國(guó)有單位投資私募基金法律問(wèn)題

1、國(guó)有單位參與私募基金法律問(wèn)題王登巍基于對(duì)金融創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)融結(jié)合的高度關(guān)注和大力推進(jìn)，“基金”已經(jīng)成了最為熱鬧的一個(gè)經(jīng)濟(jì)詞匯。無(wú)論是中央層面還是省市乃至縣區(qū)一級(jí)政府,都在不同程度地直接或者通過(guò)平臺(tái)公司甚至各類(lèi)國(guó)有企事業(yè)單位，參與或者發(fā)起設(shè)立了各類(lèi)基金?？陀^而言，基金業(yè)務(wù)作為泛義上的類(lèi)金融類(lèi)證券業(yè)務(wù)，本應(yīng)屬于一個(gè)高門(mén)檻的、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制有著特殊要求的行業(yè),但無(wú)論立法層面還是業(yè)務(wù)監(jiān)管層面的應(yīng)對(duì)，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于基金業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)，僅靠中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的自律性監(jiān)管明顯已經(jīng)不能適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的規(guī)范性需求。而對(duì)于國(guó)有單位而言，由于市場(chǎng)靈敏度以及機(jī)制、體制等方面的制約，在基金業(yè)務(wù)上尤為準(zhǔn)備不足，這對(duì)于國(guó)有資本無(wú)疑

2、存在著極大的法律和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，特別需要引起國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)和財(cái)政部門(mén)（不可否認(rèn)，中國(guó)當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入了“強(qiáng)”財(cái)政時(shí)代，財(cái)政部門(mén)已經(jīng)從傳統(tǒng)的國(guó)庫(kù)職能更多地開(kāi)始扮演市場(chǎng)主體角色）的高度重視。一、國(guó)有單位參與私募基金的立法1、起源于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，局限于政府投資基金。國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)，最早是國(guó)家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部等十部門(mén)2005年11月聯(lián)合發(fā)布、200阿3月1日施行的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法規(guī)定“國(guó)家和地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過(guò)參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立于發(fā)展”，可以說(shuō)立法起源于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。2007年7月6日財(cái)政部和科技部?jī)蓚€(gè)部門(mén)發(fā)布的科技型中小企業(yè)

3、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法，則屬于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的引導(dǎo)基金立法。200滸10月18日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部三部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)必首次對(duì)引導(dǎo)基金進(jìn)行了全面和系統(tǒng)的規(guī)范，明確“引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化運(yùn)作方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)”。可以看出，從立法本意上創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金更多是母基金（FOF9的性質(zhì)。201012月9日財(cái)政部、科技部聯(lián)合印發(fā)科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金股權(quán)投資收入收繳暫行辦法,2011年8月17日財(cái)政部、發(fā)改委制定了新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)

4、投資基金管理暫行辦法，都進(jìn)一步細(xì)化了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作規(guī)范。財(cái)政部201研11月12日發(fā)布的政府投資基金暫行管理辦法則對(duì)政府通過(guò)三大預(yù)算安排單獨(dú)或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展的基金進(jìn)行了系統(tǒng)規(guī)范而且政府投資基金由財(cái)政部門(mén)代行政府出資人職責(zé)?？梢?jiàn)，我國(guó)目前關(guān)于國(guó)有單位參與私募基金的法律規(guī)制，更多地局限于對(duì)政府出資即財(cái)政出資的基金,并沒(méi)有觸及國(guó)有企事業(yè)單位參與私募基金的相關(guān)規(guī)制導(dǎo)致這一局面的背景是合伙企業(yè)法的立法瑕疵及錯(cuò)誤適用，即國(guó)有企事業(yè)單位不能做GP引發(fā)的錯(cuò)誤解讀，但即便作此錯(cuò)誤解讀國(guó)有企事業(yè)單位仍然還可以做LP或者參股GP,故對(duì)國(guó)有企事業(yè)單位參與私募基金業(yè)務(wù)的立法空白也不

5、符合國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的要求。2、基金業(yè)務(wù)爆發(fā)的背景和環(huán)境導(dǎo)致了政策先行及法律滯后。盡管是創(chuàng)投業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)需求導(dǎo)致了專(zhuān)門(mén)的規(guī)章層面立法，但預(yù)算法的修改尤其是國(guó)務(wù)院【201443號(hào)文關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)的出臺(tái)，無(wú)疑束縛了各級(jí)地方各級(jí)政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)最為重要的推手，同時(shí)也引爆了地方政府對(duì)“基金”功能的發(fā)現(xiàn)和發(fā)揮，利用基金的杠桿功能放大性聚集社會(huì)資本，從而利用基金的投資和融資功能刺激地方經(jīng)濟(jì)。而且，各級(jí)政府甚至包括中央政府在內(nèi)均通過(guò)發(fā)布各種政策性文件倡導(dǎo)推動(dòng)甚至是直接發(fā)文組建各類(lèi)私募基金，從而導(dǎo)致私募基金業(yè)務(wù)的爆發(fā)。從某種意義上，43號(hào)文讓中國(guó)各級(jí)政府進(jìn)入了私募基金時(shí)代，并且直接帶動(dòng)了

