金融市場習題及答案

1、第六章 金融市場概述1金融市場是一個包括許多子系統(tǒng)的大系統(tǒng)；子系統(tǒng)之間也并不是簡單的并列關系。試畫一張圖表形象地說明這個體系。答：金融市場是一個大系統(tǒng)，包羅許多具體的、相互獨立但又有密切關聯(lián)的市場，可以用不同的劃分標準進行分類。下圖按金融交易工具的不同對金融市場進行了分類，并表明了各子市場之間的關系，僅做參考，讀者也可以嘗試按其他標準進行分類。金融市場原生金融工具市場貨幣市場資本市場外匯市場黃金市場衍生金融工具市場投資于投資基金市場基礎資產(chǎn)圖6-1 金融市場體系2貨幣市場為短期融資市場，資本市場為長期融資市場，如何理解這兩個市場之間的相互關系? 答：貨幣市場一般是指融資期限在一年以下的金融市場

2、；資本市場一般是指融資期限在一年以上的金融市場。 （1）貨幣市場和資本市場之間的區(qū)別 期限的差別。資本市場上交易的金融工具均為一年以上，最長者可達數(shù)十年，有些甚至無期限，如股票等；而貨幣市場上一般交易的是一年以內(nèi)的金融工具，最短的只有幾日甚至幾小時。 作用的不同。貨幣市場所融通的資金，大多用于工商企業(yè)的短期周轉資金；而在資本市場上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴充設備和儲存原料，政府在資本市場上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財政收支平衡。 風險程度不同。貨幣市場的信用工具，由于期限短，因此流動性高，價格不會發(fā)生劇烈變化，風險較??；資本市場的信用工具，由于期限長，流動性較低，

3、價格變動幅度較大，風險也較高。 資金來源不同。兩類市場的融資目的和風險程度決定了其資金來源必然存在區(qū)別。在西方發(fā)達國家比較成熟的金融體系中，公司和銀行通常將其暫時性的資金盈余投于貨幣市場以獲取利息，而保險公司和養(yǎng)老基金則大量持有資本市場證券謀求投資收益。 （2）貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)系 貨幣市場與資本市場的劃分遠非如其名稱所顯示的那樣涇渭分明，事實上，從其他角度分析，二者在很多方面都是相互聯(lián)系、相互影響，甚至相互重合的。 資金相互流動。由于這兩類市場的進入退出不存在什么重大的市場障礙，因此，許多資金供應者和需求者利用這兩種市場，當他們自己的境遇和金融情況發(fā)生變化時，他們在貨幣或資本市場的活

4、動程度也會及時轉變，于是資金常常從這類市場流動到另一類市場。在目前先進的通訊設施、齊全的金融工具條件下，通過對不同金融工具的利率信息以及包蘊其中的成本收益信息進行比較分析之后，市場主體完全可以根據(jù)自己的實際情況在兩類市場間權衡抉擇，利用貨幣市場的資金滾動（使用固定期限首尾相連的貨幣市場工具）來籌措長期資金，或利用資本市場進行短期融資。事實也正是如此，市場主體在等待較為有利的資本市場情況的時候，往往為長期資本需要而涉足貨幣市場尋求臨時資金，許多金融中介機構和中間人（如商業(yè)銀行、經(jīng)紀人和經(jīng)銷商）更同時活動于兩類市場。 利率同向變動趨勢。利率是貨幣和資本的價格，其變動反映兩類市場的資金供需狀況。現(xiàn)代

5、利率理論認為，長期和短期利率之差代表風險貼水，利率水平的高低只與間隔時間的長短有關，因此，當市場資金供求關系發(fā)生變化時，長短期利率即貨幣市場和資本市場的利率會同步變化。長期實證數(shù)據(jù)表明，二者雖然并不嚴格同步變動，但基本上仍具有同向變動的趨勢。當然，就某個特定時期、某種特定金融工具來看，貨幣市場利率傾向于敏感和易變，而資本市場工具（特別是股票）價格顯得更加變幻無常，但從總體和長期的角度看，這兩類市場在利率方面相互關聯(lián)，以至實際上等于一個市場。 資金存量相互影響。這一點顯而易見，兩類金融市場既然相互貫通，那么這一類市場資金的增減必然會影響另一類市場的資金供求，進而影響其資金存量。中央銀行就是利用這

6、一原理，通過傳統(tǒng)貨幣政策的實施，控制貨幣市場上基礎貨幣的投放量，通過金融機構的媒介和放大作用影響資本市場，從而達到其調(diào)控宏觀經(jīng)濟的政策目標。 金融工具相互重合。兩類市場的金融工具并非截然分開，它們在一定條件下可相互轉化。隨著金融市場的日益發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，二者的分別日見模糊，一些衍生金融工具如期貨、期權、互換等已很難指明究竟屬于哪類市場工具。 3把我國的貨幣市場和資本市場同發(fā)達國家的貨幣市場和資本市場加以比較，有何差別？ 答：（1）我國貨幣市場與發(fā)達國家貨幣市場的差別 貨幣市場的交易規(guī)模偏小，對經(jīng)濟金融發(fā)展的促進作用受到制約。首先是貨幣市場成員單位偏少，沒有達到應有的覆蓋面，大多數(shù)金融

7、機構沒有或很少參與貨幣市場交易。其次是通過貨幣市場成員單位代理的金融機構偏少，特別是國有商業(yè)銀行基層行沒有參與貨幣市場交易，使得其掌握的部分資源形成浪費，缺乏資金時，通過內(nèi)部調(diào)劑速度慢、成本高。再次是貨幣市場的交易量偏小，直接或間接參加貨幣市場交易的金融機構的覆蓋面不廣，直接造成了貨幣市場交易規(guī)模偏小。 貨幣市場的媒介和工具還不夠豐富，各種媒介和工具之間的連通性和協(xié)調(diào)性還不強。目前貨幣市場依賴的交易媒介以債券為主，其中又以財政部國債、開發(fā)行債券為主，品種較為單一。債券回購市場中缺乏其他如企業(yè)債券、大額可轉讓存單等品種的媒介，票據(jù)市場中主要媒介是銀行承兌匯票，基于商業(yè)信用的商業(yè)承兌匯票很少。 微

