202金融機構(gòu)金融中介和資產(chǎn)管理公司

1、Financial Institutions, Financial Intermediaries and Asset Management FirmsChapter 2Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall2Services of Financial InstitutionsTransforming Financial AssetsExchanging Financial Assets on Behalf of CustomersExchanging Financial Assets for Own

2、AccountAssisting in the Creation of Financial AssetsProviding Investment AdviceManaging Portfolios3金融機構(gòu)金融機構(gòu)n 金融中介、金融中介機構(gòu)（ Financial Intermediary, Financial Intermediation）、金融機構(gòu)(Financial Institution)定義：凡專門從事各種金融活動的組織和機構(gòu)n 主要服務(wù) 金融中介 代理客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)交易（經(jīng)紀(jì)人） 進(jìn)行金融資產(chǎn)自營交易（交易商） 幫助客戶創(chuàng)造金融資產(chǎn)，并賣給其他市場參與者（承銷） 提供投資建議（金融

3、咨詢） 為客戶管理投資組合（理財）n 本書的劃分 存款機構(gòu) 保險公司 投資公司 養(yǎng)老基金 金融公司（包括專屬金融公司）4國際貨幣基金組織的分類國際貨幣基金組織的分類n 貨幣當(dāng)局（Monetary Authority） 各國的中央銀行n 存款貨幣銀行（Deposit Money Banks） 既有存款業(yè)務(wù)，又有貸款業(yè)務(wù)，并且辦理吸收活期存款和支票存款、轉(zhuǎn)帳結(jié)算、簽發(fā)支票、起創(chuàng)造存款貨幣作用的金融機構(gòu)n 其他銀行機構(gòu)（Other Banking Institutions） 沒有支票存款，但吸收其它類型的存款，如郵政儲蓄，住房貸款協(xié)會，金融公司等n 非銀行金融機構(gòu)（Nonbank Financial

4、 Institutions ） 證券公司，保險公司，養(yǎng)老基金，投資基金5美國金融機構(gòu)體系美國金融機構(gòu)體系n 信用中介 存款貨幣銀行 商業(yè)銀行商業(yè)銀行 儲蓄貸款協(xié)會儲蓄貸款協(xié)會 互助儲蓄銀行互助儲蓄銀行 信用社信用社 契約型儲蓄機構(gòu) 人壽保險公司人壽保險公司 火災(zāi)和事故保險公司火災(zāi)和事故保險公司 養(yǎng)老基金和政府退休基金養(yǎng)老基金和政府退休基金 投資金融中介機構(gòu) 金融公司金融公司 互助基金互助基金 貨幣市場互助基金貨幣市場互助基金n 服務(wù)中介 投資銀行 信用評級機構(gòu) 交易所6基金基金n 養(yǎng)老基金是指通過各種養(yǎng)老金計劃籌集社會資金用于從事金融及其他投資活動，并用投資收益向參與者提供退休后正常生活需要費

5、用的金融機構(gòu)。養(yǎng)老金計劃是這類機構(gòu)與客戶之間訂立的契約n 自20世紀(jì)五十年代起，養(yǎng)老基金得到了迅速的發(fā)展，西方股票市場上，養(yǎng)老基金和保險公司是最重要的機構(gòu)投資者，養(yǎng)老基金的資金通常由保險公司、投資公司或自己進(jìn)行管理n 投資基金是由發(fā)起人發(fā)起設(shè)立、通過發(fā)行證券募集資金。基金的投資人不參與基金的管理和操作，只定期取得投資收益?；鸸芾砣烁鶕?jù)投資人的委托進(jìn)行投資運作保險基金39%養(yǎng)老基金30%投資基金19%其他12%保險基金養(yǎng)老基金投資基金其他資料來源：OECD 2003年7金融機構(gòu)投資方式金融機構(gòu)投資方式n 金融機構(gòu)通過向市場參與者發(fā)行金融要求權(quán)籌集資金，進(jìn)行投資n 直接投資是指投資者將貨幣資金直

6、接投入投資項目，形成實物資產(chǎn)或者購買現(xiàn)有企業(yè)的投資，如貸款或證券n 間接投資是持有由金融中介發(fā)行的要求權(quán)的市場參與者進(jìn)行的投資方式 銀行貸款：銀行是直接投資，存款人是間接投資 投資者提供資金，獲得投資公司股權(quán)。投資公司持有金融組合是直接投資，持有投資公司股權(quán)的投資者是間接投資8金融機構(gòu)投資方式金融機構(gòu)投資方式n 金融機構(gòu)通過向市場參與者發(fā)行金融要求權(quán)籌集資金，進(jìn)行投資n 直接投資是指投資者將貨幣資金直接投入投資項目，形成實物資產(chǎn)或者購買現(xiàn)有企業(yè)的投資，如貸款或證券n 間接投資是持有由金融中介發(fā)行的要求權(quán)的市場參與者進(jìn)行的投資方式 銀行貸款：銀行是直接投資，存款人是間接投資 投資者提供資金，獲得

