第六章貨幣政策

1、 第六章貨幣政策第六章貨幣政策一、貨幣政策目標(biāo)體系一、貨幣政策目標(biāo)體系二、貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制三、貨幣政策效應(yīng)三、貨幣政策效應(yīng)四、貨幣政策與財(cái)政政策的配合四、貨幣政策與財(cái)政政策的配合貨幣政策的概念貨幣政策的概念中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。一般包括政策目標(biāo)、政策工具、政策效果響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。一般包括政策目標(biāo)、政策工具、政策效果等內(nèi)容。等內(nèi)容。貨幣政策目標(biāo)貨幣政策目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定，充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長，國際收支平衡物價(jià)穩(wěn)定，充分

2、就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長，國際收支平衡 中國人民銀行法中國人民銀行法規(guī)定：中央銀行規(guī)定：中央銀行“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。特別注意事項(xiàng)：特別注意事項(xiàng)：物價(jià)穩(wěn)定，并不意味著物價(jià)水平絕對不變；物價(jià)穩(wěn)定，并不意味著物價(jià)水平絕對不變；充分就業(yè)，也不意味著完全沒有失業(yè)；充分就業(yè)，也不意味著完全沒有失業(yè)；國際收支平衡，也不意味著總是保持平衡；國際收支平衡，也不意味著總是保持平衡；經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該更加強(qiáng)調(diào)長期的可持續(xù)的增長，而不是短期的一次性的增經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)該更加強(qiáng)調(diào)長期的可持續(xù)的增長，而不是短期的一次性的增長。長。貨幣政策最終目標(biāo)貨幣

3、政策最終目標(biāo)可能存在的相互沖突：可能存在的相互沖突： A A、充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（澳大利亞籍），研究了英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（澳大利亞籍），研究了1861197518611975年年英國的失業(yè)率和工資物價(jià)變動之間的關(guān)系，并得出結(jié)論：在失業(yè)率英國的失業(yè)率和工資物價(jià)變動之間的關(guān)系，并得出結(jié)論：在失業(yè)率和物價(jià)上漲率之間存在著此消彼長的置換關(guān)系。他把這種現(xiàn)象概括和物價(jià)上漲率之間存在著此消彼長的置換關(guān)系。他把這種現(xiàn)象概括為一條曲線，人們稱為為一條曲線，人們稱為“菲利普斯曲線菲利普斯曲線” B B、物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長 C C、物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平

4、衡、物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡 D D、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡貨幣政策最終目標(biāo)貨幣政策最終目標(biāo)% 貨幣政策最終目標(biāo)貨幣政策最終目標(biāo)n通貨膨脹目標(biāo)制（通貨膨脹目標(biāo)制（inflation targeting）：）：n是一套用于貨幣政策決策的框架。其基本含義是：是一套用于貨幣政策決策的框架。其基本含義是：n一國當(dāng)局將通貨膨脹作為貨幣政策的首要目標(biāo)或唯一目標(biāo)，迫使中央銀行通過對未一國當(dāng)局將通貨膨脹作為貨幣政策的首要目標(biāo)或唯一目標(biāo)，迫使中央銀行通過對未來價(jià)格變動的預(yù)測來把握通貨膨脹的變動趨勢，提前采取緊縮或擴(kuò)張的政策來價(jià)格變動的預(yù)測來把握通貨膨脹的變動趨勢，提前采取緊縮或擴(kuò)張的政策使

5、通貨使通貨膨脹率維持在事先宣布的水平上或范圍內(nèi)。膨脹率維持在事先宣布的水平上或范圍內(nèi)。n一般性的描述一般性的描述:它是以未來一段時(shí)間內(nèi)確定的通脹率目標(biāo)或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策它是以未來一段時(shí)間內(nèi)確定的通脹率目標(biāo)或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策目標(biāo)，并根據(jù)對未來中長期通脹預(yù)測采取適當(dāng)?shù)呢泿耪卟僮?，以?shí)現(xiàn)價(jià)格的長期目標(biāo)，并根據(jù)對未來中長期通脹預(yù)測采取適當(dāng)?shù)呢泿耪卟僮鳎詫?shí)現(xiàn)價(jià)格的長期穩(wěn)定。穩(wěn)定。n與以往貨幣政策范式不同的是，與以往貨幣政策范式不同的是，通貨膨脹目標(biāo)制并不對諸如貨幣供應(yīng)和利率等通貨膨脹目標(biāo)制并不對諸如貨幣供應(yīng)和利率等“中中間變量間變量”規(guī)定確定數(shù)值規(guī)定確定數(shù)值，而是將視野直接指向宏觀調(diào)控的最

6、終目標(biāo)。這里，通貨膨，而是將視野直接指向宏觀調(diào)控的最終目標(biāo)。這里，通貨膨脹目標(biāo)制中的脹目標(biāo)制中的目標(biāo)通脹率，是與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)相協(xié)調(diào)統(tǒng)一的結(jié)果目標(biāo)通脹率，是與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)相協(xié)調(diào)統(tǒng)一的結(jié)果，也就是，也就是說，貨幣當(dāng)局釘住的目標(biāo)通貨膨脹率，是經(jīng)過改造和重新定義，從而包含了大量其說，貨幣當(dāng)局釘住的目標(biāo)通貨膨脹率，是經(jīng)過改造和重新定義，從而包含了大量其他宏觀經(jīng)濟(jì)信息的目標(biāo)變量區(qū)間。在這個(gè)意義上，這一制度框架比其他政策框架都他宏觀經(jīng)濟(jì)信息的目標(biāo)變量區(qū)間。在這個(gè)意義上，這一制度框架比其他政策框架都更加廣泛、全面和深入地關(guān)注金融運(yùn)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。更加廣泛、全面和深入地關(guān)注金融運(yùn)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)

7、的運(yùn)行。 n2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代以來，一些發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家直接采用通貨膨脹目標(biāo)制本身作為年代以來，一些發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家直接采用通貨膨脹目標(biāo)制本身作為貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)。n自自1989年新西蘭率先倡導(dǎo)并實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制以來，目前已有加拿大、英國、年新西蘭率先倡導(dǎo)并實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制以來，目前已有加拿大、英國、瑞典、芬蘭等工業(yè)化國家和以色列、捷克、波蘭等新興市場國家的中央銀行宣布并瑞典、芬蘭等工業(yè)化國家和以色列、捷克、波蘭等新興市場國家的中央銀行宣布并實(shí)質(zhì)性地實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制。實(shí)質(zhì)性地實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制。 貨幣政策是規(guī)則還是相機(jī)決策？n有關(guān)貨幣政策的規(guī)則和相機(jī)決策之