6、各級(jí)國(guó)有企事業(yè)單位廣泛參與私募基金業(yè)務(wù)但目前對(duì)于私募基金的法律規(guī)制除了一般性立法外以及對(duì)政府投資基金規(guī)制的前述部門(mén)規(guī)章外，各級(jí)政府甚至包括中央政府則主要是通過(guò)出臺(tái)大量的政策性文件去鼓勵(lì)和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金以及各類(lèi)專(zhuān)業(yè)性基金的設(shè)立和發(fā)展：（1）最圖政策中共中央和國(guó)務(wù)院聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于深化投融資體制改革的意見(jiàn)（中發(fā)201318號(hào)文）是第一次由中共中央發(fā)布的投融資政策（此前則是200件7月16日由國(guó)務(wù)院發(fā)布的關(guān)于投資體制改革的決定），在第（六）部分明確提出“根據(jù)發(fā)展需要，依法發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金、公共服務(wù)發(fā)展基金、住房保障發(fā)展基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金等各類(lèi)基金，充分發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用和放

7、大效應(yīng)”，在第（十）部分則要求“設(shè)立政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資基金，積極吸引社會(huì)資本參加，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)以及全國(guó)社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，經(jīng)批準(zhǔn)后通過(guò)認(rèn)購(gòu)基金份額等方式有效參與（2）國(guó)務(wù)院的政策國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議近年連續(xù)力推基金業(yè)務(wù)：如20K5月21日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“成倍擴(kuò)大中央財(cái)政新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金規(guī)模，加快設(shè)立國(guó)家新型產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,完善市場(chǎng)化運(yùn)行長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)資金有效回收和滾動(dòng)利用，破解創(chuàng)新型中小企業(yè)融資難題”；2015年1月14日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投資引導(dǎo)基金;2016年初的政府工作報(bào)告提出“完善政府和社會(huì)資

8、本合作模式，用好1800乙元引導(dǎo)基金”，即財(cái)政部牽頭組建的“中國(guó)政府和社會(huì)資本合作PPB融資支持基金”；2016年9月1日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，支持有需求有條件的國(guó)有企業(yè)依法依規(guī)、按照市場(chǎng)化方式設(shè)立或參股創(chuàng)投企業(yè)和母基金，支持具備條件的國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)開(kāi)展混合所有制改革試點(diǎn)。20169月16日，國(guó)務(wù)院更是發(fā)布了關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)更是從十個(gè)方面（并逐項(xiàng)分解到各部委）強(qiáng)調(diào)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資”持續(xù)7”健康”、“發(fā)展”的主基調(diào)。（2）國(guó)務(wù)院各部門(mén)的政策國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)除了一般性基金的推進(jìn)政策外還專(zhuān)門(mén)性發(fā)文推動(dòng)相關(guān)基金平臺(tái)的設(shè)立和運(yùn)作:如財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣支付和社會(huì)資本合

9、作模式指導(dǎo)意見(jiàn)（國(guó)辦發(fā)【201542號(hào)文）針對(duì)PPP業(yè)務(wù)提出“中央財(cái)政出資引導(dǎo)設(shè)立中國(guó)政府和社會(huì)資本合作融資支持基金”；財(cái)政部201科12月25日發(fā)布的關(guān)于財(cái)政資金注資政府投資基金支持禪悅發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)；2016年7月5日，國(guó)家發(fā)改委辦公廳、財(cái)政部辦公廳發(fā)布關(guān)于做好國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股基金推薦工作的通知；201研8月31日中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、環(huán)境保護(hù)部、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)（銀發(fā)2016228號(hào)），提出了設(shè)立國(guó)家綠色發(fā)展基金等措施支持綠色金融發(fā)展。（3）地方政府的政策

10、河南省人民政府辦公廳豫政辦（201456號(hào)文關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金健康發(fā)展的意見(jiàn)，鼓勵(lì)設(shè)立各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金（列舉了創(chuàng)業(yè)投資、天使投資、并購(gòu)?fù)顿Y、成長(zhǎng)型企業(yè)股權(quán)投資、夾層投資、房地產(chǎn)投資、城市發(fā)展投資七類(lèi)基金）”爭(zhēng)取到2015年，創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金數(shù)量不低于200家，管理的資本規(guī)模不低于500億元，被投企業(yè)數(shù)量超過(guò)400家，累計(jì)股權(quán)投融資金額突破500億元，帶動(dòng)融資5005乙元以上”。河南省人民政府豫政（201517號(hào)文關(guān)于省級(jí)財(cái)政性涉企資金基金化改革的實(shí)施意見(jiàn)河南省人民政府辦公廳豫政辦（2015160號(hào)文關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金健康發(fā)展的意見(jiàn)是對(duì)投資基金的一般性規(guī)定

