增長率與資金需求

1、第一節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)算概述預(yù)算（Budget）一詞源于法文，原意指皮革制成的袋子（LeatherBag）或公文包。約在1870年，Budget一詞正式出現(xiàn)在財(cái)政大臣的公文包中的文件中，這就是預(yù)算制度的最初來源。近代預(yù)算管理，始于英國，發(fā)展于美國：就西歐國家的財(cái)政史或政治制度而言，預(yù)算的形成，與代議政體的興起密切相關(guān)，預(yù)算管理的演進(jìn)，則受國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展及近代科學(xué)管理方法的影響。就預(yù)算制度的導(dǎo)入而言，首先在政府機(jī)構(gòu)形成，然后推廣到企業(yè)組織。一、預(yù)算管理的發(fā)展（六個(gè)階段）1 .預(yù)算管理雛形早在公元1344年，英議會(huì)要求國王按規(guī)定用途用錢，對政府經(jīng)費(fèi)用途、收支進(jìn)行計(jì)劃，形成類似現(xiàn)代預(yù)算的財(cái)政計(jì)劃。2 .預(yù)算管理

2、的初期發(fā)展階段美國政府創(chuàng)立時(shí)，概算編制由各行政部門完成，總統(tǒng)置身事外。而財(cái)政部被指定為報(bào)送概算給國會(huì)的代表，他們的職責(zé)是將各個(gè)部門的概算匯總成冊，稱為“概算書”，報(bào)送給國會(huì)，財(cái)政部長、總統(tǒng)等各級行政首長都無權(quán)修改、參與概算預(yù)案，也不能對其適當(dāng)性和正確性進(jìn)行評價(jià)。各聯(lián)邦機(jī)構(gòu)分別向國會(huì)提出預(yù)算案。3 .傳統(tǒng)預(yù)算管理時(shí)期20世紀(jì)20年代到30年代，美政府為了控制一切開支，規(guī)定按支出用途的種類編制預(yù)算。總統(tǒng)命令成立的經(jīng)濟(jì)效益委員會(huì)的報(bào)告，促成了1921年聯(lián)邦政府制定預(yù)算會(huì)計(jì)法案，并以此作為編制預(yù)算的基礎(chǔ)。這樣做的功能旨在控制支出，主要是防止不正當(dāng)支出，這就是傳統(tǒng)預(yù)算制度。4 .績效預(yù)算管理時(shí)期1936

3、-1954年間，由于國會(huì)承認(rèn)總統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，總統(tǒng)預(yù)算權(quán)隨之增強(qiáng)。預(yù)算會(huì)計(jì)法案規(guī)定總統(tǒng)于每年1月中旬向國會(huì)提出預(yù)算書，由預(yù)算局協(xié)助有關(guān)預(yù)算的編制，同時(shí)，科學(xué)管理強(qiáng)調(diào)預(yù)算編制要有計(jì)劃、有效率，這種科學(xué)管理精神應(yīng)用到預(yù)算管理方面，即為績效預(yù)算制度。此階段的預(yù)算制度是以管理為中心的績效預(yù)算。這種預(yù)算從控制為中心，發(fā)展到以管理為中心。5 .設(shè)計(jì)計(jì)劃預(yù)算管理時(shí)期20世紀(jì)50年代到70年代，美國預(yù)算制度是以設(shè)計(jì)為中心的設(shè)計(jì)計(jì)劃預(yù)算制度?？冃ьA(yù)算是用來顯示政府業(yè)務(wù)水準(zhǔn)，經(jīng)過計(jì)劃完成預(yù)測成本與效益，以產(chǎn)出為目標(biāo)指向。但其有兩個(gè)缺點(diǎn)：各業(yè)務(wù)單位狹隘的本位主義滋生，因?yàn)橛?jì)劃的設(shè)計(jì)是以機(jī)關(guān)單位為主體，如果業(yè)務(wù)涉及兩個(gè)

