第二講凱恩斯貨幣需求理論

1、第二講貨幣需求理論及其發(fā)展貨幣需求理論的核心問題 一、什么是貨幣需求？人們?yōu)槭裁匆钟胸泿牛ǔ钟胸泿诺膭?dòng)機(jī)）？ 相關(guān)鏈接：貨幣職能問題（交易媒介？價(jià)值貯藏工具？計(jì)價(jià)單位？）。 二、人們需要持有多少貨幣（決定貨幣需求的主要因素）？ 相關(guān)鏈接：收入水平和利率水平的變動(dòng)如何影響貨幣需求？ 三、如何計(jì)量人們所需的貨幣量（貨幣需求的計(jì)量模型設(shè)計(jì)）？ 相關(guān)鏈接：交易支付制度、貨幣乘數(shù)、貨幣流通速度、貨幣需求函數(shù)的計(jì)量等。 四、貨幣需求同實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)間的關(guān)系是什么？等等。 地位：貨幣需求理論與貨幣供給理論是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石；為貨幣政策操作提供理論支撐。 意義： 貨幣需求和貨幣供給的相互作用決定均衡價(jià)格水平。

2、 貨幣需求和貨幣供給沖擊通過價(jià)格水平影響通貨膨脹率、名義利率等名義變量，乃至產(chǎn)出、消費(fèi)及勞動(dòng)投入等實(shí)際變量。主要內(nèi)容 一、貨幣需求理論發(fā)展動(dòng)態(tài) 二、凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展主要參考文獻(xiàn) 1、（加）杰格迪什漢達(dá)，貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)第3篇4、6章。 2、（美）卡爾E瓦什，貨幣理論與政策第3章。 3、黃憲等編著，貨幣金融學(xué)（第二版），第15章 3、5、6。一、貨幣需求理論發(fā)展動(dòng)態(tài) （一）貨幣需求的分類 （二）貨幣需求理論的發(fā)展特征（一）貨幣需求的分類 一類是商品流通中產(chǎn)生的貨幣需求，表現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)對(duì)貨幣流通手段、支付手段的數(shù)量要求。 另一類是人們因貯藏財(cái)富而產(chǎn)生的貨幣需求，即資產(chǎn)需求，表現(xiàn)為各經(jīng)濟(jì)主體為

3、爭取最大收益而產(chǎn)生的貨幣需求。 （二）貨幣需求理論發(fā)展特征 分析方法上，側(cè)重于微觀分析，注重從微觀主體的持幣動(dòng)機(jī)、持幣行為上考察貨幣需求的規(guī)律性。 機(jī)會(huì)成本變量被引入貨幣需求的決定因素，使貨幣需求的決定因素更加豐富，尤其是后凱恩斯學(xué)派的發(fā)展。 更多地采用數(shù)學(xué)模型表述經(jīng)濟(jì)思想，理論模型簡潔精巧。 1、20世紀(jì)70年代以前，貨幣需求理論主要在總量模型基礎(chǔ)上改進(jìn)和擴(kuò)展 代表性論述： 托賓、鮑莫爾的現(xiàn)金交易需求模型； 托賓的資產(chǎn)組合選擇理論； 弗里德曼的恒久收入消費(fèi)函數(shù)、包含全部財(cái)富存量和名義收入流量的貨幣需求函數(shù)等。 2、20世紀(jì)70年代初，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始注重對(duì)貨幣需求理論微觀基礎(chǔ)的研究 基本觀點(diǎn)：宏

