財務(wù)管理第三章籌資管理

1、12本章學習目標 理解籌資管理的基本理論； 了解籌資渠道、籌資方式，資本成本、杠桿效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)等相關(guān)概念； 掌握不同籌資方式的特點；能夠核算個別資本成本、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)； 運用資本成本比較法、EBITEPS分析法進行資本結(jié)構(gòu)的選擇。3章 節(jié)第一節(jié)：籌資管理概述第二節(jié)：資金需要量預(yù)測第三節(jié)：權(quán)益資金籌資第四節(jié)：負債資金籌集第五節(jié)：衍生工具籌資第六節(jié)：資本成本第七節(jié)：杠桿效應(yīng)第八節(jié)：資本結(jié)構(gòu)4企業(yè)籌資的概念籌資就是企業(yè)從自身的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀以及資金運用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營策略和發(fā)展需要，經(jīng)過科學的預(yù)測和決策，通過一定的渠道，采用一定的方式，獲取所需資金的行為。v籌資是企業(yè)進行生產(chǎn)

2、經(jīng)營活動的前提資金資金籌集籌集資金資金投入投入資金資金耗費耗費資金資金回收回收資金資金分配分配第一節(jié) 籌資管理概述5一、企業(yè)籌資的動機(一) 調(diào)整性籌資動機(二) 擴張性籌資動機(三) 混合性籌資動機二、企業(yè)籌資管理的要求(一) 合理確定籌資規(guī)模，控制資金投放時間(二) 認真選擇資金渠道和籌資方式，降低資本成本(三) 注意安排籌資結(jié)構(gòu)，降低籌資風險(四) 遵守國家有關(guān)法規(guī)，維護各方合法權(quán)益6三、企業(yè)籌資的種類按資金使用期限的長短，可把企業(yè)籌集的資金分為短期籌資和長期籌資按企業(yè)所取得資金的權(quán)益特性不同，企業(yè)籌資分為股權(quán)籌資、債務(wù)籌資及衍生工具籌資71、國家財政資金國有企業(yè)的資金來源。 2、銀行信

3、貸資金各種企業(yè)的資金來源。 3、非銀行金融機構(gòu)資金保險公司、信托投資公司、財務(wù)公司等。 4、其他企業(yè)資金企業(yè)間的相互投資和商業(yè)信用。 5、民間資金。 6、企業(yè)內(nèi)部資金提取折舊、留存利潤，還包括一些經(jīng)常性的延期支付的款項。 7、國外和我國港澳臺資金外商投資 8、資本市場（一）籌資渠道是指企業(yè)籌集資金的來源或途徑，即解決資金從哪里來的問題。8我國企業(yè)目前籌資方式主要有以下幾種：1、 吸收直接投資；2、發(fā)行股票；3、利用留存收益；4、向銀行借款；5、發(fā)行公司債券；6、融資租賃；7、利用商業(yè)信用。（二）籌資方式（financing tools）是指企業(yè)取得資金所采用的具體形式，即解決如何取得資金的問題

4、。9第二節(jié) 資金需要量預(yù)測企業(yè)在籌資之前，需要對未來組織生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金需要量進行估計、分析和判斷。資金需要量預(yù)測的方法有很多種，這里僅介紹預(yù)測資金需要量的常用方法，即因素分析法、比率預(yù)測法、資金習性預(yù)測法。10 因素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進行分析調(diào)整，來預(yù)測資金需要量的一種方法。 資金需要量 = (基期資金平均占用額不合理資金占用額)(1預(yù)測期銷售增減額)(1預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度變動率)一、因素分析法11二、比率分析法比率預(yù)測法是指以一定財務(wù)比率為基礎(chǔ)，預(yù)測未來資金需求量的方法。預(yù)測各項目短期資本需要

5、量，確定外部籌資數(shù)額的方法。基本假設(shè)及思路1、假定某項目與銷售的比率已知且固定不變；2、假定未來銷售預(yù)測已完成。12（一）圖表法1.編制預(yù)計利潤表，預(yù)測留用利潤（1）收集基年實際利潤表資料，計算確定利潤表各項目與銷售額的百分比。（2）取得預(yù)測年度銷售收入預(yù)計數(shù)，根據(jù)基年實際利潤表各項目與實際銷售額的比率，計算預(yù)測年度預(yù)計利潤表各項目的預(yù)計數(shù)，并編制預(yù)測年度預(yù)計利潤表。（3）利用預(yù)測年度稅后利潤預(yù)計數(shù)和預(yù)定的留存比例，測算留存利潤的數(shù)額。13 2.編制預(yù)計資產(chǎn)負債表，預(yù)測外部籌資額計算基年資產(chǎn)負債表敏感項目與銷售收入的百分比。用預(yù)計銷售收入乘以基年資產(chǎn)負債表敏感項目與銷售收入的百分比，得到預(yù)計年

