公司估值模型

1、戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析前景分析前景分析完整的財(cái)務(wù)分析框架：哈佛分析框架企業(yè)估值基本模型企業(yè)估值基本模型3不同的模型計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值應(yīng)該相差不大！不同的模型計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值應(yīng)該相差不大！絕對(duì)估值法：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型絕對(duì)估值法：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型4財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，股票的理論價(jià)值等于持有該股票所能獲得的現(xiàn)金回報(bào)的現(xiàn)值（收入法），其基本模型如下：其中，其中，F(xiàn)CF表示現(xiàn)金流量，表示現(xiàn)金流量，K表示對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。表示對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。5企業(yè)估值基本模型：絕對(duì)估值法企業(yè)估值基本模型：絕對(duì)估值法 絕對(duì)估值法：基本模型現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（絕對(duì)估值法：基本模型現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）計(jì)算企業(yè)價(jià)值 （E

2、nterprise value）的模型自由現(xiàn)金流（FCFF）模型計(jì)算股權(quán)價(jià)值 （Equity value）的模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法 （DDM）剩余收益法 （RI）6企業(yè)估值基本模型企業(yè)估值基本模型 絕對(duì)估值法絕對(duì)估值法不同的現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)不同的折現(xiàn)率：折現(xiàn)率體現(xiàn)了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平理論上各種方法估計(jì)出來的股權(quán)價(jià)值應(yīng)當(dāng)一致自由現(xiàn)金流（FCFF）模型自由現(xiàn)金流（FCFF）加權(quán)平均資本成本（WACC）剩余收益法剩余收益（RI）股權(quán)成本（Ke）股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）股權(quán)成本（Ke）股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）股利股權(quán)成本（Ke）估值方法現(xiàn)金流折現(xiàn)率7股利現(xiàn)金流

3、折現(xiàn)模型（DDM） 基本模型基本模型-DIV表示以后每年的股利，可根據(jù)股利的變動(dòng)分為固定股利與固定增表示以后每年的股利，可根據(jù)股利的變動(dòng)分為固定股利與固定增長的股利兩種模型；長的股利兩種模型；-Ke表示股權(quán)資本成本表示股權(quán)資本成本 固定股利折現(xiàn)模型：永續(xù)年金固定股利折現(xiàn)模型：永續(xù)年金該模型假定未來每年的股利是固定的并保持不變，因此股票價(jià)值就等于未來固定股利的現(xiàn)金流的折現(xiàn)，即永續(xù)年金ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的現(xiàn)金股利，假定股權(quán)資本成本為10%，則該公司的股票價(jià)格應(yīng)為： P=0.2/10%=2(元/股)8固定增長的股利折現(xiàn)模型固定增長的股利折現(xiàn)模型該模型假定公司的股利會(huì)以一

4、個(gè)固定的增長速度（g）一直增長下去。假定下一年度公司的股利為DIV1,則股票的價(jià)格為： 9nn-1012DIV1DIV1*(1+g)DIV1*(1+g)n-2DIV1*(1+g)n-1DIV11(1+ke)1DIV11+g(1+ke)2DIV1(1+g)n-2(1+ke)n-1DIV1(1+g)n-1(1+ke)nABC公司采用固定增長的股利政策，上期現(xiàn)金股利為0.2元/股，股利增長率為5%，假定股權(quán)資本成本率為10%，則該公司的股票價(jià)格為：10固定增長的股利折現(xiàn)模型固定增長的股利折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（FCFEFCFE）股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟股權(quán)現(xiàn)金流的計(jì)算兩階

5、段法三階段法11股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟第1步：在較短的預(yù)測(cè)期（通常是5-10年）預(yù)測(cè)股權(quán)現(xiàn)金流量；第2步：在簡單假設(shè)的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)第1步預(yù)測(cè)期以后的股權(quán)現(xiàn)金流量；第3步：將股權(quán)現(xiàn)金流量按照折現(xiàn)率折現(xiàn)1213股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算 FCFE=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本性支出-（稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加） =稅后利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-資本性支出- （稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加）股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：兩階段法股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：兩階段法兩階段法：假設(shè)公司在較短的預(yù)測(cè)期內(nèi)快速增長，然后再進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。在兩階段模型中，股

6、權(quán)現(xiàn)金流量在第一階段以g為增長率增長至第n期，從第n+1期開始維持gn的增長率：14012FCFE1FCFE1*(1+g)FCFE11(1+ke)1FCFE11+g(1+ke)2nn+1n+2FCFE1*(1+g)n-1FCFE1*(1+g)n-1（1+gn）FCFE1(1+g)n-1(1+gn)(ke-gn)FCFE1(1+g)n-1(1+gn)(ke-gn)(1+ke)n三階段法假設(shè)企業(yè)在發(fā)展過程中會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：高速增長階段（ga）、增長率下降的過度階段（gt）和增長率保持不變的穩(wěn)定階段（gn）。三階段模型與產(chǎn)品生命周期理論保持一致三階段模型的折現(xiàn)方法類似于兩階段模型15股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)

