旅游企業(yè)上市全程指引課件

1、旅游企業(yè)上市全程指引 2015年5月，國(guó)家旅游局和申萬(wàn)宏源證券聯(lián)合發(fā)布了2014年中國(guó)旅游上市公司發(fā)展報(bào)告，據(jù)統(tǒng)計(jì)，已在國(guó)內(nèi)上市旅游企業(yè)達(dá)53家，整體市值實(shí)現(xiàn)10年10倍增長(zhǎng)。就目前國(guó)內(nèi)上市旅游企業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，優(yōu)質(zhì)的上市旅游企業(yè)標(biāo)的十分稀缺，但資本市場(chǎng)對(duì)旅游企業(yè)的追捧和投資熱度卻呈逐年遞增趨勢(shì)。 一、國(guó)內(nèi)上市旅游企業(yè)現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)上市的旅游企業(yè)，業(yè)態(tài)分布包括景區(qū)景點(diǎn)、賓館酒店、旅行社幾大類(lèi)，其中景區(qū)景點(diǎn)企業(yè)占到45.7%。 以峨眉山A、黃山旅游為代表的傳統(tǒng)景區(qū)資源優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)主要以門(mén)票和景區(qū)交通為主，憑借較高的知名度及較大的游客底量，經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)健； 人文型景區(qū)，如宋城演藝于2010年11月在

2、深交所創(chuàng)業(yè)板上市，通過(guò)不斷并購(gòu)擴(kuò)張，截至目前公司市值相比上市之初實(shí)現(xiàn)4倍增長(zhǎng)，其是線(xiàn)上線(xiàn)下融合，打造O2O演藝帝國(guó)的成功實(shí)例。 以眾信旅游、凱撒旅游、騰邦國(guó)際為代表的傳統(tǒng)旅行社借力資本、擁抱互聯(lián)網(wǎng)、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。 近年來(lái)蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)與旅游產(chǎn)業(yè)順利對(duì)接，并持續(xù)催生新的旅游產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式。此外，隨著技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革，在線(xiàn)旅游企業(yè)收入逐年翻番，2014年中國(guó)在線(xiàn)旅游市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)3077.9億元，同比增長(zhǎng)38.9%，占旅游業(yè)總收入的比重為9.2%，比去年提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受機(jī)票、酒店、度假三大核心板塊的利好發(fā)展驅(qū)動(dòng)。 二、他山之石美國(guó)本土上市旅游企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)的啟示 目前，

3、國(guó)內(nèi)上市旅游企業(yè)總市值僅為美國(guó)上市旅游企業(yè)市值的1/10，但中國(guó)國(guó)際游客已接近美國(guó)水平，數(shù)量上僅有600萬(wàn)人次差距。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)勢(shì)必更趨火爆，巨大的行業(yè)機(jī)遇將會(huì)催生更多的中國(guó)旅游企業(yè)涌現(xiàn)，并借助資本的力量騰飛。 分析美國(guó)資本市場(chǎng)：其上市的本土旅游企業(yè)共有31家，市值合計(jì)約3萬(wàn)億人民幣，加速并購(gòu)、海外擴(kuò)張與全球化經(jīng)營(yíng)的策略培育了8家市值超過(guò)百億的大集團(tuán)，其中迪士尼市值1872億元。 從業(yè)態(tài)來(lái)看：主題公園發(fā)展蓬勃，有迪士尼、六面旗等11家企業(yè)；3家郵輪企業(yè)嘉年華、皇家加勒比與麗星占全球80%市場(chǎng)份額，并且繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。著力發(fā)展主題公園、游輪等新型度假業(yè)態(tài)，也正是中國(guó)旅游全面走向休閑時(shí)

4、代時(shí)的增長(zhǎng)點(diǎn)，現(xiàn)階段本土主題公園的產(chǎn)業(yè)鏈延伸潛力巨大，中國(guó)郵輪市場(chǎng)初具騰飛態(tài)勢(shì)。但主題公園、郵輪產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張均需要較大的資本投入，因此，應(yīng)推進(jìn)符合條件的主題公園、郵輪企業(yè)登主板及中小板市場(chǎng)、借助資本實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。 三、看起來(lái)很美國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)特別是景區(qū)類(lèi)企業(yè)上市的難點(diǎn) 企業(yè)上市的好處毋庸置疑：融資促發(fā)展、提升資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)范透明運(yùn)作、提升知名度、有利于管理層激勵(lì)因此也吸引不少旅游景區(qū)瞄準(zhǔn)資本市場(chǎng)，準(zhǔn)備上市謀求大發(fā)展。 景區(qū)類(lèi)資產(chǎn)上市最大的門(mén)檻是政策法規(guī)，最主要是門(mén)票問(wèn)題，其次是產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。國(guó)家相關(guān)部門(mén)明確規(guī)定“國(guó)家風(fēng)景名勝區(qū)門(mén)票收入不得納入公司上市”后，幾乎沒(méi)有景區(qū)IPO成功，所以想要上市的景區(qū)先要

5、把門(mén)票經(jīng)濟(jì)拋在一邊，回避門(mén)票經(jīng)濟(jì)，挖掘更多贏(yíng)利點(diǎn)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈。比如索道、運(yùn)輸、住宿、餐飲、度假設(shè)施等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。 國(guó)內(nèi)旅游景區(qū)上市的難點(diǎn)： （一）景區(qū)上市，最主要面臨主體資格、主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)合法性的問(wèn)題。1、公司主體問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)景區(qū)多為有限責(zé)任公司而非股份有限公司，有限責(zé)任公司不具備上市資格。2、營(yíng)業(yè)范圍與收入問(wèn)題。2006年12月1日施行的風(fēng)景名勝區(qū)條例的規(guī)定，風(fēng)景名勝區(qū)的門(mén)票不能作為上市主體的收入。3、在景區(qū)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)的合法性。風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)的交通、服務(wù)等項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)由風(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)依照有關(guān)法律、法規(guī)和風(fēng)景名勝區(qū)規(guī)劃，采用招標(biāo)等公平競(jìng)爭(zhēng)的方式確定經(jīng)營(yíng)者。整改時(shí)，不宜簡(jiǎn)單地在形式

6、上滿(mǎn)足現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的要求，還應(yīng)從企業(yè)乃至景區(qū)發(fā)展的持續(xù)性、穩(wěn)定性等方面綜合考量，在券商及企業(yè)的配合下制訂適當(dāng)?shù)恼姆桨?。整改需要券商指?dǎo)并提出方案，律師、會(huì)計(jì)師配合完成，甚至當(dāng)?shù)卣仨毥槿?，?huì)是一個(gè)比較大的工程。（二）、主要資產(chǎn)問(wèn)題。 1、土地是劃撥土地還是集體土地？ 在改制上市工作過(guò)程中，仍需特別關(guān)注是否有土地屬于劃撥土地或集體土地，關(guān)注其擁有的土地使用權(quán)是否存在重大權(quán)屬瑕疵；是否會(huì)對(duì)其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成負(fù)面影響；以及規(guī)范此類(lèi)土地使用權(quán)所需要付出的成本。 2、公路等資產(chǎn)權(quán)屬的確定。 景區(qū)是否可以擁有公路等公共基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)？此類(lèi)資產(chǎn)權(quán)屬的認(rèn)定仍存在不確定性，并可能會(huì)對(duì)企業(yè)上市構(gòu)成