8、爭，最早可追溯到有關(guān)貨幣政策的規(guī)則和相機(jī)決策之爭，最早可追溯到150年前通貨學(xué)派和年前通貨學(xué)派和銀行學(xué)派之間的爭論。銀行學(xué)派之間的爭論。20世紀(jì)世紀(jì)30年代后，凱恩斯相機(jī)抉擇盛行年代后，凱恩斯相機(jī)抉擇盛行,弗里德曼弗里德曼提出單一規(guī)則提出單一規(guī)則,引起凱恩斯學(xué)派與貨幣學(xué)派之間的激烈論戰(zhàn)引起凱恩斯學(xué)派與貨幣學(xué)派之間的激烈論戰(zhàn) 。現(xiàn)在理論界?，F(xiàn)在理論界對貨幣政策規(guī)則的爭論還在繼續(xù)，爭論的主題始終是對貨幣政策規(guī)則的爭論還在繼續(xù)，爭論的主題始終是究竟選擇規(guī)則的貨幣究竟選擇規(guī)則的貨幣政策還是相機(jī)抉擇的貨幣政策更有利于貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。政策還是相機(jī)抉擇的貨幣政策更有利于貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。n“相機(jī)抉擇相

9、機(jī)抉擇”是指貨幣當(dāng)局在運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的過程中，并不是指貨幣當(dāng)局在運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的過程中，并不受遵循任何顯性或隱性的程序或原則的約束，而是依據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況相機(jī)受遵循任何顯性或隱性的程序或原則的約束，而是依據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況相機(jī)而動，以實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)。而動，以實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)。n傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)支持相機(jī)抉擇政策最重要的論據(jù)之一在于：它賦予政策制定者傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)支持相機(jī)抉擇政策最重要的論據(jù)之一在于：它賦予政策制定者對那些沒有遇見的、或是在規(guī)則中未描述的偶然情況，做出快速反應(yīng)的靈對那些沒有遇見的、或是在規(guī)則中未描述的偶然情況，做出快速反應(yīng)的靈活性。它能夠針對不利的供給波動或意外的

10、需求波動迅速、靈活的進(jìn)行政活性。它能夠針對不利的供給波動或意外的需求波動迅速、靈活的進(jìn)行政策調(diào)整，以緩解不利沖擊可能引起的危害。策調(diào)整，以緩解不利沖擊可能引起的危害。n“貨幣政策規(guī)則貨幣政策規(guī)則”是指在貨幣政策予以實(shí)施之前事先確定并據(jù)以操作政策是指在貨幣政策予以實(shí)施之前事先確定并據(jù)以操作政策工具的程序或原則。工具的程序或原則。 貨幣政策規(guī)則貨幣政策規(guī)則n為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，理論上存在著是采取為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，理論上存在著是采取相機(jī)抉擇相機(jī)抉擇還是按還是按規(guī)則操作規(guī)則操作貨幣政貨幣政策的分歧。策的分歧。1.1.貨幣政策規(guī)則的內(nèi)涵貨幣政策規(guī)則的內(nèi)涵（1 1）“貨幣政策規(guī)則貨幣政策規(guī)則

11、”是相對于貨幣政策操作中相機(jī)抉擇而言的。貨幣政策規(guī)則就是是相對于貨幣政策操作中相機(jī)抉擇而言的。貨幣政策規(guī)則就是規(guī)定基礎(chǔ)貨幣或利率等貨幣政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為的變化而進(jìn)行調(diào)整的一般要規(guī)定基礎(chǔ)貨幣或利率等貨幣政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為的變化而進(jìn)行調(diào)整的一般要求。求。（2 2）規(guī)則型政策的核心規(guī)則型政策的核心是，在方法上遵循計(jì)劃，不是隨機(jī)地或偶然地采取行動，而是是，在方法上遵循計(jì)劃，不是隨機(jī)地或偶然地采取行動，而是具有連續(xù)性和系統(tǒng)性。具有連續(xù)性和系統(tǒng)性。系統(tǒng)性是貨幣政策規(guī)則的中心內(nèi)容。系統(tǒng)性是貨幣政策規(guī)則的中心內(nèi)容。根據(jù)系統(tǒng)性的要求，貨根據(jù)系統(tǒng)性的要求，貨幣當(dāng)局必須建立系統(tǒng)性的反應(yīng)機(jī)制，以考慮私人部

12、門的預(yù)期行為，使這一時(shí)期的貨幣當(dāng)局必須建立系統(tǒng)性的反應(yīng)機(jī)制，以考慮私人部門的預(yù)期行為，使這一時(shí)期的貨幣政策優(yōu)化幣政策優(yōu)化（3 3）貨幣政策規(guī)則的主要好處貨幣政策規(guī)則的主要好處（a)a)提高政府的公信度提高政府的公信度:規(guī)則具有可靠性規(guī)則具有可靠性,有利于形成有利預(yù)期有利于形成有利預(yù)期;(b)一般規(guī)則具有可量性一般規(guī)則具有可量性,提高政府的透明度提高政府的透明度;(c)規(guī)則降低貨幣政策動態(tài)不一致性的思想規(guī)則降低貨幣政策動態(tài)不一致性的思想,更有利于政策目標(biāo)的更有利于政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn);(d)規(guī)則減少政策轉(zhuǎn)換成本。規(guī)則減少政策轉(zhuǎn)換成本。規(guī)則的劣勢在于規(guī)則的劣勢在于(a)缺乏靈活性缺乏靈活性; (b)

13、對通貨膨脹率或者其他經(jīng)濟(jì)變量預(yù)測失誤時(shí)對通貨膨脹率或者其他經(jīng)濟(jì)變量預(yù)測失誤時(shí),造成較造成較大的交易成本大的交易成本;(c) 經(jīng)濟(jì)在遇到不利沖擊時(shí)恢復(fù)過程是漫長的經(jīng)濟(jì)在遇到不利沖擊時(shí)恢復(fù)過程是漫長的;(d)規(guī)則是主觀的規(guī)則是主觀的,認(rèn)識認(rèn)識比較有限比較有限,所以制定的規(guī)則是否最優(yōu)值得懷疑所以制定的規(guī)則是否最優(yōu)值得懷疑 貨幣政策規(guī)則貨幣政策規(guī)則泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則2.2.泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則n產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景：2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代以來，美國聯(lián)邦儲備銀行基本上接受了貨幣主義的年代以來，美國聯(lián)邦儲備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規(guī)則單一規(guī)則” ” ，把確定貨幣供給量作為對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。

14、把確定貨幣供給量作為對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。進(jìn)入進(jìn)入2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代年代以后，美國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控領(lǐng)域發(fā)生的最重大事件之一，就是預(yù)算平衡案被通以后，美國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控領(lǐng)域發(fā)生的最重大事件之一，就是預(yù)算平衡案被通過。在新的財(cái)政運(yùn)作框架下，聯(lián)邦政府已不再可能通過擴(kuò)大開支、減少稅收過。在新的財(cái)政運(yùn)作框架下，聯(lián)邦政府已不再可能通過擴(kuò)大開支、減少稅收等傳統(tǒng)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，從而在相當(dāng)程度上削弱了財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏等傳統(tǒng)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，從而在相當(dāng)程度上削弱了財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的作用。這樣，觀調(diào)控的作用。這樣，貨幣政策就成為政府對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的主要工具貨幣政策就成為政府對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控