6、度的各個敏感項目數(shù)。以基年非敏感項目數(shù)額作為預(yù)計資產(chǎn)負債表中非敏感項目數(shù)額確定預(yù)計年度留用利潤增加額及資產(chǎn)負債表中的留用利潤累計數(shù)。加總資產(chǎn)負債表的兩方，資產(chǎn)減負債和所有者權(quán)益之差，即為需要追加的外部籌資額。14敏感項目是指隨銷售額的變動而同步變動的項目，具體包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等敏感性資產(chǎn)和應(yīng)付賬款、應(yīng)付費用等敏感性負債；非敏感項目是在短期內(nèi)都不會隨銷售規(guī)模的擴大而相應(yīng)改變。具體包括應(yīng)收票據(jù)、交易性金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、長期投資、遞延資產(chǎn)、短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長期負債和實收資本等?；阡N售收入金額）金額基期敏感資產(chǎn)（或負債敏感項目的銷售百分比15例：2015年光華公司利潤表 單位:萬元

7、項目金額占銷售額百分比(%)銷售收入 減:銷售成本 銷售費用銷售利潤 減：管理費用 財務(wù)費用稅前利潤 減:所得稅(33%)凈利潤2001501040255103.36.71007552012.52.55162016年光華公司預(yù)計利潤表 單位：萬元項目2015年實際銷售百分比(%)2016年預(yù)計銷售收入 減:銷售成本 銷售費用2001501010075526019513銷售利潤 減: 管理費用 財務(wù)費用402552012.52.55232.56.5稅前利潤 減:所得稅103.35134.29稅后利潤6.78.71假設(shè)企業(yè)確定的凈利潤留用比率為50%，則2016年的預(yù)計留存利潤為4.355萬元（8

8、.71萬元*50%）。172015年12月31日資產(chǎn)負債表 單位：萬元項目金額占銷售額百分比(%)資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收賬款存貨預(yù)付費用固定資產(chǎn)凈值2.525402701.2512.5201資產(chǎn)總額139.534.75負債及所有者權(quán)益應(yīng)付票據(jù)（假設(shè)其為敏感項目）應(yīng)付賬款應(yīng)付費用長期負債1022.5345511.251.5負債合計實收資本留存利潤80.555417.75所有者權(quán)益合計59負債及所有者權(quán)益總計139.518項目金額占銷售額百分比(%)2016年預(yù)計資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收賬款存貨預(yù)付費用固定資產(chǎn)凈值2.525402701.2512.5201 3.2532.552 2.670資產(chǎn)總額139.534

9、.75160.35負債及所有者權(quán)益應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款應(yīng)付費用長期負債1022.5345511.251.51329.25 3.945負債合計實收資本留存利潤80.555417.7591.1555 8.355所有者權(quán)益合計 追加外部籌資額5963.355 5.845負債及所有者權(quán)益總計139.5160.352016年12月31日預(yù)計資產(chǎn)負債表 單位：萬元19分析：該企業(yè)銷售每增加100元，相應(yīng)的敏感資產(chǎn)將增加34.75元，而敏感負債增加17.75元，因此，企業(yè)需追加的資金量為17元（34.75-17.75）。預(yù)計2016年銷售收入增加60萬元，因此，2016年企業(yè)籌資總規(guī)模為10.2萬元（60萬元*

10、17%），期中留存收益解決4.355萬元，外部籌資5.845萬元。20（二）公式法基本的計算步驟如下。(1) 預(yù)計增長的銷售額(增長率)：增長的銷售額=預(yù)計銷售收入基期銷售收入。(2) 確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負債項目。(3) 確定需要增加的籌資數(shù)量。(4) 根據(jù)下列公式確定對外需要籌資的數(shù)額。21A為隨銷售變化的資產(chǎn)(變動資產(chǎn))；B為隨銷售變化的負債(變動負債)；S為基期銷售額；S為預(yù)測期銷售額；S為銷售的變動額；P為銷售凈利率；E為收益留存比率；A/S為變動資產(chǎn)占基期銷售額的百分比；B/S為變動負債占基期銷售額的百分比。845. 5355. 46075.1760%75.34外部融資需

