第二章匯率與外匯市場1

1、1由于各國都有自己獨立的貨幣制度和貨幣，一國貨幣不由于各國都有自己獨立的貨幣制度和貨幣，一國貨幣不能在另一國流通，從而國與國之間的債權(quán)和債務(wù)在清能在另一國流通，從而國與國之間的債權(quán)和債務(wù)在清償時，需要進行本外幣的兌換。償時，需要進行本外幣的兌換。2l動態(tài)含義：把一國貨幣兌換成另一國的貨幣，并利用國際動態(tài)含義：把一國貨幣兌換成另一國的貨幣，并利用國際信用工具匯往另一國，借以清償兩國因經(jīng)濟貿(mào)易等往來而信用工具匯往另一國，借以清償兩國因經(jīng)濟貿(mào)易等往來而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系的交易過程。形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系的交易過程。靜態(tài)含義：外匯是一種以外幣表示的用于國際間結(jié)算的支靜態(tài)含義：外匯是一種以外幣表示的用于國際

2、間結(jié)算的支付手段。這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價付手段。這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價證券，如：銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票、證券，如：銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票、外國政府庫券及其長短期證券等。外國政府庫券及其長短期證券等。 l含義含義動態(tài)：國際結(jié)算靜態(tài)廣義外匯儲備狹義：支付手段34l可否自由兌換可否自由兌換自由外匯：可兌換貨幣（可自由兌換成外國自由外匯：可兌換貨幣（可自由兌換成外國貨幣的貨幣）貨幣的貨幣）記帳外匯：清算外匯記帳外匯：清算外匯l來源來源貿(mào)易外匯貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯 l交割日期交割日期即期外匯即期外匯遠期外匯遠期外匯 56l標(biāo)

3、價的匯率標(biāo)價常見方法有直接標(biāo)價法、標(biāo)價的匯率標(biāo)價常見方法有直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法和美元法。間接標(biāo)價法和美元法。 7l直接標(biāo)價法：指以一定單位（直接標(biāo)價法：指以一定單位（1 1個或個或100100、1000010000等）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若等）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標(biāo)價法下，以本國貨也就是說，在直接標(biāo)價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。幣表示外國貨幣的價格。l目前，世界上除英國和美國外，各國都目前，世界上除英國和美國外，各國都采用直接標(biāo)價法。采用直接標(biāo)價法。l在直接標(biāo)價法下，一定單位的外國貨幣在直接

4、標(biāo)價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值（稱為外幣升值（AppreciationAppreciation），或稱），或稱本幣貶值（本幣貶值（DepreciationDepreciation）。）。 8在直接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方在直接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。 例如，我國人民幣市場匯率為：例如，我國人民幣市場匯率為： 月初：月初：USD1=CNY 6.5 月末：月末

5、：USD1=CNY 6.8 說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。 9間接標(biāo)價法：它是指以一定單位的本國貨間接標(biāo)價法：它是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標(biāo)價表示匯率的方法。也就是說，在間接標(biāo)價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。目前，世界上只有英國和美國采用間接標(biāo)目前，世界上只有英國和美國采用間接標(biāo)價法。在間接標(biāo)價法下，一定單位的本國價法。在間接標(biāo)價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為

6、外幣貶值，或本幣升值。貶值，或本幣升值。 10在間接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下在間接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。相反。例如，倫敦外匯市場匯率為：例如，倫敦外匯市場匯率為： 月初：月初：GBP1=DEM 2.3 月末：月末：GBP1=DEM 2.2 說明馬克匯率上升，英鎊匯率下跌。說明馬克匯率上升，英鎊匯率下跌。 11l人們將各種標(biāo)價法下數(shù)量固定不變的貨人們將各種標(biāo)價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（幣叫做基準(zhǔn)貨幣（Base Currency），把），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價貨幣（數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價貨幣（Quote

7、d Currency）。）。l顯然，在直接標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為外顯然，在直接標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價貨幣為本幣；在間接標(biāo)價法下，幣，標(biāo)價貨幣為本幣；在間接標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價貨幣為外幣；在基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價貨幣為外幣；在美元標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價美元標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價貨幣是其他各國貨幣。貨幣是其他各國貨幣。 12法定升值（法定升值（RevaluationRevaluation）是指政府通過提）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。貨幣對外的匯價。升值（升值（AppreciationAppr