15、的主要工具。n面對新的局面，美聯(lián)儲決定放棄實(shí)行了十余年的以調(diào)控貨幣供給量來調(diào)控經(jīng)面對新的局面，美聯(lián)儲決定放棄實(shí)行了十余年的以調(diào)控貨幣供給量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，而濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，而以調(diào)整實(shí)際利率作為對經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要以調(diào)整實(shí)際利率作為對經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段手段。這就是現(xiàn)在美國金融界的。這就是現(xiàn)在美國金融界的“泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則” ” n泰勒規(guī)則（泰勒規(guī)則（Talor ruleTalor rule）是典型的貨幣政策規(guī)則之一，又被稱為利率規(guī)則。是典型的貨幣政策規(guī)則之一，又被稱為利率規(guī)則。由斯坦福大學(xué)的約翰由斯坦福大學(xué)的約翰. .泰勒于泰勒于19931993年根據(jù)美國貨幣政策

16、的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，而確定年根據(jù)美國貨幣政策的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，而確定的一種短期利率調(diào)整的規(guī)則，即的一種短期利率調(diào)整的規(guī)則，即根據(jù)產(chǎn)出和通貨膨脹的相對變化而調(diào)整短期根據(jù)產(chǎn)出和通貨膨脹的相對變化而調(diào)整短期利率的操作方法利率的操作方法。貨幣政策規(guī)則貨幣政策規(guī)則泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則n基本內(nèi)容：基本內(nèi)容：泰勒規(guī)則是根據(jù)產(chǎn)出和通貨膨脹的相對變化而調(diào)整利率的操作方法。這一規(guī)泰勒規(guī)則是根據(jù)產(chǎn)出和通貨膨脹的相對變化而調(diào)整利率的操作方法。這一規(guī)則體現(xiàn)了中央銀行的短期利率工具按照經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整的方法。則體現(xiàn)了中央銀行的短期利率工具按照經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整的方法。它利用費(fèi)雪效應(yīng)，即利率與通貨膨脹的關(guān)系：它利用費(fèi)雪效應(yīng)，即利率與通貨膨脹的

17、關(guān)系： ，對滯后反，對滯后反應(yīng)進(jìn)行簡化，得出方程應(yīng)進(jìn)行簡化，得出方程: :n是短期名義利率，以百分?jǐn)?shù)來衡量是短期名義利率，以百分?jǐn)?shù)來衡量; ; 是當(dāng)前的預(yù)期通貨膨脹率（預(yù)期是當(dāng)前的預(yù)期通貨膨脹率（預(yù)期值）；值）； * *是目標(biāo)通脹率；截距是目標(biāo)通脹率；截距i if f是中央銀行反映方程中隱含的實(shí)際均衡是中央銀行反映方程中隱含的實(shí)際均衡利率利率; ;是實(shí)際是實(shí)際GDPGDP，以它與潛在，以它與潛在GDPGDP偏離的百分比來衡量偏離的百分比來衡量;g;g和和h h 為常數(shù)，為常數(shù)，利率對通貨膨脹的斜率為（利率對通貨膨脹的斜率為（1+h1+h）。系數(shù)的大小對貨幣政策的影響效果很）。系數(shù)的大小對貨幣政

18、策的影響效果很大。大。 eprifihgyi)(*貨幣政策規(guī)則貨幣政策規(guī)則泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則n政策意義：政策意義：n這一方程可以作為貨幣政策的指導(dǎo)公式。如果按照政策規(guī)則需要提高利率，聯(lián)邦公開這一方程可以作為貨幣政策的指導(dǎo)公式。如果按照政策規(guī)則需要提高利率，聯(lián)邦公開市場委員會就會告知通過公開市場操作適度地調(diào)整貨幣供應(yīng)。市場委員會就會告知通過公開市場操作適度地調(diào)整貨幣供應(yīng)。n將上式調(diào)整：將上式調(diào)整：n上式左邊為實(shí)際利率，右邊為實(shí)際均衡利率上式左邊為實(shí)際利率，右邊為實(shí)際均衡利率i if f加上調(diào)整項(xiàng)加上調(diào)整項(xiàng), ,調(diào)整項(xiàng)根據(jù)產(chǎn)出的增長率超調(diào)整項(xiàng)根據(jù)產(chǎn)出的增長率超過潛在水平和預(yù)期通脹率超過目標(biāo)通脹率的情

19、況而定過潛在水平和預(yù)期通脹率超過目標(biāo)通脹率的情況而定, ,這樣便可清楚地看出泰勒規(guī)則的這樣便可清楚地看出泰勒規(guī)則的政策含義。政策含義。n泰勒規(guī)則具體有以下三方面的政策含義：泰勒規(guī)則具體有以下三方面的政策含義：第一，名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率第一，名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化以保持實(shí)際均衡利率的變化以保持實(shí)際均衡利率i if f的穩(wěn)定性。的穩(wěn)定性。第二，如果產(chǎn)出的增長率超過了潛在水平或失業(yè)率低于自然失業(yè)率以及預(yù)期通脹率超過目第二，如果產(chǎn)出的增長率超過了潛在水平或失業(yè)率低于自然失業(yè)率以及預(yù)期通脹率超過目標(biāo)通脹率標(biāo)通脹率* *，從而致使實(shí)際利率（，從而致使實(shí)際利率（-）偏離實(shí)際均衡利率，貨幣當(dāng)局就應(yīng)

20、運(yùn)用各）偏離實(shí)際均衡利率，貨幣當(dāng)局就應(yīng)運(yùn)用各種政策工具調(diào)節(jié)名義利率種政策工具調(diào)節(jié)名義利率i i，從而使實(shí)際利率回到實(shí)際均衡利率，從而使實(shí)際利率回到實(shí)際均衡利率i if f。第三，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的就業(yè)率和物價(jià)處于由其自然法則所決定的合理水平上時(shí)，亦即此時(shí)應(yīng)有：第三，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的就業(yè)率和物價(jià)處于由其自然法則所決定的合理水平上時(shí)，亦即此時(shí)應(yīng)有：=* *，=0=0，-=i-=if f，該經(jīng)濟(jì)將會保持在一個(gè)穩(wěn)定且持續(xù)增長的理想狀態(tài)。，該經(jīng)濟(jì)將會保持在一個(gè)穩(wěn)定且持續(xù)增長的理想狀態(tài)。 n典型的泰勒規(guī)則中，典型的泰勒規(guī)則中，g=0.5g=0.5，h=0.5h=0.5，實(shí)際均衡利率和目標(biāo)通脹率均為，實(shí)際均衡利率和目標(biāo)通

21、脹率均為2% 2% ，于是，上式，于是，上式變?yōu)樽優(yōu)?.50.50.50.5（-2-2）+2 +2 近年來，美聯(lián)儲基本上都是按照這個(gè)等式所近年來，美聯(lián)儲基本上都是按照這個(gè)等式所確定的尺度來干預(yù)市場的。確定的尺度來干預(yù)市場的。n。fihgyi)()*（*貨幣政策規(guī)則貨幣政策規(guī)則泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則n評價(jià)：評價(jià)：n遵循泰勒規(guī)則使貨幣政策的抉擇實(shí)際上具有一種預(yù)承諾機(jī)制，從而遵循泰勒規(guī)則使貨幣政策的抉擇實(shí)際上具有一種預(yù)承諾機(jī)制，從而可以解決貨幣政策決策的時(shí)間不一致問題可以解決貨幣政策決策的時(shí)間不一致問題n泰勒規(guī)則從形式上看來非常簡單，但對后來的貨幣政策規(guī)則研究具泰勒規(guī)則從形式上看來非常簡單，但對后來的貨幣