11、求量如上題：22資金習性（capital habits）是指資金的變動與業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)品銷售量）的變動之間的依存關(guān)系。不變資金是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，其總額不隨業(yè)務(wù)量增減變動的資金，主要包括為維持營業(yè)而需要的最低數(shù)額的現(xiàn)金、原材料的保險儲備、必要的成品或商品儲備，以及固定資產(chǎn)占用的資金。變動資金是指其總額隨業(yè)務(wù)量變動而同比例變動的資金，一般包括直接構(gòu)成產(chǎn)品實體的原材料及外購件等占用的資金，以及在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等所占用的資金。三、資金習性預(yù)測法23(一)線性回歸分析法是運用最小二乘法原理，用回歸直線方程確定參數(shù)、 2xbxaxyxbnay資金習性預(yù)測法是根據(jù)總的資金需要量由不變

12、資金和變動資金兩部分組成的原理來預(yù)測資金需要量的方法。 其數(shù)學模型為:24（二）高低點法通過對企業(yè)一定時期相關(guān)范圍內(nèi)業(yè)務(wù)量的最高、最低點之差和與之相應(yīng)的資金占用總額之差的比較，計算出單位業(yè)務(wù)量所需的變動資金，再分解出資金占用總額中的不變資金和變動資金，然后測定資金需要量的方法。公式如下：a =最高(低)銷售收入資金占用量 b最高(低)銷售收入25第三節(jié) 權(quán)益資本籌資概念：是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主調(diào)配運用的資金來源，籌集到的資金屬于企業(yè)的自有資本。性質(zhì)：（1）權(quán)益性籌資取得的資本的所有權(quán)屬于企業(yè)的所有者，體現(xiàn)的是一種所有權(quán)關(guān)系（2）企業(yè)對權(quán)益性資本依法享有經(jīng)營權(quán)籌資渠道國家財政資金、其他企

13、業(yè)資金、民間資金、外商及港澳臺資金籌資方式吸收直接投資、發(fā)行股票、留存利潤26一、吸收直接投資吸收直接投資，是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享收益”的原則，直接吸收國家、法人、個人和外商投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌集權(quán)益資本的基本方式，采用吸收直接投資的企業(yè)，資本不分為等額股份、無須公開發(fā)行股票。吸收直接投資的實際出資額中，注冊資本部分，形成實收資本，超過注冊資本的部分，屬于資本溢價，形成資本公積。27（一）吸收直接投資的種類1. 吸收國家投資2. 吸收法人投資3. 合資經(jīng)營4. 吸收社會公眾投資（二）吸收直接投資的方式1. 以貨幣資產(chǎn)岀資2. 以實物資產(chǎn)

14、岀資3. 以土地使用權(quán)出資4. 以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資5. 以特定債權(quán)岀資28（三）吸收直接投資的程序1.確定吸收直接投資的數(shù)量2.選擇吸收直接投資的具體形式3.簽署決定合同或協(xié)議4.取得資金來源29（四）吸收直接投資的特點1. 能夠盡快形成生產(chǎn)能力2. 容易進行信息溝通3. 資本成本較高4. 公司控制權(quán)集中，不利于公司治理5. 不易進行產(chǎn)權(quán)交易30二、普通股籌資(一) 股票的特征與分類1. 股票的特點(1) 永久性。(2) 流通性。(3) 風險性。(4) 參與性。2. 股東的權(quán)利(1) 公司管理權(quán)。(2) 收益分享權(quán)。(3) 股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。(4) 優(yōu)先認股權(quán)。(5) 剩余財產(chǎn)要求權(quán)。3.股票分類（見教

15、材）31(二) 股份有限公司的設(shè)立、股票的發(fā)行與上市1. 股份有限公司的設(shè)立2. 股份有限公司首次發(fā)行股票的一般程序3. 股票的發(fā)行方式(1) 公開間接發(fā)行。(2) 非公開直接發(fā)行。4. 股票的上市交易5. 股票上市的暫停、終止與特別處理(三) 上市公司的股票發(fā)行 1. 首次上市公開發(fā)行股票(IPO) 2. 上市公開發(fā)行股票 3. 非公開發(fā)行股票32（四）普通股籌資的特點1. 兩權(quán)分離，有利于公司自主經(jīng)營管理公司通過對外發(fā)行股票籌資，公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，分散了公司控制權(quán)，有利于公司自主管理、自主經(jīng)營。2. 資本成本較高3. 能增強公司的社會聲譽，促進股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓普通股籌資，股東的大眾

