建設(shè)項目財務(wù)評價

1、第七章 建設(shè)項目財務(wù)評價財務(wù)分析步驟：融資前分析和融資后分析。第一，融資前分析： 首先，估算營業(yè)收入、建設(shè)投資營業(yè)收入、建設(shè)投資； 然后經(jīng)營成本和流動資金經(jīng)營成本和流動資金。以此為基礎(chǔ)，考察項目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入和流出，編制項目投資現(xiàn)項目投資現(xiàn)金流量表金流量表，計算投資內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值投資內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值等指標(biāo)，分析投資總獲利能力，是前期初步?jīng)Q策的重要依據(jù)。項目建議書階段可只進(jìn)行融資前分析融資前分析調(diào)整所得稅：息稅前利潤（EBIT）所得稅率息稅前利潤（EBIT）：建設(shè)期利息占總投資比例不大時，一般按利潤表中的數(shù)值為基礎(chǔ) 第二步：融資后分析：建設(shè)期利息建設(shè)期利息折舊及折舊及攤銷攤銷總成本費(fèi)用。

2、總成本費(fèi)用。進(jìn)行項目盈利能力（凈現(xiàn)值、投資回收期、總投資收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期、總投資收益率、資本金收益率資本金收益率）、償債能力（利息備付率、利息備付率、償債備付率和資產(chǎn)負(fù)債率償債備付率和資產(chǎn)負(fù)債率）和財務(wù)生存能力（財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，計算凈現(xiàn)金財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金流量和累計盈余資金）分析，判斷項目在融資條件下的可行性。 一、財務(wù)盈利能力分析 （一）主要指標(biāo) 項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率 財務(wù)凈現(xiàn)值 項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率 投資回收期 總投資收益率 項目資本金凈利潤率 總投資利稅率 （二）主要指標(biāo)計算及判別基準(zhǔn) 1. 財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）1() (1)nttct

3、FNPVCICOi判別基準(zhǔn)：0 當(dāng)FNPV0時，項目方案在財務(wù)上可以考慮接受 例1 某項目投資方案各年的凈現(xiàn)金流量如表所示，當(dāng)基準(zhǔn)收益率C=12%時，試用財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷該方案是否可行。年末012345凈現(xiàn)金流量-2004040608080FNPV=200+40（1+12%）-1 +40（1+12%）-2+60 （1+12%）-3+80 （1+12%）-4 + 80 （1+12%）-5=8.250該方案在財務(wù)上可行。 例2 某建設(shè)工程項目計算期20年，各年凈現(xiàn)金流量（CICO）及行業(yè)基準(zhǔn)收益率c=10%的折現(xiàn)系數(shù)1/（1+ c）t值如表所示。 年 份123456720凈現(xiàn)金流量（萬元） -1

4、80-250-1508411215014150c=10%的折現(xiàn)率0.909 0.826 0.7510.683 0.621 0.5644.841 根據(jù)項目的財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）判斷此項目是否可行， 并計算項目的靜態(tài)投資回收期。 解 1.計算該項目的財務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV=1800.9092500.826 1500.751+840.683 +1120.621+150（0.564+4.841） =352.754（萬元） 2.判斷項目是否可行 因?yàn)?FNPV=352.754（萬元）0，所以按照行業(yè)基準(zhǔn)收益率c=10%評價，該項目在財務(wù)上是可行的。 例3 某建設(shè)項目固定資產(chǎn)投資為85082萬元，建設(shè)期為

5、4年。各年資金投入分別為12762萬元，25525萬元，34033萬元，12762萬元。項目生產(chǎn)期為16年。年經(jīng)營成本第一年為15081萬元，第二年為16362萬元，以后各年均為17643萬元。年銷售收入第一年為28288萬元，第二年為31824萬元，以后各年均為35360萬元，期末回收固定資產(chǎn)殘值為3486萬元。行業(yè)基準(zhǔn)收益率為12%?；鶞?zhǔn)收益率12%的有關(guān)復(fù)利系數(shù)見下表，計算該項目的財務(wù)凈現(xiàn)值。 基準(zhǔn)收益率12%的有關(guān)復(fù)利系數(shù)(1 12%)112%n(112%)112%(112%)nnn(1+12%)-n123456200.89290.79720.7118 0.6355 0.5674 0.

6、50660.1037n1432.39266.6282FNPV= -12762(P/F,12%,1) -25525(P/F,12%,2) -34033(P/F,12%,3) -12762(P/F,12%,4)+13207(P/F,12%,5)+15462(P/F,12%,6) +17717(F/A,12%,14)(P/F,12%,20)+3486(P/F,12%,20) 2. 財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）1() (1)0ntttCICOFIRR判別基準(zhǔn)：ci 基準(zhǔn)收益率當(dāng)FIRR基準(zhǔn)收益率時，項目方案在財務(wù)上可考慮接受 計算財務(wù)內(nèi)部收益率的內(nèi)插公式 FIRR= 1+式中： 1 較低折現(xiàn)率，使財務(wù)凈