4、以上的機(jī)關(guān)，就會(huì)缺乏整體性的考慮；預(yù)算只限于一個(gè)年度，對于組織未來目標(biāo)的政策設(shè)計(jì)無法做連貫性的考慮。根據(jù)美國總統(tǒng)于1965年8月通令，要求各機(jī)關(guān)：建立以國家目標(biāo)與目的為基礎(chǔ)的長期計(jì)劃設(shè)計(jì)；應(yīng)用系統(tǒng)化的分析與表達(dá)技術(shù)，使機(jī)關(guān)首長及總統(tǒng)的檢討與決策，有可替代的計(jì)劃為根據(jù)，以符合國家目標(biāo)； 通盤考慮及比較各項(xiàng)計(jì)劃的效益與成本； 在多個(gè)年度的基礎(chǔ)上，充分表達(dá)各項(xiàng)計(jì)劃的預(yù)算成本及預(yù)算效果。這個(gè)制度將增進(jìn)政府控制計(jì)劃于預(yù)算能力，而不是政府被計(jì)劃與預(yù)算控制。所以，設(shè)計(jì)計(jì)劃預(yù)算著重計(jì)劃目標(biāo)的設(shè)計(jì)，以及資源的統(tǒng)籌分配。因此這個(gè)階段的預(yù)算制度特別強(qiáng)調(diào)以國家目標(biāo)為前提，打破機(jī)關(guān)間或一個(gè)機(jī)關(guān)內(nèi)的各單位的本位主義，對資

5、源做最經(jīng)濟(jì)有效的分配與利用。6.零基預(yù)算管理時(shí)期1970年，零基預(yù)算法出版1974年，鄧氏評論發(fā)表一篇零基預(yù)算的困難工作的論文，文章介紹了若干企業(yè)推行這一制度的經(jīng)驗(yàn)。發(fā)表后各方面反應(yīng)強(qiáng)烈，成為管理者關(guān)注的焦點(diǎn)。到1976年，美國已有400多個(gè)機(jī)構(gòu)采用這一預(yù)算管理模式。1977年初，美國政府以政令的方式要求全美各級政府，運(yùn)用零基預(yù)算的方法編制1979年的會(huì)計(jì)年度預(yù)算。二、預(yù)算、計(jì)劃、預(yù)測三者的關(guān)系1 .預(yù)測：源于經(jīng)濟(jì)事件的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)，是對未來不可知因素、變量以及結(jié)果的不確定性的主觀判斷是計(jì)劃和預(yù)算的前提和基礎(chǔ)一般以銷售預(yù)測為起點(diǎn)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)、費(fèi)用、保留盈余最后估計(jì)所需融資，方法有銷售百分比法、

6、回歸分析發(fā)、通過編制現(xiàn)金預(yù)算預(yù)測等2 .預(yù)算不等于計(jì)劃三、預(yù)算管理概念是指在企業(yè)投資計(jì)劃和運(yùn)營計(jì)劃的指導(dǎo)下，為企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)以及執(zhí)行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的責(zé)任主體明確目標(biāo)，以之作為其工作開展和業(yè)績評價(jià)的財(cái)務(wù)參照標(biāo)準(zhǔn)，從而實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略、經(jīng)營計(jì)劃、日常業(yè)務(wù)執(zhí)行緊密結(jié)合的有效管理工具四、兩種基本的預(yù)算觀預(yù)算觀：管理當(dāng)局進(jìn)行預(yù)算管理和創(chuàng)新時(shí)所遵循的邏輯思維方式和基本觀念。1 .任務(wù)導(dǎo)向預(yù)算觀關(guān)注點(diǎn)：預(yù)算體系所應(yīng)支持的工作或任務(wù)應(yīng)完成出發(fā)預(yù)算目標(biāo)指標(biāo)表現(xiàn)：一整套預(yù)算指標(biāo)自上而下的行政命令式的目標(biāo)下達(dá)2 .結(jié)果導(dǎo)向預(yù)算觀關(guān)注點(diǎn)：企業(yè)最終價(jià)值的創(chuàng)造以顧客價(jià)值”為導(dǎo)向表現(xiàn)：接納來自價(jià)值創(chuàng)造基層部門的意見1 .預(yù)算編制（4個(gè)

7、步驟）通目標(biāo)編制各責(zé)任中心編制預(yù)算期預(yù)算目標(biāo)通目標(biāo)下達(dá)預(yù)算歸口管理部門審核各責(zé)任中心預(yù)算目標(biāo)預(yù)算管理委員會(huì)確認(rèn)預(yù)算初步目標(biāo)并下達(dá)責(zé)任中心通草案編制各責(zé)任中心根據(jù)下達(dá)的預(yù)算目標(biāo)編制預(yù)算草案并逐級上報(bào)通執(zhí)行編制預(yù)算歸口管理部門和預(yù)算管理委員會(huì)審核預(yù)算草案2 .預(yù)算執(zhí)行在各級責(zé)任中心的協(xié)助下，預(yù)算歸口管理部門編制預(yù)算執(zhí)行值；預(yù)算管理委員會(huì)審核并下達(dá)預(yù)算執(zhí)行值；業(yè)務(wù)實(shí)際執(zhí)行過程以預(yù)算為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)控3 .預(yù)算調(diào)整需增或減預(yù)算執(zhí)行值的部門填調(diào)整申請，有關(guān)責(zé)任中心處理4 .預(yù)算分析及考評預(yù)算歸口管理部門針對本期預(yù)算實(shí)際執(zhí)行情況進(jìn)行差異分析，并針對不同業(yè)務(wù)按照既定考評原則對責(zé)任中心進(jìn)行業(yè)績評價(jià)六、預(yù)算的分類1

