財(cái)務(wù)管理課件 chapter 5

1、2022-6-11第五章 長(zhǎng)期投資管理學(xué)習(xí)目的與要求：投資是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，直投資是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，直接決定了公司的未來(lái)收益水平。公司投資包括項(xiàng)目投資接決定了公司的未來(lái)收益水平。公司投資包括項(xiàng)目投資和金融投資兩大類型：項(xiàng)目投資是公司的直接性實(shí)體和金融投資兩大類型：項(xiàng)目投資是公司的直接性實(shí)體資產(chǎn)投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力；金融投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力；金融投資是公司的間接性虛擬資產(chǎn)投資，是暫時(shí)脫離生產(chǎn)經(jīng)投資是公司的間接性虛擬資產(chǎn)投資，是暫時(shí)脫離生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入營(yíng)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影

2、響公司投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握投資決策理解影響公司投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握投資決策的基本決策方法，靈活運(yùn)用于商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的投的基本決策方法，靈活運(yùn)用于商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的投資決策實(shí)踐。資決策實(shí)踐。2022-6-12第五章 長(zhǎng)期投資管理一、現(xiàn)金流量二、長(zhǎng)期投資決策的基本方法三、長(zhǎng)期投資決策的運(yùn)用四、債券投資估價(jià)2022-6-13引例n幾年前，你的公司花費(fèi)2500萬(wàn)元購(gòu)入了清齒公司，一家小型的高科技公司，專門生產(chǎn)激光潔齒設(shè)備。然而不幸的是，由于生產(chǎn)線的廣泛投產(chǎn)以及產(chǎn)品銷售的受阻，公司打算將該部門作為“現(xiàn)代陽(yáng)光計(jì)劃”的一部分售出。且有另一公司開(kāi)價(jià)25萬(wàn)元欲購(gòu)入該部門。以下是公司繼續(xù)經(jīng)營(yíng)

3、該部門的預(yù)期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)：n 今后10年的預(yù)計(jì)銷售收入 50萬(wàn)元/年n 今后10年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金費(fèi)用 45萬(wàn)元/年n假設(shè)：n1）公司的所得稅稅率為33；n2）產(chǎn)品銷售不產(chǎn)生附加費(fèi)用；n3）10年后該部門的銷售收入為零；n4）所有的預(yù)測(cè)都很準(zhǔn)確，且公司的資本成本為10。n問(wèn)：公司是否應(yīng)以25萬(wàn)元的價(jià)格出售該部門？請(qǐng)用清晰的數(shù)據(jù)支持你的結(jié)論。2022-6-14一、現(xiàn)金流量（一）長(zhǎng)期投資概述：概念、分類、基本原則（二）現(xiàn)金流量：概念、內(nèi)容、選擇原因、測(cè)量時(shí)的 注意事項(xiàng)2022-6-15（一）長(zhǎng)期投資概述1、概念：長(zhǎng)期投資指影響所及超過(guò)一年的投資，投資 則是投入財(cái)力以期未來(lái)獲取收益的行為。2、投資的分類（1）

4、按照與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系分為直接投資與間接投資。前者往往為項(xiàng)目投資，后者為證券投資。（2）按照回收時(shí)間的長(zhǎng)短可以分為短期投資與長(zhǎng)期投資。（3）根據(jù)投資方向可分為對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資。對(duì)內(nèi)投資都是直接投資，對(duì)外投資主要是證券投資。2022-6-16（一）長(zhǎng)期投資概述3、投資的意義投資的意義（1）是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提（2）是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段（3）是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方4、投資的基本原則投資的基本原則（1）認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，及時(shí)撲捉投資機(jī)會(huì)；（2）建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析；（3）及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)；（4）認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的

5、投資風(fēng)險(xiǎn)。2022-6-17（二）現(xiàn)金流量n任何一個(gè)投資項(xiàng)目可行與否，都應(yīng)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，包括技術(shù)方面的可行性分析評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)方面的可行性分析評(píng)價(jià)。我們關(guān)心后者。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過(guò)程中有一個(gè)重要問(wèn)題要事先明確用什么指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性？1、概念n現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流出與流入的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”不僅包括各種貨幣資金，還包括需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。n2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容2022-6-18（二）現(xiàn)金流量n2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容n按照現(xiàn)金流動(dòng)的方向分：按照現(xiàn)金流動(dòng)的方向分：n1）現(xiàn)金流出量：現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目投產(chǎn)建設(shè)至清理期引起的現(xiàn)金支出的增加額。往往發(fā)生于開(kāi)始投資之時(shí) （1） 建設(shè)

