第五章_現(xiàn)金流量法(一)——單方案評價

1、本章主要闡述工程經(jīng)濟方案效果評價的方法本章主要闡述工程經(jīng)濟方案效果評價的方法。通過學(xué)習(xí)，了解投資方案的靜態(tài)評價指標(biāo)與動。通過學(xué)習(xí)，了解投資方案的靜態(tài)評價指標(biāo)與動態(tài)評價指標(biāo)；熟悉投資回收期、投資收益率、凈態(tài)評價指標(biāo)；熟悉投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期、凈年值經(jīng)現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期、凈年值經(jīng)濟含義，掌握各評價指標(biāo)的計算方法及其判斷標(biāo)濟含義，掌握各評價指標(biāo)的計算方法及其判斷標(biāo)準(zhǔn)。準(zhǔn)。本章提要本章提要 一、資產(chǎn)的概念和分類資資 產(chǎn)產(chǎn)各種各種資產(chǎn)資產(chǎn)債債 權(quán)權(quán)其他權(quán)利其他權(quán)利貨幣資金貨幣資金存存 貨貨固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)應(yīng)收款項應(yīng)收款項預(yù)付款項預(yù)付款項商標(biāo)權(quán)商標(biāo)權(quán)專利

2、權(quán)專利權(quán)著作權(quán)著作權(quán)土地使用權(quán)土地使用權(quán)企業(yè)擁有企業(yè)擁有或者控制或者控制的能以貨的能以貨幣計量的幣計量的經(jīng)濟資源經(jīng)濟資源 1、固定資產(chǎn)； 2、流動資產(chǎn)； 3、無形資產(chǎn)； 4、遞延資產(chǎn)。 1、固定資產(chǎn) 歸企業(yè)所擁有、作為生產(chǎn)經(jīng)營的手段或條件、不歸企業(yè)所擁有、作為生產(chǎn)經(jīng)營的手段或條件、不以出售為目的有形長期資產(chǎn)。以出售為目的有形長期資產(chǎn)。 類型：類型： 建筑物、建筑物、 機械設(shè)備、機械設(shè)備、 運輸工具、運輸工具、 其它與生產(chǎn)經(jīng)營其它與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的設(shè)備、工器具。有關(guān)的設(shè)備、工器具。 特征：特征： 1 1）使用期限超過）使用期限超過1 1年且在使用過程中保持原來的物質(zhì)形態(tài)年且在使用過程中保持原來的物

3、質(zhì)形態(tài)不變；不變； 2 2）壽命有限，價值以折舊的形式轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中；）壽命有限，價值以折舊的形式轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中； 3 3）用于生產(chǎn)經(jīng)營活動而不是為了出售。）用于生產(chǎn)經(jīng)營活動而不是為了出售。 2、流動資產(chǎn)：一年內(nèi)或者超過一年的一個經(jīng)營周期內(nèi)能夠變現(xiàn)或者運用的資產(chǎn)。材料材料設(shè)備設(shè)備低值易耗品低值易耗品機械配件機械配件在產(chǎn)品在產(chǎn)品半成品半成品成品成品商品商品流流動動資資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn) 金金各種存款各種存款其他貨幣資產(chǎn)其他貨幣資產(chǎn)外埠的存款外埠的存款在途資金在途資金存存 貨貨應(yīng)收及預(yù)付款應(yīng)收及預(yù)付款工程款工程款銷售款銷售款票票 據(jù)據(jù)短期投資短期投資有價證券有價證券 3、無形資產(chǎn) 企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品或為管理目的而持

4、有的，不具備實物形態(tài)、能供長期使用、能為企業(yè)提供某種權(quán)力或特權(quán)的非貨幣性資產(chǎn)。 類型：專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、商譽。 4、遞延資產(chǎn) 企業(yè)已經(jīng)支出但不能全部計入當(dāng)年損益，而應(yīng)當(dāng)在以后年度內(nèi)分期攤銷的各項費用。 如開辦費、租入固定資產(chǎn)的改良支出、固定資產(chǎn)大修支出、股票發(fā)行費等。 特點： 1）已經(jīng)發(fā)生； 2）產(chǎn)生的效益主要體現(xiàn)在以后的會計期間； 3）必須從以后各期間的收入中得到補償。 開辦費是指企業(yè)在籌建期開辦費是指企業(yè)在籌建期發(fā)生的費用發(fā)生的費用, ,包括人員工資包括人員工資, ,辦公費辦公費, ,培訓(xùn)費培訓(xùn)費, ,差旅費差旅費, ,印刷印刷費費, ,注冊登記費以及不計入固