8、eciation）是指由于外匯市場上）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。 13法定貶值（法定貶值（DevaluationDevaluation）是指政府通過降）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。貨幣對外的匯價。 貶值（貶值（DepreciationDepreciation）是指由于外匯市場）是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的下上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。降。 14當(dāng)某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習(xí)當(dāng)某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習(xí)慣

9、稱之為慣稱之為“趨于堅挺趨于堅挺”（hardeninghardening），），稱該貨幣為稱該貨幣為“硬通貨硬通貨”（Hard Hard CurrencyCurrency）。）。反之則習(xí)慣稱之為反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟趨于疲軟”（weakeningweakening）和）和“軟通貨軟通貨”（Soft Soft CurrencyCurrency）。）。 1516買入?yún)R率（買入?yún)R率（Buying RateBuying Rate），也稱買入價（），也稱買入價（the the Bid RateBid Rate），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。使用的匯率。

10、賣出匯率（賣出匯率（Selling RateSelling Rate），也稱賣出價（），也稱賣出價（the the Offer RateOffer Rate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。所使用的匯率。中間匯率（中間匯率（Middle RateMiddle Rate），指銀行買入價和銀行），指銀行買入價和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2 2。中間。中間匯率主要用于新聞報道和經(jīng)濟分析。匯率主要用于新聞報道和經(jīng)濟分析?，F(xiàn)鈔匯率（現(xiàn)鈔匯率（Bank Notes RateBank Notes Rate），即銀行

11、買賣外國），即銀行買賣外國鈔票的價格。鈔票的價格。 1718外匯銀行所報的兩個匯率中，前一個數(shù)值較小，外匯銀行所報的兩個匯率中，前一個數(shù)值較小，后一個數(shù)值較大。在直接標(biāo)價法下，較小的數(shù)值為后一個數(shù)值較大。在直接標(biāo)價法下，較小的數(shù)值為銀行買入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣出外匯銀行買入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率；而在間接標(biāo)價法下，較小數(shù)值為銀行賣出的匯率；而在間接標(biāo)價法下，較小數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買入外匯的匯率。例外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買入外匯的匯率。例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下：如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下： 巴黎巴黎

12、USD1=FRF 5.7505 5.7615 （直接標(biāo)價法）（銀行買入美元價）（直接標(biāo)價法）（銀行買入美元價） （銀行賣出美元價）（銀行賣出美元價） 倫敦倫敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 （間接標(biāo)價法）（銀行賣出美元價）（間接標(biāo)價法）（銀行賣出美元價） （銀行買入美元價）（銀行買入美元價）19表示期匯比現(xiàn)匯表示期匯比現(xiàn)匯貴；貴； 期匯比現(xiàn)匯便宜；期匯比現(xiàn)匯便宜；平價（平價（at parat par）表示兩者相等。）表示兩者相等。 20即期匯率（即期匯率（Spot RateSpot Rate），也稱現(xiàn)匯匯率，），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日是指買賣雙方成交后，

13、在兩個營業(yè)日（Working DayWorking Day）以內(nèi)辦理交割所使用）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。的匯率。 遠期匯率（遠期匯率（Forward RateForward Rate），也稱期匯匯），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進行交割所使用的匯率。一般某一時間進行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買賣差價。賣差價。 交割（交割（Delivery），是指買賣雙方履行交易契），是指買賣雙方履行交易契約，進行錢貨兩清的授受行為。同其他交易約，進行錢貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割

14、日期不同，則買賣價格也不同。一樣，交割日期不同，則買賣價格也不同。21即期匯率即期匯率1.1美元美元/歐元，歐元，預(yù)期一年后匯率為預(yù)期一年后匯率為1.165美元美元/歐元；美歐元；美元存款利率為元存款利率為10%，歐元為歐元為5%，問哪一，問哪一種存款的收益更高？種存款的收益更高？歐元預(yù)期升值給歐元持歐元預(yù)期升值給歐元持有者帶來的未來收益有者帶來的未來收益使歐元存款成為高回使歐元存款成為高回報的資產(chǎn)。報的資產(chǎn)。l1、以、以1歐元以歐元以5%利利率存，一年后收益為率存，一年后收益為1.05歐元。歐元。l2、現(xiàn)在用、現(xiàn)在用 1歐元換歐元換1.1美元美元l1.1美元以美元以10%利率利率存，一年后收