11、和政府基金的專(zhuān)門(mén)性文件，而河南省財(cái)政廳豫政201517號(hào)文提出設(shè)立先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、科技創(chuàng)新、文化產(chǎn)業(yè)4支政府性產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金；河南省財(cái)政廳豫財(cái)企（201557號(hào)文河南省“互聯(lián)網(wǎng)+”產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金組建方案規(guī)定了互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)基金的組建和管理；河南省財(cái)政廳豫財(cái)企Q0169號(hào)文河南省財(cái)政廳、河南省工業(yè)和信息化委員會(huì)關(guān)于做好河南省先進(jìn)制造業(yè)集群培育基金參股基金設(shè)立工作的指導(dǎo)意見(jiàn)規(guī)定了對(duì)于擬參股基金的具體要求。而鄭州市除了頒布鄭州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金管理暫行辦法鄭州市財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)資金股權(quán)投資管理暫行辦法X鄭州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則等文件外，鄭州市人民政府201研9月9日還以鄭政（201629號(hào)

12、文鄭州市建設(shè)中國(guó)制造強(qiáng)市若干政策？明確規(guī)定依托鄭州市產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金公司平臺(tái)設(shè)立100億元的鄭州市制造強(qiáng)市發(fā)展基金作為母基金，參股設(shè)立15個(gè)子基金。鄭州航空港試驗(yàn)區(qū)201研8月23日則發(fā)布鄭州航空港經(jīng)濟(jì)綜合試驗(yàn)區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2016-201鴕）提出做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，大力推進(jìn)中原航空港產(chǎn)業(yè)投資基金、河南建港新型城鎮(zhèn)化股權(quán)投資基金等做大做強(qiáng)。可以看出，目前關(guān)于國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)的規(guī)范，甚至是對(duì)一般性的私募基金業(yè)務(wù)規(guī)范，更多的是表現(xiàn)為大量的政策性文件，相應(yīng)的法律規(guī)范則明顯滯后甚至缺位。3、對(duì)國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)的規(guī)制在多個(gè)視角呈現(xiàn)出亂相從主體上，無(wú)論國(guó)務(wù)院各部委，還是地方

13、各級(jí)政府，以及地方政府所屬各部門(mén)，尤其各級(jí)財(cái)政和發(fā)改部門(mén)，都在積極參與私募基金業(yè)務(wù)相關(guān)文件的制定，形成了繁雜紛亂的政策成果和法律文件，缺乏系統(tǒng)和協(xié)調(diào)。從動(dòng)機(jī)上，性私募基金的相關(guān)政策出臺(tái)，或者是為了響應(yīng)某一號(hào)召，甚至是為了爭(zhēng)奪管理權(quán)和話(huà)語(yǔ)權(quán)，或者為了爭(zhēng)奪某一些專(zhuān)項(xiàng)資金，或者為了所管理的部門(mén)利益或行業(yè)利益，沒(méi)有厘清立法的“法”理和法“理從體系上，部門(mén)規(guī)章、地方規(guī)章、規(guī)范性文件、政策性文件，各說(shuō)各話(huà)，缺乏清晰的思路和條理，更沒(méi)有一個(gè)完整的立法體系。從國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)的特殊性上最具立法和管理權(quán)的無(wú)疑應(yīng)當(dāng)是國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)和財(cái)政部門(mén)；而從私募基金業(yè)務(wù)本身的特殊性上,最具有監(jiān)管天然合理性的無(wú)疑應(yīng)當(dāng)是證

14、券管理部門(mén)。因此，如何基于國(guó)有單位的特殊性和私募基金業(yè)務(wù)的特殊性，在合伙企業(yè)法以及統(tǒng)一的私募基金立法下，由國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)和財(cái)政部門(mén)聯(lián)合或者分別針對(duì)國(guó)有企業(yè)和事業(yè)單位政府資金等出臺(tái)國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)的法律規(guī)范性文件對(duì)國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)加以規(guī)范和約束，顯得極為迫切和必要二、國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)法律結(jié)構(gòu)(一)參與主體1、政府政府除了相關(guān)政策的制定外，也直接參與私募基金業(yè)務(wù)，經(jīng)梳理相關(guān)規(guī)定，主要表現(xiàn)為以下5個(gè)方面的職能：(1)籌備相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金的設(shè)立；(2)制定和落實(shí)相關(guān)母基金設(shè)立的方案；(3)制定和落實(shí)投資參股具體子基金的方案；(4)參與引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)基金的決策機(jī)構(gòu)“管理委員會(huì)

15、”及其辦公室；(5)參與對(duì)政府基金的考核評(píng)價(jià)以及監(jiān)督、審計(jì)。實(shí)踐中，政府參與私募基金業(yè)務(wù)的主體形態(tài)包括兩種：(1)由財(cái)政部門(mén)直接出資，通過(guò)三大預(yù)算解決出資資金這是最為常見(jiàn)的方式，也是政府投資基金暫行管理辦法所要求的。各級(jí)政府通過(guò)一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算所安排的資金，單獨(dú)或與社會(huì)資本共同設(shè)立基金，并由財(cái)政部門(mén)代行政府出資人職責(zé)。而且政府出資基金的設(shè)立，由財(cái)政部門(mén)或者會(huì)同有關(guān)行業(yè)主管部門(mén)報(bào)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。(2)財(cái)政部門(mén)出資，委托平臺(tái)公司作為出資代表或者代持股份河南省人民政府關(guān)于省級(jí)財(cái)政性涉企資金基金化改革的實(shí)施意見(jiàn)省級(jí)財(cái)政性涉企資金基金化改革試點(diǎn)方案明確可以指定省級(jí)投資公司