22、政策規(guī)則研究具有深遠(yuǎn)的影響。泰勒規(guī)則啟發(fā)了貨幣政策的前瞻性。假如中央銀行有深遠(yuǎn)的影響。泰勒規(guī)則啟發(fā)了貨幣政策的前瞻性。假如中央銀行采用泰勒規(guī)則，貨幣政策的抉擇實(shí)際上就具有了一種采用泰勒規(guī)則，貨幣政策的抉擇實(shí)際上就具有了一種預(yù)承諾機(jī)制，預(yù)承諾機(jī)制，從而可以解決貨幣政策決策的時(shí)間不一致問題。但是，只有在利率從而可以解決貨幣政策決策的時(shí)間不一致問題。但是，只有在利率完全市場化的國家才有條件采用泰勒規(guī)則。完全市場化的國家才有條件采用泰勒規(guī)則。 貨幣政策中介指標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)貨幣政策工具貨幣政策工具 中介目標(biāo)中介目標(biāo) 最終目標(biāo)最終目標(biāo)n選擇貨幣政策中介目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)選擇貨幣政策中介目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn) 可控性可控性

23、選擇的中介指標(biāo)必須能為貨幣當(dāng)局所控制選擇的中介指標(biāo)必須能為貨幣當(dāng)局所控制 相關(guān)性相關(guān)性中介指標(biāo)與最終目標(biāo)之間必須存在穩(wěn)定的關(guān)系中介指標(biāo)與最終目標(biāo)之間必須存在穩(wěn)定的關(guān)系 可測性可測性一是央行能及時(shí)獲取有關(guān)中介指標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)；二是一是央行能及時(shí)獲取有關(guān)中介指標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)；二是有較明確的定義便于分析、觀察和監(jiān)測有較明確的定義便于分析、觀察和監(jiān)測 抗干擾性抗干擾性選擇的中介指標(biāo)受外來因素或非貨幣政策因素的干選擇的中介指標(biāo)受外來因素或非貨幣政策因素的干擾程度應(yīng)較低擾程度應(yīng)較低 適應(yīng)性適應(yīng)性選擇的中介指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制應(yīng)有較好的適選擇的中介指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制應(yīng)有較好的適應(yīng)性應(yīng)性 貨幣政策中介指

24、標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)n中介指標(biāo)的種類中介指標(biāo)的種類超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、利率、貨幣供給量超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、利率、貨幣供給量分成兩類：分成兩類：一類是一類是近期指標(biāo)近期指標(biāo)，即中央銀行對它的控制力較強(qiáng)，但離貨幣政策最終目標(biāo)較遠(yuǎn)，即中央銀行對它的控制力較強(qiáng)，但離貨幣政策最終目標(biāo)較遠(yuǎn)，如超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣；如超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣；存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)率等貨幣政策工具，都是通過影響超額準(zhǔn)存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)率等貨幣政策工具，都是通過影響超額準(zhǔn)備金的水平而發(fā)揮作用的。而基礎(chǔ)貨幣是則流通中現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金的水平而發(fā)揮作用的。而基礎(chǔ)貨幣是則流通中現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款

25、準(zhǔn)備金構(gòu)成的，它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量倍數(shù)伸縮的基礎(chǔ)。備金構(gòu)成的，它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量倍數(shù)伸縮的基礎(chǔ)。另一類是另一類是遠(yuǎn)期指標(biāo)遠(yuǎn)期指標(biāo)，即中央銀行對它的控制力較弱，但離政策目標(biāo)較近，如利率，即中央銀行對它的控制力較弱，但離政策目標(biāo)較近，如利率和貨幣供給量。和貨幣供給量。一般地，貨幣當(dāng)局只能就貨幣供給量和利率任選其一為中介指標(biāo)。如何選擇？一般地，貨幣當(dāng)局只能就貨幣供給量和利率任選其一為中介指標(biāo)。如何選擇？如果一國貨幣需求函數(shù)不能預(yù)測、而投資函數(shù)穩(wěn)定，則貨幣當(dāng)局應(yīng)以利率為中介如果一國貨幣需求函數(shù)不能預(yù)測、而投資函數(shù)穩(wěn)定，則貨幣當(dāng)局應(yīng)以利率為中介指標(biāo)；指標(biāo)；如果一國貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定、而投資函數(shù)由于消費(fèi)傾向或

26、資本邊際效率的變動而如果一國貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定、而投資函數(shù)由于消費(fèi)傾向或資本邊際效率的變動而波動很大，則貨幣當(dāng)局應(yīng)以貨幣供給量為中介指標(biāo)。波動很大，則貨幣當(dāng)局應(yīng)以貨幣供給量為中介指標(biāo)。 貨幣政策工具貨幣政策工具1 1、一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具總量調(diào)控工具總量調(diào)控工具 指那些傳統(tǒng)的、經(jīng)常運(yùn)用的、能對整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響的工具。俗稱指那些傳統(tǒng)的、經(jīng)常運(yùn)用的、能對整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響的工具。俗稱“三大傳統(tǒng)法定三大傳統(tǒng)法定”。它們是：。它們是： (1)(1)法定存款準(zhǔn)備金率法定存款準(zhǔn)備金率 (2)(2)再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策 (3)(3)公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù) 2 2、選擇性貨幣政策工具選擇

27、性貨幣政策工具結(jié)構(gòu)調(diào)控工具結(jié)構(gòu)調(diào)控工具針對某一特定行業(yè)或領(lǐng)域進(jìn)行的金融調(diào)控工具，屬于結(jié)構(gòu)調(diào)控工具。針對某一特定行業(yè)或領(lǐng)域進(jìn)行的金融調(diào)控工具，屬于結(jié)構(gòu)調(diào)控工具。 (1)(1)消費(fèi)者信用管理消費(fèi)者信用管理 (2)(2)證券市場信用控制證券市場信用控制 (3)(3)不動產(chǎn)信用控制不動產(chǎn)信用控制 (4)(4)優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率1.1.定義：定義：是指中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)是指中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行交存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，以改變貨幣乘數(shù)，從而控制商銀行交存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，以改變貨幣乘數(shù)，從而控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地控

28、制社會貨幣供應(yīng)量的政策措施。業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地控制社會貨幣供應(yīng)量的政策措施。2.2.主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：一是規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率；二是規(guī)定可充當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金一是規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率；二是規(guī)定可充當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類（在中央銀行的存款）；三是規(guī)定存款準(zhǔn)備金的計(jì)提基礎(chǔ)；的資產(chǎn)種類（在中央銀行的存款）；三是規(guī)定存款準(zhǔn)備金的計(jì)提基礎(chǔ)；四是規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整幅度等。四是規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整幅度等。3.3.作用過程作用過程：YCIrrr,市場利率法貨幣供應(yīng)量商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力貨幣乘數(shù)貨幣供應(yīng)量貸款規(guī)模超額存款準(zhǔn)備金法定存款準(zhǔn)備金法定存款準(zhǔn)備金政策法定存款準(zhǔn)備金政策 法定存款準(zhǔn)備金