6、投資：建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)等項(xiàng)投資的總和。n（2） 墊支流動(dòng)資金。固定資產(chǎn)投資擴(kuò)大了酒店的生產(chǎn)能力，引起對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加。這種資金需求是因項(xiàng)目投資而起，應(yīng)列入投資方案的現(xiàn)金流出量。n（3）其他投資費(fèi)用。與投資項(xiàng)目有關(guān)的注冊(cè)、談判、培訓(xùn)等費(fèi)用開(kāi)支。2022-6-19（二）現(xiàn)金流量2）現(xiàn)金流入量n現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目自投產(chǎn)建設(shè)至清理期間引起的現(xiàn)金收入量。n（1） 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。即項(xiàng)目投產(chǎn)后由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量，通常按年計(jì)算。每年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，扣去營(yíng)業(yè)現(xiàn)金成本后的差為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量。n每年凈現(xiàn)金流量（NCF)=營(yíng)業(yè)收

7、入-付現(xiàn)成本所得稅 =凈利潤(rùn)非付現(xiàn)成本n（2） 回收固定資產(chǎn)的殘值收入，實(shí)質(zhì)上是投資流出量的抵減項(xiàng),但發(fā)生于項(xiàng)目終結(jié)時(shí)。n（3） 回收的墊支流動(dòng)資金等。也發(fā)生于項(xiàng)目終結(jié)之時(shí)。2022-6-110（二）現(xiàn)金流量n按照現(xiàn)金流動(dòng)的時(shí)間分（1）初始現(xiàn)金流量投資支出、墊支流動(dòng)資金、其他投資費(fèi)用及原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量n各年?duì)I業(yè)NCF 收入付現(xiàn)成本所得稅收入付現(xiàn)成本所得稅 稅前稅前NCF 稅后利潤(rùn)非付現(xiàn)成本 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）非付現(xiàn)成本稅率 稅前稅前NCF（1稅率）稅率）（3）終結(jié)現(xiàn)金流量殘值收入、收回流動(dòng)資金、其他變價(jià)收入。2022-6-111（二）現(xiàn)金流量n例：某公司

8、因業(yè)務(wù)發(fā)展需要準(zhǔn)備購(gòu)入一套設(shè)備?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，其中，甲方案需要投資20萬(wàn)元，使用壽命5年，采用直線法提折舊，五年后設(shè)備沒(méi)有殘值。5年中每年銷售收入為8萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)成本為3萬(wàn)元。乙方案需投資24萬(wàn)元，也采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入4萬(wàn)元。5年中每年的銷售收入為10萬(wàn)元，付現(xiàn)成本第一年為4萬(wàn)元，以后隨著設(shè)備不斷陳舊，逐漸將增加日常修理費(fèi)2000元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3萬(wàn)元。假設(shè)所得稅率為40，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。2022-6-112（二）現(xiàn)金流量n解：第一步，計(jì)算甲、乙兩項(xiàng)目的年折舊額甲設(shè)備的年折舊乙設(shè)備的年折舊每年現(xiàn)金凈流入量原始投資額回收期 452

9、0454242022-6-113第二步，確定甲、乙設(shè)備各年的現(xiàn)金流入與流出量甲設(shè)備甲設(shè)備 0 1 2 3 4 5 投資額 -20墊支流動(dòng)資金 0營(yíng)業(yè)收入 8 8 8 8 8付現(xiàn)成本 3 3 3 3 3年折舊 4 4 4 4 4稅前利潤(rùn) 1 1 1 1 1所得稅 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4稅后利潤(rùn) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6年NCF 4.6 4.6 4.6 4.6 4.6 收回殘值 0現(xiàn)金流量合計(jì) -20 4.6 4.6 4.6 4.6 4.6 2022-6-114乙設(shè)備乙設(shè)備 0 1 2 3 4 5 投資額 -24墊支流動(dòng)資金 0營(yíng)業(yè)收入 10 10 10 10 10付

10、現(xiàn)成本 4 4.2 4.4 4.6 4.8年折舊 4 4 4 4 4稅前利潤(rùn) 2 1.8 1.6 1.4 1.2所得稅 0.8 0.72 0.64 0.56 0.48稅后利潤(rùn) 1.2 1.08 0.96 0.84 0.72年NCF 5.2 5.08 4.96 4.84 4.72 收回殘值 4現(xiàn)金流量合計(jì) -24 5.2 5.08 4.96 4.84 8.722022-6-115（二）現(xiàn)金流量3）現(xiàn)金凈流量n現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值，反之凈流量為負(fù)值。n現(xiàn)金凈流量有年度現(xiàn)金凈流量與項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量之分。前者指項(xiàng)目在某一年度內(nèi)的現(xiàn)金流入與現(xiàn)