5、注冊登記費以及不計入固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)成本的匯定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)成本的匯兌損益和利息等支出。兌損益和利息等支出。5.1 項目計算期與現(xiàn)金流量表項目計算期與現(xiàn)金流量表5.2 單方案評價指標(biāo)單方案評價指標(biāo)v項目計算期的確定項目計算期的確定 v現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量v現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表（1）項目建設(shè)期，是指從開始施工至全部建成投產(chǎn)所需的時間。計算期建設(shè)期+生產(chǎn)期 投產(chǎn)期正常運營期（2）項目生產(chǎn)期，是指項目從建成投產(chǎn)到主要固定資產(chǎn)報廢為止所經(jīng)歷的時間。項目計算期，也稱為方案的經(jīng)濟壽命周期，它是指對擬建方案進行現(xiàn)金流量分析時應(yīng)確定的項目服務(wù)年限。（一）項目計算期（一）項目計算期（1）評價用的建設(shè)期應(yīng)考慮投資規(guī)

6、模、行業(yè)性質(zhì)及建設(shè)方式有關(guān)，應(yīng)根據(jù)實際情況加以確定。（2）評價用的生產(chǎn)期應(yīng)考慮項目性質(zhì)、技術(shù)水平、技術(shù)進步及實際服務(wù)期的長短來合理確定。 項目計算期確定得是否合理，對方案經(jīng)濟分析有較大影響。（1）計算期確定太短（2）計算期確定太長（1）分清項目的投入與產(chǎn)出的內(nèi)容，也即要分清收入與支出的內(nèi)容。（現(xiàn)金流出、現(xiàn)金流入）（2）現(xiàn)金流量只計算現(xiàn)金收支，不計算非現(xiàn)金收支；只考慮現(xiàn)金，不考慮借款利息。 （1）現(xiàn)金流量表的一般形式凈現(xiàn)金流量是指項目在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額。通常，現(xiàn)金流入取正號，現(xiàn)金流出取負(fù)號。項目建設(shè)期內(nèi)的每年凈現(xiàn)金流量如下式計算：凈現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資+流動資金投資項目生產(chǎn)初

7、期的每年凈現(xiàn)金流量如下式計算：凈現(xiàn)金流量=銷售收入-經(jīng)營成本-銷售稅金-所得稅-流動資金增加額項目正常生產(chǎn)期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量如下式計算：凈現(xiàn)金流量=銷售收入-經(jīng)營成本-銷售稅金-所得稅項目計算期最后一年的凈現(xiàn)金流量如下式計算：凈現(xiàn)金流量=銷售收入+回收固定資產(chǎn)余值+回收流動資金-經(jīng)營成本-銷售稅金-所得稅【例5-1】某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。需投資24000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備凈殘值收入4000元，5年中每年銷售收入10000元，經(jīng)營成本第1年為4000元，以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加修理費200元，另需墊支營運資金3000元，假設(shè)所得稅率為40%，試計

8、算該方案的現(xiàn)金流量。時間項目012345（1）銷售收入（2）固定資產(chǎn)余值（3）流動資金回收（4）固定資產(chǎn)投資（5）流動資產(chǎn)投資（6）經(jīng)營成本（7）折舊（8）稅前凈利（9）所得稅（10）稅后凈利（11）現(xiàn)金流量4000420044004600480040003000-24000-30001000010000100001000010000400040004000400040002000180016001400120012001080960840720800720640560480520050804960484011720-27000現(xiàn)金流量=1+2+3-4-5-6-9經(jīng)濟效益評價經(jīng)濟效益評價單方案

9、評價多方案評價經(jīng)濟效益評價方法經(jīng)濟效益評價方法靜態(tài)評價法動態(tài)評價法不確定評價法投資收益率動態(tài)投資回收期靜態(tài)評價指標(biāo)經(jīng)經(jīng)濟濟評評價價指指標(biāo)標(biāo)靜態(tài)投資回收期內(nèi)部收益率動態(tài)評價指標(biāo)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈年值 投資回收期是指以項目的凈收益回收項目全部投資所需要的時間。 投資回收期是考察項目財務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)，是兼顧項目獲利能力和項目風(fēng)險的評價指標(biāo)。動態(tài)投資回收期 靜態(tài)投資回收期投資回收期是否考慮時間靜態(tài)投資回收期的公式如下： 0()0tPttCICOPt：投資回收期CIt：第t年的現(xiàn)金流入量COt：第t年的現(xiàn)金流出量（CICO）t：第t年的凈現(xiàn)金流量式中如果項目建成后各年的凈收益（也即凈現(xiàn)金流量）