7、障礙。此外，由于該類(lèi)資產(chǎn)并不直接帶來(lái)收益，且企業(yè)每年需承擔(dān)巨額折舊。因此，企業(yè)可以將該等資產(chǎn)剝離至當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)景名勝區(qū)管理機(jī)構(gòu)，公司每年向后者繳納資源有償使用費(fèi)用于維護(hù)保養(yǎng)。這種模式既能夠保證上市主體資產(chǎn)權(quán)屬明晰，又能夠減少企業(yè)的負(fù)擔(dān)。但是，企業(yè)應(yīng)當(dāng)注意避免使資產(chǎn)剝離對(duì)其經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性造成影響。 3、建設(shè)項(xiàng)目是否經(jīng)過(guò)審批？ 建設(shè)單位在國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)建設(shè)旅館建筑的，由省級(jí)建設(shè)主管部門(mén)審查后報(bào)國(guó)務(wù)院建設(shè)行政主管部門(mén)或其授權(quán)部門(mén)審批；屬于省級(jí)和縣（市）級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)的，報(bào)省級(jí)建設(shè)行政主管部門(mén)或其授權(quán)部門(mén)審批。 4、其他不確定性問(wèn)題。 如IPO準(zhǔn)備期利潤(rùn)分成問(wèn)題直接影響到政府對(duì)項(xiàng)目的支持。有限責(zé)任

8、公司公開(kāi)募股，不經(jīng)改制，該部分募集資金很容易出現(xiàn)問(wèn)題；不能存在景區(qū)管理機(jī)構(gòu)投資入股營(yíng)利的行為；公司高層和景區(qū)主管部門(mén)有兼職情況，則管理架構(gòu)會(huì)有問(wèn)題，應(yīng)該在改制時(shí)絕對(duì)避免。 因此，旅游企業(yè)在改制上市的過(guò)程中可能會(huì)牽涉到方方面面復(fù)雜的利益關(guān)系。應(yīng)當(dāng)在充分盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，合理論證究竟是以現(xiàn)有公司為主體上市，還是成立新公司。 四、春天到了嗎旅游企業(yè)怎樣上市、融資？ 景區(qū)資源型企業(yè)怎樣做才能上市？旅游企業(yè)一定要互聯(lián)網(wǎng)思維。實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)可以歸納為：政府倡導(dǎo)，企業(yè)自愿；建立平臺(tái)，提前策劃；股東適當(dāng)，盤(pán)子適中；淡化門(mén)票，強(qiáng)化炒作；創(chuàng)意收費(fèi)，整體包裝。 旅游企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資應(yīng)多元化，拓寬思路，從多渠道解決融資問(wèn)題：

9、（一）、設(shè)立旅游產(chǎn)業(yè)投資基金正如火如荼 發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)投資基金有五大好處：即有利于啟動(dòng)民間投資，解決旅游企業(yè)融資難的問(wèn)題；優(yōu)化旅游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)旅游業(yè)整合和升級(jí)；發(fā)展旅游業(yè)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)實(shí)選擇；有助于促進(jìn)旅游公司現(xiàn)代企業(yè)制度的建立；有助于引進(jìn)熟悉公司管理和資本運(yùn)作的高端人才，直接促進(jìn)旅游公司的發(fā)展。旅游產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作有六大途徑：·創(chuàng)立投資基金；選擇投資項(xiàng)目；盡職調(diào)查；交易構(gòu)造；經(jīng)營(yíng)和監(jiān)控；退出。 （二）、旅游資產(chǎn)證券化傳統(tǒng)的融資方式：銀行貸款、債券融資、股權(quán)投資等。但傳統(tǒng)融資渠道難以滿(mǎn)足旅游資源類(lèi)企業(yè)的融資需求，資產(chǎn)證券化、旅游信托等方式是企業(yè)較理想的融資途徑，也是旅游企業(yè)融資

10、最大潛力所在。五、美國(guó)本土上市旅游企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)的啟示摘要美國(guó)上市的本土旅游企業(yè)共31家，市值合計(jì)約3萬(wàn)億元，我國(guó)上市旅游企業(yè)總市值僅為美國(guó)的十分之一，但中國(guó)國(guó)際游客已接近美國(guó)水平，巨大的行業(yè)機(jī)遇將會(huì)催生更多的中國(guó)旅游企業(yè)涌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)上市融資的空間仍十分廣闊。國(guó)際一流酒店集團(tuán)已處于成熟市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)的酒店集團(tuán)尚處于高速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)中，對(duì)于新興市場(chǎng)，規(guī)模增長(zhǎng)和重組并購(gòu)是發(fā)展的主線(xiàn)。相比美國(guó)主題公園近百年的發(fā)展歷程，我國(guó)的主題公園仍處于發(fā)展期，加快布局步伐，并且從本土文化中發(fā)掘主題，豐富產(chǎn)品內(nèi)容，形成產(chǎn)業(yè)鏈才是發(fā)展之道。雖然中國(guó)的郵輪產(chǎn)業(yè)剛剛起步，但郵輪旅游已經(jīng)逐漸成為大眾化的旅游方式，

11、中國(guó)有望成為全球第一大郵輪旅游市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)上市融資空間廣闊目前，國(guó)內(nèi)上市旅游企業(yè)總市值僅為美國(guó)上市旅游企業(yè)市值的十分之一，但中國(guó)國(guó)際游客已接近美國(guó)水平，數(shù)量上僅有600萬(wàn)人次差距，中國(guó)國(guó)內(nèi)的旅游市場(chǎng)也將更加火爆，巨大的行業(yè)機(jī)遇將會(huì)催生更多的中國(guó)旅游企業(yè)涌現(xiàn)，借助資本的力量騰飛。美國(guó)資本市場(chǎng)上的本土旅游企業(yè)共有31家，市值合計(jì)約3萬(wàn)億人民幣，加速并購(gòu)、海外擴(kuò)張與全球化經(jīng)營(yíng)的策略培育了8家市值超過(guò)百億的大集團(tuán)，其中迪士尼市值1872億元，希爾頓集團(tuán)市值291.84億元，全球最大在線(xiàn)旅游服務(wù)商Priceline市值654.44億元。從業(yè)態(tài)來(lái)看：主題公園發(fā)展蓬勃，有迪士尼、六面旗等11家企業(yè)；其

12、次是大型酒店集團(tuán)10家，由希爾頓、萬(wàn)豪、喜達(dá)屋、洲際四家百億市值企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展；3家郵輪企業(yè)嘉年華、皇家加勒比與麗星占全球80%市場(chǎng)份額，并且繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭；美國(guó)的在線(xiàn)旅游企業(yè)市場(chǎng)滲透率高達(dá)60%以上，分工較明確、競(jìng)爭(zhēng)合作有序，市場(chǎng)集中度高。酒店業(yè)公司擴(kuò)張潛力巨大整體上看，國(guó)際一流酒店集團(tuán)處于成熟市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，而國(guó)內(nèi)的酒店集團(tuán)處于高速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)中，從國(guó)際酒店集團(tuán)的規(guī)模對(duì)比來(lái)看，我國(guó)酒店上市公司的酒店總數(shù)及客房間數(shù)仍有10倍的數(shù)量級(jí)差距，并且增速較之緩慢。由此，對(duì)于新興市場(chǎng)，規(guī)模增長(zhǎng)和重組并購(gòu)是發(fā)展的主線(xiàn)。發(fā)源于歐洲的酒店業(yè)，二十世紀(jì)50年代，在美國(guó)得到了規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化和集團(tuán)化的發(fā)展

