投資銀行學(xué)(第09章)概要

1、內(nèi)蒙古大學(xué)金融系內(nèi)蒙古大學(xué)金融系 秦志宏秦志宏 電話：電話遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期w期貨期貨w互換互換w期權(quán)期權(quán)w其它其它 Futures optionsw Swaptions w wForward Contracts (or Forwards)wFutures Contracts (or Futures)wSwapswOptionsTypes of TraderswHedgers（套期保值者（套期保值者） Hedgers are interested in reducing a risk that they already face.wSpeculators （投機(jī)者（投機(jī)者）

2、Whereas hedgers want to eliminate an exposure to moments in the price of an asset, speculators wish to take a position in the market. They are betting that the price will go up or down.wArbitrageurs（套利者（套利者） Arbitrage is a type of transaction in which an investor seeks to profit when the same good s

3、ells for different price. Arbitrage involves locking in a riskless profit by entering simultaneously into transactions in two or more markets.The Nature of DerivativeswA derivative is an instrument whose value depends on the values of other more basic underlying variablesw衍生證券是一種證券衍生證券是一種證券,其價(jià)值依賴于其它

4、更基本的標(biāo)其價(jià)值依賴于其它更基本的標(biāo)的變量。的變量。 商商品品期期貨貨交交易易Futures Tradew兩類兩類 交易員交易員： 1. 傭金經(jīng)紀(jì)人傭金經(jīng)紀(jì)人 commission broker 2. 自營自營經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人 localsw兩種兩種 交易指令交易指令： 1. 市價(jià)指令市價(jià)指令 market order 2. 限價(jià)指令限價(jià)指令 limit orderw兩種兩種 倉位倉位： 1. 建倉建倉 opening up a position 2. 平倉平倉 closing out a positionFutures Tradel資產(chǎn)資產(chǎn) ： 商品和金融資產(chǎn)，確定。商品和金融資產(chǎn)，確定。l合約

5、規(guī)模合約規(guī)模 ：每一合約中資產(chǎn)交割的數(shù)量。每一合約中資產(chǎn)交割的數(shù)量。l交割手續(xù)交割手續(xù) ：每一合約中資產(chǎn)交割的時(shí)間、地點(diǎn)等。每一合約中資產(chǎn)交割的時(shí)間、地點(diǎn)等。l頭寸限制頭寸限制 ：投機(jī)者可以持有的最多合約數(shù)量。：投機(jī)者可以持有的最多合約數(shù)量。l價(jià)格變動(dòng)限制價(jià)格變動(dòng)限制 ： 漲停板漲停板 limit up 跌停板跌停板 limit down 如何保證合約的履行？如何保證合約的履行？Futures Trade: 保證金操作l保證金保證金 ： 為確保履行合約而由買賣雙方存于交為確保履行合約而由買賣雙方存于交 易帳戶的押金。易帳戶的押金。l保證金帳戶保證金帳戶 ：Margin Accountl初始保證

6、金初始保證金 ：Initial Margin， 開倉時(shí)存入保證金帳開倉時(shí)存入保證金帳 戶中的保證金金額。戶中的保證金金額。l維持保證金維持保證金 ：Maintenance Margin， 頭寸建立后保頭寸建立后保 證金帳戶中的最低保證金金額。證金帳戶中的最低保證金金額。l保證金催付保證金催付 ： Margin Call 。每天交易結(jié)束時(shí)，如果保證每天交易結(jié)束時(shí)，如果保證 金帳戶余額低于金帳戶余額低于Maintenance MarginFutures Trade: 保證金操作l維持保證金維持保證金 ：Maintenance Margin， 頭寸建立后保頭寸建立后保 證金帳戶中的最低保證金金額。證

7、金帳戶中的最低保證金金額。l盯市盯市 ： Marking to Market，每天交易結(jié)束時(shí)，每天交易結(jié)束時(shí)， 對(duì)保證金帳戶進(jìn)行調(diào)整對(duì)保證金帳戶進(jìn)行調(diào)整l保證金金額一般取決于客戶的目標(biāo)。保證金金額一般取決于客戶的目標(biāo)。 A. 投機(jī)者與套期保值者投機(jī)者與套期保值者 B. 當(dāng)日交易和價(jià)差交易當(dāng)日交易和價(jià)差交易 (day trade and spread transaction)w1股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨是指以股票指數(shù)變動(dòng)為標(biāo)的物股票指數(shù)期貨是指以股票指數(shù)變動(dòng)為標(biāo)的物的期貨合約。由于股票指數(shù)是根據(jù)股票市場(chǎng)的期貨合約。由于股票指數(shù)是根據(jù)股票市場(chǎng)上有代表性的股票價(jià)格加權(quán)計(jì)算出來的代表上有

8、代表性的股票價(jià)格加權(quán)計(jì)算出來的代表市場(chǎng)總體價(jià)格水平的指標(biāo)，因此，購買指數(shù)市場(chǎng)總體價(jià)格水平的指標(biāo)，因此，購買指數(shù)期貨可使投資者享受到高度多元化的好處，期貨可使投資者享受到高度多元化的好處，又免于實(shí)際購買指數(shù)中一攬子股票的負(fù)擔(dān)，又免于實(shí)際購買指數(shù)中一攬子股票的負(fù)擔(dān)，從而使指數(shù)期貨大受歡迎。從而使指數(shù)期貨大受歡迎。 1股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨w主要的指數(shù)期貨合約有主要的指數(shù)期貨合約有:wFT-SEl00(英國的金融時(shí)報(bào)英國的金融時(shí)報(bào)100種股票指數(shù)種股票指數(shù))wS&P500(美國的標(biāo)準(zhǔn)美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾普爾500種股票的指數(shù)種股票的指數(shù))、wNikkei225(大阪的大阪的225種股票日經(jīng)指數(shù)種