11、金流出量的差；后者為整個(gè)項(xiàng)目期間所有現(xiàn)金流入量與流出量之差。n現(xiàn)金流出量往往用“”表示，現(xiàn)金流入量用“”表示。2022-6-116（二）現(xiàn)金流量n3、測(cè)算項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng)注意的事項(xiàng)（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本n相關(guān)成本是指與投資方案有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。如差額成本、未來(lái)成本、機(jī)會(huì)成本、重置成本等。與投資方案無(wú)關(guān)的、在分析不必加以考慮的成本，如沉入成本、帳面成本等。n例如，某企業(yè)02年打算擴(kuò)建廠房，并請(qǐng)一建筑設(shè)計(jì)公司做可行性分析與圖紙?jiān)O(shè)計(jì)，且支付了5萬(wàn)元設(shè)計(jì)費(fèi)。后來(lái)由于某種原因，該項(xiàng)目被擱置下來(lái)了?，F(xiàn)在舊事重提，在進(jìn)行投資分析時(shí)，這筆咨詢費(fèi)是否應(yīng)考慮計(jì)入成本？2022-6-11

12、7（二）現(xiàn)金流量（2）不要忽視機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)。它以經(jīng)濟(jì)資源的稀缺性和多種選擇機(jī)會(huì)的存在為前提，指在經(jīng)濟(jì)決策中應(yīng)由中選的最優(yōu)方案負(fù)擔(dān)的、按所放棄的次優(yōu)方案的潛在收益計(jì)算的那部份資源損失。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是放棄的放棄的收益收益。許多資源有多方面的用途，決策時(shí)選擇某一方案必然要放棄其他方案，因此以次優(yōu)方案的可能損失作為中選最佳方案的“損失”，可以全面評(píng)價(jià)決策方案的所得與所失的關(guān)系。機(jī)會(huì)成本并不是一種費(fèi)用或支出，而是失去的收益。請(qǐng)舉例說(shuō)明你生活中的機(jī)會(huì)成本2022-6-118（二）現(xiàn)金流量n（3）要考慮投資方案對(duì)其他部門的影響 當(dāng)一投資項(xiàng)目的進(jìn)行將引起本公司其他部門或其他產(chǎn)品的現(xiàn)金收入出現(xiàn)變化

13、時(shí)，應(yīng)該將這種相應(yīng)變化考慮在內(nèi)。 2022-6-119（二）現(xiàn)金流量4、采用現(xiàn)金流量而非利潤(rùn)考察項(xiàng)目效益的原因1） 現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。n科學(xué)的投資決策要求在決策時(shí)一定要弄清每筆預(yù)期收入款項(xiàng)和支出款項(xiàng)的具體時(shí)間，因?yàn)椴煌瑫r(shí)間的資金具有不同的價(jià)值。利潤(rùn)的計(jì)算，并不考慮資金收付的時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。n 利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本；（2）將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或損耗的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金；（3）計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時(shí)間；（4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算為當(dāng)期的銷售收入

14、，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金；（5）項(xiàng)目壽命終了時(shí)，以現(xiàn)金的形式回收的固定資產(chǎn)殘值和墊支的流動(dòng)資產(chǎn)在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)也得不到反映。2022-6-120（二）現(xiàn)金流量2）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。（1）凈利的計(jì)算比現(xiàn)金流量的計(jì)算有更大的主觀隨意性（2）利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。2022-6-121二、長(zhǎng)期投資決策的基本方法（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、回收期法2、平均收益率法（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、凈現(xiàn)值法2、現(xiàn)值指數(shù)法3、內(nèi)涵報(bào)酬率法2022-6-122（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、回收期法（PP,Payback Period) 1）概念：

15、 又叫還本期法，即收回投資額所需要的時(shí)間，通常用年表示。 2）計(jì)算式當(dāng)各年現(xiàn)金流入量相等時(shí)，直接用公式計(jì)算；如果各年現(xiàn)金流入量不相等時(shí)，應(yīng)逐步累計(jì)計(jì)算。一般而言，項(xiàng)目的回收期不宜超過(guò)8年。 3）決策規(guī)則：回收期越短，方案越可??；反之不然。每年現(xiàn)金凈流入量原始投資額回收期2022-6-123（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法4）舉例鳳凰公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，現(xiàn)有A、B、C三個(gè)備選方案，有關(guān)現(xiàn)金流量如下：2022-6-124n n可見(jiàn)A方案最佳，因?yàn)槠浠厥掌诒菳、C方案短。n 5)評(píng)價(jià) 回收期法簡(jiǎn)便易算、通俗易懂。但（1）沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)；（2）沒(méi)有考慮回收期過(guò)后的收益；（3）有時(shí)會(huì)陷入急功近利的誤區(qū)

16、。)(61.2460012000)(30.2600018002)(62.11324082001年回收期年回收期年回收期CBA2022-6-125（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法2、平均收現(xiàn)率（ARR，Average Rate of Return）n 又叫會(huì)計(jì)收益率是年平均凈收益與原始投資額之比。計(jì)算公式為：決策規(guī)則：平均收益率反映每百元投資所創(chuàng)造的年均收益，平均收益率越高說(shuō)明投資效率越好，項(xiàng)目越可取；反之不然。%100原始投資額年平均凈收益平均收益率2022-6-126（一）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法例，根據(jù)鳳凰公司資料計(jì)算A、B、C三個(gè)投資方案的平均收益率。n 平均收益率越高方案越有利，所以B方案最佳。n平均收