4、觀經(jīng)濟(jì)研究的總量關(guān)系是個(gè)量的集合，個(gè)量是微觀主體經(jīng)濟(jì)行為的結(jié)果，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)必須建立在相應(yīng)的微觀基礎(chǔ)之上。 研究的主要問題：如何將貨幣引入一般均衡的微觀經(jīng)濟(jì)模型。 主要思路：在凱恩斯主義的IS-LM分析框架內(nèi)尋找微觀基礎(chǔ)，將新古典貨幣需求理論融進(jìn)凱恩斯主義的分析框架內(nèi)。 將貨幣引入一般均衡模型的基本方法有三種： （1） 認(rèn)為貨幣是一種資產(chǎn)，主要用于資源的跨時(shí)轉(zhuǎn)移，強(qiáng)調(diào)貨幣的價(jià)值貯藏職能（薩繆爾森，1958）。 （2）假設(shè)貨幣直接產(chǎn)生效用，將貨幣余額直接置于模型中經(jīng)濟(jì)主體的效用函數(shù)中（希徳勞斯基，1967）。 貨幣效用含義：當(dāng)貨幣不用于交易時(shí)，持有貨幣帶來的直接效用；由貨幣與時(shí)間互相替換產(chǎn)生的效用

5、。 （3）假設(shè)進(jìn)行交易時(shí)，一定要預(yù)先支付現(xiàn)金，因?yàn)槲锲凡豢芍苯淤I賣，要通過貨幣這一特殊中介才能進(jìn)行交易（克洛爾-Clower,1967）。 這些研究試圖將貨幣引入瓦爾拉斯一般均衡模型，對(duì)貨幣多種表現(xiàn)形式的研究，均建立在經(jīng)濟(jì)個(gè)體選擇理論的基礎(chǔ)之上。二、凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展 （一）交易性貨幣需求理論的發(fā)展 （二）預(yù)防性貨幣需求理論的發(fā)展 （三）投機(jī)性貨幣需求理論的發(fā)展（一）交易性貨幣需求理論的發(fā)展 凱恩斯的基本觀點(diǎn)：收入是影響交易性貨幣需求的主要因素。 發(fā)展：探討利率、通貨膨脹率、收入和支出的數(shù)量與時(shí)間的不確定性、交易技術(shù)等因素如何影響交易性貨幣需求，實(shí)現(xiàn)貨幣均衡。 主要理論基礎(chǔ)：交易成本理論

6、；預(yù)期理論。1、鮑莫爾(1952)的平方根公式 研究的主要問題：當(dāng)人們持有貨幣和其他資產(chǎn)時(shí)，為使交易成本最小化的交易性貨幣余額的決定。 結(jié)論：交易性貨幣需求取決于利率水平的高低，二者負(fù)相關(guān)。 意義：1950年代以后的研究均是在此基礎(chǔ)上的拓展。 代表作：1952年在經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊上發(fā)表的論文現(xiàn)金的交易需求存貨理論分析。 第一次深入分析了交易性貨幣需求同利率之間的關(guān)系，提出了著名的“平方根定律”（The Square Root Formula），即鮑莫爾模型。 理論創(chuàng)新：將管理科學(xué)中最優(yōu)存貨控制理論，運(yùn)用于貨幣需求研究。 理性經(jīng)濟(jì)主體的選擇：將暫時(shí)不用的貨幣轉(zhuǎn)化為生息資產(chǎn)獲得利息收益，在需用貨幣時(shí)再將

7、生息資產(chǎn)變現(xiàn)為貨幣。 問題：生息資產(chǎn)變現(xiàn)中存在交易成本，鮑莫爾稱之為“傭金”。 理性經(jīng)濟(jì)主體的再次選擇：在利息收益和交易成本之間權(quán)衡得失并作決策。 利率越高，利息超過手續(xù)費(fèi)的機(jī)會(huì)就越多，從而就可以更多次地把貨幣變?yōu)樯①Y本，即降低貨幣持有額。 結(jié)論：基于交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求，同樣是利率的減函數(shù)。 平方根公式：分析持有貨幣的交易成本與機(jī)會(huì)成本。 三個(gè)假設(shè)條件： （1）設(shè)某一時(shí)期可預(yù)期的交易支出為，每次出售證券變現(xiàn)獲得的貨幣量為，如果全部交易支出均需使用貨幣，則變現(xiàn)次數(shù)為T/C。 （2）設(shè)每次的交易成本為b，總手續(xù)費(fèi)為bT/C。 （3）設(shè)支出是連續(xù)和均勻的，即變現(xiàn)后獲得的貨幣均以固定比例和平均速度支

