公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈投放戛然而止季末前仍有凈投放必要

1、流動(dòng)性跨季： 凈投放不能停張勤峰在連續(xù)凈投放逾萬(wàn)億元之后，季末及長(zhǎng)假前最后一周的首個(gè)交易日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作出現(xiàn)了資金凈回籠。9月26日，央行開(kāi)展1300億元逆回購(gòu)操作，不及日內(nèi)高額的到期回籠規(guī)模，凈回籠資金2450億元，為9月12日以來(lái)的首次凈回籠。市場(chǎng)人士指出，過(guò)去兩周的公開(kāi)市場(chǎng)操作充分印證了央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的取向。憑借短期大額凈投放，銀行體系超儲(chǔ)率得以提升，此次凈回籠的出現(xiàn)，恰說(shuō)明資金面正趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)央行將維持適量流動(dòng)性支持力度，資金面總體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季跨節(jié)的問(wèn)題不大。但季末、長(zhǎng)假效應(yīng)、MPA考核的多重疊加影響仍不容忽視，尤其是MPA考核增加非銀機(jī)構(gòu)融資難度，流動(dòng)性或仍有結(jié)構(gòu)性壓力

2、。連續(xù)凈投放戛然而止26日，央行開(kāi)展了1300億元逆回購(gòu)操作，包括1200億元14天逆回購(gòu)和100億元28天期逆回購(gòu)，操作利率分別持穩(wěn)于2.40%、2.55%。26日央行逆回購(gòu)交易量雖較前一交易日（9月23日）增加300億元，但仍不及當(dāng)日2250億元的逆回購(gòu)到期規(guī)模，加上25日有1500億元逆回購(gòu)順延到期，因此當(dāng)日逆回購(gòu)到期回籠量達(dá)3750億元，對(duì)沖后仍凈回籠資金2450億元，為9月12日以來(lái)的首次凈回籠。自9月12日起，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)開(kāi)展大額資金凈投放操作。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從9月12日到23日的九個(gè)交易日，央行累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)操作16600億元，疊加順延到期的851億元央票，累計(jì)投放資金17

3、451億元，沖銷到期逆回購(gòu)之后，仍實(shí)現(xiàn)資金凈投放11951億元。有市場(chǎng)人士表示，在連續(xù)九個(gè)交易日開(kāi)展凈投放之后，昨日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作出現(xiàn)資金凈回籠，主要是因?yàn)榈狡诨鼗\規(guī)模太大，同時(shí)也反映出資金市場(chǎng)正恢復(fù)穩(wěn)定，資金壓力有所減輕。據(jù)交易員反饋，得益于央行連續(xù)開(kāi)展大額資金投放，銀行體系超儲(chǔ)率有所回升，加上央行在平抑階段性流動(dòng)性波動(dòng)上所展現(xiàn)出的堅(jiān)決態(tài)度穩(wěn)定了市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，從21日午后開(kāi)始，資金面持續(xù)偏緊狀況趨于緩和，22日、23日市場(chǎng)資金面整體恢復(fù)寬松，銀行類機(jī)構(gòu)融出增多，短期及跨季跨節(jié)資金融入難度均減輕，到23日午后資金供求已呈現(xiàn)過(guò)剩局面，隔夜資金減點(diǎn)融出的情況普遍。交易員稱，如果市場(chǎng)資金缺口減少

4、，意味著機(jī)構(gòu)對(duì)央行流動(dòng)性供給的依賴減輕，在到期回籠量較大的情況下，公開(kāi)市場(chǎng)操作出現(xiàn)資金凈回籠也并不奇怪，這恰恰說(shuō)明資金面正趨于平穩(wěn)。另值得一提的是，昨日央行以14天逆回購(gòu)取代了7天逆回購(gòu)，前者從18日起曾短暫暫停操作。對(duì)此，交易員稱，從本周起，7天逆回購(gòu)的到期日將處于長(zhǎng)假期間，實(shí)際融資期限超過(guò)7天，暫停操作既可以避免節(jié)后到期量過(guò)于集中，也可回避融資期限與價(jià)格之間的矛盾。事實(shí)上，這也正是上周央行暫停14天逆回購(gòu)操作的原因所在。投放逾萬(wàn)億彰顯決心機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，最近面對(duì)短期流動(dòng)性偏緊及季節(jié)性擾動(dòng)因素增多的情況，央行通過(guò)多種手段和多種工具連續(xù)實(shí)施大額資金凈投放，顯示其既有意愿也有能力維護(hù)流動(dòng)性總體合理

