聰明的投資者第一招：看財報

1、財通證券杭州西大街營業(yè)部勞偉天 不講技術(shù)分析 只講基本面分析 而且是基本面分析中的一個部分的三分之二l什么是財務(wù)報表？什么是財務(wù)報表？l對外會計報表對外會計報表，是會計主體對外提供的反映會，是會計主體對外提供的反映會計主體計主體財務(wù)狀況財務(wù)狀況和和經(jīng)營狀況經(jīng)營狀況的一種表格。的一種表格。l財務(wù)報表有哪幾個部分組成？財務(wù)報表有哪幾個部分組成？l包括資產(chǎn)包括資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債表、損益表損益表、現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表或財務(wù)或財務(wù)狀況變動表、附表和附注狀況變動表、附表和附注 l我們又是主要看哪幾個，投資大師巴菲我們又是主要看哪幾個，投資大師巴菲特又是看哪幾個？特又是看哪幾個？l我們

2、看財務(wù)報表就是我們看財務(wù)報表就是F10，然后瀏覽下，每股，然后瀏覽下，每股收益，凈資產(chǎn)收益率等。巴菲特，主要就看三收益，凈資產(chǎn)收益率等。巴菲特，主要就看三個表格，基本就知道這個公司值不值得投資。個表格，基本就知道這個公司值不值得投資。 損益表可以讓投資者了解到這個公司損益表可以讓投資者了解到這個公司在這段時間內(nèi)的盈虧，盈多少，虧多在這段時間內(nèi)的盈虧，盈多少，虧多少，盈在哪里，虧又虧在哪里。少，盈在哪里，虧又虧在哪里。 這些細(xì)節(jié)的東西都反映出一個公司背這些細(xì)節(jié)的東西都反映出一個公司背后一些重要的東西。后一些重要的東西。 損益表損益表 單位百萬美元單位百萬美元總收入總收入 10000 銷售成本銷售

3、成本1 3000 毛利潤毛利潤 7000營業(yè)費用營業(yè)費用 銷售費用及一般管理費用銷售費用及一般管理費用 2100 研發(fā)費研發(fā)費 1000 折舊費折舊費 700 營業(yè)利潤營業(yè)利潤 3200 利息利息 200 出售資產(chǎn)收益出售資產(chǎn)收益 1275 其他其他 225 稅前利潤稅前利潤 1500 應(yīng)繳所得稅應(yīng)繳所得稅 525 凈利潤凈利潤 975銷售成本 可以是一個公司其銷售產(chǎn)品的進(jìn)貨成本（比如 蘇寧電器），也可以是制造此產(chǎn)品的材料成本和勞動力成本（一般的生產(chǎn)型企業(yè)都如此）。相同銷售收入的情況下，成本低的企業(yè)的毛利潤就多。但一味的低成本，某種程度上來說不可能創(chuàng)造出很值錢的產(chǎn)品，總的銷售收入也不可能特別多

4、。或者說，太低的成本在產(chǎn)品質(zhì)量上可能得不到保障。毛利潤/收益=毛利率F10中打開財務(wù)分析，其中 利潤構(gòu)成與盈利能力 一表有銷售毛利這一項 相比那些缺乏長期競爭力的公司，那些擁有良好長期經(jīng)濟(jì)原動力和競爭優(yōu)勢的公司往往具有持續(xù)較高的毛利率。例如：可口可樂公司一直保持60%或最高的毛利率，倆券評級機(jī)構(gòu)穆迪的毛利率是73%，伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司的毛利率是61，箭牌公司的毛利51%,這些都是巴菲特的投資公司大量持有的股票。瀕臨破產(chǎn)的美國航空公司毛利率14%，通用汽車21%，美國鋼鐵公司17%，固特異輪胎公司，經(jīng)濟(jì)狀況不好的時候毛利率也到過20%總結(jié)這么多，前面也看這么多，可以得到一點，適合適合長

5、期投資的標(biāo)的長期投資的標(biāo)的公司公司應(yīng)該是保持有應(yīng)該是保持有50%以以上的毛利率。上的毛利率。 損益表損益表 單位百萬美元單位百萬美元總收入總收入 10000 銷售成本銷售成本 3000 毛利潤毛利潤 7000營業(yè)費用營業(yè)費用 銷售費用及一般管理費用銷售費用及一般管理費用 2100 研發(fā)費研發(fā)費 1000 折舊費折舊費 700 營業(yè)利潤營業(yè)利潤 3200 利息利息 200 出售資產(chǎn)收益出售資產(chǎn)收益 1275 其他其他 225 稅前利潤稅前利潤 1500 應(yīng)繳所得稅應(yīng)繳所得稅 525 凈利潤凈利潤 975三項重要的營業(yè)費用l研發(fā)費研發(fā)費用主要指那些如軟件行業(yè)，電子行業(yè)，生物制藥行業(yè)，等技術(shù)型企業(yè)中

