財務管理基礎(chǔ)中國經(jīng)濟管理大學學員用書電子教輔學習教案

1、會計學1財務管理基礎(chǔ)中國經(jīng)濟管理大學學員用書財務管理基礎(chǔ)中國經(jīng)濟管理大學學員用書電子教輔電子教輔第一頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。第1頁/共359頁第二頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 財務管理的概念資金的時間價值風險和報酬長期籌資決策長期投資決策營運資金管理財務分析 第2頁/共359頁第三頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。第一章第一章 總論總論本章主要討論本章主要討論u 財務管理的概念財務管理的概念u 財務管理的目標財務管理的目標u 財務管理的環(huán)境財務管理的環(huán)境第3頁/共359頁第四頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。假如你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)。無論你從什么形態(tài)假如你即將創(chuàng)辦自己的

2、企業(yè)。無論你從什么形態(tài)開始，你會考慮哪些問題呢？開始，你會考慮哪些問題呢？第4頁/共359頁第五頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。1、應該采用何種長期投資？即：你要介入應該采用何種長期投資？即：你要介入什么行業(yè)？你需要哪些建筑物、機器和設備？什么行業(yè)？你需要哪些建筑物、機器和設備？2、將從哪里籌集到投資所需要的長期資金？將從哪里籌集到投資所需要的長期資金？你會不會引人其他投資者，或者你會不會借錢？你會不會引人其他投資者，或者你會不會借錢？比例如何確定？比例如何確定？3、將如何管理諸如向客戶收款和向其他供應、將如何管理諸如向客戶收款和向其他供應商付款等日常的財務活動？商付款等日常的財務活動？這

3、些都是財務管理（公司理財）所要研究和解決這些都是財務管理（公司理財）所要研究和解決的問題。的問題。第5頁/共359頁第六頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 財務管理討論的核心是在整體目標下，關(guān)于企業(yè)長期投資、長期籌資和流動資產(chǎn)的管理第6頁/共359頁第七頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。思考思考: 提高長期資產(chǎn)的投資比例會出現(xiàn)什么情況提高長期資產(chǎn)的投資比例會出現(xiàn)什么情況? 第7頁/共359頁第八頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。思考：長期債務籌資和權(quán)益籌資的比例變化對企業(yè)思考：長期債務籌資和權(quán)益籌資的比例變化對企業(yè) 有什么影響？有什么影響？ 第8頁/共359頁第九頁，編輯于星期日：二十點

4、 二十七分。思考：如果增加企業(yè)的流動資金比重會對企業(yè)的償債能思考：如果增加企業(yè)的流動資金比重會對企業(yè)的償債能 力和收益水平有什么影響？力和收益水平有什么影響？第9頁/共359頁第十頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。財務管理目標 ： 股東財富（價值）最大化股東財富（價值）最大化企業(yè)理財活動所希望的結(jié)果判斷財務決策是否有效的基本標準股東是企業(yè)的風險最大承擔者考慮了風險和時間價值有利于社會資源的合理配置不斷地增加股東財富是我們每走一不斷地增加股東財富是我們每走一步的最基本要求步的最基本要求 Roberto GolzuetaRoberto Golzueta 可口可樂公司首席執(zhí)行官可口可樂公司首席執(zhí)行

5、官股東價值一個為公司未來而設計的概念第10頁/共359頁第十一頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。股東財富最大化，在股份制企業(yè)就是股東財富最大化，在股份制企業(yè)就是股票市值最大化股票市值最大化量化、非常好衡量量化、非常好衡量但如果不是股份有限公司（沒有股票交易），但如果不是股份有限公司（沒有股票交易），需作一個修正，一家公司的股票的總價值等于需作一個修正，一家公司的股票的總價值等于所有者權(quán)益的價值。因此，財務管理目標更一所有者權(quán)益的價值。因此，財務管理目標更一般的表示：般的表示： 所有者權(quán)益的市場價值最大化。所有者權(quán)益的市場價值最大化。第11頁/共359頁第十二頁，編輯于星期日：二十點 二十七分

6、。利潤最大化為目標的合理性：利潤最大化為目標的合理性：1、利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價值，是企業(yè)生存和發(fā)展、利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價值，是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件，是企業(yè)和社會經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。的必要條件，是企業(yè)和社會經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。2、反映了企業(yè)綜合運用各種資源的能力和經(jīng)營管、反映了企業(yè)綜合運用各種資源的能力和經(jīng)營管理狀況，是評價企業(yè)績效的重要指標，是社會優(yōu)勝理狀況，是評價企業(yè)績效的重要指標，是社會優(yōu)勝劣汰的基本尺度。劣汰的基本尺度。3、企業(yè)追求利潤最大化是市場經(jīng)濟體制發(fā)揮作用的、企業(yè)追求利潤最大化是市場經(jīng)濟體制發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。重要基礎(chǔ)。傳統(tǒng)、典型的目標：利潤最大化傳統(tǒng)、典型的目標：利潤最大化

7、第12頁/共359頁第十三頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。思考為什么不以利潤最大化作為財務管理的目標是否考慮資金時間價值？是否考慮資金時間價值？是否考慮公司存在的風險？是否考慮公司存在的風險？是否考慮了公司的長期利益？是否考慮了公司的長期利益？是否考慮了投入資本和所獲利潤之間關(guān)系？是否考慮了投入資本和所獲利潤之間關(guān)系？如果以利潤最大化為目標會帶來什么問題？如果以利潤最大化為目標會帶來什么問題？注意：利潤最大化不作為財務管理的目標，并不是利注意：利潤最大化不作為財務管理的目標，并不是利潤指標在財務管理活動中喪生了作用。潤指標在財務管理活動中喪生了作用。股東價值最大化是一個綜合目標而其他目標可

8、能股東價值最大化是一個綜合目標而其他目標可能是局部的（在實現(xiàn)這一目標時，可能放棄其他）。是局部的（在實現(xiàn)這一目標時，可能放棄其他）。第13頁/共359頁第十四頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。委托代理問題委托代理問題委托人委托人代理人代理人 契約契約股東股東 經(jīng)營者經(jīng)營者1.股東和經(jīng)營者：股東和經(jīng)營者：委托人委托人企業(yè)企業(yè)股東股東經(jīng)經(jīng)營營者者債權(quán)人債權(quán)人契約契約2.企業(yè)（股東）企業(yè)（股東）和債權(quán)人：和債權(quán)人：信息不對稱信息不對稱第14頁/共359頁第十五頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 委托代理問題股東和經(jīng)營者現(xiàn)代公司制企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離導致了公司的管理者會違背股東財富最大化的目

