美國企業(yè)并購的五次浪潮匯總

1、【并購】美國企業(yè)并購的五次浪潮迄今為止，美國歷史上曾發(fā)生過五次并購浪潮。（一）第一次發(fā)生在19世紀(jì)末和20世紀(jì)初（1881-191仟），其基本特點(diǎn)是同一行業(yè)的小企業(yè)合并成一個(gè)或幾個(gè)大企業(yè)，并購方式主要是同行業(yè)內(nèi)部的橫向聯(lián)合，當(dāng)時(shí)經(jīng)營石油和鋼鐵等基礎(chǔ)工業(yè)的資本家們通過他們巨大的壟斷信用來購入大量競爭對手的股票，甚至達(dá)到控股程度，從而控制競爭對手，進(jìn)而控制整個(gè)行業(yè)，該次并購浪潮的主要目的是獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和排除競爭。在美國，這一時(shí)期共有2864次并購，涉及資產(chǎn)總額為63億美元，100家最大公司的總規(guī)模擴(kuò)大了34倍，并控制了全國40%勺工業(yè)資本。一些國際著名的巨頭公司，如杜邦公司、通用電器、柯達(dá)膠卷

2、、美國煙草公司、美國鋼鐵公司和美國冶煉公司等應(yīng)運(yùn)而生，該次并購浪潮至少涉及當(dāng)時(shí)美國15%的工廠和工人，美國歷史上首例并購金額超過10億美元的個(gè)案也在該次并購潮中誕生，那就是美國鋼鐵公司（J.PMorgan才團(tuán)內(nèi)卡內(nèi)基鋼鐵公司（卡內(nèi)基財(cái)團(tuán)）合并，合并后該公司吞沒了700多家公司，壟斷了整個(gè)美國的鋼鐵市場。隨著美國政府反壟斷、反托拉斯運(yùn)動的不斷高漲，謝爾曼反托拉斯法案（TheShermanAntitrustACt）1908年通過。起初，該法案主要用于管理金融市場的托拉斯。由于其執(zhí)行單位美國司法部的人手問題，它并沒有對日益嚴(yán)重的壟斷行為進(jìn)行強(qiáng)有力的限制，直至到第二次并購浪潮，謝爾曼反托拉斯法案才在限

3、制橫向并購以及壟斷的形成發(fā)揮重要的作用。第一次并購浪潮的結(jié)束與其說是由于反壟斷監(jiān)管力度的加強(qiáng)，不如說是由于并購資本的消失，在20世紀(jì)到來之時(shí)，造船托拉斯崩潰，使投資者對該類并購行為變得謹(jǐn)慎起來，并購浪潮從此慢慢趨何平靜，而1904年股市的大跌正式宣布該次并購浪潮結(jié)束。(二)第二次并購潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代(1919-193舁)，隨著第一次世界大戰(zhàn)的結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，投資資本非常充足，出現(xiàn)了許多行業(yè)里處于某一階段(如原材料、生產(chǎn)、流通)的公司吸收或加入同行業(yè)里不同階段的公司，也就是縱向并購。發(fā)動收購的企業(yè)往往是大企業(yè)，目的是確保大企業(yè)在供給、生產(chǎn)和流通等方面能平衡發(fā)展，達(dá)到壟斷整個(gè)產(chǎn)

4、業(yè)。那時(shí)以收音機(jī)作廣告首次出現(xiàn)，很多大公司借此來增加自己的市場份額，成為全國知名品牌，一些公司時(shí)至今日仍然是世界頂級公司，如舊M通用汽車等。在該次縱向并購浪潮中，涉及公用事業(yè)、銀行業(yè)、制造業(yè)和采礦業(yè)近12000家企業(yè)在這次并購潮中消失，26個(gè)行業(yè)中的1591家連鎖店并購了10519家零售店。在該次浪潮中，汽車工業(yè)、化學(xué)工業(yè)、化纖工業(yè)等資本密集性產(chǎn)業(yè)得到了很大的發(fā)展。事實(shí)上，該次并購潮演變成縱向并購潮，一個(gè)主要的原因是由于監(jiān)管力度的加強(qiáng)。在1914年，美國國會通過了克來頓法案(TheClaytonAct)加強(qiáng)謝爾曼法案中關(guān)于反壟斷的內(nèi)容，克萊頓法案規(guī)定價(jià)格歧視是不合法的。止匕外，如果收購另一家公