8、觀交易主體的信用問題仍制約著貨幣市場業(yè)務對經(jīng)濟金融的促進作用。企業(yè)與企業(yè)的誠信、金融機構與企業(yè)的誠信、交易對手之間的誠信都對貨幣市場業(yè)務的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。個別失信現(xiàn)象的發(fā)生，直接導致了票據(jù)流通不暢、貨幣市場資金鏈條中斷，而且還會沉重打擊市場人氣和信心。 貨幣市場缺乏中介溝通，信息不對稱問題仍有待進一步解決。由于貨幣市場成員單位地處全國各地，特別是各地方性金融機構分布廣泛，即使總部都在大城市的國有商業(yè)銀行之間也由于存在競爭關系，相互的信息溝通也不夠充分。能上網(wǎng)實時進行報價的單位普及率不高，即使能上網(wǎng)報價，由于缺乏相互的了解，也不敢貿(mào)然選擇對手進行交易。目前貨幣市場的有形市場少，如票據(jù)回購市場只

9、是一個無形的市場，沒有報價系統(tǒng)，只有靠有限的幾個交易員通過電話、傳真和網(wǎng)絡進行相互詢價，以完成交易。 貨幣市場還受到匯劃問題的制約。目前，中央銀行的電子聯(lián)行和各金融機構的資金匯劃渠道存在技術和管理水平不平衡的問題，經(jīng)常出現(xiàn)電子聯(lián)行技術性故障造成匯路不通的現(xiàn)象，或由于操作程序復雜，影響資金實時匯劃，從而影響了貨幣市場的操作效果。 貨幣市場成員單位大量持有低利率國債和無限制增加持債額度也蘊涵了一定風險。貨幣市場成員長期大量持有低利率特別是固定利率的國債，又缺乏利率期權交易等衍生金融產(chǎn)品的支持，一旦利率走勢逆轉，勢必產(chǎn)生利率風險。由于貨幣市場成員的趨同，一旦市場資金供求形勢緊張，債券變現(xiàn)非常困難。目

10、前部分商業(yè)銀行的持債額度占總資產(chǎn)運用的比重越來越高，如果無限制的增加，也會影響存貸款等主要業(yè)務的發(fā)展，影響對經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)推動作用，并且對貨幣市場的依賴程度提高，市場風險加大。 （2）我國的資本市場與發(fā)達國際資本市場的差別 證券市場結構不合理。從一級市場來看，國債比重過大，股票比重過小，企業(yè)債券和基金比重太小，目前我國資本市場國債占60，股票占25，而企業(yè)債券和基金僅占5。1981年開始發(fā)行國債以來，我國的國債發(fā)行市場經(jīng)歷了一個發(fā)行規(guī)模逐年擴大，發(fā)行品種日益多樣化，銷售體系不斷完善的發(fā)展過程。1998年針對亞洲金融危機的形勢，采取增發(fā)國債，擴大政府支出和投資需求，拉動內(nèi)需，保持經(jīng)濟快速增長方針

11、，國債發(fā)行規(guī)模保持在高水平上。 我國的股票市場比債券市場晚啟動10年，但股票市場發(fā)展速度迅猛，為國有企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。一方面一些企業(yè)籌資者熱衷于股權融資、輕視債權融資，圈錢動機明顯，增加了股票市場的供給；另一方面20世紀90年代初股票市場的財富效應極大地激發(fā)了投資者投身股市的熱情，增加了股票市場的需求，供求關系的推動使股票市場雙向擴容，快速發(fā)展，但是由于股票發(fā)行受額度控制，行政色彩濃重，供給增長速度小于需求，導致股價上升幅度過大，市盈率偏高，泡沫不斷膨脹，價格扭曲，無法有效發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。 股票市場結構不合理。當前我國的股票市場，一個明顯特征是把股票分為A股、B股、H股、N股等等

12、，使股票市場處于嚴重分割狀態(tài)，沒有形成統(tǒng)一的市場體系。A股市場比重過大，B股、H股、N股比重過?。籄股與B股差價過大，盡管放松了對投資B股的限制，但A股、B股的投資條件仍有較大區(qū)別。由于我國的股票市場是一個封閉市場，設立B股市場旨在建立一個與國際市場相溝通的管道，形成一個利用外資的窗口，但僅發(fā)行100多只B股是難以實現(xiàn)設計者的初衷的。 債券市場結構不合理。目前在我國的債券市場上國債占有絕對比例，企業(yè)債券所占比例微弱，是一個結構不均衡的市場。國債市場尚未形成標準化、有序化、經(jīng)?；陌l(fā)行機制，國債發(fā)行額度沒有規(guī)律，隨意性較大。標準化國債市場應具備三種基本功能，即財政功能、金融功能和調(diào)控功能，我國國

13、債的發(fā)行過度偏重于財政功能，而忽視了其他功能，導致國債利率、期限結構、發(fā)行手段和流通等各方面與標準化工具相差甚遠。這樣就為國債二級市場的流通設置了難以逾越的障礙，國債一級市場發(fā)行活躍，但二級市場流通不暢，相當一部分國債在發(fā)行時就被規(guī)定為不可流通，為數(shù)不多的可流通部分則分散在居民手中，由于缺乏交易網(wǎng)點而處于不流通狀態(tài)，國債交易多數(shù)屬于回購性質(zhì)，缺乏流動性的國債占資本市場存量的60。 企業(yè)債券所占比重過低，但近年來有增長趨勢。企業(yè)債券相當于國外的公司債券，是指由企業(yè)發(fā)行并按約定的條件（如期限、方式等）還本付息的債券，是企業(yè)進行外源融資的主要形式，也是資本市場主要的金融手段之一。在美國，企業(yè)債券在各

14、種證券融資方式中居首要地位，從企業(yè)外源融資上看，通過債券融資為同期股票融資總額的16倍以上。相比之下，我國企業(yè)債券市場長期萎縮不前。 2001年底，國債余額16 047億元，而企業(yè)債券余額僅有879億元，與國債余額之比為118。2000年國債發(fā)行規(guī)模為4 657億元，A股融資額為1 499億元，而企業(yè)債券發(fā)行額僅83億元，遠遠低于國債規(guī)模和股票規(guī)模。但近年來企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模增長迅速，2007年底企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達到5 059億元。 由于債券市場結構不合理，由此產(chǎn)生一系列嚴重的問題：一是企業(yè)資金短缺不但得不到緩解，而且日趨困難。1997年亞洲金融危機以后，我國商業(yè)銀行防范金融風險意識增強，大多數(shù)