16、化，為公司帶來了廣泛的社會影響。4. 不易及時形成生產(chǎn)能力。332.普通股籌資的缺點（1）資本成本高。（2）利用普通股籌資，發(fā)行新股，可能會因分散公司的控制權(quán)而遭到現(xiàn)有股東的反對。（3）公司過度依賴普通股籌資，會被投資者視為消極的信號，從而導致股票價格的下跌，進而影響公司其他融資手段的使用。另外，上市交易的普通股票增加了對社會公眾股東的責任，其財務(wù)狀況和經(jīng)營成果都要公開，接受公眾股東的監(jiān)督。一旦公司經(jīng)營出現(xiàn)問題或遇到財務(wù)困難，公司有被他人收購的風險。34三、留存收益（一）留存收益的籌資途徑1. 提取盈余公積金盈余公積金主要用于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展，經(jīng)投資者審議后也可以用于轉(zhuǎn)增股本(實收資本)和彌

17、補以前年度經(jīng)營虧損。盈余公積金不得用于以后年度的對外利潤分配。2. 未分配利潤未分配利潤有兩層含義：第一，這部分凈利潤本年沒有分配給公司的股東投資者；第二，這部分凈利潤未指定用途，可以用于企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展、轉(zhuǎn)增股本(實收資本)、彌補以前年度經(jīng)營虧損、以后年度利潤分配。35(三) 利用留存收益的籌資特點1. 不用發(fā)生籌資費用2. 維持公司的控制權(quán)分布利用留存收益籌資，不用對外發(fā)行新股或吸收新投資者，由此增加的權(quán)益資本不會改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會稀釋原有股東的控制權(quán)。3. 籌資數(shù)額有限當期留存收益的最大數(shù)額是當期的凈利潤，不如外部籌資一次性可以籌資大量資金。如果企業(yè)發(fā)生虧損，當年沒有利潤留存。另外

18、，股東和投資者從自身期望出發(fā)，往住希望企業(yè)每年發(fā)放一定股利，保持一定的利潤分配比例。36概念：也稱借入資本，是企業(yè)依法籌集、按期償還本金和利息的資本來源。性質(zhì)（1）體現(xiàn)企業(yè)與債權(quán)人的債務(wù)與債權(quán)關(guān)系 （2）企業(yè)的債權(quán)人有權(quán)按期索取債權(quán)本息 （3）企業(yè)對持有的債務(wù)資本在約定的期限內(nèi)享有經(jīng)營權(quán)，并承擔按期償本付息的義務(wù)渠道：銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金、國外和我國港澳臺資金方式：銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行商業(yè)本票、商業(yè)信用和租賃第四節(jié) 債務(wù)資本籌資37銀行借款銀行借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的、需要還本付息的款項，包括償還期限超過1年的長期借款和不足1年的短期

19、借款，主要用于企業(yè)購建固定資產(chǎn)和滿足流動資金周轉(zhuǎn)的需要。（一）銀行借款的種類一、銀行借款38（二）辦理借款的程序1.企業(yè)提出申請2.銀行進行審批3.簽訂借款合同和協(xié)議書4.企業(yè)取得借款5.企業(yè)償還借款39（三）借款信用條件 向銀行借款往往需要附帶一些信用條件。主要有：1.信貸額度（貸款限額）2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議3.補償性余額4.借款抵押5.償還條件6.其他承諾40（四）銀行借款利率及其支付方式1.利率：（1）優(yōu)惠利率 （2）浮動利率 （3）非優(yōu)惠利率2.借款企業(yè)可以用三種方法支付銀行貸款利息。（1）收款法。（2）貼現(xiàn)法。41(五) 長期借款的保護性條款1. 例行性保護條款2. 般性保護條款3. 特

20、殊性保護條款（六）銀行借款籌資的特點1. 籌資速度快2. 資本成本較低3. 籌資彈性較大4. 限制條款多5. 籌資數(shù)額有限42二、 發(fā)行債券 公司債券又稱企業(yè)債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。債券是持券人擁有公司債權(quán)的書面證書，它代表債券持券人與發(fā)債公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行債券是企業(yè)籌集債權(quán)資本的重要方式。我國非公司企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券。 (一) 債券的基本要 1. 債券的面值 2. 債券的期限 3. 利率與利息 4. 債券的價格43(二) 發(fā)行債券的條件根據(jù)證券法規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當符合下列條件。(1) 股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣30