7、現(xiàn)值依然為正值， 但接近于零。 2較高折現(xiàn)率，使財務(wù)凈現(xiàn)值為負(fù)值。 FNPV1較低折現(xiàn)率1時的財務(wù)凈現(xiàn)值（正） FNPV2較高折現(xiàn)率2時的財務(wù)凈現(xiàn)值（負(fù)） FNPV1（21）FNPV1+FNPV2 例3 某項目投資方案各年的凈現(xiàn)金流量如表所示.當(dāng)基準(zhǔn)收益率C=12%時，試用財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該方案是否可行。年末012345凈現(xiàn)金流量-2004040608080 解1、初估 i =12%，計算財務(wù)凈現(xiàn)值 2、再設(shè) i =13%，計算財務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV=2.580 3、再設(shè)i =14%，計算財務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV= 2.901FNPV= 200 40 1 12%（）240 1 12%-（）36

8、0112%-（）48 011 2 %（）580112%（）=8.250 該項目的財務(wù)內(nèi)部收益率為： FIRR=13%+2.58（14%13%）2.58+2.9=13.47%13.47%12%該項目在財務(wù)上可行。T -1tt= 1tT(C I-C O )pT1 +(C I-C O )3. 項目投資回收期t(p )T各年累計凈現(xiàn)金流量首次為正值或零的年數(shù)投資回收期短，表明項目投資回收快，抗風(fēng)險能力強(qiáng)（1）靜態(tài)投資回收期 例4 某工程項目的現(xiàn)金流量表如下：年份1234561、現(xiàn)金流入5008008001000年銷售收入500800800800期末殘值2002、現(xiàn)金流出1000500250250250

9、250建設(shè)投資1000500年經(jīng)營成本2502502502503、凈現(xiàn)金流量-1000 -500 2505505507504、累計凈現(xiàn)金流量-1000 -1500-1250-700 -150+6001506 15.2(600( 150)tp 年）該項目的靜態(tài)投資回收期為： 項目投資回收期宜從項目建設(shè)開始年算起，若從項目投產(chǎn)開始年計算，應(yīng)予以特別注明。 （2）動態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期=累計凈現(xiàn)值出現(xiàn)正值的前一年份數(shù)+前一年累計凈現(xiàn)值的絕對值出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)值 例5 某項目投資方案各年的凈現(xiàn)金流量如表所示，當(dāng)基準(zhǔn)收益率 =12%時，計算該項目動態(tài)投資回收期。年末012345凈現(xiàn)金流量-20

10、0 4060408080 年末 0 12345凈現(xiàn)金流量-200 4060408080折現(xiàn)系數(shù)（1+12%）-n10.89290.79720.71180.63550.5674折現(xiàn)值-20035.7247.8328.4750.8445.39累計折現(xiàn)值-200-164.28-116.45-87.98-37.148.25動態(tài)投資回收期=（51）+37.14/45.39=4.8年 4. 總投資收益率（ROI） EBITROI=100%TI 式中 EBIT項目正常年份的年息稅前利潤 或運(yùn)營期內(nèi)年平均息稅前利潤TI項目總投資 總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求5

11、. 項目投資利潤率（ROE）投資利潤率=年利潤總額項目總資金100% 6. 項目資本金利潤率資本金利潤率資本金利潤率=年利潤總額年利潤總額/項目資本金項目資本金100% 注意：會計期間內(nèi)若資本金發(fā)生變動，則公式中的“項目資本金”要用平均數(shù)，其計算公式為：資本金平均余額=（期初資本金余額+期末資本金余額）2N PR O E =1 0 0 %E C式中 NP項目正常年份的年凈利潤 或運(yùn)營期內(nèi)年平均凈利潤EC項目資本金 項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求 7. 項目資本金凈利潤率（ROE）【例6】一投資項目，建設(shè)期為2年，第1年年初投入100

12、00萬元，其中自有資金4000萬元，銀行貸款為6000萬元；第2年年初投入26000萬元，其中自有資金為10000萬元，銀行貸款16000萬元。貸款年利率為5%。項目可使用20年。從生產(chǎn)期第1年起，就達(dá)到完全設(shè)計生產(chǎn)能力。正常年份生產(chǎn)某產(chǎn)品80000噸，銷售收入為82917萬元，銷售稅金及附加為1943萬元?？偝杀举M(fèi)用76440萬元。流動資金為600萬元，在投產(chǎn)期初由銀行貸款解決。問該項目的靜態(tài)盈利能力指標(biāo)是多少？ 二、償債能力分析 （一）主要指標(biāo) 利息備付率 償債備付率 資產(chǎn)負(fù)債率（弱化） 借款償還期（不再使用） （二）主要指標(biāo)計算及判別基準(zhǔn) 1. 利息備付率（ICR）E B I TI C