17、益率簡(jiǎn)明、易算、易懂，但仍然沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，這將高估項(xiàng)目的報(bào)酬水平。思考：若回收期的結(jié)論與平均收益率的結(jié)論不一致時(shí)，該如何取舍？%6 .1220000232401800A平均收益率%512000600%6.1590003300030001800CB平均收益率平均收益率2022-6-127（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法1、凈現(xiàn)值法（NPV,Net Present Value)1）概念：凈現(xiàn)值是指投資方案未來(lái)各期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值的和與投資現(xiàn)值的差差。2）計(jì)算式式中： n項(xiàng)目的預(yù)計(jì)使用年限； NCFt第t年的現(xiàn)金流入量； Ct第t年的投資支出； K貼現(xiàn)率（資金成本率或企業(yè)要求的報(bào)酬率）； m投資年限mttt

18、ntttkCkNCF11)1 ()1 (凈現(xiàn)值2022-6-128（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法NPV法若投資支出于投資起點(diǎn)時(shí)一次性發(fā)生，則公式可簡(jiǎn)化為：3）決策規(guī)則在單個(gè)項(xiàng)目決策中：若NPV0，則投資方案的報(bào)酬率大于貼現(xiàn)率，方案可取；若NPV=0，則方案的報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若NPV0，則投資方案的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方方案不可取案不可取。若干備選方案的互斥選擇中，選凈現(xiàn)值為正值中的最大者。CkNCFnttt1)1 (凈現(xiàn)值2022-6-129（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法NPV法n4)舉例利用鳳凰公司的資料，設(shè)貼現(xiàn)率為同期市場(chǎng)利率10%，求A、B、C三方案的凈現(xiàn)值，則： 計(jì)算結(jié)果表明，A、B兩方案凈現(xiàn)

19、值為正數(shù)，說(shuō)明方案的報(bào)酬率超過(guò)10%，C方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明該方案的報(bào)酬率達(dá)不到10%，應(yīng)予放棄。A方案的凈現(xiàn)值大于B方案，因此更有利。元凈現(xiàn)值元凈現(xiàn)值元凈現(xiàn)值56012000%1014600%1014600%101460015579000%1016000%1016000%1011200166920000%10113240%1011180032132121CBA2022-6-130（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法NPV法5）凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是扣除基本報(bào)酬后的超額報(bào)酬某投資者準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值

20、7000（PVIFA10%，4）200002189.30（元）（元）如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超報(bào)酬，折為現(xiàn)值等于2189.30元（分析過(guò)程如下表所示）。2022-6-131 A A 項(xiàng)目投資回收表項(xiàng)目投資回收表 單位：元單位：元 年份 年初投資 收回 現(xiàn)金 基本報(bào)酬（10%） 投資收回 年末 未收回投資 1 2 3 4 20000 15000 9500 3450 7000 7000 7000 7000 2000 1500 950 345 5000 5500

21、 6050 3450 15000 9500 3450 （3205） 合計(jì) 28000 4795 20000 3205 2022-6-132練習(xí)某公司最低報(bào)酬率為25%，假定現(xiàn)金收入在年底取得。下表哪項(xiàng)投資可以接受？ 投資項(xiàng)目 投資成本 1 2 3 A -10000 12600 B - 4000 2000 2000 2000 C -800 1200 2022-6-133（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法NPV法n6）貼現(xiàn)率的選擇n從某種角度看，凈現(xiàn)值是可以變化的，因?yàn)橘N現(xiàn)率是人為選擇的。計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值時(shí)，貼現(xiàn)率與其的關(guān)系是：貼現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，貼現(xiàn)率越小凈現(xiàn)貼現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，貼現(xiàn)率越小凈現(xiàn)值越大。值越大

22、。n從根本上看，決定項(xiàng)目貼現(xiàn)率的因素是項(xiàng)目所需資從根本上看，決定項(xiàng)目貼現(xiàn)率的因素是項(xiàng)目所需資金的成本及現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度。所以實(shí)際工作中金的成本及現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度。所以實(shí)際工作中人們常常選擇項(xiàng)目的人們常常選擇項(xiàng)目的資本成本資本成本或或必要投資報(bào)酬率必要投資報(bào)酬率為為測(cè)算凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。測(cè)算凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。2022-6-134（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法NPV法例：兒童游樂(lè)場(chǎng)擬對(duì)某游樂(lè)設(shè)施進(jìn)行改造，游樂(lè)場(chǎng)的目標(biāo)報(bào)酬率為9%，有甲、乙兩方案，資料如下，請(qǐng)用凈現(xiàn)值選優(yōu)。2022-6-135解： 由上所見(jiàn)，甲、乙兩方案凈現(xiàn)值相等，根據(jù)凈現(xiàn)值原理，甲、乙兩方案報(bào)酬率相同，可以任選一方案作為投資方案。 元凈現(xiàn)值