9、股票日經(jīng)指數(shù))wDAX(法蘭克福法蘭克福DTB)wCACAO(巴黎巴黎MATIF 40種股票的指數(shù)種股票的指數(shù))。價(jià)格變動(dòng)保證金價(jià)格變動(dòng)保證金 w每份每份FT-SEl00期貨合約的初始保證金為期貨合約的初始保證金為2 500英鎊；英鎊；wS&P500期貨合約初始保證金為期貨合約初始保證金為22 000美元。美元。w此后在合約關(guān)閉前，交易者的責(zé)任便是每日此后在合約關(guān)閉前，交易者的責(zé)任便是每日滿足追加價(jià)格變動(dòng)保證金的要求。滿足追加價(jià)格變動(dòng)保證金的要求。 w價(jià)格變動(dòng)保證金價(jià)格變動(dòng)保證金 = 合約數(shù)合約數(shù)期貨報(bào)價(jià)變動(dòng)數(shù)期貨報(bào)價(jià)變動(dòng)數(shù)每點(diǎn)指數(shù)每點(diǎn)指數(shù)價(jià)格價(jià)格 2利率期貨合約利率期貨合約 利率期貨

10、的產(chǎn)生利率期貨的產(chǎn)生 第一張利率期貨合約，第一張利率期貨合約，1975年，芝加哥國際貨幣市場(chǎng)年，芝加哥國際貨幣市場(chǎng)利率期貨合約是針對(duì)市場(chǎng)上債券資產(chǎn)的利率波動(dòng)而設(shè)計(jì)的利率期貨合約是針對(duì)市場(chǎng)上債券資產(chǎn)的利率波動(dòng)而設(shè)計(jì)的期貨合約。通過買賣有關(guān)利率期貨合約使交易者對(duì)其所期貨合約。通過買賣有關(guān)利率期貨合約使交易者對(duì)其所擁有的相關(guān)債券債務(wù)頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。擁有的相關(guān)債券債務(wù)頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。w在美國，主要有:wCBOT(芝加哥交易委員會(huì))的長(zhǎng)期國債券(交割品種為至少15年期的國債)和中期國債券(交割品種為6年10年中期國債券)，w芝加哥商品交易所的IMM(國際貨幣市場(chǎng))分部交易的9

11、0天美國國庫券(TB)和歐洲美元(要求以90天歐洲美元利率交割)。 w利率期貨的報(bào)價(jià)方式比較特殊，由于利率的走勢(shì)與利率期貨的報(bào)價(jià)方式比較特殊，由于利率的走勢(shì)與?肖息的走勢(shì)通常相反，即市場(chǎng)對(duì)利好消息的反映是肖息的走勢(shì)通常相反，即市場(chǎng)對(duì)利好消息的反映是利率下降，對(duì)利空消息的反映是利率上升。這樣，利率下降，對(duì)利空消息的反映是利率上升。這樣，如果直接按利率走勢(shì)給利率期貨合約標(biāo)價(jià)的話，就如果直接按利率走勢(shì)給利率期貨合約標(biāo)價(jià)的話，就會(huì)出現(xiàn)在利好消息下，期貨價(jià)格下降，在利空消息會(huì)出現(xiàn)在利好消息下，期貨價(jià)格下降，在利空消息下期貨價(jià)格上升的不正常情況。以英國為例，為了下期貨價(jià)格上升的不正常情況。以英國為例，為了

12、使利率期貨合約能像其他期貨合約一樣與消息作同使利率期貨合約能像其他期貨合約一樣與消息作同向運(yùn)動(dòng)，利率期貨合約的報(bào)價(jià)采用向運(yùn)動(dòng)，利率期貨合約的報(bào)價(jià)采用100利率的公式利率的公式計(jì)算。如利率為計(jì)算。如利率為10，期貨便報(bào)，期貨便報(bào)90(1001090)，利率越高，利率期貨價(jià)格越低利率越高，利率期貨價(jià)格越低 。利率期貨合約都有一個(gè)名義價(jià)值利率期貨合約都有一個(gè)名義價(jià)值w如如3個(gè)月英鎊期貨個(gè)月英鎊期貨(LIFFE)的名義價(jià)值為的名義價(jià)值為500000英鎊，短期利率期貨合約的價(jià)格英鎊，短期利率期貨合約的價(jià)格單位都是單位都是1個(gè)百分點(diǎn)即個(gè)百分點(diǎn)即1，但不同市場(chǎng)對(duì)，但不同市場(chǎng)對(duì)不同合約每個(gè)百分點(diǎn)所規(guī)定的價(jià)格是