10、均相等，則靜態(tài)投資回收期的計算公式如下：PtP/A當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕開始出現(xiàn)正值年份數(shù)累計凈現(xiàn)金流量 1tP（2）累計法（1）直接計算法表表1 累計凈現(xiàn)金流量表累計凈現(xiàn)金流量表 年序 1234567凈現(xiàn)金流量 100804060606090累計凈現(xiàn)金流量 100180140802040130【例1】某投資方案的凈現(xiàn)金流量，試計算其靜態(tài)投資回收期?！窘狻扛鶕?jù)公式有：Pt61+-20/60=5.33(年)（投資開始算起）采用靜態(tài)投資回收期對投資方案進行評價時，其基本做法如下：確定行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期（Pc）。計算項目的靜態(tài)投資回收期（Pt）。比較Pt和Pc：若PtPc，則項目可

11、以考慮接受；若PtPc，則項目是不可行的。年 末 方案A 方案B 方案C 0-1000 -1000 -700 1500 200 -300 2300 300 500 3200 500 500 4200 500 05200 500 06200 500 0 600 1500 0靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點動態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時間價值的情況下，以項目每年的凈收益回收項目全部投資所需要的時間。 0)1 ()(0tcPttiCOCIt式中，Pt：動態(tài)投資回收期 ic：基準(zhǔn)收益率。動態(tài)投資回收期的計算公式如下:（1）直接計算法如果項目建成后各年的凈收益均相等，則動態(tài)投資回收期的計算

12、公式如下：P+A（ P/A ，i， Pt ）0i)lg(1)APilg(1tPAP iP/A ），（tP查表，插入法查表，插入法【例5-3】某企業(yè)初始投資為1000萬元，投產(chǎn)后每年獲得收益200萬元。如投資貸款年利率為8%，求該企業(yè)的投資回收期。i)lg(1)APilg(1tP【解】（1）根據(jù)公式有：6.64年 6年 4.6229 7年 5.2064 Pt年 5.0000（2）（ P/A ，i， Pt ） P/A 5 如果項目建成后各年的現(xiàn)金流量為非等額數(shù)值，則動態(tài)投資回收期的計算公式如下：（2）累計法當(dāng)年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕開始出現(xiàn)正值年份數(shù)累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 1tP【例

13、5-4】某項目有關(guān)數(shù)據(jù)見表5-4所示，試計算該項目的動態(tài)投資回收期。設(shè)iC=10%?！窘狻扛鶕?jù)公式，有： Pt=6-1+-118.5/141.1=5.84(年)表表5-4 某項目的有關(guān)數(shù)據(jù)表某項目的有關(guān)數(shù)據(jù)表 年序 01234567投資20500100經(jīng)營成本 300450450450450銷售收入 450700700700700凈現(xiàn)金流量 20500100150250250250250折現(xiàn)系數(shù)1/（1+10%）t1.00000.90910.82640.75130.68300.62090.56450.5132凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值20454.682.6112.7170.8155.2141.1128.3

14、累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值20474.6557.2444.5273.7118.522.6150.9Pt的判別準(zhǔn)則是：若PtPc，則NPV0，方案可以考慮接受；若PtPc，則NPV0，方案不可行。大型鋼鐵14.3自動化儀表8.0日用化工8.7中型鋼鐵13.3 工業(yè)鍋爐7.0 制鹽10.5特殊鋼鐵12.0 汽車9.0 食品8.3礦井開采8.0 農(nóng)藥9.0塑料制品7.8郵政業(yè)19.0 原油加工10.0家用電器6.8市內(nèi)電話13.0 棉毛紡織10.1 煙草9.7大型拖拉機13.0 合成纖維10.6 水泥13.0小型拖拉機10.0 日用機械7.1平板玻璃11.0指標(biāo)的優(yōu)點： 第一，經(jīng)濟意義明確、計算簡單，使用方

