目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)理論

1、SEPS財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，則是指由于固定費(fèi)用財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，則是指由于固定費(fèi)用的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化，每股收益的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化，每股收益會(huì)產(chǎn)生較大的變化。會(huì)產(chǎn)生較大的變化。 由于固定成本存在而出現(xiàn)的銷(xiāo)售量有較小幅度的變動(dòng)由于固定成本存在而出現(xiàn)的銷(xiāo)售量有較小幅度的變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)較大幅度的變動(dòng)的現(xiàn)象。引起息稅前利潤(rùn)較大幅度的變動(dòng)的現(xiàn)象。（一）營(yíng)業(yè)杠桿利益（一）營(yíng)業(yè)杠桿利益（二）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（二）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（三）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（三）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)也稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)也稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)。利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)

2、于銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)。 EBITEBITDOL SS按銷(xiāo)售額計(jì)算：按銷(xiāo)售額計(jì)算： SVC DOLS SVCFFC/TC , , （四）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)只要企業(yè)有固定成本存在，經(jīng)營(yíng)杠桿率(DOL)總是大于 l，而且DOL著固定成本的變動(dòng)而同方向變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿率越大，利潤(rùn)的變動(dòng)越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。經(jīng)營(yíng)杠桿率是隨著銷(xiāo)售量的變動(dòng)而反方向變動(dòng)的。即銷(xiāo)售量上升，會(huì)使經(jīng)營(yíng)杠桿率下降，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低；反之，若銷(xiāo)售量下降，將使經(jīng)營(yíng)杠桿率上升，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升DOL取決于銷(xiāo)售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的取決于銷(xiāo)售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。情

3、形二：若實(shí)際情形二：若實(shí)際EBIT=200萬(wàn)元，萬(wàn)元，50%50%情形一：若實(shí)際情形一：若實(shí)際EBIT=600萬(wàn)元，萬(wàn)元，50%50%財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤(rùn)就會(huì)下降得更快。表示企業(yè)每股收益表示企業(yè)每股收益EPS的變化的變化對(duì)銷(xiāo)售量對(duì)銷(xiāo)售量Q變化的反應(yīng)程度變化的反應(yīng)程度經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿SEBITEPS總杠桿總杠桿復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)

4、。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。資本結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)（capital structure）指企業(yè)負(fù)債和權(quán)益的比例結(jié)構(gòu)指企業(yè)負(fù)債和權(quán)益的比例結(jié)構(gòu)能否通過(guò)改變企業(yè)的資本結(jié)能否通過(guò)改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來(lái)提高企業(yè)的總價(jià)值同時(shí)構(gòu)來(lái)提高企業(yè)的總價(jià)值同時(shí)降低企業(yè)的總資本成本。降低企業(yè)的總資本成本。 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)稅息前收益的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)稅息前收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量，具有相同營(yíng)業(yè)風(fēng)標(biāo)準(zhǔn)差衡量，具有相同營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 的 企 業(yè) 的 風(fēng) 險(xiǎn) 等 級(jí) 相 同險(xiǎn) 的 企 業(yè) 的 風(fēng) 險(xiǎn) 等 級(jí) 相 同債務(wù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，各種機(jī)構(gòu)與債務(wù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，各種機(jī)構(gòu)與個(gè)人均可按相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人均

5、可按相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量的借入資金。利率無(wú)限量的借入資金。命題命題1：企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)：企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)權(quán)益價(jià)值負(fù)債價(jià)值權(quán)益價(jià)值負(fù)債價(jià)值權(quán)益價(jià)值權(quán)益價(jià)值權(quán)益價(jià)值權(quán)益價(jià)值負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 市場(chǎng)市場(chǎng)“摩擦摩擦”將妨礙無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的實(shí)現(xiàn)。將妨礙無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的實(shí)現(xiàn)。 通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，利用現(xiàn)實(shí)社會(huì)中存在的通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，利用現(xiàn)實(shí)社會(huì)中存在的“摩擦摩擦”， 可以影響企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而影響股東財(cái)富的價(jià)值?？梢杂绊懫髽I(yè)的價(jià)值，進(jìn)而影響股東財(cái)富的價(jià)值。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的價(jià)