13、R =P I式中 EBIT息稅前利潤PI計入總成本費(fèi)用的應(yīng)付利息利息備付率應(yīng)分年計算。 利息備付率高，表明利息償付的保障程度高 利息備付率應(yīng)當(dāng)大于1 【例7】某項目運(yùn)營期第3年，有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為：利潤總額 1000萬元，全部為應(yīng)納所得稅基數(shù)，稅率25；當(dāng)年折舊400萬元，攤銷不計當(dāng)年付息200萬元。則該項目運(yùn)營期第3年的利息備付率為多少？ 2. 償債備付率（DSCR）AXEBITDA-TDSCR=PD式中 EBITDA息稅前利潤加折舊和攤銷AXT企業(yè)所得稅PD應(yīng)還本付息金額。償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高償債備付率應(yīng)分年計算償債備付率應(yīng)大于1 【例8】：某項目運(yùn)營期第四年的有關(guān)

14、財務(wù)數(shù)據(jù)為：利潤總額2000萬元，全部為應(yīng)納所得稅額，所得稅稅率25%；當(dāng)年計提折舊600萬元，不計攤銷；當(dāng)年應(yīng)還本金1200萬元，應(yīng)付利息300萬元。本年度該項目的償債備付率為多少？ 3.資產(chǎn)負(fù)債率（LOAR）TLLOAR=100%TA式中 TL期末負(fù)債總額TA期末資產(chǎn)總額 適度的資產(chǎn)負(fù)債率，表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健，具有較強(qiáng)的籌資能力。 也表明企業(yè)和債權(quán)人的風(fēng)險較小。 三、財務(wù)生存能力分析（對非營利性項目） 從兩個方面可具體判斷項目的財務(wù)生存能力： 1. 擁有足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是財務(wù)可持續(xù)的基本條件（特別是在運(yùn)營初期，一個項目具有較大的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量，說明項目方案比較合理，實(shí)現(xiàn)自身資金平衡

15、的可能性大，不會過分依賴短期融資來維持運(yùn)營） 2.各年累計盈余資金不出現(xiàn)負(fù)值是財務(wù)生存的必要條件課堂練習(xí)：1、某固定資產(chǎn)原值20000元，折舊年限3年，預(yù)計凈殘值率10%，若采用雙倍余額遞減法折舊，則第3年的折舊額為多少元？2、若還款年年初的借款余額為100萬元，年利率為5%，預(yù)定的還款期為5年，若按等額還本付息方式，第3年所付利息為多少萬元？3、某項目建設(shè)期利息500萬元，投產(chǎn)第2年利潤總金額及應(yīng)納稅所得額均為1100萬元，折舊700萬元，攤銷100萬元，所得稅率25%，當(dāng)年應(yīng)還本金800萬元，應(yīng)付長期借款利息330萬元，應(yīng)付流動資金利息60萬元，當(dāng)年支出維持運(yùn)營投資300萬元，則該項目償債

16、備付率為多少萬元？4、某項目工程費(fèi)用8000萬元，其中含可抵扣固定資產(chǎn)進(jìn)項稅500萬元，固定資產(chǎn)其他費(fèi)用800萬元，無形資產(chǎn)200萬元，其他資產(chǎn)150萬元，預(yù)備費(fèi)1000萬元，流動資產(chǎn)2000萬元，建設(shè)期利息300萬元，年修理費(fèi)率3%，則在財務(wù)分析中，年修理費(fèi)應(yīng)為多少萬元？ 第八章 國民經(jīng)濟(jì)評價區(qū)別項目財務(wù)評價國民經(jīng)濟(jì)評價角度和出發(fā)點(diǎn)不同從項目的財務(wù)主體、投資者和未來的債權(quán)人角度考查項目盈利能力、清償能力和財務(wù)可持續(xù)能力從全社會（國家整體）角度考查項目對社會經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)效益和費(fèi)用含義及劃分范圍不同根據(jù)項目直接發(fā)生財務(wù)收支，計算項目的直接效益和費(fèi)用不僅要考慮直接效益和費(fèi)用，還要考慮間接效益與費(fèi)用

17、采用的價格體系不同預(yù)測的財務(wù)收支價格體系，可以考慮通貨膨脹因素影子價格體系，不考慮通貨膨脹因素基準(zhǔn)參數(shù)不同行業(yè)基準(zhǔn)收益率社會折現(xiàn)率計算期可能不同根據(jù)項目實(shí)際情況，經(jīng)濟(jì)分析計算期可長于財務(wù)分析計算期一、財務(wù)評價與國民經(jīng)濟(jì)評價（也稱為宏觀評價）的區(qū)別 二、國民經(jīng)濟(jì)評價的范圍 1. 具有壟斷特征的項目 2. 產(chǎn)出具有公共產(chǎn)品特征的項目 3.外部效果顯著的項目 4.資源開發(fā)項目 5.涉及國家經(jīng)濟(jì)安全的項目 6.受過度行政干預(yù)的項目三、轉(zhuǎn)移支付 項目的某些財務(wù)收益和支出，從國民經(jīng)濟(jì)角度看，并沒有造成資源的實(shí)際增加或減少，而是國民經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的轉(zhuǎn)移支付，在國民經(jīng)濟(jì)評價中不計做項目的國民經(jīng)濟(jì)效益與費(fèi)用。轉(zhuǎn)移支付