8、出，經(jīng)濟(jì)主體手中平均持有的貨幣余額為C/2。 當(dāng)市場利率為i時(shí)，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本為C/2i。 持有貨幣的總成本交易成本持有貨幣的總成本交易成本機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本 以表示。 總成本可由下式表示： 求的極小值，對(duì)公式求的一階導(dǎo)數(shù)，并令其為零。 含義：總成本最小時(shí)的貨幣持有額。2iCCbTKi2bTC 總成本最小的交易性貨幣需求可寫為： 這就是著名的“平方根公式”。2ibTMd2C 公式的含義： 交易性貨幣需求，不與交易（或收入）總量依同一比例變化，而與交易總量的平方根依同一方向變化，這稱為“平方根定律”。 交易性貨幣需求與利率相關(guān)，只要交易成本b0，就需持有一定的貨幣。 若b=0，則無需持有貨幣，

9、這就印證了貨幣作為交易媒介的功能。 鮑莫爾對(duì)貨幣需求理論的重大發(fā)展： 第一，論證了交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求也受利率變動(dòng)的影響。 意義：為凱恩斯主義以利率作為傳導(dǎo)機(jī)制的理論提供了新得證明，貨幣政策如果不能影響利率，那么它的作用就會(huì)很小，甚至無效。 第二，根據(jù)“平方根定律”，假定其他條件不變，貨幣需求的變動(dòng)在比例上小于收入水平的變動(dòng)。 意義：增加一定比例的貨幣供應(yīng)量，會(huì)導(dǎo)致收入更高比例的增長，即貨幣政策對(duì)國民收入的作用遠(yuǎn)大于預(yù)期。由此強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的重要性。 缺陷： 第一，理論與實(shí)證研究結(jié)論出入甚大。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)利率、收入與交易性貨幣需求之間變動(dòng)關(guān)系計(jì)量分析的結(jié)果證明，貨幣需求對(duì)收入的彈性不是常數(shù)，而是

10、在1/32/3之間，甚至在更大范圍內(nèi)波動(dòng)的變量。 鮑莫爾把貨幣需求的收入彈性固定為1/2的推論，成了其理論最大的弱點(diǎn)。 第二，該理論假設(shè)任何企業(yè)和個(gè)人的收支都是已知的、可預(yù)料的和完全有規(guī)律的，也不符合實(shí)際情況。 意外收入超過支出或支出超過收入是現(xiàn)實(shí)中的常態(tài)。前者使貨幣余額迅速增加，后者可能使貨幣余額急劇減少。所以，平均貨幣余額并不很穩(wěn)定。 第三，該模型沒能區(qū)分交易性貨幣需求對(duì)不同收入的家庭或不同規(guī)模的企業(yè)所具有的不同利率彈性。2、現(xiàn)金先期模型(CIA) 模型的貢獻(xiàn)：在均衡模型中引入貨幣變量，并證明貨幣的交易媒介功能在效用函數(shù)中的作用。 模型的提出：克洛爾(Clower,1967）。 “克洛爾約

11、束”（現(xiàn)金約束）：假設(shè)在交易過程中，部分或全部的商品購買必須使用現(xiàn)金。 當(dāng)期持有的貨幣只能購買下一期的消費(fèi)品，人們?cè)诖_定當(dāng)期持幣數(shù)量時(shí)，必須面對(duì)“現(xiàn)金先期”約束（金融制度約束）。 “克洛爾約束”的意義： 摒棄了貨幣效用函數(shù)（MIU）模型中時(shí)間與貨幣可以互相替換的設(shè)定，認(rèn)為時(shí)間與貨幣在交易過程中不可替代。 “克洛爾約束”規(guī)定購買商品必須使用貨幣，從技術(shù)上講相當(dāng)于在模型上加了一個(gè)現(xiàn)金約束，貨幣正是因?yàn)槌洚?dāng)交換媒介而具有價(jià)值，對(duì)貨幣的需求也因此取決于經(jīng)濟(jì)中交易技術(shù)的性質(zhì)。 個(gè)人優(yōu)化決策中的兩個(gè)約束：標(biāo)準(zhǔn)預(yù)算約束；現(xiàn)金先期約束。 CIA約束的具體表現(xiàn)：全部或部分消費(fèi)品面臨預(yù)付現(xiàn)金約束；消費(fèi)品和投資品面