15、便； 第二，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣， 能反映項目的風(fēng)險性。指標(biāo)的局限： 第一，沒有考慮計劃投資的項目使用年限； 第二，沒有考慮投資回收期后的收益。100%年平均凈收益投資收益率項目全部投資當(dāng)項目在正常生產(chǎn)年份內(nèi)各年的收益情況變化幅度較大時，也可以采用下列公式進行計算：投資收益率，又叫投資效果系數(shù)，是指在項目達到設(shè)計能力后的一個正常年份的凈收益額與項目總投資的比率，是考察項目單位投資盈利能力的指數(shù)。100%年凈收益投資收益率項目全部投資其公式為：PAR其公式可寫為：判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則設(shè)基準(zhǔn)投資收益率為ic，判別準(zhǔn)則為： 若ic，則項目可以考慮接受； 若ic，則項目應(yīng)予以拒絕。大型鋼鐵9

16、自動化儀表17 日用化工19中型鋼鐵9 工業(yè)鍋爐23 制鹽12特殊鋼鐵10 汽車16 食品16礦井開采15 農(nóng)藥14 塑料制品19郵政業(yè)2 原油加工12 家用電器26市內(nèi)電話6 棉毛紡織14 煙草17大型拖拉機8 合成纖維12 水泥8小型拖拉機13 日用機械25 平板玻璃10100%年利潤總額（或年平均利潤總額）投資利潤率項目全部投資100%年利稅總額（或年平均利稅總額）投資利稅率項目全部投資 100%年利潤總額（或年平均利潤總額）資本金利潤率資本金 （3 3）資本金利潤率）資本金利潤率（2 2）投資利稅率）投資利稅率（1 1）投資利潤率）投資利潤率【例】某投資項目的投資與收益情況如下表，試計

17、算其投資利潤率。（第2年達產(chǎn)）某項目投資收益情況表某項目投資收益情況表 （萬元）（萬元）年序 0123456投資 100利潤 10121212128解：（1）正常年利潤總額（2）平均年利潤總額不足不足： （1）沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性； （2）該指標(biāo)的計算主觀隨意性太大，計算中對于應(yīng)該如何計算投資資金占用，如何確定利潤，都帶來一定的不確定性和人為因素，因此以投資收益率指標(biāo)作為主要的決策依據(jù)不太可靠。優(yōu)點：優(yōu)點： （1）計算簡便，能夠直觀地衡量項目的經(jīng)營成果； （2）可適用于各種投資規(guī)模。（1）凈現(xiàn)值的含義及計算計算公式： ntttiCOCINPV0c1ntnt

18、ttttiCOiCINPV00c011現(xiàn)金流入現(xiàn)值和現(xiàn)金流出現(xiàn)值和在用于投資方案的經(jīng)濟評價時其判別準(zhǔn)則如下：若NPV0，說明方案可行。若NPV=0，說明方案可考慮接受。若NPV0，說明方案不可行?！纠磕稠椖康母髂戡F(xiàn)金流量如表3.3所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項目的經(jīng)濟性（iC=15%）。表表3.3 某項目的現(xiàn)金流量表某項目的現(xiàn)金流量表 年序年序 012341920投資支出投資支出 4010經(jīng)營成本經(jīng)營成本 17171717收入收入 25253050凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 -40-10881333【解】利用公式，將表中各年凈現(xiàn)金流量代入，NPV=-40-10(P/F,15%,1)+8(P/F,15%

19、,2)+8(P/F,15%,3)+13(P/A,15%,16)(P/F,15%,3)+33(P/F,15%,20)=15.52（萬元）由于NPV0，故此項目在經(jīng)濟效果上是可以接受的。凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點：考慮了資金的時間價值及項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；經(jīng)濟意義明確、直觀，能夠直接以貨幣額表示項目的凈收益；能直接說明項目投資額與資金成本之間的關(guān)系。凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足：必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的；不能直接說明項目運營期間各年的經(jīng)營成果；不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率。所謂凈現(xiàn)值函數(shù)凈現(xiàn)值函數(shù)就是凈現(xiàn)值NPV 隨折現(xiàn)率變化的函數(shù)關(guān)系。-nn-