5、司的股權(quán)導(dǎo)致競爭的減少，也會違反克萊頓法案的有關(guān)內(nèi)容，因此，以上兩個(gè)法案對橫向并購的監(jiān)管非常有力而且嚴(yán)格，導(dǎo)致了由橫向并購向縱向并購的演變，大公司不再去吞并其競爭對手，而去收購其上游或下游公司，從而降低生產(chǎn)成本，提高競爭能力。隨著1929年10月24日股市大崩盤，第二次并購浪潮也正式結(jié)束，在大衰退期間，投資資金及消費(fèi)者支出大幅萎縮，美國公司已無力再進(jìn)行擴(kuò)張，只希望能熬過艱難時(shí)期，等待新的機(jī)會來臨。(三)第三次浪潮發(fā)生在上一世紀(jì)60年代(1960-197舁),其基本特征是：一些企業(yè)收購了一系列與本企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)毫不相干的企業(yè)，由不同行業(yè)的中小企業(yè)合并成分散性經(jīng)營的大公司，產(chǎn)生了許多巨型和超巨型的跨

6、行業(yè)公司，也就是聯(lián)合并購，目的是緩解或抵沖經(jīng)濟(jì)波動可能對本企業(yè)經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)。理論上講，某企業(yè)在某一業(yè)務(wù)方面的虧損可能會由該企業(yè)其它業(yè)務(wù)的盈利來彌補(bǔ)，這樣就可以降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動中，沒有足夠說服力的證據(jù)表明高度多元化經(jīng)營公司的合并利潤在蕭條時(shí)期或經(jīng)濟(jì)困難階段比多元化程度較低的公司的利潤更加穩(wěn)定，或更少受到衰退的影響。美國這一時(shí)期并購資產(chǎn)的數(shù)量占全部工業(yè)資產(chǎn)的21%在1960至1969年的九年間,發(fā)生并購25000多起，被并購的企業(yè)超過20000家，從而確保企業(yè)能以較高速度增長。通過聯(lián)合并購的企業(yè)通常叫聯(lián)合大企業(yè)，有些聯(lián)合大企業(yè)在高峰期擁有幾百家公司。但從20世紀(jì)70年代末開始，許多

7、超大型聯(lián)合大企業(yè)已經(jīng)解散，有的通過賣掉一些下屬公司籌集資金來拯救另外一些下屬公司，有的則把不盈利公司賣掉。美國國際電話電報(bào)公司（IT&&TM是一個(gè)很好的例子。該公司成立于1920年，并曾在一段時(shí)間內(nèi)擁有多種業(yè)務(wù)的分公司，如汽車配件、保險(xiǎn)、賭博場等等，但該公司巨大的業(yè)務(wù)范圍最終證明是不利的，該公司在20世紀(jì)90年代中期分拆成幾家公司，每一家公司都有自己的主營業(yè)務(wù)。美國60年代的并購經(jīng)驗(yàn)表明，盛行于60年代的跨行業(yè)并購和多元化經(jīng)營是一種價(jià)值泡沫：并不成功。多元化經(jīng)營企業(yè)的效率一般要低于專業(yè)化經(jīng)營的效率，企業(yè)的生產(chǎn)效率隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍增加而顯著下降，許多聯(lián)合大企業(yè)的市場價(jià)值遠(yuǎn)低于每一

8、部分分拆后賣出的價(jià)值之和。鑒于目前我國在兼并收購中盛行跨行業(yè)收購、多元化經(jīng)營，因此，這一經(jīng)驗(yàn)對我國并購實(shí)踐尤為寶貴，也最有參考意義。（四）第四次浪潮主要發(fā)生在20世紀(jì)80年代，這次并購浪潮有兩大特征，第一個(gè)是回歸主業(yè)，也就是逆多元化經(jīng)營，通過兼并、分拆的方式，對企業(yè)內(nèi)的枝節(jié)行業(yè)出售、關(guān)閉，騰出更多的資源，發(fā)展公司的主營業(yè)務(wù)。如美國通用電器公司，通過大規(guī)模并購，經(jīng)營范圍跨度非常之大，80年代新的總裁杰克韋爾奇上任之后，他認(rèn)識到：盡管GE在每個(gè)部門都贏利，但卻無法進(jìn)入各行業(yè)的前三名，僅有贏利并不能保證企業(yè)生存。他提出了第一或第二戰(zhàn)略”，即要求通用電器的所有事業(yè)部都要成為世界市場上的第一或第二名。為

