【道氏理論】完全版

1、“道氏理論-技術(shù)分析的鼻祖道氏理論是所有市場(chǎng)技術(shù)研究的鼻祖。盡管他經(jīng)常因?yàn)椤胺綉?yīng)太遲”而受到批評(píng)，并且有時(shí)還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷(尤其是在熊市的早期)但只要對(duì)股市稍有經(jīng)歷的人都對(duì)它有所聽聞，并受到大多數(shù)人的敬重。但人們從未意識(shí)到那是完全簡(jiǎn)單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，是股市本身的行為(通常用指數(shù)來表達(dá))，而不是基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計(jì)材料。道氏理論的形成經(jīng)歷了幾十年1902年，在道去世以后，威廉P哈密頓和羅伯特雷亞繼承了道氏的理論，并在其后有關(guān)股市的評(píng)論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的理論.他們所著的成為后人研究道氏理論的經(jīng)典著作值得一提的是，這一理論的創(chuàng)

2、始者一一查理斯道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測(cè)股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場(chǎng)總體趨勢(shì)的晴雨表。大多數(shù)人將道氏理論當(dāng)作一種技術(shù)分析手段一一這是非常遺憾的一種觀點(diǎn)。其實(shí)，“道氏理論”的最偉大之處在于其寶貴的哲學(xué)思想，這是它全部的精髓。雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào),道氏理論”在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識(shí)的配備(aid)或工具，并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場(chǎng)現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論.根據(jù)定義,道氏理論是一種技術(shù)理論；換言之，它是根據(jù)價(jià)格模式的研究，推測(cè)未來價(jià)格行為的一種方法.道氏理論的形成過程我們一般所稱的“道氏理論,是查爾斯.道，威廉姆.皮特.漢密爾頓(WilliamPet

3、erHamilton)與羅伯特.雷亞(RobertRhea)等三人共同的研究結(jié)果.查爾斯.H.道(1851-1902)出生於新英格蘭。紐約道瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人、華爾街日?qǐng)?bào)的創(chuàng)始人和首位編輯。他是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的新聞?dòng)浾?，早年曾得到薩繆爾鮑爾斯的指導(dǎo)，后者是斯普林菲爾德共和黨人杰出的編輯。道曾經(jīng)在股票交易所大廳里工作過一段時(shí)間，這段經(jīng)歷的到來有些奇怪。已故的愛爾蘭人羅伯特古德鮑蒂(貴格會(huì)教徒，華爾街的驕傲)當(dāng)時(shí)從都柏林來到美國(guó)，由于紐約股票交易所要求每一位會(huì)員都必須是美國(guó)公民，查爾斯H道成了他的合伙人。在羅伯特古德鮑蒂為加入美國(guó)國(guó)籍而必須等待的時(shí)間里，道把持著股票交易所中的席位并在大廳里執(zhí)行

4、各種指令。當(dāng)古德鮑蒂成為美國(guó)公民以后，道退出了交易所，重新回到他更熱愛的報(bào)紙事業(yè)上來。后來，道氏設(shè)立了道瓊斯公司（DowJones&Company）,出版華爾街日?qǐng)?bào)，報(bào)道有關(guān)金融的消息。1900年到1902年，道氏充任編輯，寫了許多社論；討論股票投機(jī)的方法，事實(shí)上，他并沒有對(duì)他的理論作系統(tǒng)的說明，僅在討論中作片段報(bào)道。查理士.道爾在1895年創(chuàng)立了股票市場(chǎng)平均指數(shù)-道瓊工業(yè)指數(shù).該指數(shù)誕生時(shí)只包含11種股票，其中有九家是鐵路公司。直到1897年，原始的股票指數(shù)才衍生為二，一個(gè)是工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)，由12種股票組成；另一個(gè)是鐵路股票價(jià)格指數(shù)。到1928年工業(yè)股指的股票覆蓋面擴(kuò)大到30種，1929年

5、又添加了公用事業(yè)股票價(jià)格指數(shù)。道本人并未利用它們預(yù)測(cè)股票價(jià)格的走勢(shì).1902年過世以前，他雖然僅有五年的資料可供研究，但它的觀點(diǎn)在范圍與精確T上都有相當(dāng)?shù)某删?道的全部作品都發(fā)表在華爾街日?qǐng)?bào)上，只有在華爾街圣經(jīng)的珍貴檔案中仔細(xì)查找才能重新建立起他關(guān)于股市價(jià)格運(yùn)動(dòng)的理論。但是已故的SA納爾遜在1902年末完成并出版了一本毫不偽裝的書一一股票投機(jī)的基礎(chǔ)知識(shí)。這本書早已絕版，卻可以在舊書商那里偶爾得以一見。他曾試圖說服道來寫這本書卻沒有成功，于是他把自己可以在華爾街日?qǐng)?bào)找到的道關(guān)于股票投機(jī)活動(dòng)的所有論述都寫了進(jìn)去。在全書的35章中有15章（第五章到第十九章）是華爾街日?qǐng)?bào)的評(píng)論文章，有些經(jīng)過少許刪節(jié)，

6、內(nèi)容包括“科學(xué)的投機(jī)活動(dòng)”、“讀懂市場(chǎng)的方法”、“交易的方法”以及市場(chǎng)的總體趨勢(shì)1902年12月查爾斯.道逝世、華爾街日?qǐng)?bào)記者將其見解編成投機(jī)初步一書，從而使道氏理論正式定名。威廉姆.皮特.漢密爾頓（WilliamPeterHamilton）在道氏的指導(dǎo)下進(jìn)行研究，他是當(dāng)時(shí)道氏理論最佳的彳言人.道氏過世后，漢密爾頓在1903年接替道氏擔(dān)任的編輯工作，直至他于1929年過世為止，他繼續(xù)闡明與改進(jìn)道氏的觀念，這些內(nèi)容主要是發(fā)表在.后來在1922年，出版了股票市場(chǎng)晴雨表一書，書中集中論述了道氏理論的精華，并使道氏理論具備較詳細(xì)的內(nèi)容與正式的結(jié)構(gòu).漢密爾頓在許多問題中加入了自己的思想，其中包括市場(chǎng)操縱

7、行為（“在一次重要的牛市或熊市時(shí)期積極向上的力量將壓倒市場(chǎng)操縱行為，這是后者無法比擬的”）；投機(jī)行為（“投機(jī)行為消亡之時(shí)就是這個(gè)國(guó)家消亡之日”）甚至包括政府的管制(“如果說過去的十年中有什么值得公眾牢記的教訓(xùn)，那就是當(dāng)政府干預(yù)私人企業(yè)的時(shí)候，既使這個(gè)企業(yè)的宗旨是發(fā)展公用事業(yè)，其結(jié)果也將是無法估量的損失和微乎其微的收益?！?。羅伯特.雷亞(RobertRhea)是漢密爾頓與道氏的崇拜者，他由1922年開始至1939年過世為止，在病榻上勉強(qiáng)工作，利用兩人的理論預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的價(jià)格，并有相當(dāng)不錯(cuò)的收獲.雷亞對(duì)于道氏理論”的貢獻(xiàn)極多，他納入成交量的觀念，使價(jià)格預(yù)測(cè)又增加一項(xiàng)根據(jù).一書是由巴倫氏雜志于19

8、32年發(fā)行，目前已經(jīng)絕版，雷亞在此書摘取威廉姆.皮特.漢密爾頓的研究成果，并提出許多有助于了解道氏理論的參考資料.稍后，在一書中，雷亞顯示道氏理論可以穩(wěn)定而精確地預(yù)測(cè)未來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào),道氏理論”在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識(shí)的配備(aid)或工具，并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場(chǎng)現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論.根據(jù)定義,道氏理論是一種技術(shù)理論；換言之，它是根據(jù)價(jià)格模式的研究，推測(cè)未來價(jià)格行為的一種方法.道氏理論在30年代達(dá)到巔峰。那時(shí)，華爾街日?qǐng)?bào)以道氏理論為依據(jù)每日撰寫股市評(píng)論。1929年10月23日華爾街日?qǐng)?bào)刊登“浪潮轉(zhuǎn)向”一文，正確地指出“多頭市場(chǎng)”已經(jīng)結(jié)束，