13、。根據(jù)2014年Hotelmag評(píng)選出來(lái)的世界排行前10的酒店集團(tuán)中，有6家總部設(shè)在美國(guó)。美國(guó)酒店業(yè)反映出了當(dāng)代旅游業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。首先，酒店業(yè)的所有權(quán)面臨巨大變遷，并購(gòu)的浪潮不斷擴(kuò)大，甚至波及了整個(gè)旅游業(yè)。酒店業(yè)由獨(dú)立經(jīng)營(yíng)朝著連鎖、特許經(jīng)營(yíng)、管理合同的方式發(fā)展，充分實(shí)現(xiàn)著“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”和自然擴(kuò)大規(guī)模的潛力。如國(guó)際酒店業(yè)中，以希爾頓、凱悅、萬(wàn)豪、喜達(dá)屋、洲際等為代表的31個(gè)國(guó)際飯店管理公司的47個(gè)品牌通過(guò)自行投資、委托管理、特許經(jīng)營(yíng)等多種方式進(jìn)入中國(guó)。其次，酒店不斷開(kāi)拓新型品牌，適應(yīng)多角度全方位定位適用群體的戰(zhàn)略。如在1996年，喜達(dá)屋飯店及度假村國(guó)際集團(tuán)，它擁有100家飯店，2.65萬(wàn)間客房，年

14、收入為3.85億美元。1998年，喜達(dá)屋完成了更名、對(duì)ITT集團(tuán)和Westin飯店的購(gòu)并三件大事，這在其發(fā)展歷程中具有相當(dāng)大的影響。當(dāng)前，旗下有圣·瑞吉斯St.Regis、W飯店 W Hotels、艾美 LeMeridien、福朋喜來(lái)登 Four Points、雅樂(lè)軒酒店(A Loft Hotel)等多個(gè)品牌，實(shí)現(xiàn)不同定位，從而促使全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，有利于多元化布局，迅速提升市場(chǎng)集中度和利潤(rùn)率。著力發(fā)展新型休閑度假業(yè)態(tài)自20世紀(jì)80年代末，國(guó)內(nèi)第一家主題公園“錦繡中華”在廣東深圳誕生后，經(jīng)過(guò)二十多年的不斷發(fā)展，我國(guó)主題公園的開(kāi)發(fā)正轉(zhuǎn)變到理性開(kāi)發(fā)以及規(guī)范化運(yùn)營(yíng)的發(fā)展階段。目前，國(guó)內(nèi)主題公園

15、仍然有相當(dāng)大的潛力尚未開(kāi)發(fā)，應(yīng)從主題內(nèi)容豐富、挖掘文化內(nèi)涵、增加休閑度假元素等多方發(fā)力，注重盈利模式的的開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新。美國(guó)的主題公園是世界主題公園的鼻祖，這與美國(guó)人的追求刺激、喜歡冒險(xiǎn)，樂(lè)于參與的天性有關(guān)。從1955年，第一個(gè)迪斯尼在洛杉磯建成開(kāi)放后，主題公園已經(jīng)成為美國(guó)大眾，尤其是年青人最喜愛(ài)的娛樂(lè)目的地。迪斯尼公司除了主題公園外現(xiàn)在還擁有電影、電視、房地產(chǎn)等多元化產(chǎn)業(yè)，而主題公園及度假區(qū)所占公司的經(jīng)濟(jì)份額并不高，但其形象、品牌價(jià)值極大。2014年，迪斯尼主題公園分布于四個(gè)國(guó)家（美國(guó)、法國(guó)、日本和中國(guó)），六個(gè)城市（美國(guó)有奧蘭多和洛杉磯二處，中國(guó)有香港和上海兩處）。其中1971年10月1日開(kāi)始開(kāi)

16、業(yè)的奧蘭多迪斯尼項(xiàng)目含六個(gè)主題公園，占地面積有17萬(wàn)畝，為迪斯尼最大的一個(gè)項(xiàng)目?，F(xiàn)在當(dāng)?shù)卣畬?duì)每位住宿的游客收3美元/天作為地方旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)資金。迪斯尼在美國(guó)聘有員工17.5萬(wàn)人，每年的經(jīng)濟(jì)效益達(dá)90億美元。其高收益依賴(lài)于其全球擴(kuò)張的步伐，其多元化的經(jīng)營(yíng)模式和融資方式為“米老鼠”打開(kāi)了通向世界的大門(mén)。提升在線(xiàn)旅游競(jìng)爭(zhēng)力，全球化經(jīng)營(yíng)我國(guó)自1996年旅游電子商務(wù)網(wǎng)站出現(xiàn)后，以攜程2003年在納斯達(dá)克上市為標(biāo)志，我國(guó)的OTA公司進(jìn)行快速發(fā)展階段且出現(xiàn)多家在美國(guó)上市的在線(xiàn)旅游企業(yè)，如藝龍，去哪兒等。目前，我國(guó)OTA公司增長(zhǎng)面臨藍(lán)海。2005-2013年中國(guó)主要在線(xiàn)旅游企業(yè)的平均收入年復(fù)合增長(zhǎng)率

17、為33.9%，明顯快于美國(guó)同業(yè)7.2%的增幅，但中國(guó)在線(xiàn)旅游滲透率可能僅為個(gè)位數(shù)，顯著低于美、英等國(guó)50%的滲透率。一些國(guó)外公司也看準(zhǔn)機(jī)遇試圖進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。2014年P(guān)riceline向攜程投資5億，Priceline將向攜程用戶(hù)開(kāi)放其在中國(guó)本土以外的全球超過(guò)50萬(wàn)家酒店資源，攜程也將對(duì)Priceline開(kāi)放其在中國(guó)地區(qū)的超過(guò)10萬(wàn)家酒店資源。此外，攜程用戶(hù)將可以享受Priceline的租車(chē)及餐館預(yù)訂服務(wù)，Priceline客戶(hù)也能夠享受攜程的機(jī)票和景點(diǎn)門(mén)票預(yù)訂服務(wù)。美國(guó)的Priceline以反向定價(jià)著稱(chēng)，是在線(xiàn)旅游C2B的開(kāi)創(chuàng)者；Expedia以代理+批發(fā)商為主、品牌多元化；TripAdvi

18、sor特色是旅游社區(qū)和評(píng)論網(wǎng)站，三者市值均超過(guò)百億。我國(guó)自1997年首個(gè)旅游網(wǎng)站上線(xiàn)，已走過(guò)18年歷程，并保持了持續(xù)快速發(fā)展的勢(shì)頭。隨著新一代信息技術(shù)的蓬勃發(fā)展和大眾旅游時(shí)代的來(lái)臨，我國(guó)在線(xiàn)旅游業(yè)將加速變革，加大技術(shù)研發(fā)力度，從優(yōu)化庫(kù)存管理，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升售前售后服務(wù)，夯實(shí)在線(xiàn)旅游競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，通過(guò)并購(gòu)整合、渠道下沉和全球化經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。美國(guó)的OTA企業(yè)已經(jīng)基本建立了通過(guò)廣告收益、交易收益、代收業(yè)務(wù)收益及合作伙伴收益多條收入渠道的較為完善的生態(tài)旅游盈利環(huán)境，其完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制及全球領(lǐng)先的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)極大的推動(dòng)了OTA的發(fā)展。相較而言，美國(guó)OTA多做酒店，且基本都是線(xiàn)上工作；而中國(guó)OT

19、A主要集中于機(jī)票業(yè)務(wù)，酒店住宿業(yè)務(wù)稍遜一籌。（數(shù)據(jù)來(lái)自申萬(wàn)宏源）六、旅游類(lèi)上市公司與鄉(xiāng)村旅游企業(yè)的匹配關(guān)系1旅游類(lèi)上市公司的營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)分析綜合考慮旅游類(lèi)上市公司的年報(bào)資料，根據(jù)公司主要的營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)，將其分為景區(qū)類(lèi)、酒店類(lèi)及綜合類(lèi)三個(gè)大類(lèi)。景區(qū)類(lèi)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)效比較穩(wěn)定，這類(lèi)公司一部分大多是自然景點(diǎn)（如黃山旅游、峨眉山A）等，依托其著名的旅游勝地，具有天然壟斷性，對(duì)游客有很強(qiáng)的吸引力。在我國(guó)，觀(guān)光旅游仍處于主導(dǎo)地位，這些景區(qū)更受游客青睞。另外還有一類(lèi)是特色鮮明的主題樂(lè)園及特色表演。如華僑城A打造的歡樂(lè)谷及各種主題演藝。這類(lèi)公司的收入主要依靠門(mén)票、索道、景區(qū)內(nèi)的酒店及餐飲，只要旅游人數(shù)穩(wěn)定，收入

