第2章財務(wù)管理的價值觀念(5)復(fù)習(xí)進(jìn)程

1、第2章財務(wù)管理的價值觀念(5) n 10000元元 11000元元 0 (第第1年初年初) 1 (第第1年末年末) 時間時間第第1節(jié)節(jié) 時間價值時間價值n時間價值的概念時間價值的概念（time value of money ）n一定量的貨幣在不同的時點(diǎn)上具有不同的價一定量的貨幣在不同的時點(diǎn)上具有不同的價值，即隨著時間的推移而產(chǎn)生了增值，稱為值，即隨著時間的推移而產(chǎn)生了增值，稱為貨幣（資金）的時間價值。貨幣（資金）的時間價值。 n時間價值意味著，時間價值意味著，當(dāng)前所持有的一定量當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值價值一、時間價值一、時間價值

2、n時間價值的產(chǎn)生原因時間價值的產(chǎn)生原因n西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的解釋：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者的解釋：要節(jié)省現(xiàn)在的一單位要節(jié)省現(xiàn)在的一單位貨幣不消費(fèi)而改在未來消費(fèi)，則在未來消費(fèi)貨幣不消費(fèi)而改在未來消費(fèi)，則在未來消費(fèi)時必須有大于一單位的貨幣可供消費(fèi)，作為時必須有大于一單位的貨幣可供消費(fèi)，作為彌補(bǔ)延遲消費(fèi)的補(bǔ)償。彌補(bǔ)延遲消費(fèi)的補(bǔ)償。n馬克思主義勞動價值論的解釋：馬克思主義勞動價值論的解釋：時間價值產(chǎn)時間價值產(chǎn)生的根本原因在于工人的勞動創(chuàng)造了價值。生的根本原因在于工人的勞動創(chuàng)造了價值。n理解時間價值應(yīng)注意的問題理解時間價值應(yīng)注意的問題n時間價值產(chǎn)生于資金的運(yùn)動之中，停頓的時間價值產(chǎn)生于資金的運(yùn)動之中，停頓的資金不會產(chǎn)生增

3、值。資金不會產(chǎn)生增值。n時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，而消費(fèi)時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，而消費(fèi)領(lǐng)域不會產(chǎn)生資金增值。領(lǐng)域不會產(chǎn)生資金增值。二、復(fù)利終值與現(xiàn)值二、復(fù)利終值與現(xiàn)值n現(xiàn)值的概念現(xiàn)值的概念n現(xiàn)值現(xiàn)值(present value)，是指過去或未來某，是指過去或未來某一時點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值，一時點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值，通常記作通常記作P或或PV。 n終值的概念終值的概念n終值終值(future value)，是指現(xiàn)在一定量的資，是指現(xiàn)在一定量的資金在未來某一時點(diǎn)上的價值，通常記作金在未來某一時點(diǎn)上的價值，通常記作F或或FVn單利：只對本金計算利息單利：只對本金計算

4、利息n復(fù)利：不僅本金產(chǎn)生利息，利息也產(chǎn)生復(fù)利：不僅本金產(chǎn)生利息，利息也產(chǎn)生利息，常稱息上息、利滾利利息，常稱息上息、利滾利 。二、復(fù)利終值與現(xiàn)值二、復(fù)利終值與現(xiàn)值n復(fù)利終值的公式：復(fù)利終值的公式： n 稱為稱為“復(fù)利終值系數(shù)復(fù)利終值系數(shù)”，用符號，用符號 表示表示 ，或?qū)懽骰驅(qū)懽?表示利率對該筆資金價值變動的影響表示利率對該筆資金價值變動的影響(1)ni(1)nnFVPVi(, , )F P i n, i nFVIFn復(fù)利現(xiàn)值的公式復(fù)利現(xiàn)值的公式（由終值求現(xiàn)值，亦（由終值求現(xiàn)值，亦稱折現(xiàn)、貼現(xiàn)）稱折現(xiàn)、貼現(xiàn)）n 稱為稱為“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，用符，用符號號 表示表示 ，或?qū)懽骰驅(qū)懽?(