9、“空頭市場(chǎng)”的時(shí)代來臨。這篇文章是以道氏理論為基礎(chǔ)提出的預(yù)測(cè)。緊接這一預(yù)測(cè)之后，果然發(fā)生了可怕的股市崩盤(crash),于是道氏理論名嗓一時(shí)。道氏理論最早用于股票市場(chǎng)，以此判斷股市的升跌，看經(jīng)濟(jì)的興衰，其后他的繼承人威廉彼德.咸美頓再將著名的道氏理論發(fā)揚(yáng)光大，作為推測(cè)投資市場(chǎng)走勢(shì)的一種工具。道氏提出一個(gè)目前成為現(xiàn)代金融理論之公理的命題，即：任一個(gè)別股票所伴隨的總風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指那些會(huì)影響全部股票的一般性經(jīng)濟(jì)因素，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指可能只會(huì)影響某一公司而對(duì)于其它公司毫無影響或幾乎沒有影響的因素。由于道氏理論反映了投資市場(chǎng)受益與風(fēng)險(xiǎn)的一般客觀規(guī)律，近年越來越多的人

10、將該理論用于投資市場(chǎng)上，已經(jīng)在成熟的金融市場(chǎng)上驗(yàn)證的結(jié)果表明，道氏理論對(duì)于價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)是有效的。為了慶祝道氏對(duì)投資市場(chǎng)研究的貢獻(xiàn)，美國(guó)市場(chǎng)技術(shù)家聯(lián)會(huì)頒給道瓊斯公司一份哥翰銀碗，以表揚(yáng)查理士.道爾對(duì)投資分析界的貢獻(xiàn)，道氏理論，被今日的權(quán)威人士視為反映股票市場(chǎng)活動(dòng)的晴雨表，在道氏去世100年后的今天，這個(gè)不朽的理論仍留給市場(chǎng)技術(shù)分析師們一個(gè)有力的工具。在雷亞的著作一書中，他論述了道氏理論中極其重要的三個(gè)假設(shè)和五個(gè)定理，基本上仍是適用于今天.但是，我們不能以表面的意思解釋它們.道氏理論中極其重要的三個(gè)假設(shè)：道氏的理論基礎(chǔ)道氏理論有極其重要的三個(gè)假設(shè)，與人們平常所看到的技術(shù)分析理論的三大假設(shè)有相似的

11、地方，不過，在這里，道氏理論更側(cè)重于其市場(chǎng)涵義的理解。假設(shè)1:人為操作(Manipulation)指數(shù)或證券每天、每星期的波動(dòng)可能受到人為操作，次級(jí)折返走勢(shì)(Secondaryreactions)也可能到這方面有限的影響，比如常見的調(diào)整走勢(shì)，但主要趨勢(shì)(Primarytrend)不會(huì)受到人為的操作。有人也許會(huì)說，莊家能操作證券的主要趨勢(shì)。就短期而言，他如果不操作，這種適合操作的證券的內(nèi)質(zhì)也會(huì)受到他人的操作；就長(zhǎng)期而言，公司基本面的變化不斷創(chuàng)造出適合操作證券的條件?？偟膩碚f，公司的主要趨勢(shì)仍是無法人為操作，只是證券換了不同的機(jī)構(gòu)投資者和不同的操作條件而已。假設(shè)2:市場(chǎng)指數(shù)會(huì)反映每一條信息一一每一

12、位對(duì)于金融事務(wù)有所了解的市場(chǎng)人士，他所有的希望、失望與知識(shí)，都會(huì)反映在“上證指數(shù)”與“深圳指數(shù)”或其他的什么指數(shù)每天的收盤價(jià)波動(dòng)中；因此，市場(chǎng)指數(shù)永遠(yuǎn)會(huì)適當(dāng)?shù)仡A(yù)期未來事件的影響。如果發(fā)生火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭(zhēng)等災(zāi)難，市場(chǎng)指數(shù)也會(huì)迅速地加以評(píng)估。在市場(chǎng)中，人們每天對(duì)于諸如財(cái)經(jīng)政策、擴(kuò)容、領(lǐng)導(dǎo)人講話、機(jī)構(gòu)違規(guī)、創(chuàng)業(yè)板等層出不盡的題材不斷加以評(píng)估和判斷，并不斷將自己的心理因素反映到市場(chǎng)的決策中。因此，對(duì)大多數(shù)人來說市場(chǎng)總是看起來難以把握和理解。假設(shè)3:道氏理論是客觀化的分析理論一一成功利用它協(xié)助投機(jī)或投資行為，需要深入研究，并客觀判斷。當(dāng)主觀使用它時(shí)，就會(huì)不斷犯錯(cuò)，不斷虧損。我可以再告訴大家一個(gè)秘密：市場(chǎng)

13、中95%勺投資者運(yùn)用的是主觀化操作，這95%勺投資者絕大多數(shù)屬于“七賠二平一賺”中的那“七賠”人士。而我，幸運(yùn)地成為了一個(gè)客觀化的交易師和投資者。道氏理論由五個(gè)定理組成：定理1-道氏的三種走勢(shì)(短期，中期，長(zhǎng)期趨勢(shì))道氏理論的基本觀點(diǎn)定理1:股票指數(shù)與任何市場(chǎng)都有三種趨勢(shì)：短期趨勢(shì)，持續(xù)數(shù)天至數(shù)個(gè)星期；中期趨勢(shì)，持續(xù)數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月；長(zhǎng)期趨勢(shì)，持續(xù)數(shù)個(gè)月至數(shù)年.任何市場(chǎng)中，這三種趨勢(shì)必然同時(shí)存在，彼此的方向可能相反.長(zhǎng)期趨勢(shì)最為重要，也最容易被辨認(rèn)，歸類與了解.它是投資者主要的考量，對(duì)于投機(jī)者較為次要.中期與短期趨勢(shì)都師傅屬于長(zhǎng)期趨勢(shì)之中，唯有明白他們?cè)陂L(zhǎng)期趨勢(shì)中的位置，才可以從分了解他們，并

14、從中獲利.中期趨勢(shì)對(duì)于投資者較為次要，但卻是投機(jī)者的主要考慮因素.它與長(zhǎng)期趨勢(shì)的方向可能相同，也可能相反.如果中期趨勢(shì)嚴(yán)重背離長(zhǎng)期趨勢(shì)，則被視為是次級(jí)的折返走勢(shì)或修正（correction）.次級(jí)折返走勢(shì)必須謹(jǐn)慎評(píng)估，不可將其誤認(rèn)為是長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變.短期趨勢(shì)最難預(yù)測(cè)，唯有交易者才會(huì)隨時(shí)考慮它.投機(jī)者與投資者僅有在少數(shù)情況下，才會(huì)關(guān)心短期趨勢(shì)：在短期趨勢(shì)中尋找適當(dāng)?shù)馁I進(jìn)或賣出時(shí)機(jī)，以追求最大的獲利，或盡可能減少損失.將價(jià)格走勢(shì)歸類為三種趨勢(shì)，并不是一種學(xué)術(shù)上的游戲.以為投資者如果了解這三種趨勢(shì)而專著于長(zhǎng)期趨勢(shì)，也可以運(yùn)用逆向的中期與短期趨勢(shì)提升獲利.運(yùn)用的方式有許多種.第一，如果長(zhǎng)期趨勢(shì)是向上，