9、此，該公司先后大規(guī)模地分離、重組，果斷淘汰一些雖然贏利但已過時(shí)的業(yè)務(wù)，縮小經(jīng)營范圍，提高專業(yè)化經(jīng)營的程度。結(jié)果證明是成功的，經(jīng)過10年，GE的12個(gè)事業(yè)部在世界市場居于或接近于主導(dǎo)地位，通用電器至今仍連年高居世界十大公司榜首，杰克韋爾奇也成為了管理界大師級人物。同樣，象可口可樂等諸多大公司也都有相似的發(fā)展歷史。經(jīng)濟(jì)學(xué)家FrankLichtenberg寸止匕曾作了專門的研究,結(jié)果表明：80年代后半期大部分消失的企業(yè)，原來經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍多于平均數(shù)。而同期新出現(xiàn)的企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)更為集中。在該次并購浪潮中，還出現(xiàn)了一種令人注目的新的并購方式：杠桿收購。因?yàn)楫?dāng)時(shí)許多公司的價(jià)值實(shí)際上高于他們的股票市值。因

10、此這些公司成為非常有吸引力的收購目標(biāo)。這些收購許多是通過杠桿收購的形式來實(shí)現(xiàn)的，即一個(gè)人或多個(gè)人通過目標(biāo)公司的資產(chǎn)抵押獲得貸款來收購目標(biāo)公司的全部或部分資產(chǎn)，或通過發(fā)行高利率債券籌資兼并。收購方實(shí)際出資比例極低，收購方通過改善目標(biāo)公司的經(jīng)營，或通過對目標(biāo)公司進(jìn)行業(yè)務(wù)重組、分拆、變賣等方式，最終達(dá)到獲利的目的，甚至有時(shí)會將上市公司變成私人公司。通過杠桿收購，收購方可以用較少的錢收購較大的目標(biāo)公司，實(shí)行蛇吞象”。如1985年銷售額僅為3億美元，經(jīng)營超級市場和雜貨店的美國的派利特雷普蘭德公司以舉債方式，用17.6億美元的價(jià)格吞并了年銷售額達(dá)24億美元，經(jīng)營藥品和化妝品的雷夫隆公司。在整個(gè)80年代，美

11、國同行兼并收購的資金超過3.7萬億美元并購資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)到了空前的程度，1978年以前，10億美元以上的特大并購甚為罕見，1984年則達(dá)到18起，1985年更達(dá)到32起，1984年6月，加利福尼亞美孚石油公司創(chuàng)記錄地以185億美元兼并了海灣石油公司。（五）從1993年開始，以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家爆發(fā)了第五次也是歷史上最大的并購浪潮。從90年代開始，美國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，既沒有出現(xiàn)過速，又沒有發(fā)生衰退，通貨膨脹對美國經(jīng)濟(jì)始終未構(gòu)成威脅，利率在美國聯(lián)邦儲備委員會控制下保持穩(wěn)定，而且美國股市在上一世紀(jì)90年代經(jīng)歷了前所未有的繁榮，十年大牛市創(chuàng)造了許多神話。美國經(jīng)濟(jì)史表明，每一次并購浪潮的興起，均與股市的

12、繁榮緊密相連，每一次并購浪潮的結(jié)束也主要由于股市的暴跌，美國新發(fā)生的第五次并購浪潮，也是以美國股市的繁榮為背景的。該次并購浪潮有以下特點(diǎn)：（1滸購案件多，并購金額大90年代以來，美國企業(yè)并購個(gè)案急劇增長，并購交易額直線上升。2000年的美國并購成交金額創(chuàng)了歷史紀(jì)錄，是93年的9倍多，比99年增加了16.5%成交個(gè)數(shù)為10754宗比上一年減少了3.5%而在2000年，全球的并購金額也創(chuàng)了歷史新高，達(dá)3.48萬億美元，如上一年增加5.1%成交個(gè)數(shù)達(dá)3700晾，比上一年增加了7.4%（2）以信息產(chǎn)業(yè)為龍頭，金融業(yè)的并購也愈演愈烈。由于新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)激烈的全球性競爭，以及世界各國第三產(chǎn)業(yè)市場的逐