12、臨預(yù)付現(xiàn)金約束。 盧卡斯和斯道克（Lucas and Stokey，1983）認(rèn)為，消費(fèi)品中的現(xiàn)金交易部分存在約束，而信貸商品則無約束。 最簡單的預(yù)付現(xiàn)金約束的數(shù)學(xué)形式： 這相當(dāng)于規(guī)定了下述交易技術(shù)： 當(dāng)時(shí)，交易時(shí)間為零； 當(dāng)時(shí)，交易時(shí)間無窮大。 P：價(jià)格，C：消費(fèi)品。 tttp cMtt tMpctt tMpc 斯文森（1985）在使用簡化CIA模型時(shí)抽象掉了不確定性。 經(jīng)濟(jì)主體的目標(biāo)：選擇消費(fèi)和資產(chǎn)持有的最大化。 現(xiàn)金先期約束的含義：個(gè)人在t期的消費(fèi)支出不能超過t-1期持有的實(shí)際貨幣余額加上本期期初得到的政府轉(zhuǎn)移支付。 如果持有貨幣有機(jī)會(huì)成本，則選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)呢泿懦钟辛?，使其剛好能?shí)現(xiàn)既定

13、的消費(fèi)支出。 交易中的不確定性因素： 貨幣持有量與實(shí)際愿意支付水平間的不確定性(二者間存在偏離)； 實(shí)際收入和預(yù)期收入間的不一致； 未預(yù)計(jì)到的物價(jià)波動(dòng)可能增加貨幣持有的實(shí)際價(jià)值。 這些因素影響貨幣需求。 問題：在不考慮上述因素的條件下，滿足交易需求的貨幣持有量應(yīng)是多少？ 經(jīng)濟(jì)主體最優(yōu)化消費(fèi)和資產(chǎn)持有模型： 式中，01為主觀貼現(xiàn)率， 表示在t期消費(fèi)c是一個(gè)有界、連續(xù)可微、嚴(yán)格遞增及嚴(yán)格凹效用函數(shù)。 原因：效用函數(shù)隨消費(fèi)水平的上漲而增加，但是邊際效用遞減，效用水平的增長不及消費(fèi)水平的增長。)(tcu)(max0tttcun假設(shè)t期生產(chǎn)所帶來的收入不能用于同期的消費(fèi)品采購，經(jīng)濟(jì)主體面對(duì)以名義數(shù)值表示

14、的預(yù)算約束為： n式中，n：經(jīng)濟(jì)主體在t 期擁有的經(jīng)濟(jì)資源； n：t 期生產(chǎn)形成的收入；n：扣除折舊后的資本存量現(xiàn)值；n：貨幣持有額； 11111()(1)ttttt tttttt tt tttPPf cPkMTI BPcPkMBt1)1 (tk1tM1()tf c ：政府的轉(zhuǎn)移支付； ：在t-1期持有的名義債券的本息收入； ：從t 期到t-1期的名義利率。 問題：經(jīng)濟(jì)主體如何在這些資源約束下，選擇消費(fèi)以及留給t+1期的資本，債券和名義貨幣持有額。tT1tB11ttiI 假設(shè)某些商品交易必須通過貨幣才可以進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)主體不僅受上述條件約束，而且受制于現(xiàn)金先期約束。 假設(shè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體每一期初持有并收到