15、企業(yè)難以繼續(xù)從銀行得到大量信貸資金，而企業(yè)債券市場不發(fā)育，利用債券市場融資幾乎不具有可能性。因此，我國大批企業(yè)在資金嚴重短缺的情況下陷入經(jīng)營困境，企業(yè)投資能力明顯下降，設備得不到及時的更新改造，市場競爭能力下降，企業(yè)經(jīng)濟效益嚴重下滑。二是債券市場結構不合理影響金融產(chǎn)品創(chuàng)新。在成熟的資本市場中，企業(yè)債券利率是制約利率市場化和市場利率波動的一個重要因素，企業(yè)債券是機構投資者的組合投資不可或缺的重要品種。當前企業(yè)債券市場規(guī)模小，以企業(yè)債券為基礎的創(chuàng)新和機構運作難以有效展開，不但影響資本市場機制在資金有效配置方面的效率，而且嚴重阻礙各類投資主體在資本市場上的運作效率。 基金市場規(guī)模小，結構不合理。證券

16、投資基金是重要的金融產(chǎn)品，也是完善的資本市場的重要組成部分。我國目前的基金市場是由三種基金組成：一是1998年之前發(fā)行私募基金經(jīng)過規(guī)范之后上市的基金，又稱為老基金，這種基金與當前市場中存在的以委托理財形式存在的私募基金是完全不同的概念，后者屬于金錢信托基金；二是1998年以后發(fā)行的封閉式基金；三是2001年以后發(fā)行的開放式基金?；鶗芾砉驹谕顿Y策略上完全不同于散戶，一般采取組合投資、專家理財、長期投資、注重投資產(chǎn)品的成長性，對穩(wěn)定市場，減少股票市場的大幅度波動，促進證券市場的健康發(fā)展具有其他投資者不可替代的重要作用，但目前基金品種少、規(guī)模小，無法起到穩(wěn)定市場的作用。 我國資本市場體系不完善，

17、結構單一，缺乏層次性。資本市場層次單一，金融產(chǎn)品種類少，投資者選擇空間小。2000年就呼之欲出的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)生擱淺，至今還沒有推出規(guī)范的場外交易體系，產(chǎn)權交易體系尚未完善。資本市場可交易的金融產(chǎn)品很少，公司債券、可轉債、金融衍生工具等發(fā)展滯后，投資者規(guī)避風險的空間小，這是導致價格扭曲、市盈率偏高、影響資本市場效率的重要原因。轉軌時期行政色彩濃厚，以審批制為特征的股票發(fā)行制度，使一些不符合上市條件的國有企業(yè)獲準上市，而一些符合條件的民營優(yōu)質(zhì)企業(yè)卻沒有上市，供給結構扭曲，使證券市場的優(yōu)化資源配置功能不能有效發(fā)揮。 從股票市場來看，在20世紀90年代初除滬、深兩交易所之外，自發(fā)形成了一些場外交易市場

18、，如以內(nèi)部職工股為交易對象的一級半市場，以老基金為交易對象的場外基金市場等等。20世紀90年代中期開始對場外市場進行規(guī)范，老基金經(jīng)規(guī)范后進入場內(nèi)進行交易。1998年5月，為了貫徹1997年中央金融工作會議精神，有效防范金融風險，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會決定取消包括STAQ、NKTS在內(nèi)的全國26家證券交易中心，將股票交易集中在滬深兩個交易所。到20世紀90年代末初步形成了全國統(tǒng)一的，由上海、深圳兩個交易所組成的證券交易市場。 結構單一的資本市場不能滿足我國多層次、多樣性籌資者和投資者的需要，是我國資本市場發(fā)育不健全、體系不完善的表現(xiàn)，影響資本市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮，不符合高效率的資本市場的

19、基本要求。 4在資本市場上，企業(yè)是直接在一級市場上籌集資金，那為什么還必須同時有二級市場的存在和充分發(fā)展? 答：（1）一級市場，是組織證券發(fā)行的市場。凡新公司成立發(fā)行股票，老公司增資發(fā)行股票，政府及工商企業(yè)發(fā)行債券等，都構成發(fā)行市場的活動。在發(fā)行市場上，發(fā)行人或者自己直接，或者借助中介機構的幫助發(fā)行證券。由于中介機構有豐富的經(jīng)驗和大量信息，絕大多數(shù)的證券發(fā)行均通過它們完成。發(fā)行市場通常無固定場所，是一個無形的市場。發(fā)行市場在發(fā)揮融資功能的同時，還發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)與信息傳遞的功能。好的發(fā)行市場能夠相對準確地確定金融資產(chǎn)價值。 （2）二級市場，是對已經(jīng)發(fā)行的證券進行交易的市場。當股東想轉讓股票或債券持

20、有人想將未到期債券提前變現(xiàn)時，均需在流通市場上尋找買主。當希望將資金投資于股票或者債券等長期金融工具的人想進行此類投資時，可以進入流通市場，從希望提前變現(xiàn)的人手里購買尚未到期的證券，實現(xiàn)投資。股票流通市場的主要場所是證券交易所，但也有場外市場；債券二級市場則主要以場外市場為主。流通市場最重要的功能在于實現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動性。如果沒有流通市場，許多長期融資將無法完成。流通市場同樣具有價值確定的功能。 （3）一級市場與二級市場有著緊密的相互依存關系。一級市場是二級市場存在的前提，沒有證券發(fā)行，自然談不上證券的再買賣；有了發(fā)行市場，還必須有二級市場，否則，新發(fā)行的證券就會由于缺乏流動性而難以推銷，從而

21、導致一級市場萎縮以致無法存在。另外，如果一級市場價值發(fā)現(xiàn)功能較弱，也會影響二級市場的價值發(fā)現(xiàn)的效果。例如，由于種種原因使一級市場定價普遍偏低時，會促使二級市場價格波動幅度加大，助長過度投機，不利于市場正常發(fā)展。 5金融衍生工具是在怎樣的經(jīng)濟背景之下產(chǎn)生并迅速發(fā)展起來的?衍生金融工具一經(jīng)出現(xiàn)，認為它必將使金融市場投機盛行的議論就極為強烈，但衍生工具的發(fā)展勢頭并未因之而減弱。你能給予解釋嗎? 答：（1）金融衍生工具，顧名思義，是指一類價值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品，原生的金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。金融衍生工具的迅速發(fā)展是20世紀70年代以來的事情，其迅速發(fā)展有特殊的經(jīng)濟背景： 第

22、一，20世紀70年代，高通貨膨脹率以及普遍實行的浮動匯率制度，通貨膨脹風險、利率風險和匯率風險使金融交易面臨的風險增加。規(guī)避風險成為投資者的一項重要需求。 第二，各國政府逐漸放松金融管制，金融業(yè)的競爭日益加劇，現(xiàn)有的金融工具同質(zhì)度高，無法滿足投資者的多樣化需求。金融機構為了占領市場，積極開發(fā)各種工具以滿足投資者的各種需求。金融衍生工具應運而生。 第三，期權定價公式的問世為金融衍生工具的發(fā)展提供了理論支持。1997年諾貝爾經(jīng)濟學獎金獲得者斯科爾斯和默頓在20世紀70年代初，推出了他們據(jù)以獲獎的期權定價公式，解決了期權定價的難題。許多相關領域的定價問題也連帶獲得解決。 （2）衍生工具的發(fā)展促成了巨

