智能投資顧問的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管對(duì)策

1、智能投資顧問的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管對(duì)策基于用戶的理財(cái)需求、財(cái)務(wù)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)偏好等信息，通過計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)模型形成標(biāo)準(zhǔn)化投資建議而產(chǎn)生的智能投資顧問，對(duì)多層次金融市場的完善具有良好的補(bǔ)充作用。但因監(jiān)管規(guī)則滯后，制度基礎(chǔ)不夠完善，自身運(yùn)作流程缺乏制約機(jī)制帶來的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)智能投資顧問的發(fā)展產(chǎn)生了阻礙作用。通過完善相應(yīng)的基礎(chǔ)制度，制定監(jiān)管規(guī)則與制約流程再造對(duì)于規(guī)避智能投資顧問的風(fēng)險(xiǎn)具有積極意義?！娟P(guān)鍵詞】互聯(lián)金融智能投資顧問風(fēng)險(xiǎn)金融監(jiān)管將人工智能引入投資理財(cái)領(lǐng)域，為金融投資者提供智能化的投資顧問服務(wù)，是互聯(lián)金融領(lǐng)域的又一創(chuàng)新舉措。但該項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式在為投資理財(cái)顧問服務(wù)帶來新變化的同時(shí)，也存在多方面的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。本文擬通

2、過對(duì)智能投資顧面臨的具體風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)監(jiān)管對(duì)策，以促進(jìn)其進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展。一、智能投資顧問的界定（一）智能投資顧問的含義智能投資顧問，也稱智能配置理財(cái)，自動(dòng)化理財(cái)?shù)?，是指互?lián)金融平臺(tái)運(yùn)用在線風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)等渠道，收集客戶的理財(cái)需求、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等數(shù)據(jù)。以投資組合理論為理論基礎(chǔ)，量化金融模型人工智能技術(shù)分析處理投資者相關(guān)數(shù)據(jù)。并依據(jù)計(jì)算結(jié)果，在線向客戶推薦與其自身投資能力向匹配的個(gè)性化投資組合方案，并可在后期依據(jù)大數(shù)據(jù)持續(xù)追蹤投資收益的一種信息智能化投資顧問服務(wù)。（二）智能投資顧問與證券投資顧問業(yè)務(wù)的區(qū)別1 .服務(wù)提供方式不同。智能投資顧問將人工智能技術(shù)引入到投資管理領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了整個(gè)投資顧問流程的智能化。依

3、靠大數(shù)據(jù)分析、金融數(shù)據(jù)模型等技術(shù)手段，通過對(duì)數(shù)據(jù)的量化分析來為投資者提供個(gè)性化的投資方案。證券投資顧問業(yè)務(wù)則采用的是線下一對(duì)一的服務(wù)方式，相對(duì)于智能投資顧問來說，投資建議具有非標(biāo)準(zhǔn)化的特征，更易受經(jīng)驗(yàn)、能力等主觀因素的影響。2 .目標(biāo)客戶不同?；ヂ?lián)金融以推進(jìn)普惠金融的發(fā)展，服務(wù)長尾市場為發(fā)展定位。作為互聯(lián)金融的業(yè)務(wù)模式之一智能投資顧問同樣具有普惠、共享等特征。參與智能投資顧問服務(wù)的投資者多為長尾人群。與此相反，證券投資顧問業(yè)務(wù)由于服務(wù)效率低但成本較高，其目標(biāo)客戶一般為財(cái)產(chǎn)具有高凈值特點(diǎn)的人群。（三）智能投資顧問的優(yōu)勢1 .能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。智能投資顧問在作出投資決策前需通過多種渠道收集投資