15、他可在次級(jí)的折返走勢(shì)中賣空股票，并在修正走勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近，以空頭頭寸的獲利追加多頭頭寸的規(guī)模.第二，上述操作中，他也可以購買賣權(quán)選擇權(quán)（puts）或鎖售買權(quán)選擇權(quán)（calls）.第三，由于他知道這只是次級(jí)的折返走勢(shì)，而不是長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變，所以他可以在有信心的情況下，渡過這段修正走勢(shì).最后，他也可以利用短期趨勢(shì)決定買，賣的價(jià)位，提高投資的獲利能力.上述策略也適用于投機(jī)者，但他不會(huì)在次級(jí)的折返走勢(shì)中持有反向頭寸；他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢(shì)的方向建立頭寸.投機(jī)者可以利用短期趨勢(shì)的發(fā)展，觀察中期趨勢(shì)的變化征兆.他的心態(tài)雖然不同于投資者，但辨識(shí)趨勢(shì)變化的基本原則相當(dāng)類似.自從80年代初期以來，由于信息科

16、技的進(jìn)步以及電腦程式交易的影響，市場(chǎng)中期趨勢(shì)的波動(dòng)程度已經(jīng)明顯加大.1987年以來，一天內(nèi)發(fā)生50點(diǎn)左右的波動(dòng)已經(jīng)是尋?？梢姷男星?基于這個(gè)緣故，我（維克多.斯波朗迪,的作者）認(rèn)為長(zhǎng)期投資的買進(jìn)-持有策略可能有必要調(diào)整.對(duì)我來說，在修正走勢(shì)中持有多頭頭寸，并看著多年來的利潤(rùn)逐漸消失，似呼是一種無謂的浪費(fèi)與折磨.當(dāng)然，大多數(shù)的情況下，經(jīng)過數(shù)個(gè)月或數(shù)年以后，這些獲利還是會(huì)再度出現(xiàn).然而，如果你專注于中期趨勢(shì)，這些損失大體都是可以避免的.因此，我認(rèn)為，對(duì)于金融市場(chǎng)的參與者而言，以中期趨勢(shì)作為準(zhǔn)則應(yīng)該是較明智的選擇.然而，如果希望精確掌握中期趨勢(shì)，你必須了解它與長(zhǎng)期（主要）趨勢(shì)之間的關(guān)系.定理2-主要

17、走勢(shì)（空頭或多頭市場(chǎng)）道氏理論的基本觀點(diǎn)定理2:主要走勢(shì)（PrimaryMovements）:主要走勢(shì)代表整體的基本趨勢(shì)，通常稱為多頭或空頭市場(chǎng)持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi)，乃至于數(shù)年之久.正確判斷主要走勢(shì)的方向，是投機(jī)行為成功與否的最重要因素.沒有任何已知的方法可以預(yù)測(cè)主要走勢(shì)的持續(xù)期限了解長(zhǎng)期趨勢(shì)（主要趨勢(shì)）是成功投機(jī)或投資的最起碼條件.一位投機(jī)者如果對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)有信心，只要在進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)上有適當(dāng)?shù)呐袛?，便可以賺取相?dāng)不錯(cuò)的獲利.有關(guān)主要趨勢(shì)的幅度大小與期限長(zhǎng)度，雖然沒有明確的預(yù)測(cè)方法，但可以利用歷史上的價(jià)格走勢(shì)資料，以統(tǒng)計(jì)方法歸納主要趨勢(shì)與次級(jí)的折返走勢(shì).雷亞將道瓊指數(shù)歷史上的所有價(jià)格走勢(shì)，根據(jù)類型

18、，幅度大小與期間長(zhǎng)短分別歸類，他當(dāng)時(shí)僅有30年的資料可供運(yùn)用.非常令人驚訝地，他當(dāng)時(shí)歸類的結(jié)果與目前92年的資料，兩者之間幾乎沒有什么差異.例如，次級(jí)折返走勢(shì)的幅度與期間，不論就多頭與空頭市場(chǎng)的資料分別或綜合歸類，目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時(shí)的資料完全相同；唯一的差別進(jìn)在于資料點(diǎn)的多寡.這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)值得注意，因?yàn)樗嬖V我們，雖然近半世紀(jì)以來的科技與知識(shí)有了突破性的發(fā)展，但驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的心理性因素基本上仍相同.這對(duì)專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義：目前面臨的價(jià)格走勢(shì)，幅度與期間都非?？赡苈湓跉v史對(duì)應(yīng)資料平均數(shù)（medians）的有限范圍內(nèi).如果某個(gè)價(jià)格走勢(shì)超出對(duì)應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn)，介入該走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)風(fēng)

19、險(xiǎn)便與日俱增.若經(jīng)過適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與應(yīng)用，這項(xiàng)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)，可以顯著提高未來價(jià)格預(yù)測(cè)在統(tǒng)計(jì)上的精確性定理3-主要的空頭市場(chǎng)（包含三個(gè)主要的階段）道氏理論的基本觀點(diǎn)定理3:主要的空頭市場(chǎng)（PrimaryBearMarkets）:主要的空頭市場(chǎng)是長(zhǎng)期向下的走勢(shì)，其間夾雜著重要的反彈.它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素，唯有股票價(jià)格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后，這種走勢(shì)才會(huì)結(jié)束.空頭市場(chǎng)會(huì)歷經(jīng)三個(gè)主要的階段：第一階段，市場(chǎng)參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格；第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀況與企業(yè)盈余的衰退；第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓，不論價(jià)彳t如何，許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票.這項(xiàng)定義有幾個(gè)層

20、面需要理清.重要的反彈（次級(jí)的修正走勢(shì)）是空頭市場(chǎng)的特色，但不i是工業(yè)指數(shù),或運(yùn)輸指數(shù),都絕對(duì)不會(huì)穿越多頭市場(chǎng)的頂部，兩項(xiàng)指數(shù)也不會(huì)同時(shí)穿越前一個(gè)中期走勢(shì)的高點(diǎn).不利的經(jīng)濟(jì)因素是指（幾乎毫無例外）政府行為的結(jié)果：干預(yù)性的立法，非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策，不負(fù)責(zé)任的貨幣或（與）財(cái)政政策以及重要戰(zhàn)爭(zhēng).個(gè)人也曾經(jīng)根據(jù)道氏理論將1896年至目前的市場(chǎng)指數(shù)加以歸類，在此列舉空頭市場(chǎng)的某些特質(zhì)：1 .由前一個(gè)多頭市場(chǎng)的高點(diǎn)起算，空頭市場(chǎng)跌幅的平均數(shù)（median）為29.4%,其中75%勺跌幅介于20.4%至47.1%之間.2 .空頭市場(chǎng)持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年，其中75%勺期間介于0.8年至2.8年之間

21、.3 .空頭市場(chǎng)開始時(shí)，隨后通常會(huì)以偏低的成交量試探”前一個(gè)多頭市場(chǎng)的高點(diǎn)，接著出現(xiàn)大量急跌的走勢(shì).所謂“試探”是指價(jià)格接近而絕對(duì)不會(huì)穿越前一個(gè)高點(diǎn).“試探期限，成交量偏低顯示信心減退，很容易?M變?yōu)椴辉倨诖善笨梢跃S持過度膨脹的價(jià)格.4 .經(jīng)過一段相當(dāng)程度的下跌之后，突然會(huì)出現(xiàn)急速上漲的次級(jí)折返走勢(shì)，接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢(shì)，但最后仍將下滑至新的低點(diǎn).5 .空頭市場(chǎng)的確認(rèn)日（confirmationdate）,是指兩種市場(chǎng)指數(shù)都向下突破多頭市場(chǎng)最近一個(gè)修正低點(diǎn)的日期.兩種指數(shù)突破的時(shí)間可能有落差，并不是不正常的現(xiàn)象.6 .空頭市場(chǎng)的中期反彈，通常都呈現(xiàn)顛倒的V-型，其中低價(jià)的成交