16、代持財(cái)政出資股份,河南省財(cái)政廳河南省互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金組建方案更明確委托河南省農(nóng)業(yè)綜合開(kāi)發(fā)公司作為財(cái)政出資代表。2、國(guó)有平臺(tái)公司43號(hào)文后，各級(jí)政府的投融資平臺(tái)公司不得涉及政府債務(wù)(在PPP業(yè)務(wù)領(lǐng)域也只有承諾不承擔(dān)地方債務(wù)功能方可作為社會(huì)資本方)，在政府參與或主導(dǎo)的引導(dǎo)基金或者產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)中，也與財(cái)政部門(mén)同樣承擔(dān)著相同的引導(dǎo)功能，如鄭州市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金就是由平臺(tái)公司鄭州投資控股有限公司先行獨(dú)資設(shè)立公司制基金,再由國(guó)有獨(dú)資基金公司參與設(shè)立多只產(chǎn)業(yè)基金;鄭州航空港綜合試驗(yàn)區(qū)的引導(dǎo)基金也是由多家國(guó)有平臺(tái)公司發(fā)起設(shè)立的鄭州市人民政府的母基金更是由鄭州國(guó)資委所屬平臺(tái)公司鄭州投資控股有限公司與鄭州市財(cái)政局

17、及其所屬平臺(tái)公司鄭州發(fā)展投資集團(tuán)有限公司共同成立的GP;河南省的多只產(chǎn)業(yè)基金也是由相關(guān)行業(yè)主管部門(mén)所屬平臺(tái)公司設(shè)立的。3、其他國(guó)有企事業(yè)單位在政府帶動(dòng)下，除了平臺(tái)公司外，其他企事業(yè)單位也不同程度參與著私募基金業(yè)務(wù)，或者直接作為GP,國(guó)家及地方層面的基金業(yè)務(wù)中，也能看到其他國(guó)有企事業(yè)單位的相關(guān)資料。如201研8月8日成立的設(shè)計(jì)規(guī)模為2000乙元的“中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份有限公司”以及9月25日成立的設(shè)計(jì)規(guī)模3500乙元的“中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司”均是由中央國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立的。（二）參與模式國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)，主要表現(xiàn)為以下三種模式：1、參與并主導(dǎo)私募基金的發(fā)起和運(yùn)營(yíng)

18、即不僅私募基金的發(fā)起設(shè)立由國(guó)有單位主導(dǎo)，私募基金的運(yùn)營(yíng)也由國(guó)有單位主導(dǎo),這種形態(tài)更多地表現(xiàn)為公司制和契約制的私募基金業(yè)務(wù)，但在很多商業(yè)化基金業(yè)務(wù)中也存在國(guó)有單位主導(dǎo)的情形。在政府出資的基金中，母基金層面通常體現(xiàn)為公司制，而且常常體現(xiàn)為國(guó)有獨(dú)資公司的組織形式，無(wú)論是設(shè)立還是運(yùn)營(yíng)，國(guó)有單位都處于主導(dǎo)作用。2、參與并主導(dǎo)私募基金的發(fā)起，但不主導(dǎo)私募基金的運(yùn)營(yíng)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的基金（目前我國(guó)對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金、創(chuàng)投基金并沒(méi)進(jìn)行法律層面的嚴(yán)格區(qū)分和功能界定）設(shè)立中，通常是由政府或相關(guān)部門(mén)主導(dǎo)發(fā)起的，但基于“市場(chǎng)化”運(yùn)作的需要，在私募基金的運(yùn)營(yíng)層面卻未必由國(guó)有單位主導(dǎo)。而且即使是政府出資的投資基金，也

19、存在公開(kāi)選聘管理人的情形，這也是相關(guān)法律文件或政策所倡導(dǎo)的一種管理模式3、參與但不主導(dǎo)私募基金的發(fā)起和運(yùn)營(yíng)即國(guó)有單位僅僅參與私募基金業(yè)務(wù)，但無(wú)論是私募基金的發(fā)起或者運(yùn)營(yíng)均不起主導(dǎo)作用。在這種私募基金業(yè)務(wù)中，國(guó)有單位要么是基于引導(dǎo)放大功能（如政府引導(dǎo)基金對(duì)于某一私募基金的設(shè)立和運(yùn)營(yíng)），要么是起到政策性的扶持功能（如優(yōu)先但低收益的結(jié)構(gòu)化安排，或者特定情況下的虧損性補(bǔ)貼安排等），也可能是基于特殊的行業(yè)或業(yè)務(wù)要求僅作為商業(yè)性跟投（如某些專(zhuān)業(yè)性極強(qiáng)的基金業(yè)務(wù)）。（三）參與形態(tài)1、公司制下在公司制基金結(jié)構(gòu)中，盡管在股份有限公司和有限公司的不同組織形式下國(guó)有股東權(quán)益保護(hù)的要求不盡相同，但除了在一般性公司治理