5、1 )nnPVFVi1(1 )ni(, , )P F i n, i nPVIF三、年金的終值與現(xiàn)值三、年金的終值與現(xiàn)值n年金（年金（Annuity）概念）概念n在一定時期內(nèi)在一定時期內(nèi)每期每期等額等額收付的系列款項收付的系列款項n例如分期付款賒購、分期償還貸款、租金等例如分期付款賒購、分期償還貸款、租金等n年金的種類年金的種類n后付年金后付年金(普通年金普通年金)n先付年金先付年金(即付年金即付年金)n遞延年金遞延年金n永續(xù)年金永續(xù)年金n 等額年金示意圖等額年金示意圖1 后付年金終值與現(xiàn)值后付年金終值與現(xiàn)值n后付年金后付年金（Ordinary Annuity）是指從是指從第一期起，在一定時期內(nèi)

6、每期期末等額收第一期起，在一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項，又稱為普通年金付的系列款項，又稱為普通年金。 n后付年金終值后付年金終值: : 一定時期內(nèi)每期期末等一定時期內(nèi)每期期末等額收付系列款項的復(fù)利終值之和，如零存額收付系列款項的復(fù)利終值之和，如零存整取的本利和。整取的本利和。nttniAFVA11)1 (n后付年金現(xiàn)值：后付年金現(xiàn)值：一定時期內(nèi)每期期末一定時期內(nèi)每期期末等額收付系列款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。等額收付系列款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。nttniAPVA1)1 (1n例：租入某設(shè)備，每年年末需支付租金例：租入某設(shè)備，每年年末需支付租金1200元，年復(fù)利率為元，年復(fù)利率為10%，5年內(nèi)支付年

7、內(nèi)支付租金總額的現(xiàn)值（終值）是多少？租金總額的現(xiàn)值（終值）是多少？n已知年金，求年金終值或現(xiàn)值已知年金，求年金終值或現(xiàn)值n 1200 1200 1200 1200 1200n 0 1 2 3 4 5 （年）一個年金終值的案例（償債基金）一個年金終值的案例（償債基金）n李先生在李先生在5年后需要償還一筆債務(wù)年后需要償還一筆債務(wù)10萬元。萬元。從現(xiàn)在開始，他每年年末需要存入銀行一筆從現(xiàn)在開始，他每年年末需要存入銀行一筆等額的存款，以備等額的存款，以備5年后償還債務(wù)。銀行存年后償還債務(wù)。銀行存款的年利率為款的年利率為10%，復(fù)利計息。計算李先生，復(fù)利計息。計算李先生每年需要存入銀行多少錢？每年需要存

8、入銀行多少錢？n為了在未來某一時點(diǎn)償還所欠債務(wù)而必須每為了在未來某一時點(diǎn)償還所欠債務(wù)而必須每期提取的存款準(zhǔn)備金，期提取的存款準(zhǔn)備金，屬于已知年金終值求屬于已知年金終值求年金問題年金問題一個年金現(xiàn)值的案例（資本回收問題）一個年金現(xiàn)值的案例（資本回收問題）n某公司現(xiàn)在計劃投資一項目。投資額為某公司現(xiàn)在計劃投資一項目。投資額為100萬萬元。預(yù)計在今后元。預(yù)計在今后5年中收回投資額，且每年收年中收回投資額，且每年收回的金額相等。該公司要求的投資必要報酬率回的金額相等。該公司要求的投資必要報酬率為為20%。計算該投資項目每年至少要收回多。計算該投資項目每年至少要收回多少資金才能保證在少資金才能保證在5年

9、中收回投資額？年中收回投資額？n在約定的年限內(nèi)等額回收初始投資額，屬于已在約定的年限內(nèi)等額回收初始投資額，屬于已知年金現(xiàn)值求年金問題知年金現(xiàn)值求年金問題2 先付年金終值與現(xiàn)值先付年金終值與現(xiàn)值n 先付年金先付年金（Annuity Due）是指從第一是指從第一期起，在一定時期內(nèi)每期期初等額收付期起，在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項，又稱即付年金。即付年金的系列款項，又稱即付年金。即付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時間的不與普通年金的區(qū)別僅在于付款時間的不同。同。2 先付年金終值與現(xiàn)值先付年金終值與現(xiàn)值n先付年金終值先付年金終值n先付年金現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值,(1)ni nXFVAAFVIFAi

