第三章_期貨套期保值原理

1、第三章 期貨套期保值原理第一節(jié) 套期保值基本原理 一、套期保值的概念套期保值是指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。 白糖期貨套期保值案例例：根據(jù)生產(chǎn)計劃，8月1日，某用糖企業(yè)需要白糖，擔心價格會繼續(xù)上漲。如果在現(xiàn)貨市場買進，需足夠資金和足夠的庫容。但又擔心價格到時上漲導致加工成本提高，決定用少量資金通過期貨市場對需要購進的白糖進行買期保值：南寧現(xiàn)貨價格 spot鄭州白糖期貨價格 futures合計sum3月30日4950元/tSR609期貨合約5150元/t，買入1手

2、（計10t)8月1日5150元/t，買入現(xiàn)貨10t期貨價格5350元/t，賣出平倉盈虧（4950-5150）*10=-2000元 （5350-5150）*10=2000元0元現(xiàn)貨買價(Cost Up)提高了200元/t，計虧損2000元 但期貨保值(F. Hedge )賺200元/t，計盈利2000元/t盈虧相抵(Break Even)，現(xiàn)貨實際購買成本降為4950元/t二、期貨套期保值原理 第一條原理：期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同的經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素影響。因此，期貨價格和現(xiàn)貨價格盡管在變動幅度上可能不一致，但變動趨勢基本一致。0 02020404060608080100100120120140

3、1401990199019911991199219921993199319941994199519951996199619971997199819981999199920002000200120012002200220032003美國七大市場平均價孟菲斯地區(qū)現(xiàn)貨價紐約棉花近交割月期貨價格 第二條原理：期貨市場實行實物交割制度，到期的期貨合約必須進行實物交割。這樣，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有趨合性。即當期貨合約臨近到期日時，期現(xiàn)價格的差異應接近于零，否則就有套利的機會。 套期保值的基本作法是： 在期貨市場上賣出或買進期貨 在期貨市場上平倉 在現(xiàn)貨市場上買賣三、套期保值交易的基本原則 1交易方向相反

4、2商品種類相同或相關(guān) 3商品數(shù)量相當 4月份相同或相近四、套期保值的分類 買入套期保值Long Hedge 是在期貨市場買進期貨合約，持有多頭頭寸，以保障他在現(xiàn)貨市場的空頭頭寸，旨在避免價格上漲的風險。通常為經(jīng)營者和終端用戶所采用。 油脂廠3月份計劃兩個月後購進100噸大豆，當時的現(xiàn)貨價為每噸 0.22萬元，5月份期貨價為每噸0.23萬元。該廠擔心價格上漲，于是買入100 噸大豆期貨。到了5月份，現(xiàn)貨價果然上漲至每噸 0.24萬元，而期貨價為每噸0.25萬元。該廠于是買入現(xiàn)貨，每噸虧損 0.02萬元；同時賣出期貨，每噸盈利0.02萬 元。 兩個市場的盈虧相抵，有效地鎖定了成本。 賣出套期保值S

5、hort Hedge 是在期貨市場賣出期貨合約即賣空，持有空頭頭寸，以保護他在現(xiàn)貨市場中的多頭頭寸，旨在避免價格下跌的風險。通常為生產(chǎn)企業(yè)等經(jīng)營者所采用。 5月份供銷公司與橡膠輪胎廠簽訂8月份銷售100噸天然橡膠的合同，價格按市價計算，8月份期 貨價為每噸 1.25萬元。供銷公司擔心價格下跌，于是賣出100噸天然橡膠期貨。8月份時，現(xiàn)貨價跌至每噸1.1 萬元。該公司賣出現(xiàn)貨，每噸虧損0.1萬元；又按每噸 1.15 萬元價格買進 100 噸的期貨，每噸盈利0.1萬元。 兩個市場的盈虧相抵，有效地防止了天然橡膠價格下跌的風險。三、套期保值案例 7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2010元，某農(nóng)場對該價格