20、機(jī)構(gòu)中增加投委會(huì)或者風(fēng)控委外,國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)并無(wú)特殊之處，均應(yīng)按照公司章程及公司治理文件行使股東權(quán)利承擔(dān)股東義務(wù)。但在公司制私募基金業(yè)務(wù)中，如果國(guó)有股處于控股地位，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管特殊性會(huì)對(duì)投資退出存在制約，除了國(guó)有金融企業(yè)基于財(cái)政部關(guān)于進(jìn)一步明確國(guó)有金融企業(yè)直接股權(quán)投資有關(guān)資產(chǎn)管理問(wèn)題的通知處理外，按照國(guó)務(wù)院國(guó)資委和財(cái)政部32號(hào)令的規(guī)定，原則上均應(yīng)進(jìn)場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易。2、契約制下在契約制下，與公司制的股權(quán)以及合伙制的合伙份額的“產(chǎn)權(quán)”屬性不同，契約制基金在法律屬性上則體現(xiàn)為債權(quán)。從組織形態(tài)上，公司制基金是法人，合伙制基金不是法人但是企業(yè)，而契約制基金不是企業(yè)更不是法人，僅僅是一種合同關(guān)系。但

21、根據(jù)國(guó)有企業(yè)“三重一大”管理規(guī)定以及國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資的約束文件,認(rèn)購(gòu)契約型基金仍然屬于三重一大的規(guī)制范圍和對(duì)外投資購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品被界定為國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資的一種形式)管控事項(xiàng)。3、有限合伙制下私募基金更普遍和廣泛地表現(xiàn)為有限合伙制，國(guó)有單位在參與私募基金的“業(yè)務(wù)”視角下，也一定離不開(kāi)有限合伙制，具體主要包括以下四種形態(tài)：(1)只做GP:即國(guó)有單位單獨(dú)或者聯(lián)合其他單位做有限合伙的普通合伙人，或者做雙GP。(2)參與設(shè)立GP:即國(guó)有單位單獨(dú)或者聯(lián)合其他單位做有限合伙的普通合伙人,具體又包括是GP的控股股東、非控股股東的情形。(3)既參與GP又做LP:國(guó)有單位既做GP又做LP,或者既出資參與設(shè)立GP又認(rèn)

22、購(gòu)LP份額。(4)只做LP:即國(guó)有單位不參與GP的設(shè)立，也不做GP,而僅僅是LP的角色。三、國(guó)有單位參與私募基金存在的法律問(wèn)題(一)多頭管理，角色不明確。目前涉及政府投資基金以及其他國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)的文件可謂政出多門(mén)，至少在文件意義上一派繁榮。但私募基金業(yè)務(wù)的“基金”屬性決定了它本該是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)防控重于業(yè)務(wù)收益的高門(mén)檻業(yè)務(wù)，私募基金業(yè)務(wù)的“募集”屬性，又決定了它與其他類(lèi)金融類(lèi)證券業(yè)務(wù)一樣因涉及社會(huì)公眾利益而應(yīng)受到特殊的行業(yè)監(jiān)管閏有單位參與私募基金業(yè)務(wù)又基于國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管特殊性決定了合理的政府管理架構(gòu)應(yīng)該是1+3+1+1”，而不是目前的1+N結(jié)構(gòu)：1、行業(yè)意義上的證券監(jiān)管涉及社會(huì)公眾利益的金

23、融業(yè)務(wù)和投融資業(yè)務(wù)的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)是“一行三會(huì)；其中私募基金業(yè)務(wù)作為類(lèi)證券業(yè)務(wù)，國(guó)際慣例均是證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)作為行業(yè)主管部門(mén)予以監(jiān)管。我國(guó)的私募基金業(yè)務(wù)雖然起源于創(chuàng)投業(yè)務(wù)歸屬于發(fā)改委，但在2013年中央編辦發(fā)文明確“證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理，實(shí)行適度監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益；證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)因此取得了行業(yè)的法定監(jiān)管權(quán)2、3個(gè)機(jī)構(gòu)的國(guó)資監(jiān)管?chē)?guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)，負(fù)有國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管責(zé)任。其中企業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)管理歸屬于各級(jí)政府的國(guó)資監(jiān)督管理部門(mén)，事業(yè)單位的國(guó)有資產(chǎn)管理歸屬于各級(jí)財(cái)政部門(mén)，銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的放開(kāi)意味著金融機(jī)構(gòu)被允許參與私募基金業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)的國(guó)資管理則歸屬于銀監(jiān)會(huì)。但在政府投資基金的

24、各種文件中，出資人代表被明確為各級(jí)財(cái)政部門(mén),實(shí)踐中財(cái)政部門(mén)也通常設(shè)立了與國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)并行的平臺(tái)公司或者企業(yè)化管理的事業(yè)單位平臺(tái)這些平臺(tái)及其所屬企業(yè)的國(guó)資管理當(dāng)然也歸屬于財(cái)政部門(mén)。當(dāng)然，財(cái)政部門(mén)作為國(guó)庫(kù)管理機(jī)構(gòu)，頻繁扮演市場(chǎng)主體角色，是與其職責(zé)的自然屬性不符的，也是企業(yè)國(guó)資管理體制一體化的倒退，注定只能是特殊階段的產(chǎn)物和存在。國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)通常是由前述三類(lèi)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)國(guó)資監(jiān)窗當(dāng)然也不排除現(xiàn)實(shí)中還存在其他個(gè)性化的管理情形，比如河南省投資集團(tuán)有限公司的股東是河南省發(fā)改委而不是省政府或者省國(guó)資委，這種個(gè)別化的情形并非法律或政策正當(dāng)語(yǔ)境下的正常表現(xiàn)）國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)除了符合私募基金業(yè)務(wù)管理