9、標即出現(xiàn)委托代理問題，這是一個世界性的問題。目前治理的方法是：激勵和監(jiān)督（控制）目前治理的方法是：激勵和監(jiān)督（控制）（代理成本？）（代理成本？）另外可以利用競爭使經(jīng)理市場化另外可以利用競爭使經(jīng)理市場化為什么經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)要分離？討論討論Do you haveany good idea ?總論總論經(jīng)營者追求的經(jīng)營者追求的目標是什么？目標是什么？第15頁/共359頁第十六頁，編輯于星期日：二十點 二十七分?？傉摽傉撐写韱栴}委托代理問題股東和債權(quán)人股東和債權(quán)人債權(quán)人目標債權(quán)人目標到期收回本金并獲得利息收益到期收回本金并獲得利息收益公司（股東）目標公司（股東）目標 擴大經(jīng)營獲得更大收益擴大經(jīng)營獲得

10、更大收益目標不一致目標不一致分析股東為了自己的利益會有哪些傷害債權(quán)人分析股東為了自己的利益會有哪些傷害債權(quán)人的方式？的方式？債權(quán)人可采用比如在借款合同中加入限制性條款債權(quán)人可采用比如在借款合同中加入限制性條款（可加哪些限制性條款？）（可加哪些限制性條款？）第16頁/共359頁第十七頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。企業(yè)還要承擔社會責任，比如生產(chǎn)質(zhì)優(yōu)價廉的產(chǎn)品，解決就業(yè)，環(huán)境企業(yè)還要承擔社會責任，比如生產(chǎn)質(zhì)優(yōu)價廉的產(chǎn)品，解決就業(yè)，環(huán)境保護、提高社會生產(chǎn)效率、公眾生活質(zhì)量等。保護、提高社會生產(chǎn)效率、公眾生活質(zhì)量等。討論企業(yè)可能會在哪些方面違背社會公眾利益？討論企業(yè)可能會在哪些方面違背社會公眾利益

11、？政府應做什么？（經(jīng)濟協(xié)調(diào)、市場監(jiān)管、社會管理、公眾服務）政府應做什么？（經(jīng)濟協(xié)調(diào)、市場監(jiān)管、社會管理、公眾服務）股東、經(jīng)營者、債權(quán)人、社會公眾直接的利益既有沖突又有一股東、經(jīng)營者、債權(quán)人、社會公眾直接的利益既有沖突又有一致，但股東財富最大化仍然是一個可行的目標，因為，如果投致，但股東財富最大化仍然是一個可行的目標，因為，如果投資者有一個很好的回報將會實現(xiàn)對各個不同利益的承諾，使各資者有一個很好的回報將會實現(xiàn)對各個不同利益的承諾，使各方利益得到滿足并提高社會綜合效益。方利益得到滿足并提高社會綜合效益。企業(yè)應在國家宏觀調(diào)控下，按照市場需求自主生產(chǎn)經(jīng)營，提高企業(yè)應在國家宏觀調(diào)控下，按照市場需求自主

12、生產(chǎn)經(jīng)營，提高經(jīng)濟效益和勞動生產(chǎn)率，權(quán)衡與社會其他主體的關(guān)系，實現(xiàn)股經(jīng)濟效益和勞動生產(chǎn)率，權(quán)衡與社會其他主體的關(guān)系，實現(xiàn)股東財富的最大化。東財富的最大化。管理者的主要任務是作出決策，為股東利益服務，但這并管理者的主要任務是作出決策，為股東利益服務，但這并不是管理惟一的目標。不是管理惟一的目標。第17頁/共359頁第十八頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。第三節(jié) 企業(yè)財務管理的環(huán)境如今，外界因素對財務管理的影響日益加深。財務經(jīng)理每天都必須應付眾多外界環(huán)境的變化，諸如公司之間競爭的加劇、技術(shù)的突變、通貨膨脹和利息率的變化無常、全球經(jīng)濟的不確定性、匯率的波動、稅收的變更等。1、法 律 環(huán) 境2、金

13、融 環(huán) 境3、經(jīng) 濟 環(huán) 境第18頁/共359頁第十九頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。企業(yè)的組織形式（資本構(gòu)成、風險承擔 利益分享不同）獨資企業(yè)合伙企業(yè)公司制企業(yè)稅收股份有限公司一個只獲得利潤而不承擔責任的精明的機構(gòu) 魔鬼辭典影響企業(yè)融資決策影響企業(yè)投資決策影響企業(yè)股利政策總論總論第19頁/共359頁第二十頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。資金的供應者和資金的需求者金融工具調(diào)節(jié)融資活動的市場機制金融機構(gòu)資金需求者金融工具金融工具資金供應者金融工具金融工具資金資金資金資金資金資金金融工具金融工具金融市場可以使得所有權(quán)轉(zhuǎn)讓更迅速、更容易，并且金融市場可以使得所有權(quán)轉(zhuǎn)讓更迅速、更容易，并且籌集

14、資金更方便。金融市場在公司理財中起著極為重籌集資金更方便。金融市場在公司理財中起著極為重要的作用。要的作用?？傉摽傉摰?0頁/共359頁第二十一頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。職能1：在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源在不同的時間、地區(qū)和行業(yè)之間提供經(jīng)濟資源轉(zhuǎn)移的途徑職能2：管理風險金融系統(tǒng)提供管理風險的方法職能3：清算和支付結(jié)算金融系統(tǒng)提供清算和支付結(jié)算的途徑，以完成商品和服務和資產(chǎn)交易職能4：儲備資源和分割股份金融系統(tǒng)提供了有關(guān)機制，可以儲備資金，購買無法分割的大型企業(yè)，或在很多所有者之間分割一個大型企業(yè)職能5：提供信息金融系統(tǒng)提供價格信息職能6：解決激勵問題金融系統(tǒng)提供解決激勵的辦法總論總論第2