15、益為存，一年后收益為1.11美元。美元。l3、1歐元預(yù)期一年后歐元預(yù)期一年后匯率為匯率為1.165美元。美元。22按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率與套算匯率基本匯率（基本匯率（Basic Rate）：選擇出一種與本）：選擇出一種與本國對外往來關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨國對外往來關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣（幣（Key CurrencyKey Currency），并制訂或報出匯率。），并制訂或報出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數(shù)國家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本大多數(shù)國家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣

16、與美元之間的匯率作為基本匯率幣與美元之間的匯率作為基本匯率 23 套算匯率（套算匯率（Cross Rate），又稱為交叉匯率。有兩種），又稱為交叉匯率。有兩種含義：含義： （1）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場）各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。行情，推算出的本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是： USD1= CNY 5.72 而當(dāng)時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：而當(dāng)時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：GBP1=USD 1.7816這樣，就可以套算出

17、人民幣與英鎊間的匯率為：這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：GBP1=CNY（1.78165.72）=CNY 10.1924（2）由于西方外匯銀行報價時采用美元標(biāo)價法，）由于西方外匯銀行報價時采用美元標(biāo)價法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各種貨為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各種貨幣對美元的匯率進行套算。例如香港某外匯銀行幣對美元的匯率進行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買賣報價是：的外匯買賣報價是：USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率： DEM1=CHF（1.5182/1.

18、7720）=CHF 0.85682526（Nominal Exchange RateNominal Exchange Rate）就是現(xiàn)實）就是現(xiàn)實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。能由官方制定。名義匯率并沒有考慮到兩個國家價格水平的情況名義匯率并沒有考慮到兩個國家價格水平的情況實際匯率與貿(mào)易之間的關(guān)系：實際匯率與貿(mào)易之間的關(guān)系：27實際匯率：實際匯率：表明一國的產(chǎn)表明一國的產(chǎn)品與另一國的產(chǎn)品交換的比率。品與另一國的產(chǎn)品交換的比率。2829實際匯率由名義匯率和兩國物價水實際匯率由名義匯率和兩國物價水平?jīng)Q定。平?jīng)Q定。在其它條件相同的條件下

19、，高通貨在其它條件相同的條件下，高通貨膨脹率引起通貨貶值。膨脹率引起通貨貶值。30第二節(jié)第二節(jié) 外匯市場外匯市場一、外匯市場概述一、外匯市場概述1、外匯市場（、外匯市場（Foreign exchange market)：從事外匯買賣或兌換的交易場所，或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所。 31外匯買賣兩種類型：外匯買賣兩種類型：l本幣與外幣之間本幣與外幣之間l不同幣種的外匯之間不同幣種的外匯之間 外匯市場的組織形態(tài)外匯市場的組織形態(tài) l有固定場所和設(shè)施的有形市場有固定場所和設(shè)施的有形市場 :外匯交易所外匯交易所 l無形的、抽象的市場無形的、抽象的市場 :交易網(wǎng)絡(luò)、雙向報價交易網(wǎng)絡(luò)、雙向報價

20、外匯交易分為兩個步驟：成交和交割外匯交易分為兩個步驟：成交和交割 外匯交易中心：倫敦、紐約和東京外匯交易中心：倫敦、紐約和東京 交易發(fā)展趨勢：交易發(fā)展趨勢：l外匯市場的規(guī)模持續(xù)擴展外匯市場的規(guī)模持續(xù)擴展 l遠期交易的比例不斷增長遠期交易的比例不斷增長 32 2、外匯市場的參與者、外匯市場的參與者外匯銀行外匯銀行 、外匯經(jīng)紀(jì)人、外匯經(jīng)紀(jì)人 、顧客、顧客 、中央、中央銀行銀行 交易分為三個層次交易分為三個層次 銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間與中央銀行之間3、外匯市場的基本作用、外匯市場的基本作用國際清算國際清算套期保值（套期保值（Hedging)

21、3334353、外匯交易與外匯交易與外匯投機（外匯投機（Foreign Exchange Speculation）是指根據(jù)對匯率變動的預(yù)期，有）是指根據(jù)對匯率變動的預(yù)期，有意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變意保持某種外匯的多頭或空頭，希望從匯率變動賺取利潤的行為。分為：即期投機和遠期投動賺取利潤的行為。分為：即期投機和遠期投機機 一種叫一種叫“買空買空”或或“做多頭做多頭”（Buy Long or Bull） ;另一種叫另一種叫“賣空賣空”或或“做空頭做空頭”（Sell Short or Bear） 36三、外匯風(fēng)險三、外匯風(fēng)險2014.4.8周四人民幣兌美元跌周四人民幣兌美元跌6.22