23、大的世界性投機活動。目前世界性的投機資本，其運作的主要手段就是衍生工具。衍生工具的交易實施保證金制度。在這種交易中的保證金是用以承諾履約的資金，相對于交易額，對保證金所要求的比例通常一般不超過10，因而投機資本往往可以支配510倍于自身的資本進行投機操作。無疑，這對金融市場是一個極其巨大的沖擊力量。衍生工具的投機，成功，可以獲得極高收益；失敗，則會造成嚴重后果。在國際金融投機中，投機資本利用衍生工具沖擊一國金融市場并造成該國金融動蕩和危機的例子也不勝枚舉。但是，衍生工具的發(fā)展勢頭并未因此而減弱，這是因為： 迅速發(fā)展的金融衍生工具，使規(guī)避形形色色的金融風險有了靈活方便、極具針對性且交易成本日趨降

24、低的手段。這對現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展起了有力的促進作用。 衍生證券所具有的杠桿效應大大降低了交易成本，從而提高了市場的流動性。有了衍生金融工具后，人們在投資組合管理、籌碼轉換、盈虧鎖定、風險管理等方面，通過少量的衍生證券交易就可取代大量的現(xiàn)貨交易，從而節(jié)省大量的交易成本，大大提高了市場的流動性。 6我國曾經(jīng)有過金融衍生產(chǎn)品的交易嗎?對于改革開放之后在發(fā)展金融衍生工具交易中的波折和現(xiàn)狀，你有什么了解? 答：我國衍生工具市場是隨著經(jīng)濟體制和金融體制的改革發(fā)展的，在過去的十多年間經(jīng)歷了多次的突破和磨難。曾經(jīng)存在或現(xiàn)在仍然存在的金融衍生工具主要有外匯期貨、認股權證、可轉換債券、國債期貨等，除國債期貨外，其他幾

25、類交易都未形成較大規(guī)模。但由于種種原因這些金融衍生工具交易相繼被迫取消。 在我國衍生工具市場上鄭州、大連和上海三個商品期貨市場在經(jīng)歷了1994年和1998年兩次整頓和規(guī)范后，取得了在中國發(fā)展衍生工具市場的成功經(jīng)驗。目前，三個交易所共有七個品種，但主要集中在大豆和銅兩個品種，而且大連大豆已經(jīng)發(fā)展成為在該品種交易量上僅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二。在金融衍生工具方面，由于外匯期貨、國債期貨及股指期貨的嘗試全都失敗，使得我國目前的金融衍生工具市場上，主要的金融衍生產(chǎn)品交易仍然空缺。 國債期貨是我國最早進行試點的一個金融衍生工具。1992年2月上海證券交易所率先推出國債期貨交易，先后共有12個對

26、機構投資者開放的品種。1993年12月北京商品期貨交易所也推出了國債期貨交易，隨后廣東、武漢等地也先后推出了國債期貨交易。國債期貨交易在經(jīng)過最初的一段冷清之后，從1994年第二季度開始逐漸活躍并迅速膨脹，最終導致1995年2月著名的“327”違規(guī)操作事件。1995年5月17日下午，證監(jiān)會不得不發(fā)出通知，決定暫停國債期貨交易。1992年6月1日，上海外匯調(diào)劑中心率先推出外匯期貨交易，但由于人民幣沒有實現(xiàn)自由兌換，在嚴格的外匯管制環(huán)境下，投資者的參與意愿嚴重不足，再加上市場流動性不足等多方面原因，最終被迫停止了交易。1993年3月10日，海南證券交易中心首次推出深圳A股綜合指數(shù)期貨，由于投資者對這

27、一類衍生產(chǎn)品了解甚少，投機盛行，并出現(xiàn)了大戶聯(lián)手交易，打壓股價指數(shù)，同年9月底股指期貨全部平倉，停止交易。1994年10月底，中國證監(jiān)會特批深交所的6只權證，即廈海發(fā)、閩閩東、湘中意、吉輕工、桂柳工、武鳳凰A權轉配部分繼續(xù)交易。12月前后，這6只權證分離為A1權證和A2權證，其中A1權證交易在規(guī)定時間內(nèi)除牌，但A2權證交易擬延期至1995年底，后又延至1996年6月，之后6只A2權證停止交易，真正意義上的權證市場不復存在。 2004年證監(jiān)會批準了國內(nèi)多家銀行經(jīng)營金融衍生品的資格，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛加大推廣個人金融衍生品的力度，推出了多種外匯理財產(chǎn)品。到目前為止，在中國還在試行的其他金融衍生工具是

28、1998年啟動的可轉換債券，以及近年來為配合股權分置改革而重新使用的權證。 7近幾十年來，投資基金迅速發(fā)展的原因是什么?對于我國近些年來投資基金的較快發(fā)展，你有多少了解? 答：（1）投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。投資基金集中投資者的資金，由基金托管人委托職業(yè)經(jīng)理人員管理，專門從事證券投資活動。 投資基金之所以獲得如此迅速的發(fā)展，與一系列復雜的因素如金融市場發(fā)展程度、金融風險程度、社會專業(yè)化分工程度等等有關。在金融市場不發(fā)達、專業(yè)化分工程度不高的社會中，因為交易品種少，交易技術簡單，證券投資者即便不是專業(yè)人士，也可以應付自如，甚至取得不錯的業(yè)績。但隨著證券市場品種增加，交易的復

29、雜程度提高，專營此道的專業(yè)人士與其他人相比，在經(jīng)營業(yè)績方面的差距越來越大。將個人不多的資金委托給專門的投資管理人集中運作，也可以實現(xiàn)投資分散化和降低風險的效果。此外，各國養(yǎng)老金制度的建立和發(fā)展，也為集合式基金運作模式的發(fā)展起到了巨大的推進作用。（2）證券投資基金在我國發(fā)展的時間還比較短，但在證券監(jiān)管機構的大力扶植下，在短短幾年里獲得了突飛猛進的發(fā)展。2004年6月1日，我國基金法正式實施，以法律形式確認了證券投資基金在資本市場及社會主義市場經(jīng)濟中的地位和作用，證券投資基金進入嶄新發(fā)展階段，呈現(xiàn)出以下特點：基金規(guī)?？焖僭鲩L，開放式基金后來居上，逐漸成為基金設立的主流形式。1998-2001年9月