15、一次性名義轉(zhuǎn)移支付。如果商品市場先開市，那么CIA約束的形式為： 其中c為實(shí)際消費(fèi)，為總價(jià)格水平，為政府一次性轉(zhuǎn)移支付。1tMtTttttTMcP1 由于模型不存在任何的不確定性，經(jīng)濟(jì)個(gè)體在持有時(shí)已經(jīng)知道，將上式以實(shí)際價(jià)值表示： t為1加上通貨膨脹率。1tMtPttttttttmPTPMc11 約束條件表明： 經(jīng)濟(jì)個(gè)體在t 期的消費(fèi)支出不能超出t 期所持有的實(shí)際貨幣數(shù)量（上一期持有的實(shí)際貨幣余額加上期初政府的一次性轉(zhuǎn)移支付）。 現(xiàn)金先期約束條件排除了t 期生產(chǎn)收入用于t 期消費(fèi)支出的可能性，即在購買行為之前經(jīng)濟(jì)個(gè)體必須持有貨幣。 在排除不確定性因素后的確定性分析中，只要持有的貨幣存在機(jī)會(huì)成本，

16、經(jīng)濟(jì)主體就會(huì)持有與其所進(jìn)行交易相匹配的貨幣額。 經(jīng)濟(jì)主體持有貨幣的機(jī)會(huì)成本是名義利率，只要名義利率為正現(xiàn)金先期約束就能產(chǎn)生實(shí)際作用。 經(jīng)濟(jì)主體最優(yōu)消費(fèi)、資本與貨幣持有選擇的一階求導(dǎo)結(jié)論： 貨幣的均衡價(jià)值(即現(xiàn)期價(jià)值)等于未來收入流的折現(xiàn)值。 特點(diǎn)：貨幣的未來收益是以流動(dòng)性服務(wù)形式表現(xiàn)的。 當(dāng)現(xiàn)金先期約束不起實(shí)際作用時(shí)，流動(dòng)性服務(wù)沒有價(jià)值，貨幣沒有價(jià)值； 當(dāng)現(xiàn)金約束有實(shí)際作用時(shí)，貨幣因能提供流動(dòng)性服務(wù)而具有價(jià)值； 名義利率為正時(shí)，現(xiàn)金先期約束有效。 CIA模型的貢獻(xiàn)與不足： 貢獻(xiàn)：有效地將貨幣引入一般均衡分析框架中。 不足：在強(qiáng)調(diào)貨幣交易媒介職能時(shí)，忽視了其他交易形式的存在，缺乏對(duì)交易技術(shù)的分析

17、，無法回答為什么有些商品和資產(chǎn)能充當(dāng)貨幣，而有的則不行的問題。（二）預(yù)防性貨幣需求理論的發(fā)展 凱恩斯的基本觀點(diǎn)：收入是決定預(yù)防性貨幣需求的主要因素。 發(fā)展：預(yù)防性儲(chǔ)蓄或預(yù)防性財(cái)富是決定預(yù)防性貨幣需求的主要因素。 影響預(yù)防性儲(chǔ)蓄的主要因素： （）未來收入的不確定性（如失業(yè)后尋找工作的可能性，收入增長，社會(huì)福利等）。 （）金融機(jī)構(gòu)提供的信用支付方式（信用卡、透支、商業(yè)信貸等）對(duì)預(yù)防性貨幣持有量的影響。 （）能夠發(fā)揮預(yù)防性財(cái)富作用的各類資產(chǎn)的相對(duì)流動(dòng)性和交易成本。 （）經(jīng)濟(jì)主體在一定時(shí)期內(nèi)收入與支出在時(shí)間安排上的不確定性。 儲(chǔ)蓄：將購買力從一個(gè)時(shí)期轉(zhuǎn)移到下一個(gè)時(shí)期的手段。 預(yù)防性貨幣余額：在特定時(shí)期