21、00萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6 000萬元。(2) 累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。(3) 最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。(4) 籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。(5) 債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平。(6) 國務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。44（三） 公司債券的種類1.按是否記名，分為記名債券和無記名債券2.按是否能夠轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)，分為可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券3.按有無特定財產(chǎn)擔保，分為擔保債券和信用債券4.債券評級45（四）債券發(fā)行的程序1.企業(yè)發(fā)行債券的決議2.提出發(fā)行債

22、券的申請3.公告企業(yè)債券募集辦法4.委托證券經(jīng)營機構(gòu)發(fā)售5.發(fā)售債券，收繳債券款，登記債券存根簿6.按期還本付息46（五）債券發(fā)行價格的確定式中：n債券期限；t付息期數(shù)；市場利率債券發(fā)售時的市場利率；債券利率債券發(fā)售時的票面利率（通常為年利率）。nttn111市場利率）（債券利率債券面值市場利率）（債券面值債券售價47（五）發(fā)行公司債券的籌資特點1. 一次籌資數(shù)額大2. 募集資金的使用限制條件少3. 資本成本負擔較高4. 提高公司的社會聲譽48三、融資租賃 租賃，是指通過簽訂資產(chǎn)出讓合同的方式，使用資產(chǎn)的一方(承租方)通過支付租金，向出讓資產(chǎn)的一方(出租方)取得資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。在這項

23、交易中，承租方通過得到所需資產(chǎn)的使用權(quán)，完成了籌集資金的行為。 (一) 租賃的基本特征 1. 所有權(quán)與使用權(quán)相分離 2. 融資與融物相結(jié)合。 3. 租金的分期支付 (二) 租賃的分類 1. 經(jīng)營租賃 2. 融資租賃49(三) 融資租賃的基本程序與形式1. 融資租賃的基本程序(1) 選擇租賃公司，提出委托申請。(2) 簽訂購貨協(xié)議。(3) 簽訂租賃合同。(4) 交貨驗收。(5) 定期交付租金。(6) 合同期滿處理。2. 融資租賃的基本形式(1) 直接租賃。(2) 售后回租。(3) 杠桿租賃。50(四) 融資租賃的租金計算1. 租金的構(gòu)成(1) 設(shè)備原價及預(yù)計殘值。(2) 利息。(3) 租賃手續(xù)費

24、。2. 租金的支付方式(1) 按支付間隔期長短；(2) 按在期初和期末支付；(3) 按每次支付額3. 租金的計算我國融資租賃實務(wù)中，租金的計算大多采用等額年金法。等額年金法下，通常要根據(jù)利率和租賃手續(xù)費率確定一個租費率，作為折現(xiàn)率。 AP/(P/A，i，n)51（四）融資租賃的特點點1. 無須大量資金就能迅速獲得資產(chǎn)2. 財務(wù)風險小，財務(wù)優(yōu)勢明顯3. 籌資的限制條件較少4. 能延長資金融通的期限5. 資本成本負擔較高52四、商業(yè)信用 短期籌資是為了滿足企業(yè)臨時性流動資金需要而進行的籌資活動。主要形式是商業(yè)信用和短期借款。 商業(yè)信用是指企業(yè)在商品或勞務(wù)交易中，以延期付款或預(yù)收貨款方式進行購銷活動

25、而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的直接信用行為，是一種形式多樣、適用范圍很廣的短期資金籌措方式。商業(yè)信用是由商品交易中錢與貨在時間上的分離而產(chǎn)生的。53（一）商業(yè)信用的主要形式1.賒購商品賒購商品是一種最典型、最常見的商業(yè)信用形式。在這種情況下，買賣雙方發(fā)生商品交易，買方收到商品后不立即支付現(xiàn)金，可延遲到一定時間以后付款。對于買方來說，會形成企業(yè)的應(yīng)付賬款，賣方一般為了促使買方及時承付貨款，一般會給買方提供一定的現(xiàn)金折扣，如“2/10、n/30”，便屬于一種信用條件。54【例3-1】某企業(yè)按“2/10，n/30”的條件購進一商品，并假定商品價款為100元。（1） 企業(yè)享有現(xiàn)金折扣。即在10天內(nèi)付款