20、也比較穩(wěn)定。一度被稱(chēng)為三座大山的峨眉山A、黃山旅游、張家界，更是投資者熱捧的對(duì)象，通過(guò)市場(chǎng)的融資能助于這些企業(yè)長(zhǎng)期有效的健康發(fā)展。近年來(lái)酒店間的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，市場(chǎng)供大于求。這從熟知的如家、漢庭、7天2009-2012年的利潤(rùn)率對(duì)比圖可以看出。國(guó)內(nèi)很多酒店收入局限于客房，一旦旅游淡季來(lái)臨，收入波動(dòng)幅度較大。因此酒店類(lèi)的公司也在最近幾年很注重多元發(fā)展，擴(kuò)大其在餐飲、康體、商場(chǎng)娛樂(lè)等方面的比重。綜合類(lèi)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)范圍通常較為廣泛，有一部分旅游收入來(lái)自于非旅游項(xiàng)目，分散了一部分風(fēng)險(xiǎn)。特別是依托互聯(lián)網(wǎng)的在線(xiàn)旅游公司，最近幾年發(fā)展迅猛。從其2014年財(cái)報(bào)業(yè)可以看出，攜程網(wǎng)成為眾多在線(xiàn)旅游網(wǎng)站唯一全年

21、盈利的上市公司，凈利潤(rùn)更是高達(dá)2.4億元。其他在線(xiàn)旅游公司雖然虧損，但仍然不遺余力的砸錢(qián)發(fā)展其業(yè)務(wù)板塊，搶占市場(chǎng)，可見(jiàn)這是未來(lái)旅游發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)。2鄉(xiāng)村旅游的項(xiàng)目業(yè)態(tài)分析目前國(guó)內(nèi)大部分的鄉(xiāng)村旅游的業(yè)態(tài)，可分為：景觀(guān)類(lèi)旅游產(chǎn)品、民俗旅游村、休閑度假區(qū)、觀(guān)光農(nóng)業(yè)示范園以及節(jié)慶類(lèi)旅游產(chǎn)品。這五部分可以涵蓋大部分鄉(xiāng)村旅游的項(xiàng)目。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)對(duì)鄉(xiāng)村旅游產(chǎn)品的需求仍表現(xiàn)出明顯的初級(jí)階段特征，尚停留在觀(guān)光-休閑娛樂(lè)階段。鄉(xiāng)村旅游業(yè)態(tài)也表現(xiàn)出類(lèi)型單一、產(chǎn)品粗糙、經(jīng)營(yíng)粗放的特征。當(dāng)然，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展，旅游正逐漸成為一種普遍的生活方式。國(guó)內(nèi)旅游多極化趨勢(shì)和旅游消費(fèi)個(gè)性化發(fā)展趨勢(shì)正旺，國(guó)內(nèi)鄉(xiāng)村旅游也正

22、向著融觀(guān)賞、考察、學(xué)習(xí)、參與、娛樂(lè)、購(gòu)物和度假于一體的綜合型方向發(fā)展，對(duì)旅游產(chǎn)品的需求層次也在不斷提高?？傮w來(lái)看，當(dāng)前鄉(xiāng)村旅游需求呈現(xiàn)多元化、多樣化、特色化的發(fā)展趨勢(shì)。3旅游類(lèi)上市公司的上市經(jīng)營(yíng)成果展現(xiàn)其鄉(xiāng)村旅游企業(yè)的匹配關(guān)系隨著游客對(duì)鄉(xiāng)村旅游的需求越來(lái)越旺盛、要求越來(lái)越高，鄉(xiāng)村旅游需要更多與環(huán)境旅游、文化旅游緊密結(jié)合的多功能、復(fù)合型鄉(xiāng)村旅游項(xiàng)目。我們可以參考旅游類(lèi)上市公司的上市經(jīng)營(yíng)成果，將其盈利的方式及手法運(yùn)用于鄉(xiāng)村旅游的項(xiàng)目中。借鑒上市企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，將其盈利模式和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，結(jié)合鄉(xiāng)村資源和條件，轉(zhuǎn)化為具體的鄉(xiāng)村旅游項(xiàng)目酒店、餐飲、商業(yè)、娛樂(lè)等。從景區(qū)類(lèi)上市公司年報(bào)可以看出什么樣的主題公園、

23、文化演藝能吸引人群。酒店類(lèi)作為鄉(xiāng)村旅游的綜合業(yè)態(tài)，是鄉(xiāng)村旅游收入的基礎(chǔ)。鄉(xiāng)村旅游的發(fā)展瓶頸在于品牌的建立和宣傳，不像景區(qū)類(lèi)的上市公司依托其天時(shí)地利的自然風(fēng)光及人文遺跡很受追捧。在線(xiàn)旅游公司的業(yè)務(wù)板塊很少涉及鄉(xiāng)村旅游。怎樣通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)及門(mén)戶(hù)網(wǎng)站宣傳鄉(xiāng)村旅游項(xiàng)目及建立鄉(xiāng)村旅游的品牌也十分重要。七、運(yùn)用旅游規(guī)劃層面將上市基因植入鄉(xiāng)村旅游企業(yè)1旅游規(guī)劃對(duì)鄉(xiāng)村旅游項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的作用鄉(xiāng)村旅游規(guī)劃包括對(duì)鄉(xiāng)村旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式、鄉(xiāng)村特色休閑及景觀(guān)建筑設(shè)計(jì)、鄉(xiāng)村游樂(lè)項(xiàng)目策劃、農(nóng)家樂(lè)升級(jí)、民俗村度假開(kāi)發(fā)、古村落文化休閑開(kāi)發(fā)、農(nóng)業(yè)生態(tài)園打造等方面進(jìn)行了深入研究，休閑農(nóng)業(yè)園區(qū)策劃、特色農(nóng)業(yè)觀(guān)光主題園區(qū)規(guī)劃設(shè)計(jì)、休閑農(nóng)業(yè)博覽園

24、規(guī)劃設(shè)計(jì)、特色采摘度假區(qū)規(guī)劃設(shè)計(jì)、新農(nóng)村整體規(guī)劃設(shè)計(jì)、新農(nóng)村風(fēng)貌設(shè)計(jì)、鄉(xiāng)村旅游景區(qū)規(guī)劃、鄉(xiāng)村主題度假區(qū)規(guī)劃、鄉(xiāng)村會(huì)所設(shè)計(jì)、溫室建筑設(shè)計(jì)等等。例如南四川西充有機(jī)百科園就將各個(gè)要素融入旅游規(guī)劃中。在鄉(xiāng)村旅游規(guī)劃時(shí)必須符合這幾個(gè)原則：自然環(huán)境合理的利用；鄉(xiāng)村文化的發(fā)展和打造；突出體現(xiàn)人文風(fēng)情；農(nóng)業(yè)和旅游相結(jié)合。這些都是做好鄉(xiāng)村旅游開(kāi)發(fā)最基本的要求。鄉(xiāng)村旅游的投資者最關(guān)心鄉(xiāng)村旅游企業(yè)的收益，但他們關(guān)心的是未來(lái)而非過(guò)去的或者現(xiàn)在的收益。因此只有鄉(xiāng)村旅游的項(xiàng)目在未來(lái)能為投資者創(chuàng)造利潤(rùn)，他們才愿意投資。但鄉(xiāng)村旅游的項(xiàng)目要?jiǎng)?chuàng)造利潤(rùn)，落到實(shí)處還是項(xiàng)目本身要具有盈利點(diǎn)。鄉(xiāng)村旅游項(xiàng)目的前期定位及旅游規(guī)劃就具有舉足輕