30、是我國封閉式基金的發(fā)展階段，2001年9月，我國第一支開放式基金誕生，此后我國基金業(yè)進入開放式基金發(fā)展階段。自2006年開始，隨著我國早期發(fā)售的封閉式基金到期日的逐步臨近，陸續(xù)有到期封閉式基金轉為開放式基金。到2007年底，已有20多只封閉式基金轉為開放式基金。截止到2007年底，我國共有證券投資基金345只，凈值總額合計約為3.28萬億元，占我國股票流通市值的35%左右。其中310只開放式基金，占全部基金凈值總額的92%。基金產(chǎn)品差異化日益明顯，基金的投資風格也趨于多樣化?；甬a(chǎn)品除股票型基金外，債券基金、貨幣市場基金、保本基金、指數(shù)基金等紛紛問世。在投資風格方面，除傳統(tǒng)的成長型基金、混合型

31、基金外，還有收益型基金、價值型基金等。我國基金業(yè)發(fā)展迅速，對外開放步伐加快。截至2007年末，我國已有基金管理公司59家，其中中外合資基金管理公司28家，且2007年出現(xiàn)了第一家管理基金規(guī)模超過千億元的基金公司。在基金管理公司數(shù)量不斷增加的同時，其業(yè)務范圍也有所擴大。此外，2006年中國基金業(yè)也開始了國際化航程，目前獲得合格境內(nèi)機構投資者資格的國內(nèi)基金管理公司已可以通過募集基金投資國際市場，即QDII基金。 8各種社會保障基金發(fā)展迅速，它們對于金融市場可能給予的影響應作如何估價? 答：養(yǎng)老基金是一種用于支付退休收入的基金，是社會保障基金的一部分。養(yǎng)老基金通過發(fā)行基金股份或受益憑證，募集社會上的

32、養(yǎng)老保險資金，委托專業(yè)基金管理機構用于產(chǎn)業(yè)投資、證券投資或其他項目的投資，以實現(xiàn)保值增值的目的。從當前發(fā)達國家的養(yǎng)老保險市場的經(jīng)驗來看，養(yǎng)老基金不僅在安定社會經(jīng)濟方面起到了決定性作用，而且還能刺激資本市場的發(fā)展，尤其是未成熟的金融市場的發(fā)展。 由于養(yǎng)老基金非常龐大，作為機構投資者，它對資本市場有著強烈的影響。為了遵循謹慎投資的原則，一方面，它有能力要求更好的信息披露，改善會計操作及增加市場透明度，從而實現(xiàn)更健康安全的收益，并提高市場效率。當然，它還會對市場施加影響，使資本市場的基礎設施現(xiàn)代化，如改善結算系統(tǒng)，提高及時調(diào)整更新的價格信息以及資源配置。另一方面，為分散系統(tǒng)風險，其多元化投資原則和中

33、長期的投資標準還會創(chuàng)造出對新的金融工具和替代性的投資選擇的需求，特別是對中長期債券的需求。發(fā)展養(yǎng)老基金還有助于通過提供可替代銀行的長期性的融資來源，來分散銀行業(yè)的危機給經(jīng)濟帶來的風險。在降低一國外債依存度方面，養(yǎng)老基金作為一項長期的國內(nèi)融資來源也有著重要的作用，它能使國內(nèi)市場避免過度的所有權國際化。當國內(nèi)資本市場發(fā)展到一定的成熟程度，加上大量有實力的機構投資者的參與，國內(nèi)融資的成本就會降低，這將吸引更多的籌資者在國內(nèi)尋覓資金，加快國內(nèi)儲蓄作投資的轉換。同時，養(yǎng)老基金自身也具有不穩(wěn)定性，主要表現(xiàn)在：第一，養(yǎng)老基金的增多，競爭日趨激烈，越來越多的養(yǎng)老基金開始將投資轉向高風險、高收益的業(yè)務，從而增加

34、了經(jīng)營風險；第二，養(yǎng)老基金容易受到一些消息的影響，做出相似或相同的舉動，這種基于不確定性而非風險的行為將導致金融市場的不穩(wěn)定；第三，由于對養(yǎng)老基金的安全性要求較高，各國對養(yǎng)老基金的檢查和監(jiān)督也特別嚴格，這迫使基金管理者經(jīng)常采取行動以避免業(yè)績不好，從而對資本市場產(chǎn)生不良沖擊；最后，隨著基金的成熟，基金資產(chǎn)組合的最優(yōu)結構也隨之變化，需要增加具有固定回報率的債券的比例，以降低到期不能支付的風險。這樣，債券的價格就會上升，增大了金融市場的不穩(wěn)定性。9什么是風險投資，對于風險投資，你能歸納出幾個要點嗎? 答：風險投資是由專門的投資機構向具有發(fā)展?jié)摿透唢L險的中小科技企業(yè)或高成長企業(yè)提供權益資本，并輔之以

35、管理，追求最大限度資本增值利得的投資行為。 （1）風險投資的特征 風險投資具有高風險。這是風險投資的基本特征之一，表現(xiàn)為風險投資項目的高失敗率。由于風險投資承擔了高風險，也就要求有投資的高收益，這種高收益主要以資本利得的形式獲取。 風險投資主要是指產(chǎn)業(yè)投資。風險投資并不泛指一切以高風險為特征的投資，而是主要指與一定的科技開發(fā)和技術創(chuàng)新相聯(lián)系的高風險的產(chǎn)業(yè)投資，而其他高風險的投資如證券、期貨、房地產(chǎn)開發(fā)等投資不在此列。 投資對象是成長性較好的新建企業(yè)或中小型企業(yè)。風險資本選擇投資對象，首先要著眼于企業(yè)的發(fā)展?jié)摿土己玫某砷L性，這一點區(qū)別于普通投資主要投資于技術和產(chǎn)品較為成熟、市場相對穩(wěn)定的企業(yè)。

36、 風險投資的投資周期長。風險投資從投入到退出，其投資周期一般為37年甚至更長。由這一特性所決定，風險投資一般流動性較差。 風險投資作為一種長期股權投資，風險投資家通常要參與被投資風險企業(yè)的經(jīng)營管理。風險投資家在向風險企業(yè)注入資金后，還要直接參與風險企業(yè)的經(jīng)營管理，因而可以說，伴隨著資金投入，風險投資還向被投資企業(yè)進行了人力資本投資。 （2）風險投資的功能 風險投資作為特殊的投資活動，除了具有普通投資的功能外，更為引人注意的是以下幾個方面的功能： 科技事業(yè)發(fā)展的“推進器”。風險投資公司在選擇投資對象時，企業(yè)的科技水平是其考察的關鍵方面之一。在實際中，風險投資主要投資于高新技術行業(yè)、企業(yè)或項目。因