25、規(guī)范外，還應(yīng)遵循國(guó)資管理程序和規(guī)范。3、業(yè)務(wù)主管部門(mén)的行業(yè)管理國(guó)有單位的出身決定了它都會(huì)有著行業(yè)主管部門(mén)加黨委宣傳部門(mén)對(duì)文化企事業(yè)單位的主管、交通運(yùn)輸部門(mén)對(duì)交通企事業(yè)單位的主管、水力部門(mén)對(duì)水力系統(tǒng)的企事業(yè)單位的主管等，這些國(guó)有企事業(yè)單位盡管在法定登記時(shí)登記了出資人（投資人、開(kāi)辦單位）或股東，有著法定的出資人代表，但這種登記是國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管意義上的管理,這些國(guó)有企事業(yè)單位事實(shí)上還要接受所屬行業(yè)主管部門(mén)的業(yè)務(wù)甚至人事管理,出資人管理如果說(shuō)是一種產(chǎn)權(quán)管理，主管部門(mén)的管理則更多的是一種行政管理。當(dāng)然，隨著國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)主體地位的進(jìn)一步還原以及其獨(dú)立法人地位的強(qiáng)化，這種有悖市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)根本原則和國(guó)資管理基本法

26、理的業(yè)務(wù)主管單位管理將會(huì)淡化甚至消失。4、發(fā)改委的產(chǎn)業(yè)政策管理發(fā)改委被民間戲稱(chēng)為“小政府”，經(jīng)常伸手無(wú)處不在，私募基金的創(chuàng)始管理部門(mén)也是發(fā)改委，盡管中央編辦的規(guī)定明確了私募基金的行業(yè)監(jiān)管歸屬于證監(jiān)會(huì)，但該文件并未有徹底尊重市場(chǎng)法治原則而是留下了政策性尾巴：“發(fā)展改革委負(fù)責(zé)組織擬訂促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展的政策措施，會(huì)同有關(guān)部門(mén)研究制定政府對(duì)私募股權(quán)基金出資的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范'：后一項(xiàng)功能實(shí)際上已經(jīng)被財(cái)政部門(mén)架空。從市場(chǎng)法治原則，發(fā)改委對(duì)私募基金的管理尤其是對(duì)國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)的管理,更多的應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策層面的協(xié)調(diào)和組織即協(xié)調(diào)各有關(guān)部門(mén)擬定促進(jìn)和扶持私募基金業(yè)務(wù)的政策，而不應(yīng)具備約束、限

27、制或規(guī)范的功能。（二）分類(lèi)不科學(xué)，功能不清晰。私募基金業(yè)務(wù)的分類(lèi)存在多重標(biāo)準(zhǔn)盡管中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)在基金管理人登記和基金產(chǎn)品備案系統(tǒng)對(duì)私募基金業(yè)務(wù)進(jìn)行了統(tǒng)一分類(lèi)但相關(guān)的政策和文件仍然在不同的語(yǔ)境下使用了不同的業(yè)務(wù)概念，產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金、并購(gòu)基金、創(chuàng)投基金等各種概念也沒(méi)有加以科學(xué)界定，這就導(dǎo)致國(guó)有單位在爆發(fā)性參與私募基金業(yè)務(wù)時(shí)缺乏科學(xué)規(guī)劃和合理分工在現(xiàn)實(shí)繁榮的背后必然意味著基金到期清算后的諸多風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)層面，無(wú)論是公司制基金還是合伙制基金，都屬于企業(yè)，國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)從理論上是可以遵循國(guó)有企業(yè)功能分類(lèi)的，而且基于基金的不同功能，意味著國(guó)有單位參與不同的私募基金業(yè)務(wù)時(shí)的出發(fā)點(diǎn)和功能也是不同

28、的。參照國(guó)有企業(yè)公益類(lèi)和商業(yè)類(lèi)的功能分類(lèi)本文認(rèn)為國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)的功能可以分為三大類(lèi)：1、商業(yè)類(lèi)：即市場(chǎng)化的私募基金業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)國(guó)有單位參與該類(lèi)業(yè)務(wù)時(shí)與其他投資人的平等地位和盈利性要求，注重國(guó)有投資人的特殊監(jiān)管要求和保護(hù)措施。2、引導(dǎo)類(lèi)：特殊的國(guó)有單位（主要是政府及其平臺(tái)公司）基于產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的引導(dǎo)需求，強(qiáng)調(diào)國(guó)有資金的杠桿功能，吸引和聚集一定杠桿比例的社會(huì)資本參與私募基金業(yè)務(wù)。杠桿率是引導(dǎo)類(lèi)基金的重要特征，許多所謂的引導(dǎo)基金并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)資本的杠桿功臺(tái)匕目匕,反倒成了社會(huì)資本的陪襯或背書(shū)3、扶持類(lèi)：政府通過(guò)特殊的國(guó)有單位，實(shí)現(xiàn)對(duì)某些特定行業(yè)的扶持，如文化產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)等投資周期長(zhǎng)、收益低的關(guān)