4、者信息，有助于解決投資過程中的信息不對(duì)稱問題，更好的識(shí)別出投資風(fēng)險(xiǎn)以保護(hù)投資利益。智能投資顧問以投資組合理論為理論基礎(chǔ)，其背后的邏輯是“在用戶的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)給出資產(chǎn)配置的最優(yōu)解”。即該種投資方式并非簡單的以追求收益最高為目標(biāo)，而是依據(jù)各方條件為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡的最優(yōu)決策。2 .具有服務(wù)成本低，效率高的優(yōu)勢。智能投資顧問服務(wù)以互聯(lián)金融平臺(tái)為依托，通過絡(luò)為投資者提供投資顧問服務(wù)，有效的減少了傳統(tǒng)投資顧問服務(wù)需要承擔(dān)的機(jī)構(gòu)運(yùn)營、投資顧問傭金等成本。智能化、絡(luò)化的服務(wù)方式突破了時(shí)空限制，平臺(tái)能夠不斷拓寬服務(wù)范圍和服務(wù)對(duì)象，快速的為多個(gè)投資者提供投資組合建議，提高投融資效率。二、國內(nèi)外智能投資

5、顧問發(fā)展現(xiàn)狀（一）美國智能投資顧問發(fā)展現(xiàn)狀智能投資顧問20XX年左右發(fā)源于美國，具業(yè)內(nèi)最知名的Betterment和Wealth-front兩家公司，均通過基于互聯(lián)技術(shù)算法為客戶提供資產(chǎn)管理組合建議，包括基金、債權(quán)、股票期權(quán)等多類型配置。截止20XX年2月底，利用Wealth-front智能投資顧問系統(tǒng)決策投資的金額接近30億美元，Betterment通過智能系統(tǒng)管理的資金總額在20XX年就以超過30億美元。美國智能投資顧問行業(yè)的快速發(fā)展，除了涌現(xiàn)出Betterment>Wealth-front、PersonalCapital等一大批專門從事智能投資顧問的金融科技之外。因智能投資顧問服務(wù)

6、成本遠(yuǎn)低于人工投資顧問、技術(shù)性強(qiáng)、發(fā)展前景廣泛等優(yōu)勢，逐漸受到傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)的青睞。20XX年以來高盛、德意志銀行、貝萊德等大型金融機(jī)構(gòu)通過收購新興智能投資顧問平臺(tái)或自主開發(fā)的方式開始布局智能投資顧問領(lǐng)域。（二）我國智能投資顧問發(fā)展現(xiàn)狀據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國目前已經(jīng)有二十余家互聯(lián)金融平臺(tái)和金融科技公司開發(fā)或引入了智能投資顧問工具。雖然各平臺(tái)的智能投資顧問服務(wù)在宣傳理念和技術(shù)構(gòu)造上存在一定的差異，但從技術(shù)控制角度來看，各平臺(tái)的智能投資顧問服務(wù)步驟都是六步一一對(duì)用戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，利用大數(shù)據(jù)獲取用戶數(shù)據(jù)、匹配各類金融產(chǎn)品獲取投資方案、連接賬戶、進(jìn)行投資、更新方案、完成投資。國內(nèi)智能投資顧問業(yè)務(wù)大致可分為兩類

7、模式：第一類，獨(dú)立建議型。采取該種業(yè)務(wù)模式的平臺(tái)主要有理財(cái)魔方、百度股市通等互聯(lián)投平臺(tái)。采取在線問卷的方式，獲取用戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建數(shù)據(jù)模型為用戶提供投資組合方案。方案中的金融產(chǎn)品包括貨幣基金、債權(quán)基金、股票基金等平臺(tái)所代銷的產(chǎn)品，平臺(tái)自身并未開發(fā)金融產(chǎn)品，依靠代銷金融產(chǎn)品和為用戶提供投資理財(cái)方案建議獲取傭金第二類，混合推薦型。以京東金融、懶財(cái)為代表，其理財(cái)產(chǎn)品除涵蓋代理銷售的股票基金、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品之外還包括平臺(tái)自身特有的金融產(chǎn)品。與獨(dú)立建議型的區(qū)別在于，混合推薦型理財(cái)智能投資顧問平臺(tái)提供的投資方案中除其他機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品外，一定會(huì)包含有平臺(tái)自身特有的金融產(chǎn)品，將平