26、，即可獲得最長為10天的免費信用，其信用額度為98元，折扣額為2元。（2） 放棄現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款，則企業(yè)可獲得最長為30天的免費信用，其信用額度為100元，但由于放棄現(xiàn)金折扣，從而其機會成本為：36.7%100）10-30（）%2-1（360%2%-1001360 折折扣扣期期）（信信用用期期現(xiàn)現(xiàn)金金折折扣扣率率）（現(xiàn)現(xiàn)金金折折扣扣率率放放棄棄折折扣扣成成本本552.預(yù)收貨款在這種形式下，賣方要先向買方收取貨款，但要延期到一定時期以后交貨，這等于賣方向買方先借一筆資金，是另外一種典型的商業(yè)信用形式。3.商業(yè)匯票商業(yè)匯票是指企業(yè)之間根據(jù)購銷合同進行延期付款的商品交易時，由付款人或存款人(

27、或承兌申請人)簽發(fā)，由承兌人承兌，并于到期日向收款人或被背書人支付款項的一種票據(jù)，是反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。4.應(yīng)計未付款是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和利潤分配過程中已經(jīng)計提但尚未以貨幣支付的款項。主要包括應(yīng)付股利、應(yīng)繳稅金、應(yīng)付利潤或應(yīng)付職工薪酬等。56（二）商業(yè)信用的特點1. 籌資便利 2. 籌資靈活 3. 限制條件少 4. 籌資成本高 5. 容易造成企業(yè)的信譽惡化 6. 受外部環(huán)境影響較大 57一、可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權(quán)的組合體?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。 (一) 可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)

28、 1.證券期權(quán)性；2.資本轉(zhuǎn)換性；3.贖回與回售 (二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素 1.標的股票；2.票面利率；3.轉(zhuǎn)換價格；4.轉(zhuǎn)換比率；5.轉(zhuǎn)換期；6.贖回條款；7.回售條款；8.強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款。第五節(jié) 衍生工具籌資58(三)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件包括：（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負債率不高于70%；（3）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；（4）上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，還應(yīng)當符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件。59(四) 可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點1.

29、籌資靈活性2. 資本成本較低3. 籌資效率高4. 存在一定的財務(wù)壓力60二、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股的概念優(yōu)先股股票是由股份有限公司發(fā)行的，在分配公司收益和剩余財產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股常被看成是一種混合證券，介于股票和債券之間的一種有價證券。（二）優(yōu)先股股東的權(quán)利1. 優(yōu)先分配股利的權(quán)利2. 對資產(chǎn)的優(yōu)先要求權(quán)3. 管理權(quán)61 （三）優(yōu)先股的種類 1.按股息是否可以累積，可分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。 2.按優(yōu)先股能否參與剩余利潤的分派和參與程度，可分為全部參與優(yōu)先股、部分參與優(yōu)先股和不參與優(yōu)先股。 3.按是否可轉(zhuǎn)換成普通股或公司債券，可分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 4

30、.按是否可贖回，可分為可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股 5.按是否有投票權(quán)，可分為有投票權(quán)優(yōu)先股與無投票權(quán)優(yōu)先股 6.按股息率可否調(diào)整，可分為股息率可調(diào)整優(yōu)先股與股息率不可調(diào)整優(yōu)先股62（四）優(yōu)先股籌資的特點1. 有利于豐富資本市場的投資結(jié)構(gòu)2. 有利于股份公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整3. 有利于保障普通股收益和控制權(quán)4. 有利于降低公司財務(wù)風險5. 可能給股份公司帶來一定的財務(wù)壓力63第六節(jié) 資本成本一、資本成本 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌資費用和用資費用。 出資費用是指在資本籌集過程中支付的各項費用，通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的

31、一項扣除。 用資費用是指企業(yè)占用資本支付的費用，如銀行借款利息、債券利息、股票股息和紅利等。64資本成本的計算100%-K籌資費用籌資總額用資費用%100-1K籌資費用率）籌資總額（用資費用65二、資本成本的作用 ( (一) ) 資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)( (二) ) 平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)( (三) ) 資本成本是評價投資項目可行性的主要標準( (四) ) 資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)66三、資本成本的種類（一）個別資本成本個別資本成本是企業(yè)各種長期資金的成本。個別資本成本有長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤成本等。（二）

32、綜合資本成本綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本. .（三）邊際資本成本邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。67四、個別資本成本的計算（1 1）銀行借款資本成本 （2 2）公司債券資本成本 （3 3）優(yōu)先股資本成本 （4 4）普通股資本成本（5 5）留存收益成本 68（1）長期借款資本成本籌資費用率）（借款金額所得稅率）（利率借款金額11KL69例3-2：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3