29、政策法定存款準(zhǔn)備金政策4.4.特點(diǎn)：特點(diǎn)：n法定準(zhǔn)備金要求的優(yōu)點(diǎn)：它對貨幣供給有著顯著、強(qiáng)烈的影響（迅速產(chǎn)法定準(zhǔn)備金要求的優(yōu)點(diǎn)：它對貨幣供給有著顯著、強(qiáng)烈的影響（迅速產(chǎn)生強(qiáng)烈影響，所以往往在緊急時(shí)刻使用）；生強(qiáng)烈影響，所以往往在緊急時(shí)刻使用）；n法定存款準(zhǔn)備金率法定存款準(zhǔn)備金率局限性局限性 第一第一, ,效果過于強(qiáng)烈效果過于強(qiáng)烈，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具。，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具。 第二第二, ,法定準(zhǔn)備率的調(diào)整有過于法定準(zhǔn)備率的調(diào)整有過于強(qiáng)烈的宣示效應(yīng)強(qiáng)烈的宣示效應(yīng)，對公眾的心理預(yù)期影，對公眾的心理預(yù)期影響太大。響太大。 所以，法定存款準(zhǔn)備金政策具有固定化的傾向

30、。所以，法定存款準(zhǔn)備金政策具有固定化的傾向。問題：我國連續(xù)使用調(diào)高準(zhǔn)備金要求的政策。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這并非在給經(jīng)問題：我國連續(xù)使用調(diào)高準(zhǔn)備金要求的政策。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這并非在給經(jīng)濟(jì)施加濟(jì)施加“猛藥猛藥”而是而是“溫弱一刀溫弱一刀”。如何理解？。如何理解？ 1.1.定義：定義：是指中央銀行通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率，來干預(yù)和影響市場利率是指中央銀行通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率，來干預(yù)和影響市場利率以及貨幣市場的供給和需求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。它以及貨幣市場的供給和需求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。它是中央銀行最早擁有的貨幣政策工具。是中央銀行最早擁有的貨幣政策工具。2.2.再貼現(xiàn)

31、政策內(nèi)容：再貼現(xiàn)政策內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整：在整個(gè)利率體系中，再貼現(xiàn)利率往往作為一種基準(zhǔn)利一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整：在整個(gè)利率體系中，再貼現(xiàn)利率往往作為一種基準(zhǔn)利率或最低利率，對整個(gè)市場利率水平起牽引作用；率或最低利率，對整個(gè)市場利率水平起牽引作用；二是規(guī)定何種票據(jù)具有向中央銀行申請?jiān)儋N現(xiàn)的資格。前者是總量調(diào)控，后二是規(guī)定何種票據(jù)具有向中央銀行申請?jiān)儋N現(xiàn)的資格。前者是總量調(diào)控，后者是結(jié)構(gòu)調(diào)控。者是結(jié)構(gòu)調(diào)控。3.3.作用過程：作用過程：再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策YCIrMrs,市場利率貼現(xiàn)貸款規(guī)模的數(shù)量商行向央行借款或貼現(xiàn)商行向央行融資成本使之高于市場利率 再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策4.4.特點(diǎn)：特點(diǎn)：n效果表

32、現(xiàn)：效果表現(xiàn)：第一，它是通過影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲備來影響商業(yè)銀行的融資決策。第一，它是通過影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲備來影響商業(yè)銀行的融資決策。第二，能產(chǎn)生告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率的變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策第二，能產(chǎn)生告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率的變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策意圖。意圖。 影響社會預(yù)期影響社會預(yù)期第三，能決定對誰開放貼現(xiàn)窗口，影響商業(yè)銀行的資金運(yùn)用方向。第三，能決定對誰開放貼現(xiàn)窗口，影響商業(yè)銀行的資金運(yùn)用方向。n局限性表現(xiàn)：局限性表現(xiàn)：中央銀行處于被動地位。中央銀行處于被動地位。再貼現(xiàn)率的調(diào)整只影響利率總水平，但不能改變利率結(jié)構(gòu)。再貼現(xiàn)率的調(diào)整只影響利率總

33、水平，但不能改變利率結(jié)構(gòu)。 再貼現(xiàn)率缺乏彈性：一是不能經(jīng)常調(diào)整；二是調(diào)整高低有限度。再貼現(xiàn)率缺乏彈性：一是不能經(jīng)常調(diào)整；二是調(diào)整高低有限度。n n 1.1.定義：定義： 公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行通過在金融市場上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券（主要公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行通過在金融市場上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券（主要是政府債券），以控制貨幣供應(yīng)量，影響市場利率水平的政策措施。是政府債券），以控制貨幣供應(yīng)量，影響市場利率水平的政策措施。 2.2.作用過程：作用過程：當(dāng)金融市場資金缺乏時(shí)，中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)當(dāng)金融市場資金缺乏時(shí)，中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)買進(jìn)有價(jià)證券買進(jìn)有價(jià)證券，這實(shí)，這實(shí)際上相當(dāng)于際上相當(dāng)于投放

34、了一筆基礎(chǔ)貨幣投放了一筆基礎(chǔ)貨幣。這些基礎(chǔ)貨幣如果流入社會大眾手中，則會直接增加社會貨幣供應(yīng)量；如這些基礎(chǔ)貨幣如果流入社會大眾手中，則會直接增加社會貨幣供應(yīng)量；如果流入商業(yè)銀行，會使商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金增加，并通過貨幣乘數(shù)作用果流入商業(yè)銀行，會使商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金增加，并通過貨幣乘數(shù)作用使商業(yè)銀行的信用規(guī)模擴(kuò)大，社會的貨幣供應(yīng)量成倍數(shù)增加。使商業(yè)銀行的信用規(guī)模擴(kuò)大，社會的貨幣供應(yīng)量成倍數(shù)增加。反之，通過公開市場業(yè)務(wù)反之，通過公開市場業(yè)務(wù)賣出有價(jià)證券賣出有價(jià)證券導(dǎo)致導(dǎo)致貨幣回籠貨幣回籠；公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)3.3.特點(diǎn)：與前兩者相比，其優(yōu)越性表現(xiàn)在：特點(diǎn)：與前兩者相比，其優(yōu)越性表現(xiàn)在：主動

35、性強(qiáng)。中央銀行通過公開市場操作可以主動性強(qiáng)。中央銀行通過公開市場操作可以“主動出擊主動出擊”，避免了貼現(xiàn)，避免了貼現(xiàn)政策的政策的“被動等待被動等待”。靈活性高。中央銀行可以在公開市場上進(jìn)行聯(lián)系性、經(jīng)常性及試探性操靈活性高。中央銀行可以在公開市場上進(jìn)行聯(lián)系性、經(jīng)常性及試探性操作，也可以進(jìn)行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。作，也可以進(jìn)行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。調(diào)控效果平緩、震動性小。由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)是以交易行為出現(xiàn)的，不是強(qiáng)調(diào)控效果平緩、震動性小。由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)是以交易行為出現(xiàn)的，不是強(qiáng)制性的，加之中央銀行的操作靈活，所以，對經(jīng)濟(jì)社會和金融機(jī)構(gòu)的影制性的，加之中央銀行的操作靈活，所以，對經(jīng)濟(jì)社會

