第五章貨幣政策

1、2010-11第1學(xué)期第一節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo)第二節(jié) 貨幣政策工具第三節(jié) 貨幣政策的中介目標(biāo)第四節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第五節(jié) 貨幣政策的有效性政策工具操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)消費(fèi)者信用控制；證券市場(chǎng)信用控制；優(yōu)惠利率等一 般 性 政策工具存 款 準(zhǔn) 備 金率 ； 再 貼 現(xiàn)率 ； 公 開 市場(chǎng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)貨幣短期利率等貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期利率等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)價(jià)格穩(wěn)定充分就業(yè)國(guó)際收支平衡選擇性政策工具其他政策工具直接信用控制間接信用指導(dǎo)一、貨幣政策涵義二、貨幣政策最終目標(biāo)三、貨幣政策最終目標(biāo)間相互沖突四、我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)返回貨幣政策是央行運(yùn)用各種貨幣政策工具，控制調(diào)節(jié)利率、貨幣供應(yīng)量等變量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)，

2、實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的方針和措施的總和。 最終目標(biāo)：通過(guò)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控最終要達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所用的政策工具 從確定最終目標(biāo)到實(shí)現(xiàn)政策效果的中間環(huán)節(jié)貨幣政策工具:存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)近期操作目標(biāo): 基礎(chǔ)貨幣 短期利率遠(yuǎn)期中介目標(biāo)： 貨幣供應(yīng)量 長(zhǎng)期利率最終目標(biāo):穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡1、穩(wěn)定物價(jià)指一般物價(jià)水平保持基本穩(wěn)定，短期內(nèi)不發(fā)生顯著的波動(dòng)，避免出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮。 一般認(rèn)為：通脹率控制在2-3%充分就業(yè)不等于無(wú)失業(yè)，應(yīng)當(dāng)允許一個(gè)不為零的自然失業(yè)率的存在。自然失業(yè)率：總供給與總需求均衡時(shí)的失業(yè)率，即充分就業(yè)時(shí)的失業(yè)率。一般包括摩擦性失業(yè)、結(jié)構(gòu)性

3、失業(yè)之和，依社會(huì)不同而不同。一般認(rèn)為在4%-6%。臺(tái)灣地區(qū)自然失業(yè)率是介于1.5%2.5%之間。具體要求：使失業(yè)率充分地接近自然失業(yè)率。 中國(guó)中國(guó)調(diào)查失業(yè)率：5% 城市登記失業(yè)率：4.1%美國(guó)美國(guó)：7.3%（美國(guó)勞工部2013年9月6日公布的數(shù)據(jù)） 捷克捷克：7.5%（2013年8月份數(shù)據(jù)）澳大利亞澳大利亞：5.8%（2013年8月份數(shù)據(jù)）愛爾蘭愛爾蘭：13.4%（2013年8月份數(shù)據(jù)）約旦約旦：12.2%（2013年8月份數(shù)據(jù)）挪威挪威：3.4（上半年數(shù)據(jù)）瑞士瑞士：3.0%（2013年8月份數(shù)據(jù)）加拿大加拿大：7.1%（2013年8月份數(shù)據(jù)）英國(guó)英國(guó)：7.7%（2013年7月份數(shù)據(jù)）日本：

4、4.1%（2013年3月份數(shù)據(jù)）希臘希臘：27.0%(2013年4月份數(shù)據(jù))西班牙西班牙：26.8%(2013年4月份數(shù)據(jù))葡萄牙葡萄牙：17.8%(2013年4月份數(shù)據(jù))意大利意大利：11.9%（2013年4月份數(shù)據(jù)）韓國(guó)韓國(guó)：3.1%（2013年4月份數(shù)據(jù)）巴西巴西：5.4%（2013年1月份數(shù)據(jù)）俄羅斯俄羅斯：9.2%（2013年3月份數(shù)據(jù)）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是指一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增加，或者指一國(guó)人均國(guó)民生產(chǎn)總值的增加。 貨幣政策的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，應(yīng)主要著眼于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng) 世界大多數(shù)國(guó)家都以實(shí)際人均國(guó)民生產(chǎn)總值或?qū)嶋H人均國(guó)民收入的增長(zhǎng)率作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的指標(biāo)具體要求：