18、的主要內(nèi)容有： （1）國家和地方政府的稅收 （2）國內(nèi)銀行借款利息 （3）國家和地方政府給予項目的補(bǔ)貼四、國民經(jīng)濟(jì)評價參數(shù) 1、社會折現(xiàn)率 （1）代表著社會投資所要求的最低收益率水平，作為項目經(jīng)濟(jì)效益要求的最低經(jīng)濟(jì)收益率。項目投資產(chǎn)生的社會收益率如果達(dá)不到這一最低水平，項目不應(yīng)當(dāng)被接受。 （2）作為經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率的判別標(biāo)準(zhǔn)。（現(xiàn)階段的社會折現(xiàn)率為8%）。 2、影子匯率 影子匯率是指能正確反映外匯真實(shí)價值的匯率，即外匯的影子價格。 由國家統(tǒng)一測定發(fā)布，并且定期調(diào)整 3、影子價格的計算 在影子價格計算中，項目投入物與產(chǎn)出物可分為三類：外貿(mào)貨物、非外貿(mào)貨物、特殊投入物。（1）外貿(mào)貨物影子價格的計算

19、外貿(mào)貨物的影子價格以實(shí)際發(fā)生的口岸價格為基礎(chǔ)，用影子匯率將以外匯表示的口岸價格轉(zhuǎn)換為以人民幣計量的口岸價格，并考慮國內(nèi)運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)來測算影子價格。 1）產(chǎn)出物影子價格（按出廠價格計算） a.直接出口的貨物 用以外幣表示的出口離岸價乘以影子匯率轉(zhuǎn)換為國內(nèi)價格，然后扣除口岸到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)。 出廠價=離岸價影子匯率 口岸到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi) 例 某項目產(chǎn)品出口離岸價為100美元/噸，國內(nèi)運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)為30元人民幣/噸，影子匯率為：1 美元=8.6元人民幣，求該項目產(chǎn)品的影子價格。 出廠價=100 8.6 30=830人民幣/噸 b.間接出口貨物 某廠生產(chǎn)的產(chǎn)品部分供應(yīng)國內(nèi)市場，部分出口。新上的

20、項目也生產(chǎn)相同的產(chǎn)品來滿足國內(nèi)市場需求，這樣原供應(yīng)廠商就會減少國內(nèi)市場的供應(yīng)，增加出口。新項目生產(chǎn)的產(chǎn)品就是間接出口的產(chǎn)品。 間接出口產(chǎn)品的影子價格計算： 將原供應(yīng)廠商產(chǎn)品出口離岸價乘以影子匯率扣除國內(nèi)相關(guān)運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)即可得到原供應(yīng)廠商的出廠價，再加上供應(yīng)商到市場的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)即可得到國內(nèi)市場價格，然后減去項目到市場的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)，即可得到該項目的影子價格。 出廠價=離岸價影子匯率 從口岸到供應(yīng)商的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi) +從供應(yīng)商到國內(nèi)市場的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi) 從國內(nèi)市場到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi) 例 已知甲廠生產(chǎn)A產(chǎn)品，年產(chǎn)量1000噸，其中70%用于出口，30%滿足國內(nèi)市場?，F(xiàn)有一新項目上馬也生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，

21、年產(chǎn)量200噸，主要用于國內(nèi)市場銷售，計算該產(chǎn)品的影子價格。已知口岸到甲廠的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)為：50元人民幣/噸，甲廠到國內(nèi)市場的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)為：30元人民幣/噸，國內(nèi)市場到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)為：20元人民幣/噸，A產(chǎn)品的出口離岸價為：200美元/噸，影子匯率為：1 美元=8.6人民幣。 解 A產(chǎn)品的影子價格=2008.650+3020 =1680人民幣/噸 c.替代進(jìn)口的貨物 某產(chǎn)品的國內(nèi)市場需求原來主要靠進(jìn)口滿足，消耗了國家的大量外匯，新項目上馬后，主要生產(chǎn)這種產(chǎn)品，來滿足國內(nèi)需要，從而減少了進(jìn)口，節(jié)約了外匯，此時項目的產(chǎn)品就稱為替代進(jìn)口產(chǎn)品。 其影子價格用原進(jìn)口貨物的到岸價乘以影子匯率加上口

22、岸到國內(nèi)市場的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)，得到國內(nèi)市場價格，再減去國內(nèi)市場到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)，就得到該產(chǎn)品的影子價格。 出廠價=原進(jìn)口貨物到岸價影子匯率 +從口岸到國內(nèi)市場的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi) 國內(nèi)市場到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi) 2）投入物影子價格（按到廠價計算） a.直接進(jìn)口的產(chǎn)品 直接進(jìn)口的產(chǎn)品的影子價格用進(jìn)口貨物到岸價乘以影子匯率，再加上口岸到項目的國內(nèi)運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)就得到進(jìn)口貨物的到廠影子價格。 影子價格=進(jìn)口貨物的到岸價影子匯率 +口岸到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi) b.間接進(jìn)口的產(chǎn)品 項目的某種投入物是國內(nèi)市場供應(yīng)比較緊張的物資，由于項目上馬，使該物資的原由用戶無法從國內(nèi)市場得到足夠的供應(yīng)，不得不增加進(jìn)口來滿足需求，