7、投資公司股權(quán)。投資公司持有金融組合是直接投資，持有投資公司股權(quán)的投資者是間接投資Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall9Role of Financial IntermediariesTransfer of funds from savers to investorsTypes of InvestmentsDirect InvestmentFor example, purchasing a portfolio of stocks and bondsIndirect InvestmentFor exam

8、ple, purchasing an equity claim issued by an investment companyCopyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall10Role of Financial IntermediariesProviding Maturity IntermediationReducing Risk Through DiversificationReducing Costs of Contracting and Information ProcessingProviding a

9、 Payments MechanismCopyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall11Role of Financial IntermediariesProviding Maturity IntermediationReducing Risk via DiversificationReducing Costs of Contracting and Information ProcessingProviding a Payments Mechanism12金融中介的功能金融中介的功能n 期限中介 商業(yè)銀行通過

10、發(fā)行金融債權(quán)，將長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成短期資產(chǎn)，從而事借款人、存款人/投資者獲得所需期限的金融資產(chǎn)n 分散投資降低風(fēng)險 通過分散投資，將高風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成低風(fēng)險資產(chǎn)n 降低簽約與信息化處理成本 評估投資的價值，處理資產(chǎn)發(fā)行人的相關(guān)信息，處理合同文本n 提供支付機制 現(xiàn)金和非現(xiàn)金支付，金融機構(gòu)將不能用于支付的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成可以進(jìn)行支付的資產(chǎn)Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall13Asset/Liability ManagementSpread and Non-Spread BusinessesNature of L

11、iabilitiesAmount of cash outlayTiming of cash outlayLiquidity ConcernsRegulations and Taxation14Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall14Nature of Liabilities of Financial InstitutionsLiability TypeAmount of CashOutlayTiming of CashOutlayType IKnownKnownType IIKnownUncerta

12、inType IIIUncertainKnownType IVUncertainUncertain15金融機構(gòu)的負(fù)債金融機構(gòu)的負(fù)債n 負(fù)債，指合同要求金融機構(gòu)必須履行支付義務(wù)的現(xiàn)金數(shù)額和支付時間n 確定數(shù)額，確定時間 定期支付負(fù)債 人壽保險公司的保障收益合同（GIC）n 確定數(shù)額，不確定時間 人壽保險單n 不定數(shù)額，確定時間 定期存單（CD），固定期限，隨利率波動n 都不確定 汽車和家庭保險16流動性流動性n 由于負(fù)債/先進(jìn)支付額度和時間的不確定，必須準(zhǔn)備足夠的現(xiàn)金滿足支付需求n 債權(quán)人有權(quán)改變合同條款-提前取現(xiàn)、退保、贖回投資額n 偶然的現(xiàn)金流下降Copyright 2010 Pearson

13、 Education, Inc. Publishing as Prentice Hall17Concerns of Regulators Credit Risk Settlement Risk Counterparty Risk Liquidity Risk Market Liquidity Risk Funding Liquidity Risk Market Risk Operational Risk 18對金融機構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管對金融機構(gòu)的風(fēng)險監(jiān)管n 信用風(fēng)險 金融機構(gòu)無法償還債務(wù)的風(fēng)險n 交割風(fēng)險 交易方無法履約（信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險）n 市場風(fēng)險 資產(chǎn)價格水平波動n 流動性風(fēng)險 市場流動性

14、風(fēng)險：無法按照與市場價格相近的價格賣出 融資流動性風(fēng)險：無法獲得足夠現(xiàn)金流償還到期債務(wù)n 操作風(fēng)險 由于不當(dāng)或錯誤的內(nèi)部流程、人員和系統(tǒng)或外部事件引起損失 員工、業(yè)務(wù)流程、關(guān)系、技術(shù)、外部因素n 法律風(fēng)險 未遵守法律、道德標(biāo)準(zhǔn)及合同義務(wù)導(dǎo)致?lián)p失19巴林銀行倒閉事件巴林銀行倒閉事件n 巴林銀行，歷史顯赫的英國老牌貴族銀行n 尼克李森： “天才交易員”，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。在日經(jīng)225期貨合約市場上，他被譽為“不可戰(zhàn)勝的李森”n 1994年下半年，李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開始走出衰退，股市將大漲。大量買進(jìn)日經(jīng)225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。1995年1月16日，日本關(guān)西大