5、央行通過(guò)貨幣政策操作，維持一個(gè)適合于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣金融環(huán)境。一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的全部貨幣收入與全部貨幣支出保持基本平衡。 巨額的國(guó)際收支逆差可能導(dǎo)致本幣的大幅貶值，甚至嚴(yán)重的貨幣和金融危機(jī)。 長(zhǎng)期的巨額國(guó)際收支順差，可能導(dǎo)致或加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹，增加貿(mào)易摩擦。具體要求：實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)平衡。央行往往不能對(duì)上述四大目標(biāo)同時(shí)兼顧，因?yàn)槟繕?biāo)之間有時(shí)存在內(nèi)在沖突 1、穩(wěn)定物價(jià)和充分就業(yè)的沖突 2、穩(wěn)定物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的的沖突 3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡的沖突穩(wěn)定物價(jià)和充分就業(yè)的沖突：許多國(guó)家的數(shù)據(jù)說(shuō)明了低通脹率和低失業(yè)率往往不能共存。 菲利普斯曲線：通脹率和失業(yè)率之間此消彼漲的替換關(guān)系穩(wěn)定物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)/充

6、分就業(yè)的的沖突 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往伴隨物價(jià)水平的上升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡的沖突 一般是由于隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就業(yè)人數(shù)和收入水平提高，對(duì)進(jìn)口商品的需求也相應(yīng)增加，可能導(dǎo)致國(guó)際收支惡化，出現(xiàn)貿(mào)易逆差 1、選擇貨幣政策目標(biāo)幾種做法 多重目標(biāo) 美國(guó) 雙重目標(biāo) 優(yōu)先選擇一個(gè)目標(biāo)，同時(shí)兼顧某一個(gè)目標(biāo) 單一目標(biāo) 德國(guó)/新西蘭：穩(wěn)定物價(jià)相機(jī)訣擇：是指根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的要求，從貨幣政策目標(biāo)中優(yōu)先選擇部分目標(biāo)作為重點(diǎn)。 在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，選擇以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)為主要目標(biāo)。 在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期則會(huì)以抑制通貨膨脹為優(yōu)先目標(biāo)。 若一國(guó)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目中出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，則會(huì)選擇把國(guó)際收支平衡作為實(shí)行貨幣政策的重要目標(biāo)。臨界點(diǎn)：結(jié)合本國(guó)社會(huì)對(duì)

7、某一問(wèn)題所能承受的限度，找出臨界點(diǎn)來(lái)選擇和實(shí)施貨幣政策目標(biāo)。通貨膨脹目標(biāo)區(qū)1995年中國(guó)人民銀行法確定我國(guó)中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)是：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。一、一般性貨幣政策工具二、選擇性的貨幣政策工具三、其他信用控制工具（指導(dǎo)性貨幣政策工具 ）四、我國(guó)的貨幣政策工具返回央行常規(guī)工具，用于調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或一般利率水平的工具，對(duì)經(jīng)濟(jì)有全局的影響1）含義公開市場(chǎng)操作是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以投放或回籠基礎(chǔ)貨幣，控制貨幣供應(yīng)量，并影響市場(chǎng)利率的一種行為 。1）影響貨幣供應(yīng)量和準(zhǔn)備金央行買進(jìn)（賣出）證券 證券價(jià)格趨于上升（下降） 證券收益率下降（上升）

8、公眾調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 金融資產(chǎn)收益率及市場(chǎng)利率下降（上升） 對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張性（緊縮性）影響 2）影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)三種。回購(gòu)交易回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種，正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買回的行為，正回購(gòu)為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作；逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣出的行為，逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性。現(xiàn)券交易現(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種，前者為央行直接

9、從二級(jí)市場(chǎng)買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)中央銀行票據(jù)(Central Bank Bill)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券，之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)（從已發(fā)行的央行票據(jù)來(lái)看，期限最短的3個(gè)月，最長(zhǎng)的也只有3年），其發(fā)行的對(duì)象是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商。公開市場(chǎng)操作有哪些優(yōu)點(diǎn)？開市場(chǎng)操作需要什么條件？主動(dòng)性：與再貼現(xiàn)率政策的被動(dòng)地位不同，公開市場(chǎng)