25、重的作用了。只有旅游規(guī)劃對(duì)于鄉(xiāng)村旅游項(xiàng)目具有可持續(xù)性才能使其具有活力持續(xù)盈利。2在規(guī)劃層面將與鄉(xiāng)村旅游相匹配的上市基因植入鄉(xiāng)村旅游企業(yè)投資者都想以項(xiàng)目去換得沒(méi)有利息的資金幫助企業(yè)發(fā)展壯大，鄉(xiāng)村旅游企業(yè)也一樣。透過(guò)其他旅游類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)及利潤(rùn)成果，我們相信以鄉(xiāng)村旅游為主的旅游類(lèi)公司完全具備跟她們一樣的上市基因。只是在鄉(xiāng)村旅游的項(xiàng)目的選擇及旅游規(guī)劃，需要參考目前旅游類(lèi)上市公司的業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，并把這些業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為跟鄉(xiāng)村旅游相匹配的項(xiàng)目，再通過(guò)旅游規(guī)劃的手段，將其科學(xué)、合理、可持續(xù)地落實(shí)到具體的鄉(xiāng)村旅游目的地。例如重慶石柱縣的冷水生態(tài)觀(guān)光園，就是依托當(dāng)?shù)匾?，將基于鄉(xiāng)村元素的旅游業(yè)態(tài)，植入到具體的

26、項(xiàng)目中。以花、林、山、菜、果、水，共同構(gòu)建“六大核心景區(qū)”的空間結(jié)構(gòu)，并規(guī)劃形成了六個(gè)獨(dú)立完整的區(qū)域，突出地域特色及景觀(guān)特征。鄉(xiāng)村旅游規(guī)劃中自然景觀(guān)的合理開(kāi)發(fā)和有效利用是提高旅游規(guī)劃的好方法，同時(shí)也要考慮自然生態(tài)環(huán)境的良好保護(hù)，降低人類(lèi)活動(dòng)對(duì)其的影響，這是鄉(xiāng)村旅游可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要方面。突出傳統(tǒng)的鄉(xiāng)村文化優(yōu)勢(shì)，充分挖掘古村、古鎮(zhèn)的文化內(nèi)涵，包裝具有特色的傳統(tǒng)鄉(xiāng)土工藝技術(shù)，提高鄉(xiāng)村旅游的文化氛圍及底蘊(yùn)。以特色項(xiàng)目的打造去吸引游客，同時(shí)在特色的基礎(chǔ)上突出鄉(xiāng)村旅游的地域性，形成自己獨(dú)特的品牌。像鄉(xiāng)村旅游企業(yè)這種區(qū)別于其他旅游目的地的企業(yè)正是需要走差異化戰(zhàn)略，使其鄉(xiāng)村旅游的產(chǎn)品、服務(wù)、企業(yè)形象等與競(jìng)

27、爭(zhēng)對(duì)手有明顯的區(qū)別，以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種戰(zhàn)略的重點(diǎn)是創(chuàng)造被全行業(yè)和顧客都視為獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)，是使企業(yè)獲得高于同行業(yè)平均水平利潤(rùn)的一種有效的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。通過(guò)農(nóng)業(yè)和旅游相結(jié)合的方式，打造休閑農(nóng)業(yè)下的鄉(xiāng)村旅游發(fā)展模式，建設(shè)一個(gè)高效和諧的社會(huì)經(jīng)濟(jì)自然復(fù)合生態(tài)系統(tǒng)。這些都是鄉(xiāng)村旅游在規(guī)劃層面可以控制及發(fā)展的地方，都能為以后鄉(xiāng)村旅游企業(yè)上市奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。(本文系大地風(fēng)景西南院提供，轉(zhuǎn)載、引用請(qǐng)注明。）八、中國(guó)旅游企業(yè)海外上市背景與歷史沿革2014年9月19日阿里巴巴在紐約證券交易所掛牌上市融資250億美元，再次把中國(guó)企業(yè)海外上市放在了聚光燈下。實(shí)際上，中國(guó)企業(yè)海外上市可追溯到上世紀(jì)80年代，粵海和越秀集

28、團(tuán)在香港上市成功拉開(kāi)了中國(guó)企業(yè)海外上市的序幕。1992年，華晨汽車(chē)在紐約上市，開(kāi)啟中國(guó)企業(yè)在海外紅籌上市之先河。1997年亞洲金融危機(jī)之前，中國(guó)海外上市的公司市值大多在2億美元以下，規(guī)模較小。1997年紅籌股泡沫破裂給中國(guó)企業(yè)海外上市敲響了警鐘，此后海外上市的企業(yè)多是規(guī)模大、具有戰(zhàn)略意義、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大型國(guó)有企業(yè)，如中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通等。1999年香港推出的創(chuàng)業(yè)板和全球興起的網(wǎng)絡(luò)科技旋風(fēng)激起了高科技民營(yíng)企業(yè)的海外上市熱潮，中華網(wǎng)和三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站紛紛上市。2001年之后，中國(guó)資本市場(chǎng)處于低迷時(shí)期，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇海外上市作為直接融資的途徑，2002年海外上市企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到1

29、5家。隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，許多中小型民營(yíng)企業(yè)的眼界日益開(kāi)闊，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始嘗試海外上市，所涉及的行業(yè)也更加多元化，上市的地點(diǎn)從香港擴(kuò)展到美國(guó)、倫敦、東京、新加坡、德國(guó)、韓國(guó)等地。2003年12月9日，攜程網(wǎng)在美林證券協(xié)助下于納斯達(dá)克（NASDAQ）成功上市交易，發(fā)行420萬(wàn)股美國(guó)存托憑證股票，憑借“互聯(lián)網(wǎng)”+“旅游業(yè)”無(wú)縫整合的概念，成為第一家在海外成功上市的綜合性旅游服務(wù)公司，并在上市當(dāng)天創(chuàng)納斯達(dá)克股市3年來(lái)開(kāi)盤(pán)當(dāng)日漲幅最高紀(jì)錄。與以往三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站海外上市不同的是，攜程上市不僅抓住了互聯(lián)網(wǎng)復(fù)蘇的歷史機(jī)遇，而且體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性。攜程的海外上市不僅掀起中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司第二波上市熱浪

30、，更開(kāi)創(chuàng)了旅游企業(yè)海外上市的先河。緊接著2004年在線(xiàn)旅游企業(yè)藝龍又赴美上市，2006年如家酒店集團(tuán)成為中國(guó)酒店業(yè)海外上市第一股，2007年游易旅行網(wǎng)在倫敦證券交易所上市，隨后7天酒店、漢庭酒店（現(xiàn)更名為華住酒店）、去哪兒網(wǎng)、途牛網(wǎng)紛紛實(shí)現(xiàn)海外上市。九、中國(guó)海外上市旅游企業(yè)發(fā)展概況文章選取在美國(guó)上市的7家企業(yè)為研究對(duì)象1，其中有4家公司是在線(xiàn)旅游服務(wù)提供商，其余3家為連鎖酒店行業(yè)。在美國(guó)上市的7家企業(yè)均為民營(yíng)企業(yè)，且都是在風(fēng)險(xiǎn)投資或私募基金（VC/PE）的支持下實(shí)現(xiàn)海外上市。旅游企業(yè)上市之后都在所屬行業(yè)領(lǐng)域得到進(jìn)一步發(fā)展，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的酒店旅游業(yè)中占有一席之地。（一）在線(xiàn)旅游企業(yè)一枝獨(dú)秀截至20