22、關(guān)口，關(guān)口，至近至近1年低位。從今年美元兌人民幣年低位。從今年美元兌人民幣匯率最低點匯率最低點6.04至今日盤中高點至今日盤中高點6.22附近，附近，1萬美元可以多換萬美元可以多換1800元人民元人民幣。幣。 3738四、世界主要的外匯市場四、世界主要的外匯市場 倫敦外匯市場、倫敦外匯市場、 紐約外匯市場、東京外紐約外匯市場、東京外匯市場、德國外匯市場、香港外匯市場匯市場、德國外匯市場、香港外匯市場39l 第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定匯率決定 匯率決定理論研究的著眼點：是一國貨幣的匯匯率決定理論研究的著眼點：是一國貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。率水平受什么因素決定和影響。本章討論匯率決定的背景

23、：實行貨幣自由兌換，本章討論匯率決定的背景：實行貨幣自由兌換，匯率由市場來決定的國家。匯率由市場來決定的國家。匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，隨匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟背景和經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不著經(jīng)濟背景和經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國際借貸說、購買力平同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國際借貸說、購買力平價說、匯兌心理說、國際收支說和資產(chǎn)市場說價說、匯兌心理說、國際收支說和資產(chǎn)市場說幾個階段。幾個階段。408665. 4122.230020.11311英鎊美元含金量英鎊含金量41購買力平價說的思想：一國匯率水平和變化是由購買力平價說的思想：一國匯率水

24、平和變化是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。422、一價定律：在不存在運輸費用和貿(mào)易保護一價定律：在不存在運輸費用和貿(mào)易保護的自由市場上，同種商品在任何國家出售，的自由市場上，同種商品在任何國家出售，按按同一貨幣同一貨幣計量的價格應(yīng)該相同。計量的價格應(yīng)該相同。（說明根據(jù)這一定律適用于沒有運輸費用和官方貿(mào)易壁這一定律適用于沒有運輸費用和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場壘的自由競爭市場.例如例如: 如果美元如果美元/英鎊的匯率是英鎊的匯率是 $1.50 每英鎊每英鎊, 一件在紐約售價為一件在紐約售價為 $45 的羊毛衫在倫敦應(yīng)的羊毛衫在倫敦應(yīng)賣賣 30.434

25、445l購買力平價理論購買力平價理論 (PPP)兩國貨幣之間的匯率等于兩國的價格水平之兩國貨幣之間的匯率等于兩國的價格水平之比比.它比較國家之間的平均價格水平它比較國家之間的平均價格水平.例：美元例：美元/歐元的匯率為歐元的匯率為: E$/ = PUS/PE 其中其中:PUS 在美國銷售的一個基準(zhǔn)商品籃子的價格在美國銷售的一個基準(zhǔn)商品籃子的價格PE 在歐洲銷售的同一商品籃子的價格在歐洲銷售的同一商品籃子的價格4647貨幣供給和貨幣需求的相互作用貨幣供給和貨幣需求的相互作用貨幣市場與匯率的聯(lián)系貨幣市場與匯率的聯(lián)系歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場美國貨幣市場美國貨幣市場歐洲中央銀行系統(tǒng)歐洲中央銀行系統(tǒng)美國

26、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)(美國貨幣供給美國貨幣供給)MSUSMSE(歐洲貨幣供給歐洲貨幣供給)R$(美元利率美元利率)R(歐元利率歐元利率)外匯市場外匯市場E$/(美元美元/歐元匯率歐元匯率)484、對購買平價說的評論：、對購買平價說的評論：揭示了匯率揭示了匯率長期變動長期變動的根本原因。在分析匯率的根本原因。在分析匯率的長期變動上，仍然有很強的生命力。的長期變動上，仍然有很強的生命力。5、忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響。忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響。它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所忽略了貿(mào)易成本

27、和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。產(chǎn)生的制約。在計算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在方在計算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。難。 49其中其中Rab為匯率，指為匯率，指1單位單位B國貨幣以國貨幣以A國國貨幣表示的價格，貨幣表示的價格，Pa為為A國的一般物價水國的一般物價水平，平，Pb為為B國的一般物價水平。國的一般物價水平。 50。Rab1和和Rab0分別表示當(dāng)期和基期的匯率，分別表示當(dāng)期和基期的匯率，Pa1和和Pa0分別表示分別表示A國當(dāng)期和基期的物價水平，國當(dāng)期和基期的物價水平，Pb1Pb0分別分