23、甲11252150000161252150000%91111300%9168000%9119700321)(11252900003%,9 ,/40000元凈現(xiàn)值乙AP2022-6-136（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法NPV法7）凈現(xiàn)值的評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資方案的凈收益；n凈現(xiàn)值作為絕對(duì)數(shù)能較好地反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，但無(wú)法反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效率，因此不適合投資水平懸殊的項(xiàng)目間進(jìn)行比較；n凈現(xiàn)值法假定項(xiàng)目資金的成本就是選擇的貼現(xiàn)率，這有時(shí)與事實(shí)不符；n凈現(xiàn)值不能揭示項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。2022-6-137（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法PI法2、現(xiàn)值指數(shù)法（PI,Present Index)1）概念：

24、現(xiàn)值指數(shù)是投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與投資現(xiàn)值之比。反映每1元的投資現(xiàn)值可以獲得的現(xiàn)值收益。公式表示為： 2）決策規(guī)則：?jiǎn)我豁?xiàng)目決策中選擇PI大于或等于1者；若干項(xiàng)目中選擇時(shí)，大中取大。mtttntttkCkNCFPI11112022-6-138（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法PI法n3）根據(jù)上例中兒童游樂(lè)場(chǎng)的資料，甲、乙兩方案的現(xiàn)值指數(shù)如下：甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.075，乙方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.125，可見(jiàn)乙方案每元投資的現(xiàn)值凈收益比甲多0.05元，所以乙方案優(yōu)于甲方案。n4）現(xiàn)值指數(shù)作為相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可以較好地反映投資的效率，能運(yùn)用于投資水平懸殊的項(xiàng)目間比較。125.190000101252075.11

25、50000161252現(xiàn)值指數(shù)乙現(xiàn)值指數(shù)甲2022-6-139（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法IRR法3、內(nèi)涵報(bào)酬率法（IRR,Internal Rate of Return)1）概念使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，反映項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。計(jì)算式為：2）決策規(guī)則單一項(xiàng)目決策時(shí)，內(nèi)涵報(bào)酬率大于目標(biāo)報(bào)酬率的項(xiàng)目可行；若干項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，內(nèi)涵報(bào)酬率大者優(yōu)且應(yīng)大于目標(biāo)報(bào)酬率。CIRRNCFnttt1)1 (2022-6-140（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法IRR法3）為什么凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率是項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)的最高報(bào)酬率?n例：假設(shè)你平價(jià)購(gòu)買了一張100元的債券，票面利率6，有效期3年，每年付息一次，三年后還本。若市場(chǎng)利率分別為

26、4、6和8，請(qǐng)計(jì)算其各自的凈現(xiàn)值。n解：NPV4% 6PVIFA4%,3100PVIF4%,3-100 16.6588.91005.55NPV6%= 6PVIFA6%,3100PVIF6%,3-100=0NPV8%= 6PVIFA8%,3100PVIF8%,3-100=-5.138由于已知該投資的報(bào)酬率為6，當(dāng)貼現(xiàn)率也為6時(shí)，其凈現(xiàn)值恰好為零；逆推的結(jié)果是，若凈現(xiàn)值為零，則此時(shí)的貼現(xiàn)率為投資項(xiàng)目 2022-6-141（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法IRR法4)計(jì)算方法逐步測(cè)試法第一步，先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并據(jù)此計(jì)算NPV。若NPV為正，則說(shuō)明貼現(xiàn)率小于項(xiàng)目的IRR，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算；若結(jié)果是NPV為負(fù)

27、數(shù)，則說(shuō)明貼現(xiàn)率大于項(xiàng)目的IRR，應(yīng)降低貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)算。如此反復(fù)，直至找到NPV由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率（K大，K?。?。第二步，用插值法求IRR 大小小大小NPVNPVNPVKKKIRR大2022-6-142（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法IRR法例，前例鳳凰公司的資料，已知A方案的凈現(xiàn)值為1669元，說(shuō)明它的投資報(bào)酬率大于10%，因此應(yīng)進(jìn)一步提高貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試。假設(shè)以18%為貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試，其結(jié)果為-499元。下一步降至16%重新測(cè)試，結(jié)果凈現(xiàn)值為9元，已接近零，可以認(rèn)為A方案的內(nèi)容報(bào)酬率為16%，測(cè)試過(guò)程如下。解： 內(nèi)含報(bào)酬率可以獨(dú)立取舍方案，只須觀察計(jì)算出來(lái)的內(nèi)含報(bào)酬率是否達(dá)到要求，但內(nèi)