23、這種投入物稱為間接進(jìn)口貨物。 其影子價格計算，用投入物到岸價乘以影子匯率，再加上進(jìn)口口岸到國內(nèi)市場的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)，得到國內(nèi)市場價格，然后減去國內(nèi)市場到國內(nèi)供應(yīng)商的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)，得到供應(yīng)商的出廠價，再加上供應(yīng)商到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)，就得到項目的到廠價。 例 某項目運(yùn)營所需物資甲是國內(nèi)市場緊俏物資，由于該項目上馬導(dǎo)致甲物資進(jìn)口增加，進(jìn)口價格為300美元/噸，到達(dá)國內(nèi)市場的售價為2700元人民幣/噸，國內(nèi)市場到國內(nèi)供應(yīng)商的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)為100元人民幣/噸，供應(yīng)商到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)為60元/噸，影子匯率為：1美元=8.6元人民幣，求該物資的影子價格。 解 該物資的影子價格=2700100+60=26

24、60元人民幣 c.減少出口的貨物 項目的某種投入物原來主要用于出口，項目上馬后，增加了國內(nèi)市場對該投入物的需求，從而用于出口的部分將減少，這種投入物稱為減少出口的貨物。 其影子價格計算，用出口離岸價乘以影子匯率，減去供應(yīng)商到口岸的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)，得到供應(yīng)商的出廠價，再加上供應(yīng)商到項目的運(yùn)費(fèi)和貿(mào)易費(fèi)，就得到項目投入物的到廠價。(2)非外貿(mào)貨物影子價格的計算1）產(chǎn)出物a.增加供應(yīng)數(shù)量滿足國內(nèi)消費(fèi)的產(chǎn)出物。 供求平衡的，按財務(wù)價格定價； 供不應(yīng)求的，參考國內(nèi)市場價格并考慮價格變化趨勢定價，但不應(yīng)高于相同質(zhì)量產(chǎn)品的進(jìn)口價格； 無法判斷供求的，取上述價格中較低者。 b.不增加國內(nèi)供應(yīng)數(shù)量，只是替代其他相同

25、或類似的產(chǎn)出物，致使被替代企業(yè)停產(chǎn)或減產(chǎn)的。 質(zhì)量與被替代產(chǎn)品相同的，按被替代產(chǎn)品的可變成本分解定價 提高產(chǎn)品質(zhì)量的，原則上按被替代產(chǎn)品的可變成本加提高產(chǎn)品質(zhì)量而帶來的國民經(jīng)濟(jì)效益定價。其中提高產(chǎn)品質(zhì)量而帶來的效益，可近似地按國際市場價格與被替代產(chǎn)品的價格之差確定。 2）投入物 非外貿(mào)貨物的投入物，如果價值很大，需用成本分解法計算其影子價格。如果價值不大，就用影子價格換算系數(shù)調(diào)整財務(wù)價格來得到其影子價格。 (3)特殊投入物影子價格計算 1）勞動力的影子價格影子工資 影子工資=財務(wù)評價時所用的工資與福利之和 影子工資換算系數(shù) 一般項目的影子工資換算系數(shù)為 1。在建設(shè)期內(nèi)大量使用民工的項目，民工的

26、影子工資換算系數(shù)為0.5。 2）土地的影子價格 土地的影子價格包括擬建項目占用土地而使國民經(jīng)濟(jì)為此放棄的效益土地的機(jī)會成本，以及國民經(jīng)濟(jì)為項目占用土地而新增加的資源消耗（如拆遷費(fèi)、剩余農(nóng)業(yè)勞動力安置費(fèi)用等），即： 土地的影子價格=土地的機(jī)會成本 +新增資源消耗費(fèi)用 但大多數(shù)情況下，土地的影子價格是從財務(wù)評價中土地征用費(fèi)出發(fā)進(jìn)行調(diào)整計算。一般情況下，項目的實(shí)際征地費(fèi)用可以分為三部分：（1）屬于機(jī)會成本性質(zhì)的，如土地補(bǔ)償費(fèi)、青苗補(bǔ)償費(fèi)等；（2）屬于新增資源消耗的費(fèi)用，如拆遷費(fèi)、剩余勞動力安置費(fèi)、養(yǎng)老保險費(fèi)等；（3）屬于轉(zhuǎn)移支付性質(zhì)的，如糧食開發(fā)基金、耕地占用稅等。 對于機(jī)會成本性質(zhì)的費(fèi)用，要按機(jī)會

27、成本計算方法進(jìn)行調(diào)整計算；對于新增資源消耗性質(zhì)的費(fèi)用，要按影子價格計算調(diào)整；對于轉(zhuǎn)移支付性質(zhì)的費(fèi)用，則不考慮。 a.土地的機(jī)會成本按擬建項目占用土地而使國民經(jīng)濟(jì)為此放棄的該土地“最好可替代用途”的凈效益測算。土地的機(jī)會成本可按下式計算：1+g1+tnt=1OC=NB0（ 1+g1+）t式中：OC土地的機(jī)會成本NB0基年土地的“最好替代用途”的單位凈效益g該土地的“最好替代用途”的年均效益增長率社會折現(xiàn)率n項目計算期 例 某項目為一港口工程，位于江蘇省，征用耕地1200畝，1990年開始征地建設(shè)，項目壽命30年。實(shí)際征地費(fèi)用3900萬元，平均3.25萬元/畝。征地費(fèi)用構(gòu)成如下表所示。序號 費(fèi)用類