13、不同不同合約每個(gè)百分點(diǎn)所規(guī)定的價(jià)格是不同的。的。 w損益損益 = 價(jià)格單位變動(dòng)數(shù)價(jià)格單位變動(dòng)數(shù)合約數(shù)合約數(shù)價(jià)格單位價(jià)格價(jià)格單位價(jià)格 3債券期貨合約債券期貨合約 w債券期貨合約是以不同債券為標(biāo)的物而設(shè)計(jì)債券期貨合約是以不同債券為標(biāo)的物而設(shè)計(jì)的期貨合約。的期貨合約。 w債券期貨合約采用的是實(shí)物交割方式，但與債券期貨合約采用的是實(shí)物交割方式，但與其他合約不同的是，債券期貨并不指定某一其他合約不同的是，債券期貨并不指定某一特定品種為交割對(duì)象。債券期貨合約以抽象特定品種為交割對(duì)象。債券期貨合約以抽象的政府債券為標(biāo)的物，實(shí)際交割的是一系列的政府債券為標(biāo)的物，實(shí)際交割的是一系列不同品種的使總價(jià)值與合約規(guī)定價(jià)

14、值一致的不同品種的使總價(jià)值與合約規(guī)定價(jià)值一致的債券。債券。 期貨合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用期貨合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用w防止資產(chǎn)頭寸因市場(chǎng)價(jià)格下跌而發(fā)生貶值是防止資產(chǎn)頭寸因市場(chǎng)價(jià)格下跌而發(fā)生貶值是投資風(fēng)險(xiǎn)管理的最基本內(nèi)容，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的最基本內(nèi)容，能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)套期保值目的的金融工具和交易策略有多種，套期保值目的的金融工具和交易策略有多種，期貨合約是其中之一。期貨合約是其中之一。w期貨合約還在偏積極的資產(chǎn)組合策略中被大期貨合約還在偏積極的資產(chǎn)組合策略中被大量使用。基于期貨交易與現(xiàn)貨交易的內(nèi)在聯(lián)量使用?；谄谪浗灰着c現(xiàn)貨交易的內(nèi)在聯(lián)系，期貨價(jià)格往往被視為未來現(xiàn)貨價(jià)格的指系，期貨價(jià)格往往被視為

15、未來現(xiàn)貨價(jià)格的指示器。示器。 用期貨合約進(jìn)行套期保值用期貨合約進(jìn)行套期保值 w1基本含義：基本含義： 套期保值是一種管理資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)的投資策套期保值是一種管理資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)的投資策略。如果某種資產(chǎn)被百分之百地套期保值了略。如果某種資產(chǎn)被百分之百地套期保值了的話，這種資產(chǎn)的價(jià)值未來將既不會(huì)因價(jià)格的話，這種資產(chǎn)的價(jià)值未來將既不會(huì)因價(jià)格上升而增加，也不會(huì)因價(jià)格下降而減少。上升而增加，也不會(huì)因價(jià)格下降而減少。 期貨合約與現(xiàn)貨百分之百對(duì)應(yīng)的話，無論價(jià)期貨合約與現(xiàn)貨百分之百對(duì)應(yīng)的話，無論價(jià)格上升還是下降，套期保值者的資產(chǎn)價(jià)值都格上升還是下降，套期保值者的資產(chǎn)價(jià)值都會(huì)保持在期貨合約約定的價(jià)格水平上。會(huì)保持在期

16、貨合約約定的價(jià)格水平上。 利用期貨合約套期保值的基本目標(biāo)利用期貨合約套期保值的基本目標(biāo)w從理論上說，使基差風(fēng)險(xiǎn)最小化，是利用期貨合約從理論上說，使基差風(fēng)險(xiǎn)最小化，是利用期貨合約套期保值決策的基本目標(biāo)。套期保值決策的基本目標(biāo)。w現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差被稱為基差現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差被稱為基差 基差基差 現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格期貨價(jià)格(1)基差的基本內(nèi)涵是將現(xiàn)貨持有到期貨到期日所耗費(fèi)的成本基差的基本內(nèi)涵是將現(xiàn)貨持有到期貨到期日所耗費(fèi)的成本 期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨持有成本期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨持有成本 (2)隨著交割期的迫近，基差將趨于零隨著交割期的迫近，基差將趨于零 (3)基差主要取決于某地資產(chǎn)的

17、現(xiàn)貨價(jià)格基差主要取決于某地資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格(4)典型的基差應(yīng)為現(xiàn)貨價(jià)格與短期期貨合約價(jià)格之差典型的基差應(yīng)為現(xiàn)貨價(jià)格與短期期貨合約價(jià)格之差 3基差風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn) w在期貨合約有效期內(nèi)，基差是波動(dòng)的。在期貨合約有效期內(nèi)，基差是波動(dòng)的。w基差的不確定性被定義為基差風(fēng)險(xiǎn)?；畹牟淮_定性被定義為基差風(fēng)險(xiǎn)。w利用期貨合約套期保值的目標(biāo)便是使基差波利用期貨合約套期保值的目標(biāo)便是使基差波動(dòng)為零，期末基差與期初基差正的偏差使投動(dòng)為零，期末基差與期初基差正的偏差使投資不僅可以保值還可以盈利；負(fù)的偏差則為資不僅可以保值還可以盈利；負(fù)的偏差則為虧損，說明套期保值策略失敗。虧損，說明套期保值策略失敗。 例：基差變動(dòng)與投資者