28、含報(bào)酬率的計(jì)算較為繁鎖。 元凈現(xiàn)值元凈現(xiàn)值920000%16113240%16111800%1649920000%18113240%18111800%182121%035.169)499(9%16%18%16IRR2022-6-143（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法IRR法5）內(nèi)涵報(bào)酬率評(píng)價(jià)內(nèi)含報(bào)酬率實(shí)質(zhì)上反映了項(xiàng)目所望實(shí)現(xiàn)的年投資報(bào)酬率，在經(jīng)濟(jì)生活中使用廣泛；同時(shí)作為相對(duì)數(shù)，可用于投資水平懸殊的項(xiàng)目間的比較，也可獨(dú)立取舍方案。但內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算較為繁鎖。 五種可行性分析方法中，回收期法在生活中普遍使用，但由于其固有的缺陷，使之只能成為可行性分析的輔助方法。凈現(xiàn)值法在可行性分析方法中居于核心地位，即當(dāng)其它

29、方法的結(jié)論與凈現(xiàn)值法相沖突時(shí)，通常應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)；內(nèi)涵報(bào)酬率法的地位僅次于凈現(xiàn)值法；這主要是由于相比較于經(jīng)濟(jì)效率而言，人們更看重經(jīng)濟(jì)效益。2022-6-144三、長(zhǎng)期投資決策的運(yùn)用（一）固定資產(chǎn)更新決策（二）設(shè)備購(gòu)置決策（三）自制或外購(gòu)零件決策（四）投資期決策2022-6-145（一）固定資產(chǎn)更新決策1、固定資產(chǎn)更新決策的特點(diǎn)n固定資產(chǎn)更新決策主要涉及兩個(gè)問(wèn)題：一是決定是否要更新，二是選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新。因此總是表現(xiàn)為繼續(xù)使用舊設(shè)備或用新設(shè)備替代舊設(shè)備間的選擇。n一般情況下，更新并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，只有現(xiàn)金流出，因此無(wú)法直接計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。這時(shí)我

30、們可以通過(guò)計(jì)算差額凈現(xiàn)值來(lái)取舍方案；也可以通過(guò)比較成本高低來(lái)選優(yōu)。2022-6-146（一）固定資產(chǎn)更新決策n 2、舉例n1）某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程部提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 項(xiàng) 目 舊設(shè)備 新設(shè)備n原值 2200 2400n預(yù)計(jì)使用年限 10 10n已經(jīng)使用年限 4 0n最終殘值 200 300n現(xiàn)在變現(xiàn)價(jià)值 600 2400 年運(yùn)行成本 700 400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%。2022-6-147n 1、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值： 2、考慮貨幣時(shí)間價(jià)值： 元新設(shè)備的平均年成本元舊設(shè)備的平均年成本6101030010400240076762006700600)(863019. 524

31、7. 0300019. 54002400)10%,15,/()10%,15,/(300)10%,15,/(4002400)(836784. 3432. 0200784. 3700600)6%,15,/(6%,15,/2006%,15,/700600元新設(shè)備平均年成本元舊設(shè)備平均年成本APSPAPAPSPAP2022-6-148例2.某公司要進(jìn)行一項(xiàng)重置設(shè)備的決策，有關(guān)資料如下表： 舊機(jī)器 新機(jī)器原值 100000 340000變現(xiàn)價(jià)值 40000 340000估計(jì)今后可用年限 10 10每年折舊 4000 34000每年人工成本 50000 40000每年材料成本 615000 565000每

32、年動(dòng)力 15000 17500每年修理費(fèi) 9000 5700假定新舊機(jī)器的安裝成本和殘值相等，資金成本和公司的最低投資報(bào)酬率均為10%，所得稅率為33。計(jì)算差額凈現(xiàn)值并判斷是否應(yīng)該重置該設(shè)備。2022-6-149解：一般地，新設(shè)備的投資成本比舊設(shè)備高，但其運(yùn)行成本比舊設(shè)備低。因此可將新設(shè)備節(jié)約的運(yùn)行成本視為收益，新設(shè)備比舊設(shè)備多花費(fèi)的支出視為成本，因此差額凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值差額收益現(xiàn)值差額投資現(xiàn)值1、新舊設(shè)備折舊抵稅差異340003340003399002、計(jì)算新設(shè)備每年節(jié)約的運(yùn)行成本 （ 40000565000175005700）（50000615000150009000）-608003、求

33、差額凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（608009900）PVIFA10%,10-(340000-40000) 134451.5計(jì)算結(jié)果表明應(yīng)該用新設(shè)備淘汰舊設(shè)備。思考：在考慮舊設(shè)備項(xiàng)目時(shí)，為什么要用變現(xiàn)價(jià)值而非原值？2022-6-150（二）設(shè)備購(gòu)置決策1、購(gòu)置設(shè)備投資的特點(diǎn)購(gòu)置設(shè)備投資會(huì)改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，將產(chǎn)生新的現(xiàn)金流入量和新的現(xiàn)金流出量；因此可以直接運(yùn)用回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率等指標(biāo)進(jìn)行決策。2、舉例1）某公司擬購(gòu)置一新設(shè)備，其成本為176500元。該設(shè)備可使用13年，每年可節(jié)約扣稅前付現(xiàn)成本20000元，最終殘值7500元。公司所得稅率為40%，資金成本4%，采用直線法折舊。試計(jì)算該方案稅后凈現(xiàn)值，