6、用于技術(shù)開發(fā)，專利申請等的費用。l折舊費折舊費 指固定資產(chǎn)及生產(chǎn)設(shè)備報廢而產(chǎn)生的一項生產(chǎn)成本。成交量l銷售費用銷售費用及一般管理費用 包括管理人員薪金，廣告費用，差旅費用，言訴訟費，傭金，及應(yīng)付薪酬。可口可樂公司管理費用占毛利比例59%，穆迪公司比例為25%，寶潔公司在這方面為61% 而且是持續(xù)水平，波動很小。說明銷售費用，管理費用相對可以控制而高度競爭的行業(yè)，中這項費用占毛利比例一般較高。而且經(jīng)常是大幅波動的，對一個企業(yè)來說波動就是不可能控的風(fēng)險。通用汽車公司過去5年中28%-83% 福特公司過去5年中是89%-780%，這說明他們像瘋子一樣花錢，虧損產(chǎn)生了，如果不能及時扭轉(zhuǎn)接下來破產(chǎn)是早晚

7、的。公司的銷售費用跟管理費用是越少越好，公司的銷售費用跟管理費用是越少越好，如果這個公司能控制其此項費用在毛利潤如果這個公司能控制其此項費用在毛利潤的的30%以下的，那就選它吧！以下的，那就選它吧！有些公司所處的行業(yè)決定了他們要花很大量的費用在研發(fā)上，因為沒有新的技術(shù)不斷推出，產(chǎn)品過時，就要失去競爭力，沒有人來買你的產(chǎn)品。所以這種企業(yè)要持續(xù)地大量地消耗他的毛利潤。默克公司是是一家美國的制藥企業(yè)，研發(fā)費用占了毛利潤的29%，相應(yīng)地，銷售費用和一般管理費用也會高漲，為49%。兩項一加，毛利潤基本沒了。因為新產(chǎn)品推出總會需要大量廣告，大量銷售方面的配合，勢必產(chǎn)生費用?？煽诳蓸饭揪筒煌?，它不用什么研

8、發(fā)費用，就算它的銷售費用和一般管理費用占毛利59%也不會有大多的問題。需要不斷有新技術(shù)支持的企業(yè)，往往有較需要不斷有新技術(shù)支持的企業(yè)，往往有較高的研發(fā)費用，使公司的長期經(jīng)營處于風(fēng)高的研發(fā)費用，使公司的長期經(jīng)營處于風(fēng)險當(dāng)中，說不定哪天就死在高額研發(fā)費用險當(dāng)中，說不定哪天就死在高額研發(fā)費用上。上。比如公司買入一臺機(jī)器 壽命10年，購買價格是100萬，由于稅務(wù)機(jī)關(guān)不允許將這100萬一次性記入當(dāng)期成本。所以每年計提10萬元，計入當(dāng)期損益，在當(dāng)期利潤中扣除，他是一項真實的開支。跟前面的一樣：折舊費用也是占當(dāng)期毛利折舊費用也是占當(dāng)期毛利潤比例越低越好。潤比例越低越好。 損益表損益表 單位百萬美元單位百萬美

9、元總收入總收入 10000 銷售成本銷售成本 3000 毛利潤毛利潤 7000營業(yè)費用營業(yè)費用 銷售費用及一般管理費用銷售費用及一般管理費用 2100 研發(fā)費研發(fā)費 1000 折舊費折舊費 700 營業(yè)利潤營業(yè)利潤 3200 利息利息 200 出售資產(chǎn)收益出售資產(chǎn)收益 1275 其他其他 225 稅前利潤稅前利潤 1500 應(yīng)繳所得稅應(yīng)繳所得稅 525 凈利潤凈利潤 975成交量利息，我想大家都知道。具有長期競爭優(yōu)勢的公司其利息費用占營業(yè)利潤較小。寶潔公司只有8%營業(yè)利潤作為利息費用，箭牌公司7%，相比之下，固特異輪胎49%的營業(yè)利潤用在了支付債務(wù)利息上，說明這個行業(yè)是個過度競爭和資本密集型的