28、別表示表示B國當(dāng)期和基期的物價水平國當(dāng)期和基期的物價水平 51l貨幣的供給、利率和產(chǎn)出對長期匯率的貨幣的供給、利率和產(chǎn)出對長期匯率的影響：影響：l1、當(dāng)其他條件不變，本國貨幣供給量的、當(dāng)其他條件不變，本國貨幣供給量的增加在長期將導(dǎo)致本幣相對于外幣的同增加在長期將導(dǎo)致本幣相對于外幣的同比例貶值。比例貶值。l 2、本國利率上升，導(dǎo)致本國實際貨幣需、本國利率上升，導(dǎo)致本國實際貨幣需求下降，本國的長期價格商品將會上升，求下降，本國的長期價格商品將會上升，根據(jù)購買力評價理論，本幣相對于外幣根據(jù)購買力評價理論，本幣相對于外幣將會以本幣價格上升的相同比例貶值。將會以本幣價格上升的相同比例貶值。l3、國內(nèi)產(chǎn)出

29、的增加會使實際貨幣需求量、國內(nèi)產(chǎn)出的增加會使實際貨幣需求量增加，國內(nèi)長期價格水平下降，根據(jù)購增加，國內(nèi)長期價格水平下降，根據(jù)購買力評價理論，本幣對外幣將出現(xiàn)升值。買力評價理論，本幣對外幣將出現(xiàn)升值。5253利率平價說是關(guān)于遠期匯率的決定和變動的理論，利率平價說是關(guān)于遠期匯率的決定和變動的理論，說明了說明了匯率與利率之間匯率與利率之間的關(guān)系。的關(guān)系。而匯率與利率之間的關(guān)系則通過國際資金套利來而匯率與利率之間的關(guān)系則通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。實現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。54 凱恩斯于凱恩斯于1923年在年在貨幣改革論貨幣改革論一書中首次一書中首次

30、系統(tǒng)提出遠期差價決定的利率平價說（系統(tǒng)提出遠期差價決定的利率平價說（Theory of Interest Parity）套利性的短期資本流動會）套利性的短期資本流動會驅(qū)使驅(qū)使高利率貨幣在遠期外匯市場上貼水，低利高利率貨幣在遠期外匯市場上貼水，低利率貨幣在遠期外匯市場上升水，并且升貼水率率貨幣在遠期外匯市場上升水，并且升貼水率等于利率差異。等于利率差異。552、拋補利率平價理論、拋補利率平價理論 ：遠期差價是由各：遠期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。外匯市場上表

31、現(xiàn)為升水。l公式：公式： l該式表明，該式表明，兩國遠期匯率與即期匯率之兩國遠期匯率與即期匯率之間的升貼水率等于兩國的利差。間的升貼水率等于兩國的利差。56F50年代，艾因齊格提出了所謂的年代，艾因齊格提出了所謂的“互交互交原理原理”，指出套利性資金活動不僅會影，指出套利性資金活動不僅會影響匯率也會改變各國利率。響匯率也會改變各國利率。F拋補利率平價理論說明的不僅僅是遠期拋補利率平價理論說明的不僅僅是遠期差價的決定，也揭示了通過套利性資金差價的決定，也揭示了通過套利性資金活動，各國利率、遠期匯率、即期匯率活動，各國利率、遠期匯率、即期匯率之間的相互影響。之間的相互影響。 57l拋補利率平價理論

32、的缺陷：拋補利率平價理論的缺陷：l第一，拋補利率平價理論沒有考慮交易成本。第一，拋補利率平價理論沒有考慮交易成本。l第二，拋補利率平價理論假定資金在國際間第二，拋補利率平價理論假定資金在國際間具有高度的流動性（具有高度的流動性（perfect mobility）但事）但事實上，只有少數(shù)發(fā)達國家才存在完善的遠期實上，只有少數(shù)發(fā)達國家才存在完善的遠期外匯市場。外匯市場。l第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無限的，第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有限