34、并提出取舍方案建議。2022-6-151（二）設(shè)備購(gòu)置決策解：1、確定有關(guān)現(xiàn)金流量2、計(jì)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=（12000+5200）（PVIFA4%，13）+7500 （PVIF4%，13）-176500 =172009.9856+75000.6006-176500 =-243.18（元）計(jì)算結(jié)果是凈現(xiàn)值小于零，說(shuō)明設(shè)備投資報(bào)酬率小于資金成本率，所以不可采納該方案。)(7500:13)4)(5200%40)137500176500() 3)(12000%)401 (20000)2176500) 1元年殘值收入第元每年折舊抵稅元量每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流元原始投資額2022-6-152練習(xí)1、某廠擬購(gòu)置

35、機(jī)器設(shè)備一套，有A、B兩種型號(hào)可供選用，兩種型號(hào)機(jī)器的性能相同，但使用年限不同，有關(guān)資料如下表（單位：元） 設(shè)備 維修及操作成本（年） 殘 值 售價(jià) 1 2 3 4 5 6 7 8A20000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 3000B10000 3000 4000 5000 6000 7000 1000如果該企業(yè)的資金成本為10%，應(yīng)選用哪一種型號(hào)的設(shè)備？2、某公司欲投資12000元改進(jìn)生產(chǎn)工藝，預(yù)期扣稅前的付現(xiàn)成本節(jié)約額為：第一年5000元，第二年7000元，第3年9000元。第三年終有殘值600元。公司最低報(bào)酬率（稅后）10%，適用所得稅率

36、為50%，采用直線法折舊（殘值率為5%）。要求判斷是否應(yīng)該進(jìn)行投資，該方案的內(nèi)含報(bào)酬率是多少？2022-6-153（四）自制和外購(gòu)零件決策1、決策的特點(diǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品需要各種零部件，如果企業(yè)自制零部件，則需要添置設(shè)備、補(bǔ)充材料；如果外購(gòu)零部件，則操作方便但往往價(jià)格較高，所以我們必須對(duì)自制或外購(gòu)零部件進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。n自制或外購(gòu)零部件決策中，各方案不會(huì)直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，因此可以比較兩方案的投資現(xiàn)值，投資現(xiàn)值大者劣，小者優(yōu)。n2、舉例2022-6-154（四）自制和外購(gòu)零件決策n 例：ABC公司要進(jìn)行零件自制或外購(gòu)決策。外購(gòu)零件的成本為15元/件。公司目前沒(méi)有生產(chǎn)此零件的設(shè)備，購(gòu)買該專用設(shè)備的成本為60

37、000元，設(shè)備的壽命5年，報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值。生產(chǎn)零件占用廠房，租金為5000元/年，平均材料儲(chǔ)備3000元，預(yù)計(jì)今后5年每年需要使用4500件零件。自制零件的單位變動(dòng)成本為12元。假定資金成本為8%，且外購(gòu)與自制零件的生產(chǎn)性能相同。ABC公司應(yīng)該自制還是外購(gòu)零件？ 解： 由于外購(gòu)零件與自制零件在性能上相同，可以比較兩方案的投資現(xiàn)值進(jìn)行選擇。 1、外購(gòu)零件的投資現(xiàn)值=154500(1-33%)（PVIFA8%，5） =452253.993 =180583.425(元) 計(jì)算結(jié)果表明，5年內(nèi)外購(gòu)零件滿足生產(chǎn)所需的投資成本總計(jì)180583.43元。2022-6-155（三）自制和外購(gòu)零件決策2、自制零件

38、的投資成本自制零件的投資現(xiàn)值包括設(shè)備投資、每年租金、變動(dòng)成本現(xiàn)值及墊支流動(dòng)資金三部份組成；此外還需考慮折舊抵稅影響每年折舊抵稅收益600005333960自制的總成本 = 6 0 0 0 0 + ( 5 0 0 0 + 4 5 0 0 1 2 ) （ 1 3 3 ) - 12000*33%(PVIFA8%,5) +3000 3000(1+8%)-5 =60000+355703.993+3000 -30000.6806 =205031.01-2041.8 =202989.21（元） 由于自制零件的投資成本202989.21元比外購(gòu)零件成本180583.425高，所以ABC公司應(yīng)選擇外購(gòu)零件。20