7、模型：三階段法股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：三階段法剩余收益估值模型剩余收益估值模型剩余收益-當(dāng)期收益超過資本成本的部分-剩余收益=凈利潤-股權(quán)資本*股權(quán)資本成本16剩余收益剩余收益的現(xiàn)值的現(xiàn)值初始股權(quán)初始股權(quán) 資本資本市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值剩余收益估值模型剩余收益估值模型基本模型-BVE0是期初的股權(quán)資本的賬面價(jià)值；-Nit是第t年的凈利潤-BVEt-1是第t年年初的股權(quán)資本的賬面價(jià)值-Ke是股權(quán)資本成本17剩余收益估值模型剩余收益估值模型18相對(duì)估值法相對(duì)估值法相對(duì)估值法又稱價(jià)格乘數(shù)估值法，主要是根據(jù)依據(jù)類似企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值的方法。主要的價(jià)格乘數(shù)有三個(gè)指標(biāo)：-市盈率-市凈率-市銷率19市盈率

8、估值法市盈率估值法市盈率（Price to Earnings ratio，P/E）-等于每股價(jià)格除以每股收益-股價(jià)通常取最新收盤價(jià)-如果選取已公布的上年度每股收益計(jì)算，則成為歷史市盈率-如果按市場(chǎng)對(duì)當(dāng)年或下一年的每股收益的預(yù)期值計(jì)算，則稱為未來市盈率或預(yù)估市盈率20市盈率估值法的缺點(diǎn)市盈率估值法的缺點(diǎn)市盈率與收益對(duì)應(yīng)，不穩(wěn)定對(duì)于面臨重大事項(xiàng)的企業(yè)，用當(dāng)前的市盈率或歷史平均市盈率來估值是不可行的行業(yè)差異很大：高科技企業(yè)與公用事業(yè)企業(yè)對(duì)具有爆發(fā)性增長潛力的行業(yè)或企業(yè)，市盈率估值方法不適用警惕當(dāng)前業(yè)績高速增長而市盈率低的現(xiàn)象對(duì)于一些具有很大的潛在資產(chǎn)重估的企業(yè)，市盈率法也不可行虧損企業(yè)21市凈率市凈

9、率市凈率（Price to Book Value Ratio，P/B）-等于每股市價(jià)除以每股凈資產(chǎn)-市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)說明企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好；反之，說明資產(chǎn)質(zhì)量差。22市銷率市銷率市銷率（Price to Sales， P/S）-等于每股市價(jià)除以每股銷售收入-強(qiáng)調(diào)收入在企業(yè)估值中的重要性-主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)，不要求盈利，但需要收入市銷率的優(yōu)點(diǎn)-不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值-比較穩(wěn)定、可靠-對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這些變化市銷率的缺點(diǎn)：-不能反映成本的變化-只能用于同行業(yè)對(duì)比，不同行業(yè)的市銷率對(duì)比沒有意義-不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響23相對(duì)估值模型（價(jià)格乘數(shù)估值模型）相對(duì)估值模型（價(jià)格乘

10、數(shù)估值模型）價(jià)格乘數(shù)估值法的步驟：-選擇相應(yīng)的價(jià)格乘數(shù)-選擇可比企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)-將可比企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)與被分析企業(yè)的業(yè)績指標(biāo)相乘得到被分析企業(yè)的股票價(jià)格與現(xiàn)金流折現(xiàn)法的不同-不需要對(duì)一些重要參數(shù)，如增長率、權(quán)益資本成本進(jìn)行預(yù)測(cè)24相對(duì)估值模型（價(jià)格乘數(shù)估值模型）相對(duì)估值模型（價(jià)格乘數(shù)估值模型）25可比企業(yè)選擇可比企業(yè)選擇2627企業(yè)估值基本方法企業(yè)估值基本方法絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法的比較絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法的比較優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)局限局限絕對(duì)估值法（絕對(duì)估值法（DCF） 較為詳細(xì)，角度更全面, 考慮公司發(fā)展的長期性自由現(xiàn)金流不容易被操縱國內(nèi)上市公司很少進(jìn)行現(xiàn)金分紅，更適合于應(yīng)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 去除了稅收和財(cái)務(wù)杠桿的影響 需要耗費(fèi)較長的時(shí)間，須對(duì)公司的營運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解 數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性 較為復(fù)雜相對(duì)估值法（價(jià)格乘數(shù)）相對(duì)估值法（價(jià)格乘數(shù)） 簡便