6、值等于具有同等風(fēng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的價(jià)值等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上因負(fù)債險(xiǎn)程度的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上因負(fù)債經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的稅收屏蔽經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的稅收屏蔽(Tax Shield)價(jià)值價(jià)值負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)益成本等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的權(quán)益成本等于具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。KSLKSU + ( KSU-Kd )( 1-T ) ( D/S )權(quán)益權(quán)益價(jià)值價(jià)值稅收負(fù)債負(fù)債價(jià)值價(jià)值權(quán)益權(quán)益價(jià)值價(jià)值稅稅收收稅收稅稅收收權(quán)益權(quán)益價(jià)值價(jià)值稅稅收收負(fù)債負(fù)債價(jià)值價(jià)值企業(yè)在履行償債義務(wù)方面遇企業(yè)在履行償債義務(wù)方面遇到了極大的困難

7、，暫時(shí)或永到了極大的困難，暫時(shí)或永久無(wú)法履行某些償債義務(wù)。久無(wú)法履行某些償債義務(wù)。企業(yè)為處理財(cái)務(wù)危機(jī)而企業(yè)為處理財(cái)務(wù)危機(jī)而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律師費(fèi)，清算費(fèi)等等。師費(fèi)，清算費(fèi)等等。因發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)管因發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)的種種損失，如不能正理帶來(lái)的種種損失，如不能正常銷(xiāo)售產(chǎn)品，不能正常獲得原常銷(xiāo)售產(chǎn)品，不能正常獲得原材料供應(yīng)，為渡過(guò)危機(jī)而不得材料供應(yīng)，為渡過(guò)危機(jī)而不得不割肉補(bǔ)瘡等等造成的損失。不割肉補(bǔ)瘡等等造成的損失。股東股東權(quán)益權(quán)益負(fù)債負(fù)債價(jià)值價(jià)值稅盾稅盾價(jià)值價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)成本成本VL = VU + TD （預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本現(xiàn)值）（預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本

8、和代理成本現(xiàn)值） 怎樣確定最佳資本結(jié)構(gòu)？怎樣確定最佳資本結(jié)構(gòu)？1.初始資本結(jié)構(gòu)決策初始資本結(jié)構(gòu)決策 要點(diǎn)要點(diǎn): 籌資總額相同籌資總額相同 籌資結(jié)構(gòu)不同籌資結(jié)構(gòu)不同 個(gè)別成本有區(qū)別個(gè)別成本有區(qū)別 2.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 方法有二方法有二: (1)直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率成本率,比較選擇最佳籌資組合方案比較選擇最佳籌資組合方案; (2)測(cè)算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)測(cè)算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率構(gòu)的綜合資本成本率,比較選擇最佳籌資組合方比較選擇最佳籌資組合方案。案。 每股收益無(wú)差別點(diǎn)示意圖

9、每股收益無(wú)差別點(diǎn)示意圖EPS，EBIT，發(fā)行股票發(fā)行債券EBITEPS0每股收益（EPS）的計(jì)算為：式中：式中：S：銷(xiāo)售額；：銷(xiāo)售額； VC：變動(dòng)成本；：變動(dòng)成本； F：固定成本；：固定成本；I：債務(wù)利息；：債務(wù)利息；T：所得稅率；：所得稅率；N：流通在外的普通股股數(shù)；：流通在外的普通股股數(shù)； EBIT：息前稅前利潤(rùn)。：息前稅前利潤(rùn)。NTIFVCSEPS)1)(NTIEBIT)1)(22211122221111)1)()1)()1)()1)(NSFTIEBITNSFTIEBITNSFTIFVCSNSFTIFVCS或在每股盈余無(wú)差別點(diǎn)上EBIT1=EBIT2 EPS1=EPS2 普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)今后每年增加股利5%。該企業(yè)所得稅率為30%，假設(shè)發(fā)行的各種債券均無(wú)籌資費(fèi)。 該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。 甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。 乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，年利率為1