39、22-6-156（四）投資期決策1、情況分析n投資期是指從開(kāi)始投資至投資結(jié)束正式投產(chǎn)所需要的時(shí)間。n集中施工力量、交叉作業(yè)、加班又加點(diǎn)可以縮短投資期，使項(xiàng)目提早竣工，早投產(chǎn)、早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量；但縮短投資期，往往需要增加投資額。因此是否縮短投資期，就應(yīng)將縮短投資期所多產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量與多發(fā)生的投資額之間進(jìn)行比較分析。投資期決策有凈現(xiàn)值法和差額凈現(xiàn)值法兩種。2022-6-157（四）投資期決策2、舉例例：ABC公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期3年，每年投資200萬(wàn)元，3年共需投資600萬(wàn)元。項(xiàng)目有效期13年。第4年至第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬(wàn)元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬(wàn)元，2年

40、共投資640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變，資金成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。2022-6-158（四）投資期決策解：1、差額凈現(xiàn)值法首先分析縮短投資期與正常投資期下，各年現(xiàn)金流量的比較狀況。2022-6-159（四）投資期決策 其次，計(jì)算凈現(xiàn)值 得出結(jié)論，縮短投資期可增加凈現(xiàn)值20.9萬(wàn)元，故應(yīng)采納縮短投資期的方案。萬(wàn)元）（凈現(xiàn)值縮短投資期的9 .20093. 0210579. 0210694. 0200833. 0120120%)201 (210%)201 (210201200%201120120133212022-6-160

41、（四）投資期決策 2、凈現(xiàn)值法：分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值。 正常投資期的凈現(xiàn)值 =-200-200（PVIFA20%，2）+210（PVIFA20%，10） （1+20%）-3 =-200-2001.528+2104.1920.579 4.1（萬(wàn)元） 縮短投資期的凈現(xiàn)值 =-320-320（1+20%）-1+210（PVIFA20%，10）（1+20%）-2 =-320-3200.833+2104.1920.694 24.38（萬(wàn)元） 通過(guò)對(duì)比得出結(jié)論，縮短投資期能增加20.28萬(wàn)元的凈現(xiàn)值，故應(yīng)采用縮短投資期的方案。2022-6-161四、證券投資估價(jià)（一）債券投資估價(jià)（二）股票投資估價(jià)把資

42、金用于購(gòu)買股票、債券等金融資產(chǎn)，叫證券投資。證券投資不同于前文的項(xiàng)目投資。項(xiàng)目投資需要事先創(chuàng)設(shè)若干備選方案，然后從中選優(yōu)；證券投資則是從證券市場(chǎng)已有的證券中選擇適宜的投資對(duì)象，且這些投資對(duì)象的成本已客觀存在，企業(yè)對(duì)此往往無(wú)影響能力。因此投資者的決策分析主要集中于測(cè)決策分析主要集中于測(cè)算證券的價(jià)值，并將其價(jià)值與價(jià)格進(jìn)行比較，最終算證券的價(jià)值，并將其價(jià)值與價(jià)格進(jìn)行比較，最終選擇價(jià)值大于價(jià)格的證券實(shí)施投資選擇價(jià)值大于價(jià)格的證券實(shí)施投資?？梢?jiàn)，證券投資分析的關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于證券價(jià)值估算。2022-6-162四、證券投資估價(jià)（一）債券投資估價(jià)（二）股票投資估價(jià)2022-6-163（一）債券投資估價(jià)1、投資者

43、在決定是否購(gòu)買一種債券時(shí)，首先要評(píng)價(jià)其收益高低，因?yàn)槠淠繕?biāo)是追求高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象。n票面利率不能作為評(píng)價(jià)債券收益的標(biāo)準(zhǔn)。如，還本付息方式、交易價(jià)格等都將影響投資者的利益。1）典型債券的價(jià)值n典型的債券是固定利率，每年計(jì)算并支付利息，到期歸還本金的債券，由于其在國(guó)際債券市場(chǎng)上最為常見(jiàn)，故稱典型債券。n 債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值即為債券的內(nèi)在價(jià)值。 2022-6-164（一）債券投資估價(jià)n典型債券的價(jià)值計(jì)算公式是： 式中：V債券的價(jià)值； It第t期的利息 M票面價(jià)值； k貼現(xiàn)率 ； n總期數(shù) 其中貼現(xiàn)率k一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬率。nnnkMkIkIkIV)1 ()1 ()1 ()1 (2211 nntttkMkI)1()1(12022-6-165（一）債券投資估價(jià) 例：ABC公司擬于1998年4月1日購(gòu)買一張面值為10000元的公司債券，票面利率8%，每年4月1日計(jì)算并支付利息，并于5年后的3月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%。債券的市價(jià)是9200元，問(wèn)是否應(yīng)該購(gòu)買此債券？ =800（PVIFA10%，5）+10000（PVIF10%，5） =8003.791+100000.621 =9242.80（元） 由于債券的價(jià)值9242.80大于市