37、此風險投資活動促進了科技成果轉化，支持了科技事業(yè)發(fā)展。 未來經(jīng)濟增長點的“培育器”。風險投資主要集中于極具發(fā)展?jié)摿Α⑶罢靶缘母咝录夹g行業(yè)，風險投資家們憑其過人的洞察力和預見性尋找未來的經(jīng)濟熱點，并通過風險投資活動使這些行業(yè)中的一些新領域得以不斷進步和實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，進而發(fā)展成為一國經(jīng)濟新的增長點?？梢哉f，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，風險投資活動對整個世界經(jīng)濟未來增長點的發(fā)現(xiàn)和培育起到了很大的作用。 政府資金投入的“放大器”。對某些具有特殊意義的領域，政府必要的資金投入具有很強的政策示范效應。政府利用風險投資機構向高新技術產(chǎn)業(yè)投入資金，經(jīng)過風險投資家的有效運作，會吸引更多的非政府部門投資者提供資金，使實際投入

38、的資金放大。 投資風險的“調(diào)節(jié)器”。風險資本來源是多元化或分散化的，這使得風險投資的風險分散到了許多投資主體身上；風險資本以組合方式投資，能夠分散和降低風險投資公司的整體投資風險，進而有效降低各投資主體所承擔的風險；通過風險投資家的有效運作，還能夠降低風險投資經(jīng)營管理的風險，并使承擔了高風險的投資主體獲得較高的回報。 新企業(yè)的“孵化器”。企業(yè)初創(chuàng)階段，技術和產(chǎn)品往往僅初具雛形，甚至還僅是一個觀念上的產(chǎn)品，因此投資風險極高，很難從銀行及其他金融機構獲得資金支持。有了風險資本對新建企業(yè)的扶持才使新企業(yè)得以“孵化”，踏上創(chuàng)業(yè)之路。而且，也正是因為有了風險投資家參與風險企業(yè)的經(jīng)營管理，這些企業(yè)更有可能

39、獲得成功。 （3）風險投資的意義 風險投資為新興高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務。對于新興高科技企業(yè)而言，由于規(guī)模小，各方面不成熟，它們很難從銀行與信托等機構那里獲得融資。但是這些新興企業(yè)對經(jīng)濟的發(fā)展又意義重大，是未來經(jīng)濟的代表。風險投資可以為新興高科技企業(yè)解決融資問題。 風險投資為高科技企業(yè)注入了管理內(nèi)涵。企業(yè)管理是決定企業(yè)成敗的關鍵。高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者絕大多數(shù)都是技術的天才，但不一定是管理天才，新興高科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期往往缺乏管理能力，風險投資家以其精通的金融知識和管理知識填補了高科技企業(yè)這方面的空缺。 風險投資是知識經(jīng)濟時代的一種金融服務形式。知識經(jīng)濟是以無形的創(chuàng)造性知識為基礎，創(chuàng)造性知識向實際生

40、產(chǎn)轉化的必不可少的條件是資本，而為知識經(jīng)濟提供資本的就是風險投資。高科技企業(yè)在發(fā)展之初具有明顯的高風險性，只有風險投資才能夠適應知識經(jīng)濟時代金融服務的要求。 （4）風險投資的投資過程 第一，交易發(fā)起，即風險資本家獲知潛在的投資機會。第二，篩選投資機會，即風險資本家在眾多的潛在投資機會中初選出小部分做進一步分析。第三，評價，即對選定項目的潛在風險與收益進行評估。第四，交易設計。交易設計包括確定投資的數(shù)量、形式和價格等。一旦交易完成，風險資本家需要與企業(yè)家簽訂最后合同，并進入最后一步。第五，投資后管理。這一步的內(nèi)容包括設立控制機制以保護投資、為企業(yè)提供管理咨詢、募集追加資本、將企業(yè)帶入資本市場運作

41、以順利實現(xiàn)必要的兼并收購和發(fā)行上市。（5）風險投資的退出途徑風險資本退出的途徑有多條，包括公司上市、兼并收購、公司股份回購、股份轉賣、虧損清償、注銷等。 10建立創(chuàng)業(yè)板市場，近年來一直是我國金融領域中的一個熱門話題，不少人對之寄予很大的期望，但一直舉步維艱。對此，你有什么看法? 答：（1）創(chuàng)業(yè)板市場也稱“二板市場”或“第二交易系統(tǒng)”，是與現(xiàn)有證券市場即第一板或主板市場相對應的概念，主要是為了扶持中小企業(yè)、高新技術企業(yè)和成長型企業(yè)發(fā)展，提供融資服務，適應新經(jīng)濟發(fā)展的需要而建立起來的。目前世界上許多國家和地區(qū)紛紛設立或準備設立創(chuàng)業(yè)板市場，以建立一種有利于高新技術產(chǎn)業(yè)化，有利于中小企業(yè)及其他企業(yè)融資

42、的一種新的資本市場。 中國需要創(chuàng)業(yè)板市場，這是因為： 創(chuàng)業(yè)板市場可以促進高新技術企業(yè)和高成長性企業(yè)的發(fā)展。 科學技術是第一生產(chǎn)力。但科技成果要轉化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，需要資金支持。資金來源不可能單靠財政撥款，而銀行貸款不僅成本高，而且對許多正在成長的企業(yè)并不提供資金支持。創(chuàng)業(yè)板市場的建立為廣大投資者提供新的投資渠道，使他們能夠分享高新技術發(fā)展的成果。從國外資料看，創(chuàng)業(yè)板市場的回報率，大大高于主板市場回報率，更高于儲蓄存款回報率。 創(chuàng)業(yè)板市場的建立是資本市場國際競爭的需要。 目前，除美國等發(fā)達國家之外，亞洲許多發(fā)展中國家和地區(qū)，也紛紛發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，這符合資本市場國際競爭的需要。 創(chuàng)業(yè)板市場的建立有助