15、1頁/共359頁第二十二頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。市場（名義）利率市場（名義）利率= = + + 通貨膨脹附加率通貨膨脹附加率 + + 各種風險附加率各種風險附加率2、金融環(huán)境（續(xù)）金融環(huán)境（續(xù)）金融市場上利率的決定因素金融市場上利率的決定因素首先取決于金融市場供首先取決于金融市場供求關(guān)系，其次政府通過求關(guān)系，其次政府通過央行調(diào)節(jié)貨幣供應量改央行調(diào)節(jié)貨幣供應量改變供求關(guān)系變供求關(guān)系變現(xiàn)力附近率變現(xiàn)力附近率違約風險附加率違約風險附加率到期風險附加率到期風險附加率彌補通貨膨脹造成的彌補通貨膨脹造成的購買力損失購買力損失供求關(guān)系供求關(guān)系資金使用資金使用權(quán)的價格權(quán)的價格一般而言一般而言長期利

16、率長期利率要高于短要高于短期利率，期利率，但也有例但也有例外。外?？傉摽傉摰?2頁/共359頁第二十三頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。經(jīng)濟發(fā)展狀況通貨膨脹利息率變動政府的經(jīng)濟政策競爭總論總論第23頁/共359頁第二十四頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 財務管理的原則財務管理的原則v原則1：風險收益均衡原則對額外的風險要有 額外收益v原則2：貨幣的時間價值今天的一元錢比未來 的一元更值錢v原則3：衡量價值更多的是考慮現(xiàn)金而不是利潤v原則4：增量現(xiàn)金流量只有增量是相關(guān)的v原則5：在競爭市場上沒有利潤特別高的項目v原則6：有效的資本市場市場是靈敏的，價格 是合理的v原則7：納稅影響財務決策v

17、原則8：風險可分為可分散風險和不可分散風險第24頁/共359頁第二十五頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。本章主要討論本章主要討論資金時間價值的概念資金時間價值的計算資金時間價值計算中的特殊問題資金時間價值的應用舉例證券的估計第25頁/共359頁第二十六頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。資金之所以增值至少有三方面原因：1、貨幣可以用于投資獲得利息2、貨幣購買力會因通貨膨脹而隨時間改變3、未來收入具有不確定性本章只考慮第一個原因資金時間價值（后面兩個原因在第二章討論）現(xiàn)在的100元錢和一年以后的100元錢哪個更值錢？時間價值時間價值第26頁/共359頁第二十七頁，編輯于星期日：二十點 二十七分

18、。241023時間價值時間價值一、資金時間價值的概念一、資金時間價值的概念第27頁/共359頁第二十八頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。案例分析：案例分析：某企業(yè)與外商擬合資經(jīng)營一建設項目，期限某企業(yè)與外商擬合資經(jīng)營一建設項目，期限為為1010年。談判過程中，外商提出以下方案：在項目建成投年。談判過程中，外商提出以下方案：在項目建成投產(chǎn)后前產(chǎn)后前5 5年，外方分得實現(xiàn)利潤的年，外方分得實現(xiàn)利潤的75%75%，我方，我方25%25%；后；后5 5年年外方分得利潤的外方分得利潤的25%25%，我方分得利潤的，我方分得利潤的75%75%；項目終止時；項目終止時廠房、機器設備等固定資產(chǎn)殘值歸我方所有

19、。當時談判的廠房、機器設備等固定資產(chǎn)殘值歸我方所有。當時談判的我方人員認為：從我方人員認為：從1010年的利潤總額看，雙方所得各為年的利潤總額看，雙方所得各為50%50%而項目終止時所剩下的廠房、機器設備歸我方使用，這是而項目終止時所剩下的廠房、機器設備歸我方使用，這是對我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上簽了對我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上簽了字。字。你認為這個方案對我方一定有利嗎？為什么？你認為這個方案對我方一定有利嗎？為什么？第28頁/共359頁第二十九頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。你將選擇今天的1000元還是10年后的2000元？由于資金隨時間延續(xù)而增值，同

20、樣金額的資金在不同時點上的價值是不相等的，所以不同時間收支的資金不宜直接進行比較，需要換算到同一個時點上才能進行大小的比較和比例的計算。財務經(jīng)理所面臨的基本問題之一，就是如何決定預期的未來現(xiàn)金流量在今天的價值。只有調(diào)整到一個統(tǒng)一時點才能比較第29頁/共359頁第三十頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。（一（一 ） 復利的終值和現(xiàn)值的計算復利的終值和現(xiàn)值的計算規(guī)定的符號： P 現(xiàn)值現(xiàn)值（Present Value） F n年的終值年的終值(Future Value) i 利息率（通常指年利息率）利息率（通常指年利息率） n 計算利息的年數(shù)計算利息的年數(shù)復利的概念：不僅本金要計算利息，利息也要計算

21、利息反復利的概念：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息反映了利息的本質(zhì)特征。映了利息的本質(zhì)特征。終值的概念：現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣或一系列的支付終值的概念：現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣或一系列的支付在既定利率下到未來某個時點的價值。在既定利率下到未來某個時點的價值?，F(xiàn)值的概念：未來一定數(shù)額的貨幣或一系列支付額在現(xiàn)值的概念：未來一定數(shù)額的貨幣或一系列支付額在既定利率下折算到現(xiàn)在時點上的價值。既定利率下折算到現(xiàn)在時點上的價值。第30頁/共359頁第三十一頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。時間軸時間軸：FP小竅門： 在處理貨幣時間價值問題前，先畫出一條時間軸，并標出有關(guān)的現(xiàn)金流量，這是很有幫助的，時間軸使問題一

22、目了然，利于減少錯誤。在處理混合現(xiàn)金流量時，這一點更明顯了。凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量時間價值時間價值公司在進行投資、籌資公司在進行投資、籌資和日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中和日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中會產(chǎn)生現(xiàn)金流量。會產(chǎn)生現(xiàn)金流量。第31頁/共359頁第三十二頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 1、復利的終值假如我現(xiàn)在有1000美元，以8利率計算，10年后我有多少錢？P=1000F=?010F=1000(1+8%)10=2159復利終值的計算公式：F=P(1+i)n(1+i)nFVIFi,n復利終值系數(shù)復利終值系數(shù)(表一表一)所以10年后我有：第32頁/共359頁第三十三頁，