33、年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例3-3：根據(jù)例4-1資料但不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本率為：70例3-4：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例3-5：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：71（2）公司債券資本成本 籌資費用率）（債券發(fā)行價格所得稅率）（年利率債券面值11KB72例3-6：ABC 公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限

34、5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為：如果按折價50元發(fā)行，則其資本成本率為：73（3）優(yōu)先股資本成本公式：)1 (KP籌資費用率優(yōu)先股發(fā)行價格年固定股利74【例3-7】某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬元，總價為125萬元，籌資費用率為6%，規(guī)定年股利率為14%。則優(yōu)先股成本計算為：75（4）普通股資本成本 股利固定增長率普通股市價預(yù)計年股利SK對于新發(fā)行普通股，股利固定增長率發(fā)行費用普通股市價預(yù)計年股利SK76例3-8：ABC公司擬發(fā)行一批普通股

35、，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：例3-9：XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。其資本成本率測算為：77（5）留存收益成本 股東將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求得到與普通股等價的報酬。因此，留用利潤也有成本，不過是一種機會成本。式中KsKs留用利潤成本；其他符號含義同前股利固定增長率普通股市價預(yù)計年股利SK782.綜合資本成本的計算 綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進

36、行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本. .公式：式中，綜合資本成本，即加權(quán)平均資本成本； 第i i種個別資本成本； 第i i種個別資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)n1iiiWKWACC79例3-10：ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500 萬元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，10%，14%和13%。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測算。第一步，計算各種長期資本的比例。 長期借款資本比例=2000/10000=0.20或20% 長期債券資本比例=3500/10000=0.35或35%

37、優(yōu)先股資本比例=1000/10000=0.10或10% 普通股資本比例=3000/10000=0.30或30% 保留盈余資本比例=500/10000=0.05或5%第二步，測算綜合資本成本率Kw=4%0.20+6%0.35+10%0.10+14%0.30+13%0.05=8.75%80第七節(jié) 杠桿效應(yīng) 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費用( (如固定成本或固定財務(wù)費用) )的存在而導致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量以較大幅度變動。合理運用杠桿原理，有助于規(guī)避風險，提高資金營運效率。在這里，我們著重討論經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿。81一、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤(一) 成

38、本習性所謂成本習性是指成本總額對業(yè)務(wù)量的依存關(guān)系。1. 固定成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。2. 變動成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨業(yè)務(wù)量呈正比例變動的那部分成本。(二) 邊際貢獻邊際貢獻是產(chǎn)品扣除自身變動成本后為企業(yè)所作的貢獻。邊際貢獻=銷售收入變動成本=單位邊際貢獻銷量82(三) 息稅前利潤息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅前的利潤。息稅前利潤這一指標計算簡便，便于觀察企業(yè)部門層面的經(jīng)營業(yè)績，不足之處是沒有考慮資本成本。成本按習性分類后，息稅前利潤可用下列公式計算：息稅前利潤=單價銷量單位變動成本銷量固定成本83二、經(jīng)營杠桿1

39、.經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營性成本的存在而使得企業(yè)息稅前利潤的變動率大于業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象，反映資產(chǎn)報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風險。 842.經(jīng)營杠桿系數(shù) 所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)縮寫為DOLDOL，也稱經(jīng)營杠桿程度，是息稅前利潤的變動率與銷售額（量）變動率的比。其計算公式為： 公式一：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOLDOL）= = = = 式中：DOLDOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBITEBIT為息稅前利潤變動額；QQ為產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動值。銷售量變動率息稅前利潤變動率QQEBITEBIT 85公式二：息稅前利潤固定成本息稅前利潤邊際貢獻固定成本-變動成本-銷售額變動成本-銷售額經(jīng)營杠桿系數(shù)186

40、例3-11：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60%。公司207-209年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元。現(xiàn)測算其營業(yè)杠桿利益，如表4-9所示。由于XYZ公司有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。年份年份營業(yè)額營業(yè)額營業(yè)額增長率營業(yè)額增長率變動成本變動成本固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤利潤增長率利潤增長率20072007240024001440144080080016016020082008260026008 815601560800800240240

41、50502009200930003000151518001800800800400400676787例3-12：假定XYZ公司207-209年的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動成本率為60%。下面以表4-11測算其營業(yè)風險。由于XYZ公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導致了營業(yè)風險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。年份年份營業(yè)額營業(yè)額營業(yè)額增長率營業(yè)額增長率變動成本變動成本固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤利潤增長率利潤增長率2007200730003000180018008008004004002008200826002