8、臺(tái)自有產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品混合銷售。三、智能投資顧問的風(fēng)險(xiǎn)分析由于金融監(jiān)管體制的局限和智能投資顧問發(fā)展尚處于發(fā)展階段客觀現(xiàn)實(shí)，智能投資顧問這一技術(shù)創(chuàng)新在蓬勃發(fā)展的同時(shí)，存在著一系列問題。（一）不符現(xiàn)行法律引起的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)智能投資顧問雖然在業(yè)務(wù)模式和名稱上區(qū)別于傳統(tǒng)投資咨詢服務(wù)，但就其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)而言，仍舊是為客戶提供個(gè)人理財(cái)管理與咨詢服務(wù)。根據(jù)我國證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定、等相關(guān)監(jiān)管文件要求，從事投資顧問業(yè)務(wù)的主體應(yīng)當(dāng)是證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)。同時(shí)，證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定第七條要求證券投資顧問業(yè)務(wù)實(shí)行資格準(zhǔn)入制度，證券投資顧問服務(wù)從業(yè)人員，需要獲得執(zhí)業(yè)資格并向證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。目前從事智能投資顧問

9、服務(wù)的主要是互聯(lián)金融平臺(tái)，互聯(lián)平臺(tái)并不具備相關(guān)金融牌照，并非法規(guī)中所要求的證券公司。而智能投資顧問服務(wù)因依靠計(jì)算機(jī)程序進(jìn)行，平臺(tái)中從事此類操作的人員主要為計(jì)算機(jī)程序操作員，相關(guān)人員并不具備相應(yīng)的從業(yè)資格。除此之外，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的關(guān)于加強(qiáng)對(duì)利用“薦股軟件”從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)監(jiān)管的暫行規(guī)定要求，即使是利用或者銷售“薦股軟件”獲取經(jīng)濟(jì)利益，亦屬于從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)，需要獲得相關(guān)機(jī)構(gòu)的許可。若參照現(xiàn)行法律智能投資顧問業(yè)務(wù)屬于違規(guī)操作，面臨著巨大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。智能投資顧問業(yè)務(wù)未來的發(fā)展，需要解決相關(guān)法規(guī)滯后于金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，解決智能投資顧問業(yè)務(wù)面臨的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。（二）信息披露監(jiān)管缺失導(dǎo)致的欺詐風(fēng)險(xiǎn)信息是金

10、融的核心并構(gòu)成金融資源配置的基礎(chǔ)，互聯(lián)金融模式下的信息處理是其與傳統(tǒng)銀行間接融資和資本市場直接融資的最大區(qū)別。智能投資顧問服務(wù)因采用數(shù)據(jù)模型算法，專業(yè)性極強(qiáng)，同時(shí)投資過程的線上操作方式也使得資金安全等風(fēng)險(xiǎn)難以管控。相關(guān)信息的有效披露是投資者接受投資方案，管控資金安全的重要依據(jù)。智能投資顧問的投資對(duì)策基于平臺(tái)搭建的數(shù)據(jù)模型算法，各個(gè)平臺(tái)都未公開與數(shù)據(jù)模型的相關(guān)信息。在我國智能投資顧問市場尚處發(fā)展初期，各平臺(tái)的智能算法模型需要較長時(shí)間來進(jìn)行完善。智能計(jì)算方式并不成熟的情況下，如果不向投資披露有效的算法信息供投資者選擇，有可能出現(xiàn)不具備技術(shù)實(shí)力的理財(cái)平臺(tái)以智能投資顧問為幌子欺詐用戶。平臺(tái)在智能投資服

11、務(wù)中扮演了多重角色。平臺(tái)即是投融資雙方信息的中介人和審核人，又負(fù)責(zé)提供智能投資服務(wù)、銷售投資產(chǎn)品等多項(xiàng)職能。止匕外，部分平臺(tái)還向投資者混合銷售其自身開發(fā)的投資產(chǎn)品。多數(shù)平臺(tái)并未披露投資產(chǎn)品的相關(guān)信息、投資資金托管情況、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等內(nèi)容，也未披露平臺(tái)所屬投資產(chǎn)品的相關(guān)信息、推薦方式、是否采取風(fēng)險(xiǎn)隔離措施等內(nèi)容。因信息披露不足形成的投資者與平臺(tái)之間的信息不對(duì)稱問題，可能導(dǎo)致平臺(tái)形成資金池、產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，將不具備投資價(jià)值或虛構(gòu)投資產(chǎn)品推薦給用戶，出現(xiàn)投資欺詐、違法利用資金池資金等現(xiàn)象。（三）基礎(chǔ)制度不完善產(chǎn)生的智能化不足完善的征信系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系是互聯(lián)金融得以良好運(yùn)行的基礎(chǔ)制度。而智能投資顧問