10、。也不難想象之前美國為什么對我們國家輪胎出臺過高進(jìn)口關(guān)稅，來保護(hù)其本土企業(yè)。高度競爭的行業(yè)還有航空業(yè)，很少有航空公司利息占利潤比例很低的。（見表格）在A股市場還有一個行業(yè)值得注意其投資風(fēng)險，就是鋼鐵行業(yè)，行業(yè)利潤率極低，甚至低于一年期定期利率，而企業(yè)所要支付的利息遠(yuǎn)多過于其同期利潤。買這樣的股票長期持有，資產(chǎn)肯定會縮水。出售資產(chǎn)收益 （損失)出售資產(chǎn)收益具有不可持續(xù)性跟偶然性，不能做為真正的營業(yè)收入來看持。比如一家虧損公司以較低的折價出售了大量其持有的資產(chǎn)，導(dǎo)致其這個會計期間的利潤扭虧為盈，財務(wù)報表不細(xì)看可能會覺得公司經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，行業(yè)出現(xiàn)上升機(jī)會，這時買入該股票，可能會遭受損失。所以，出售資

11、產(chǎn)引起的大量收益跟損失不應(yīng)當(dāng)作為判斷公出售資產(chǎn)引起的大量收益跟損失不應(yīng)當(dāng)作為判斷公司經(jīng)營狀況好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。司經(jīng)營狀況好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。相同的道理，政府給的一次性財政補(bǔ)助也同樣不可以用來政府給的一次性財政補(bǔ)助也同樣不可以用來判斷企業(yè)的好壞。判斷企業(yè)的好壞。 損益表損益表 單位百萬美元單位百萬美元總收入總收入 10000 銷售成本銷售成本 3000 毛利潤毛利潤 7000營業(yè)費用營業(yè)費用 銷售費用及一般管理費用銷售費用及一般管理費用 2100 研發(fā)費研發(fā)費 1000 折舊費折舊費 700 營業(yè)利潤營業(yè)利潤 3200 利息利息 200 出售資產(chǎn)收益出售資產(chǎn)收益 1275 其他其他 225 稅前利潤稅

12、前利潤 1500 應(yīng)繳所得稅應(yīng)繳所得稅 525 凈利潤凈利潤 975 稅前利潤 前面所講的幾項越少，稅前利潤就越多，是好事。所以，稅前利潤越多越好。在中國，政府對企業(yè)征收的稅收是比較重的，如果一個企業(yè)沒有足夠高的稅前利潤，稅收可能將其置于困境。 如果實在懶得看前面幾項指標(biāo)，就看看這個。成交量 資產(chǎn)負(fù)債表就是反映一個公司某個資產(chǎn)負(fù)債表就是反映一個公司某個時刻所擁有多少資產(chǎn)及承擔(dān)多少債務(wù)的時刻所擁有多少資產(chǎn)及承擔(dān)多少債務(wù)的一個表格。一個表格。 資產(chǎn)負(fù)債表一般只在每個會計期間資產(chǎn)負(fù)債表一般只在每個會計期間的最后一天編制，所以只看一個期間的的最后一天編制，所以只看一個期間的負(fù)債表是看不出什么東西的，應(yīng)

13、結(jié)合每負(fù)債表是看不出什么東西的，應(yīng)結(jié)合每個會計期間的表格來看。個會計期間的表格來看。資產(chǎn)負(fù)債表包括兩個部分：第一部分是所有資產(chǎn)包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、房產(chǎn)、廠房和機(jī)械設(shè)備。第二部分是負(fù)債跟所有者權(quán)益。負(fù)債包括短期負(fù)債（應(yīng)付賬款、預(yù)提費用、短期債務(wù)、到期長期負(fù)債及其它流動負(fù)債)和長期負(fù)債（欠供貨商的貨款、未繳稅金、銀行貸款和應(yīng)付債券）。 資產(chǎn)資產(chǎn)-負(fù)債負(fù)債=凈資產(chǎn)或所有者權(quán)益凈資產(chǎn)或所有者權(quán)益 資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債現(xiàn)金和短期投資現(xiàn)金和短期投資42084208應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款13801380存貨合計存貨合計22202220預(yù)提費用預(yù)提費用55355535應(yīng)收賬款合計應(yīng)收賬款合計33173317短期貸

14、款短期貸款59195919預(yù)付賬款合計預(yù)付賬款合計22602260到期長期貸款到期長期貸款133133其它流動資產(chǎn)合計其它流動資產(chǎn)合計0 0其他流動負(fù)債其他流動負(fù)債258258流動資產(chǎn)合計流動資產(chǎn)合計1200512005流動合計負(fù)債流動合計負(fù)債1322513225房產(chǎn)房產(chǎn)/ /廠房廠房/ /設(shè)備設(shè)備84938493長期貸款長期貸款32773277商譽(yù)商譽(yù)42464246遞延所得稅遞延所得稅18901890無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)78637863少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益0 0長期投資長期投資77777777其他負(fù)債其他負(fù)債31333133其他長期資產(chǎn)其他長期資產(chǎn)26752675 其它資產(chǎn)其它資產(chǎn)0 0負(fù)