18、內(nèi)支付未預(yù)料到的支出手段。 假定：已知各類資產(chǎn)收益率。 研究對(duì)象：收入和支出的數(shù)量以及時(shí)間安排上的不確定性對(duì)預(yù)防性貨幣需求的影響。、惠倫（）立方根定律 定律的提出：1966年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家惠倫（Whalen）發(fā)表了現(xiàn)金的預(yù)防需求的合理化一文，提出預(yù)防性貨幣需求同樣受利率變動(dòng)的影響。 預(yù)防性貨幣需求的原因：事物的不確定性。 人們無法確定某一時(shí)期內(nèi)貨幣收入和支出同事先預(yù)料的是否完全一致。 無法排除實(shí)際支出超過實(shí)際收入或發(fā)生意外之事導(dǎo)致臨時(shí)需要現(xiàn)金的可能性。 決定預(yù)防性貨幣需求的主要因素： 一是收入和支出的狀況。只有當(dāng)支出與收入的差額（即凈支出）超過持有的預(yù)防性貨幣余額時(shí)，才需要將非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨

19、幣。 這種可能性出現(xiàn)的概率分布受每次收入和支出數(shù)額、次數(shù)變化的影響。 二是持有貨幣的成本，包括： 持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會(huì)成本； 非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣的手續(xù)費(fèi)。 惠倫模型：確定預(yù)防性貨幣需求的最佳值，即使持幣總成本最小的持幣量。 它與三個(gè)因素有關(guān)：持幣的機(jī)會(huì)成本；變現(xiàn)（將非貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣）的手續(xù)費(fèi)；變現(xiàn)的可能次數(shù)。 設(shè)，為預(yù)防性貨幣平均持有額； r為利率，則r為預(yù)防性貨幣需求的機(jī)會(huì)成本； 為變現(xiàn)的可能次數(shù)； 為凈支出分布的標(biāo)準(zhǔn)差，則變現(xiàn)次數(shù)的公式為： 為每次變現(xiàn)需要支付的手續(xù)費(fèi)，所有變現(xiàn)需要支付的總手續(xù)費(fèi)為：22/PSM22(/)PCSMC 持有貨幣的總成本變現(xiàn)的總手續(xù)費(fèi)持有貨幣的機(jī)會(huì)

20、成本 代表滿足預(yù)防動(dòng)機(jī)持有貨幣的總成本，則， 為使最小，對(duì)公式求M的一階導(dǎo)數(shù)，并令其為零，則有， )CMS(rME220CM2SrME32 解上式得出： 該式說明，預(yù)防性貨幣余額的最佳值為 32rC2SM 232S Cr 惠倫模型的結(jié)論： （1）最佳預(yù)防性貨幣余額的變化與貨幣支出分布的方差（S2）、變現(xiàn)的手續(xù)費(fèi)（）和持有貨幣的機(jī)會(huì)成本（r）之間構(gòu)成立方根關(guān)系，故惠倫模型又稱為“立方根定律”。 （2）假定一種凈支出的正態(tài)分布確定后，最佳預(yù)防性貨幣余額將隨著收入和支出平均額的立方根的變化而變化。 （3）預(yù)防性貨幣需求與利率呈反方向變動(dòng)關(guān)系：利率越高，持幣的機(jī)會(huì)成本越大，此項(xiàng)貨幣需求越小。 評(píng)價(jià)：基

21、本結(jié)論比較符合經(jīng)濟(jì)中的一般情況。 質(zhì)疑：該模型把預(yù)防性貨幣需求看作是固定的，簡單地靜態(tài)定量分析顯然不夠。 預(yù)防性貨幣需求是一個(gè)隨機(jī)變量，與影響其變化的因素不存在固定的立方根關(guān)系，其收入和支出彈性、利率彈性也不應(yīng)是一個(gè)固定的數(shù)值，而應(yīng)在一個(gè)彈性區(qū)間內(nèi)變動(dòng)。 、斯普蘭克爾和米勒模型（SM模型） 背景：惠倫模型關(guān)于個(gè)人不能自動(dòng)進(jìn)行透支的假定與真實(shí)情況不符。 斯普蘭克爾和米勒(Sprenkle and Miller,1980)分析了經(jīng)濟(jì)主體在有無透支情況下的預(yù)防性貨幣需求。 兩人的分析基于以下三種情況，即無限額透支、限額透支和無透支。 （1）無限額透支情況下貨幣的預(yù)防性需求。 和惠倫模型一樣，SM模型