8、 .按預(yù)算功能分畫經(jīng)營預(yù)算高層次、宏觀、全面、以綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)為主S管理預(yù)算低層次、微觀、具體執(zhí)行、有財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)2 .按預(yù)算期間限制分通期間預(yù)算以時(shí)期為編制預(yù)算的范圍，有中、長、短三種畫項(xiàng)目預(yù)算針對特定問題的活動(dòng)預(yù)算3 .按預(yù)算控制的內(nèi)容分畫全面預(yù)算以銷售預(yù)算為起點(diǎn)的反映企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的預(yù)算通特定預(yù)算又稱具體預(yù)算，有業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、籌資等.4 .按預(yù)算編制方法分畫固定預(yù)算、彈性預(yù)算、零基預(yù)算、滾動(dòng)預(yù)算5 .按預(yù)算編制程序分畫強(qiáng)加式預(yù)算、參與式預(yù)算第二節(jié)增長率與資金需求企業(yè)發(fā)展導(dǎo)致銷售增長，從而需要更多資金。從資金來源上說，企業(yè)增長有3種方式:1 .完全依靠內(nèi)部資金增長（特別是小企業(yè)）2 .主要依

9、靠外部資金增長（包括債務(wù)和股東投資）3 .平衡增長（保持目前財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；按股東權(quán)益增長比例增加借款，支持銷售增長；一般不消耗企業(yè)財(cái)務(wù)資源）了解銷售增長和融資的關(guān)系：一、銷售增長與外部融資的關(guān)系銷售增長一融資需求一外部融資需求4 4假設(shè)成正比外部融資銷售增長比：外部融資額占銷售增長的百分比假設(shè)：可動(dòng)用金融資產(chǎn)=0,外部融資銷售增長比可推導(dǎo)如下：外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比X新增銷售額）-（經(jīng)營負(fù)債銷售百分比X新增銷售額）-（計(jì)劃銷售額X計(jì)劃銷售凈利率X（1-股利支付率）新增銷售額=銷售增長率X基期銷售額外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比X銷售增長率X基期銷售額）-（經(jīng)營負(fù)債銷

10、售百分比X銷售增長率X基期銷售額）-（基期銷售額（1+銷售增長率）X計(jì)劃銷售凈利率X（1-股利支付率）兩邊同除基期銷售額X銷售增長率”得出：外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率X【（1+增長率）/增長率】X（1-股利支付率）該指標(biāo)反應(yīng)：銷售額每增加1元，需要追加的外部融資額。舉例說明：例題：某企業(yè)08年銷售收入3000萬元，預(yù)計(jì)09年銷售收入4000萬元，假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67%,經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為6.17%,計(jì)劃銷售凈利率4.5%,股利支付率30%,則該企業(yè)09年外部融資額為？解答：外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%13

11、3.33%°一30%)33.33%=47.9%貝U外部融資額=(4000-3000)X47.9%=479萬同理，如銷售增長500萬，即500/3000=16.67%帶入公式可得外部融資額=192.15萬元外部融資銷售增長比的兩種應(yīng)用：a.在銷售增長率較低時(shí)：假設(shè)：銷售增長5%,則15%外部融資銷售增長比=66.67%-6.17%-4.5%父父(1-30%)5%=-5.65%這說明：該企業(yè)當(dāng)年有剩余資金=3000X5%X5.65%=8.475萬元可用于調(diào)整股利政策等。b.通貨膨脹時(shí)：假設(shè)，通貨膨脹率10%,若公司銷售增長5%,則銷售額名義增長率=(1+10%)(1.5%)=15.5%外

12、部融資銷售增長比=37.03%(將15.5%代入公式)則企業(yè)外部融資額=3000X15.5%X37.03%=172.2萬元此時(shí)，設(shè)銷售增長率=0外部融資銷售增長比=25.85%需要外部融資=3000X10%X25.85%=77.55萬元2.外部融資需求的敏感分析影響外部融資需求的另外兩個(gè)因素：5a.股利支付率（T）,外部融資需求（T）（正比方向）b.銷售凈利率（T）,外部融資需求（；）（反比方向）舉例：上例中，當(dāng)股利支付率=30%,外部融資=479萬元假設(shè)：股利支付率=100%,則外部融資=1000（66.67%-6.17%）=605萬元股利支付率=0.則外部融資=1000（66.67%-6.