36、和金融機(jī)構(gòu)的影響比較平緩，不像調(diào)控法定存款準(zhǔn)備金率那樣震動很大。響比較平緩，不像調(diào)控法定存款準(zhǔn)備金率那樣震動很大。 影響范圍廣。中央銀行在金融市場上買賣證券，如果交易對方是商業(yè)銀影響范圍廣。中央銀行在金融市場上買賣證券，如果交易對方是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，行等金融機(jī)構(gòu)， 則可以直接改變它們的超額準(zhǔn)備金數(shù)額；如果交易對則可以直接改變它們的超額準(zhǔn)備金數(shù)額；如果交易對方是公眾，則直接改變公眾的貨幣持有量并間接改變商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)方是公眾，則直接改變公眾的貨幣持有量并間接改變商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金數(shù)額，這兩種情況都會使市場貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化。備金數(shù)額，這兩種情況都會使市場貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化。公開市場業(yè)務(wù)公

37、開市場業(yè)務(wù) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制n貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是要描述貨幣數(shù)量的變動怎樣引起總體經(jīng)濟(jì)的變化貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是要描述貨幣數(shù)量的變動怎樣引起總體經(jīng)濟(jì)的變化n凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論n貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論n金融中介學(xué)派的信用傳導(dǎo)機(jī)制理論金融中介學(xué)派的信用傳導(dǎo)機(jī)制理論n賈菲和斯蒂格利茨賈菲和斯蒂格利茨(2002) (2002) 在闡述信用對貨幣政策的影響時(shí)在闡述信用對貨幣政策的影響時(shí), ,區(qū)分了貨幣經(jīng)濟(jì)區(qū)分了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的兩大學(xué)派學(xué)領(lǐng)域的兩大學(xué)派貨幣學(xué)派和信用學(xué)派貨幣學(xué)派和信用學(xué)派, ,并指出二者的根本區(qū)別在于貨并指出二者的根本區(qū)別在于

38、貨幣政策的操作方法上幣政策的操作方法上: :前者以貨幣供給量為基礎(chǔ)前者以貨幣供給量為基礎(chǔ), ,而后者則以信用可得性為基而后者則以信用可得性為基礎(chǔ)。礎(chǔ)。n因此因此, ,它們的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論相應(yīng)地被稱為貨幣政策的它們的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論相應(yīng)地被稱為貨幣政策的“貨幣觀點(diǎn)貨幣觀點(diǎn)”和和“信用觀點(diǎn)信用觀點(diǎn)”?！柏泿庞^點(diǎn)貨幣觀點(diǎn)”主要包括主要包括凱恩斯學(xué)派和貨幣主義學(xué)派的貨幣政凱恩斯學(xué)派和貨幣主義學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論策傳導(dǎo)機(jī)制理論, ,側(cè)重于分析銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方側(cè)重于分析銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方貨幣對經(jīng)濟(jì)的影貨幣對經(jīng)濟(jì)的影響響; ;而而“信用觀點(diǎn)信用觀點(diǎn)”則屬于則屬于新凱恩斯主義的貨幣政

39、策傳導(dǎo)機(jī)制理論新凱恩斯主義的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論, ,它重點(diǎn)關(guān)它重點(diǎn)關(guān)注銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方注銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方貸款對經(jīng)濟(jì)的影響貸款對經(jīng)濟(jì)的影響n前兩種側(cè)重于宏觀層次的分析；后一種側(cè)重于微觀層次的分析；前兩種側(cè)重于宏觀層次的分析；后一種側(cè)重于微觀層次的分析；凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：利率渠道；凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：利率渠道；基本思路：基本思路：通過貨幣供給量通過貨幣供給量M M的增減影響利率的增減影響利率r r，利率的變化則通過資本，利率的變化則通過資本邊際效率的影響使投資邊際效率的影響使投資I I以乘數(shù)形式增減，進(jìn)而影響總支出

40、以乘數(shù)形式增減，進(jìn)而影響總支出E E和總收和總收入入Y Y。用符號表示：。用符號表示：其中，其中，利率變動是關(guān)鍵因素。利率變動是關(guān)鍵因素。貨幣供應(yīng)量的調(diào)整必須首先影響利率的升貨幣供應(yīng)量的調(diào)整必須首先影響利率的升降，然后才能使投資乃至總支出發(fā)生變化。反映了貨幣市場對商品降，然后才能使投資乃至總支出發(fā)生變化。反映了貨幣市場對商品市場的初始影響。市場的初始影響。 YEIrM貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論n貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，更強(qiáng)調(diào)貨幣貨幣學(xué)派認(rèn)為，利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果。供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果。

41、n基本思路：他們認(rèn)為是貨幣供應(yīng)量的變動直接影響收入的變動，其基本思路：他們認(rèn)為是貨幣供應(yīng)量的變動直接影響收入的變動，其貨幣政策的傳導(dǎo)模式為：貨幣政策的傳導(dǎo)模式為：n nM EM E指貨幣供應(yīng)量的變動直接影響支出指貨幣供應(yīng)量的變動直接影響支出n E YE Y指變化了的支出用于產(chǎn)出的過程，貨幣主義者認(rèn)為這將指變化了的支出用于產(chǎn)出的過程，貨幣主義者認(rèn)為這將是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。 YIEMS 信用傳導(dǎo)機(jī)制理論信用傳導(dǎo)機(jī)制理論金融中介學(xué)派認(rèn)為，在信用市場上存在著兩個(gè)基本的貨幣傳導(dǎo)渠道：銀行貸金融中介學(xué)派認(rèn)為，在信用市場上存在著兩個(gè)基本的貨幣傳導(dǎo)渠道：銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道?？?/p>

42、渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。1.1.銀行貸款渠道銀行貸款渠道前提條件：前提條件：貨幣政策通過銀行貸款渠道傳導(dǎo)的機(jī)制是建立在這樣的認(rèn)識或假貨幣政策通過銀行貸款渠道傳導(dǎo)的機(jī)制是建立在這樣的認(rèn)識或假設(shè)之上的：即設(shè)之上的：即銀行在金融體系中扮演著特殊的角色銀行在金融體系中扮演著特殊的角色，因?yàn)樗鼈兲貏e適宜，因?yàn)樗鼈兲貏e適宜于處理特定類型的借款者，特別是于處理特定類型的借款者，特別是中小企業(yè)中小企業(yè)。由于存在信息不對稱和代。由于存在信息不對稱和代理問題，中小企業(yè)將更多地依賴銀行的貸款，當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，理問題，中小企業(yè)將更多地依賴銀行的貸款，當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，銀行的存款隨之下降，銀行的貸款也跟著下