31、14年10月23日，攜程、去哪兒網(wǎng)、藝龍、途牛的市值分別為76.94億美元、32.03億美元、7.04億美元、8.61億美元。從四家中國(guó)在線(xiàn)旅游企業(yè)2014年第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，攜程龍頭老大的地位仍然不可撼動(dòng)，其營(yíng)業(yè)收入超過(guò)其他三家之和：第二季度攜程營(yíng)業(yè)收入為2.78億美元，同比增長(zhǎng)38%；去哪兒網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入為6450萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)127.3%；藝龍營(yíng)業(yè)收入為4998萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)24%；途牛營(yíng)業(yè)收入為1.155億美元，同比增長(zhǎng)84.9%。近年來(lái)，攜程在資本市場(chǎng)上一直積極運(yùn)作。一方面積極融資，2013年8月份通過(guò)發(fā)行高級(jí)債券融資8億美元，繼2013年8月份融資后，2014年8月份獲得境外旅

32、游巨頭的注資和增持，即獲得美國(guó)最大在線(xiàn)旅游Priceline5億美元的融資后，2014年9月份和10月份共計(jì)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入攜程500多萬(wàn)股ADS；另一方面，攜程積極投資、收購(gòu)旅游鏈上的相關(guān)企業(yè)，2013年底與風(fēng)投DCM聯(lián)合向“易到用車(chē)”投資6000萬(wàn)美元，隨后斥資1億美元領(lǐng)投一嗨租車(chē)，2014年分別以1500萬(wàn)美元和2億美元入股途牛網(wǎng)和同程網(wǎng)，此外攜程還分別持有如家、華住、7天經(jīng)濟(jì)連鎖酒店大量股份。目前，攜程的投資領(lǐng)域基本覆蓋了旅游業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。（二）經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店三足鼎立雖然經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店行業(yè)中還有格林豪泰、布丁、萬(wàn)好萬(wàn)家酒店等連鎖型經(jīng)濟(jì)酒店參與競(jìng)爭(zhēng)，錦江之星在經(jīng)濟(jì)型酒店中也重要地位，但

33、整個(gè)行業(yè)四分天下、上市酒店三足鼎立的格局已經(jīng)形成。如家、7天、華住三大巨頭相繼完成全國(guó)千店布局，逐步進(jìn)軍中高端市場(chǎng)并逐步開(kāi)發(fā)其他細(xì)分業(yè)態(tài)市場(chǎng)，三家上市酒店的市場(chǎng)占有率已經(jīng)過(guò)半。自2011年如家收購(gòu)莫泰后，目前擁有酒店數(shù)量超過(guò)2100家，覆蓋287個(gè)城市，從酒店客房數(shù)量、酒店數(shù)目上成為中國(guó)酒店業(yè)最大的酒店集團(tuán)；7天連鎖酒店則在擁有會(huì)員數(shù)量和地域覆蓋范圍上更勝一籌，目前擁有7000萬(wàn)會(huì)員，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店最大的會(huì)員體系，酒店覆蓋300個(gè)城市；華住酒店在住宿體驗(yàn)和細(xì)分市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)更具有優(yōu)勢(shì)，旗下有商旅品牌禧玥酒店、全季酒店、星程酒店、漢庭酒店、海友酒店、怡萊酒店以及度假品牌漫心度假酒店。2013年如家

34、、7天、華住營(yíng)業(yè)收入分別為63.53億元、6.41億元2、44.2億元，同比增長(zhǎng)分別為10.1%、17.5%、29.3%。（三）中國(guó)海外上市旅游企業(yè)特征明顯總體來(lái)看，海外上市旅游企業(yè)具有如下特征。其一，數(shù)量少、性質(zhì)單一、經(jīng)營(yíng)范圍窄。相比制造業(yè)以及其他服務(wù)業(yè)，旅游業(yè)海外上市的企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，而且企業(yè)均是民營(yíng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍主要是在線(xiàn)旅游服務(wù)和連鎖酒店這種競(jìng)爭(zhēng)性和市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)，經(jīng)營(yíng)景區(qū)資源和旅行社的企業(yè)多在國(guó)內(nèi)完成上市。其二，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金（VC和PE）成為海外上市的重要推手。無(wú)一例外所有海外上市的旅游企業(yè)都有風(fēng)險(xiǎn)投資或私募基金背景。以華住酒店集團(tuán)為例，2007年7月完成了首輪85

35、00萬(wàn)美元的首輪融資，鼎暉創(chuàng)投、IDG-Accel中國(guó)成長(zhǎng)基金、成為基金、北極光創(chuàng)投和保銀資本獲得首輪融資權(quán)，2008年7月完成了第二輪5500萬(wàn)美元的融資，融資金額主要用于門(mén)店擴(kuò)張和收購(gòu)?fù)顿Y同行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)，和華住酒店集團(tuán)類(lèi)似，其他企業(yè)也選擇融資-擴(kuò)張（技術(shù)升級(jí)）-再融資的資本運(yùn)作模式。其三，融資需求成為海外上市的內(nèi)在動(dòng)因，總體來(lái)看，海外上市的旅游企業(yè)都選擇了直接上市，融資規(guī)模從6000萬(wàn)美元到1億6000多萬(wàn)美元不等，而且只有7天連鎖在紐約證券交易所上市，其余均在納斯達(dá)克交易所上市，由于所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，融資上市，保證充裕的現(xiàn)金流成為企業(yè)發(fā)展的重要保障。十、中國(guó)旅游企業(yè)海外上市

36、動(dòng)因分析（一）融資需求和資金供給矛盾下的現(xiàn)實(shí)選擇旅游企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體，選擇海外上市，是出于自身利益最大化的理性選擇，也是當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資金供給不足的現(xiàn)實(shí)反映。1、民營(yíng)企業(yè)夾縫中生存的訴求當(dāng)旅游企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，內(nèi)部或自有資金不能滿(mǎn)足擴(kuò)張或進(jìn)一步發(fā)展的需求，融資途徑無(wú)非股權(quán)融資和債券融資兩種，在中國(guó)資本市場(chǎng)首次公開(kāi)募股（IPO）的門(mén)檻對(duì)于一般的民營(yíng)企業(yè)一般不容易達(dá)到，在債券市場(chǎng)，國(guó)債和大型國(guó)有企業(yè)是企業(yè)債的發(fā)行主體，而可上市交易的公司債不止數(shù)量少且發(fā)行主體也嚴(yán)格受限，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)銀行貸款成為民營(yíng)企業(yè)融資的主要渠道，但是銀行往往更傾向于貸款給國(guó)有背景企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)一般需要有固定

37、資產(chǎn)、土地等抵押，對(duì)于旅游企業(yè)尤其是新興的在線(xiàn)旅游企業(yè)融資難度可想而知，所以海外上市融資成為選擇之一。2、旅游業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展的需要旅游相關(guān)的行業(yè)是市場(chǎng)自由化程度較高的行業(yè)，是競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)，資金的短缺是影響旅游企業(yè)發(fā)展與擴(kuò)張的瓶頸，是限制企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的掣肘。隨著中國(guó)旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展，旅游市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)步增加，在線(xiàn)旅游市場(chǎng)方興未艾、酒店住宿業(yè)面臨洗牌，資金的需求成為旅游企業(yè)海外上市的重要內(nèi)在動(dòng)因。3、中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)融資能力不足中國(guó)資本市場(chǎng)相比國(guó)際資本市場(chǎng)仍然不夠成熟，一方面是行政色彩濃厚的資本市場(chǎng)降低融資效率，中國(guó)的證券市場(chǎng)誕生短短24年，就已經(jīng)經(jīng)歷了8次IPO暫停，累計(jì)暫停時(shí)間達(dá)到4年半

