)

45、院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)頒布，意見(jiàn)提出，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道。2004年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊。2007年8月，國(guó)務(wù)院批復(fù)以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為重點(diǎn)的多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)方案。2008年3月22日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法，就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。2009年3月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，5月1日正式開(kāi)始實(shí)施，標(biāo)志著籌備十年已久的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)啟。 （3）雖然建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一直是熱門(mén)話(huà)題，但在我國(guó)一直舉步維艱，這是因?yàn)椋?創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格，上市條件太高。 缺乏足夠的成長(zhǎng)型公司，以至于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒(méi)有足夠的上市資源。 文化原因作祟，中國(guó)人不愛(ài)冒險(xiǎn)，追求新奇事物的勁頭沒(méi)有西方人那么大，自然對(duì)創(chuàng)業(yè)板的興趣欠缺。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)的部分原因是由于它有自己獨(dú)立的管理體系，并且與紐約證券交易所進(jìn)行激烈的競(jìng)爭(zhēng)。 法律及其他障礙使得大的機(jī)構(gòu)投資者難以對(duì)小公司的股票進(jìn)行投資，結(jié)果是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成了以個(gè)人投資者為主的市場(chǎng)。 11金融市場(chǎng)的國(guó)際化會(huì)對(duì)一國(guó)國(guó)