5、充裕。9月上旬，央行連續(xù)開(kāi)展資金凈回籠，加上先后重啟14天、28天期逆回購(gòu)操作，以及在MLF續(xù)作中連續(xù)暫停3個(gè)月品種，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策操作取向與金融去杠桿的廣泛討論。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，9月上旬的連續(xù)凈回籠表明央行不愿流動(dòng)性過(guò)于泛濫，延長(zhǎng)流動(dòng)性投放時(shí)效也會(huì)溫和提升市場(chǎng)綜合資金成本，目的均在于抑制金融杠桿繼續(xù)上升，并倒逼金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動(dòng)性管理。但更有甚者認(rèn)為，金融去杠桿的政策取向?qū)⒅率沽鲃?dòng)性持續(xù)呈現(xiàn)緊平衡，結(jié)合海外主要央行寬松步伐放緩及海外債券利率階段性回升來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。很顯然，9月中下旬央行積極開(kāi)展流動(dòng)性投放的行為有助于市場(chǎng)形成“央行不會(huì)主動(dòng)收緊流動(dòng)性”的共識(shí)。興業(yè)研究

6、的報(bào)告即指出，面對(duì)節(jié)假日效應(yīng)、季末考核效應(yīng)、資本外流等多因素的壓力，近期央行積極在公開(kāi)市場(chǎng)投放資金以呵護(hù)流動(dòng)性，使得市場(chǎng)進(jìn)一步確認(rèn)了央行不會(huì)主動(dòng)收緊流動(dòng)性的判斷。中信建投證券報(bào)告亦稱，央行穩(wěn)定資金面的決心堅(jiān)定，市場(chǎng)資金緊張情緒已明顯得到緩和。由于國(guó)慶節(jié)前資金面壓力持續(xù)存在，央行維護(hù)資金面的態(tài)度不會(huì)改變。中信建投進(jìn)一步指出，盡管G20會(huì)議后各國(guó)央行態(tài)度有轉(zhuǎn)變的跡象，但并不代表全球貨幣寬松的趨勢(shì)發(fā)生變化，而是為了糾正市場(chǎng)此前過(guò)于寬松的預(yù)期。隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化，全球貨幣寬松的整體勢(shì)頭不會(huì)改變，流動(dòng)性拐點(diǎn)終將被證明是個(gè)偽命題。申萬(wàn)宏源分析師亦稱，只要經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性仍將保持寬松，同時(shí)利率也

7、將維持低位。市場(chǎng)人士指出，貨幣當(dāng)局有決心也有能力維穩(wěn)流動(dòng)性，加之經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和金融防風(fēng)險(xiǎn)也不支持貨幣政策收緊，因此不必過(guò)于擔(dān)憂季末流動(dòng)性狀況。短期看，此前央行凈投放的效果正顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)央行將維持適量流動(dòng)性供給，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性平穩(wěn)跨季抱有較高的預(yù)期。季末前仍有凈投放必要不過(guò)，季末前流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然值得關(guān)注，特別是市場(chǎng)流動(dòng)性依然存在結(jié)構(gòu)性壓力。市場(chǎng)人士指出，本周將進(jìn)入季末考核及國(guó)慶長(zhǎng)假前備付的最后關(guān)頭，對(duì)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不可掉以輕心。一方面，流動(dòng)性仍面臨多種因素的疊加沖擊。季末在即，MPA考核擾動(dòng)可能加重，節(jié)前取現(xiàn)高峰也將出現(xiàn)，流動(dòng)性面臨的時(shí)點(diǎn)性壓力不小。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，反而刺激了市場(chǎng)對(duì)12月份美聯(lián)

8、儲(chǔ)加息的預(yù)期，資本外流帶來(lái)的流動(dòng)性緊縮效應(yīng)揮之不去。此外，央行近期加大逆回購(gòu)操作力度也相應(yīng)積累了到期回籠壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周（9月24日至9月30日）公開(kāi)市場(chǎng)將迎來(lái)9150億元逆回購(gòu)到期，形成最近半年的一個(gè)到期高峰，增加了央行公開(kāi)市場(chǎng)操作難度，一旦央行逆回購(gòu)操作力度不夠，容易造成資金凈回籠，對(duì)短期流動(dòng)性及市場(chǎng)情緒的影響不小。有交易員就稱，因26日央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠資金，資金市場(chǎng)較前一交易日略微收斂，市場(chǎng)情緒也略顯謹(jǐn)慎。26日，銀行間存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率整體走高，其中隔夜品種漲3bp至2.17%，7天品種因跨季因素上漲11bp至2.44%。另一方面，MPA考核增添非銀機(jī)構(gòu)融資難度，季末前流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性壓力仍存。盡管央行開(kāi)展大額投放，提升了銀行體系超儲(chǔ)率，流動(dòng)性平穩(wěn)跨季已基本不成問(wèn)題，但季末前MPA考核的影響始終存在，銀行收緊對(duì)非銀融資，容易造成流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性緊張。市場(chǎng)人士指出，考慮到短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)猶存，央行資金投放的動(dòng)作還