12、對(duì)征信系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)體系的依賴又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了互聯(lián)金融的其他模式，用戶信息的獲取、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資方案的確定都需要依賴征信系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)的支持。但目前我國互聯(lián)金融尚未形成完整的征信系統(tǒng)，各平臺(tái)間征信體系相互獨(dú)立，未形成共享系統(tǒng)也未與人民銀行等較為完整的第三方征信系統(tǒng)相連接。同時(shí)，各平臺(tái)的大數(shù)據(jù)收集模式、數(shù)據(jù)來源與真實(shí)性等都有待驗(yàn)證，以此為基礎(chǔ)制定的投資方案可行性也會(huì)存疑。智能投資顧問的發(fā)展與技術(shù)的進(jìn)步密切相關(guān)，智能投資顧問風(fēng)險(xiǎn)控制需要相應(yīng)基礎(chǔ)制度的完善。目前我國征信體系、大數(shù)據(jù)風(fēng)控的缺陷使得智能投資顧問服務(wù)發(fā)展還處于概念階段、智能化不足，并非真正意義上的智能投資。難以針對(duì)不同的客戶類型量化的投資計(jì)劃和控

13、制投資風(fēng)險(xiǎn)，影響智能投資顧問的發(fā)展，也不利于投資者保護(hù)。四、智能投資顧問的監(jiān)管對(duì)策效率是經(jīng)濟(jì)法的核心價(jià)值，安全價(jià)值的同步實(shí)現(xiàn)是效率得到可持續(xù)最大化發(fā)展的保障。智能投資顧問對(duì)于解決推進(jìn)普惠金融的發(fā)展具有重要作用，但其風(fēng)險(xiǎn)的存在也使得我們?cè)谧非笕谫Y效率的同時(shí)，必須關(guān)注和防范風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。為此，可采取如下法律對(duì)策規(guī)制智能投資顧問的風(fēng)險(xiǎn)。（一）完善監(jiān)管法律法規(guī)金融創(chuàng)新的監(jiān)管首先需要處理好金融創(chuàng)新與投資者保護(hù)之間的關(guān)系，對(duì)于智能投資顧問服務(wù)的監(jiān)管需要在有利于金融創(chuàng)新與投資者保護(hù)之間尋求平衡。首先，雖然智能投資顧問服務(wù)屬于金融創(chuàng)新模式，但就業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)而言仍舊屬于投資顧問服務(wù)，與傳統(tǒng)的投資顧問服務(wù)有相當(dāng)?shù)闹睾喜?/p>

14、分。就此重合部分，提供智能投資顧問服務(wù)的平臺(tái)應(yīng)當(dāng)按照證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定等相關(guān)監(jiān)管文件的要求，在人員準(zhǔn)入資格、平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施等內(nèi)容上符合現(xiàn)行法律之規(guī)定，以便保護(hù)投資權(quán)益。與傳統(tǒng)投顧問相比智能投資顧問畢竟屬于金融模式的創(chuàng)新，在諸多方面與傳統(tǒng)服務(wù)存在差異，并將會(huì)隨著模式的進(jìn)一步發(fā)展而逐漸增多。從長遠(yuǎn)來看現(xiàn)行的監(jiān)管制度必將滯后于智能投資顧問的發(fā)展。智能投資顧問監(jiān)管制度的建立，需要完善相應(yīng)的監(jiān)管法律法規(guī)。依據(jù)智能投資顧問在實(shí)際運(yùn)行中所產(chǎn)的各類風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)智能投資顧問在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、用戶服務(wù)等方面的法律法規(guī)予以完善。（二）構(gòu)建信息披露制度提供全面、準(zhǔn)確的信息，提高投資流程的信息透明度是智能投資顧問用戶了解智能