42、600131315601560800800240240404020092009240024008 8144014408008001601603333883.經(jīng)營杠桿利益與經(jīng)營風險經(jīng)營杠桿利益是指在擴大營業(yè)額條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤 ( (一般用息前稅前利潤表示經(jīng)營利潤) )。 經(jīng)營風險是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導致企業(yè)利潤變動的風險，由于經(jīng)營杠桿的作用在銷售額下降的情況下，使息稅前利潤下降更快。 89三、財務(wù)杠桿 1.財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿，是指由于固定性資本成本的存在（固定的利息費用等），而使得企業(yè)的普通股的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務(wù)杠

43、桿反映了權(quán)益資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風險。用普通股收益或每股收益表示普通股權(quán)益資本報酬. .則：普通股股數(shù)所得稅稅率利息息稅前利潤普通股每股收益)1 ()(902.財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)簡稱DFLDFL，又稱財務(wù)杠桿程度，是指普通股每股收益的變動率與息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式一 :91就未發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)而言，其財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式可簡化為： 財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式二財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式二 :)1/()DFL(所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤息稅前利潤財務(wù)杠桿系數(shù)利息息稅前利潤息稅前利潤財務(wù)杠桿系數(shù))DFL(92【例3-13】 有一公司擬籌建一項目，需要籌資為

44、1000萬元，現(xiàn)有三個籌資方案：A方案為全部發(fā)行普通股；B方案為發(fā)行普通股股本為700萬元，發(fā)行公司債券300萬元，利率為10%；C方案為發(fā)行普通股股本為500萬元，發(fā)行公司債券500萬元，利率為10%。假定投資項目的預(yù)期息稅前利潤為150萬元，所得稅率為30。該公司普通股每股市價為5元。分別計算三個不同籌資方案的每股收益及財務(wù)杠桿系數(shù)。根據(jù)題意，三個不同籌資方案的每股收益及財務(wù)杠桿系數(shù)的計算結(jié)果如下表所示：93項項 目目A方案方案B方案方案C方案方案資本總額（萬元）資本總額（萬元）100010001000其中：普通股（萬其中：普通股（萬元）元）1000700500 負債（萬元）負債（萬元）0

45、300500息稅前利潤（萬元）息稅前利潤（萬元）150150150利息（利息（10%）03050稅前利潤（萬元）稅前利潤（萬元）150120100所得稅（所得稅（30%）453630稅后利潤（萬元）稅后利潤（萬元）1058470普通股股數(shù)（萬股）普通股股數(shù)（萬股）200140100每股收益（元）每股收益（元）0.530.60.7杠桿系數(shù)杠桿系數(shù)11.251.5A方案由于不存在固定資本成本的資本，沒有財務(wù)杠桿效應(yīng)；B方案存在債務(wù)資本，其普通股收益增長幅度是息稅前利潤增長幅度的1.25倍；C方案存在債務(wù)資本，并且債務(wù)資本的比重比B方案高，其普通股收益增長幅度是息稅前利潤增長幅度的1.5倍。943.

46、財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風險財務(wù)杠桿利益是指利用負債籌資這個杠桿給所有者帶來額外的收益。財務(wù)風險也稱籌資風險，是指利用負債籌資這個杠桿給所有者帶來波動的風險。95四、總杠桿 1.1.總杠桿的概念 總杠桿是指由于固定經(jīng)營成本或固定資本成本的存在，導致普通每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。 2.2.總杠桿系數(shù) 簡稱DTLDTL，表示總杠桿效應(yīng)的程度，是經(jīng)營杠桿系數(shù)或財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即是普通股每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。 利息息稅前利潤固定成本息稅前利潤簡化后可得：產(chǎn)銷量變動率普通股每股利潤變動率DFLDOLDTLDTL963.總杠桿利益與公司風險總杠桿利益反映經(jīng)營杠桿或財務(wù)杠桿兩者之間共同作用的結(jié)果。即: :銷售額的變動影響息稅前收益（通過DOLDOL）進而影響普通股每股收益（通過DFLDFL）公司風險包括企業(yè)的經(jīng)營風險或財務(wù)風險，即：總杠桿風險。97第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu)為了降低籌資成本和籌資風險，提高籌資效益，有必要研究資本結(jié)構(gòu)問題。一、資本結(jié)構(gòu)的含義級意義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。(1) (1) 合理安排債務(wù)資金比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本(2) (2) 合理安排債務(wù)資金比例可以獲得財務(wù)杠桿利益(3) (3) 合理安排債務(wù)資金比例可以增加企業(yè)價值