10、操作完全可由央行主動(dòng)進(jìn)行。靈活性：公開市場(chǎng)操作規(guī)?？纱罂尚。裳胄袥Q定，既可實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供給的微調(diào)，也可實(shí)現(xiàn)貨幣供給的大規(guī)模調(diào)整；公開市場(chǎng)操作易于逆轉(zhuǎn)，便于央行及時(shí)糾錯(cuò)；迅速性：公開市場(chǎng)操作可以被立即執(zhí)行公開市場(chǎng)操作需要有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，央行才能進(jìn)行有效的公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作具有告示效應(yīng) 告示效應(yīng)：央行的貨幣政策動(dòng)作，同時(shí)也意味著向公眾發(fā)布了政策信號(hào)，這會(huì)影響公眾預(yù)期，公眾可能會(huì)順從央行政策意圖。1）含義通過(guò)變動(dòng)再貼現(xiàn)率或者對(duì)央行貼現(xiàn)窗口進(jìn)行行政管理的方法來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供給的方法實(shí)現(xiàn)方式： 調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率 央行對(duì)貼現(xiàn)窗口進(jìn)行行政管理 何種票據(jù)可以再貼現(xiàn) 何種機(jī)構(gòu)有資格再貼現(xiàn)貼現(xiàn)的計(jì)算公式是： 匯票

11、面值-匯票面值*貼現(xiàn)率*（匯票到期日-貼現(xiàn)日）/365 優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？在危機(jī)時(shí)，央行對(duì)商業(yè)銀行發(fā)放再貼現(xiàn)貸款，能直接有效的增加危機(jī)銀行的準(zhǔn)備金既可以調(diào)節(jié)貨幣總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)具有影響公眾預(yù)期的告示效應(yīng)再貼現(xiàn)政策的往往配合其他政貨幣策工具使用。 往往與調(diào)整法定準(zhǔn)備金率政策使用，以減緩調(diào)整法定準(zhǔn)備金率政策對(duì)銀行體系的巨大沖擊。在實(shí)施再貼現(xiàn)政策的過(guò)程中，央行始終處于被動(dòng)等待地位，缺乏主動(dòng)性 只要市場(chǎng)上的票據(jù)貼現(xiàn)率高于再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行始終有再貼現(xiàn)動(dòng)機(jī)，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)期，往往出現(xiàn)這一局面1）含義指中央銀行通過(guò)規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，從而達(dá)到間

12、接控制貨幣供應(yīng)量的措施： 規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率，即法定存款準(zhǔn)備率 規(guī)定存款準(zhǔn)備金資產(chǎn)內(nèi)容。即只能是商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金和在中央銀行的存款 規(guī)定存款準(zhǔn)備金計(jì)提的基礎(chǔ)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整有法律上的強(qiáng)制性，金融機(jī)構(gòu)必須執(zhí)行法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整具有告示效應(yīng)，預(yù)示了央行要進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)貨幣供應(yīng)量有強(qiáng)大的影響，威力巨大，引起貨幣乘數(shù)的變動(dòng)，從而貨幣供應(yīng)量成倍的變動(dòng) 調(diào)高法定準(zhǔn)備金率的政策，是貨幣供給量因貨幣乘數(shù)而成倍縮減，資金量巨幅減少后，往往使得股市，債市下跌。法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整靈活性差，對(duì)于超額準(zhǔn)備金低的銀行會(huì)立即陷入困境 返回從1980年的貨幣控制法至今，美國(guó)的存款準(zhǔn)