20、22-110i)(1Fi)(1Fi)(1FFNPV(i) 根據(jù)凈現(xiàn)值公式，在常規(guī)投資條件下，即F0 0，n)210(tFn1tt ，F(xiàn)t僅改變一次符號。故NPV(i)為向下凸的單調(diào)遞減的函數(shù)曲線。0i)(1nFi)(12Fi)(1Fi)d(1dNPV(i)1nn3221 0i)(11)Fn(ni)(16Fi)(12Fi)d(1NPV(i)d2nn423122 0NPV(i)圖5-1 凈現(xiàn)值函數(shù)曲線 F0；時，）（0FNPV(i)i1-1；時，）（NPV(i)1i2。臨界值時，)(ii0NPV(i)-nn-22-110i)(1Fi)(1Fi)(1FFNPV(i) 凈現(xiàn)值率是指項目的凈現(xiàn)值與投資總

21、額現(xiàn)值的比值，其經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值，是一個考察項目單位投資的盈利能力的指標(biāo)。nttctnttctpikiCOCIkNPV00)1 ()1 ()( NPVR其計算公式為： 用凈現(xiàn)值率評價單案時，當(dāng)NPVR時，方案 可行；當(dāng)NPVR時，方案不可行。 用凈現(xiàn)值率進行多方案比較時，以凈現(xiàn)值率較 大的方案為優(yōu)。 凈現(xiàn)值率一般作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)來使用。年末方案一方案二凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量0-300-100011003002100300310030041003005100300【例】某項目有兩個備選方案，有關(guān)數(shù)據(jù)見下表。若要求基準(zhǔn)收益率為10%，用凈現(xiàn)值指數(shù)判斷兩方案是否可行？【解】方

22、案一：NPV1=79（萬元）方案二：NPV2=137（萬元）NPVI1=0.26NPVI2=0.137 基準(zhǔn)投資收益率用作不同年份資金價值換算的折現(xiàn)率，是投資決策過程中用以衡量資金時間價值的重要參數(shù)，代表資金被占用應(yīng)獲得的最低收益率，其本質(zhì)就是資金利息率。常用的基準(zhǔn)收益率常用的基準(zhǔn)收益率行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率社會折現(xiàn)率社會折現(xiàn)率財務(wù)評價國民經(jīng)濟評價v資金成本v目標(biāo)利潤v投資風(fēng)險v資金限制v通貨膨脹率基礎(chǔ)基礎(chǔ)高度風(fēng)險（新技術(shù)、新產(chǎn)品） h(%） 較高風(fēng)險（生產(chǎn)活動范圍外新項目、新工藝） 一般風(fēng)險（生產(chǎn)活動范圍內(nèi)市場信息不確切） 較小風(fēng)險（已知市場現(xiàn)有生產(chǎn)外延） 極小風(fēng)險（穩(wěn)定環(huán)境下

23、降低生產(chǎn)費用） 20100 1020 510 15 01a. 加權(quán)平均資本成本b. 投資的機會成本c. 風(fēng)險貼補率（風(fēng)險報酬率）：用r2表示d. 通貨膨脹率：用r3表示取兩者中的最大的一個作為r13213211)1)(1)(1 (rrrrrric21211)1)(1 (rrrric確定：a. 當(dāng)按時價計算項目收支時b. 當(dāng)按不變價格計算項目收支時凈年值是指通過資金時間價值的計算，將項目的凈現(xiàn)值換算為項目計算期內(nèi)各年的等額年金，是考察項目投資盈利能力的指標(biāo)。 )/(cniPANPVNAV，（1）其計算公式為：（2）其評價準(zhǔn)則是：若NAV0，則方案可以考慮接受；若NAV0，則方案不可行。 凈年值指

24、標(biāo)主要用于壽命期不同的多方案評價與比較，特別是壽命周期相差較大或壽命周期的最小公倍數(shù)較大時的多方案評價與比較，這一點在后面相關(guān)章節(jié)中詳細(xì)介紹。 凈終值（NFV）是指方案計算期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，通過基準(zhǔn)收益率折算成未來某一時點的終值代數(shù)和。NAV=NPV 常數(shù)NFV=NPV 常數(shù))/F(FniPNPVVNc，（1）其計算公式為：評價準(zhǔn)則：NFV0，方案可行；NFV0，方案拒收。 （2）凈現(xiàn)值、凈年值、凈終值的關(guān)系（1）內(nèi)部收益率的概念及判別準(zhǔn)則內(nèi)部收益率的概念及判別準(zhǔn)則i*NPVii0i0 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。其計算其計算IRR的理論公式為：的理論公式為： 根據(jù)凈現(xiàn)值與折