10、,1ni nXFVAAFVIFAA,(1)ni nXPVAAPVIFAi,1ni nXPVAAPVIFAA3 遞延年金現(xiàn)值遞延年金現(xiàn)值n遞延年金遞延年金（Deferred Annuity）是指第一次是指第一次收付款發(fā)生的時間與第一期無關(guān)，而是隔若收付款發(fā)生的時間與第一期無關(guān)，而是隔若干期（干期（m）后才開始發(fā)生的系列等額收付款）后才開始發(fā)生的系列等額收付款項。它是普通年金的特殊形式。項。它是普通年金的特殊形式。 n遞延年金現(xiàn)值公式遞延年金現(xiàn)值公式miniPVIFPVIFAAV,0minmiPVIFAAPVIFAAV,04 永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值n永續(xù)年金永續(xù)年金（Perpetual Annu

11、ity）是指無限期支是指無限期支付的年金，可視為普通年金的特殊形式，即期付的年金，可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。限趨于無窮的普通年金。n沒有終止時間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。沒有終止時間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。n永續(xù)年金現(xiàn)值公式永續(xù)年金現(xiàn)值公式iAV10n例：某人在大學(xué)里成立一個慈善基金，例：某人在大學(xué)里成立一個慈善基金，本金不動買入年息本金不動買入年息5%的長期國債，每的長期國債，每年年底的利息年年底的利息10萬用作學(xué)生們的獎學(xué)萬用作學(xué)生們的獎學(xué)金。此基金的需要存入的本金為金。此基金的需要存入的本金為P=10萬萬/5%=200萬，即這筆永續(xù)年金的現(xiàn)萬，即這筆永續(xù)年金的

12、現(xiàn)值。值。 四、幾個特殊問題四、幾個特殊問題n不等額現(xiàn)金流量問題不等額現(xiàn)金流量問題n1年復(fù)利多次的時間價值問題年復(fù)利多次的時間價值問題不等額現(xiàn)金流量問題不等額現(xiàn)金流量問題n終值n現(xiàn)值n1t1t) i1(tAFVn0ttt) i1 (1APV一年復(fù)利多次的時間價值問題一年復(fù)利多次的時間價值問題n名義年利率與實(shí)際年利率名義年利率與實(shí)際年利率n一項一項200萬元的借款萬元的借款,期限為期限為5年年,年利率為年利率為10%,若每半年計復(fù)利一次若每半年計復(fù)利一次,則年實(shí)際利率則年實(shí)際利率會高出名義利率會高出名義利率( ). A. 5% B. 0.25% C. 0.20% D. 10%(1)1mirm思考

13、題n1 時間價值在企業(yè)經(jīng)營管理中有哪些應(yīng)用？n2 資金時間價值的大小取決于什么因素？第第2節(jié)節(jié) 風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬n一、風(fēng)險與風(fēng)險報酬的概念一、風(fēng)險與風(fēng)險報酬的概念n二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬n三、證券組合的風(fēng)險報酬三、證券組合的風(fēng)險報酬一、風(fēng)險與風(fēng)險報酬的概念一、風(fēng)險與風(fēng)險報酬的概念n什么是風(fēng)險什么是風(fēng)險n如何對待風(fēng)險如何對待風(fēng)險n風(fēng)險報酬的概念風(fēng)險報酬的概念n因冒風(fēng)險投資而獲得的超過資金時間價值的因冒風(fēng)險投資而獲得的超過資金時間價值的那部分報酬那部分報酬n投資回報率投資回報率=時間價值率時間價值率+風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬n收益的概率

14、分布收益的概率分布n離散型分布離散型分布n連續(xù)型分布連續(xù)型分布n標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布n對數(shù)正態(tài)分布對數(shù)正態(tài)分布經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率發(fā)生概率自來水公司自來水公司股票報酬率股票報酬率鋼鐵公司鋼鐵公司股票報酬率股票報酬率繁榮繁榮0.240%70%一般一般0.620%20%衰退衰退0.20-30%收益的期望值：收益的期望值：n自來水公司股票期望報酬率自來水公司股票期望報酬率n鋼鐵公司股票期望報酬率鋼鐵公司股票期望報酬率n期望報酬率期望報酬率1 1223340%*0.220%*0.60*0.220%KK PK PK P1 1223370%*0.220%*0.6( 30%)*0.220%KK PK