13、17%）（4.5%（1.33/0.33）=425萬元舉例：上例中，當(dāng)銷售凈利率=4.5%,外部融資=479萬元假設(shè)：銷售凈利率=10%,則外部融資=605-10%X4000X（1-30%）=325萬元銷售凈利率=10%,股利支付率=0則外部融資=605-10%X4000=205萬元由此我們可以用下圖反應(yīng)外部融資需求和銷售凈利率、股利支付率之間的關(guān)系:內(nèi)部保留盈余銷售增長一資金需求一融資途徑外部融資限制企業(yè)企業(yè)放棄外部融資靠內(nèi)部積>累增長>銷售增長率為內(nèi)含增長率”舉例說明：例題：當(dāng)外部融資=0時(shí)，如上例，有：0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率X【（1+增長率）

14、/增長率】X（1-股利支付率）當(dāng)銷售凈利=4.5%,股利支付率=30%得銷售增長率=5.493%=內(nèi)含增長率三、可持續(xù)增長率（一）概念：指不增發(fā)新股、保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策條件下，公司銷售所能增長的最大比率假設(shè)：當(dāng)前為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)并打算維持；當(dāng)前為目標(biāo)股利支付率并打算維持；不愿或不打算發(fā)新股并考增加負(fù)債籌資；銷售凈利率將維持當(dāng)前水平并可以涵蓋負(fù)債利息資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平。當(dāng)上述假設(shè)成立，銷售實(shí)際增長率=可持續(xù)增長率年初資產(chǎn)100萬一負(fù)債40萬一股東權(quán)益60萬新增資產(chǎn)10萬負(fù)債4萬股東權(quán)益6萬三者總是平衡增長兩點(diǎn)說明：a.上述5個(gè)假設(shè)基本符合大多數(shù)公司情況，大多企業(yè)也不能隨時(shí)增發(fā)新股。國

15、外統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：上市公司平均20年售一次新股，我國也要有一定間隔期同時(shí)，改變經(jīng)營效率（銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)狀況（增股或改變負(fù)債率和股利支付率）對一個(gè)理智的企業(yè)是非常重大的事情。b.可持續(xù)增長思想，不是說企業(yè)增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，關(guān)鍵在于財(cái)務(wù)人員必須事先預(yù)計(jì)并解決企業(yè)超過可續(xù)增長之上的增長所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問題。因?yàn)椴辉霭l(fā)股，提高經(jīng)營效率和改變財(cái)務(wù)政策是解決超長增長的兩個(gè)途徑，而前者不一定可行，后者有風(fēng)險(xiǎn)和極限，所以超常增長是暫時(shí)的，也就是說:從長期來看，企業(yè)增長受可持續(xù)增長率的制約。（二）可持續(xù)增長率計(jì)算：數(shù)據(jù)來源：資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表假設(shè)：企業(yè)平衡增長（即不改變經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政

16、策時(shí)）則，限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益即，銷售增長率=股東權(quán)益增長率情況一：按期初股東權(quán)益計(jì)算，這時(shí)：可持續(xù)增長率=銷售實(shí)際增長率=股東權(quán)益增長率推導(dǎo)如下：按期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率_股東權(quán)益本期增加二期初股東權(quán)益本期凈利父本期收益留存率二期初股東權(quán)益=期初權(quán)益資本凈利率X本期收益留存率M本期收益留存率本期凈利,本期銷售X期末總資產(chǎn)本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)銷售總資產(chǎn)周收益凈利率X轉(zhuǎn)率（次X留存率數(shù)）舉例說明：例題：A公司20052009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示:年度20052006200720082009收入1000.0110

17、0.01650.01375.01512.5稅后利潤50.055.082.568.7575.63股禾20.022.033.027.530.25留存利潤30.033.049.541.2545.38股東權(quán)益330.0363.0412.5453.75499.13負(fù)債60.066.0231.082.590.75總資產(chǎn)390.0429.0643.5536.25589.88期初股東權(quán)益”計(jì)算可持續(xù)增長率如下:則，根據(jù)上面所講的利用可持續(xù)增長率（2006年）=期初權(quán)益資本凈利率X本期收益留存率=55/330X0.6=10%或，可持續(xù)增長率（2006年）=銷售凈利率X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X期初權(quán)益乘數(shù)X收益留存率（數(shù)據(jù)來