18、的利害關(guān)系例：基差變動(dòng)與投資者的利害關(guān)系（購人套期保值（購人套期保值 ） w購人套期保值的投資策略：投資者未來有貨幣資金流人，要購人套期保值的投資策略：投資者未來有貨幣資金流人，要用來購買某項(xiàng)資產(chǎn)，為防止未來價(jià)格上升，利用期貨合約鎖用來購買某項(xiàng)資產(chǎn)，為防止未來價(jià)格上升，利用期貨合約鎖定未來購買價(jià)格。定未來購買價(jià)格。w對(duì)投資者來說，盈虧相抵為保值，盈大于虧為盈利，盈小于對(duì)投資者來說，盈虧相抵為保值，盈大于虧為盈利，盈小于虧為虧損。虧為虧損。 時(shí)間時(shí)間t0盈虧盈虧 現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格StS0St S0期貨價(jià)格期貨價(jià)格FtF0FtF0基差Bt Ft StBF0 S0總盈虧 期貨交易盈虧現(xiàn)貨交易盈虧期貨

19、交易盈虧現(xiàn)貨交易盈虧（ FtF0）（）（ St S0 ） Bt B套期保值套期保值w如果基差為負(fù)值，即如果基差為負(fù)值，即BtB0，則期貨市場(chǎng)的盈利大，則期貨市場(chǎng)的盈利大于現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，總盈虧為正值，說明不但保值，于現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，總盈虧為正值，說明不但保值，還有增值。還有增值。w由于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變動(dòng)高度正相關(guān)，因此由于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變動(dòng)高度正相關(guān)，因此基差的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)。這一結(jié)果基差的波動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)。這一結(jié)果充分說明，為什么利用期貨套期保值能有效地降低充分說明，為什么利用期貨套期保值能有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。 w(1)是買人還是賣出期貨合約?對(duì)于未來

20、有貨幣資金收入要鎖定資產(chǎn)購買價(jià)格的投資者來說，應(yīng)該選擇買人期貨合約，從而構(gòu)成收益率負(fù)相關(guān)的現(xiàn)貨和期貨組合；相反，對(duì)于有實(shí)際資產(chǎn)要鎖定出售價(jià)格的人來說，就應(yīng)該出售期貨合約，目的也是構(gòu)成收益率負(fù)相關(guān)的現(xiàn)貨和期貨組合。w(2)選擇哪種期貨合約?通常投資者應(yīng)選擇標(biāo)的物與現(xiàn)貨資產(chǎn)相關(guān)度最高的期貨合約，這將使現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格最大程度地正相關(guān)，從而使基差風(fēng)險(xiǎn)最小化。例如，股票資產(chǎn)組合的管理者應(yīng)選擇股票指數(shù)期貨合約，因?yàn)闆]有以某種股票為標(biāo)的物的期貨合約。w(3)買長(zhǎng)期的還是短期的期貨合約?通常，投資者應(yīng)選擇在計(jì)劃套期水平之后交割的期貨合約，以避免套期被提前結(jié)束。但另一方面，為最大限度地降低基差風(fēng)險(xiǎn)，期貨合約

21、也應(yīng)盡量持有到期(到期合約的基差為零)。兩者綜合起來，期貨合約的最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)期長(zhǎng)度便應(yīng)該是與套期水平接近，但在套期結(jié)束后到期。w此外，如果套期時(shí)間過長(zhǎng)，一種期貨的期限實(shí)在難以覆蓋，則可采取向前滾動(dòng)套期的方法，即先選擇一個(gè)高流動(dòng)性的短期期貨合約，在其接近交割期時(shí)，通過反向交易關(guān)閉這一合約，同時(shí)再產(chǎn)生一個(gè)新的長(zhǎng)期合約，這種做法一直持續(xù)下去，直至套期完畢。w(4)買賣多少合約?這個(gè)問題最重要，也最難回答。一般來說，沒有絕對(duì)精確的方法來計(jì)算最佳合約數(shù)，即套期保值比率，人們只是發(fā)展了一些比率和方法來對(duì)它進(jìn)行大體的估計(jì)。簡(jiǎn)單的、易于掌握的計(jì)算方法有兩種。w第一種，簡(jiǎn)單套期保值率。利用這種比率，現(xiàn)貨市第一種，

22、簡(jiǎn)單套期保值率。利用這種比率，現(xiàn)貨市場(chǎng)上每一單位的現(xiàn)貨都在期貨市場(chǎng)上被保值。假如場(chǎng)上每一單位的現(xiàn)貨都在期貨市場(chǎng)上被保值。假如你想對(duì)所擁有的你想對(duì)所擁有的100 000英鎊進(jìn)行套期保值的話，由英鎊進(jìn)行套期保值的話，由于每份英鎊期貨合約的觀念值為于每份英鎊期貨合約的觀念值為25 000英鎊，你就英鎊，你就可以在期貨市場(chǎng)上購買可以在期貨市場(chǎng)上購買4份英鎊期貨合約份英鎊期貨合約(100 00025 000=4)。w第二種，最小方差套期保值率。這種計(jì)算方法以資第二種，最小方差套期保值率。這種計(jì)算方法以資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的產(chǎn)或資產(chǎn)組合的值的大小來確定套期保值率。通過值的大小來確定套期保值率。通過對(duì)每單位股票或