22、同樣假定經(jīng)濟(jì)主體持有貨幣和債券兩種資產(chǎn)，持有債券的收益（即持有貨幣的機(jī)會(huì)成本）為， 區(qū)別：二者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體能以利率從銀行透支。irn持有貨幣的總成本為：n其中，nA 代表期初的預(yù)防余額；nN 代表凈支付；ni 代表債券利率；nr 代表透支支付的利率。()()()()()AAEiANf N dNriNA f N dNn求A的最小值：n得：n是A的最優(yōu)值，是最優(yōu)現(xiàn)金持有量等于現(xiàn)金需要量的累積概率。/()()()0AAdE dAif N dNrif N dN*()r iF Ai*A*( )F A 當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體使用銀行透支時(shí)，預(yù)防余額為零，預(yù)防余額M等于： 結(jié)論：當(dāng)債券利率上升和透支利率降低時(shí)，M下降（

23、透支借款增加）。 原因：的上升和的下降，增加了持有預(yù)防余額的機(jī)會(huì)成本。*() ()AMAN f N dNirirrn（2）限額透支情況下貨幣的預(yù)防性需求。n說明：當(dāng)透支超過限額（L）時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體將接受高于透支利率的懲罰利率（）。n持有貨幣的總成本變?yōu)?：()()()()()()()()()()ALAALALAEiANfN dNriNAfN dNri LfN dNpiNAL fN dN 其中， P代表透支超過限額的懲罰成本， L代表透支限額。 持幣的最優(yōu)值為：*()1()r ip rF AF LArr 結(jié)論：當(dāng)懲罰利率上升和透支限額L下降時(shí)，M上升（即透支借款減少）。 原因：的上升和L的下降意味

24、著透支難度加大，透支成本上升。 n（3）無透支情況下貨幣的預(yù)防需求。n說明：當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體不允許透支時(shí)，持幣的總成本中包括不持有債券而損失的利息和過度提取的成本（）。n假定，過度提取的成本小于推遲支出的成本，則：() ()()AAEiAN f N dNvf N dNvn其中，為過度提取成本，其最小值為：nn說明：由于是持有貨幣余額不足的懲罰成本，它相當(dāng)于無限額透支情況下的。n結(jié)論：銀行可通過提高限制客戶過度提??；對(duì)客戶來說，可以理解為在別處尋找資金或推遲支出的懲罰成本。 v*()()F AvfAiv()r ivv（三）投機(jī)性貨幣需求理論的發(fā)展 凱恩斯理論的假設(shè)：個(gè)人根據(jù)預(yù)期利率的變動(dòng)在貨幣與債券之

25、間選擇其一。 當(dāng)利率降低時(shí)，人們預(yù)期利率會(huì)上升，因此人們將持有貨幣。反之亦然。 假設(shè)與事實(shí)的背離：一是預(yù)期的不確定性，不能確信利率肯定將朝某種方向變動(dòng)；二是人們實(shí)際上同時(shí)持有貨幣和債券的不同組合。 托賓(James Tobin)的發(fā)展：1958年發(fā)表作為應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)之行為的流動(dòng)性偏好的著名論文，用投資者避免風(fēng)險(xiǎn)的行為動(dòng)機(jī)重新解釋流動(dòng)性偏好理論，開創(chuàng)了資產(chǎn)選擇理論在貨幣理論中的應(yīng)用 。 資產(chǎn)選擇理論又稱風(fēng)險(xiǎn)收益分析法，托賓運(yùn)用這種方法解釋投資者為什么在其資產(chǎn)組合中保持一部分沒有利息收益的貨幣（現(xiàn)金）。 1、托賓關(guān)于投資者類型的劃分 風(fēng)險(xiǎn)回避者，盡可能避免意外損失和風(fēng)險(xiǎn)的投資者； 風(fēng)險(xiǎn)偏好者，熱衷于追