23、編輯于星期日：二十點 二十七分。復利的神秘作用復利的神秘作用10萬元投資萬元投資 5% 10% 15% 30% 10年162889259374404555 619173 20年2653296727491636653 3833759 30年4321941744940 6621177 23737631利率利率年限年限巴菲特尋找的是那些可能在最長的時間獲得年復利巴菲特尋找的是那些可能在最長的時間獲得年復利報酬率最高的公司。在柏克夏哈薩威的報酬率最高的公司。在柏克夏哈薩威的32年間，巴年間，巴菲特一直能以菲特一直能以23%的平均復利報酬率增加他公司的的平均復利報酬率增加他公司的凈值。凈值。第33頁/共

24、359頁第三十四頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。第34頁/共359頁第三十五頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。2、復利現(xiàn)值（貼現(xiàn)）、復利現(xiàn)值（貼現(xiàn)）我們在8年后需要15000美元用于孩子的大學教育費用，現(xiàn)在必須投資多少錢呢？回答此問題是計算將來一定金額的現(xiàn)值。0 8P?F=15000貼現(xiàn)復利現(xiàn)值的計算：P=F1/(1+i)n=FPVIFi,n復利現(xiàn)值系數(shù)復利現(xiàn)值系數(shù)(表二表二)復利現(xiàn)值是復利終值的逆運算第35頁/共359頁第三十六頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。年金第36頁/共359頁第三十七頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 1、后付年金、后付年金AAA A0 1 2 n-1 n

25、1、后付年金終值、后付年金終值ninFVIFAAiAFi,1)1(普通年金終值系普通年金終值系數(shù)數(shù)（表三）（表三）0 1 2 3 n-1 n A A A A AF時間價值時間價值第37頁/共359頁第三十八頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 （1）后付年金的現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值ninPVIFAAiAPi.)1(1普通年金現(xiàn)值系數(shù)（表四）普通年金現(xiàn)值系數(shù)（表四）niiPA)1 (1稱為投資基金系數(shù)nii)1 (1時間價值時間價值A(chǔ) A A A0 1 2 n-1 n P第38頁/共359頁第三十九頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。2、先付年金先付年金是指在一定時期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項。

26、后付年金區(qū)別付款時間的不同每年年初付款每年年末付款先付年金第39頁/共359頁第四十頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。（1）先付年金的終值：) 1(1,ninFVIFAAV與n+1期后付年金的計息期數(shù)相同，但比n+1期后付年金少付一次款。（2）先付年金的現(xiàn)值：)1(1,0niPVIFAAVn期先付年金與n1期后付年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期相同，但比比n-1期后付年金多一期不用貼現(xiàn)的付款A.第40頁/共359頁第四十一頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。3、遞延年金現(xiàn)值的計算、遞延年金現(xiàn)值的計算遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列款收付款項。假設前m期沒有款項的收付，從第m

27、+1期后有n期款項收付其現(xiàn)值的計算公式為：miniPVIFPVIFAAV,0第41頁/共359頁第四十二頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。niiAPn令)1 (1推導：沒有終值沒有終值時間價值時間價值第42頁/共359頁第四十三頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。1、年金是指每次收入或付出相等金額的系列款項，而前述復利終年金是指每次收入或付出相等金額的系列款項，而前述復利終值和現(xiàn)值的計算則是就一次收付款項而言的。在經(jīng)濟活動中，值和現(xiàn)值的計算則是就一次收付款項而言的。在經(jīng)濟活動中，往往要發(fā)生每次收付金額不相等的系列款項，這就需要計算系往往要發(fā)生每次收付金額不相等的系列款項，這就需要計算系列款項

28、的現(xiàn)值之和。列款項的現(xiàn)值之和。A1 A2 A3 An-1 AnnniAiAiAP)1 (1)1 (1)1 (1221時間價值時間價值第43頁/共359頁第四十四頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。例:每期投資的現(xiàn)金流量如圖，求投資總現(xiàn)值0 1 2 3 4 55000 2000 3000 1000 500（時期）（時期）（現(xiàn)金流）（現(xiàn)金流） 10381 現(xiàn)值總計 392 500 5 823 1000 4 2592 3000 3 1814 2000 2 4760 5000 1 現(xiàn)值復利系數(shù)PVIF貼現(xiàn)率5投資金額時期（年）第44頁/共359頁第四十五頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 2、貼現(xiàn)率

29、和計息期數(shù)的計算貼現(xiàn)率和計息期數(shù)的計算求貼現(xiàn)率某企業(yè)向銀行存入40萬元，按復利計算，在利率為多少時，才能保證今后10年每年年底至少得6萬元用于福利開支？ 667. 664010,iPVIFA用插值法求i求計息期數(shù)某企業(yè)擬購置一臺柴油機，更新目前使用汽油機，每月可節(jié)約燃料費60元，但柴油機價格比汽油機高出1500元，問柴油機應使用多少月才核算（假設年利率12）。時間價值時間價值第45頁/共359頁第四十六頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。418. 6710. 6667. 6710. 6%8%9%8i667.664010,iPVIFA由由不能直接查到貼現(xiàn)率不能直接查到貼現(xiàn)率i,只能只能查到表中與

30、最貼近的兩個年金現(xiàn)值系數(shù)所對應的貼查到表中與最貼近的兩個年金現(xiàn)值系數(shù)所對應的貼現(xiàn)率：現(xiàn)率：8%i9%iPVIFA9%i8%i=8.147%用插值法求貼現(xiàn)率：用插值法求貼現(xiàn)率：第46頁/共359頁第四十七頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。1)1(mrm復利的計息期數(shù)不一定總是一年，有可能是季度或月，當利息在一年內(nèi)要復利n次時，給出的年利率就是是實際利率時間價值時間價值如果一年內(nèi)復利幾次實際得到的利率要比名義利率高如果一年內(nèi)復利幾次實際得到的利率要比名義利率高如果出現(xiàn)了通貨膨脹，實際利率和名義利率哪個高？如果出現(xiàn)了通貨膨脹，實際利率和名義利率哪個高？第47頁/共359頁第四十八頁，編輯于星期日：