22、量偏高，而高價(jià)的成交量偏低.有關(guān)空頭市場(chǎng)的情況，雷亞的另一項(xiàng)觀察非常值得重視：空頭行情末期，市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力.然而，在嚴(yán)重挫折之后，股價(jià)也似乎上喪失了反彈的能力，種種征兆都顯示，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài)，投機(jī)活動(dòng)不活躍，賣出行為也不會(huì)再壓低股價(jià)，但買盤的力道顯然不足以推升價(jià)格.市場(chǎng)籠罩在悲觀的氣氛中，股息被取消，某些大型企業(yè)通常會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難.基于上述原因，股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢(shì).一旦這種狹幅走勢(shì)明確向上突破.市場(chǎng)指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢(shì)，其中夾雜的跌勢(shì)都未跌破前一波跌勢(shì)的低點(diǎn).這個(gè)時(shí)候.明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸.定理4-主要的多頭市場(chǎng)（也有三

23、個(gè)主要的階段）道氏理論的基本觀點(diǎn)定理4:主要的多頭市場(chǎng)（PrimaryBullMarkets）:主要的多頭市場(chǎng)是一種整體性的上漲走勢(shì)其中夾雜次級(jí)的折返走勢(shì)，平均的持續(xù)期間長(zhǎng)于兩年.在此期間，由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動(dòng)轉(zhuǎn)盛，所以投資性與投機(jī)性的需求增加，并因此推高股票價(jià)格.多頭市場(chǎng)有三個(gè)階段：第一階段，人們對(duì)于未來的景氣恢復(fù)信心；第二階段，股票對(duì)于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng)；第三階段，投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股價(jià)明顯膨漲-這階段的股價(jià)上漲是基于期待與希望.這項(xiàng)定義也需要理清.多頭市場(chǎng)的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高，拉回走勢(shì)不會(huì)跌破前一個(gè)次級(jí)折返走勢(shì)的低點(diǎn)，然后再繼續(xù)上漲而創(chuàng)新高價(jià).在次級(jí)的折返走勢(shì)中，

24、指數(shù)不會(huì)同時(shí)跌破先前的重要低點(diǎn).主要多頭市場(chǎng)的重要特質(zhì)如下：1 .由前一個(gè)空頭市場(chǎng)的低點(diǎn)起算，主要多頭市場(chǎng)的價(jià)格漲幅平均為77.5%.2 .主要多頭市場(chǎng)的期間長(zhǎng)度平均數(shù)為兩年又四個(gè)月（2.33年）.歷史上的所有的多頭市場(chǎng)中,75%的期間長(zhǎng)度超過657天（1.8年）,67%介于1.8年與4.1年之間.3 .多頭市場(chǎng)的開始，以及空頭市場(chǎng)最后一波的次級(jí)折返走勢(shì)，兩者之間幾乎無法區(qū)別，唯有等待時(shí)間確認(rèn).4 .多頭市場(chǎng)中的次級(jí)折返走勢(shì)，跌勢(shì)通常較先前與隨后的漲勢(shì)劇烈.另外，折返走勢(shì)開始的成交量通常相當(dāng)大，但低點(diǎn)的成交量則偏低.5 .多頭市場(chǎng)的確認(rèn)日，是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場(chǎng)前一個(gè)修正走勢(shì)的高點(diǎn)，并持

25、續(xù)向上挺升的日子.定理5-次級(jí)折返走勢(shì)（也稱“修正走勢(shì),多頭市場(chǎng)中的下跌走勢(shì)，或空頭市場(chǎng)中上漲走勢(shì)）.道氏理論的基本觀點(diǎn)定理5:次級(jí)折返走勢(shì)（SecondReactions）:就此處的討論來說，次級(jí)折返走勢(shì)是多頭市場(chǎng)中重要的下跌走勢(shì)，或空頭市場(chǎng)中重要的上漲走勢(shì)，持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月；此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級(jí)折返走勢(shì)結(jié)束之后主要走勢(shì)幅度的33%166%.次級(jí)折返走勢(shì)經(jīng)常被誤以為是主要走勢(shì)的改變，因?yàn)槎囝^市場(chǎng)的初期走勢(shì)，顯然可能僅是空頭市場(chǎng)的次級(jí)折返走勢(shì)，相反的情況則會(huì)發(fā)生在多頭市場(chǎng)出現(xiàn)頂部后.次級(jí)折返走勢(shì)（修正走勢(shì);correction）是一種重要的中期走勢(shì)，它是逆于主要趨勢(shì)的重

26、大折返走勢(shì).判斷何者是逆于主要趨勢(shì)的重要中期走勢(shì)，這是道氏理論中最微秒與困難的一環(huán)；對(duì)于信用高度擴(kuò)張的投機(jī)者來說，任何的誤判都可能造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)后果.判斷中期趨勢(shì)是否為修正走勢(shì)時(shí)，需要觀察成交量的關(guān)系，修正走勢(shì)之歷史或然率的統(tǒng)計(jì)資料，市場(chǎng)參與者的普遍態(tài)度，各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，整體狀況,聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)”的政策以及其它許多因素.走勢(shì)在歸類上確實(shí)有些主觀成分，但判斷的精確性卻關(guān)系重大.一個(gè)走勢(shì)，究竟屬于次級(jí)折返走勢(shì)，或是主要趨勢(shì)的結(jié)束，我們經(jīng)常很難，甚至無法判斷.我個(gè)人的研究與雷亞的看法相當(dāng)一致，大多數(shù)次級(jí)修正走勢(shì)的折返幅度，約為前一個(gè)主要走勢(shì)波段（primaryswing;介于兩個(gè)次級(jí)折返走勢(shì)之間

27、的主要走勢(shì)）的1/3至2/3之間，持續(xù)的時(shí)間則在三個(gè)星期至三個(gè)月之間.對(duì)于歷史上所有的修正走勢(shì)來說，其中61%勺折返幅度約為前一個(gè)主要走勢(shì)波段的30%至70%之間，其中65%勺折返期間介于三個(gè)星期至三個(gè)月之間，而其中98%T于兩個(gè)星期至八個(gè)月之間.價(jià)格的變動(dòng)速度是另一項(xiàng)明顯的特色，相對(duì)于主要趨勢(shì)而言，次級(jí)折返走勢(shì)有暴漲暴跌的傾向.次級(jí)折返走勢(shì)不可與小型（minor）折返走勢(shì)相互混淆，后者經(jīng)常出現(xiàn)在主要與次要的走勢(shì)中.小型折返走勢(shì)是逆于中期趨勢(shì)的走勢(shì)，98.7%的情況下，持續(xù)的期間不超過兩個(gè)星期（包括星期假日在內(nèi)）.它們對(duì)于中期與長(zhǎng)期趨勢(shì)幾乎完全沒有影響.截至目前為止（1989年10月）,“工業(yè)

28、指數(shù)與運(yùn)輸指數(shù)”在歷史上共有694個(gè)中期趨勢(shì)（包括上漲與下跌）,其中僅有九個(gè)次級(jí)修正走勢(shì)的期間短于兩個(gè)星期.在雷亞對(duì)于次級(jí)折返走勢(shì)的定義中，有一項(xiàng)關(guān)鍵的形容詞：重要.一般來說，如果任何價(jià)格走勢(shì)起因于經(jīng)濟(jì)基本面的變化，而不是技術(shù)面的調(diào)整，而且其價(jià)格變化幅度超過前一個(gè)主要走勢(shì)波段的1/3,稱得上是重要.例如，如果聯(lián)儲(chǔ)將股票市場(chǎng)融資自備款的比率由50淵高為70%,這會(huì)造成市場(chǎng)上相當(dāng)大的賣壓，但這與經(jīng)濟(jì)基本面或企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并無明顯的關(guān)系.這種價(jià)格走勢(shì)屬于小型（不重要的）走勢(shì).另一方面，如果發(fā)生嚴(yán)重的地震而使一半的加洲沉入太平洋，股市在三天之內(nèi)暴跌600點(diǎn)，這是屬于重要的走勢(shì)，因?yàn)樵S多公司的盈余將受到影