38、之久，暫停的原因大都是因?yàn)槭袌?chǎng)的低迷二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，政策性的救市暫停IPO嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)的基本職能融資功能。另一方面，當(dāng)企業(yè)需要再融資、制定股權(quán)激勵(lì)政策時(shí)，面臨的審批程序和IPO一樣煩冗，可持續(xù)融資能力欠缺，不能適時(shí)滿(mǎn)足旅游企業(yè)發(fā)展的資金需求。所以，對(duì)于急需發(fā)展資金進(jìn)行技術(shù)升級(jí)的在線(xiàn)旅游提供商以及需要資金擴(kuò)張門(mén)店占領(lǐng)市場(chǎng)的連鎖酒店來(lái)說(shuō)，國(guó)際資本市場(chǎng)的資金充裕成為吸引旅游企業(yè)海外上市的外在誘因，也成為當(dāng)時(shí)企業(yè)的最優(yōu)選擇。（二）旅游企業(yè)和海外投資者的雙贏(yíng)選擇旅游企業(yè)傾向于海外資本市場(chǎng)可能出于如下幾方面的原因：一是通過(guò)引入海外戰(zhàn)略投資者，提高企業(yè)的制度創(chuàng)新能力，如管理體制、經(jīng)營(yíng)理念、業(yè)務(wù)流程、會(huì)

39、計(jì)制度等方面，全面提升公司治理風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為以后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。二是通過(guò)海外上市提高產(chǎn)品的附加值和企業(yè)在市場(chǎng)上的聲譽(yù)，這種聲譽(yù)的資本化，一方面增加了無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，另一方面增加顧客對(duì)品牌和產(chǎn)品的認(rèn)知度和認(rèn)可度，刺激產(chǎn)品的需求。三是親睞海外證交所提供的交易平臺(tái)和交易環(huán)境，在法制更健全、公司治理要求更完善的監(jiān)管制度下，推動(dòng)公司規(guī)范和健全公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而提高海外上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和估值。從海外投資者的角度來(lái)看，改革開(kāi)放的成果，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展吸引了海外投資者的目光，有部分投資者選擇直接到中國(guó)大陸來(lái)淘金、投資，也有部分投資者選擇通過(guò)境外市場(chǎng)投資國(guó)內(nèi)企業(yè)，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。首先，在

40、中國(guó)加入WTO之初，海外投資者就預(yù)期到人民幣升值，所以可以通過(guò)投資境外中國(guó)企業(yè)來(lái)享受人民幣升值所帶來(lái)的利益；其次，國(guó)外資本市場(chǎng)較為成熟，例如美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)已經(jīng)積累了相當(dāng)數(shù)量對(duì)新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)較為了解的理性投資者，能夠合理投資，不會(huì)造成股價(jià)短期內(nèi)的巨幅波動(dòng)從而影響公司的正常經(jīng)營(yíng)；再次，各旅游企業(yè)上市之前都有風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金的背景，風(fēng)險(xiǎn)投資挖掘早期項(xiàng)目，私募基金介入成熟項(xiàng)目，搭建企業(yè)架構(gòu)，投資入股，在經(jīng)過(guò)多輪風(fēng)險(xiǎn)投資/私募基金融資之后，企業(yè)逐步成熟，資本的本質(zhì)都是逐利的，風(fēng)險(xiǎn)投資/私募基金會(huì)考慮如何退出獲利，退出的三種途徑破產(chǎn)、出售、上市，顯然上市收益最高；最后，相比國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，海外投資者理念

41、和認(rèn)識(shí)更前沿，更好地了解行業(yè)發(fā)展前景，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資，從而實(shí)現(xiàn)投資者自身增值。（三）國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度中國(guó)所采用的核準(zhǔn)制衍生出的高市盈率、高募集資金的資本市場(chǎng)，以及一、二級(jí)市場(chǎng)巨大的價(jià)差所帶來(lái)的爆炒空間屢屢遭遇詬病除此之外，對(duì)于計(jì)劃上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)更看重的是上市的效率、成本以及將來(lái)再融資的難易，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入制度讓許多企業(yè)望而卻步。1、海外上市相對(duì)程序簡(jiǎn)單，時(shí)間短國(guó)內(nèi)核準(zhǔn)制手續(xù)繁雜，上市周期長(zhǎng)。在2004年之前，企業(yè)要在國(guó)內(nèi)主板上市，需要改制輔導(dǎo)1年，緊接著需要證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審查通過(guò)，到最后上市完成，一般需要兩三年的時(shí)間，而且中間存在許多不確定因素。隨后雖然發(fā)行制度進(jìn)行一些改

42、革推進(jìn)，發(fā)行制度開(kāi)始推行“保薦制”以滿(mǎn)足符合條件上市企業(yè)的需求，在“保薦制”和“通道制”并行的情況下，資本市場(chǎng)允許企業(yè)發(fā)行上市的數(shù)量仍然有“名額”限制，上市總量仍然受到一定控制。相比而言，國(guó)外采用注冊(cè)制居多，以美國(guó)為例，企業(yè)作為發(fā)行人，向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)文件，美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行審核，在審核過(guò)程中要求企業(yè)對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的披露，注冊(cè)審核通過(guò)后就可以推向市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)。海外上市的程序簡(jiǎn)單透明，準(zhǔn)備時(shí)間較短，往往貫徹寬進(jìn)嚴(yán)管的政策，符合上市條件的企業(yè)一般在一年內(nèi)就能實(shí)現(xiàn)上市，所以總體來(lái)看，當(dāng)時(shí)部分旅游企業(yè)選擇海外上市也在情理之中。2、海外上市沒(méi)有盈利指標(biāo)的硬性要求國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)一般對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求

43、嚴(yán)格，即使相對(duì)寬松的創(chuàng)業(yè)板也要求企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，然而對(duì)于以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向的旅游業(yè)，其一般的發(fā)展模式是爭(zhēng)取用戶(hù)、占領(lǐng)市場(chǎng)，再謀求盈利，對(duì)于涉及互聯(lián)網(wǎng)的旅游企業(yè)更是如此，前期的渠道鋪設(shè)和市場(chǎng)占領(lǐng)對(duì)以后的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。處于發(fā)展關(guān)鍵期的國(guó)內(nèi)旅游企業(yè)往往是資金的饑渴者，上市就是為了融資獲取發(fā)展資金，所以很難達(dá)到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的盈利指標(biāo)硬性要求。相反，在美國(guó)上市的中國(guó)虧損企業(yè)也不是個(gè)例，如最早期上市的新浪、搜狐、網(wǎng)易三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，還有近年上市的新浪微博和京東商城均為虧損上市，所以對(duì)于無(wú)緣國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的企業(yè)只能另辟蹊徑。3、海外資本市場(chǎng)更青睞新興產(chǎn)業(yè)過(guò)去的一些年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展

44、的年代，更多的是倚重重工業(yè)化的迅速發(fā)展，所以經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及資本市場(chǎng)的興起不免烙下“工業(yè)化”的印記，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)更鼓勵(lì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)藍(lán)籌股上市，秉承“重制造業(yè)、輕服務(wù)業(yè)，重歷史業(yè)績(jī)、輕未來(lái)潛力”的發(fā)展思路，相比而言，美國(guó)資本市場(chǎng)則更加青睞于新興產(chǎn)業(yè)，更加注重產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿臀磥?lái)的盈利能力，新興產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒(méi)有因?yàn)樽陨砀唢L(fēng)險(xiǎn)而失去了資本市場(chǎng)的支持，反而在融資后獲得蓬勃發(fā)展并反哺經(jīng)濟(jì)。然而，尤其對(duì)于中國(guó)旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，在工業(yè)化發(fā)展經(jīng)濟(jì)背景下，很難得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，再加上國(guó)內(nèi)A股上市對(duì)企業(yè)盈利能力有明確要求，規(guī)定門(mén)票收益不能納入上市公司業(yè)績(jī)，所以旅游企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市顯得尤為艱難。4、海外資本市場(chǎng)上市和再融