6、比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風險，該農(nóng)場決定在大連商品交易所進行大豆期貨交易。 交易情況如下表所示： 現(xiàn)貨市場期貨市場 7月份大豆價格2010元/噸賣出10手9月份大豆合約 價格為2050元/噸 9月份賣出100噸大豆： 買入10手9月份大豆合約： 價格為1980元/噸價格為2020元/噸 套利結(jié)果虧損30元/噸盈利30元/噸 最終結(jié)果凈獲利100*30-100*30=0元 注：1手=10噸 9月份，某油廠預計11月份需要100噸大豆作為原料。當時大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2010元，該油廠對該價格比較滿意。據(jù)預測11

7、月份大豆價格可能上漲，因此該油廠為了避免將來價格上漲，導致原材料成本上升的風險，決定在大連商品交易所進行大豆套期保值交易。 交易情況如下表： 現(xiàn)貨市場 期貨市場 9月份大豆價格2010元/噸 買入10手11月份大豆合約 價格為2090元/噸 11月份買入100噸大豆 賣出10手11月份大豆合約： 價格為2050元/噸價格為2130元/噸 套利結(jié)果虧損40元/噸盈利40元/噸 最終結(jié)果凈獲利40*100-40*100=0 四、套期保值爭論 贊成觀點 反對觀點贊成觀點 公司應將主要精力集中在其主營業(yè)務(wù)上，并采取有效措施使其面臨的價格、利率、匯率等風險最小化。 由于多數(shù)制造業(yè)、批零業(yè)、服務(wù)業(yè)公司沒有

8、預測價格、利率、匯率等經(jīng)濟變量的特長。因此，對于這類公司而言，套期保值意義非凡。反對觀點 反對觀點1：股東自己可以很好地分散風險，并且一旦需要的話，股東自己可以進行套期保值。 評述就風險分散化而言，股東的確可以模仿公司構(gòu)建組合分散風險。但公司具有信息和交易成本等方面的比較優(yōu)勢。 反對觀點2：如果競爭對手不進行套期保值，那么套期保值的公司可能面臨更大的風險。 假設(shè)鋼鐵價格與汽車價格高度相關(guān)，且只有一家汽車企業(yè)對鋼鐵保值，一旦鋼鐵價格波動，這家汽車公司將面臨怎樣的損益？ 評述 該觀點具有一定的合理性。但它高估了市場價格出現(xiàn)不利變化時套期保值的弊端。相反，高估了不進行套期保值的利益。 反對觀點3：觀

9、念的差異使得套期保值可能造成管理者困境。這主要表現(xiàn)在市場朝著有利于公司的方向變化的情況下。 評述一個現(xiàn)實的問題?？刂茩?quán)的分配對企業(yè)行為模式具有深遠影響。套期保值的控制權(quán)最好由董事會掌握。五、套期保值的可能結(jié)果 完美套期保值 并非完美套期保值 一個市場盈余彌補另一個市場損失而有余，構(gòu)成有余保值； 一個市場盈余不足以彌補另一個市場損失，構(gòu)成減虧保值。影響套期保值效果的因素 時間差異影響 地點差異影響 品質(zhì)差異影響 商品差異影響 數(shù)量差異影響 上述因素中，前四個因素常常導致期貨合約價格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價格。數(shù)量差異則導致合約價值與現(xiàn)貨價值背離。 由于上述因素的存在，實踐中完美套期保值是極其罕見

10、的。時間差異影響 購買或出售資產(chǎn)的時間難以確定； 期貨價格與現(xiàn)貨價格差異隨時間變化而變化； 對沖常常需要在合約的到期日之前進行，從而導致期貨價格并不收斂于現(xiàn)貨價格。地點差異影響 不同地區(qū)的現(xiàn)貨價格存在差異； 不同地區(qū)的期貨價格存在差異； 導致現(xiàn)貨價格與期貨價格背離。第二節(jié) 基差與套期保值在實際經(jīng)濟活動中，期貨市場和現(xiàn)貨市場的價格走勢雖然大致相同，但是由于受時空差異的制約以及生產(chǎn)周期等因素的影響，現(xiàn)貨價格和期貨價格的變動幅度不一定相等，有時甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨價格和期貨價格反向運行的情況，這樣就會影響套期保值的效果，以使保值者仍需承擔一部分價格風險，仍可能有一部分損失無法得到避免。對買入者來講，有三種情