28、別費(fèi)用金額費(fèi)用性質(zhì)1土地補(bǔ)償費(fèi)4052青苗補(bǔ)償費(fèi)343轉(zhuǎn)戶老人保養(yǎng)費(fèi)1564養(yǎng)老保險金125剩余勞動力安置8356糧食開發(fā)基金3407農(nóng)轉(zhuǎn)非糧食差價補(bǔ)貼2198耕地占用稅5679拆遷總費(fèi)用117010征地管理費(fèi)16211合計3900機(jī)會成本機(jī)會成本新增資源消耗新增資源消耗新增資源消耗轉(zhuǎn)移支付新增資源消耗轉(zhuǎn)移支付新增資源消耗新增資源消耗項目實(shí)際征地費(fèi) （萬元） 該地的現(xiàn)行用途為種水稻，經(jīng)分析還可種小麥和蔬菜，最佳可替代用途的凈收益為1200元/畝。在規(guī)劃期內(nèi)該土地年凈收益預(yù)計以2%的速率遞增。社會折現(xiàn)率為12%，計算該土地的影子價格。解 （1）土地的機(jī)會成本OC=1200 （1+2%） t （P

29、/F,12%,t） =1200（1+2%）/（1+12%）t =11500元/畝土地機(jī)會成本總額=11500 1200=1379.9971萬元 （2）新增資源消耗的計算 從表中得知，新增資源消耗總金額2554萬元，平均2.13萬元/畝。其中拆遷費(fèi)主要為建筑施工用，用房屋建筑物影子價格換算系數(shù) 1.1 將其換算為影子費(fèi)用： 1170 1.1 =1287萬元，平均1.07萬元/畝。其他幾項新增資源消耗費(fèi)不做調(diào)整。新增資源消耗總額為： 156+12+835+219+1287+162=2671萬元， 平均2671/1200=2.23萬元/畝 單位面積土地影子費(fèi)用=1.15+2.23=3.38萬元 土地

30、影子費(fèi)用總額=3.381200=4056萬元。五、國民經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)1、經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率（EIRR） （BC）t（1+EIRR）t=0 當(dāng)EIRR 社會折現(xiàn)率時，表明項目資源配置的經(jīng)濟(jì)效率達(dá)到了可以被接受的水平。nt=1 2、經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值（ENPV） ENPV=（BC）t（1+s）t 當(dāng)ENPV0時，表明項目可以達(dá)到符合社會折現(xiàn)率的效益水平，認(rèn)為該項目從經(jīng)濟(jì)資源配置的角度可以被接受。nt=1 3、經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用比（ ）BCR11(1)(1)nttstBCnttstBiRCi如果經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用比大于1，表明項目 資源配置的經(jīng)濟(jì)效益率達(dá)到了可以被接受的水平 課堂練習(xí) 1、某工業(yè)項目建設(shè)期為2年，生產(chǎn)期18年

31、，占用大豆田1000畝。項目占用以前，該土地3年內(nèi)平均每畝產(chǎn)量為0.5噸。預(yù)計該地區(qū)大豆單產(chǎn)可以5%逐年遞增。每噸大豆的生產(chǎn)成本為600元。大豆為外貿(mào)貨物，按直接出口處理，其離岸價格250美元/噸，該地區(qū)大豆主要在當(dāng)?shù)叵M(fèi)。由口岸至該地區(qū)的實(shí)際鐵路運(yùn)費(fèi)為20元/噸，鐵路運(yùn)輸換算系數(shù)為2.5。社會折現(xiàn)率按10%計算。影子匯率取1美元等于8人民幣元，貿(mào)易費(fèi)用率取0.1。要求：計算該土地的機(jī)會成本。 2、常州機(jī)械廠原用進(jìn)口鋼材，在南京新建鋼廠后改用南京鋼廠生產(chǎn)的鋼材，進(jìn)口鋼材到岸價格為400美元/噸，常州離口岸上海250公里，南京離常州150公里，鋼材運(yùn)費(fèi)0.1元噸公里，貿(mào)易費(fèi)用為貨價的6，影子匯率