29、響.然而，小型折返走勢(shì)與次級(jí)修正走勢(shì)之間的差異未必非常明顯，這也是道氏理論中的主觀成分之一亞將次級(jí)折返走勢(shì)比喻為鍋爐中的壓力控制系統(tǒng).在多頭市場(chǎng)中，次級(jí)折返走勢(shì)相當(dāng)安全閥，它可以釋放市場(chǎng)中的超買壓力.在空頭市場(chǎng)中，次級(jí)修正走勢(shì)相當(dāng)于為鍋爐添加燃料，以補(bǔ)充超賣流失的壓力19世紀(jì)20年代福布斯雜志的編輯理查德.夏巴克，繼承和發(fā)展了道氏的觀點(diǎn)，研究出了如何把“股價(jià)平均指數(shù)”中出現(xiàn)的重要技術(shù)信號(hào)應(yīng)用于各單個(gè)股票。而在1948年出版的由約翰邁吉羅伯特D愛德華所著一書，繼承并發(fā)揚(yáng)了查理斯道及理查德夏巴克的思想，現(xiàn)在已被認(rèn)為是有關(guān)趨勢(shì)和形態(tài)識(shí)別分析的權(quán)威著作。一書總結(jié)了道氏理論的基本要點(diǎn)：一浪潮、波浪及漣漪

30、道氏理論的基本觀點(diǎn)一浪潮、波浪及漣漪一位海濱的居住者在有海潮來臨時(shí)，也須將采用讓一個(gè)來臨的波浪推動(dòng)在海濱中一只木樁到其最高點(diǎn)的方法來確定海潮的方向。然后，如果下一個(gè)波浪推動(dòng)海水高出其木樁時(shí)，他就可以知道潮水是在上漲。如果他把木樁改換為每一波浪的最高水位記號(hào)，最終將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)波浪在其上一記號(hào)處停止并開始回撤到低于這一水平，然后他就可以知道潮水已經(jīng)回轉(zhuǎn)了，落潮開始了。這樣，事實(shí)上就是道氏理論定義的股市趨勢(shì)。浪潮、波浪及漣漪的比較在道氏理論最早的時(shí)期就已開始了。并且更有可能，大海的運(yùn)動(dòng)對(duì)道氏理論也有一定的啟發(fā)。但是，這一比喻也不能走得太遠(yuǎn)，股市中的浪潮與波浪遠(yuǎn)不如大海的浪潮與波浪那樣規(guī)則。用以預(yù)測(cè)每

31、一次浪潮及海流的準(zhǔn)確時(shí)間的時(shí)間表可以提前制作，但道氏理論卻不能對(duì)股市給出一個(gè)時(shí)間表。以后我們還將回到這一比喻的某些地方，但現(xiàn)在我們將接著討論道氏理論其余的要點(diǎn)與規(guī)則1 .平均指數(shù)包容消化一切（除了上帝“上帝的行為”）一一因?yàn)樗麄兎从沉藷o數(shù)投資者的綜合市場(chǎng)行為，包括那些有遠(yuǎn)見力的以及消息最靈通的人士，平均指數(shù)在其每日的波動(dòng)過程中包容消化了各種已知的可預(yù)見的事情，以及各種可能影響公司債券供給和需求關(guān)系的情況。甚至于那些天災(zāi)人禍，但其發(fā)生以后就被迅速消化，并包容其可能的后果。2 .三種趨勢(shì)一一“市場(chǎng)”一詞意味著股票價(jià)格在總體上以趨勢(shì)演進(jìn)，而其最重要的是主要趨勢(shì)，即基本趨勢(shì)。它們是大規(guī)模地上下運(yùn)動(dòng)，通

32、常持續(xù)幾年或更多的時(shí)間，并導(dǎo)致股價(jià)增值或貶值20%以上，基本趨勢(shì)在其演進(jìn)過程中穿插著與其方向相反的次等趨勢(shì)一一當(dāng)基本趨勢(shì)暫時(shí)推進(jìn)過頭時(shí)所發(fā)生的回撤或調(diào)整（次等趨勢(shì)與被間斷的基本趨勢(shì)一同被劃為中等趨勢(shì)一一這是接下來的討論中用到的一個(gè)很有用的術(shù)語）。最后，次等趨勢(shì)由小趨勢(shì)或者每一的波動(dòng)組成，而這并不是十分重要的。3.基本趨勢(shì)一一如前所述，基本趨勢(shì)是大規(guī)模的、中級(jí)以上的上下運(yùn)動(dòng)，通常（但非必然）持續(xù)1年或有可能數(shù)年之久。只要每一個(gè)后續(xù)價(jià)位彈升比前一個(gè)彈升達(dá)到更高的水平，而每一個(gè)次等回撤的低點(diǎn)（即價(jià)格從上至下的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)）均比上一個(gè)回撤高，這一基本趨勢(shì)就是上升趨勢(shì)，這就稱為牛市。相反，每一中等下跌，都將

33、價(jià)格壓到逐漸低地水平，這一基本趨勢(shì)則是下降趨勢(shì)，并被稱之為熊市（這些術(shù)語，牛市與熊市。經(jīng)常在一些非嚴(yán)格場(chǎng)合分別用與各種上下運(yùn)動(dòng)，但在本書中，我們僅把它們用在沖道氏理論出發(fā)的主要或基本趨勢(shì)的情形）。正常情況下一一至少理論上是這樣一一基本趨勢(shì)是三種趨勢(shì)中真正長(zhǎng)線投資者所關(guān)注的唯一趨勢(shì)。他的目標(biāo)是盡可能在一個(gè)牛市中買入一一只要一旦他確定它已經(jīng)啟動(dòng)一一然后一直持有直到（且只有到）很明顯它已經(jīng)終止而一個(gè)熊市已經(jīng)開始的時(shí)候。他認(rèn)為，他可以很保險(xiǎn)地忽視各種次等的回撤及小幅波動(dòng)。對(duì)于交易人士來說，他完全有可能關(guān)注次等趨勢(shì)，在本書后面的章節(jié)中將會(huì)發(fā)現(xiàn)可能因此而獲利。4.次等趨勢(shì)基一這是價(jià)格在其沿著基本趨勢(shì)方面演

34、進(jìn)中產(chǎn)生的重要回撤。它們可以是在一個(gè)牛市中發(fā)生的中等規(guī)模的下跌或“回調(diào)”，也可以是在一個(gè)熊市中發(fā)生的中等規(guī)模的上漲或“反彈”。正常情況下，它們持續(xù)3周時(shí)間到數(shù)月不等，但很少再長(zhǎng)。在一般情況下，價(jià)格回撤到沿基本趨勢(shì)方面推進(jìn)幅度的1/3至IJ2/3。即是說，在一個(gè)牛市中，在次等回調(diào)到來之前，工業(yè)指數(shù)可能穩(wěn)步上漲30點(diǎn)，其間伴隨著一些短暫的或很小的停頓，這樣在一輪新的中等規(guī)模上漲開始之前，這一次等回調(diào)可望出現(xiàn)一個(gè)1020的下跌。然而，我們必須注意，這個(gè)1/32/3并不是牢不可破的，它僅僅是一種可能性，大多數(shù)次等趨勢(shì)都在這里范圍之間，許多在靠近半途就停止了，即回撤到前面基本趨勢(shì)推進(jìn)幅度的50%。很少有