23、股票組合出售對(duì)每單位股票或股票組合出售量的指數(shù)單位期貨合量的指數(shù)單位期貨合約，使投資者回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即將資產(chǎn)或資產(chǎn)組合約，使投資者回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即將資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的的值變?yōu)榱恪Ｋ诓桓淖冑Y產(chǎn)組合構(gòu)成的情況下，值變?yōu)榱?。它在不改變資產(chǎn)組合構(gòu)成的情況下，改變了資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。改變了資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 期貨合約的其他作用期貨合約的其他作用1用期貨合約進(jìn)行資產(chǎn)組合管理。2用期貨和約進(jìn)行投機(jī)3利用期貨和約發(fā)現(xiàn)價(jià)格期貨交易所w國內(nèi)交易所國內(nèi)交易所w上海期貨交易所上海期貨交易所(SHFE)w大連商品交易所大連商品交易所(DCE)w鄭州商品交易所鄭州商品交易所(CZCE)w香港期貨交易所香港期貨交易所(

24、HKFE)w國際交易所國際交易所w芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所CBOT)w芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所(CME)w倫敦金屬交易所倫敦金屬交易所(LME)w倫敦國際金融期貨及期權(quán)交易所倫敦國際金融期貨及期權(quán)交易所(LIFFE)w東京谷物交易所東京谷物交易所(TGE)w德國期貨交易所德國期貨交易所(RE)w法國期貨期權(quán)交易所法國期貨期權(quán)交易所 (MATIF)期權(quán)和約及其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用期權(quán)和約及其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用w定義定義：w期權(quán)合約期權(quán)合約（ option contractsoption contracts）是期貨合約）是期貨合約的一個(gè)發(fā)展，它與期貨合約的區(qū)別在于期權(quán)的一個(gè)發(fā)展，它與

25、期貨合約的區(qū)別在于期權(quán)合約的買方有權(quán)利而沒有義務(wù)一定要履行合合約的買方有權(quán)利而沒有義務(wù)一定要履行合約。約。w期權(quán)合約的產(chǎn)生期權(quán)合約的產(chǎn)生w19731973年芝加哥期權(quán)交易所（年芝加哥期權(quán)交易所（CBOECBOE）推出的股）推出的股票看漲期權(quán)。票看漲期權(quán)。w期權(quán)思想期權(quán)思想w期權(quán)思想久已有之，譬如買賣交易中的各種期權(quán)思想久已有之，譬如買賣交易中的各種訂金。訂金。期權(quán)與期貨的異同期權(quán)與期貨的異同 w期權(quán)合約同期貨合約一樣，都是在二級(jí)市場(chǎng)上，由市場(chǎng)參與者簽發(fā)并交易的衍生金融工具。w二者不同的是，期貨合約的執(zhí)行，對(duì)買賣雙方都是強(qiáng)制性的，期權(quán)合約的執(zhí)行，則只對(duì)賣方是強(qiáng)制性的，對(duì)買方卻不具有強(qiáng)制性。 期權(quán)

26、合約的價(jià)值期權(quán)合約的價(jià)值 w期權(quán)合約交易實(shí)際是執(zhí)行權(quán)與選擇權(quán)的雙重期權(quán)合約交易實(shí)際是執(zhí)行權(quán)與選擇權(quán)的雙重權(quán)力交易，因此，期權(quán)合約本身有它獨(dú)立于權(quán)力交易，因此，期權(quán)合約本身有它獨(dú)立于合約標(biāo)的物價(jià)值之外的價(jià)值，即選擇權(quán)本身合約標(biāo)的物價(jià)值之外的價(jià)值，即選擇權(quán)本身的價(jià)值。的價(jià)值。 影響期權(quán)的價(jià)值因素影響期權(quán)的價(jià)值因素w(1)合約標(biāo)的物的價(jià)格波動(dòng)情況，價(jià)格波動(dòng)越大，前合約標(biāo)的物的價(jià)格波動(dòng)情況，價(jià)格波動(dòng)越大，前景便越不明朗，期權(quán)的價(jià)值也就越大。景便越不明朗，期權(quán)的價(jià)值也就越大。w(2)合約執(zhí)行價(jià)與標(biāo)的物現(xiàn)價(jià)的差距有多大，即估計(jì)合約執(zhí)行價(jià)與標(biāo)的物現(xiàn)價(jià)的差距有多大，即估計(jì)執(zhí)行合約是盈利還是虧損，盈虧越大，盈利

27、越多，執(zhí)行合約是盈利還是虧損，盈虧越大，盈利越多，期權(quán)價(jià)值越大。期權(quán)價(jià)值越大。w(3)距離期權(quán)合約到期還有多長(zhǎng)時(shí)間，這是期權(quán)的時(shí)距離期權(quán)合約到期還有多長(zhǎng)時(shí)間，這是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，離到期日越近，期權(quán)價(jià)值就越低。間價(jià)值，離到期日越近，期權(quán)價(jià)值就越低。w(4)股息分配狀況，如果合約的執(zhí)行能帶來股息收益，股息分配狀況，如果合約的執(zhí)行能帶來股息收益，這也會(huì)增加合約的價(jià)值。這也會(huì)增加合約的價(jià)值。w(5)利率水平，這主要是考慮持有期權(quán)合約的資金成利率水平，這主要是考慮持有期權(quán)合約的資金成本。本。 期權(quán)合約的主要類型期權(quán)合約的主要類型 w看漲期權(quán)w看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定的價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)，