43、于主板市場的改革和完善。建立創(chuàng)業(yè)板市場，有助于推動中國主板市場的改革和完善。中國主板市場由于缺乏經(jīng)驗，存在不少不規(guī)范、不合理的東西，正需要逐步完善。在全球金融危機動蕩未息、中國經(jīng)濟發(fā)展面臨前所未有的巨大困難的背景下，創(chuàng)業(yè)板的開設有利于引導和促進中國經(jīng)濟發(fā)展。微觀企業(yè)、中小企業(yè)的生存發(fā)展是中國經(jīng)濟發(fā)展的有效推動力，但是“融資難”使得中小企業(yè)無法應對全球經(jīng)濟衰退，特別是一些以外貿(mào)出口為主業(yè)的中小企業(yè)已經(jīng)達到了瀕臨破產(chǎn)的境地，如果沒有堅強有力的資本市場作為資金支持的后盾，中國中小企業(yè)的發(fā)展將面臨前所未有的困境。通過設立創(chuàng)業(yè)板這個資本市場平臺，將實力強大的國內(nèi)外金融投資資本與快速成長的中小企業(yè)聯(lián)系起來

44、，實現(xiàn)金融資本與成長企業(yè)的有機結合，推動中國經(jīng)濟復蘇與發(fā)展。 （2）中國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展過程： 2000年4月下旬，中國證監(jiān)會向國務院報送了關于支持高新技術企業(yè)發(fā)展設立二板市場有關問題的請示，就二板市場的設立方案、發(fā)行上市條件、上市對象、股票流通以及風險控制措施等問題提出了意見。2000年5月16日，國務院討論中國證監(jiān)會關于設立二板的請示，原則同意中國證監(jiān)會意見，將二板市場定名為創(chuàng)業(yè)板市場。2000年9月18日，深圳證券交易所設立創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展戰(zhàn)略委員會、國際專家委員會兩個專門委員會和發(fā)行上市部等八個職能部門，標志著創(chuàng)業(yè)板市場的組織體系基本建立。2004年2月1日，國務院關于推進資本市場改革開

45、放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見頒布，意見提出，分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道。2004年5月17日，中國證監(jiān)會同意深交所設立中小企業(yè)板塊。2007年8月，國務院批復以創(chuàng)業(yè)板市場為重點的多層次資本市場體系建設方案。2008年3月22日，證監(jiān)會正式發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法，就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會公開征求意見。2009年3月31日，證監(jiān)會發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，5月1日正式開始實施，標志著籌備十年已久的中國創(chuàng)業(yè)板正式開啟。 （3）雖然建立創(chuàng)業(yè)板市場一直是熱門話題，但在我國一直舉步維艱，這是因為： 創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管過于嚴

46、格，上市條件太高。 缺乏足夠的成長型公司，以至于創(chuàng)業(yè)板市場沒有足夠的上市資源。 文化原因作祟，中國人不愛冒險，追求新奇事物的勁頭沒有西方人那么大，自然對創(chuàng)業(yè)板的興趣欠缺。 創(chuàng)業(yè)板市場缺乏競爭。美國納斯達克市場迅速成長的部分原因是由于它有自己獨立的管理體系，并且與紐約證券交易所進行激烈的競爭。 法律及其他障礙使得大的機構投資者難以對小公司的股票進行投資，結果是創(chuàng)業(yè)板市場成了以個人投資者為主的市場。 11金融市場的國際化會對一國國內(nèi)金融市場產(chǎn)生什么樣的影響? 答：金融市場的國際化對一國國內(nèi)金融市場既有積極影響，也有消極影響。 （1）提高金融資源配置效率 金融市場的國際化為各國的企業(yè)和金融機構融通資

47、金、經(jīng)營資產(chǎn)、規(guī)避風險提供了多樣化的手段，同時還擴大了信息傳播的范圍、促進了資本的流動，從而提高了在全球范圍內(nèi)配置金融資源的效率，有利于各國經(jīng)濟的發(fā)展。 （2）促進國際合作和協(xié)調(diào) 加強國際合作和協(xié)調(diào)是防范和處理國際金融危機的重要機制。由于金融危機通常具有較強的國際擴散效應，僅僅依靠單個國家的努力難以奏效，隨著各國金融市場相互依存關系的提高，需要國際金融合作和協(xié)調(diào)來防范和控制金融風險。 （3）削弱國家貨幣政策的獨立性 金融市場的國際化加強了各國金融市場之間的聯(lián)系，使一國的貨幣政策受到溢出或溢人效應的影響，即本國的貨幣政策未能或僅能對部分國內(nèi)經(jīng)濟變量發(fā)生作用而使貨幣政策不能實現(xiàn)最終目標，或是外國的

48、貨幣政策干擾國內(nèi)貨幣政策的實施，使一國或地區(qū)的貨幣政策失效或偏離預期的政策目標。 （4）增加了金融風險的傳播 金融市場的國際化增加了國際資本的流動性，加強了各國金融市場之間的競爭。資本的流動容易加劇金融資產(chǎn)的價格波動，而金融資產(chǎn)價格的過度波動有可能引發(fā)金融風險；激烈的競爭會迫使金融機構追逐利潤最大化，經(jīng)營高收益、高風險的業(yè)務，一旦經(jīng)營不善也可能引發(fā)金融風險。金融市場的國際化擴大了信息的傳播，使各國金融市場相關度提高，也使金融風險傳播的范圍擴大、速度加快。一國的金融風險可能影響國際金融市場的正常運行，甚至一個金融機構的操作失誤會影響同際金融市場的正常走勢，而短期國際資本的流動可能直接引起一國、甚

49、至多國發(fā)生金融危機。12中國改革開放的不斷深入，無疑會加快金融市場國際化的步伐。你認為哪些因素會對我國金融市場國際化的進程產(chǎn)生影響?答：在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴大，國際化進程加速。下列因素會對我國金融市場國際化進程產(chǎn)生實質(zhì)性影響： （1）利率是否市場化 盡管我國的利率體制向市場化邁出了可喜的一步，但利率市場化水平無疑是處于較低層次。具體表現(xiàn)在：占社會融資絕大比例的存貸款利率決定權仍然在國務院，這使貨幣政策的內(nèi)時滯延長，利率水平對市場的反映遲鈍滯后；嚴格的利率計劃控制，與經(jīng)濟體制的市場化進程不相適應；利率變動基本反映了國內(nèi)貨幣市場和商品市場的均衡狀態(tài)，但與

50、國際收支狀況基本割裂。金融市場國際化要求利率市場化與國際接軌，因此，利率市場化與否直接影響我國的金融市場國際化程度。 （2）人民幣是否完全可兌換 我國目前實現(xiàn)了經(jīng)常項目的完全可兌換，但尚未實現(xiàn)資本項目的完全可兌換，而資本項目的管制直接影響國際資金的流動。 （3）金融調(diào)控方式 目前，我國的金融調(diào)控方式與國際慣例不符。在金融市場調(diào)節(jié)上，以行政命令為主，而市場化的經(jīng)濟調(diào)節(jié)手段十分有限。而金融市場的國家化，要求金融調(diào)控方式間接化、市場化、法律化。 （4）宏觀政策與綜合環(huán)境 政策和環(huán)境是金融市場國際化的兩大基石。目前，我國的對外金融政策總體上是有所松動，但離國際化的標準還有一段距離。對國際化金融機構、工