15、 PK P 1niiiKK P風(fēng)險的衡量n方差方差:個體偏離期望值的綜合程度個體偏離期望值的綜合程度n標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差n標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率221()niiiP KKVK21()niiiP KK自來水公司股票報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差自來水公司股票報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差鋼鐵公司股票報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差鋼鐵公司股票報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差222(40%20%) *0.2(20%20%) *0.6(020%) *0.212.65%222(70%20%) *0.2(0%20%) *0.6( 30%20%) *0.231.62% 風(fēng)險報酬率的測算風(fēng)險報酬率的測算n引入風(fēng)險報酬系數(shù)引入風(fēng)險報酬系數(shù)bn風(fēng)險報酬率的測算公式風(fēng)險報酬率

16、的測算公式n投資報酬率的測算公式投資報酬率的測算公式bVRRRFRRK三、證券組合的風(fēng)險報酬三、證券組合的風(fēng)險報酬n證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險n可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險n不可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險n證券的相關(guān)性證券的相關(guān)性n貝他系數(shù)貝他系數(shù) ：測算不可分散風(fēng)險的程度：測算不可分散風(fēng)險的程度n=1 =1 該股票的風(fēng)險等于整個市場股票的風(fēng)險該股票的風(fēng)險等于整個市場股票的風(fēng)險資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）n資本資產(chǎn)定價模型公式資本資產(chǎn)定價模型公式n 股票或證券組合的必要報酬率股票或證券組合的必要報酬率n 無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率n 市場所有股票的平均報酬率市場所有股票的平均報酬率n 股票或

17、證券組合的股票或證券組合的 系數(shù)系數(shù)FR()FmFKRKRmKK第第3節(jié)節(jié) 利息率利息率n一、利息率的概念一、利息率的概念n二、利息率的種類二、利息率的種類n三、決定利率的基本因素三、決定利率的基本因素n四、利息率的構(gòu)成四、利息率的構(gòu)成n純利率純利率+通貨膨脹補(bǔ)償通貨膨脹補(bǔ)償+風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬n純利率純利率：無風(fēng)險、無通脹情況下的均衡點(diǎn)利率：無風(fēng)險、無通脹情況下的均衡點(diǎn)利率n風(fēng)險報酬：風(fēng)險報酬：違約風(fēng)險報酬違約風(fēng)險報酬+流動性風(fēng)險報酬流動性風(fēng)險報酬 +期限風(fēng)險報酬期限風(fēng)險報酬思考題n在市場經(jīng)濟(jì)條件下，影響利率的主要因素有哪些？n利率在企業(yè)財務(wù)管理中有何作用？第第4節(jié)節(jié) 證券估價證券估價n一、估

18、價的類型與影響因素一、估價的類型與影響因素n二、債券估價二、債券估價n三、股票估價三、股票估價一、估價的類型與影響因素一、估價的類型與影響因素n估價的主要類型估價的主要類型n證券估價證券估價n債券估價債券估價n股票估價股票估價n期權(quán)估價期權(quán)估價n公司估價公司估價n實(shí)物資產(chǎn)估價實(shí)物資產(chǎn)估價資產(chǎn)的特征：（1）預(yù)期未來現(xiàn)金流量（2）預(yù)期現(xiàn)金流量持續(xù)時間（3）預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平投資者的態(tài)度：（1）投資者對資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量風(fēng)險的評估（2）投資者對承受風(fēng)險的態(tài)度投資者的必要報酬率資產(chǎn)的內(nèi)在價值：用投資者的必要報酬率貼現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量影響估價的因素影響估價的因素二、債券估價二、債券估價

19、n何時需要進(jìn)行債券估價？何時需要進(jìn)行債券估價？n債券估價的基本原理債券估價的基本原理n貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型n影響債券現(xiàn)金流量的因素影響債券現(xiàn)金流量的因素n債券面值債券面值n票面利率票面利率n債券期限及付息方式債券期限及付息方式n折現(xiàn)率的問題折現(xiàn)率的問題幾種債券估價模型幾種債券估價模型n分期付息、到期還本債券估價模型分期付息、到期還本債券估價模型n到期一次還本付息債券估價模型到期一次還本付息債券估價模型n貼現(xiàn)發(fā)行債券估價模型貼現(xiàn)發(fā)行債券估價模型ntntkFKIP1)1 ()1 (nKniFFP)1( nKFP)1 ( 債券價值的變化規(guī)律債券價值的變化規(guī)律1、2 n規(guī)律規(guī)律1 1 債券