29、系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，國(guó)有單位的參與更多的是關(guān)注扶持功能而不是直接收益功能，通常是通過(guò)基金投資人的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)加以實(shí)現(xiàn)，如規(guī)定國(guó)有單位為優(yōu)先級(jí)投資人，且約定較低的收益水平，超出部分歸屬于其他投資人，或者約定特殊情況下首先由國(guó)有投資人承擔(dān)虧損。對(duì)于商業(yè)類(lèi)私募基金業(yè)務(wù)，任何國(guó)有單位均可以參與，但應(yīng)關(guān)注國(guó)資管理責(zé)任（確保國(guó)有資本安全和國(guó)有資本收益），而對(duì)于引導(dǎo)類(lèi)和扶持類(lèi)私募基金業(yè)務(wù)，無(wú)論是參與主體還是參與程序、管理程序、退出程序，均應(yīng)予以嚴(yán)格限制，避免國(guó)有單位私募基金業(yè)務(wù)的一哄而上導(dǎo)致的國(guó)有資本掠奪。如果不對(duì)私募基金業(yè)務(wù)進(jìn)行功能界定，無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資本的動(dòng)機(jī)和功能紊亂，從而產(chǎn)生資本性的國(guó)資腐敗或國(guó)資損失。

30、（三）重設(shè)立，輕運(yùn)營(yíng)。在各級(jí)政府的政策性文件的直接推動(dòng)下,國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)的熱情被引爆，但顯然國(guó)有單位并未有對(duì)于私募基金業(yè)務(wù)做足功課和準(zhǔn)備無(wú)論是政策還是實(shí)踐更多的關(guān)注是如何設(shè)立各類(lèi)投資基金，至于私募基金的“募、投、管、退”如何運(yùn)作，尤其在整個(gè)基金業(yè)務(wù)中如何基于國(guó)有資金的特殊性來(lái)設(shè)計(jì)基金管理人和基金產(chǎn)品的架構(gòu)和結(jié)構(gòu)，都缺乏規(guī)范性的操作。這就導(dǎo)致很多國(guó)有單位參與私募基金業(yè)務(wù)時(shí)不能很好管控基金業(yè)務(wù)更無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)有資本安全的維護(hù)和國(guó)有資本收益的保護(hù)，尤其在有限合伙制下，甚至喪失全部話(huà)語(yǔ)權(quán)，而只能在3+2或者5+2年的基金投資到期后聽(tīng)天由命。（四）政府引導(dǎo)或扶持功能的異化政府投資基金的一個(gè)重要原

31、則是“政府引導(dǎo)、社會(huì)參與；而政府引導(dǎo)或扶持的功能出發(fā)點(diǎn)和目的在于吸引和聚集更多的社會(huì)資本參與某些行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的投資這就意味著社會(huì)資本的資金量應(yīng)當(dāng)大于國(guó)有資金，否則就失去了引導(dǎo)和扶持的意義和價(jià)值尤其在引導(dǎo)基金類(lèi)業(yè)務(wù)中，更應(yīng)該要求最低水平的杠桿比率，如河南省互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立方案就明確省財(cái)政與社會(huì)資本按照1：3的比例出資。在遴選社會(huì)資本時(shí)，應(yīng)當(dāng)將杠桿率作為重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，畢竟在私募基金業(yè)務(wù)領(lǐng)域，“募”是起點(diǎn)也是前提，一個(gè)沒(méi)有資金募集能力的基金絕對(duì)不是好基金。（五）市場(chǎng)運(yùn)作的尋租政府投資基金的另一個(gè)重要原則就是“市場(chǎng)運(yùn)作、專(zhuān)業(yè)管理；但市場(chǎng)運(yùn)作和專(zhuān)業(yè)管理并不意味著都要由社會(huì)資本作為GP,國(guó)有單位成立

32、專(zhuān)門(mén)的獨(dú)立法人作為GP,招聘專(zhuān)業(yè)的管理人員參與私募基金業(yè)務(wù)同樣也是市場(chǎng)化運(yùn)作（國(guó)有企業(yè)本身就是市場(chǎng)主體，政府平臺(tái)公司同樣也是市場(chǎng)主體）、也是專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作。但現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中，很多單位以“專(zhuān)業(yè)化管理”為由，一味選擇社會(huì)資本方擔(dān)任基金管理人,并且缺乏對(duì)基金管理人的考核、解聘、鉤補(bǔ)等條款以及相應(yīng)的國(guó)資保護(hù)機(jī)制，導(dǎo)致在基金投資周期內(nèi)（通常為5年或7年）國(guó)有資金安全處于懸空狀態(tài)。個(gè)中的黑洞在于基金管理費(fèi)，畢竟基金的規(guī)模通常計(jì)量單位為“億；投資周期通常為5年或7年，每年的基金管理費(fèi)通常為2%,這就導(dǎo)致一些有特殊能量的群體甚至沒(méi)有任何私募基金業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)成立私募基金管理企業(yè),通過(guò)各種力量干預(yù)參與國(guó)有單位的私募基金業(yè)務(wù),