15、地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達(dá)2.1億英鎊n 李森憑其天才的經(jīng)驗，為反敗為勝，再次大量補倉日經(jīng)225期貨合約和利率期貨合約，頭寸總量已達(dá)十多萬手n 要知道這是以“杠桿效應(yīng)”放大了幾十倍的期貨合約。當(dāng)日經(jīng)225指數(shù)跌至18500點以下時，每跌一點，李森的頭寸就要損失兩百多萬美元n 2月24日，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌（17885）后，李森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個巴林銀行集團(tuán)資本和儲備之和。李森畏罪潛逃n 巴林銀行面臨覆滅之災(zāi)，銀行董事長不得不求助于英格蘭銀行，希望挽救局面。然而這時的損失已達(dá)14億美元，并且隨著日經(jīng)225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進(jìn)一步擴大。因此

16、，各方金融機構(gòu)竟無人敢伸手救助，巴林銀行從此倒閉20分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營n 分業(yè)：銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)由金融機構(gòu)分門別類各有專司 商業(yè)銀行銀行業(yè) 投資銀行（證券公司）證券業(yè) 保險公司保險業(yè) 雙重銀行制度(dual banking system)，以美、日、英等國為代表n 混業(yè)：銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)不限定由專門的金融機構(gòu)經(jīng)營 全能銀行制度(universal banking system)，銀行可以經(jīng)營一切銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)，甚至保險業(yè)務(wù)。以德、奧地利和瑞士等國為代表21優(yōu)缺點比較優(yōu)缺點比較n 分業(yè)經(jīng)營:職能分工型商業(yè)銀行模式 優(yōu)點 培養(yǎng)各種業(yè)務(wù)的專業(yè)技術(shù)和專業(yè)管理水平培養(yǎng)各種業(yè)務(wù)的

17、專業(yè)技術(shù)和專業(yè)管理水平 防止商業(yè)銀行將過多資金用在高風(fēng)險的活動上防止商業(yè)銀行將過多資金用在高風(fēng)險的活動上 缺點 抑制競爭；銀證難以優(yōu)勢互補抑制競爭；銀證難以優(yōu)勢互補n 混業(yè)經(jīng)營：全能型商業(yè)銀行模式 優(yōu)點 銀證優(yōu)勢互補銀證優(yōu)勢互補 全能銀行可以充分了解企業(yè)經(jīng)營狀況全能銀行可以充分了解企業(yè)經(jīng)營狀況 缺點 形成壟斷；內(nèi)部協(xié)調(diào)困難形成壟斷；內(nèi)部協(xié)調(diào)困難22發(fā)展歷程與趨勢發(fā)展歷程與趨勢n 銀證是在分離融合再分離再融合的循環(huán)往復(fù)中向前發(fā)展的。n 早期的自然分離階段n 二十世紀(jì)初期的融合階段n 19291933年經(jīng)濟(jì)危機后的分離階段，通過了1933年格拉斯斯蒂格爾法，將投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)明確而嚴(yán)格地

18、劃分開，以保證商業(yè)銀行免遭證券業(yè)的風(fēng)險n 七十年代以來的現(xiàn)代融合階段n 1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，廢除了Glasssteagall Act of 1933，宣告了美國金融分業(yè)制的終結(jié) 23混業(yè)經(jīng)營的選擇混業(yè)經(jīng)營的選擇n 金融控股公司模式n 集團(tuán)控股，聯(lián)合經(jīng)營：存在一個控股公司（單純的投資機構(gòu)或以一項金融業(yè)務(wù)為載體的經(jīng)營機構(gòu)）作為集團(tuán)的母體n 法人分業(yè)，規(guī)避風(fēng)險：不同金融業(yè)務(wù)由不同法人經(jīng)營 光大集團(tuán)擁有光大銀行、光大證券和光大信托三家金融機構(gòu)，同時持有申銀萬國證券19%左右的股權(quán)，是其最大股東 光大集團(tuán)還擁有在香港上市的三家子公司：光大控股、光大國際和香港建設(shè)公司 1999年12月15日，中