31、二十點 二十七分。例題：有F、S兩家銀行，F(xiàn)銀行存款年利率9，整存整??；S銀行年利率為8，按季復利計算。（1）你愿意在哪家銀行存款（2）如果你要在年中而不是年末取錢，這對你 選擇銀行有影響嗎？討論（1）F實際利率9 S實際利率 %24.81)481(4選F銀行（2）中間提款選S銀行 比如10個月后提 款在S銀行可按%24.81)481(3選F銀行一無所獲第48頁/共359頁第四十九頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 （四） 資金時間應用舉例現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法，是進行投資決策時的一個非常有用的工具。未來現(xiàn)金凈量流的現(xiàn)值與初始投資的差凈現(xiàn)值（NPV:NetPresent Value)，是投資決策是

32、最重要的方法。有關(guān)NPV后面還將詳細討論。計算一項投資計算一項投資NPV時，貼現(xiàn)率可采用時，貼現(xiàn)率可采用指不投資于正在評估項目，而投資于其他項目所得到的收益率第49頁/共359頁第五十頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。例題：假設5年后到期的100元債券現(xiàn)值售價為75元，其他可選擇方案中最好方案是利率為8的存款，是否購買債券？由于：P100/1.08=68.060，意味著：償還本息后，該項目仍有剩余收益，意味著：償還本息后，該項目仍有剩余收益 NPV=0，意味著：還本付息后，項目一無所獲，意味著：還本付息后，項目一無所獲 NPV0，意味著：該項目收益不足以償還本息（，意味著：該項目收益不足以償

33、還本息（） 如果貼現(xiàn)率是企業(yè)期望的報酬率，如果貼現(xiàn)率是企業(yè)期望的報酬率，NPVNPV大于零、大于零、等于零和小于零的含義是什么等于零和小于零的含義是什么第213頁/共359頁第二百一十四頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。從理論上看，凈現(xiàn)值是資本預算各方法中最正確的方法也是最有效的方法。首先，它關(guān)心的是現(xiàn)金流而不是會計收益。同時，它對項目帶來的未來預期收益的實際時間反應敏感，而且考慮了資金的時間價值，從而使收益和支出具有了可比性。最后按凈現(xiàn)值標準接受的項目會增加公司的價值，這與股東財富最大化目標是一致的。4、凈現(xiàn)值法的評估、凈現(xiàn)值法的評估第214頁/共359頁第二百一十五頁，編輯于星期日：二十

34、點 二十七分。5、凈現(xiàn)值法的不足凈現(xiàn)值法的不足缺點：缺點：(1)不能揭示各投資方案本身可達到的實際的報酬率不能揭示各投資方案本身可達到的實際的報酬率 (2)屬于絕對值指標，當用于投資規(guī)模不同的方案比較屬于絕對值指標，當用于投資規(guī)模不同的方案比較時，有一定局限性（不能衡量投資的效率）時，有一定局限性（不能衡量投資的效率） (3)在有多個備選方案且資本限量的情況下，如果僅根在有多個備選方案且資本限量的情況下，如果僅根據(jù)據(jù)NPV進行排序，往往難以準確判斷進行排序，往往難以準確判斷 （4）其計算依賴于貼現(xiàn)率的選擇）其計算依賴于貼現(xiàn)率的選擇再好的方法也有不足！再好的方法也有不足！第215頁/共359頁第

35、二百一十六頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。NPV0 ：項目投資報酬率貼現(xiàn)率：項目投資報酬率貼現(xiàn)率NPV0： 項目投資報酬率貼現(xiàn)率項目投資報酬率貼現(xiàn)率NPV=0： 項目的投資報酬率項目的投資報酬率=貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率預期報酬率預期報酬率或貸款利率或貸款利率凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率是項目的本身的報酬率，凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率是項目的本身的報酬率，稱為內(nèi)含報酬率稱為內(nèi)含報酬率反映了投資項目真實的報酬反映了投資項目真實的報酬0)1(01CrNCFnttt r=IRR(內(nèi)含報酬率）內(nèi)含報酬率）第216頁/共359頁第二百一十七頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。2、內(nèi)含報酬率的計算方法：、內(nèi)含報酬率的計算方

36、法：分為以下兩種情況分為以下兩種情況:此問題已知：年金現(xiàn)值此問題已知：年金現(xiàn)值C0，年金，年金NCF，時間，時間n，求利率，求利率r=？先計算年金現(xiàn)值系數(shù)先計算年金現(xiàn)值系數(shù)PVIFA=C0/NCF，查年金現(xiàn)值系數(shù)確定與，查年金現(xiàn)值系數(shù)確定與C0NCFNCF0 1 2 n所求所求PVIFA最接近的年金現(xiàn)值系數(shù)所對應的貼現(xiàn)率，然后用插最接近的年金現(xiàn)值系數(shù)所對應的貼現(xiàn)率，然后用插值法求出值法求出r即內(nèi)含報酬率。即內(nèi)含報酬率。第217頁/共359頁第二百一十八頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。例如：某企業(yè)擬購置一臺設備，計劃投資額為例如：某企業(yè)擬購置一臺設備，計劃投資額為200 000元，當年投產(chǎn)，

37、預元，當年投產(chǎn)，預計壽命期為計壽命期為10年，該項投資每年可取的的現(xiàn)金流入量為年，該項投資每年可取的的現(xiàn)金流入量為40 000元元，求項目內(nèi)在的報酬率。，求項目內(nèi)在的報酬率。解：方案的現(xiàn)金流量圖為：解：方案的現(xiàn)金流量圖為：0 1 2 3 10 200 000 A=40 000 （PVIFA=C/A=200000/40000=5 查表查不到，只能查到相鄰的兩點，查表查不到，只能查到相鄰的兩點，15%和和16%，然后采用插值法計算，然后采用插值法計算 r 5019. 5833. 4019. 55%15%16%15r第218頁/共359頁第二百一十九頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 內(nèi)含報酬率可