51、具和人才的交流，項目的單獨與合作開發(fā)等均約束重重。同時，經(jīng)濟、文化、地理位置、交通條件、基礎設施等綜合環(huán)境因素也嚴重影響我國金融市場國際化的發(fā)展。面對現(xiàn)代世界信息網(wǎng)的形成和飛速發(fā)展，我國金融業(yè)在辦公自動化、計算機化、國際金融信息的獲得方面與國外差距較大。 （5）人才問題 人才是業(yè)務發(fā)展的主要制約因素，其表現(xiàn)在數(shù)量不足和質(zhì)量不高，真正懂得國際金融和現(xiàn)代投資的人不多。同時在人才使用方面，缺乏一套合理有效的人才競爭機制。 我國要實現(xiàn)金融市場國際化，必須解決上述問題。 第七章 金融市場機制理論 1種種金融工具的交易，幾乎都不按票面值進行，為什么?你是否知道鈔票也有不按票面計價的情況? 答：（1）有價證

52、券絕大部分都有票面價值，簡稱“面值”，即注明該有價證券代表多少貨幣單位。但它們在交易中均有不同于面值的市值、市場價值，也常稱“市場價格”、“市價”。 各種有價證券之所以幾乎不按票面價格進行，是因為這些有價證券的票面價格是將其持有到期時的最終收益，而市場價格是在有價證券交易時買賣雙方的協(xié)商一致的價格。根據(jù)無套利原則，市場價格等于未來收益按適當貼現(xiàn)率折算的現(xiàn)在價值。一般情況下，在交易時，如果這些有價證券沒有到期，證券買方應該補償賣方持有期間產(chǎn)生的但尚未發(fā)放的利息，交易雙方通過在票面價格中扣除部分利息來確定其交易價格。因此，票面價格一般不等于市場價格。 （2）鈔票本身就是衡量價值的，一般情況下，它沒

53、有到期日，因此，通常鈔票是按面值計價的。 2市場效率假說的基本思路是什么?運用這一假說時，你認為應該注意什么問題？ 答：（1）有效市場理論是法馬提出的。資本市場的有效性是指市場根據(jù)新的信息迅速調(diào)整證券價格的能力。如果市場是有效的，證券的價格可以對最新出現(xiàn)的信息做出最為快速的調(diào)整，表現(xiàn)為價格迅速調(diào)整到位。 市場效率說將資本市場的有效性分為弱有效、中度有效、強有效三種。弱有效市場中，證券的價格反映了過去的價格和交易信息；中度有效市場上，證券價格反映了包括歷史的價格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)表的信息；在強有效市場上，證券的價格反映了所有公開的和不公開的信息。 市場效率理論認為，證券的價格是以其內(nèi)在價

54、值為依據(jù)的；高度有效的市場可以迅速傳遞所有相關的真實信息，使價格反映其內(nèi)在價值。 市場的有效與否直接關系到證券的價格與證券內(nèi)在價值的偏離程度。強有效的市場中，證券價格應該與預期價值一致，不存在價格與價值的偏離，在高度有效的市場中，想取得超常收益幾乎是不可能的。所以信奉有效市場的人的做法是按照市場綜合指數(shù)組織投資，因為試圖通過掌握和分析信息來發(fā)現(xiàn)價值被低估或高估的證券，基本上做不到。 如果市場是弱有效的，即存在信息高度不對稱，提前掌握大量消息或內(nèi)部消息的投資人就可以比別人更準確地識別證券的價值，并在價格與價值有較大偏離的程度下，通過買進或賣出，獲取超常收益。在這種市場環(huán)境下，設法得到第一手的正確

55、信息，確定價格被高估或者低估的證券，就顯得十分重要。 對于投資者來說，強有效市場的獲利空間小，而弱有效市場的獲利空間很大。在弱有效市場條件下，即使一個技術不嫻熟的投資人也有可能輕而易舉地獲取較高的投資回報。 （2）運用這一假說時，應該注意有效市場假說的論證前提，即把經(jīng)濟行為人設定為一個完全意義上的理性人。這樣的理性人，無論在何種情況下，都是理性地根據(jù)成本和收益進行比較，做出對自己效用最大化的決策。但是由于人們限于先天的心智結構、后天的知識儲備，以及有關信息的獲得等原因，理性是不完備的、是有限的。而且人們并非是生活在純粹的經(jīng)濟聯(lián)系之中；除經(jīng)濟聯(lián)系之外，還有政治的、文化的等諸多方面的聯(lián)系，使人們具

56、有多樣化的行為動機。多樣化的行為動機必然會對只按經(jīng)濟的理性判斷所應采取的行為造成沖擊。一旦該假說的論證前提不滿足，那么其結論與現(xiàn)實金融活動會產(chǎn)生背離。 行為金融學提出了人類行為的三點預設，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此為根據(jù)來解釋理性選擇理論為什么會有悖于金融活動的實際。 另外，運用該假說時應當正確理解其含義。有效市場假說并不是指投資者可以隨意選擇投資組合。即使市場符合有效市場假說，股票的價格等于其內(nèi)在價值，投資者也必須按照其對風險的承受能力選擇合適的投資組合。 3下面哪種證券具有較高的實際年利率? （1）票面金額為100 000元，售價為97 645元的3個月期限的國庫券。 （2）

57、售價為票面金額，每半年付息一次，息票率為10的債券。 解：（1）票面金額為100 000元，售價為97 645元的3個月期限的國庫券的實際年利率為： （2）售價為票面金額，每半年付息一次，息票率為10的債券的實際年利率為： 可見，售價為票面金額，每半年付息一次，息票率為10的債券的實際年利率為較高。 4某公司發(fā)行5年到期的債券，票面面額為1 000元，售價為960元，年息票率為7，半年付息一次。試計算：（1）當期收益率。（2）到期收益率。 （3）持有3年后，將該債券以992元的價格出售，則該投資者的實際收益率為多少? 解：（1）當期收益率 （2）到期收益率 根據(jù)上式可以解出其收益率r，具體求解比較繁瑣，在此僅列出計算式。 （3）實際收益率 根據(jù)上式可以解出其收益率r，具體