43、降，從而影響了投資，最終銀行的存款隨之下降，銀行的貸款也跟著下降，從而影響了投資，最終產(chǎn)出下降。產(chǎn)出下降。傳導(dǎo)過程：傳導(dǎo)過程：YILDMs總產(chǎn)出企業(yè)投資銀行貸款銀行存款緊縮貨幣政策)()( 信用傳導(dǎo)機(jī)制理論信用傳導(dǎo)機(jī)制理論2.資產(chǎn)負(fù)債表渠道是從由是從由凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)決定借款人的決定借款人的金融地位金融地位的角度解釋信用在貨幣傳導(dǎo)過程中的獨(dú)特作的角度解釋信用在貨幣傳導(dǎo)過程中的獨(dú)特作用。用。假設(shè)前提假設(shè)前提：由于借貸市場上信息的不對稱，蘊(yùn)藏著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，會給貸：由于借貸市場上信息的不對稱，蘊(yùn)藏著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，會給貸款人款人( (如銀行如銀行) )帶來風(fēng)險(xiǎn)，因此，銀行授信采取抵押和擔(dān)保的

44、方式，帶來風(fēng)險(xiǎn)，因此，銀行授信采取抵押和擔(dān)保的方式，以借款人以借款人的資本凈值為抵押。因此，很低的資本凈值意味著貸款者實(shí)際上對他們的貸的資本凈值為抵押。因此，很低的資本凈值意味著貸款者實(shí)際上對他們的貸款獲得很低的擔(dān)保，來自逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的損失就會增加，因而銀行就款獲得很低的擔(dān)保，來自逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的損失就會增加，因而銀行就會減少貸款發(fā)放，結(jié)果企業(yè)投資支出便相應(yīng)減少。會減少貸款發(fā)放，結(jié)果企業(yè)投資支出便相應(yīng)減少。傳導(dǎo)過程傳導(dǎo)過程：貨幣政策通過影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而影響企業(yè)的資本凈值和凈貨幣政策通過影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而影響企業(yè)的資本凈值和凈現(xiàn)金流通，從而影響企業(yè)的貸款規(guī)模，并最終導(dǎo)

45、致產(chǎn)出發(fā)生變化?，F(xiàn)金流通，從而影響企業(yè)的貸款規(guī)模，并最終導(dǎo)致產(chǎn)出發(fā)生變化。其一，通過影響企業(yè)資本凈值來發(fā)揮傳導(dǎo)作用其一，通過影響企業(yè)資本凈值來發(fā)揮傳導(dǎo)作用緊縮貨幣政策（緊縮貨幣政策（M M下降），證券價(jià)格下降（下降），證券價(jià)格下降（PePe下降），進(jìn)而使企業(yè)的資本凈值下下降），進(jìn)而使企業(yè)的資本凈值下降，由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)增加，因而導(dǎo)致貸款規(guī)模（降，由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)增加，因而導(dǎo)致貸款規(guī)模（L L）下降，企業(yè)投資）下降，企業(yè)投資支出（支出（I I下降），最后總產(chǎn)出（下降），最后總產(chǎn)出（Y Y下降）：下降）：YIPMes貸款逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn) 信用傳導(dǎo)機(jī)制理論信用傳導(dǎo)機(jī)制理論其二，通過影響

46、企業(yè)現(xiàn)金流量來發(fā)揮傳導(dǎo)作用。其二，通過影響企業(yè)現(xiàn)金流量來發(fā)揮傳導(dǎo)作用。因?yàn)樘岣呃实木o縮政策也因?yàn)樘岣呃实木o縮政策也引起企業(yè)利息等費(fèi)用支出的增加，并間接影響銷售收入的下降，從而引引起企業(yè)利息等費(fèi)用支出的增加，并間接影響銷售收入的下降，從而引起企業(yè)凈現(xiàn)金流量的減少。這也惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，并發(fā)生與上起企業(yè)凈現(xiàn)金流量的減少。這也惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，并發(fā)生與上面相似的連鎖反應(yīng)。面相似的連鎖反應(yīng)。其三，家庭資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道其三，家庭資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道n一方面，信貸傳遞渠道同樣適應(yīng)于消費(fèi)支出，尤其是耐用消費(fèi)品和住房一方面，信貸傳遞渠道同樣適應(yīng)于消費(fèi)支出，尤其是耐用消費(fèi)品和住房支出。貨幣緊縮造

47、成的銀行貸款的下降造成家庭平衡表的惡化，因?yàn)?，支出。貨幣緊縮造成的銀行貸款的下降造成家庭平衡表的惡化，因?yàn)?，消費(fèi)者沒有其他的信用來源。消費(fèi)者沒有其他的信用來源。n另一方面，從流動性角度考慮，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致股票價(jià)格下降而使另一方面，從流動性角度考慮，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致股票價(jià)格下降而使消費(fèi)者的金融資產(chǎn)的價(jià)值隨之下降，消費(fèi)者對耐用消費(fèi)品和住房的消費(fèi)消費(fèi)者的金融資產(chǎn)的價(jià)值隨之下降，消費(fèi)者對耐用消費(fèi)品和住房的消費(fèi)支出就會下降。用圖表示：支出就會下降。用圖表示：YIrMS貸款逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量YPMes耐用消費(fèi)品和住宅支出金融損失可能性金融資產(chǎn)價(jià)值. .貨幣政策的時(shí)滯貨幣政策的時(shí)滯任何政策從制

48、定到獲得主要的或全部的效果，都必須一段時(shí)間，這段任何政策從制定到獲得主要的或全部的效果，都必須一段時(shí)間，這段時(shí)間就是時(shí)間就是“時(shí)滯時(shí)滯”，如果收效太遲或難以確定何時(shí)收效，則政策本身，如果收效太遲或難以確定何時(shí)收效，則政策本身能否成立了也就成了問題。能否成立了也就成了問題。貨幣政策時(shí)滯，是指貨幣政策從制定到獲得主要或全部效果，所必須貨幣政策時(shí)滯，是指貨幣政策從制定到獲得主要或全部效果，所必須經(jīng)過的時(shí)間過程，由內(nèi)在時(shí)滯和外在時(shí)滯構(gòu)成。時(shí)滯是影響貨幣政策經(jīng)過的時(shí)間過程，由內(nèi)在時(shí)滯和外在時(shí)滯構(gòu)成。時(shí)滯是影響貨幣政策效果的重要因素。效果的重要因素。內(nèi)部時(shí)滯：是指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動的這段時(shí)間。其

49、時(shí)內(nèi)部時(shí)滯：是指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動的這段時(shí)間。其時(shí)間長短取決于貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的預(yù)見能力、制定政策的效率間長短取決于貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的預(yù)見能力、制定政策的效率和行動的決心。內(nèi)在時(shí)滯的一般較短。和行動的決心。內(nèi)在時(shí)滯的一般較短。外部時(shí)滯：指從貨幣當(dāng)局采取行動開始直到對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為外部時(shí)滯：指從貨幣當(dāng)局采取行動開始直到對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為止的這段時(shí)間。其時(shí)間長短主要由客觀的經(jīng)濟(jì)和金融條件決定。止的這段時(shí)間。其時(shí)間長短主要由客觀的經(jīng)濟(jì)和金融條件決定。 貨幣政策效果的影響因素貨幣政策效果的影響因素 貨幣政策效果的影響因素貨幣政策效果的影響因素2.2.微觀主體預(yù)期的對消作用微