11、況：其一其一，現(xiàn)貨價格與期貨價格走勢一致；其二其二，現(xiàn)貨價格上升或下跌大于期貨價格的上升或下跌；其三其三，現(xiàn)貨價格上升或下跌小于期貨價格的上升或下跌，于是在實際操作中會出現(xiàn)在風險全部轉(zhuǎn)移掉的狀況之外，還有不僅能轉(zhuǎn)移風險且能小有贏利或風險不能全部轉(zhuǎn)移掉等狀況。對賣出者來講，原理相同但情況相反。 以上情況就涉及基差的運用。 一、基差及其構(gòu)成 1. 定義 基差是同一種商品或相關(guān)商品在某一地點、某一時間的現(xiàn)貨價與期貨價的差額。 基差基差=現(xiàn)貨價現(xiàn)貨價-期貨價期貨價2. 構(gòu)成 基差反映了產(chǎn)品質(zhì)量、地點等因素造成的差異 基差包括兩個市場間的運輸成本及持有成本。持有成本：倉庫費用、利息與保險費等。二、基差和

12、套期保值套期保值分為 買入套期保值 賣出套期保值其原理相同而方向相反 基差基差B現(xiàn)貨價期貨價現(xiàn)貨價期貨價 B=B2-B1=0,完全保值Perfect Hedge B=Cash-Futures 空多Tt1t2Y買買賣賣盈盈虧虧t1t2Y賣賣買買多多空空盈盈虧虧T擔心價漲，買期保值擔心價漲，買期保值擔心價跌，賣期保值擔心價跌，賣期保值期貨價格期貨價格Futures走勢走勢現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格Cash走勢走勢B1B2B2B1套期保值示意圖 Hedging Sketch Map 基差基差B現(xiàn)貨價期貨價現(xiàn)貨價期貨價 保值盈虧保值盈虧 B BLoss 擔心價漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。擔心價

13、漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。期貨價格期貨價格Futures走勢走勢現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格Cash走勢走勢T空空多多t1t2Y買買賣賣盈盈虧虧0空空多多t1t2Y買買賣賣盈盈虧虧B0B基差與買期保值關(guān)系 Long Hedge Sketch Map數(shù)學模型 S2-（F2-F1）-C-S1 =0 綜合收入現(xiàn)貨市場價格 S2-（F2-F1）-C-S1 0 綜合收入0 綜合收入現(xiàn)貨市場價格 S2-（F2-F1）-C-S1 =（-F1-S1）- (F2-S2 ) -C =現(xiàn)時基差未來基差CS1：現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格F1：現(xiàn)時期貨市場價格現(xiàn)時期貨市場價格F2：未來期貨市場價格未來期貨

14、市場價格S2：未來現(xiàn)貨市場價格未來現(xiàn)貨市場價格C：單位商品的持有成本：單位商品的持有成本 基差基差B現(xiàn)貨價期貨價現(xiàn)貨價期貨價 保值盈虧保值盈虧 B B0- GainLoss多多擔心價跌，賣期保值，基差變窄，盈利；基差變寬，虧損擔心價跌，賣期保值，基差變窄，盈利；基差變寬，虧損期貨價格期貨價格Futures走勢走勢現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格Cash走勢走勢虧虧T空空多多空空t1t2Y賣賣買買盈盈TB0t1t2Y賣賣買買盈盈虧虧B0B基差與賣期保值關(guān)系Short Hedge Sketch Map數(shù)學模型 F1-F2S2-C-S1 =0 綜合收入現(xiàn)貨市場價格 F1-F2S2-C-S1 0 綜合收入0 綜合收入

15、現(xiàn)貨市場價格 (F1-F2S2) -S1-C = (F1-S1)-(F2-S2)-C= 現(xiàn)時基差未來基差CS1：現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格F1：現(xiàn)時期貨市場價格現(xiàn)時期貨市場價格F2：未來期貨市場價格未來期貨市場價格S2：未來現(xiàn)貨市場價格未來現(xiàn)貨市場價格C：單位商品的持有成本：單位商品的持有成本第三節(jié) 基差風險和基差交易回憶：期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格(b)期貨價格現(xiàn)貨價格pt(a)期貨價格現(xiàn)貨價格ptTT基差 同一時間、同一地點、同一品種的套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格的差額。Bt=StFt基差風險（ Basis Risk ） 由于基差的不確定性而導致的套期保值的不完美。 基差風險主要來自