13、備金制度并沒有實(shí)質(zhì)性的改變。交易賬戶類存款的準(zhǔn)備金率分為三個(gè)檔次：440萬(wàn)美元以下的存款準(zhǔn)備金率為0%，440萬(wàn)至4930萬(wàn)美元為3%，4930萬(wàn)美元以上為10%。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，440萬(wàn)美元和4930萬(wàn)美元這兩個(gè)金額均是不斷調(diào)整的;對(duì)于“非個(gè)人定期存款和儲(chǔ)蓄存款”以及“歐洲貨幣負(fù)債”的不要求存款準(zhǔn)備金。我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率的 調(diào)整威力巨大不宜常用的武器？央行針對(duì)對(duì)個(gè)別部門、個(gè)別企業(yè)和某些特定用途的信貸加以控制和影響的措施。1、消費(fèi)者信用控制2、證券市場(chǎng)信用控制3、不動(dòng)產(chǎn)信用控制4、優(yōu)惠利率（略）5、預(yù)繳進(jìn)口保證金（略）返回1、消費(fèi)信用控制：規(guī)定分期付款最長(zhǎng)期限，首付比例、可融資的耐用消費(fèi)品種類

14、等2、證券市場(chǎng)信用控制 例：證券保證金比率控制3、不動(dòng)產(chǎn)信用控制：規(guī)定貸款款最長(zhǎng)期限，首付比例等1、直接信用控制：有強(qiáng)制力 存貸款利率限額管制： 信貸配額：給每個(gè)商業(yè)銀行分配信貸規(guī)模上限 規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)性比率 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 短期資產(chǎn)/短期負(fù)債 直接干預(yù)：直接干預(yù)銀行的信貸業(yè)務(wù) 直接干涉銀行對(duì)活期存款的吸收、決定對(duì)商業(yè)銀行是否貸款融資、規(guī)定各銀行放款與投資的范圍及方針?biāo)姆N方式非正式的方式，沒有強(qiáng)制力 道義勸告：勸告金融機(jī)構(gòu)遵守政府政策并自動(dòng)采取貫徹政策的措施 窗口指導(dǎo)：央行以口頭或書面的方式影響商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，例如放款的數(shù)量和方向等。 例如對(duì)商業(yè)銀行每季度貸款增減額作出要求返回再貸款、再

15、貼現(xiàn)法定存款準(zhǔn)備金公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率信貸規(guī)模由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化返回一、貨幣政策中介目標(biāo)含義和選擇標(biāo)準(zhǔn)二、可選的貨幣政策中介目標(biāo)三、我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)1、含義：央行在實(shí)施貨幣政策的過(guò)程中，需要借助于一些與最終目標(biāo)關(guān)系密切，可以量化，操作性強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)增強(qiáng)貨幣政策的調(diào)控力，這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)成為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的橋梁，即貨幣政策中介目標(biāo)。 例如利率、貨幣供應(yīng)量這樣的經(jīng)濟(jì)變量1）可控性：央行能夠通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具，實(shí)現(xiàn)對(duì)該中介目標(biāo)的控制和調(diào)節(jié)。2）可測(cè)性：央行所選擇的中介目標(biāo)具有明確合理的內(nèi)涵和外延，能夠迅速準(zhǔn)確地獲得有關(guān)的資料、數(shù)據(jù)和指標(biāo)。3）相關(guān)性：中介目標(biāo)既要和政策工具密切相關(guān)，又要和最終目

16、標(biāo)密切相關(guān) 返回1、遠(yuǎn)期的中介目標(biāo)1）長(zhǎng)期利率，可測(cè)性、相關(guān)性較好。2）貨幣供應(yīng)量，可測(cè)性、相關(guān)性較好。長(zhǎng)期利率可以影響消費(fèi)需求和投資需求，從而長(zhǎng)期利率的變動(dòng)可調(diào)節(jié)總需求和總供給，直接影響物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等貨幣政策最終目標(biāo) 長(zhǎng)期利率高低影響對(duì)耐用消費(fèi)品、房地產(chǎn)的等消費(fèi)需求 長(zhǎng)期利率高低也影響對(duì)廠房、機(jī)器設(shè)備的投資需求但存在通脹預(yù)期時(shí)，影響總需求的是事前的長(zhǎng)期真實(shí)利率，即：事前真實(shí)利率=名義長(zhǎng)期利率-預(yù)期通脹，此時(shí)，名義長(zhǎng)期利率和其他經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系是不穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間有密切的關(guān)系，一定時(shí)期的貨幣供應(yīng)量代表了當(dāng)期社會(huì)的有效需求總量和整個(gè)社會(huì)的購(gòu)買力，直接影響物價(jià)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等貨幣