35、少于1/3的情況，但有些幾乎完全看不出回調(diào)。從而，我們有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)用以識(shí)別次等趨勢(shì)。任何與基本趨勢(shì)方向相反、持續(xù)至少三個(gè)星期并且回撤上一個(gè)沿基本趨勢(shì)方向上價(jià)格推進(jìn)凈距離（從上一個(gè)次等趨勢(shì)的末端到本次開始，略去小幅波動(dòng)部分）至少1/3幅度的價(jià)格運(yùn)動(dòng)，即可認(rèn)為是中等規(guī)模的次等趨勢(shì)。盡管這樣，次等趨勢(shì)經(jīng)常令人捉摸不透。對(duì)其識(shí)別、確定其開始并進(jìn)一步發(fā)展的時(shí)間等，對(duì)道氏理論的追隨者來說都是最困難的事情。對(duì)此我們還將在以后加以討論。5.小趨勢(shì)一一它們是非常簡(jiǎn)短的（很少持續(xù)三周一一一般小于6天）價(jià)格波動(dòng)，從道氏理論的角度來看，其本身并無多大的意義，但它們合起來構(gòu)成中等趨勢(shì)。一般的但并非全是如此，一個(gè)中等規(guī)模的

36、價(jià)格運(yùn)動(dòng)，無論是次等趨勢(shì)還是一個(gè)次等趨勢(shì)之間的基本趨勢(shì)，由一連串的三個(gè)或更多的明顯地小波浪組成。從這些每日的波動(dòng)中作出的一些推論經(jīng)常很容易引起誤導(dǎo)。小趨勢(shì)是上述第三種趨勢(shì)中唯一可被人為操縱的趨勢(shì)（事實(shí)上，盡管這仍然值得懷疑，甚至在目前的情況下他們可能為有意操縱到很重要的程度）?；沮厔?shì)與次等趨勢(shì)不能被操縱。如果這樣做的話美國(guó)財(cái)政部的財(cái)源都會(huì)受到限制。在我們接下去討論下一個(gè)要點(diǎn)之前，花一點(diǎn)時(shí)間進(jìn)一步說明上述三種趨勢(shì)，我們用大海的運(yùn)動(dòng)與股市的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行對(duì)比。主要是趨勢(shì)就像浪潮。我們可以把一個(gè)牛市比為一個(gè)涌來的浪潮，它將水面一一步地向海岸推動(dòng)，直到最后達(dá)一個(gè)水位高點(diǎn)并開始反轉(zhuǎn)。接下來的則是落潮或退潮，

37、可以比做熊市。但是，無論是漲潮還是退潮的時(shí)候，波浪都一直在涌動(dòng)，不斷沖擊海岸并撤退。在漲潮過程中，每一個(gè)連續(xù)的波浪都較其前浪達(dá)到海岸更高的水平，而其回撤時(shí)，都不比其前次回撤低。在落潮過程中，每一個(gè)連續(xù)的波浪上漲時(shí)均比其前浪達(dá)到的水位低一點(diǎn)，而在其回撤均比其前浪離開海岸更遠(yuǎn)一點(diǎn)。這些波浪就是中等趨勢(shì)一一基本的或次要的則取決于其運(yùn)動(dòng)與海潮的方向相同還是相反。于此同時(shí)，海面一直不斷地被小波浪、漣漪及和風(fēng)沖擊著，它們有與波浪趨勢(shì)相同，有的相反，有的則橫向穿行一一這好市場(chǎng)中的小趨勢(shì)，每日都在進(jìn)行著的無關(guān)重要著小趨勢(shì)。二基本趨勢(shì)的幾個(gè)階段道氏理論的基本觀點(diǎn)二基本趨勢(shì)的幾個(gè)階段1 .牛市一一基本上升趨勢(shì)，通

38、常（并非必要）劃分為三個(gè)階段：第一階段是建倉（或積累），在這一階段，有遠(yuǎn)見的投資者知道盡管現(xiàn)在市場(chǎng)蕭條，但形勢(shì)即將扭轉(zhuǎn)，因而就在此時(shí)購入了那些勇氣和運(yùn)氣都不夠的賣方所拋出的股票，并逐漸抬高其出價(jià)以刺激拋售，財(cái)政報(bào)表情況仍然很糟一一實(shí)際上在這一階段總是處于最蕭條的狀態(tài)，公眾為股市狀況所迷惑而與之完全脫節(jié)，市場(chǎng)活動(dòng)停滯，但也開始有少許回彈。第二階段是一輪穩(wěn)定的上漲，交易量隨著公司業(yè)務(wù)的景氣不斷增加，同時(shí)公司的盈利開始受到關(guān)注。也正是在這一階段，技巧嫻熟的交易者往往會(huì)得到最大收益。最后，隨著公眾蜂擁而上的市場(chǎng)高峰的出現(xiàn)，第三階段來臨，所有信息都令人樂觀，價(jià)格驚人的上揚(yáng)并不斷創(chuàng)造“嶄新的一頁”，新股不

39、斷大量上市。此時(shí)，你們某個(gè)朋友可能會(huì)躍躍欲試，妄下斷言“瞧瞧我知道行情要漲了，看看買哪種合適？”一一當(dāng)它忽略了一個(gè)事實(shí)，漲勢(shì)可能持續(xù)了兩年，已經(jīng)夠長(zhǎng)了，現(xiàn)在到了該問賣掉哪種股票的時(shí)候了，在這一階段的最后一個(gè)時(shí)期，交易量驚人地增長(zhǎng)，而“賣空”也頻繁地出現(xiàn)；垃圾股也卷入交易（即低價(jià)格且不據(jù)投資價(jià)值的股票），但越來越多的高質(zhì)量股票此時(shí)拒絕追從。2 .熊市一一基本下跌趨勢(shì)，通常（也非必定）也以三個(gè)階段為特點(diǎn)：第一階段是出倉或分散（實(shí)際開始遠(yuǎn)前一輪牛市后期），在這一階段后期，有遠(yuǎn)見的投資者感到交易的利潤(rùn)已達(dá)至一個(gè)反常的高度，因而在漲勢(shì)中拋出所持股票。盡管彈升逐漸減弱，交易量仍居高不下，公眾仍很活躍。但由

40、于預(yù)期利潤(rùn)的逐漸消失，行情開始顯弱。第二階段我們稱之為恐慌階段。買方少起來而賣方就變得更為急躁，價(jià)格跌勢(shì)徒然加速，當(dāng)交易量達(dá)到最高值時(shí)，價(jià)格也幾乎是直線落至最低點(diǎn)?？只烹A段通常與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件相差甚遠(yuǎn)。在這一階段之后，可能存在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的次等回調(diào)或一個(gè)整理運(yùn)動(dòng)，然后開始第三階段。那些在大恐慌階段堅(jiān)持過來的投資者此時(shí)或因信心不足而拋出所持股票，或由于目前價(jià)位比前幾個(gè)月低而買入。商業(yè)信息開始惡化，隨著第三階段推進(jìn)，跌勢(shì)還不很快，但持續(xù)著，這是由于某些投資者因其他需要，不得不籌集現(xiàn)金而越來越多地拋出其所持股票。垃圾股可能在前兩個(gè)階段就失去了其在前一輪牛市的上漲幅度，稍好些的股票跌得稍慢些，這是因?yàn)槠?/p>

41、持股者一直堅(jiān)持最后一刻，結(jié)果是在熊市最后一的階段，這樣的股票有往往成為主角。當(dāng)壞消息被證實(shí)，而且預(yù)計(jì)行情還會(huì)繼續(xù)看跌，這一輪熊市就結(jié)束了，而且常常是在所有的壞消息“出來”之前就已經(jīng)結(jié)束了。上文中所描述的熊市三階段與其他研究這一問題的人士的命名有所不同，但筆者認(rèn)為這是對(duì)過去三十年中主要跌勢(shì)運(yùn)動(dòng)更準(zhǔn)確、更實(shí)際的劃分。然而，應(yīng)該提醒讀者的是，沒有任何兩個(gè)熊市和牛市是制完全相同的。也有一些可能缺失三個(gè)典型階段中的一個(gè)或另一個(gè)，一些主要的漲勢(shì)由始至終只是極快的價(jià)格升值。一些短期熊市形成沒有明顯恐慌階段，而另一些則以恐慌階段結(jié)束，比如1939年4月。任何一個(gè)階段，沒有都沒有一定的時(shí)間限制。例如，牛市的第三