28、但沒有履約的義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的。w看跌期權(quán)w看跌期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定的價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)，但沒有履約的義務(wù)；而賣方則是被動(dòng)的。w歐式期權(quán)歐式期權(quán)w只有在到期日那天才可以實(shí)施的期權(quán)。只有在到期日那天才可以實(shí)施的期權(quán)。w美式期權(quán)美式期權(quán)w在期權(quán)的有效期內(nèi)的任一交易日都可以實(shí)施在期權(quán)的有效期內(nèi)的任一交易日都可以實(shí)施的期權(quán)。的期權(quán)。w不是地理概念不是地理概念。w按合約規(guī)定的對(duì)合約標(biāo)的物的權(quán)力來劃分，期權(quán)合約可分為:w買進(jìn)期權(quán)(Call Option)w賣出期權(quán)(Put Option)。 期權(quán)合約買賣雙方的狀況分析期權(quán)合約買賣雙方的狀況分析期權(quán)合約交易的組織特征期權(quán)合約交易的組織特征

29、 w期權(quán)交易的組織機(jī)制有兩種：交易所內(nèi)交易交易所內(nèi)交易期權(quán)合約在合約觀念值、執(zhí)行價(jià)格和到期日方面都是標(biāo)期權(quán)合約在合約觀念值、執(zhí)行價(jià)格和到期日方面都是標(biāo)準(zhǔn)化的，以美國為代表的大多數(shù)國家采用的都是準(zhǔn)化的，以美國為代表的大多數(shù)國家采用的都是訂單訂單驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，英國等少數(shù)國家采用的是，英國等少數(shù)國家采用的是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。在訂單驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)體系下，客戶委托經(jīng)紀(jì)人交易的訂單在訂單驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)體系下，客戶委托經(jīng)紀(jì)人交易的訂單是通過交易所內(nèi)不同經(jīng)紀(jì)人和交易商面對(duì)面地公開競(jìng)是通過交易所內(nèi)不同經(jīng)紀(jì)人和交易商面對(duì)面地公開競(jìng)價(jià)匹配成交的，或由交易所由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來撮合交易。價(jià)匹配成交的，或由交易所由計(jì)算機(jī)

30、系統(tǒng)來撮合交易。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)組織體系下，交易所的會(huì)員經(jīng)紀(jì)人在在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)組織體系下，交易所的會(huì)員經(jīng)紀(jì)人在接受客戶委托后，都面對(duì)做市商交易。接受客戶委托后，都面對(duì)做市商交易。期權(quán)合約交易的組織特征 場(chǎng)外交易場(chǎng)外交易w在場(chǎng)外交易中的期權(quán)合約都不是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，經(jīng)紀(jì)人常常充當(dāng)買賣的一方，經(jīng)紀(jì)人往往要收取大量的擔(dān)保品，以備對(duì)方違約。 期權(quán)合約交易的組織特征 w2保證金。w3頭寸限制。為了維護(hù)期權(quán)市場(chǎng)的正常秩序，一個(gè)交易者所能擁有的某種期權(quán)合約的數(shù)量限制。w4合約的執(zhí)行。5期權(quán)交易的基本交易成本期權(quán)交易的基本交易成本w(1)大廳交易費(fèi)及清算費(fèi)。這是交易所和清算大廳交易費(fèi)及清算費(fèi)。這是交易所和清算

31、公司收取的費(fèi)用。如果交易是委托經(jīng)紀(jì)人做公司收取的費(fèi)用。如果交易是委托經(jīng)紀(jì)人做的，則此項(xiàng)費(fèi)用打入經(jīng)紀(jì)人傭金，做市商直的，則此項(xiàng)費(fèi)用打入經(jīng)紀(jì)人傭金，做市商直接支付這些費(fèi)用，但這些費(fèi)用都被打人差價(jià)接支付這些費(fèi)用，但這些費(fèi)用都被打人差價(jià)了。了。w(2)期權(quán)傭金。這是支付給經(jīng)紀(jì)人的。期權(quán)傭金。這是支付給經(jīng)紀(jì)人的。w(3)買賣差價(jià)。這是通過做市商成交的代價(jià)。買賣差價(jià)。這是通過做市商成交的代價(jià)。w(4)現(xiàn)貨交易傭金。這是執(zhí)行合約的費(fèi)用，因現(xiàn)貨交易傭金。這是執(zhí)行合約的費(fèi)用，因?yàn)閳?zhí)行合約，意味著現(xiàn)貨交易的發(fā)生。為執(zhí)行合約，意味著現(xiàn)貨交易的發(fā)生。主要期權(quán)合約簡(jiǎn)介 1股票期權(quán)合約股票期權(quán)合約。這種合約賦予合約購買者

32、在約定的時(shí)間或時(shí)期內(nèi)，按約定的價(jià)格買賣一定數(shù)量股票的權(quán)力。每份合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量為1000股，合約按每股報(bào)價(jià)。w例如，一份執(zhí)行價(jià)格為45美元、可在未來3個(gè)月內(nèi)執(zhí)行的買進(jìn)期權(quán)合約賣出報(bào)價(jià)為05美元的話，購買這份合約就需支付500美元(05X1 000：500)。3個(gè)月內(nèi)，如果股價(jià)上升了，該期權(quán)持有者便可要求執(zhí)行合約，按每股45美元的價(jià)格購買1 000股合約規(guī)定的股票。 2股票指數(shù)期權(quán)合約w與股票期權(quán)相比，股票指數(shù)期權(quán)具有以下特點(diǎn)。與股票期權(quán)相比，股票指數(shù)期權(quán)具有以下特點(diǎn)。w(1)在合約的標(biāo)準(zhǔn)量上，指數(shù)期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)量為規(guī)定在合約的標(biāo)準(zhǔn)量上，指數(shù)期權(quán)合約的標(biāo)準(zhǔn)量為規(guī)定的合約乘數(shù)，每份合約的內(nèi)在價(jià)值為乘