32、為1美元等于9人民幣元，求南京鋼廠項目鋼材的影子價格。 第九章 不確定性分析與風(fēng)險分析思考題 不確定性分析與風(fēng)險分析的區(qū)別與聯(lián)系？ （一）盈虧平衡分析 線性盈虧平衡分析有四個假定條件： （1）產(chǎn)量等于銷售量，即當(dāng)年生產(chǎn)的產(chǎn)品當(dāng)年銷售出去 （2）產(chǎn)量變化，單位可變成本不變，從而總成本費(fèi)用是產(chǎn)量的線性函數(shù) （3）產(chǎn)量變化，產(chǎn)品銷售價不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數(shù) （4）按單一產(chǎn)品計算 盈虧平衡點(diǎn)越低，項目適應(yīng)市場變化的能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險能力越強(qiáng)。 1、用公式計算的盈虧平衡點(diǎn)BEP產(chǎn)量=年固定總成本單位產(chǎn)品價格單位產(chǎn)品可變成本單位產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加BEP生產(chǎn)能力利用率=盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量年設(shè)計生產(chǎn)

33、能力100%BEP生產(chǎn)能力利用率=年固定成本年營業(yè)收入年可變成本年營業(yè)稅金及附加100%BEP售價=年固定總成本+年總可變成本+年總銷售稅金及附加設(shè)計生產(chǎn)能力 2.采用圖解法求得盈虧平衡點(diǎn)成本產(chǎn)量固定成本總成本銷售收入線盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量 例 某方案設(shè)計年產(chǎn)量為12萬噸，每噸售價675元，每噸銷售稅金165元，單位可變成本為250元，年固定成本為1500萬元。計算盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量、盈虧平衡點(diǎn)的生產(chǎn)能力利用率。 解 盈虧平衡點(diǎn)的：產(chǎn)量=1500（675250165） =5.77（萬噸）生產(chǎn)能力利用率= 5.77 12 100%=48.08% 例 某新建項目正常年份的設(shè)計生產(chǎn)能力為100萬

34、件，年固定成本為580萬元，每件產(chǎn)品銷售價預(yù)計60元，銷售稅金及附加的稅率為6%，單位產(chǎn)品的可變成本估計為40元。 問題： 1、計算項目的產(chǎn)量盈虧平衡點(diǎn)和單價盈虧平衡點(diǎn)。對項目進(jìn)行盈虧平衡分析。 2、在市場銷售良好情況下，正常生產(chǎn)年份的最大可能盈利額為多少。 3、在市場銷售不良情況下，企業(yè)欲保證能獲年利潤120萬元的年產(chǎn)量應(yīng)為多少？ 4、在市場銷售不良情況下，為了促銷，產(chǎn)品的市場價格由60元降低10%銷售時，若欲每年獲利潤60萬元的年產(chǎn)量應(yīng)為多少？ 5、從盈利平衡分析角度，判斷該項目的可行性。 答案： 問題1： 解：項目產(chǎn)量盈虧平衡點(diǎn)和單價盈虧點(diǎn)計算產(chǎn)量盈虧平衡點(diǎn)=固定成本產(chǎn)品單價（1銷售稅率

35、）單位產(chǎn)品可變成本=58060（16%）40=35.37萬件單價盈虧平衡點(diǎn)=固定成本設(shè)計生產(chǎn)能力=580/100+40+60*6%=49.4元+單位產(chǎn)品可變成本 +單位產(chǎn)品銷售稅金及附加 問題2： 解：在市場銷售良好情況下，正常生產(chǎn)年份的最大可能盈利額為： 最大可能盈利額 R =正常年份總收益正常年份總成本 R=設(shè)計能力單價（1銷售稅率）（固定成本+設(shè)計能力單位可變成本） =10060（16%）（580+10040） =1060萬元 問題3： 解：在市場銷售不良情況下，每年欲獲120萬元利潤的最低年產(chǎn)量為：產(chǎn)量=利潤+固定成本產(chǎn)品單價（1銷售稅率）單位產(chǎn)品成本=120+58060（16%）40

36、=42.68萬件 問題4： 解：在市場銷售不良情況下，為了促銷，產(chǎn)品的市場價格由60元降低10%銷售時，還要維持每年獲利潤60萬元的年產(chǎn)量應(yīng)為：產(chǎn)量=利潤+固定成本單價單位產(chǎn)品銷售稅金單位產(chǎn)品成本=60+58054（16%）40=59.48萬件 問題5： 答：根據(jù)上述計算結(jié)果，從盈虧平衡分析角度，判斷該項目的可行性。 1、本項目產(chǎn)量盈虧平衡點(diǎn)35.37萬件，而項目的設(shè)計生產(chǎn)能力為100萬件，遠(yuǎn)大于盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量，可見，項目盈虧平衡點(diǎn)較低，盈利能力和抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。 、本項目單價盈虧平衡點(diǎn)49.4元件，而項目的預(yù)測單價為0元件，高于盈虧平衡點(diǎn)的單價。若市場銷售不良，為了促銷，產(chǎn)品價格降低7.67

37、以內(nèi)，仍可保本。 .在不利的情況下， 只要年產(chǎn)量和銷量達(dá)到42.68萬件，則每年仍可獲利120萬元，而該產(chǎn)量和銷量遠(yuǎn)低于項目的設(shè)計生產(chǎn)能力100萬件，只有42.68%的生產(chǎn)利用率。 4.在不利的情況下，單位產(chǎn)品價格即使降低0，只要年產(chǎn)量和銷量達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力的9.8，仍可保證每年盈利0萬元。所以，該項目獲利的機(jī)會較大。 綜上所述，可以判斷該項目盈利和抗風(fēng)險能力均較強(qiáng)。（二）敏感性分析 敏感性分析是通過分析、預(yù)測項目主要影響因素發(fā)生變化時對項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響，從中找出敏感因素，并確定其影響程度的一種分析方法。敏感性分析的步驟 1、確定進(jìn)行敏感性分析的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo) 2、選擇需要分析的不確定因素