45、資成本低企業(yè)上市發(fā)行的成本包括直接支付的可見(jiàn)成本和間接的隱性成本，在大陸發(fā)行上市存在較多隱性成本，如上市過(guò)程的不確定性、上市周期長(zhǎng)以及上市后的潛在成本高等問(wèn)題，導(dǎo)致了企業(yè)在大陸上市的實(shí)際成本要顯著高于名義成本，所以選擇到海外上市，規(guī)避不發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的隱性成本不失為明智之舉。對(duì)于旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)再融資來(lái)推進(jìn)公司戰(zhàn)略也是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中較為看重的一方面。就實(shí)現(xiàn)核準(zhǔn)制的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)而言，上市企業(yè)再融資方案需要獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)再融資申請(qǐng)審批通過(guò)后方可實(shí)施，由于國(guó)內(nèi)投資者對(duì)再融資的認(rèn)同度較低，在資本市場(chǎng)形成再融資即“再圈錢(qián)”的氛圍，給監(jiān)管層帶來(lái)了較大的社會(huì)輿論壓力，導(dǎo)致在批準(zhǔn)過(guò)程中有較大的不確定性。相

46、反，海外資本市場(chǎng)再融資則相對(duì)靈活，通過(guò)增發(fā)和配股方式的融資更容易實(shí)施，而且再融資額度都比較可觀(guān)。十一、中國(guó)旅游企業(yè)海外上市展望（一）海外上市再吹政策暖風(fēng)鼓勵(lì)企業(yè)境外上市不僅能緩解國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資金供給的壓力，有助于分流市場(chǎng)擴(kuò)容壓力，也會(huì)極大的滿(mǎn)足許多中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資發(fā)展需求，對(duì)于資本市場(chǎng)和企業(yè)是一個(gè)雙贏(yíng)的選擇。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走出金融危機(jī)的谷底，歐元區(qū)歐債危機(jī)趨于緩和，形勢(shì)逐漸明朗，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，政策暖風(fēng)頻吹。2012年12月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引，取消了境內(nèi)企業(yè)在境外上市應(yīng)符合4億元凈資產(chǎn)、5000萬(wàn)美

47、元融資額、6000萬(wàn)元人民幣凈利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)要求。2013年2月國(guó)家外匯管理局發(fā)布了關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知，企業(yè)按要求辦理了境外上市相關(guān)登記手續(xù)后，即可通過(guò)銀行辦理賬戶(hù)開(kāi)立、資金匯兌等手續(xù)，無(wú)需再經(jīng)核準(zhǔn)。無(wú)論是對(duì)境內(nèi)企業(yè)境外上市企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的放開(kāi)，還是登記手續(xù)的簡(jiǎn)化，其目的只有一個(gè)，規(guī)范企業(yè)境外上市問(wèn)題，提高企業(yè)境外上市的效率，促進(jìn)上市融資活動(dòng)的積極健康發(fā)展。（二）旅游企業(yè)海外境內(nèi)上市各有選擇從2013年7月份7天酒店從紐約證券交易所完成退市可見(jiàn)一斑，旅游企業(yè)海外上市的可能面臨的問(wèn)題值得所有企業(yè)三思，一方面是出于7天自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的需要，希望在較為封閉的條件下完成對(duì)公司的重新改造，另一方

48、面是因?yàn)?天的業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步上升，卻遭遇中概股信任危機(jī)的陰霾，股價(jià)一度跌破發(fā)行價(jià)達(dá)到8美元多，股價(jià)被市場(chǎng)嚴(yán)重低估，最后以每股存托股票13.8美元達(dá)成私有化收購(gòu)協(xié)議。7天酒店以私有化的形式完成退市不得不讓我們思考：海外市場(chǎng)最契合自身企業(yè)的發(fā)展需求嗎？在旅游業(yè)政策利好和中國(guó)休閑、旅游出于爆發(fā)期的背景下，隨著2014年國(guó)內(nèi)IPO重啟，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)恢復(fù)正常的融資功能，已經(jīng)迎來(lái)一波旅游類(lèi)企業(yè)上市的熱潮。當(dāng)然，以后仍然會(huì)有部分旅游企業(yè)選擇海外上市，相當(dāng)一部分旅游企業(yè)則會(huì)選擇國(guó)內(nèi)上市。在近些年國(guó)家尤其重視旅游業(yè)發(fā)展的背景下，往年對(duì)旅游板塊企業(yè)IPO的“嚴(yán)格把關(guān)”有望放松，眾多IPO申請(qǐng)名單中不乏旅游企業(yè)，如眾

49、信旅游、九華山旅游、長(zhǎng)白山旅游股份有限公司、北部灣旅游股份有限公司、北京三夫戶(hù)外用品股份有限公司、吉祥航空、春秋航空，其中眾信旅游在1月23日掛牌上市，長(zhǎng)白山旅游在8月22日已經(jīng)掛牌上市，春秋航空在10月15日證監(jiān)會(huì)發(fā)審委2014年第171次審核結(jié)果公告中顯示IPO獲通過(guò)，其他企業(yè)還在等待中（三）以深化改革留住優(yōu)質(zhì)旅游企業(yè)1、深化改革，加大金融業(yè)支持旅游發(fā)展的力度為貫徹落實(shí)2009年國(guó)發(fā)41號(hào)文國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見(jiàn)，2012年2月17日中國(guó)人民銀行發(fā)展改革委聯(lián)合旅游局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局下發(fā)關(guān)于金融支持旅游業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)，明確了金融支持旅游業(yè)發(fā)展的重要意義，并提出“

50、支持旅游資源豐富、管理體制清晰、符合國(guó)家旅游發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)行上市條件的旅游企業(yè)上市融資”。2013年出臺(tái)的旅游法、國(guó)民休閑綱要也直接或者間接的提出加大財(cái)政金融對(duì)旅游業(yè)發(fā)展的扶持。此外2014年8月國(guó)務(wù)院印發(fā)國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)。近年來(lái)，多個(gè)重磅旅游利好政策襲來(lái)，勢(shì)必會(huì)改善旅游企業(yè)國(guó)內(nèi)IPO環(huán)境，并有望改變國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于旅游企業(yè)的認(rèn)識(shí)，尤其是A股以往對(duì)于旅游板塊企業(yè)上市“嚴(yán)格”把控的態(tài)勢(shì)。2、努力推進(jìn)資本市場(chǎng)由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)度十八屆三中全會(huì)決定中明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，為進(jìn)一步貫徹決定中黨的政策方針，2013年11月30日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改

51、革的意見(jiàn)，從中央文件到證監(jiān)會(huì)都認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)的改革方向是真正市場(chǎng)化的注冊(cè)制，說(shuō)明推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制是一種歷史趨勢(shì)，是資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度提高的必然結(jié)果。從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變表明證監(jiān)會(huì)將由審核者的角色向監(jiān)管者的角色完全轉(zhuǎn)變，會(huì)對(duì)發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確性、全面性進(jìn)行審核，并不對(duì)投資價(jià)值做出判斷，形成以投資者需求為導(dǎo)向的健康的資本市場(chǎng)。屆時(shí)注冊(cè)制的實(shí)施將能夠有效規(guī)避核準(zhǔn)制帶來(lái)的權(quán)利尋租、高價(jià)發(fā)行、效率低下等不利后果，證監(jiān)會(huì)不再干預(yù)IPO的節(jié)奏，去行政化的行為將證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重心實(shí)現(xiàn)從一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，而資本市場(chǎng)本身也更加市場(chǎng)化，還權(quán)于投資者，投資者就可以用腳投票。（四）讓“市場(chǎng)”在旅游企業(yè)上市中起決定性作用對(duì)于旅游企業(yè)海外上市，各方一直持有不同觀(guān)點(diǎn)。一部分人認(rèn)為