33、數(shù)與指數(shù)的乘的合約乘數(shù)，每份合約的內(nèi)在價(jià)值為乘數(shù)與指數(shù)的乘積。積。w(2)在交割方面，指數(shù)期權(quán)的交割不采用以指數(shù)所包括在交割方面，指數(shù)期權(quán)的交割不采用以指數(shù)所包括的一攬子股票進(jìn)行交割的做法，而是采用現(xiàn)金交割的的一攬子股票進(jìn)行交割的做法，而是采用現(xiàn)金交割的方式。方式。w(3)在交割日指數(shù)水平的確定方面，當(dāng)指數(shù)期權(quán)合約執(zhí)在交割日指數(shù)水平的確定方面，當(dāng)指數(shù)期權(quán)合約執(zhí)行時(shí)，執(zhí)行日指數(shù)水平的確定是以閉市時(shí)的指數(shù)水平行時(shí)，執(zhí)行日指數(shù)水平的確定是以閉市時(shí)的指數(shù)水平為準(zhǔn)的，因此，交易者通常都等到快閉市時(shí)才宣布合為準(zhǔn)的，因此，交易者通常都等到快閉市時(shí)才宣布合約的執(zhí)行，過早宣布執(zhí)行，結(jié)果往往會(huì)使本來盈利的約的執(zhí)行

34、，過早宣布執(zhí)行，結(jié)果往往會(huì)使本來盈利的交易變成虧損。交易變成虧損。 3利率期權(quán)合約 w在交易所內(nèi)交易的利率期權(quán)主要有兩種類型：在交易所內(nèi)交易的利率期權(quán)主要有兩種類型：w一類是像股票期權(quán)那樣針對(duì)某種股票而設(shè)計(jì)一類是像股票期權(quán)那樣針對(duì)某種股票而設(shè)計(jì)的期權(quán)，如國庫券期權(quán)、國債期權(quán)等，期權(quán)的期權(quán)，如國庫券期權(quán)、國債期權(quán)等，期權(quán)價(jià)格以利率表示；價(jià)格以利率表示；w一類是針對(duì)利率期貨而設(shè)計(jì)的期權(quán)。一類是針對(duì)利率期貨而設(shè)計(jì)的期權(quán)。w前者以固定收益證券為標(biāo)的物，后者以固定前者以固定收益證券為標(biāo)的物，后者以固定收益證券的期貨合約為標(biāo)的物。收益證券的期貨合約為標(biāo)的物。利率期權(quán)合約利率期權(quán)合約w在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上，利

35、率期貨期權(quán)比利率現(xiàn)貨期權(quán)在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上，利率期貨期權(quán)比利率現(xiàn)貨期權(quán)更有市場(chǎng)，這是因?yàn)?，首先，利率期貨市?chǎng)比債券市更有市場(chǎng)，這是因?yàn)椋紫?，利率期貨市?chǎng)比債券市場(chǎng)活躍，利率期貨合約的報(bào)價(jià)隨時(shí)可得，而債券現(xiàn)貨場(chǎng)活躍，利率期貨合約的報(bào)價(jià)隨時(shí)可得，而債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)卻通常是呆滯的；其次，當(dāng)期權(quán)合約執(zhí)行市場(chǎng)的報(bào)價(jià)卻通常是呆滯的；其次，當(dāng)期權(quán)合約執(zhí)行時(shí)，交割利率期貨合約比交割債券現(xiàn)貨要容易。時(shí)，交割利率期貨合約比交割債券現(xiàn)貨要容易。w很多有價(jià)證券依據(jù)所附條款的不同，都在一定程度上很多有價(jià)證券依據(jù)所附條款的不同，都在一定程度上帶有利率期權(quán)的性質(zhì)。例如，長(zhǎng)期債券所附的提前贖帶有利率期權(quán)的性質(zhì)。例如，長(zhǎng)期

36、債券所附的提前贖回條款，就給了債券發(fā)行人在一定時(shí)期后改變籌資成回條款，就給了債券發(fā)行人在一定時(shí)期后改變籌資成本的權(quán)力，即在債券發(fā)行一定時(shí)期后，如市場(chǎng)利率下本的權(quán)力，即在債券發(fā)行一定時(shí)期后，如市場(chǎng)利率下降，債券發(fā)行人就可行使提前贖回權(quán)，收回高成本債降，債券發(fā)行人就可行使提前贖回權(quán)，收回高成本債券，重發(fā)低利率債券。券，重發(fā)低利率債券。 期權(quán)合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用期權(quán)合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 w期權(quán)合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中的基本作用是套期保期權(quán)合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中的基本作用是套期保值。值。w可以通過鎖定買人價(jià)格，消除價(jià)格上漲的風(fēng)可以通過鎖定買人價(jià)格，消除價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)貨幣購買力的保值；險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)貨幣購買力的保