13、步開發(fā)，加上美國對企業(yè)合并管制的放寬，便使多數(shù)并購案集中在電子信息、金融保險(xiǎn)、生物工程、航空航天、國防工業(yè)等領(lǐng)域內(nèi)，這與前幾次主要集中于傳統(tǒng)工業(yè)（如重化工業(yè)等產(chǎn)業(yè)）的并購風(fēng)潮形成了鮮明的對比。尤其是近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，使電子商務(wù)成為可能。人們在90年代末對電子商務(wù)寄予極高的期望，使得與之有關(guān)的公司股價(jià)一漲再漲，曲型的公司如美國在線、雅虎等，很多電子商務(wù)類公司趁股價(jià)高，進(jìn)行大規(guī)模收購行動。由于在收購行動中收購方主要不是以現(xiàn)金支付，而是以股票互換的形式完成，因此，對股價(jià)存在泡沫的互聯(lián)網(wǎng)公司來說，這種收購顯得非常劃算，如在2000年1月10日，全球最大的互聯(lián)網(wǎng)提供商（ISP笑國在線（Ame

14、ricanOnlin旬全球娛樂及傳媒巨人一一時(shí)代華納公司（TimeWarne加式公布換股合并計(jì)劃，美國在線開出了1820億美元的天價(jià)，將時(shí)代華納這個(gè)具有77年歷史的傳媒老店收歸門下。由于整個(gè)信息產(chǎn)業(yè)公司的股價(jià)均受到投資者追捧，股價(jià)高漲，市場膨脹。為了達(dá)到超常規(guī)發(fā)展的目的，很多公司選擇了收購作為發(fā)展的最有效方式。以電信行業(yè)為例，美國的電信行業(yè)一直是并購熱門產(chǎn)業(yè)，在97年第四季度至2000年第四季度的3年時(shí)間里，電信產(chǎn)業(yè)的季度平均并購金額達(dá)到510億美元。在98年第二季度里，更達(dá)到了940億美元的歷史紀(jì)錄。在2000年第三季度也達(dá)到了910億美元。從全球范圍來說，電信行業(yè)的并購金額也高居各行業(yè)之首

15、。在2000年達(dá)到了483億美元，曲型的案例如德國電信(DeutscheTelekom)收購VoiceStreamWireleSS547億美元的交易。(3)跨行業(yè)并購，美國政府為適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)格局的變化，早在里根政府時(shí)期就對原來嚴(yán)加控制的一些行業(yè)放松管制，如電信、民航、鐵路、化工等特殊行業(yè)，為其他行業(yè)的企業(yè)進(jìn)入這些行業(yè)創(chuàng)造了條件，并購案也相應(yīng)增多。1998年的銀行界合并，突破了美國30年代大蕭條以來對商業(yè)銀行不得兼營保險(xiǎn)業(yè)的禁令。1998年花旗銀行(Citicorp當(dāng)時(shí)美國第二大銀行)與旅行者集團(tuán)(TravelersGroup當(dāng)時(shí)主要經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和擁有美國第三大證券公司SalomonSmithB

16、arney許成花旗集團(tuán)(Citigroup使花旗集團(tuán)成為金融業(yè)的超級巨人，現(xiàn)在其資產(chǎn)超過7000億美元，員工15000多人，客戶超過一億，分布在100多個(gè)國家，而且，花旗集團(tuán)同時(shí)擁有保險(xiǎn)及證券業(yè)務(wù)。該次合并在美國引起很大的爭論，最終在98年10月得到美國聯(lián)邦儲備局的批準(zhǔn)，但條件是花旗集團(tuán)要在2至5年內(nèi)出售掉保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。但在1999年11月12日，美國總統(tǒng)克林頓簽署了1999年金融現(xiàn)代化服務(wù)法案(FinancialServiceModernizationActof1源9取消了原有法律的各種限制，這一法案的通過，必將進(jìn)一步加速美國金融企業(yè)間的并購，更大的金融巨人必將在現(xiàn)有的金融大企業(yè)的合并中產(chǎn)生。（

17、4均20世紀(jì)80年代第四次并購浪潮流行的用現(xiàn)金支付的杠桿收購不同，美國公司現(xiàn)在普遍采用公司股票來支付收購所需的資金，這種做法在短期內(nèi)可能會稀釋公司股票的價(jià)值，但長期來說比杠桿收購的風(fēng)險(xiǎn)要小，因?yàn)樗召彽墓静恍枰罅颗e債。1998年最大的15起并購，13起是以這種方式進(jìn)行，以并購的支付方式來看，大規(guī)模的并購幾乎清一色是換股交易。如在1998年9月14日經(jīng)聯(lián)邦通信委員會（FederalCommunicationsCommisS監(jiān)婚的易額高達(dá)370億美元的一宗交易，美國的全球電話公司（WorldConMCI公司（美國長途電話通訊方面的一家老牌公司）合并，MCI股東可用每股MCI股票換一股World