19、國光大集團(tuán)總公司和加拿大永明人壽保險公司宣布組建中加合資人壽保險公司n 全能銀行模式n 一種具有綜合性業(yè)務(wù)的銀行，單一法人，從事多種金融業(yè)務(wù) Welcome to CITIBANK, the one-stop solution for all your financial needs24資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)管理公司n 貨幣管理公司，或資金管理公司：為個人、企業(yè)、慈善機構(gòu)、基金和政府管理資產(chǎn)n 資產(chǎn)管理人，貨幣管理人，基金管理人，投資組合管理人n 管理費：管理資產(chǎn)的市值的一定比例，或按照業(yè)績提取管理費（資產(chǎn)收益的比例）Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Pu

20、blishing as Prentice Hall25Asset Management FirmsRanked by assets under managementCopyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall26Fees and Compensation Fee structure Fee based on assets under management Performance-based fee Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Pr

21、entice Hall27Types of Funds Managed Regulated investment companies Insurance company funds Separately managed accounts Pension funds Hedge funds 28對沖基金對沖基金n 對沖基金是一類私人募集的投資企業(yè)的總稱，并不一定對沖 首先選定某類行情看漲行業(yè)，然后在買入優(yōu)質(zhì)股的同時做空劣質(zhì)股（買進(jìn)看跌期權(quán)Put Option）n 基于最新的投資理論和復(fù)雜的金融市場操作技巧,充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用,承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式n 多類型投資手段和工

22、具的組合運用 杠桿、賣空、套利、風(fēng)險控制n 投資于所有的金融市場n 對資金管理者的高額業(yè)績激烈n 以投資的絕對收益來估值對沖基金29幾種定義幾種定義n 對沖基金是一種私人組織的、由專職經(jīng)理人管理的投資機構(gòu)，它們一般不吸收公眾參與 -美國總統(tǒng)金融市場工作小組（1999）n 對沖基金具有如下特征：通常采用合伙制或離岸投資公司制；采用在多個市場中建立頭寸在內(nèi)的多元化投資策略；利用賣空、衍生品和杠桿等投資技術(shù)和投資工具；向基金經(jīng)理支付績效報酬；主要吸收富有的個人和機構(gòu)投資者并設(shè)有最低投資限制 -美國金融服務(wù)局（2002）n 對沖基金僅吸收經(jīng)驗豐富的投資者參與，可以不受共同基金所必須面對的監(jiān)管。基金經(jīng)理

23、的報酬不是按照基金資產(chǎn)的固定比例提取，而是根據(jù)基金業(yè)績確定。因此“業(yè)績基金”似乎是對對沖基金的一個更準(zhǔn)確的稱謂 -喬治索羅斯（2000）30對沖基金和共同基金的區(qū)別對沖基金和共同基金的區(qū)別n 共同基金（Mutual Fund）是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等投資，以獲得投資收益和資本增值共同基金 對沖基金 參與者的資格參與者的資格 無限制，公眾投資者有嚴(yán)格限制：不得超過99人;最近兩年內(nèi)個人年收入至少在20萬美元以上；最近兩年的收入至少在30萬美元以上；凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上(past)人數(shù)放寬到500人,擁有50

24、0萬美元以上投資證券(now)最低投資額最低投資額最低投資額很低較高的最低投資額限制（一般為100萬美元以上）投資投資不限制投資者數(shù)量和可投資品種參與者人數(shù)最多500人，不限制投資品種監(jiān)管監(jiān)管受證監(jiān)會監(jiān)管不受監(jiān)管的私人投資機構(gòu)籌資籌資可做廣告招攬投資者私募，不得利用任何傳媒做廣告能否離岸設(shè)立能否離岸設(shè)立不允許通常設(shè)立離岸基金，以避開法律限制和避稅贖回贖回一般每日均可購買和贖回贖回限制（需提前通知，時間從數(shù)月到幾年不等）信息披露程度信息披露程度公開不公開，不用披露財務(wù)及資產(chǎn)狀況31對沖基金的類型對沖基金的類型n 市場導(dǎo)向型 通過股票買賣（包括買空賣空）來獲利的基金，存在系統(tǒng)性風(fēng)險n 公司重組型

25、投資于兼并、破產(chǎn)、收購、重組、回購n 收斂交易型 使金融資產(chǎn)的價格和收益率的偏差回歸或收斂到歷史的均衡關(guān)系上n 機會主義型 全球宏觀對沖基金，基金的基金Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall32Hedge Funds No single definition of hedge fund George Soros Presidents Working Group on Financial Markets U.K. Financial Services Autority Copyright 2010 Pe

26、arson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall33Hedge Fund Characteristics “Hedge” is misleading Wide range of trading strategies Leverage, short selling, arbitrage, risk control Operate in all financial markets Focus on absolute returns Lastly, funds cater to sophisticated investors Copyright 2010 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall34Types of Hedge FundMarket directional hedge f