33、的。限的。58l與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理論還存在一個嚴(yán)格的假設(shè)：非拋補套利者為風(fēng)論還存在一個嚴(yán)格的假設(shè)：非拋補套利者為風(fēng)險中立者。險中立者。 5960（一）貶值對國際收支的影響（一）貶值對國際收支的影響1 1貶值對經(jīng)常賬戶收支的影響貶值對經(jīng)常賬戶收支的影響 匯率變動對國際收支的作用是多渠道的：一是彈性匯率變動對國際收支的作用是多渠道的：一是彈性分析法所強調(diào)的相對價格效應(yīng)；只要一國進出口彈性條分析法所強調(diào)的相對價格效應(yīng)；只要一國進出口彈性條件滿足，在一段時滯后，貶值會帶來經(jīng)常賬戶收支的改件滿足，在一段時滯后，貶值會帶來經(jīng)常賬戶收支的改善。二

34、是吸收分析法所強調(diào)的收入效應(yīng)；在國內(nèi)生產(chǎn)資善。二是吸收分析法所強調(diào)的收入效應(yīng)；在國內(nèi)生產(chǎn)資源尚未充分利用的情況下，通過影響產(chǎn)出和貿(mào)易條件，源尚未充分利用的情況下，通過影響產(chǎn)出和貿(mào)易條件，貶值通常會帶來一國經(jīng)常賬戶收支的改善。三是吸收分貶值通常會帶來一國經(jīng)常賬戶收支的改善。三是吸收分析法和貨幣分析法所注重的現(xiàn)金余額效應(yīng)或者財富效應(yīng)；析法和貨幣分析法所注重的現(xiàn)金余額效應(yīng)或者財富效應(yīng)；在貨幣供給量不變的情況下，貶值通過物價和實際貨幣在貨幣供給量不變的情況下，貶值通過物價和實際貨幣存量的變化，往往會對經(jīng)常賬戶收支帶來顯著的改善。存量的變化，往往會對經(jīng)常賬戶收支帶來顯著的改善。612 2貶值對國際資本流

35、動的影響貶值對國際資本流動的影響 貶值對一國資本賬戶收支的影響情況，取決于貶值貶值對一國資本賬戶收支的影響情況，取決于貶值如何影響人們對該國貨幣今后變動趨勢的預(yù)期。如果貶如何影響人們對該國貨幣今后變動趨勢的預(yù)期。如果貶值后人們認(rèn)為貶值的幅度還不夠，匯率的進一步貶值將值后人們認(rèn)為貶值的幅度還不夠，匯率的進一步貶值將不可避免，即貶值引起了匯率將進一步貶值的預(yù)期，那不可避免，即貶值引起了匯率將進一步貶值的預(yù)期，那么人們就會將資金從本國轉(zhuǎn)移到其他國家，以避免再遭么人們就會將資金從本國轉(zhuǎn)移到其他國家，以避免再遭損失。但如果人們認(rèn)為貶值已使得本國匯率處于均衡水損失。但如果人們認(rèn)為貶值已使得本國匯率處于均衡

36、水平，那些原先圍本幣定值過高而外逃的資金就會抽回到平，那些原先圍本幣定值過高而外逃的資金就會抽回到國內(nèi)。如果人們認(rèn)為貶值已經(jīng)過頭，使本幣價格已低于國內(nèi)。如果人們認(rèn)為貶值已經(jīng)過頭，使本幣價格已低于正常的均衡水平，其后必出現(xiàn)向上反彈，那么，就會將正常的均衡水平，其后必出現(xiàn)向上反彈，那么，就會將資金從其他國家調(diào)撥到本國，以牟取好處。資金從其他國家調(diào)撥到本國，以牟取好處。62( (二二) )貶值對國內(nèi)經(jīng)濟的影響貶值對國內(nèi)經(jīng)濟的影響、貶值對產(chǎn)量的影響、貶值對產(chǎn)量的影響 貶值后，一國貿(mào)易收支往往會得到改善，如果一貶值后，一國貿(mào)易收支往往會得到改善，如果一國還存在閑置的要素國還存在閑置的要素( (包括勞動力、機器等資本品、包括勞動力、機器等資本品、原材料原材料) )，一國的生產(chǎn)的產(chǎn)量就會擴大。貿(mào)易收支改，一國的生產(chǎn)的產(chǎn)量就會擴大。貿(mào)易收支改善將會通過乘數(shù)效應(yīng)擴大總需求，帶動國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)善將會通過乘數(shù)效應(yīng)擴大總需求，帶動國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)充分就業(yè)。如果一國經(jīng)濟已處于充分就業(yè)，貶值只會充分就業(yè)