18、源見下表）=5%X2.5641X1.3>0.6=10%銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.31.31.77271.31.3收益留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10%10%13.64%10%10%實(shí)際士外長率-10%50%-16.67%10%而此時(shí)，實(shí)際增長率=（本年銷售-上年銷售）/上年銷售=（11001000）/1000=10%其他各年計(jì)算方法相同。同時(shí)，也可以利用“期末股東權(quán)益”計(jì)算可持續(xù)增長率。也就是全部用期末數(shù)和本期發(fā)生額而不是期初數(shù)來計(jì)算可持續(xù)增長率。（公式如下：）可把&q

19、uot;憚長態(tài)_收益留存率*（凈利/銷售）*（資產(chǎn)/權(quán)益）*（銷售/資產(chǎn)）寸*口十一1一收益留存率*（凈利/銷售）*（資產(chǎn)/權(quán)益）*（銷售/資產(chǎn)）_收益留存率*銷售凈利率*期末權(quán)益乘數(shù)*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一1-收益留存率*銷售凈利率*期末權(quán)益乘數(shù)*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率舉例如下:年度20052006200720082009收入1000.01100.01650.01375.01512.5稅后利潤50.055.082.568.7575.63段利20.022.033.027.530.25留存利潤30.033.049.541.2545.38段東權(quán)益330.0363.0412.5453.75499.13負(fù)債60.066.0

20、231.082.590.759總資產(chǎn)390.0429.0643.5536.25589.88銷售凈利率5%5%5%5%5%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.18181.18181.561.18181.1818收益留存率0.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10%10%13.64%10%10%實(shí)際士外長率10%50%-16.67%10%5%2.56411.18180.6可持續(xù)增長率（2006）=10%1-5%2.56411.18180.6其他各年相同。2.可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率對比分析、略增長潛力分析例題提高財(cái)務(wù)杠桿支持高增長年度

21、2005200620072008收入1000.01100.01650.02475.0稅后利潤50.055.082.5123.75段利20.022.033.049.5留存利潤30.033.049.574.25段東權(quán)益330.0363.0412.5486.75負(fù)債60.066.0231.0478.50總資產(chǎn)390.0429.0643.5965.25銷售凈利率5%5%5%5%銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益1.18181.18181.561.9831收益留存率0.60.60.60.610可持續(xù)增長率10%10%13.64%18%實(shí)際士外長率10%50%

22、50%分析：08年較07年仍然按照50%勺增長率增長，主要是由于權(quán)益乘數(shù)從1.56提高到1.9831,也就是說提高負(fù)債，或者說提高財(cái)務(wù)杠桿取得的超常增長，以后年度想要維持高增長還要繼續(xù)提高財(cái)務(wù)杠桿，這其實(shí)是不可行的。所以，超常增長是暫時(shí)的、不可持續(xù)的。那么，若4個(gè)財(cái)務(wù)比率均不變，擴(kuò)大資本規(guī)模，即籌集權(quán)益資本來支持高增長是否可行？如下例：無效增長分析年度200520062007200820092010較前年艾化收入1000.01100.01650.01375.01512.52268.75+50。稅吊U潤50.055.082.568.7575.63113.45+50。段利20.022.033.02

23、7.530.2545.38+50。留存利潤30.033.049.541.2545.3868.07+50。段東權(quán)益330.0363.0412.5453.75499.13748.69+249.57負(fù)債60.066.0231.082.590.75136.13+45.38總資產(chǎn)390.0429.0643.5536.25589.88884.82=2268.75/2.5641可持續(xù)增長率的計(jì)算884.82-589.88=294.93（新增資金需求）銷售凈利率5%5%5%5%5%5%)銷售/總資產(chǎn)2.56412.56412.56412.56412.56412.5641總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益1.18181.18181.561.18181.18181.1818.收益留存率0.60.60.60.60.60.6可持續(xù)增長率10%10%13.64%10%)10%31093實(shí)際士外長率10%50%)-16.67%10%35090+50C權(quán)益凈利率15.15%15.15%20%)15.15%15.15%15.15%分析：2010年若要實(shí)現(xiàn)50%曾長率，則資產(chǎn)需求=1512.5*（1+50%/2.5641=884.82萬元；較09年增加294.93萬元（884.82-589.88）;通過權(quán)益和負(fù)債的共同增長來滿足資金需求，則有：權(quán)益增加=499.13*50%=249.