17、政策最終目標(biāo)，因而有較強(qiáng)的相關(guān)性。由于遠(yuǎn)期中介目標(biāo)不是央行政策工具所能直接影響的，央行需要選取另外一組經(jīng)濟(jì)變量作為目標(biāo)，稱為近期的中介目標(biāo)/操作目標(biāo)。由影響操作目標(biāo)來(lái)影響遠(yuǎn)期中介目標(biāo)1）短期利率2）基礎(chǔ)貨幣返回往往以銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率作為操作目標(biāo)，或者其他的貨幣市場(chǎng)利率 可測(cè)性：央行可以隨時(shí)觀察到短期利率 可控性：央行能通過(guò)貨幣政策工具直接影響短期利率 相關(guān)性：通過(guò)改變短期利率來(lái)影響長(zhǎng)期利率，從而影響投資需求、消費(fèi)需求可測(cè)性：央行可以隨時(shí)通過(guò)自己的資產(chǎn)負(fù)債表，觀察到基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量可控性：央行的貨幣政策工具能顯著的影響基礎(chǔ)貨幣相關(guān)性：基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)共同決定貨幣供給量，從而影響物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

18、等最終目標(biāo)。但貨幣乘數(shù)有時(shí)不穩(wěn)定 返回泰勒（Taylor）規(guī)則是常用的簡(jiǎn)單貨幣政策規(guī)則之一，由泰勒于1993年針對(duì)美國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù)提出。泰勒規(guī)則描述了短期利率如何針對(duì)通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準(zhǔn)則，如果中央銀行采用泰勒規(guī)則，貨幣政策的抉擇實(shí)際上就具有了一種預(yù)承諾機(jī)制，從而可以解決貨幣政策決策的時(shí)間不一致問(wèn)題。只有在利率完全市場(chǎng)化的國(guó)家才有條件采用泰勒規(guī)則。2000年以后，為了提升企業(yè)和個(gè)人投資意愿，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是振興 “91l”事件后遭受重大打擊的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，美元一年期利率從2000年5月的6.5%下降到2003年6月的1%，以刺激居消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)，保持了一年多的時(shí)間，這

19、一切如同為消費(fèi)市場(chǎng)打了“激素”。2005年之后隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇繁榮17次加息，到2006年6月達(dá)到6.25%。 2007年金融危機(jī)爆發(fā)后降息13次，目前0-0.25%。有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是20032005年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。放貸機(jī)構(gòu)坐收超常利潤(rùn)，貸款人贏得房產(chǎn)“升值”， 50萬(wàn)美元買了一套房子，2年后價(jià)格升到60萬(wàn)美元，貸款人將房子做為抵押再貸出錢，再買幾處房子，坐收房地產(chǎn)價(jià)格上漲的漁利，一切感覺良好。到2006年末，次貸已經(jīng)涉及到500萬(wàn)個(gè)美國(guó)家庭，次貸規(guī)模達(dá)到1.1萬(wàn)億至1.2萬(wàn)億美元。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過(guò)熱， 2005年之后隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇繁榮17次加息，到2006年

20、6月達(dá)到6.25%。房地產(chǎn)泡沫開始破滅，60萬(wàn)的房子迅速跌到40萬(wàn)。利率上升了，要還的錢增加了，借款人違約了，貸款機(jī)構(gòu)收不回貸款，只能收回房子，可收回的房子不僅賣不掉，而且還不斷貶值縮水，于是不要說(shuō)什么盈利，就連資金都轉(zhuǎn)不起來(lái)了。從2007年2月開始，美國(guó)一些次級(jí)抵押貸款企業(yè)開始暴露問(wèn)題，首先是新世紀(jì)金融公司因頻臨破產(chǎn)被紐約證交所停牌。如果只是美國(guó)的次級(jí)抵押貸款企業(yè)出了問(wèn)題，并不一定導(dǎo)致一場(chǎng)牽動(dòng)金融全局的次貸危機(jī)，因?yàn)榇钨J本身的規(guī)模是可以確定的。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)次貸占美國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)貸款的14.1%，大約在1.1萬(wàn)億到1.2萬(wàn)億美元，而其中的壞賬，據(jù)高盛的測(cè)算是400