18、Com殳票另加51美元。合并后的公司名字為：MCI-WorldCom成為世界上最大的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商（ISP后一和美國第二大長途電話公司。這種方式在中小型公司之間的合并也經(jīng)常使用，如在2000年11月17日，總部在美國圣地亞哥的黎明女神生物科學(xué)公司（AuroraBioscienc拿布收購潘維拉公司（PanVera即家中小型公司均是在蛋白質(zhì)藥物方面在美國處于領(lǐng)先地位，根據(jù)兩家公司所簽協(xié)議，潘維拉公司的每股普通股票可得到1.34股黎明女神公司普通股，黎明女神公司將發(fā)行190萬新股。由此可見，資本市場，尤其是股票市場的成熟和規(guī)范對企業(yè)并購非常重要，它可以大大縮短企業(yè)合并時(shí)間(5)巨型企業(yè)購并，個(gè)案交易

19、龐大。第五次并購浪潮一個(gè)突出特點(diǎn)是交易規(guī)模巨大，動輒數(shù)十億、數(shù)百億美元，超千億美元的超級并購案也已產(chǎn)生。(附：全球十大并購案)可以看出，2000年以前全球十大并購案中，有9起是與美國公司有關(guān)。而且巨型企業(yè)間合并的另一個(gè)特點(diǎn)是強(qiáng)強(qiáng)合作，優(yōu)勢互補(bǔ)，許多被并購企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，在國際市場上具有很強(qiáng)的競爭力，如德國戴姆勒公司與美國克萊斯勒公司的合并中，雙方自愿性特征表現(xiàn)得非常明顯，當(dāng)戴姆勒公司首席執(zhí)行官提出兩家公司聯(lián)姻時(shí)，克萊斯勒也在考慮類似的問題，兩家公司在一周內(nèi)即達(dá)成共識，同意合并。超強(qiáng)企業(yè)的合并，其原因除了避免正面沖突兩敗俱傷之外，另一個(gè)重要的目標(biāo)就是追求協(xié)同效應(yīng)(Synergies)主要表現(xiàn)

20、在增加經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，使并購后的新公司的經(jīng)營效果要好于并購前每個(gè)公司獨(dú)立經(jīng)營的效果之和。最后，巨型企來間的并購不僅在國內(nèi)發(fā)生，跨國界并購越來越重要，外國公司收購美國公司的趨勢日益明顯，在2000年，有外國公司參與的收購總余額達(dá)3560億美元，占總并購額1.83萬億美元的20%,這一數(shù)字在99年為3070億，98年為2560億，分別占當(dāng)年并購總額外負(fù)擔(dān)的20%f口15.8%跨國并購絕對金額和相對比例均有上升的趨勢，其中外國的收購公司大多來自歐洲，比較明顯的例子是德意志電信（DeutscheTeleko脫購VoiceStreamWirele交易額高達(dá)547億美元。又如2000年10月2

21、日，荷蘭消費(fèi)品集團(tuán)聯(lián)合利華（Unilever）股東批準(zhǔn)收購美國貝斯特食品公司（BestFood）成交額達(dá)237億美元，聯(lián)合利華贏得了全球食品行業(yè)12年來最大的一次收購戰(zhàn)的勝利。收購使聯(lián)合利華食品業(yè)務(wù)躋身于全球食品行業(yè)第二位，僅排在雀巢之后。另一個(gè)典型例子就是瑞士的投資銀行公司NBS以155億美元收購Painewebbe集團(tuán)?？鐕缡召徠鋵?shí)是巨型公司的戰(zhàn)略性行為，是在新的經(jīng)濟(jì)一體化環(huán)境下快速搶占物質(zhì)、技術(shù)、人力資源及市場銷售渠道，增強(qiáng)壟斷地位實(shí)施全球經(jīng)營戰(zhàn)略的重大舉措，充分體現(xiàn)了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)全球化、無國界發(fā)展的特點(diǎn)。在這一輪世界性企業(yè)并購浪潮中，巨型公司不單純是為了追求規(guī)模效益和市場占有率，更重要的是為了重組全球產(chǎn)業(yè)分工體系，著眼于21世紀(jì)的競爭格局和戰(zhàn)略地位，這種并購行為已經(jīng)不是單純的買與賣的關(guān)系，不再是收購與被收購的關(guān)系，而是兩家企業(yè)為了各自未來的發(fā)展而在更高層次上締結(jié)戰(zhàn)略聯(lián)盟，是一種更高水平的資本運(yùn)