15、債合計負(fù)債合計2152521525資產(chǎn)合計資產(chǎn)合計4305943059所有者權(quán)益所有者權(quán)益優(yōu)先股優(yōu)先股0 0現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物三種產(chǎn)生大量現(xiàn)金的途徑1 向公眾發(fā)行出售新股或新的債券（銀行，大型國企經(jīng)常性的增發(fā)）2 出售部分現(xiàn)有業(yè)務(wù)或其它資產(chǎn)，而暫時出現(xiàn)的大量現(xiàn)金3 公司一直保持運(yùn)營收益的現(xiàn)金流入大于流出而積累的結(jié)果存貨的變化l存貨經(jīng)常性迅速增加，又迅速減少的制造類公司，很可能處于高度競爭，時而繁榮，時而衰退的行業(yè)中，基本上沒有一家公司值得長期投資，長期持有。應(yīng)收賬款凈值l應(yīng)收賬款是怎么生產(chǎn)的？ 為了更好更多地銷售自己的產(chǎn)品，而給買方放寬付款期限所生產(chǎn)的，某種程度上是自己對產(chǎn)品不夠有信心的結(jié)果。

16、傾面可以反映出一個具有相對較高的應(yīng)收賬款的公司是缺少競爭優(yōu)勢的。 應(yīng)收款占銷售額比例越小越好。房產(chǎn) 廠房及機(jī)器設(shè)備l產(chǎn)品特性及行業(yè)特性決定公司對房產(chǎn)，廠房 機(jī)器設(shè)備等的要求。如果一個公司要經(jīng)常更新設(shè)備而來制造更先進(jìn)產(chǎn)品保持其競爭力，那么，很有可能會被迫舉債。l箭牌公司的廠房設(shè)備等總價值在14億美元，其負(fù)債是10億美元，而通用汽車廠房和設(shè)備的價值達(dá)560億美元，負(fù)債是400億。（國內(nèi)有很多太陽能電池片廠家，LED封閉廠家，就是如此的境況）l所以我們要經(jīng)營那種無需花費大量資金用于產(chǎn)品更新所以我們要經(jīng)營那種無需花費大量資金用于產(chǎn)品更新的生意的生意成交量無形資產(chǎn)l無形資產(chǎn)的估算是通過其投入的廣告費，從

17、第三方收購獲得。這個是要計入資產(chǎn)負(fù)債表的。但像可口可樂這樣無形資產(chǎn)產(chǎn)生于內(nèi)部的就不計入該表，就看不出來有巨額的無形資產(chǎn)。但巴菲特看出其中的機(jī)會，所以長期持有該公司股票。所以記錄上無形資產(chǎn)少的不一定表示真的少。如果這產(chǎn)品口碑很好，很實用，銷量很好 如果又跟臭豆腐那么好賣，無形資產(chǎn)肯定是個不小的數(shù)字，長期投資會有收益。長期投資l長期投資的入賬價值是以成本價跟市場價較低者記錄。比如 如果碰到大量持有長期投資標(biāo)的證券的公司，應(yīng)該好好計算下所持有的證券市場價值，再來判定該公司的內(nèi)在價值。資產(chǎn)回報率是不是越高越好？資產(chǎn)回報率是不是越高越好？可口可樂公司總資產(chǎn)430億美元，資產(chǎn)回報率是12%。而穆迪公司總資

18、產(chǎn)是17億美元，回報率是43%。短期肯定會高的，但拉長投資期限來看，5年10年，就不這樣了?？赡?7億資產(chǎn)社會上很多人能夠湊足，并進(jìn)入這個行業(yè)，競爭會一下子激烈，43%這么高的資產(chǎn)回報率很難維持。而430億資產(chǎn)是比較龐大的，想進(jìn)入比較困難，再個其回報率相對不高，也會阻止部分人進(jìn)入這個行業(yè)，所以長期來看，出現(xiàn)強(qiáng)勁的競爭對手的概率會比較低。短期貸款短期貸款 短期貸款盡量要少，因為在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不穩(wěn)定的時候，巨額的短期貸款產(chǎn)生的利息，不間斷到期需要償還的貸款，以及很難在短時間內(nèi)借到新的貸款都很可能引起一個公司現(xiàn)金流中斷，離破產(chǎn)很近。一年內(nèi)到期的長期貸款一年內(nèi)到期的長期貸款 效果同大量短期貸款是一個效果