21、0億美元。2006年，美國(guó)的GDP為15萬(wàn)億美元，一個(gè)可以確知的危險(xiǎn)并沒有那么可怕。金融創(chuàng)新的泛濫起到了推波助瀾的作用。金融創(chuàng)新的泛濫起到了推波助瀾的作用。監(jiān)管；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；銀行。 lending crisis) ，也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī)是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。2008年3月16日，摩根大通公司收購(gòu)具有85年歷史的美國(guó)第五大投行貝爾斯登公司。9月15日，美國(guó)銀行收購(gòu)具有94年歷史的美國(guó)第三大投資銀行

22、美林公司。同一天，具有158年歷史的第四大投行雷曼兄弟破第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)。產(chǎn)。美國(guó)五大投行只剩摩根和高盛。美國(guó)五大投行只剩摩根和高盛。1、遠(yuǎn)期中介目標(biāo)1996年以前：貸款規(guī)模1996年開始把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)同時(shí)繼續(xù)監(jiān)測(cè)貸款規(guī)模2、近期中介目標(biāo)（操作目標(biāo)）基礎(chǔ)貨幣：主要以銀行體系超額準(zhǔn)備金為日常操作目標(biāo)同時(shí)監(jiān)測(cè)貨幣市場(chǎng)利率變化情況M2從從1991年的年的1.93萬(wàn)億到萬(wàn)億到2000年的年的13.46萬(wàn)億，再到萬(wàn)億，再到2007年年底的底的40.34萬(wàn)億，到萬(wàn)億，到2013年中期的年中期的105.45萬(wàn)億。萬(wàn)億。M2/GDP從從1991年的年的0.88到到2000年的年的1.35、 2

23、007年底的年底的1.51，再到，再到2013年的年的2.12。20012001年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，泡沫破滅，911911襲擊，經(jīng)濟(jì)下滑襲擊，經(jīng)濟(jì)下滑美國(guó)實(shí)施寬松的美國(guó)實(shí)施寬松的貨幣政策，刺激貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇2002-2002002-2006 6年催年催生房地產(chǎn)泡沫和生房地產(chǎn)泡沫和金融市場(chǎng)泡沫金融市場(chǎng)泡沫20142014年實(shí)體年實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，計(jì)劃退出好轉(zhuǎn)，計(jì)劃退出量化政策量化政策資金大部分流入資金大部分流入金融市場(chǎng)，金融金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)復(fù)蘇市場(chǎng)復(fù)蘇美元相對(duì)貶值，國(guó)際收美元相對(duì)貶值，國(guó)際收支保持逆差占支保持逆差占GDP5%，國(guó)際流動(dòng)性大幅增加國(guó)際流動(dòng)性大幅增加采取大幅度的量采取大幅度的量化寬松貨幣政策化寬松貨幣政策和財(cái)政政策和財(cái)政政策2002007 7年爆發(fā)次貸年爆發(fā)次貸危機(jī)，金融資產(chǎn)危機(jī)，金融資產(chǎn)價(jià)格和房?jī)r(jià)暴跌價(jià)格和房?jī)r(jià)暴跌新興市場(chǎng)出口增新興市場(chǎng)出口增加，經(jīng)濟(jì)繁榮加，經(jīng)濟(jì)繁榮資本流入新興市資本流入新興市場(chǎng)，匯率升值，場(chǎng)，匯率升值，形成經(jīng)濟(jì)泡沫形成經(jīng)濟(jì)泡沫資本回流美國(guó)，美元資本回流美國(guó)，美元升值，貴金屬等大宗升值，貴金屬等大宗產(chǎn)品價(jià)格下跌產(chǎn)品價(jià)格下跌新興市場(chǎng)資本流新興市場(chǎng)資本流出，匯率貶值，出，匯率貶值，泡沫