38、用內(nèi)含報酬率可用來測定，即以不同的報酬率來逐次來測定，即以不同的報酬率來逐次計算投資的凈現(xiàn)值，直到測到凈現(xiàn)值為零時止，這時所采用的計算投資的凈現(xiàn)值，直到測到凈現(xiàn)值為零時止，這時所采用的報酬率就時該項投資的報酬率就時該項投資的。程序：程序：1）先任意估計一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值。）先任意估計一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值。 2）如果凈現(xiàn)值為正，說明這個貼現(xiàn)率偏小，應提高貼現(xiàn)）如果凈現(xiàn)值為正，說明這個貼現(xiàn)率偏小，應提高貼現(xiàn) 再次試算。再次試算。 3）如果凈現(xiàn)值為負，說明這個貼現(xiàn)率偏大，應降低貼現(xiàn)）如果凈現(xiàn)值為負，說明這個貼現(xiàn)率偏大，應降低貼現(xiàn)率再次試算。率再次試算。 4）經(jīng)過多次試算，找到凈現(xiàn)值由正到負且比

39、較接近于零）經(jīng)過多次試算，找到凈現(xiàn)值由正到負且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。然后采用插值法計算出內(nèi)含報酬率。的兩個貼現(xiàn)率。然后采用插值法計算出內(nèi)含報酬率。可用可用Excel 軟件求出軟件求出第219頁/共359頁第二百二十頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。NPVi%IRRNPVi%內(nèi)含報酬率的決策原則內(nèi)含報酬率的決策原則r0第220頁/共359頁第二百二十一頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。3、內(nèi)含報酬率法的評價、內(nèi)含報酬率法的評價內(nèi)含報酬率法通常采用的接受標準是把內(nèi)部報酬率與某個內(nèi)含報酬率法通常采用的接受標準是把內(nèi)部報酬率與某個個預期報酬率作比較，而這個預期報酬率就是底線報酬率個預期報酬率作

40、比較，而這個預期報酬率就是底線報酬率若假定預期報酬率是給定的，如果內(nèi)含報酬率超過了預期若假定預期報酬率是給定的，如果內(nèi)含報酬率超過了預期收益率，則投資項目可以接受；如果內(nèi)含報酬率低于預期收益率，則投資項目可以接受；如果內(nèi)含報酬率低于預期報酬率，則投資項目不能接受。如果預期報酬率是投資者報酬率，則投資項目不能接受。如果預期報酬率是投資者預期公司在該項目中能賺取的收益率，那么接受一個內(nèi)含預期公司在該項目中能賺取的收益率，那么接受一個內(nèi)含報酬率比預期收益率大的項目應該會使該公司股票的市場報酬率比預期收益率大的項目應該會使該公司股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于價格上升，這是

41、因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于維持當前股票所需的收益?？煽诳蓸饭就顿Y項目的接受維持當前股票所需的收益?？煽诳蓸饭就顿Y項目的接受標準就是一個例子。標準就是一個例子。 作為一個在作為一個在200多個國家中擁有業(yè)務，能產(chǎn)生經(jīng)營巨大現(xiàn)金流量的全球性經(jīng)多個國家中擁有業(yè)務，能產(chǎn)生經(jīng)營巨大現(xiàn)金流量的全球性經(jīng)營系統(tǒng)，我們公司在利用有利可圖的新投資機會方面首屈一指。我們的投營系統(tǒng)，我們公司在利用有利可圖的新投資機會方面首屈一指。我們的投資標準簡單而嚴格，即盡量投資于這樣一些機會，能戰(zhàn)略性的發(fā)展我們的資標準簡單而嚴格，即盡量投資于這樣一些機會，能戰(zhàn)略性的發(fā)展我們的現(xiàn)存業(yè)務，帶來的現(xiàn)金收益能超過公司長期稅

42、后平均成本現(xiàn)存業(yè)務，帶來的現(xiàn)金收益能超過公司長期稅后平均成本11%（預期報（預期報酬率）酬率）可口可樂可口可樂1998年年度報告。年年度報告。第221頁/共359頁第二百二十二頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。第222頁/共359頁第二百二十三頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。1概念及計算概念及計算 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)(profitability Index, PI)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。與初始投資額的現(xiàn)值之比。計算公式為：計算公式為：ntttntttrCOrCIPI01)1()1(0ntttCr)(1NCFPI1如果是一次投資：如果是一

43、次投資：第223頁/共359頁第二百二十四頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。例題見例題見170課件課件甲方案的現(xiàn)值指數(shù)：甲方案的現(xiàn)值指數(shù)：3365. 12000026730PI乙方案的現(xiàn)值指數(shù)：乙方案的現(xiàn)值指數(shù)：54735. 02000010947PI丙方案的現(xiàn)值指數(shù)：丙方案的現(xiàn)值指數(shù)：74785. 12000034957PIPI法決策規(guī)則法決策規(guī)則PI1，方案可采納，方案可采納PI1， 方案不可采納方案不可采納第224頁/共359頁第二百二十五頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。PI法決策規(guī)則：法決策規(guī)則：PI1，說明投資報酬率超過或等于預定的貼現(xiàn)率，則方案可采納，說明投資報酬率超過或等于

44、預定的貼現(xiàn)率，則方案可采納PI1，說明投資報酬率沒有達到預定的貼現(xiàn)率，則方案不可采納，說明投資報酬率沒有達到預定的貼現(xiàn)率，則方案不可采納PI越大，說明方案獲利能力越強越大，說明方案獲利能力越強 資本預算方法資本預算方法第225頁/共359頁第二百二十六頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。2PI的經(jīng)濟意義的經(jīng)濟意義 ：現(xiàn)值指數(shù)大于：現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目就可以接受對于任，投資項目就可以接受對于任何給定的項目，凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)可能會得出相同的接受或何給定的項目，凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)可能會得出相同的接受或拒絕結(jié)論（現(xiàn)值指數(shù)大于拒絕結(jié)論（現(xiàn)值指數(shù)大于1意味著項目的未來報酬總現(xiàn)值大意味著項目的未來報酬總現(xiàn)