42、階段，就是一個(gè)令人興奮的投機(jī)機(jī)會(huì)，公眾非?；钴S，這一階段可能持續(xù)至少一年也可能不過一二個(gè)月，熊市恐慌階段通常不是幾天就是幾個(gè)星期之內(nèi)就結(jié)束，但是從1929年至1932年間的蕭條期，則至少有五個(gè)恐慌波浪點(diǎn)綴其間。無論如何，我們應(yīng)時(shí)刻牢記基本趨勢(shì)的典型特征。假如你知道牛市的最后一個(gè)階段一般會(huì)出現(xiàn)哪些征兆，就不至為市場(chǎng)出現(xiàn)看漲的假象所迷惑。三相互驗(yàn)證的原則三相互驗(yàn)證的原則1.兩種指數(shù)必須相互驗(yàn)證一一這是道氏原則中最有爭(zhēng)議也是最難以統(tǒng)一的地方，然而他已經(jīng)受了時(shí)間的考驗(yàn)。任何仔細(xì)研究過市場(chǎng)記錄的人士都不會(huì)忽視這一原則所起到的“作用”。而那些在實(shí)際操作中將這一原則棄之不顧的交易者總歸是要后悔的。這就意味著

43、，市場(chǎng)趨勢(shì)中不是一種指數(shù)就可以單獨(dú)產(chǎn)生有效信號(hào)。圖示1（示圖1本圖為假想日?qǐng)D，表明了一個(gè)指數(shù)如何與其他道氏信號(hào)相互引證失敗，短水平線本出的收市價(jià)與垂直趨勢(shì)線連接起來使每日趨勢(shì)更清晰了。）中虛擬的情況為例，在圖表上我們假定一輪熊市已持續(xù)數(shù)月，然后由a到b,是一個(gè)次等反彈，工業(yè)指數(shù)（伴隨著鐵路指數(shù)）上漲至b,然而在其下一個(gè)跌勢(shì)中，工業(yè)指數(shù)只跌至c,高于c,隨之彈升至d,高于b：從這一點(diǎn)看，工業(yè)指數(shù)已經(jīng)顯示出趨勢(shì)由跌至漲的“信號(hào)”。但我們?cè)倏匆幌逻@一時(shí)期的鐵路指數(shù)，首先由b至c,低于a,隨后由c漲至b。至此，鐵路指數(shù)與工業(yè)指數(shù)未能相互驗(yàn)證，因而主要的趨勢(shì)就仍認(rèn)為是下跌的。如果鐵路指數(shù)漲至高于b點(diǎn)的位

44、置的話，我們就得到一個(gè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)升的明確信號(hào)了，然而，就是在這樣一個(gè)過程中，由于工業(yè)指數(shù)不會(huì)持續(xù)單獨(dú)上揚(yáng)，或遲或早總會(huì)為鐵路指數(shù)再次阻礙，機(jī)會(huì)還是存在的，因而對(duì)于這一情況我們充其量只能認(rèn)為主要趨勢(shì)的方向還未定型。上文闡述的不過是相互驗(yàn)證原則和應(yīng)用的很多方式之一。同樣我們看看C點(diǎn)，倉時(shí)間遲早考慮，也可以說工業(yè)指數(shù)并未與鐵路指數(shù)的持續(xù)下跌形成相互驗(yàn)證：一一但這種情況只有在一個(gè)現(xiàn)行趨勢(shì)的持續(xù)或加強(qiáng)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。兩種指數(shù)沒有必要同一天確定。一般說來二者會(huì)常常一同達(dá)至一個(gè)新的高點(diǎn)（或低點(diǎn)），低在持續(xù)了幾天、幾周或一到兩月的停滯狀態(tài)之后會(huì)存在大量情況，一個(gè)交易者必須在錯(cuò)綜復(fù)雜的情況下保持耐心，以等待市場(chǎng)自己顯示

45、出明顯趨勢(shì)。2.“交易量跟隨趨勢(shì)”一一人們談起這一點(diǎn)，總是以一種莊嚴(yán)肅穆的口氣，但圖上去又那么令人難以理解，其實(shí)這一口頭表達(dá)形式的意思就是主要趨勢(shì)中價(jià)格上漲，那么交易活動(dòng)也就隨之活躍。一輪牛市中，當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)交易量隨之增長(zhǎng)。而在一輪熊市中，價(jià)格跌落，當(dāng)其反彈時(shí)，交易量也增長(zhǎng)。倉小范圍講，這一原則也適合于次等趨勢(shì)，尤其是一輪熊市中的次等趨勢(shì)中，當(dāng)交易行為可能在短暫彈升中顯示上升趨勢(shì)，或在短暫回撤中顯示下降趨勢(shì)。但對(duì)于這一原則也存在例外，而且僅根據(jù)幾天內(nèi)的交易情況，或者更不用說單一交易時(shí)間段都是不夠的，只有一段時(shí)間內(nèi)全面相關(guān)的交易情況才有助于我們作出有效的判斷，進(jìn)一步而言，在道氏理論中市場(chǎng)趨勢(shì)的結(jié)

46、論性標(biāo)志著在對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的最終分析中產(chǎn)生的。交易量只是提供一些相關(guān)的信息，有助于分析一些令人困惑的市場(chǎng)行情。（我們將在以后章節(jié)中詳細(xì)論及交易量與其他技術(shù)因素之間的聯(lián)系）3.“直線”可以代替次等趨勢(shì)一一道氏理論術(shù)語中，一條直線就是兩種指數(shù)或其中的一種作橫向運(yùn)動(dòng)，像其在圖表上顯示出的那樣，這一橫向運(yùn)動(dòng)兩到三周，有時(shí)甚至數(shù)月只久，在這一期間，價(jià)格波動(dòng)幅度大約在5%H或更低一些。一條直線的形成表明了買賣雙方的力量大體平衡，當(dāng)然，最終，或者一個(gè)價(jià)格范圍內(nèi)已沒有人售出，那些需要購入的買方只得提高出價(jià)以吸引賣方，或者那些急于脫手的賣方在一個(gè)價(jià)格范圍內(nèi)找不到買方，只得降低售價(jià)以吸引賣方。因而，價(jià)格漲過現(xiàn)存“直線

47、”的上限就是漲勢(shì)的標(biāo)志，相反，跌破下限就是跌勢(shì)標(biāo)志?？偟恼f來，在這一期間，直線越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)范圍越小，則是最后突破時(shí)的重要性也越大。直線經(jīng)常出現(xiàn)，以至于道氏理論的追隨者們認(rèn)為它們的出現(xiàn)是必須的，它們可能出現(xiàn)在一個(gè)重要的底部或頂部，以分別表示出貨或建倉階段，但作為現(xiàn)行主要趨勢(shì)進(jìn)程中的間歇，其出現(xiàn)較為頻繁。在這種情況下，直線取代了一般的次級(jí)波浪。當(dāng)一指數(shù)要經(jīng)歷一個(gè)典型的次等回調(diào)時(shí)，在另一指數(shù)上形成的可能就是一條直線。值得一提的是一條直線以外的運(yùn)動(dòng)不論是漲還是跌，都會(huì)緊跟著同一方向上一個(gè)更為深入的運(yùn)動(dòng)，而不只是跟隨因新的波浪沖破先前基本趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)形成的限制而產(chǎn)生的“信號(hào)”。在實(shí)際突破發(fā)生之前，并不能確