16、持有成本和標的資產(chǎn)便利收益的不確定性。基差風險的成因 期貨標的資產(chǎn)供求的不確定性； 相關(guān)替代資產(chǎn)供求的不確定性； 人們對未來價格預期的不確定性； 保值資產(chǎn)與合約標的資產(chǎn)品質(zhì)差異； 運輸狀況和運輸費用的不確定性； 倉儲設(shè)備的供求狀況和費用的不確定性； 利率變化的不確定性； 交割時間的不確定性?？紤]基差風險的套期保值效果 符號 S1、F1、B1 、 S2、F2、B2分別為t1 、 t2時刻的保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格、期貨合約的期貨價格和套期保值中的基差，則有B1=S1F1；B2=S2F2 套期保值效果 空頭套期保值效果 （F1F2）（S2S1）=B2B1 多頭套期保值效果 （F2F1）（S1S2）=B1

17、B2 套期保值者面臨的有效價格 當t2時刻出售資產(chǎn)時，則 有效出售價格=S2(F1F2)=F1(S2F2)=F1B2 當t2時刻購買資產(chǎn)時，則 有效購買價格=S2(F2F1)=F1(S2F2)=F1B2基差變化的套期保值效果基差縮小或變?nèi)酰˙2B1）基差擴大或變強（B2B1）空頭套期保值受益受損多頭套期保值受損受益多頭套期保值基差風險：實例 已知條件 6月8日，一公司計劃于10、11月份采購原油2萬桶。當時，12月份原油期貨價格為58.00$/桶。 公司策略 6月8日建倉，建立20個12月份原油期貨合約的多頭部位。 11月10日，購買原油，同時對沖以前建立的多頭部位。 基差風險 若11.10原

18、油現(xiàn)貨價格為60$/桶、期貨價格為58.5$/桶，則 基差=60-58.5=1.5$ 采購價格=58+1.5=59.5$/桶 若11.10原油現(xiàn)貨價格為56 $/桶、期貨價格為57.5 $/桶，則 基差=56-57.5=-1.5$ 采購價格=58-1.5=56.5$/桶空頭套期保值基差風險 在3月1日，一家美國公司預期會在7月底收到5000萬日元，9月份日元的期貨價格在0.7800美分/日元。公司策略：公司策略：在在3.1以以0.7800的期貨價格賣出的期貨價格賣出4份份9月的日元期月的日元期貨合約貨合約在在7月底收到日元后將期貨平倉月底收到日元后將期貨平倉 結(jié)果 7月底的現(xiàn)貨價格0.7200

19、 7月底的9月期貨價格0.7250 7月底的基差-0.0050 兩種套期保值后的凈匯率 7月的現(xiàn)貨價格期貨收益0.7200+0.05500.7750 3月的期貨價格+7月的基差0.7800-0.00500.7750基差交易基差交易 基差交易是指為了避免基差變化給套期保值者帶基差交易是指為了避免基差變化給套期保值者帶來的不利影響，采取以一定的基差和期貨價確定來的不利影響，采取以一定的基差和期貨價確定現(xiàn)貨價的方法?，F(xiàn)貨價的方法。預先商定的基差商定的期貨價交易的現(xiàn)貨價格基差交易操作舉例基差交易操作舉例一月份某食品批發(fā)商以一月份某食品批發(fā)商以2000元元/噸的價格購入白糖若噸的價格購入白糖若干噸，欲在五月銷售出去。購買白糖的同時，批干噸，欲在五月銷售出去。購買白糖的同時，批發(fā)商以發(fā)商以2100元元/噸的價格作了空頭套期保值。（賣噸的價格作了空頭套期保值。（賣出基差為出基差為-100）該批發(fā)商估計。對沖時基差可以）該批發(fā)商估計。對沖時基差可以達到達到-50，可彌補倉儲等費用，并有合理利潤。估，可彌補倉儲等費用，并有合理利潤。估算方法如下算方法如下 批發(fā)商的盈利批發(fā)商的盈利=-50-（-100）=50元元/噸噸 考慮到若以后基差變?nèi)鯐诩翰焕?。為了避考慮到若以后基差變?nèi)鯐诩翰焕?。為了避免基差變動的影響，批發(fā)