38、 3、計算因不確定因素在可能變動范圍內(nèi)發(fā)生不同幅度變動引起的評價指標(biāo)的變動值。 4、計算敏感度系數(shù)，確定敏感因素 5、計算臨界點(diǎn)，找出不確定性因素的變化使項目由可行變?yōu)椴豢尚械呐R界數(shù)值 例 某項目設(shè)計年生產(chǎn)能力為10萬件產(chǎn)品。計劃總投資1200萬元，期初一次性投入。預(yù)計產(chǎn)品價格為35元/件，年經(jīng)營成本為140萬元，項目壽命期為10年，預(yù)計期末殘值80萬元，標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，對該項目進(jìn)行敏感性分析。 解 1、以投資額、單位產(chǎn)品價格、經(jīng)營成本為不確定因素。 2、選擇財務(wù)凈現(xiàn)值為分析對象 確定性條件下項目的財務(wù)凈現(xiàn)值： FNPV=1200+（3510 140）（P/A，10%，10） +80（P/

39、F，10%，10）=121.21萬元 由于FNPV0，該項目可行。 3、計算投資額、單位產(chǎn)品價格、經(jīng)營成本變化對財務(wù)凈現(xiàn)值的影響。（進(jìn)行單因素敏感性分析） 如：當(dāng)投資額變動20%時： 投資額=1200（1 20%）=960萬元 FNPV= 960+（3510 140）（P/A，10%，10） +80（P/F，10%，10）=361.21萬元 單因素敏感性分析表 變化率FNPV變化因素20%10%0+10%+20%靈敏度投資額361.21241.21121.211.21-118.799.9產(chǎn)品價格-308.91-93.85121.21336.28551.3417.75經(jīng)營成本293.26207.

40、24121.2135.19-50.837.10靈敏度的計算公式：=A/F公式中： 評價指標(biāo)A對不確定因素F的敏感度系數(shù)A不確定因素F發(fā)生F變化率時，評價指標(biāo)A的相應(yīng)變化率F不確定因素F的變化率 如：投資=361.21121.21121.2120%=9.9 各變動因素的最大允許變化范圍的計算 設(shè)投資額的最大變動幅度為 則： FNPV=1200（1+ ）+（3510140） （P/A，10%，10）+80（P/F，10%，10） 令 FNPV=0，可得 =10.11%，說明當(dāng)投資增加超過10.11%時，F(xiàn)NPV由正變負(fù)，項目變?yōu)椴豢尚小?設(shè)經(jīng)營成本的最大變動幅度為 則： FNPV=1200+350

41、140（1+ ） （P/A，10%，10）+80（P/F，10%，10） 令：FNPV=0，可得=14.1%，說明當(dāng)經(jīng)營成本增加幅度超過14.1%時，項目變?yōu)椴豢尚小?設(shè)產(chǎn)品價格的最大變動幅度為z 則： FNPV=1200+35（1+ z）10140 （P/A，10%，10）+80（P/F，10%，10） 令：FNPV=0，可得z=5.64%，即當(dāng)產(chǎn)品價格下降5.64%時，項目變?yōu)椴豢尚小?求臨界點(diǎn) 臨界點(diǎn)是指不確定性因素的變化使項目由可行變?yōu)椴豢尚械呐R界數(shù)值。 當(dāng)不確定性因素的變化超過了臨界點(diǎn)所表示的不確定性因素的極限變化時，項目將由可行變?yōu)椴豢尚小?在一定的基準(zhǔn)收益率下，臨界點(diǎn)越低，該因素

42、對評價指標(biāo)的影響越大，項目對該因素就越敏感。財務(wù)內(nèi)部收益率產(chǎn)品銷售價格主要原料價格固定資產(chǎn)投資基準(zhǔn)收益率20%+25%財務(wù)凈現(xiàn)值固定資產(chǎn)投資產(chǎn)品銷售價格20%+30%（三）概率分析 概率分析是通過研究各種不確定因素發(fā)生不同幅度變動的概率分布及其對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響，對方案的凈現(xiàn)金流量及經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)作出某種概率描述，從而對方案的風(fēng)險情況作出比較準(zhǔn)確的判斷。 例 已知某方案各種不確定因素可能出現(xiàn)的數(shù)值及其對應(yīng)的概率如表所示，假設(shè)投資發(fā)生在期初，各年凈現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末，標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，用概率分析法判斷項目的可行性及風(fēng)險情況。 投資額 年凈收益壽命期金額（萬元） 概率金額（萬元）概率 10年 120 0.30 200.25 150 0.5 28 0.4 175 0.2 330.35解 1、繪出決策樹1501750.30.50.21202028332028332028330.250.400.350.25