20、內(nèi)在價值與投資者要求的必要報債券內(nèi)在價值與投資者要求的必要報酬率或市場利率的變動呈反向關(guān)系。酬率或市場利率的變動呈反向關(guān)系。 n規(guī)律規(guī)律2 2 當(dāng)投資者要求的必要報酬率或市場利當(dāng)投資者要求的必要報酬率或市場利率高于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值會低率高于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值會低于債券面值；當(dāng)投資者要求的必要報酬率或市于債券面值；當(dāng)投資者要求的必要報酬率或市場利率等于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值場利率等于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值會等于債券面值；當(dāng)投資者要求的必要報酬率會等于債券面值；當(dāng)投資者要求的必要報酬率或市場利率低于債券票面利率時，債券的內(nèi)在或市場利率低于債券票面利率時，債

21、券的內(nèi)在價值會高于債券面值。價值會高于債券面值。債券價值變動規(guī)律債券價值變動規(guī)律1市場利率債券價值債券價值的變化規(guī)律債券價值的變化規(guī)律3、4n規(guī)律規(guī)律3 3 當(dāng)債券接近到期日時，債券的內(nèi)在價當(dāng)債券接近到期日時，債券的內(nèi)在價值向其面值回歸。此時，債券的市場價格也應(yīng)值向其面值回歸。此時，債券的市場價格也應(yīng)當(dāng)向債券面值回歸。當(dāng)向債券面值回歸。 n規(guī)律規(guī)律4 4 長期債券的利率風(fēng)險大于短期債券。長期債券的利率風(fēng)險大于短期債券。市場利率的變化會引起債券內(nèi)在價值的變化，市場利率的變化會引起債券內(nèi)在價值的變化，從而引起債券市場價格的變動。從而引起債券市場價格的變動。 距到期年限距到期年限市市 場場 利利 率

22、率 k6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000債券價值變動規(guī)律債券價值變動規(guī)律3市場利率債券到期年限（票面利率為5%）5年10年3%109211705%100010006%958926債券價值變動規(guī)律債券價值變動規(guī)律4三、股票估價三、股票估價n基本估價模型：威廉姆斯和戈登模型基本估價模型：威廉姆斯和戈登模型 133221)1 ()1 ()1 (1tttkDkDkDkDV幾種常用的股票估價模型n短期持有、未來準(zhǔn)備出售的股票估值模型 n股利零增長的股票估值模型 nnntttkVkD

23、V)1 ()1 (11)1 (ttkDV股利固定增長的股票估值模型133221)1 ()1 ()1 (1tttkDkDkDkDV)1 ()1 ()1 ()1 (1)1 (02200kgDkgDkgDgkgD)1(0gkD1 某企業(yè)因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，需籌集某企業(yè)因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，需籌集990萬元資金，使用期為萬元資金，使用期為5年。年。有如下兩種籌資方案。有如下兩種籌資方案。 甲方案：委托某證券公司公開發(fā)行債券，面值為甲方案：委托某證券公司公開發(fā)行債券，面值為1000元，承銷元，承銷差價差價(留給證券公司的發(fā)行費(fèi)用留給證券公司的發(fā)行費(fèi)用)為每張債券為每張債券51.74元，票面利率元，票面利率為為14

24、%，每年末付息一次，每年末付息一次，5年到期一次還本。年到期一次還本。 乙方案：向某銀行借款，名義利率為乙方案：向某銀行借款，名義利率為10%，補(bǔ)償性余額為，補(bǔ)償性余額為10%，按單利計算，按單利計算，5年后到期一次還本付息。年后到期一次還本付息。 假設(shè)當(dāng)時市場平均收益率為假設(shè)當(dāng)時市場平均收益率為10%，不考慮所得稅的影響。，不考慮所得稅的影響。 已知：已知：( P/F,10%,5)=0.621 ( P/F,14%,5)=0.519 ( P/A,10%,5)=3.791 ( P/A,14%,5)= 3.433 (1) 甲方案的債券發(fā)行價格是多少？甲方案的債券發(fā)行價格是多少？ (2) 按照得出的發(fā)行價格發(fā)行債券，