25、現(xiàn)率的關(guān)系,以及凈現(xiàn)值指標(biāo)在方案評價時的判別準(zhǔn)則，可以很容易地導(dǎo)出用內(nèi)部收益率指標(biāo)評價投資方案的判別準(zhǔn)則，即:若IRRiC，則NPV0，方案可以考慮接受;若IRRiC，則NPV0，方案不可行。v項目在計算期內(nèi)對占用資金所能償付的最大的資金占用價格，是項目借入資金利率的臨界值。v項目所占用資金在總體上的資金盈利率。 v在方案整個壽命期內(nèi)，在i0的條件下，始終存在著未被回收的投資及其利息，僅在方案壽命期末，它才恰恰被完全回收。0i=10%(年年)123410001000元元資金恢復(fù)圖資金恢復(fù)圖220220元元220220元元700700元元400400元元11001100元元400400元元370

26、370元元770770元元200200元元240240元元440440元元1000400370240220某投資方案現(xiàn)金流量圖某投資方案現(xiàn)金流量圖i=10%首先根據(jù)經(jīng)驗,選定一個適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率i0；根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量情況,利用選定的折現(xiàn)率i0，求出方案的凈現(xiàn)值NPV；若NPV0，則適當(dāng)使i0繼續(xù)增大；若NPV0，則適當(dāng)使i0繼續(xù)減小；重復(fù)步驟,直至找到這樣的兩個折現(xiàn)率i1和i2，其所對應(yīng)的凈現(xiàn)值，NPV10，NPV20，其中2%i1-i25%； 采用試算插值公式求出內(nèi)部收益率的近似解,其公式為：211121NPVNPVNPVi -ii -IRR112112()NPVIRRiiiNPVNPV【

27、例例5-7】某項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量見表某項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量見表5-7，基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率10%時時,試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項目的經(jīng)濟上是否可行。試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項目的經(jīng)濟上是否可行?！窘狻看隧椖績衄F(xiàn)值的計算式為:現(xiàn)分別設(shè)i1=5%，i2=6%，計算相應(yīng)的NPV1和NPV2。 NPV1(i1) =69.64（萬元） NPV2(i2) =-35519（萬元）用試算插值公式，可計算出IRR的近似解：IRR=5.16% 因為IRR=5.16% ic時， NPV0；當(dāng)IRRic時， NPV0。因此，凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的評價結(jié)論完全一致。（常規(guī)投資） 性質(zhì)上不同的判據(jù)只有四個：投資回收期

28、、凈性質(zhì)上不同的判據(jù)只有四個：投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資收益率現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資收益率 。（一）考慮時間因素的程度不同（一）考慮時間因素的程度不同 （二）計算繁簡不同（二）計算繁簡不同（三）考慮問題的出發(fā)點（視角）不同（三）考慮問題的出發(fā)點（視角）不同 價值型指標(biāo)：凈現(xiàn)值（價值型指標(biāo)：凈現(xiàn)值（NPV）、）、凈年值（凈年值（NPVI）效率型指標(biāo)：內(nèi)部收益率（效率型指標(biāo)：內(nèi)部收益率（IRR）、）、凈現(xiàn)值指數(shù)（凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）、）、 投資收益率投資收益率時間型指標(biāo)（經(jīng)濟性與風(fēng)險性）：投資回收期、貸款償還期時間型指標(biāo)（經(jīng)濟性與風(fēng)險性）：投資回收期、貸款償還期內(nèi)部收益率是項目自身的實

29、際獲利能力內(nèi)部收益率是項目自身的實際獲利能力( (水平水平), ), 是使項目在其壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量的是使項目在其壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量的凈凈現(xiàn)值等于零時的利率現(xiàn)值等于零時的利率, , 是項目能夠承受的最高是項目能夠承受的最高貸款利率。貸款利率。001ntIRRCOCItttIRRNPV例：上例中，令i=11.24%則NPV(11.24%)=0所以，方案的IRR11.24%544)1 (413)1 (1)1 (213900)(iiiiiNPV 11.24%IRRIRR實際上就是實際上就是方案本身的投資收益率方案本身的投資收益率，它反映方，它反映方案案在計算期內(nèi)對在計算期內(nèi)對占用資金占用資金所能償付的最大的資金