15、投資顧問服務(wù)，作出理性投資決策的重要基礎(chǔ)，必須構(gòu)建強(qiáng)制信息披制度，并確定服務(wù)機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任。作為投資決策與風(fēng)險(xiǎn)控制的重要依據(jù)，信息披露的內(nèi)容一是關(guān)于平臺(tái)智能決策系統(tǒng)的數(shù)據(jù)獲取、信息參數(shù)以及計(jì)算方式等，此類信息是判斷平臺(tái)給出的投資決策是否具有合理性的關(guān)鍵。二是投資產(chǎn)品的核心信息，包括投資方式、利潤來源與分配方式、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等。三是智能投資平臺(tái)的運(yùn)營信息，包括有關(guān)平臺(tái)治理情況的平臺(tái)治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制措施、與其他投資產(chǎn)品提供機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)情況、自身投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與在投資建議中所占比例計(jì)算方式等信息。此外，對(duì)客戶投資存在的風(fēng)險(xiǎn)、投資買賣點(diǎn)等信息做到每日告知，使投資人能夠時(shí)刻了解智能投顧進(jìn)行的投資操作及盈虧情況

16、。信息披露制度的落實(shí)有賴于信息披露責(zé)任制度的落實(shí)，應(yīng)建立信息披露責(zé)任機(jī)制，明確平臺(tái)等各類參與主體的信息披露責(zé)任。披露的信息應(yīng)當(dāng)達(dá)到法定標(biāo)準(zhǔn)，各責(zé)任主體需要確保內(nèi)容的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性，便于融資參與人及時(shí)獲取和理解。而披露的披露方式則可以利用互聯(lián)金融信息化的特征，以電子化的方式在通過平臺(tái)或其他便于獲取的渠道向公眾披露。同時(shí)，平臺(tái)應(yīng)當(dāng)接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息監(jiān)管，定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交其所披露的信息。（三）完善征信體系、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等基礎(chǔ)制度通過征信體系與大數(shù)據(jù)所提供的各方信息與風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)等信息，來解決信息對(duì)稱問題的全社會(huì)性的征信系統(tǒng)是防范因互聯(lián)融資所產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。我國目前的征信系統(tǒng)建設(shè)較為落后，在大數(shù)據(jù)

17、的數(shù)據(jù)質(zhì)量、真實(shí)性和有效性等方面都存在缺陷。因此，有必要完善相關(guān)法律制度，確立征信體系建立的法律基礎(chǔ)；有必要建立各類金融間的信息互通機(jī)制，加大信息共享，多維度地收集數(shù)據(jù)并確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量，從而將大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制引入到智能投資顧問的風(fēng)險(xiǎn)控制之中有效降低風(fēng)險(xiǎn)。五、結(jié)語智能投資顧問是當(dāng)前科技與金融融合的典型代表，技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了金融的創(chuàng)新。當(dāng)然金融創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視，完善、變革乃至創(chuàng)新相關(guān)法律制度，為規(guī)制智能投資顧問的風(fēng)險(xiǎn)提供制度支持，能夠?qū)鹑趧?chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步帶來積極的影響。注釋120XX年3月，高盛宣布收購線上退休賬戶理財(cái)平臺(tái)HonestDollar,20XX年12月，德意志銀行推出了機(jī)器人

18、投資顧問AnlageFinder;20XX年8月，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊彳惠收購了機(jī)器人投創(chuàng)初創(chuàng)公司FutureAdvisor.參見我國智能投顧行業(yè)發(fā)展報(bào)告。2證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定第2條：本規(guī)定所稱證券投資顧問業(yè)務(wù)，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶作出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)營活動(dòng)。3關(guān)于互聯(lián)金融大數(shù)據(jù)風(fēng)控現(xiàn)狀參見巴曙松.候暢.唐時(shí)達(dá).大數(shù)據(jù)風(fēng)控的現(xiàn)狀、問題及優(yōu)化路徑,金融理論與實(shí)踐J,20XX年第2期。參考文獻(xiàn)徐慧中.我國智能投顧的監(jiān)管難點(diǎn)及對(duì)策J.金融發(fā)展研究，20XX