45、值大于初始投資，項目的凈現(xiàn)值大于于初始投資，項目的凈現(xiàn)值大于0）然而人們往往更愿意采）然而人們往往更愿意采用凈現(xiàn)值法，這是因為凈現(xiàn)值法不僅告訴了我們是否應該用凈現(xiàn)值法，這是因為凈現(xiàn)值法不僅告訴了我們是否應該接受一個項目，而且具體算出了該項目對股東財富的經(jīng)濟接受一個項目，而且具體算出了該項目對股東財富的經(jīng)濟貢獻，而現(xiàn)值指數(shù)則僅僅表明了項目的相對盈利性。貢獻，而現(xiàn)值指數(shù)則僅僅表明了項目的相對盈利性。 NPV效益效益PI效率效率第226頁/共359頁第二百二十七頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。3、獲利指數(shù)法的評價、獲利指數(shù)法的評價(1)該法考慮了資金時間價值該法考慮了資金時間價值 (2)能夠真實

46、反映投資項目的收益水平能夠真實反映投資項目的收益水平 (3)PI是相對數(shù)指標，有利于在初始投資額不同的方案之間是相對數(shù)指標，有利于在初始投資額不同的方案之間的對比的對比 (4)特別適合于資金有限情況下方案的決策特別適合于資金有限情況下方案的決策(1)與與NPV法一樣，也沒能揭示出投資項目的實際報酬率法一樣，也沒能揭示出投資項目的實際報酬率 (2)在資金無限量的情況下，將在資金無限量的情況下，將PI用于互斥方案決策有時用于互斥方案決策有時會出現(xiàn)錯誤決策會出現(xiàn)錯誤決策第227頁/共359頁第二百二十八頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。以上兩大類共以上兩大類共5種決策指標種決策指標投資回收期（投資

47、回收期（PP）、平均報酬率）、平均報酬率(ARR)、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值(NPV)、現(xiàn)值指數(shù)（、現(xiàn)值指數(shù)（PI）、內(nèi)含報酬率（）、內(nèi)含報酬率（IRR）在評價投資項目時，在評價投資項目時，哪一種更好呢？它們會不會有不同的結(jié)論哪一種更好呢？它們會不會有不同的結(jié)論 投資回收期投資回收期平均報酬率平均報酬率沒有考慮項目整個壽命現(xiàn)金流量沒有考慮項目整個壽命現(xiàn)金流量沒有考慮資金時間價值沒有考慮資金時間價值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率考慮項目整個壽命現(xiàn)金流量考慮項目整個壽命現(xiàn)金流量考慮資金時間價值考慮資金時間價值輔助方法輔助方法投資中使用方法投資中使用方法對于一個獨立的項目對于一個獨立的項目N

48、PV、PI、IRR結(jié)論一樣？結(jié)論一樣？互斥項目呢？如何對比和選優(yōu)？互斥項目呢？如何對比和選優(yōu)？潛在的問題潛在的問題第228頁/共359頁第二百二十九頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。當兩個或多個投資項目是相互排斥的，以致我們當兩個或多個投資項目是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個時，按凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)或只能選擇其中的一個時，按凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)或內(nèi)含報酬率給這些項目排隊可能得出矛盾的結(jié)論內(nèi)含報酬率給這些項目排隊可能得出矛盾的結(jié)論當使用這些方法得出項目的排隊不相同時，其問題當使用這些方法得出項目的排隊不相同時，其問題可能是下列三中的一種或多種引起的：可能是下列三中的一種或多種引起的： 1、投

49、資的規(guī)模：、投資的規(guī)模：項目的投資額不同項目的投資額不同 2、現(xiàn)金流模式：、現(xiàn)金流模式：現(xiàn)金流量的時間分布不同，例現(xiàn)金流量的時間分布不同，例 如某個項目的現(xiàn)金流量隨時間遞增，而其他如某個項目的現(xiàn)金流量隨時間遞增，而其他 項目則隨時間遞減。項目則隨時間遞減。 3、項目壽命：、項目壽命：各個項目具有不同的壽命。各個項目具有不同的壽命。注意：注意：并不是存在上述三個問題就一定使得并不是存在上述三個問題就一定使得NPV、PI、IRR出現(xiàn)矛盾（問題存在是必要條件而非充分條件）出現(xiàn)矛盾（問題存在是必要條件而非充分條件）NPV、PI、ARR三種評價方法可能產(chǎn)生矛盾的原因：三種評價方法可能產(chǎn)生矛盾的原因：第2

50、29頁/共359頁第二百三十頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。在無資本限量的情況下，在無資本限量的情況下，獨立項目，獨立項目，NPV、IRR、PI都正確都正確(2) 互斥項目，互斥項目，NPV正確，而正確，而IRR和和PI有時會作出與有時會作出與NPV相反的決策。相反的決策。結(jié)論：結(jié)論：第230頁/共359頁第二百三十一頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。使預算限額中的使預算限額中的“每一元錢都發(fā)揮最用每一元錢都發(fā)揮最用“第231頁/共359頁第二百三十二頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。例如：假設公司面臨如下投資機會：例如：假設公司面臨如下投資機會：項目項目 初始現(xiàn)金流出初始現(xiàn)金流出 I

51、RR NPV PIH 1 000 18 100 1.10 如果每個項目相互獨立，且當期的初始現(xiàn)金流出量的預算上限為美如果每個項目相互獨立，且當期的初始現(xiàn)金流出量的預算上限為美元，如何選擇這些項目的組合，使萬美元所能帶來的公司價值最大元，如何選擇這些項目的組合，使萬美元所能帶來的公司價值最大。下面給出按各種已貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量方法所對應的現(xiàn)值指數(shù)遞減的。下面給出按各種已貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量方法所對應的現(xiàn)值指數(shù)遞減的順序選擇的項目，直到萬美元用完的情況。順序選擇的項目，直到萬美元用完的情況。第232頁/共359頁第二百三十三頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 項目項目 IRR NPV 初始現(xiàn)金流初始現(xiàn)金流

52、項目項目 IRR NPV 初始現(xiàn)金流初始現(xiàn)金流 F 37% $11 000 $10 000 C 28 42 000 30 000 D 26 1 000 25 000$54 000$65 000C 26% $42 000 $30 000B 19 15 000 35 000$57 000$65 000 項目項目 PI NPV 初始現(xiàn)金流初始現(xiàn)金流C 2.40 $42 000 $30 000G 2.30 13 000 10 000F 2.10 11 000 10 000E 1.67 10 000 15 000$75 000 $65 000應該選擇項目應該選擇項目C、G、F、和、和E第233頁/共35