50、觀主體預(yù)期的對消作用n微觀主體預(yù)期可以影響貨幣政策的有效性或效應(yīng)高低。微觀主體預(yù)期可以影響貨幣政策的有效性或效應(yīng)高低。n合理預(yù)期理論是合理預(yù)期理論是2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代中期以來以美國芝加哥大學(xué)教授盧卡斯為代表的年代中期以來以美國芝加哥大學(xué)教授盧卡斯為代表的合理預(yù)期學(xué)派提出的一種以合理預(yù)期為假說的基礎(chǔ)理論、方法和政策的思想體系。合理預(yù)期學(xué)派提出的一種以合理預(yù)期為假說的基礎(chǔ)理論、方法和政策的思想體系。n合理預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，只要人們獲得的一切必要的信息，他們必然以完全合理的方法合理預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，只要人們獲得的一切必要的信息，他們必然以完全合理的方法去預(yù)測前景。去預(yù)測前景。 （1 1）在貨幣政策

51、實(shí)施中，）在貨幣政策實(shí)施中，微觀主體的合理預(yù)期微觀主體的合理預(yù)期會削弱以至抵消貨幣政策的效果。因?yàn)?，會削弱以至抵消貨幣政策的效果。因?yàn)?，?dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時(shí)，微觀經(jīng)濟(jì)主體會立即根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測政策的當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時(shí)，微觀經(jīng)濟(jì)主體會立即根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測政策的后果，從而很快地作出對策，而且極少有時(shí)滯。后果，從而很快地作出對策，而且極少有時(shí)滯。（2 2）例如，政府?dāng)M采取長期的擴(kuò)張政策，人們通過各種信息預(yù)期社會總需求將會增加，）例如，政府?dāng)M采取長期的擴(kuò)張政策，人們通過各種信息預(yù)期社會總需求將會增加，物價(jià)將上漲。因此，工人便通過工會與雇主談判，要求提高工資，企業(yè)預(yù)期工資成物價(jià)將上

52、漲。因此，工人便通過工會與雇主談判，要求提高工資，企業(yè)預(yù)期工資成本的增大而不愿擴(kuò)大經(jīng)營，最后結(jié)果可能是：只有物價(jià)上漲而沒有產(chǎn)出的增長。本的增大而不愿擴(kuò)大經(jīng)營，最后結(jié)果可能是：只有物價(jià)上漲而沒有產(chǎn)出的增長。 （3 3）鑒于微觀主體預(yù)期，似乎只有在貨幣政策行動沒有被公眾知曉的情況下才能生效鑒于微觀主體預(yù)期，似乎只有在貨幣政策行動沒有被公眾知曉的情況下才能生效或達(dá)到預(yù)期效果。但是，貨幣當(dāng)局不可能長期不讓社會知道它所要采取的政策。或達(dá)到預(yù)期效果。但是，貨幣當(dāng)局不可能長期不讓社會知道它所要采取的政策。（4 4）實(shí)際情況是，即使公眾的預(yù)測是非常準(zhǔn)確的，實(shí)施對策即使很快，其效應(yīng)的發(fā)揮）實(shí)際情況是，即使公眾的

53、預(yù)測是非常準(zhǔn)確的，實(shí)施對策即使很快，其效應(yīng)的發(fā)揮也要有個(gè)過程。這就是說，貨幣政策仍可奏效，只是公眾的預(yù)期行為可能會使其效也要有個(gè)過程。這就是說，貨幣政策仍可奏效，只是公眾的預(yù)期行為可能會使其效應(yīng)大打折扣。應(yīng)大打折扣。 貨幣政策與財(cái)政政策的配合貨幣政策與財(cái)政政策的配合n配合的基礎(chǔ)配合的基礎(chǔ)( (配合的理由）配合的理由）財(cái)政政策與貨幣政策是政府宏觀調(diào)控的兩大政策，都是需求管理政策。財(cái)政政策與貨幣政策是政府宏觀調(diào)控的兩大政策，都是需求管理政策。1.1.需求管理政策的重要性需求管理政策的重要性國家干預(yù)宏觀經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)在于推動市場的總供給與總需求恢復(fù)均衡狀態(tài)，以國家干預(yù)宏觀經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)在于推動市場的總供給與

54、總需求恢復(fù)均衡狀態(tài)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支平衡等目標(biāo)。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支平衡等目標(biāo)。要使總供給與總需求從失衡到均衡，要么調(diào)節(jié)總供給，要么調(diào)節(jié)總需求，要要使總供給與總需求從失衡到均衡，要么調(diào)節(jié)總供給，要么調(diào)節(jié)總需求，要么調(diào)節(jié)總供求雙方。么調(diào)節(jié)總供求雙方。短期內(nèi)，調(diào)節(jié)決需求相對容易，因此，需求管理政策對于追求短期均衡具有短期內(nèi)，調(diào)節(jié)決需求相對容易，因此，需求管理政策對于追求短期均衡具有重要意義。重要意義。2.2.財(cái)政、貨幣政策都能影響市場總需求財(cái)政、貨幣政策都能影響市場總需求市場需求的載體是貨幣，所以，調(diào)節(jié)總需求也就是調(diào)節(jié)貨幣供給。即需求管市場需求的載

55、體是貨幣，所以，調(diào)節(jié)總需求也就是調(diào)節(jié)貨幣供給。即需求管理政策的運(yùn)作離不開對貨幣供給的調(diào)節(jié)理政策的運(yùn)作離不開對貨幣供給的調(diào)節(jié)或使之增加，或使之收縮。或使之增加，或使之收縮。同樣，需求管理政策也離不開財(cái)政政策。財(cái)政政策同樣也可以影響市場總需同樣，需求管理政策也離不開財(cái)政政策。財(cái)政政策同樣也可以影響市場總需求。因此，二者應(yīng)該協(xié)調(diào)配合。求。因此，二者應(yīng)該協(xié)調(diào)配合。 貨幣政策與財(cái)政政策的配合貨幣政策與財(cái)政政策的配合n配合的模式配合的模式n松緊搭配模式：松財(cái)政政策與緊貨幣政策的搭配，或者緊財(cái)政松緊搭配模式：松財(cái)政政策與緊貨幣政策的搭配，或者緊財(cái)政政策與松貨幣政策的搭配（經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森提出）政策與松貨幣政策的搭配（經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森提出）n雙松或雙緊搭配模式：雙松或雙緊搭配模式：n經(jīng)濟(jì)疲軟、蕭條時(shí)期，松的財(cái)政政策效果更好經(jīng)濟(jì)疲軟、蕭條時(shí)期，松的財(cái)政政策效果更好n經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，緊的貨幣政策效果更好經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期，緊的貨幣政策效果更好 搭配案例搭配案例n2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代，克林頓政府與格林斯潘主持的美聯(lián)儲之間的財(cái)政年代，克林頓政府與格林