26、求意外收益的風(fēng)險(xiǎn)愛好者； 風(fēng)險(xiǎn)中性者，只考慮預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)中立者。 分析對(duì)象：以風(fēng)險(xiǎn)回避者為對(duì)象，分析人們的資產(chǎn)選擇行為。 2、托賓的資產(chǎn)選擇理論 風(fēng)險(xiǎn)與收益的等式 ： E：預(yù)期收益，：風(fēng)險(xiǎn)總額， ：每一元債券的風(fēng)險(xiǎn)量（這里用作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的量度）， r：利息率，r+q：預(yù)期收益率， q：預(yù)期的資本利得或損失。)Rqr(E 投資者進(jìn)行資產(chǎn)選擇的機(jī)會(huì)曲線 ：收益0風(fēng)險(xiǎn)斜率斜率斜率qr3qr2qr1 機(jī)會(huì)曲線的三個(gè)特點(diǎn)： 一是由于收益E與風(fēng)險(xiǎn)R的關(guān)系是一次線性函數(shù)，所以機(jī)會(huì)曲線是一條直線。 二是機(jī)會(huì)曲線的斜率取決于市場利率r。具體地說，利率越高，機(jī)會(huì)曲線越陡(如)。 三是所有的機(jī)會(huì)曲線都通過原點(diǎn)，原

27、點(diǎn)相當(dāng)于將全部資本投資于貨幣，此點(diǎn)上投資的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)均為零。321rrr 直線的另一端表示將資本全部投資于債券，此時(shí)收益和風(fēng)險(xiǎn)均最大。 中間的點(diǎn)是以各種比例持有貨幣和債券所能得到的風(fēng)險(xiǎn)和收益的組合。 機(jī)會(huì)曲線的含義：代表投資者通過持有不同組合的資產(chǎn)所能獲得的風(fēng)險(xiǎn)和收益的組合，其表示投資的客觀條件。 投資者效用最大化的選擇：必須使他的主觀愿望（用無差異曲線代表）同投資的客觀條件（用機(jī)會(huì)曲線代表）相一致。風(fēng)險(xiǎn)rBrA0eAAI1eB收益BI2I3FF1 在利率、預(yù)期的資本利得或損失以及債券的風(fēng)險(xiǎn)（即r，q及）為既定的條件下，投資者限于沿著某一條機(jī)會(huì)曲線作資產(chǎn)選擇，他的目標(biāo)是達(dá)到最高的無差異曲線

28、。 投資者效用最大化點(diǎn)：機(jī)會(huì)成本曲線與某一條無差異曲線的相切點(diǎn)。 無差異曲線I2與機(jī)會(huì)曲線OF的切點(diǎn)A為最佳資產(chǎn)組合點(diǎn)，orA和oeA分別代表效用最大化條件下的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益。 如果利率上升，投資者就可沿著較陡的機(jī)會(huì)曲線OF1作資產(chǎn)選擇，與較高的無差異曲線I3相切，以追求效用最大化，這時(shí)，投資者的最佳資產(chǎn)組合點(diǎn)就由A變?yōu)锽。 避免風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性偏好及利率變動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響。N1F1 eBMB LMBK收益風(fēng)險(xiǎn)0MArArBMA1.0G1.0NeAABI1I3F)BMM()BMM( 說明： 第二象限的橫軸代表資產(chǎn)組合中貨幣的比例，以M/M+B表示。當(dāng)全部資產(chǎn)是貨幣M，即債券B為零時(shí)，則M/M+B=1。軌跡LN代表資產(chǎn)組合的收益與貨幣所占比例的關(guān)系，當(dāng)債券比例上升時(shí)，資產(chǎn)組合的收益增加。 第四象限的縱軸也同樣代表資產(chǎn)組合中貨幣的比例，軌跡KG則代表資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與貨幣所占比例的關(guān)系，當(dāng)債券比例上升時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)增加。 第一象限表示： 最初，無差異曲線I2與機(jī)會(huì)成本曲線OF相切于A點(diǎn)時(shí)，投資者達(dá)到總效用極大化條件下的收益和風(fēng)險(xiǎn)的組合，這時(shí)