53、9頁第二百三十四頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。 （五）貼現(xiàn)率的確定（五）貼現(xiàn)率的確定 u在項目投資中使股東收益增加的惟一方法是找出一些比風險水平相同的金在項目投資中使股東收益增加的惟一方法是找出一些比風險水平相同的金融資產(chǎn)的期望報酬率高的投資項目，這種投資將產(chǎn)生正的融資產(chǎn)的期望報酬率高的投資項目，這種投資將產(chǎn)生正的NPV。u貼現(xiàn)率應為投資所要求的最基本的報酬率。即這個項目所必須提供的貼現(xiàn)率應為投資所要求的最基本的報酬率。即這個項目所必須提供的最低報酬率最低報酬率企業(yè)的資本成本企業(yè)的資本成本 。u只有當項目的期望收益率大于風險相當?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)的期望收益只有當項目的期望收益率大于風險相當?shù)慕鹑?/p>

54、資產(chǎn)的期望收益率時，項目才可行。否則股東隨時都可以自己到金融市場上去投率時，項目才可行。否則股東隨時都可以自己到金融市場上去投資。資。項目的貼現(xiàn)率應等于同樣風險水平的金融資產(chǎn)的期望報酬率項目的貼現(xiàn)率應等于同樣風險水平的金融資產(chǎn)的期望報酬率。第234頁/共359頁第二百三十五頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。資本預算方法資本預算方法第235頁/共359頁第二百三十六頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。（一）（一）稅后成本與稅后收入稅后成本與稅后收入q稅后成本稅后成本扣除了所得稅影響以后的費用凈額扣除了所得稅影響以后的費用凈額 如果有人問你，你租房的房租是多少，你一定會很如果有人問你，你租房的房

55、租是多少，你一定會很快將你每月付出的租金說出來。如果問一位企業(yè)快將你每月付出的租金說出來。如果問一位企業(yè)家，他的工廠廠房租金是多少，他的答案比實際家，他的工廠廠房租金是多少，他的答案比實際每月付出的租金要少一些。因為租金是一項可以每月付出的租金要少一些。因為租金是一項可以減免所得稅的費用，所以應以稅后的基礎(chǔ)來觀察減免所得稅的費用，所以應以稅后的基礎(chǔ)來觀察。凡是可以減免稅負的項目，實際支付額并不是。凡是可以減免稅負的項目，實際支付額并不是真實的成本，而應將因此而減少的所得稅考慮進真實的成本，而應將因此而減少的所得稅考慮進去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M用凈額，稱為稅去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M用凈額

56、，稱為稅后成本后成本資本預算方法資本預算方法第236頁/共359頁第二百三十七頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。例如：某公司目前的損益狀況如下，該公司正在考慮一項廣例如：某公司目前的損益狀況如下，該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付告計劃，每月支付3000元，所得稅率為元，所得稅率為30%，該項廣告的，該項廣告的是多少？是多少？資本預算方法資本預算方法 第237頁/共359頁第二百三十八頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。項目項目 不增加廣告不增加廣告增加廣告增加廣告銷售收入銷售收入2000020000成本和費用成本和費用80008 000新增廣告新增廣告稅前凈利稅前凈利12 0009000

57、所得稅（所得稅（30%）36002700稅后凈利稅后凈利84006300新增廣告新增廣告2100=3000（130%）資本預算方法資本預算方法第238頁/共359頁第二百三十九頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。q稅后收入稅后收入與稅后成本相對應的概念是稅后收入。由于所得稅與稅后成本相對應的概念是稅后收入。由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益：的現(xiàn)金流入是稅后收益：資本預算方法資本預算方法 第239頁/共359頁第二百四十頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。新設備新設備5年的凈收入的總

58、現(xiàn)值（凈利年的凈收入的總現(xiàn)值（凈利+折舊）折舊）270004.21=113724減：舊設備減：舊設備2年的凈收入的總現(xiàn)值年的凈收入的總現(xiàn)值200001.833=36660新、舊設備凈收入現(xiàn)值差新、舊設備凈收入現(xiàn)值差77064投資收入投資收入投資支出投資支出=新設備買價新設備買價-舊設備的出售價舊設備的出售價80000-10000=70000出售舊設備減少的所得稅出售舊設備減少的所得稅1000030%=3000投資凈支出現(xiàn)值投資凈支出現(xiàn)值67000=70000-3000投資支出投資支出凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV） 10064（77064-67000）計算過程如下計算過程如下第240頁/共359頁第二

59、百四十一頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。從表中從表中可以看出，新機器可以看出，新機器5年收入的現(xiàn)值為年收入的現(xiàn)值為113724元，但由元，但由于舊機器原來還可以使用于舊機器原來還可以使用2年，年，2年收入的現(xiàn)值為年收入的現(xiàn)值為36660元元，應該作為新設備收入的機會成本減除，所以現(xiàn)值只有，應該作為新設備收入的機會成本減除，所以現(xiàn)值只有77064元。新設備實際投資元。新設備實際投資80000元，與收入相比應該說是元，與收入相比應該說是不利的但由于出售舊設備的損失是不利的但由于出售舊設備的損失是10000元（舊設備賬目元（舊設備賬目價值價值20000，變現(xiàn)價值為，變現(xiàn)價值為10000元），按元

60、），按30%稅率計算稅率計算，可少繳稅，可少繳稅3000元。元。所以，實際投資支出只算所以，實際投資支出只算67000元，與投資收益現(xiàn)元，與投資收益現(xiàn)值值77064元相比，有凈現(xiàn)值元相比，有凈現(xiàn)值10064元。這樣，這一設元。這樣，這一設備更新方案至少是可以考慮的。由此可知，稅法中備更新方案至少是可以考慮的。由此可知，稅法中有關(guān)投資方面的優(yōu)惠免稅的規(guī)定，是投資時應注意有關(guān)投資方面的優(yōu)惠免稅的規(guī)定，是投資時應注意投資的稅收環(huán)境。投資的稅收環(huán)境。 本案例分析：本案例分析：資本預算方法資本預算方法第241頁/共359頁第二百四十二頁，編輯于星期日：二十點 二十七分。（二）（二）折舊折舊抵稅的概念和計