48、定價(jià)格將向哪個(gè)方向突破。對(duì)于“直線”一般給定的5%限度完全是經(jīng)驗(yàn)之談；其中存在一些更大幅度的橫向運(yùn)動(dòng)，這些橫向運(yùn)動(dòng)由于其界限緊湊明確因而被看作十真正的直線。（在本書后面的進(jìn)一步闡述中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，道氏直線在很多方面與出現(xiàn)于個(gè)股圖表中定義更嚴(yán)格的矩形形態(tài)極為相似。）4 .僅使用收市價(jià)一一道氏理論并不注重任何一個(gè)交易日收市前出現(xiàn)的最高峰和最低點(diǎn)，而只考慮收市價(jià)，即一個(gè)交易日成交股票最后一段時(shí)間售出價(jià)格的平均值。我們已經(jīng)在有關(guān)圖表制作一章中討論過收市價(jià)的心理重要性，在此不再贅述。這是又一條經(jīng)歷了時(shí)間考驗(yàn)的道氏原則。其作用如下：假設(shè)一輪基本上升趨勢(shì)中的中等趨勢(shì)在某日上午11點(diǎn)達(dá)到頂點(diǎn)，此時(shí)工業(yè)指數(shù)，比

49、方說：是152.45;然后又回跌到150.70報(bào)收。那么前半日152.45這一高點(diǎn)就忽略不計(jì)。如果下一個(gè)交易日收市價(jià)高于15070行情就仍看漲。相反，如果下一個(gè)上漲階段使價(jià)格在某一天當(dāng)中達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)，比如15260,但這一天收市時(shí)價(jià)格卻低于150那么牛市趨勢(shì)是否持續(xù)就很難判定了。近年來，市場(chǎng)研究人士對(duì)于一個(gè)指數(shù)突破前一限度（頂點(diǎn)或底部數(shù)字）以標(biāo)志（或確認(rèn)或加強(qiáng)）一輪售出趨勢(shì)的范圍存在很多觀點(diǎn)。道和哈密爾頓顯然是把收市價(jià)上任何的突破，哪怕是0.01的突破都當(dāng)作有效標(biāo)志。而一些現(xiàn)代分析家已開始使用整點(diǎn)（1.00）。我們認(rèn)為原有觀點(diǎn)存在一個(gè)最大爭(zhēng)議就是歷史記錄表明在實(shí)際結(jié)果中很少或幾乎沒有證據(jù)支持任

50、何上述的修正。在下一章我們會(huì)談到1946年6月的情況，其顯示了這一傳統(tǒng)規(guī)則的決定性優(yōu)勢(shì)。5 .只有當(dāng)反轉(zhuǎn)信號(hào)明確顯示出來，才意味著一輪趨勢(shì)的結(jié)束一一這一原則可能比其他道氏原則更招致非議。但如果對(duì)其理解正確，正如我們已列舉過的其他原則一樣，這一原則同樣也是建立在實(shí)際檢驗(yàn)基礎(chǔ)上的，也的確具有可行性。對(duì)于過去急噪的交易者，這無疑是一個(gè)警告，告誡交易者不要過快地改變立場(chǎng)而撞到槍口上。當(dāng)然這并不是說當(dāng)趨勢(shì)改變的信號(hào)已出現(xiàn)時(shí)還要作不必要的拖延，而是說明了一種經(jīng)驗(yàn)，那就是那些過早買入（或賣出）的交易者相比，機(jī)會(huì)總是站在更有耐心的交易者一邊。他們只有等到自己有足夠把握時(shí)才會(huì)采取行動(dòng)。這些機(jī)會(huì)無法以數(shù)字表示，比

51、如2比1或3比1;事實(shí)上它們總在不斷變化。牛市不會(huì)永遠(yuǎn)上漲而熊市也遲早會(huì)跌至最低點(diǎn)，當(dāng)一輪新的基本趨勢(shì)首先被兩種指數(shù)的變化表現(xiàn)出來時(shí)，不論近期有任何回調(diào)或間歇，其持續(xù)發(fā)展的可能性都是最大的。但隨著這一輪基本趨勢(shì)的發(fā)展，其繼續(xù)延伸的可能性就越來越小。因而每次接續(xù)的牛市再度確認(rèn)（一個(gè)指數(shù)新的中等高點(diǎn)為另一指數(shù)一個(gè)新的中等高點(diǎn)所確認(rèn)），都相應(yīng)地具有更少的分量。當(dāng)一輪牛市延展數(shù)月之后，買入的欲望，買入新的股票而能保證賣獲利的前景都比這一輪牛市的初期更低或更不樂觀，低但道氏理論的第十二條要點(diǎn)告訴我們：“持有你的頭寸，直到出現(xiàn)相反的指令”。這一要點(diǎn)的一個(gè)必然結(jié)果就是，趨勢(shì)中的一個(gè)反轉(zhuǎn)在這一輪趨勢(shì)被確認(rèn)后隨

52、時(shí)可能發(fā)生。這并象開始看上去那么矛盾。這就告誡道氏理論的投資者，只要他有任何一點(diǎn)頭寸，他就應(yīng)該雖時(shí)時(shí)關(guān)注市場(chǎng)。同時(shí)也對(duì)道氏理論的缺陷進(jìn)行了探討.道氏理論的缺陷讀者可能會(huì)認(rèn)為前面章節(jié)所涉及的內(nèi)容繁難冗長(zhǎng)，在這一點(diǎn)上，有些讀者會(huì)認(rèn)為道氏理論不可思議。另一些人則會(huì)更注意其實(shí)際運(yùn)用中的某些不足，同時(shí)，也提出許多異議。因而，在論及更多的圖表之前，我們最好用一部分文字來對(duì)此做一說明。首先，我們來看一下論及道氏理論時(shí)作者們常會(huì)使用的“第二猜測(cè)”，這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時(shí)刻，他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時(shí),就會(huì)經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)（遺憾的是，經(jīng)常如此）。即使是最富經(jīng)驗(yàn)、最細(xì)心的道氏理論分析家已認(rèn)為，在一系列市

53、場(chǎng)行為無法支持其投機(jī)立場(chǎng)時(shí)就有必要改變其觀點(diǎn)。他們并不否認(rèn)這一點(diǎn)一一但他們認(rèn)為，在一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)中，這樣暫時(shí)性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的。許多道氏理論家將其觀點(diǎn)定期發(fā)表出來，有助于交易者在交易前后和交易時(shí)作一參考，在前面章節(jié)中，如果讀者留意這樣的記錄，就會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)所給出的闡述，就是事先由當(dāng)時(shí)公認(rèn)的道氏分析家做出的。“信號(hào)太遲”的指責(zé)這是更為明顯的不足。有時(shí)會(huì)由這樣十分不節(jié)制的評(píng)論，“道氏理論是一個(gè)極為可靠的系統(tǒng)，因?yàn)樗诿恳粋€(gè)主要趨勢(shì)中使交易者錯(cuò)過前三分之一階段和后三分之一階段，有的時(shí)候也沒有任何中間的三分之一的階段。”或者干脆就給出一個(gè)典型實(shí)例：1942年一輪主要牛市以工業(yè)指數(shù)92.92開始而

54、以1946年212.5結(jié)束，總共漲了119.58點(diǎn)，但一個(gè)嚴(yán)格的道氏理論家不等到工業(yè)指數(shù)漲到125.88是不會(huì)買入的，也一定要等到價(jià)格跌至191.04時(shí)才會(huì)拋出，因而盈利最多也不過分65個(gè)點(diǎn)或者不超過總數(shù)的一半，這一典型事例無可辯駁。但通常對(duì)這一異議的回答就是：“去找出那么一個(gè)交易者，他在92.92（或距這一水平五個(gè)點(diǎn)以內(nèi)）首次買進(jìn)，然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有100%的頭寸，最終在212.50時(shí)賣出，或者距這一水平五個(gè)點(diǎn)以內(nèi)”，讀者可以試一試；實(shí)際上，他會(huì)發(fā)現(xiàn)，甚至很難找出一打人，他們干得像道氏理論那樣出色。由于它包括了迄今為止過去60年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個(gè)較好的回答就是詳細(xì)研究過去的六十年中的交易紀(jì)錄。我們有幸征得查理道爾頓先生的同意將其計(jì)算結(jié)果復(fù)制如下。從理論上講，這一計(jì)算結(jié)果可以表明這樣的情況