37、值；w可以通過鎖定賣出價(jià)格，消除價(jià)格下跌的風(fēng)可以通過鎖定賣出價(jià)格，消除價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值。險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值。 期權(quán)與期貨合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中的區(qū)別期權(quán)與期貨合約在風(fēng)險(xiǎn)管理中的區(qū)別 w(1)期權(quán)合約的交易首先是一種選擇權(quán)的交易期權(quán)合約的交易首先是一種選擇權(quán)的交易,從而限定了期權(quán)合約投資人的風(fēng)險(xiǎn)從而限定了期權(quán)合約投資人的風(fēng)險(xiǎn) w(2)期權(quán)合約的基本交易種類比期貨合約多，期權(quán)合約的基本交易種類比期貨合約多，從而使利用期權(quán)合約進(jìn)行套期保值的選擇余從而使利用期權(quán)合約進(jìn)行套期保值的選擇余地大一些。地大一些。 掉期合約及其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用掉期合約及其在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 w掉期（掉期（ 互換）合約

38、互換）合約(Swap Contracts)是交易雙是交易雙方就在未來一段時(shí)期內(nèi)交換資產(chǎn)或資金的流方就在未來一段時(shí)期內(nèi)交換資產(chǎn)或資金的流量而達(dá)成的協(xié)議。量而達(dá)成的協(xié)議。w掉期合約、期貨和期權(quán)合約不同的是，掉期掉期合約、期貨和期權(quán)合約不同的是，掉期合約一般都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，因此不能像前兩合約一般都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，因此不能像前兩者那樣上市交易。者那樣上市交易。 Development of Swapsw1979年，貨幣互換在倫敦出現(xiàn)（英國與荷蘭公年，貨幣互換在倫敦出現(xiàn)（英國與荷蘭公司的貨幣互換交易）。司的貨幣互換交易）。1981年世界銀行與年世界銀行與IBM公司的貨幣互換具有巨大的影響，使得貨幣互公司的

39、貨幣互換具有巨大的影響，使得貨幣互換與資本市場(chǎng)聯(lián)系在一起。換與資本市場(chǎng)聯(lián)系在一起。w1981年，利率互換合約在倫敦簽定，由美國花年，利率互換合約在倫敦簽定，由美國花旗銀行與大陸伊麗諾斯公司首次安排了美圓旗銀行與大陸伊麗諾斯公司首次安排了美圓7年期債券固定利率與浮動(dòng)利率的互換。年期債券固定利率與浮動(dòng)利率的互換。w1985，國際互換交易商協(xié)會(huì)（，國際互換交易商協(xié)會(huì)（ISDA）出版了）出版了第一個(gè)互換標(biāo)準(zhǔn)化條例，第一個(gè)互換標(biāo)準(zhǔn)化條例，1986年修改后，年修改后，1987年標(biāo)準(zhǔn)格式合約出版。年標(biāo)準(zhǔn)格式合約出版。w1986年，大通曼哈頓銀行首次組織了商品互換年，大通曼哈頓銀行首次組織了商品互換。掉期合約

40、的基本要素掉期合約的基本要素(1)掉期對(duì)象。掉期的基本出發(fā)點(diǎn)是以己之有，換己所掉期對(duì)象。掉期的基本出發(fā)點(diǎn)是以己之有，換己所無。具體交換對(duì)象既可以是不同種類的貨幣、債券，無。具體交換對(duì)象既可以是不同種類的貨幣、債券，也可以是不同種類的利率、價(jià)格指數(shù)等。也可以是不同種類的利率、價(jià)格指數(shù)等。(2)期限期限(Tenor)。即掉期合約的有效期。如果期限為兩。即掉期合約的有效期。如果期限為兩年的話，交易雙方在未來兩年內(nèi)就將定期交換合約規(guī)年的話，交易雙方在未來兩年內(nèi)就將定期交換合約規(guī)定的資產(chǎn)或資金。定的資產(chǎn)或資金。(3)預(yù)定的支付間隔期。即多長(zhǎng)時(shí)間交換一次。如每季預(yù)定的支付間隔期。即多長(zhǎng)時(shí)間交換一次。如每季

41、交換一次。交換一次。(4)固定價(jià)格和浮動(dòng)價(jià)格。在掉期交易中，交易者不是固定價(jià)格和浮動(dòng)價(jià)格。在掉期交易中，交易者不是以固定價(jià)格交換浮動(dòng)價(jià)格，就是以浮動(dòng)價(jià)格交換固定以固定價(jià)格交換浮動(dòng)價(jià)格，就是以浮動(dòng)價(jià)格交換固定價(jià)格。價(jià)格。掉期交易的主體結(jié)構(gòu)掉期交易的主體結(jié)構(gòu)交易者甲交易者甲掉期中介掉期中介交易者乙交易者乙現(xiàn)金市場(chǎng)現(xiàn)金市場(chǎng)收固定價(jià)格收固定價(jià)格90%收浮動(dòng)價(jià)格收浮動(dòng)價(jià)格付浮動(dòng)價(jià)格付浮動(dòng)價(jià)格付固定價(jià)格付固定價(jià)格10%付浮動(dòng)價(jià)格付浮動(dòng)價(jià)格付固定價(jià)格付固定價(jià)格幾種主要的掉期合約幾種主要的掉期合約 w股票指數(shù)掉期。即固定收益與股票指數(shù)進(jìn)行交換的掉期協(xié)議 例：指數(shù)基金掉期：基金經(jīng)理與掉期交易商基金經(jīng)理與掉期交易商指數(shù)基金指數(shù)基金基金經(jīng)理基金經(jīng)理交易商交易商近似于S&P500的收益率S&P500的收益率固定收益率觀念值為觀念