33、出發(fā)點(diǎn)就是基金管理費(fèi)，而至于基金投資收益則拋至5年后或者7年后?？梢哉f(shuō)，只為基金管理費(fèi)的基金管理公司均是不懷善意的。國(guó)有單位在選擇基金管理人時(shí)如果不關(guān)注“募投管退”四大環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)和其管理團(tuán)隊(duì)成員的具體業(yè)績(jī),將一定會(huì)面臨“合理性”風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致國(guó)資監(jiān)管的終身責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。（六）有限合伙制的漏洞與黑洞基于公司制的傳統(tǒng)思維，國(guó)有企業(yè)在私募基金業(yè)務(wù)中對(duì)有限合伙企業(yè)所蘊(yùn)含的法律價(jià)值和制度風(fēng)險(xiǎn)均準(zhǔn)備不足，并受合伙企業(yè)法的立法漏洞制約導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)機(jī)制性風(fēng)險(xiǎn)。1、國(guó)有企業(yè)不能做GP的法律漏洞和實(shí)踐黑洞合伙企業(yè)法十年前修訂時(shí)基于普通合伙人的無(wú)限責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，禁止國(guó)有企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資公司作為普通合伙人一方面從文意解釋上，合

34、伙企業(yè)法第三條的規(guī)定是：“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人;國(guó)有企業(yè)既然和國(guó)有獨(dú)資公司并列使用，只有從全民所有制企業(yè)的內(nèi)涵和外延去理解國(guó)有企業(yè)的概念也才能與國(guó)有獨(dú)資公司獨(dú)立地在一個(gè)條文中并列使用。另一方面，即便禁止全民所有制企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資公司做GP也是立法錯(cuò)誤，因?yàn)槠胀ê匣锶说臒o(wú)限責(zé)任對(duì)于法人單位而言本身就是個(gè)偽命題,一是法人本身就是有限責(zé)任，甚至可以專(zhuān)門(mén)設(shè)立一個(gè)注冊(cè)資本不大但符合要求的有限公司去做GP從而實(shí)現(xiàn)“無(wú)限責(zé)任有限化”；二是在基金業(yè)務(wù)中，基金管理人的職能是對(duì)基金的募投管退四個(gè)方面，并不涉及一般合伙企業(yè)的舉債經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，對(duì)于有限合伙人的投資

35、也不承擔(dān)虧損責(zé)任，所以基金的GP的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不大甚至可以說(shuō)沒(méi)有。因此，作為全民所有制企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資公司，雖然被錯(cuò)誤禁止從事基金管理業(yè)務(wù)，也仍然可以通過(guò)設(shè)立或控股、參股基金管理公司，從而間接從事基金管理業(yè)務(wù)。因?yàn)榉芍皇墙沽水?dāng)普通合伙人，并沒(méi)有禁止去當(dāng)普通合伙人的股東。所以，基金業(yè)務(wù)實(shí)踐中，社會(huì)資本在與國(guó)有單位磋商基金業(yè)務(wù)時(shí)甚至個(gè)別權(quán)力部門(mén)干預(yù)基金管理人的確定時(shí)，常以國(guó)有企業(yè)不能做GP為由，獨(dú)占或控股基金管理人的股權(quán)，從而導(dǎo)致資本杠桿交付到了社會(huì)資本單方手里，喪失國(guó)有單位對(duì)基金管理的資本話(huà)語(yǔ)權(quán)。2、除特殊情形外，國(guó)有單位要參與GP（1）基金在法律意義上是GP的，而不是LP的。有限合伙不同于公司

36、制，公司制下投資人士股東身份，具有法定和約定的股權(quán)。而有限合伙制下，只有GP才能執(zhí)行合伙事務(wù)，LP不得執(zhí)行合伙事務(wù)，尤其中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的相關(guān)指引甚至將LP參與投資決策委員會(huì)也認(rèn)定為執(zhí)行合伙事務(wù)可以說(shuō),基金更大意義上只是GP的基金，LP只有經(jīng)濟(jì)權(quán)利（到期后的盈虧分配）和個(gè)別的政治權(quán)利（八大避風(fēng)港條款）。如果國(guó)有單位并沒(méi)有參與GP,就不能說(shuō)這個(gè)基金是你的基金。(2)做GP或GP的股東才能實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)和國(guó)有資本的雙重管控只有GP才能參與和執(zhí)行基金事務(wù)，做GP的股東才有資本紐帶，才可能通過(guò)GP實(shí)現(xiàn)對(duì)基金的間接管控，從而維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)保值增值和國(guó)有資本安全及效能。(3)彳GP或GP的股東才能確保全方位分享基金收益，才能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)狀況的均衡和優(yōu)化。僅僅做LP,只能在基金到期后聽(tīng)天由命分享利潤(rùn)和分擔(dān)虧損。而做EP或GP的股東，才能通過(guò)GP的管理費(fèi)以及其他收益實(shí)現(xiàn)每年都有收益和現(xiàn)金流，如果只是做LP,在子基金到期前就沒(méi)有任何現(xiàn)金流，如何維持正常的存續(xù)？也不符合一個(gè)企業(yè)根本的市場(chǎng)功能。(4)做GP或GP的股東，才能真正涉足基金