19、，容易引起現(xiàn)金流中斷。短期貸款，一年內(nèi)到期長期貸款短期貸款，一年內(nèi)到期長期貸款 越少越好，偶爾的巨越少越好，偶爾的巨額短期債務(wù)也要引起注意。額短期債務(wù)也要引起注意。成交量長期貸款長期貸款 優(yōu)秀公司很少有的東西優(yōu)秀公司很少有的東西一個值得投資的公司應(yīng)該是有充足的盈余能在34年內(nèi)償還所有長期債務(wù)。比如可口可樂公司，穆迪，箭牌公司，都可以用一年到兩年的凈利潤償還全部的長期貸款。而通用汽車，福特汽車這樣的高度競爭行業(yè)的公司，花掉他們過去10年的全部利潤也不能清償其巨額的長期貸款（這些巨額貸款是更新設(shè)備，高額研發(fā)費用導(dǎo)致的）長期貸款，越少越好，最好沒有長期貸款，越少越好，最好沒有債務(wù)股權(quán)比率債務(wù)股權(quán)比率

20、=總負(fù)債總負(fù)債/股東權(quán)益股東權(quán)益這個值低于這個值低于0.8的公司值得選，超過的就不值的公司值得選，超過的就不值得投資。得投資。蘇寧電器蘇寧電器67.9767.97STST寶麗來寶麗來21732173貴州茅臺貴州茅臺69.369.3TCLTCL集團(tuán)集團(tuán)39.3339.33山推股份山推股份53.653.6上海汽車上海汽車68.5268.52STST傳媒傳媒124.7124.7江淮汽車江淮汽車50.3750.37資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債現(xiàn)金和短期投資現(xiàn)金和短期投資42084208應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款13801380存貨合計存貨合計22202220預(yù)提費用預(yù)提費用55355535應(yīng)收賬款合計應(yīng)收賬款合計33173

21、317短期貸款短期貸款59195919預(yù)付賬款合計預(yù)付賬款合計22602260到期長期貸款到期長期貸款133133其它流動資產(chǎn)合計其它流動資產(chǎn)合計0 0其他流動負(fù)債其他流動負(fù)債258258流動資產(chǎn)合計流動資產(chǎn)合計1200512005流動合計負(fù)債流動合計負(fù)債1322513225房產(chǎn)房產(chǎn)/ /廠房廠房/ /設(shè)備設(shè)備84938493長期貸款長期貸款32773277商譽(yù)商譽(yù)42464246遞延所得稅遞延所得稅18901890無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)78637863少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益0 0長期投資長期投資77777777其他負(fù)債其他負(fù)債31333133其他長期資產(chǎn)其他長期資產(chǎn)26752675 其它資產(chǎn)其它

22、資產(chǎn)0 0負(fù)債合計負(fù)債合計2152521525資產(chǎn)合計資產(chǎn)合計4305943059所有者權(quán)益所有者權(quán)益優(yōu)先股優(yōu)先股1 10 0所有都權(quán)益所有都權(quán)益 應(yīng)該占總資產(chǎn)比例越多越好，應(yīng)該占總資產(chǎn)比例越多越好，占比越高說明公司的負(fù)債相對就比較少，占比越高說明公司的負(fù)債相對就比較少，一下程度上說明公司更加健康，運(yùn)營的一下程度上說明公司更加健康，運(yùn)營的時候更加主動。時候更加主動。優(yōu)先股優(yōu)先股 資本公積金資本公積金優(yōu)先股優(yōu)先股不同于普通負(fù)債，由于為優(yōu)先股支付的紅利是不能扣減稅費的，就是說優(yōu)先股不能從稅前利潤中扣減，所以它的籌集資金的成本比較高。一般籌集資金困難的企業(yè)才會選擇這種高成本的融資方式。所以最好沒有優(yōu)先股的存在。所以最好沒有優(yōu)先股的存在。資本公積金資本公積金可以維持公司的股利政策穩(wěn)定，分紅穩(wěn)定，從而穩(wěn)定其流通市場的股價，通常說的藍(lán)籌股一般都保有較大數(shù)額公積金。資本公積金是越多越好。資本公積金是越多越好。留存收益留存收益留存收益就是一年下來凈利潤在派發(fā)紅利，回購公司股票后剩余的那部分繼續(xù)留著，用于公司運(yùn)營的一項資產(chǎn)。一般記錄在股東權(quán)益表的留存收益賬戶中。怎么看？留存收益如果能長期穩(wěn)定增長的公司，值得投資！留存收益如果能長期穩(wěn)定增長的公司，值得投資！巴菲特的伯克希爾公司，就是在他取